文章核心观点 - 国信证券董事长张纳沙阐述了在“十五五”规划开局之年（2026年），证券行业及国信证券自身如何把握战略机遇，通过强化功能性定位、推进业务转型升级、深化区域与战略布局、以及加强内部能力建设，以加快打造一流投资银行，服务金融强国建设和实体经济高质量发展 [1][6][10] 对一流投资银行的理解与共识 - 一流投资银行不仅要在公司规模和经营业绩上争创一流，更要在服务金融强国建设、国家战略和实体经济高质量发展中争当排头兵 [3] - 建设一流投行需凝聚思想共识，国信证券通过多种形式组织学习党的二十届四中全会精神，引导员工统一思想和行动 [2] - 行业并购是做强做大的重要抓手，国信证券于2025年8月获批成为万和证券主要股东，以增强发展动能并服务海南自贸港国家战略 [3] 服务实体经济与国家战略的实践与成果 - 公司累计通过股权融资为企业募资超6300亿元，通过债券融资超2万亿元，深度服务光伏、锂电、汽车、医疗健康、高端制造等产业 [5] - 依托国信弘盛和国信资本两大投资平台，发挥长期资本作用，赋能战略性新兴产业和未来产业发展 [5] - 在巩固粤港澳大湾区主场优势基础上，深化了长三角、京津冀、川渝、鲁豫、西北、海南自贸港等重点区域的布局，助力区域协调发展 [4] - 积极发挥专业优势，引导金融资源流向科技创新、先进制造、绿色低碳、数字经济等重点领域，促进“科技-产业-金融”良性循环 [7] 行业发展机遇与驱动因素 - “十五五”时期是全面深化资本市场改革、加快打造一流投资银行的战略机遇期，政策环境良好 [6] - 经济高质量发展及国家战略深入实施，催生了大量投融资、并购重组、风险管理等综合金融服务需求 [6] - 资本市场一系列投融资综合改革（如支持科技创新、提高上市公司质量等）将重塑市场生态，并对证券公司的专业能力提出更高要求 [7] - 行业集中度提升，头部券商有望通过内生增长与外延扩张提升综合服务能力 [8] - 人工智能、大数据、区块链等数智技术深度融入业务环节，推动运营模式深层次变革，为行业跨越式发展提供契机 [8] - 资本市场双向开放深化，本土券商在服务企业出海、全球资产配置方面大有可为 [9] 国信证券的发展战略与布局 - 公司总资产超5000亿元，员工总数超1万人，为大型国有上市券商 [10] - 以功能为先，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章” [10] - 以客户为本，从加速打造全价值链财富管理体系、强化企业全生命周期综合服务、提升投资管理能力、深化研究服务、推进国际化等维度提升综合竞争力 [11] - 以发展为要，统筹内涵式增长和外延式发展，在控制风险前提下提升盈利能力 [11] - 以稳健为基，严守合规风控生命线，完善体系以支撑高质量发展 [11] - 以文化为魂，推动文化建设与重大战略部署同频共振，打造文化品牌矩阵，维护公司和行业声誉 [12]

文章核心观点 - 证券行业正处在建设一流投资银行和投资机构的关键战略机遇期，需把握“国家兴衰，金融有责”的历史定位，服务金融强国建设和实体经济高质量发展 [1][2] - 国信证券作为案例，阐述了其对建设一流投资银行的理解、实践与未来规划，强调在服务国家战略、抓住市场机遇、提升专业能力及合规风控等方面持续发力 [2][3][6][9] 行业背景与政策环境 - 党的二十届四中全会对金融强国建设和资本市场高质量发展作出重要部署，要求金融机构“专注主业、完善治理、错位发展” [1] - “十五五”时期是全面深化资本市场改革、加快打造一流投资银行的战略机遇期 [2][6] - 证监会出台加快推进建设一流投资银行的相关意见，中央经济工作会议引导金融机构支持扩大内需、科技创新等重点领域，为规范经营的券商创造了良好政策环境 [6] 国信证券对一流投行的理解与共识 - 一流投资银行不仅要在公司规模、经营业绩上争创一流，更要在服务金融强国建设、国家战略和实体经济高质量发展中争当排头兵 [3] - 公司通过多种形式学习贯彻党的二十届四中全会精神，凝聚建设一流投行的思想共识 [3] - 2025年8月，公司正式获批成为万和证券主要股东，通过并购做大体量、做强业务，并借此服务海南自贸港国家战略 [3][4] 国信证券的业务实践与成果 - 财富管理业务推进线上化、机构化转型，投行业务向“品种+行业+区域”布局转变，投资业务向“投资与交易并重”转型，资管业务专业化运营，研究业务加强对战略性新兴产业深度研究，国际业务稳步拓展 [4] - 累计为企业通过股权融资募资超6300亿元，为企业发行债券融资超2万亿元 [5] - 在光伏、锂电、汽车、医疗健康、高端制造等产业形成深度服务模式，并利用国信弘盛和国信资本两大投资平台赋能战略性新兴产业和未来产业发展 [5] - 深化粤港澳大湾区、长三角、京津冀、川渝、鲁豫、西北、海南自贸港等重点区域的布局，助力区域协调发展 [4] 证券行业面临的机遇与挑战 - 经济高质量发展及国家战略深入实施，催生了大量投融资、并购重组、风险管理等综合金融服务需求 [6] - 资本市场一系列投融资综合改革（如支持科技创新、提高上市公司质量、引导中长期资金入市）成为驱动证券公司业务转型升级的引擎，也对定价、销售、研究、合规风控能力提出更高要求 [7] - 行业集中度提升，头部券商有望通过内生增长与外延扩张提升综合服务能力 [8] - 人工智能大模型、大数据、区块链等数智技术深度融入业务环节，推动运营模式和服务方式发生深层次变革 [8] - 资本市场双向开放深化，互联互通机制持续优化，本土券商在服务企业出海、全球资产配置方面大有可为 [8] 国信证券的未来发展战略 - **以功能为先，做优金融“五篇大文章”**：做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [9] - **以客户为本，做强专业服务能力**：加速打造全价值链财富管理体系、强化企业全生命周期综合服务、提升投资管理能力、深化全方位研究服务、多渠道推进国际化 [10] - **以发展为要，统筹内涵式增长和外延式发展**：在实现内生增长的同时探索外延式增长路径，提升发展韧性和盈利能力 [10] - **以稳健为基，夯实合规风控防线**：严守合规风控“生命线”，提升治理有效性，完善合规风控体系 [10] - **以文化为魂，护好公司品牌形象**：推动文化建设与服务国家战略同频共振，打造特色文化品牌矩阵 [11] 公司概况与目标 - 国信证券是总资产超5000亿元、员工总数超1万人的大型国有上市券商 [9] - 公司目标是发挥综合金融服务功能，当好直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，加快推进一流投资银行建设 [13]

文章核心观点 - 2025年中国证券行业在资本市场回升和政策支持下，服务实体经济与新质生产力的功能显著增强，行业盈利能力与资本实力提升，并购重组加速推动一流投行建设，财富管理与资产管理业务转型深化，对外开放水平提高 [1][2][3] - 展望2026年，行业预计将继续受益于资本市场向好和政策支持，服务实体经济的功能将更好发挥，股权与债券融资规模有望增长，财富管理需求潜力巨大，行业并购重组将持续重塑格局 [1][3][4] 行业发展 - 2025年证券行业作为直接融资服务商、资本市场看门人和社会财富管理者的功能性发挥愈加显著 [2] - 服务实体经济与新质生产力成效显著，助力摩尔线程、沐曦股份、中国铀业等科技领军企业在A股上市，并推动宁德时代、紫金黄金国际、恒瑞医药等在港IPO，支持比亚迪、小米集团等获得大规模再融资 [2] - 投资者获得感提升，资产配置优化，上半年42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32% [2] - 一流投行建设加快，国泰君安与海通证券正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中 [3] - 行业盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产达14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产为3.3万亿元，稳步增长 [3] - 2025年前三季度，43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅88.68% [3] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平制度型开放，例如中信建投拟对子公司增资15亿港元，招商证券同意对子公司增资不超过90亿港元 [3] - 2026年行业将把握服务实体经济根本，助力更多优质与科技企业上市融资，股权融资规模有望回升，增量机会在科技创新与新质生产力领域，目前港股IPO申请公司超300家，债券融资规模将保持增长 [4] - 行业将继续助力居民资产优化配置，当前中国居民资产中股票基金等占比约15%，相当于美国30年前水平，资产管理和财富管理服务需求与潜力巨大 [4] - 资本市场改革预期强化，监管支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速 [4] 投资银行 - 2025年投行业务在周期波动中复苏，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务等多元布局实现收入触底回升，成为“硬科技”企业成长与产业升级的核心推手 [5] - A股IPO市场呈现“量稳质升”，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元 [5] - 科技型企业成为A股IPO主角，如摩尔线程、沐曦股份等国产GPU企业登陆科创板 [5] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，跃居全球交易所募资额首位 [6] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业登陆港交所 [6] - 并购重组是投行深化服务实体的重要途径，在政策引导下凸显产业整合与转型升级特征 [6] - 自2025年5月7日央行与证监会支持发行科技创新债券以来，券商积极发挥专业优势，预计2026年科创债将继续成为投行债券业务热点 [6] - 展望2026年，政策与产业需求将驱动投行业务多元布局深入，港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力提升份额 [7] - 2026年A股和港股将持续提供多元上市路径，“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组及产业链整合将成为核心热点 [7] - A股市场将持续受益于注册制深化改革，“硬科技”企业将成为IPO及再融资核心增量来源，港股市场有望保持强劲复苏，2026年IPO数量与融资规模预计维持高位 [8] 财富管理 - 2025年得益于权益市场回暖，券商财富管理业务收入显著增长，受托客户资产规模显著扩大 [9] - 前三季度，43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%，其中经纪业务手续费净收入1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入332.51亿元，同比增长0.25% [9] - 经纪业务收入占总营收比例为26.5%，成为财富管理板块增长核心引擎之一 [9] - 券商通过深化转型、强化客户分层运营、拓展线上渠道等方式主动把握机遇，例如中信证券境外财富管理产品销售规模和收入同比实现翻倍增长 [10] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速18%，上半年代销收入占经纪收入比例为10%，仍有较大增长空间 [10] - 头部券商在代销业务上优势明显，中信证券上半年代销收入达8.38亿元排名第一，中金公司以6.03亿元紧随其后，国泰海通、中信建投、广发证券收入也超4亿元 [10] - 财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构离场 [11] - 2025年券商线上开户占比超90%，超80%的交易指令通过手机App完成，智能投顾、线上理财直播等数字化服务压缩线下网点基础服务空间 [11] - 经纪业务核心转向财富管理，从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务 [11] - 随着A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心” [11] - 预计证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，其中投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32% [12] - 财富类经纪收入占泛经纪业务收入比例约为40%，投资咨询业务净收入占财富类经纪收入比例超过50% [12] - 未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，推动涵盖经纪交易、产品销售及买方投顾的财富管理业务需求稳步增长 [12] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展新态势 [13] - 截至2025年10月末，券商（含资管子公司）私募资管产品存量规模为5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅5.95% [13] - 结构优化成效显著，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降 [13] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末，此前排队申请的广发资管、光证资管等公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格 [13] - 实践中，券商资管根据各自资源禀赋探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等解决办法应对“参公大集合”改造要求，公募牌照并非“必需品” [14] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白与投资者需求，发挥自身牌照优势，整合外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商 [14] - 资产管理与财富管理协同发展是券商资管探索的新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富、精准、有利于长期投资的产品服务 [15] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、高效的定制化能力等优势，满足客户多样化、个性化需求 [15] 整合做强（并购重组） - 2025年在政策明确支持下，证券行业并购重组浪潮澎湃，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑 [16] - 国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券开创“三合一”重组新模式 [16] - 政策支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，新“国九条”和证监会相关意见为行业整合提供明确预期与时间表，目标到2035年形成2~3家具备国际竞争力的投资银行 [16][17] - 年内多起并购案例落地，国泰君安与海通证券合并于4月完成，中金公司合并案于11月宣布，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”进入整合方案制定关键期 [17] - 2025年券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，主要有同一省市或集团内部整合以及头部券商强强联手两条路径 [17] - 中金公司吸收合并案进一步强化行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式为行业提供“控股集团内部资源优化”新范式，有望提升中资券商全球定价话语权 [18] - 展望2026年，并购重组将成为核心投资主线之一，投资思路包括同一实际控制人旗下券商整合、解决“一参一控”同业竞争、区域特色券商做大做强、国资整合民营券商 [18] - “十五五”时期证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司 [18]

行业发展 - 证券行业功能性发挥显著，服务实体经济和新质生产力成效显著，助力科技领军企业如摩尔线程、沐曦股份、中国铀业等在A股上市，并支持宁德时代、恒瑞医药等在港IPO，港交所重登全球IPO市场榜首[4] - 投资者获得感提升，资产配置优化，券商代销金融产品规模持续增长，上半年42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%[4] - 一流投资银行建设加快，国泰君安与海通证券正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中[4] - 行业盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产3.3万亿元，较2024年底稳步增长，前三季度43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅88.68%[5] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平开放，例如中信建投拟对子公司中信建投国际增资15亿港元，招商证券同意向招证国际全资子公司分次增资不超过90亿港元[5] - 展望2026年，资本市场有望继续走强，行业将更好服务实体经济，股权融资规模预计持续回升，增量机会在科技创新与新质生产力领域，目前港股IPO申请公司超300家，债券融资规模将保持增长[5] - 居民资产配置优化潜力巨大，当前中国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，相当于美国30年前水平，经济和人口结构转型、利率中枢下移等因素将推动资产管理和财富管理需求增长[6] - 资本市场改革预期强化，监管支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速，一流投资银行建设步伐加快[6] 投资银行 - 2025年投行业务在周期波动中复苏，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务等多元布局实现收入触底回升，并成为“硬科技”企业成长与产业升级的核心推手[8] - A股IPO市场呈现“量稳质升”，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元，科技型企业成为绝对主角[8] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，并跃居全球交易所募资额首位[9] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业登陆港交所，券商投行主动布局跨境融资需求并加速国际团队能力建设[9] - 并购重组市场凸显产业整合与转型升级特征，在“并购六条”等政策引导下，券商投行以产业视角重构服务体系[9] - 券商积极响应政策支持发行科技创新债券，自2025年5月7日相关公告发布以来，在发行和承销环节发挥专业优势，助力资金流向科创领域，预计2026年科创债将继续成为债券业务热点[9] - 展望2026年，港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力在“A+H”项目中提升份额[10] - 2026年A股、港股将持续提供多元上市路径，“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组以及产业链整合将成为两地资本市场共同关注的核心热点[10] - A股市场将持续受益于注册制深化改革，具备高成长性与技术壁垒的“硬科技”企业将成为IPO及再融资的核心增量来源，港股市场有望保持强劲复苏，IPO数量与融资规模预计维持高位[10] 财富管理 - 2025年券商财富管理业务收入显著增长，前三季度43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%，其中经纪业务手续费净收入1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入332.51亿元，同比增长0.25%，经纪业务收入占总营收比例为26.5%[11] - 券商深化财富管理转型，强化客户分层运营并拓展线上渠道，例如招商证券与腾讯理财通合作拓宽客户导入路径，截至三季度末财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长46%和24%[12] - 中信证券优化境内金融产品体系并推进全球化布局，2025年境外财富管理产品销售规模和收入同比实现翻倍增长[12] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速18%，上半年代销金融产品收入占经纪收入比例为10%，仍有较大增长空间[12] - 头部券商在代销金融产品业务上优势明显，中信证券上半年代销金融产品业务手续费及佣金收入达8.38亿元排名行业第一，中金公司以6.03亿元紧随其后，国泰海通、中信建投、广发证券的代销收入也超过4亿元[12] - 财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构离场，券商线上开户占比超过90%，超过80%的交易指令通过手机App完成[13] - 经纪业务核心转向财富管理，从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务[13] - A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体的需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心”为机构客户提供属地化服务[13] - 中信证券非银金融团队预计，证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32%[14] - 中金公司研究团队认为，未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，将推动涵盖经纪交易、产品销售及买方投顾的财富管理业务需求稳步增长[14] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展态势，截至10月末券商私募资管产品存量规模5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅5.95%，集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降[16] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末此前排队申请的广发资管、光证资管等公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格[16] - 实践中券商资管探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等办法解决“参公大集合”改造问题，同时券商参股、控股公募基金比例较高，已深度参与公募行业生态[16] - 某头部券商总裁表示，未来券商资管应借鉴对冲基金发展模式，而非与公募趋同[17] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白，发挥牌照优势，既依托自有能力开展工具创设，又整合公募、私募等外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商[17] - 资产管理与财富管理协同发展是探索新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富、精准的产品服务[17] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、定制化能力、全业务链协同等优势满足客户多样化、个性化需求[18] 整合做强 - 2025年证券行业并购重组浪潮澎湃，政策明确支持，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑[19] - 国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券开创“三合一”重组新模式，整合从规模扩张升级为能力互补与战略转型[19] - 监管层明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，并设定具体时间表：到2035年形成2~3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构[19] - 年内多起并购案例落地，国泰君安与海通证券合并于4月完成，中金公司11月宣布拟吸收合并东兴证券和信达证券，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”进入整合方案制定关键期[20] - 券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，有两条鲜明路径：一是同一省市或同一集团内部整合，二是头部券商之间的强强联手[20] - 中信建投证券认为，中金公司吸收合并进一步强化行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式提供“控股集团内部资源优化”新范式，若整合顺利有望提升中资券商全球定价话语权[20] - 展望2026年，申万宏源看好并购重组成为核心投资主线之一，提出四种投资思路：同一实际控制人旗下整合、解决“一参一控”同业竞争、区域特色券商做大做强、国资整合民营券商[21] - 中信证券认为“十五五”时期行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司两条投资主线[21]

行业发展 - 证券行业2025年功能性发挥愈加显著，服务实体经济和新质生产力成效显著，助力科技领军企业与重要产业“国家队”在A股上市，并支持内地龙头企业在港IPO及再融资[4] - 投资者获得感明显提升，资产配置不断优化，上半年42家上市券商实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%[4] - 一流投资银行建设步伐加快，国泰与海通正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中[4] - 券商盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产为14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产为3.3万亿元，稳步增长[5] - 2025年前三季度，43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅为40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅为88.68%[5] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平制度型开放，例如中信建投拟对子公司增资15亿港元，招商证券同意向子公司增资不超过90亿港元[5] - 展望2026年，证券行业将把握服务实体经济根本，股权融资规模有望持续回升，增量机会在科技创新与新质生产力方面，目前港股IPO申请公司超300家[6] - 当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，伴随经济和人口结构转型及利率中枢下移，资产管理和财富管理服务需求和潜力巨大[6] - 资本市场改革预期强化，监管层支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速[6] 投资银行 - 2025年券商投行业务在周期波动中走出复苏曲线，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务升级等多元布局实现收入触底回升[7] - A股IPO市场呈现“量稳质升”态势，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元[7] - 科技型企业成为A股IPO绝对主角，摩尔线程、沐曦股份等国产GPU领军企业登陆科创板，券商投行助力“硬科技”企业实现跨越式发展[7] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，跃居全球交易所募资额首位[8] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业相继登陆港交所，券商投行主动布局跨境融资需求与国际业务团队建设[8] - 在“并购六条”等政策引导下，并购重组市场凸显产业整合与转型升级特征，推动券商投行以产业视角重构服务体系[8] - 自5月7日央行与证监会支持发行科技创新债券以来，券商积极发挥专业优势，业内人士预计2026年科创债将继续成为投行债券业务热点[8] - 展望2026年，华泰联合证券预计港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力提升份额[9] - 浙商证券投行认为2026年“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组以及产业链整合将成为两地资本市场核心热点[9] - 国金证券投行认为A股将持续受益于注册制深化改革，“硬科技”企业将成为IPO及再融资核心增量，港股IPO数量与融资规模预计将维持高位[9] 财富管理 - 得益于权益市场回暖，2025年券商财富管理业务收入整体呈现显著增长态势，受托客户资产规模显著扩大[10] - 前三季度，43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%[11] - 其中，经纪业务手续费净收入为1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入为332.51亿元，同比增长0.25%[11] - 经纪业务收入占总营收的比例为26.5%，已成为财富管理板块增长的核心引擎之一[11] - 券商通过深化转型、强化客户分层运营、拓展线上渠道等方式主动把握机遇，例如招商证券与腾讯理财通合作，三季度末财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长46%和24%[12] - 中信证券表示其境外财富管理产品销售规模和收入在2025年同比实现翻倍增长[12] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速为18%，上半年代销收入占经纪收入的比例为10%，仍有较大增长空间[12] - 头部券商在代销业务上优势明显，中信证券上半年收入达8.38亿元排名第一，中金公司以6.03亿元紧随其后[12] - 2025年券商财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化转型与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构宣告离场[13] - 2025年券商线上开户占比超过90%，超过80%的交易指令通过手机App完成，智能投顾等数字化服务压缩了线下网点基础服务空间[13] - 经纪业务核心从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务[13] - 随着A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体的需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心”[13] - 中信证券非银金融团队预计，证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32%[14] - 中金公司研究团队认为，未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，将推动财富管理业务需求稳步增长，券商转型有望进一步加速[14] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展新态势[15] - 截至10月末，券商（含资管子公司）私募资管产品存量规模为5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅为5.95%[15] - 结构优化成效显著，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降[15] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末，此前排队申请的多家公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格[15] - 实践中，券商资管根据各自资源禀赋探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等解决办法应对“参公大集合”改造要求，公募牌照并非“必需品”[16] - 某头部券商总裁表示，未来券商资管应该借鉴对冲基金的发展模式，而非越来越像公募基金[16] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白与投资者需求，发挥自身牌照优势，整合外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商[16] - 资产管理与财富管理协同发展是券商资管探索的新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富精准的产品服务[17] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、定制化能力等优势满足客户多样化、个性化需求[17] 整合做强 - 2025年，在政策明确支持下，中国证券行业并购重组浪潮愈发澎湃，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑[17] - 从年初国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，到年末中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券，开创“三合一”重组新模式[17] - 监管层明确要求头部机构增强资源整合意识和能力，用好并购重组机制和工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构[18] - 新“国九条”明确提出支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，为行业整合提供了明确的政策预期[18] - 证监会相关意见设定了具体时间表：到2035年形成2~3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构[18] - 年内多起券业并购案例落地，国泰君安与海通证券的合并于4月正式完成，中金公司在11月宣布拟吸收合并东兴证券和信达证券[18] - 此外，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”也进入了整合方案制定的关键期[18] - 2025年券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，有两条鲜明路径：同一省市或同一集团内部的券商整合，以及头部券商之间的强强联手[19] - 中信建投证券认为，中金公司吸收合并进一步强化证券行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式为行业提供“控股集团内部资源优化”新范式[19] - 随着并购重组深入推进，2026年证券行业将呈现更为清晰的新格局，申万宏源看好并购重组成为贯穿2026年的核心投资主线之一，并指出四种投资思路[19] - 中信证券认为，“十五五”时期证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注两条投资主线[19]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的预案出炉，标志着证券行业整合进入实质性阶段，是响应国家建设一流投行号召、打造“汇金系”旗舰投行平台的关键举措[1][5] - 本次合并有望快速聚合资源，打造资本实力雄厚、业务功能完备、兼具国际国内竞争力的投行“国家队”旗舰平台，以更好地服务实体经济和国家金融战略[5] - 证券业“并购重组窗口期”已至，并购重组是头部券商实现资本充实、能力重构与国际化跃升的战略转折点，行业格局有望加速重塑[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事项与交易方案 - 2025年12月17日，中金公司、东兴证券、信达证券同步披露重大资产重组预案，三家公司股票将于12月18日起复牌[5] - 交易方式：中金公司拟通过向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并两家公司，合并后两家公司注销法人资格[5] - 换股价格与比例：中金公司换股价格为36.91元/股，东兴证券与信达证券的换股价格分别为16.14元/股与19.15元/股，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188[5] - 股权结构变化：本次换股将新发行约30.96亿股A股，交易完成后中央汇金直接持股比例为24.44%，仍为存续公司的控股股东及实控人[5] 合并的战略意义与政策背景 - 本次交易旨在顺应金融行业高质量发展要求，打造具有国际竞争力的一流投资银行，推动金融强国建设[5] - 政策背景：2023年中央金融工作会议首次提及“培育一流投资银行和投资机构”；2024年3月证监会提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构的目标；2024年4月新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组等方式提升核心竞争力[5][9] - 本次合并直接响应监管号召，旨在打造“汇金系”旗舰投行平台[5] 合并后的规模与业务协同效应 - **财务规模提升**：以2025年第三季度末数据测算，三家券商合并后总资产达10095.83亿元，净资产达1746.82亿元，均位居行业第4；2025年前三季度营业收入达273.90亿元，归母净利润达95.19亿元，分别位列行业第3和第6[5][10] - **规模增长**：合并后总资产、净资产、营业收入、归母净利润较原中金公司分别增长32%、48%、32%、45%[10] - **业务收入增长**：2025年前三季度，合并后经纪业务收入达60.07亿元（增长33%），投行业务收入达33.96亿元（增长15%），资管业务收入达13.38亿元（增长26%），自营业务收入达140.51亿元（增长28%）[5][11] - **网络与能力互补**：合并后营业部数量合计有望跃居行业第三，弥补中金公司零售网络短板；中金公司的专业能力有望与东兴证券和信达证券强大的营业网络、客户基础及资本实力形成互补[5] - **拓展新业务**：合并后中金公司有望借助两家券商AMC股东在不良资产处置领域的专业能力，进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力[5][6] 行业格局展望 - 证券业未来两大可能发展路径：一是头部机构通过并购重组等方式做优做强，打造“航母级”投行；二是中小券商聚焦区域或特定业务，走精品化、特色化道路[6] - 在监管层“强化分类监管”的思路下，行业集中度或将持续提升，资源将更向功能健全、能力突出的头部机构聚集，推动行业从同质化竞争迈向基于专业能力的价值竞争新格局[6] 配置建议 - 当前中国证券业的“并购重组窗口期”已至，看好行业高质量发展[7] - 建议关注在一流投行建设中占据重要地位的头部券商，如中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券；以及并购进入实施阶段或具有整合潜力的优质券商[7]

重大重组事件概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券A股开始停牌，2025年重大重组事件开启推进 [2] 财务指标与行业排名提升 - 合并后期末总资产达10096亿元，较原中金7649亿元增长32%，行业排名从第6位升至第4位 [10][12] - 合并后期末净资产达1747亿元，较原中金1178亿元增长48%，行业排名从第9位跃至第4位 [10][12] - 合并后营业收入达274亿元，较原中金208亿元增长32%，行业排名从第6位升至第3位 [10][12] - 合并后净利润达95亿元，较原中金66亿元增长45%，行业排名从第10位升至第6位 [10][12] - 经纪业务收入60亿元，较原中金45亿元增长33%，行业排名维持第8位 [10][13] - 投行业务收入34亿元，较原中金29亿元增长15%，继续稳居行业第2位 [10][13] - 资管业务收入13亿元，较原中金11亿元增长26%，排名保持在第6位 [10][13] - 投资收入142亿元，较原中金110亿元增长29%，行业排名从第7位升至第3位 [10][13] 业务协同与资源整合 - 中金公司净资本规模460亿元，东兴证券和信达证券以零售经纪和自营业务为主，资本金较为充裕 [3][9] - 合并有望新增500万传统经纪业务客户，客户总量或达1500万，通过嫁接中金财富管理能力实现协同 [3][8] - 财富管理业务收入占中金总收入35%左右，买方财务账户AUM在国内处于领先地位 [8] - 三方业务形成互补，汇金系内部资源优化，协同价值逐步释放 [3][14] - 中金基金、信达澳亚基金、东兴基金的非货AUM分别为854亿元、644亿元、217亿元，相关基金牌照后续或整合以提升资管业务规模效应 [3][14] 规模扩张与区域布局 - 员工总数达20112人，较原中金14650人增长37% [10][15] - 营业部数量增至374家，较原中金216家增长73% [10][15] - 信达证券82家营业部中33家位于辽宁，东兴证券77家营业部中34家布局在福建，合并后显著提升区域网点覆盖密度 [15][16] 股权结构与股东影响 - 信达、东兴原股东持股中金比例调整，利润贡献呈现分化 [3][18] - 东兴证券原控股股东东方AMC合并后持有中金约7.1%股权，利润贡献从9.6亿元变为约9.0亿元 [18] - 信达证券原控股股东信达AMC合并后持股中金比例约16.9%，利润贡献从14.2亿元增至21.5亿元 [18] 战略目标与行业影响 - 重组有助于加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [7] - 整合是证券行业供给侧改革的具体落地，行业洗牌节奏加快，中大型券商战略性重组必要性提升 [19] - 通过并购重组是塑造顶尖一流投资银行最直接的途径，汇金系和上海系各占一席 [19] 历史经验与整合路径 - 2017年中金公司收购中投证券并更名为中金财富，形成财富管理平台，积累了并购与融合经验 [6][20] - 此次整合或将优先完成零售网络与客户资源的立体化融通，复刻"高-中-低端"客户全覆盖格局 [20][21] - 中金财富成熟的买方投顾模式有望全面输出，通过数字化平台赋能投顾团队，扩大客户资产规模 [21]

重组方案概述 - 中金公司计划通过向全体A股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 该交易已触发重大资产重组并导致相关公司股票停牌 [1] 重组战略意义 - 重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [4] - 通过各方能力资源的有机结合与优势互补，力争实现规模经济和协同效应 [4] - 目标是提高公司服务国家战略和实体经济的质效，并提升股东回报水平 [4] - 该举措符合2023年中央金融工作会议精神及2024年新“国九条”关于培育一流投资银行和投资机构的要求 [4] - 政策支持头部机构通过并购重组提升竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [4] 中金公司财务与运营状况 - 2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长约54% [4] - 2025年前三季度归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4] - 截至2025年9月末，归母净资产为1,155亿元 [4] - 截至2025年9月末，净资本规模为460亿元 [5] 东兴证券概况 - 公司成立于2008年5月，业务涵盖财富管理、投资交易、投资银行、资产管理、期货等 [5] - 2025年前三季度实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70% [5] - 截至2025年9月末，归母净资产为296亿元 [5] - 截至2024年末设有92家分支机构，深耕福建区域 [5] 信达证券概况 - 公司成立于2007年9月，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [5] - 财富管理转型成效显著，债券承销实力较强，注重金融科技投入 [5] - 2025年前三季度实现营业总收入30.2亿元，同比增长28%；归母净利润13.5亿元，同比增长53% [5] - 截至2025年9月末，归母净资产为264亿元 [5] - 截至2024年末设有104家分支机构，深耕辽宁区域 [5] 合并后规模与行业地位 - 根据今日收盘价，东兴证券和信达证券两家公司市值合计超1000亿元 [5] - 合并后，根据截至2024年末数据统计，三家券商营业部合计数量将位居行业第三 [5]

交易方案概述 - 中金公司计划通过向全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 该交易旨在实现各方能力资源的有机结合与优势互补，力争实现规模经济和协同效应 [1] 政策背景与战略意义 - 本次重组是落实2023年中央金融工作会议精神及2024年新“国九条”政策要求的具体举措，政策明确支持培育一流投资银行和投资机构 [2] - 国家目标是到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行和投资机构 [2] - 整合有利于构建资本实力更强、专业能力更完备的综合金融服务平台，将功能性置于首位 [2] 交易各方财务与业务状况 - 中金公司2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，截至2025年9月末归母净资产为1,155亿元 [4] - 东兴证券2025年前三季度实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至2025年9月末归母净资产为296亿元 [4] - 信达证券2025年前三季度实现营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至2025年9月末归母净资产为264亿元 [4] - 中金公司在投资银行、财富管理、资产管理、股票业务、固定收益、私募股权及国际化业务等多领域保持领先优势，境外业务收入占比稳定在20%以上 [3] - 东兴证券业务涵盖财富管理、投资交易、投资银行等，形成了顺逆周期双轮驱动的综合金融服务体系 [4] - 信达证券在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，债券承销实力较强，并注重金融科技投入 [4] 协同效应与互补优势 - 根据今日收盘价，东兴证券和信达证券两家公司市值合计超1000亿元 [5] - 合并后，根据截至2024年末数据，三家券商营业部合计数量将位居行业第三 [5] - 中金公司的业务优势与另两家证券公司形成天然互补，东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累将与中金公司的专业能力发挥互补优势 [5] - 换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解等方面的服务能力 [5] 合并后发展前景 - 合并将有助于中金公司提升资本实力，实现客户资源整合，在证券行业竞争格局中进一步巩固头部优势 [6] - 公司有望迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构持续优化和盈利能力稳步提升 [6]

行业业绩表现 - 2025上半年44家上市券商实现扣非净利润948.46亿元 同比增长52.9% [1][2] - 行业调整后营业收入2489.09亿元 同比增长34.7% 净利率从34.1%提升至41.9% 上升7.8个百分点 [2] - 摊薄扣非ROE水平为6.9% 较2024H1提升1.6个百分点 TOP10券商年化ROE达7.5% [2] 收费类业务 - 经纪业务方面 A股股基日均成交额同比增长87% 推动代理买卖收入上升48% [3] - 2025年7-8月日均股票成交额达1.96万亿元 较上半年增长41% [3] - 投行业务方面 AH市场股权融资规模分别达7144亿人民币和2845亿港元 同比增长87%和328% [3] 业务集中度趋势 - 席位租赁收入同比下滑9.4% 但4家机构实现15%以上正向增长 [4] - 财务顾问业务前五名收入均同比增长45%以上 [4] - 资管业务收入212.36亿元 同比下滑3.2% TOP10券商收入占比从68%提升至72% [4] 资金类业务 - 两融费率同比下滑10% 规模从1.85万亿攀升至8月末2.25万亿 [5] - 十大券商中8家具备千亿以上两融增配空间 [5] - 自营权益类资产持仓规模4347亿元 较年初上升8.6% [5] 国际业务发展 - 国际子公司合计收入301.77亿元 部分头部机构国际业务收入利润占比达20% [6] - 海外子公司年化ROE超20% 显著提升资本使用效率 [6] - 港股IPO市场中资券商担任保荐人数量持续领先 [6] 行业展望与策略 - 行业有望依托高成交额 股权融资常态化和资本市场回暖展现业绩弹性 [1][8] - 建议围绕市场份额提升潜力 ROE中枢提升能力和估值性价比进行布局 [1][8] - 资本市场将围绕投融资平衡有序推进股权融资复苏 [3]