地方政府隐性债务化解进展 - 2025年置换债已披露发行计划19042.34亿元，年内进度达95.21% [1][14] - 特殊新增专项债披露发行规模8505.78亿元 [1][14] - 2024年以来累计落地化债资金63225.88亿元，占2028年前需化解隐债余额比重为51.4% [1][17] - 全国隐性债务余额14.3万亿元，2028年前需地方政府消化总额降至2.3万亿元 [17] - 广东、北京、上海3个省/直辖市及22个地级市、113个县区宣告完成"全域隐债清零" [1][18] 融资平台退出名单进展 - 2024年末已有40%地方政府融资平台退出融资平台序列 [2][20] - 内蒙古成为首个退出化债重点省份的区域 [1][18] - 重庆、广西、辽宁等地积极谋求退出重点省份名单 [2][21] - 预计2025年末全国退名单整体进展达70-80% [2][21] - 多地平台退出案例：甘肃兰州市属平台全市率先完成退出，河南新郑市平台全部退出，湖北黄冈市累计退出5家平台 [10][21] 经营性债务处置情况 - 2024年末融资平台经营性金融债务规模14.8万亿元，较2023年初下降25% [3][24] - 城投综合融资成本降至4.72%，较2023年下降7bp [3][35] - 商业银行流向城投平台贷款规模45.84万亿元，同比增长7.72% [32] - 城投付息规模3.05万亿元，增速放缓至2.06%，其中债券付息同比下降5.80% [35] - 高息债务通过LPR下降、债务接续、国开行牵头置换三种途径压降 [27][29] 产业化转型进展 - 城投转型途径包括资产重组、成立产业子公司、参股上市公司等 [40][43] - 典型案例：曲靖发投成为罗平锌电控股股东，当阳城投增持三峡新材获董事会话语权，杭州交投认购龙元建设定增 [44] - 转型方向依赖地方资源禀赋，如新疆发展矿产风电，其他地区侧重特许经营权或产业园管理 [43] 政策框架与执行 - 2023年9月"35号文"落实分类管理，限制新增融资和项目投资 [6][13] - 2023年12月"47号文"严控高风险地区政府投资项目 [6][13] - 2024年"14号文"拓展化债方案适用区域，"134号文"补充非标债务化解措施 [6][12][13] - 2024年8月"150号文"明确退平台时限（不晚于2027年6月末）及标准 [6][13] - 2024年12月"226号文"敦促合规化债，2025年"99号文"明确退重点地区路径 [6][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一揽子化债政策”提出两年，化债进入下半程，周期内信用风险可控，需关注后化债周期信用资质发展 [3][41] - 2025年末全国融资平台退名单整体进展或达70 - 80%，年末平台经营性债务化解进度预计过半 [3] - 目前地方政府隐性债务化解工作进度预计已过半 [2][38] 各部分总结 2024年以来化债大动作 - 以“35号文”为核心出台多项“补丁”文件，涉及城投债融资限制多方面内容，如“47号文”控制高风险地区投资项目扩张，“14号文”推动适用区域扩容等 [6] 隐债化解进度 - 2024年“6 + 4 + 2”万亿化债方案推出并快速落地，2025年置换债发行进度达95.21%，特殊新增专项债披露发行8505.78亿元 [8] - 2024年以来累计落地化债资金63225.88亿元，占2028年前需化解隐债余额比重为51.4% [2][9] - 广东、北京、上海等3个省/直辖市和22个地级市及113个县区宣告“全域隐债清零”，7月29日内蒙古退出化债重点省份 [2][13] 退名单进展 - 2024年末40%地方政府融资平台退出融资平台序列，预计2025年末全国退名单整体进展达70 - 80% [3][15] - 多地有平台公司完成或推进退名单工作，2025年二季度以来退名单进程加快 [16][17] 经营性债务处置进展 - 2024年末融资平台经营性金融债务规模14.8万亿，较2023年初下降25%，压降过程略慢于退名单进程 [20] - 债券发行利率下降，银行贷款和非标高息债务通过LPR下降、到期接续、置换等途径压降成本 [23] - 有息债务结构中银行贷款占比提升，非标压降，2024年银行对城投平台支持提升，城投付息规模增速放缓、成本下降 [24][29] 产业化转型进展 - 城投通过资产重组成立产业化平台转型，方式有设控股母公司、整合子公司、剥离城投业务等 [33] - 注入经营性资产依赖当地资源禀赋，转型途径还有股权投资和并购上市公司 [36]

城投债发行与净融资趋势 - 2025年上半年城投债发行规模同比下降13.5%，降幅较一季度收窄1.3个百分点[1][4] - 受交易所3号指引影响，城投债净融资在2025年上半年净流出2141亿元，较一季度净流入1090亿元大幅收紧[1][6][7] - 分地域看，东部、西部、中部和东北地区分别净流出680亿元、1011亿元、327亿元和122亿元，其中东部和西部地区受政策影响由正转负[7] 区域发行表现分化 - 东部地区发行规模同比下降18.7%，中部和西部地区降幅分别为5.25%和4.24%，东北地区同比增长69.1%但增幅较一季度下降94.2个百分点[4] - 江苏、山东、浙江三大传统发行省份同比降幅分别为21.8%、13.0%和23.8%，但降幅较一季度收窄2.8、2.3和6.4个百分点[4] - 仅12个省份城投债净融资为正值，主要集中在北京、广东、河北三地[7] 首发企业结构变化 - 2025年二季度首发企业数量较一季度增长114%，地域分布均衡度提升（东部58%、中部25%、西部17%）[9] - 省份集中度下降，浙江（14%）、山东（14%）、江苏（11%）、广东（9%）、湖南（7%）、湖北（7%）为前六大省份[9] - 12个重点化债省份中天津、贵州、广西、甘肃、宁夏、云南均有企业实现首发[9] 行业转型与多样化 - 二季度首发企业中城投类占比72%，较一季度下降16个百分点，其中产投类（城投转型）占比64.2%[11] - 行业多样化提升主要得益于公用事业类企业及交通运输、半导体、建筑、电气设备等工商企业类企业增多[11] 中西部首发企业特征 - 中部地区城投类首发企业26个，占该区域首发企业数量的76.5%，地市级以上主体占比57.7%，AA+及以上主体占比69%[14] - 西部地区城投类首发企业10个，占该区域首发企业数量的45.45%，地市级以上主体占比63.6%，AA+及以上主体占比73%[15][16] - 中西部地区债项募集资金以新增用途为主（中部87%、西部92%），有担保债项占比分别为51%和42%[14][15][16] 典型案例业务模式 - 河南区县级案例通过政府推动资产剥离，形成多元化业务（建材销售26.06%、成品油销售23.35%、房屋销售15.94%），资产规模从32.70亿增至45.38亿[17][18][19] - 安徽地市级案例聚焦产业园开发运营，2023年收入3.20亿中园区运营占比40.62%，资产规模86.33亿[19][20][21] - 江西地市级案例围绕旅游产业配套服务，2023年收入4.11亿中酒店经营占比46.91%，资产规模39.36亿[21][22][23] - 四川区县级案例通过并购上市公司实现产业升级，2024年收入43.49亿中铜基合金材料占比82.12%，资产规模81.41亿[23][24][25]