市场阶段与特征 - A股市场自2024年“924”行情后已运行约一年半，上证指数创下近十年新高，市场对牛市持续性出现分歧 [1] - 方正证券指出，A股已进入牛市第三年，“闭眼买入都能涨”的普涨阶段可能已过去，2026年市场将更考验节奏把握和结构选择 [3] - 国泰海通首席策略分析师方奕将此轮牛市定义为“转型牛”，其特征是经济结构转型与资本市场改革交相辉映，行情远未结束，2026年甚至有望挑战十年前高位 [3] 牛市核心驱动力 - 本轮牛市的核心驱动力被概括为“政策牛”、“科技牛”、“资金牛” [5] - 政策层面，2026年是“十五五”规划开局之年，政策定力从“希望”走向“增长” [5] - 资金层面，国泰海通判断2026年将是“存款搬家”趋势更为明显的一年，也是资金从固收走向“固收+”的大年 [5] - 科技层面，2025年DeepSeek、机器人、集成电路等新技术的出现，重塑了估值体系，打开了市场对未来增长的预期空间 [7] 牛市潜在终结信号 - 任泽平指出牛市终结的四大关键信号：估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏被证伪 [7][9] - 目前，国内居民“存款搬家”和外资涌入的趋势仍在延续，高盛预测到2027年底中国股市仍有上涨空间，内外资协同流入态势积极 [9] - 牛市需要经济复苏和企业业绩改善来消化估值，经济复苏被证伪是核心考验 [9] - 当前四大终结信号并未全面亮起红灯，但需警惕市场最疯狂时熄火的风险 [9] 2026年投资策略与机会 - 国泰海通提醒，过去两年流行的“哑铃策略”（高股息红利与高科技成长）在2025年已失效，需打破思维定势 [11] - 2026年投资机会主要集中在三个方向：科技成长（主线）、周期与消费的逆转、价值重估 [11] - 科技成长主线包括AI链条（算力、应用）、机器人、商业航天、储能等，是“科技创新牛”的核心 [11] - 周期与消费的逆转方向包括供给出清的中游制造（如基础化工、工业金属）以及受益于消费升级的新消费（如文化IP、科技消费品） [11] - 价值重估方向主要在大金融板块（券商、保险、银行），因其业绩改善、估值偏低，且受益于资本市场活跃，有望成为稳定指数和激活人气的关键 [11]

市场行情回顾与现状 - 2024年9月24日以来，力度空前的宏观政策和AI革命共同点燃了“信心牛”行情 [2][12] - 2025-2026年市场连创新高，牛市共识强烈，并出现逼空行情 [2][12] - 随着监管层对杠杆资金进行降温以及部分“神秘资金”流出，市场出现震荡 [2][12] - 当前A股点位已达到4100点，相比2024年预测“信心牛”时风险增大，部分股票估值已经很高 [5][16] 牛市驱动逻辑与框架 - 本轮“信心牛”的核心逻辑是“政策牛”、“科技牛”与“水牛”的叠加 [3][13] - 行情起步于经济低迷、政策转向和估值低位之时，与过去三轮大牛市类似 [3][14] - 主要驱动力来自宏观政策放松和AI科技革命带来的信心提升 [3][14] - 牛市终结通常有四大关键信号：估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪 [3][13] 牛市持续的必要条件 - 宏观政策需要继续放松，包括货币政策继续降息降准，财政政策继续加大投资新基建 [4][15] - 楼市政策需要更大力度的放松以促进市场止跌回稳 [4][15] - 需要加强对民营经济的保护，以促进民间投资复苏 [4][15] - A股市场需监管好杠杆资金，以实现健康发展和“慢牛长牛” [4][15] - 最终需要实现经济复苏、科技突破和企业业绩改善，从而消化高估值 [4][15] - 若同时出现业绩改善和利率下降，市场有望实现“戴维斯双击” [4][15] 投资策略与市场观察 - 如果驱动牛市的逻辑依然存在，则应坚持“牛市不言顶，轻易不下车”的原则 [5][15] - 如果核心逻辑被破坏，则不应抱有幻想和恋战 [5][15] - 投资者应寻找“风口上的鹰”，即具备基本面的优质标的，而非炒作“风口上的猪” [5][16] - 市场具有“在绝望中重生，在争议中上涨，在狂欢中崩盘”的周期性规律 [7][18] - 普通投资者在牛市中亏损的主要原因是频繁操作、追涨杀跌、炒作概念以及缺乏长期基本面分析 [7][18] - 投资应着眼于长远趋势，把握本质，“模糊的正确好过精准的错误” [9][20]

市场行情阶段与特征 - 2025-2026年市场连创新高，牛市共识强烈，并出现逼空行情[1] - 随后因监管降温杠杆及神秘资金流出等因素，市场出现震荡[1] - 本轮“信心牛”行情始于2024年9月24日，由力度空前的宏观政策和AI革命点燃[2] 牛市驱动逻辑与历史对比 - 行情驱动力主要来自宏观政策放松和AI科技革命带来的信心提升[5] - 行情逻辑是政策牛、科技牛与水牛叠加[3] - 与过去三轮大牛市类似，本轮牛市同样起步于经济低迷、政策转向及估值低位之时[5] 牛市持续与终结的关键信号 - 牛市终结的四大关键信号包括：估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪[4] - 牛市往往在最疯狂时熄火，伴随踩踏式出逃[4] - 市场分化和震荡会加大，方向错误将不赚钱[4] 未来市场展望与所需条件 - 牛市若要持续，需宏观政策继续放松，包括货币政策降息降准、财政政策加大新基建投资[6] - 楼市政策需要更大力度的放松以促进止跌回稳[6] - 需加强对民营经济的保护，促进民间投资复苏，最终实现经济复苏、科技突破及企业业绩改善以消化估值[6] - 若同时出现业绩改善和利率下降，则有望实现戴维斯双击[6] - 考虑到A股散户为主、暴涨暴跌的特点，需监管好杠杆资金以实现健康发展和慢牛长牛[6] 当前市场状态与投资建议 - 当前4100点的A股风险比2024年预测“信心牛”时更大，涨上去的是风险，跌下来的是机会[6] - 部分股票估值已经很高，需理性看待市场[6] - 应寻找风口上的鹰，而非炒作风口上的猪[6] - 如果牛市逻辑仍在，则不言顶，轻易不下车；若逻辑破坏，则不抱幻想，不恋战[6] - 提醒投资者在享受牛市盛宴的同时，警惕牛市终结的四大关键信号[9] 投资者行为与市场规律 - 牛市往往是普通投资者亏钱的主要原因，源于频繁操作、追涨杀跌、炒作概念及缺乏长期基本面分析[9] - 股市总是在绝望中重生，在争议中上涨，在狂欢中崩盘[9] - 历史不会简单重复，但总是押着相同的韵脚[10] - 投资应看长远、想本质、敢出手、耐得住，趋势决定一切，模糊的正确好过精准的错误[11]

全球市场与宏观政策环境 - 美日韩股市大幅上涨 道琼斯指数创下历史新高 同时大宗商品价格出现反弹 美元指数连续两日贬值 [2] - 美国前总统特朗普发文希望道指涨至10万点 并将股市表现视为政绩 预计将继续推行货币宽松政策 [2] - 美国财长贝森特表示美联储可能不会迅速缩表 白宫经济顾问委员会主任哈塞特指出就业增长低于预期 特朗普称沃什支持降息 这均预示美国货币政策将保持宽松 对股市及大宗商品构成利好 [2] 中国政策与宏观经济展望 - 国务院常务会议强调 需深入谋划并推动一批重大项目与重大工程 着眼于长远发展及构筑未来竞争优势 重点领域包括基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业 [2] - 基于国常会精神 预计2026年中国将实施货币宽松与积极财政政策 同时房地产市场的限购措施有望放松 [2] 科技与产业发展动态 - 长征二号F运载火箭成功发射一型可重复使用试验航天器 标志着中国在商业航天和卫星通信领域迈出了里程碑式的一步 [2] A股市场趋势与驱动因素 - A股市场展开大反攻 由人工智能与大宗商品相关板块引领反弹 [2] - 自2024年9月以来提出的“信心牛”行情 被定义为政策驱动、科技驱动与流动性驱动三大因素叠加 且这三大核心驱动力目前并未改变 [2]

文章核心观点 - 自2024年9月24日以来，中国A股市场启动了一轮“十年一遇”的史诗级“信心牛”大牛市，其核心驱动力是政策大幅超预期放松、新一轮科技革命以及流动性充裕，并承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [3][4][10][12] 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 - 中国股市自2000年以来经历了三轮量级较大的牛市，分别是2004-2007年的“周期牛”、2014-2015年的“改革牛”以及2024年9月24日启动的“信心牛”，节奏与约10年的朱格拉经济周期一致 [4][5] - 此轮牛市的主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工等新质生产力为代表的新经济，与过去两轮牛市不同 [5] - 从持续时间看，此轮牛市自2024年9月启动已超过一年，与2014-2015年牛市时长持平，预计持续时长有望超过上一轮 [5] - 从涨幅看，上证指数从2024年最低点到2025年1月21日涨幅高达56.2%，创业板指数同期涨幅高达122.2%，量级为十年一遇 [6] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的日交易量萎缩至几千亿，近期曾突破3万亿元 [9] - 从股市市值看，A股总市值从2024年最低谷的70万亿元上涨到2025年年末的123万亿元，创造了超过50万亿元的财富效应 [9] 二、三大驱动力造就十年一遇的“信心牛” - 此轮牛市是政策牛、科技牛与水牛叠加的“信心牛”，驱动力主要来自分母层面的风险偏好提升和无风险利率下降 [10] - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市放松限购，财政推动10万亿元化债，加强民营经济保护，推出万亿水电站基建投资等，政策大幅超预期提升了风险偏好并降低了无风险利率 [10] - **科技牛**：以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药、军工等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在硬科技领域取得进展，推动高风险偏好的成长股板块领涨 [11] - **水牛**：在政策放松背景下，无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积在银行体系，在股市赚钱效应下，居民存款搬家、散户跑步入场，2025年12月上交所开户数量环比增加21.5万户，同比增长30.5% [11] 三、此轮牛市承担三大历史使命 - **支持新质生产力大发展**：股市繁荣有利于为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供资本市场融资支持，推动经济增长引擎升级并抢占大国科技竞争制高点 [13] - **助力大国博弈**：在中美博弈和逆全球化背景下，发展以人工智能、芯片半导体等为代表的卡脖子技术至关重要，资本市场繁荣是支持新质生产力发展的关键力量 [13] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场长周期拐点出现，以顶峰时期450万亿元市值计算，5年间居民财富缩水约100万亿元，股市繁荣有助于修复资产负债表并带动财富效应，2025年A股市值增长超过50万亿元，可对冲房地产贬值缺口并可能带动消费复苏 [14] 四、两大前景与展望：长牛慢牛还是暴涨暴跌 - 实现长牛慢牛对发展硬科技、经济复苏、信心提振和居民财富效应具有重大意义 [16] - 牛市持续需要宏观政策保持在放松周期，包括货币政策继续降息降准（尤其在美联储可能降息后）、财政政策加大化债和新基建投资、楼市政策巩固止跌回稳、以及加强对民营经济的保护 [16] - 需要监管好杠杆资金以实现健康发展，A股市场长期存在牛短熊长、暴涨暴跌的特征，例如历史数据显示A股牛市平均持续12.1个月涨幅217.2%，熊市平均持续27.8个月跌幅56.4%，而美国牛市平均持续47个月涨幅122.5%，熊市持续18个月跌幅31.5% [16][17] - 需要通过深层次改革完善资本市场基础制度，提高直接融资比重，以实现长牛慢牛 [17] 五、复盘：A股三次大牛市的七大发现 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，最初充满争议 [18] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，牛市持续最终需要基本面和企业盈利支撑 [18] - A股因政策市和散户为主的特征导致牛短熊长、大起大落，三轮大牛市平均持续17.35个月，熊市平均持续27.12个月，而美国20次牛市平均持续43.68个月 [18] - 牛市上半场主要靠政策、情绪、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期，普涨为主 [18] - 牛市过程中会经历调整，原因包括资金流入难以持续、杠杆工具调整、政策变化等，调整越充分下半场涨幅可能越大 [19] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动，迎来戴维斯双击，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [19] - 牛市的终结一般源于估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪等 [19] 六、重启中国经济复苏，关键在于“债务大挪移” - 借鉴日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，房地产大泡沫破裂后，若由居民和企业独自化解债务将导致债务通缩循环和资产负债表衰退，若由政府和央行扩张资产负债表来减轻其债务压力，则有望恢复消费和投资活力，关键在于实施“债务大挪移” [21][22] - 重启中国经济复苏的三大具体抓手包括： 1. **全力拼经济**：货币政策持续降息降准，财政政策推动大规模地方政府化债并投资新老基建扩大内需，保护民营经济，重视资本市场繁荣 [22] 2. **组建住房收储保障银行**：组建规模5万亿元以上的机构，收购开发商土地和商品房库存用于租赁保障房，以缓解房企资金压力、解决地方财政和“烂尾楼”问题 [22] 3. **发力新基建**：投资于人工智能、新能源、5G、数字经济、机器人等代表新质生产力的新型基础设施，短期稳增长稳就业，长期打造新增长引擎 [22] - 只要实施“债务大挪移”战略，修复居民和企业资产负债表，消费和投资就有望复苏，从而推动国民经济走向全面复苏 [23][24]

对当前牛市性质与驱动因素的研判 - 核心观点为牛市已渐成共识，市场呈现逼空行情，市场关注焦点在于牛市的持续时长和涨幅 [1] - 将此轮牛市定性为“信心牛”，并指出其由政策牛、科技牛和水牛（流动性牛）多重因素叠加驱动 [1] - 驱动因素具体包括宏观政策放松、新一轮科技革命、资产荒以及市场流动性充裕 [1] 对市场历史规律与未来走势的预判 - 引用历史规律描述牛市进程：“在绝望中重生，在争议中上涨，在狂欢中崩盘” [1] - 指出牛市终结时的幅度可能超出想象，并强调市场底部靠信仰支撑，顶部则需依靠理性判断 [1] - 预判未来市场震动、震荡和分化将明显加大，即使在牛市中也需注意选股方向 [1] 对行业与市场结构的分化分析 - 指出在牛市背景下，若选错投资方向仍难以赚钱 [1] - 认为中国市场呈现结构性萧条与繁荣并存的格局，传统行业面临萧条，而新科技领域则表现火热 [1] - 总结当前板块表现呈现冰火两重天的显著分化特征 [1]

市场表现与指数动态 - A股于2025年10月29日重返4000点，并在11月先后两次突破该点位[4] - 截至11月20日，A股信息技术板块年内大涨50%，位居行业涨幅榜首位[4] - 截至11月20日，科创50指数年内累计涨幅超过30%，并于10月9日刷新逾四年新高[4] - 1月2日至11月20日，科创50成分股中，芯原股份、拓荆科技、寒武纪等4股股价累计涨超100%[4] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.36倍、49.18倍，处于近三年中位数平均水平上方[7] 行业结构与市值变迁 - 截至2025年9月，A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比[4] - 市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家[4] - 2020年末，申万电子行业上市公司共299家，总市值占比7.45%，位列各行业第五[5] - 截至2025年11月20日，申万电子行业上市公司增至489家，总市值占比增至11.76%，跃居各行业之首[6] - 科创板总市值约10万亿元，已成为我国“硬科技”企业上市首选地、聚集地[16] 个股焦点与市场情绪 - 寒武纪自2025年8月以来股价与贵州茅台相互胶着，数次“问鼎”A股股王[4] - 2025年三季度，“牛散”章建平加仓寒武纪32.02万股，以1.53%持股比跻身第五大股东[8] - “牛散”赵建平三季度加仓英诺激光20万股，总持仓达120万股，位列公司第六大流通股东[9] - 2025年前三季度，科创50成分股中，33股净利同比增长，占比66%[12] - 恒生科技指数成分股中，上半年约八成个股净利同比增长[12] IPO与上市活动 - 2025年11月24日，“国产GPU第一股”摩尔线程开启申购，发行价每股114.28元，创当年A股新股发行价新高[9] - 摩尔线程在初步询价阶段获267家网下投资者参与报价，网下申购倍数高达1572倍[10] - 宇树科技完成IPO辅导，A股“人形机器人第一股”渐行渐近[10] - 易思维科创板IPO成功过会，其在汽车制造机器视觉设备国内市占率居首[10] - 以沐曦股份、摩尔线程为例，从IPO获受理到拿到证监会注册批文，历时均不足5个月[10] - 健信超导仅用半年时间便走完科创板IPO历程[10] - 近年来，新上市企业中九成以上是科技企业或科技含量较高的企业[10] - 今年以来，胜宏科技、中微半导等知名科技巨头“扎堆”选择赴港上市[12] - 截至2025年10月，港交所递交A1上市申请的企业约280家，其中约一半是科技公司，约30家是芯片类公司[12] 政策与监管支持 - 2025年，证监会发布科创板“1+6”政策，在科创板设置科创成长层，并重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市[14] - 2025年10月28日，科创板科创成长层迎来首批未盈利企业禾元生物、西安奕材、必贝特上市[13][14] - 科技部、中国人民银行、金融监管总局、证监会等七部委联合印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》[16] - 部分省份发布支持政策，例如陕西出台《关于大力发展科技金融的若干措施》共50条[16] - 去年以来，证监会出台“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”以及资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见等举措[16] - “十四五”时期，科创板新增上市公司379家[16] 资金面与市场生态 - 当前我国居民储蓄向资本市场大转移，为市场带来源源不断的增量资金[19] - 在各方的鼓励之下，长期资金已加大入市力度[19] - 上证综指持续突破得益于政策利好、持续推动中长期资金入市、构建“长钱长投”制度环境、上市公司积极回购、大股东增持及股东分红增加[19] - A股真正的慢牛需建立在市场过渡到新旧动能转化牛和制度保障牛的基础上，实现股市替代房地产成为居民资产新的蓄水池[19] 宏观逻辑与长期展望 - 2021年以来，科技引领型资产表现远超成长驱动与深度价值型，宏观与产业逻辑发生根本性转变[7] - 外部技术竞争压力倒逼内部“科技自立自强”，硬科技产业爆发[7] - 科技创新过程的每个阶段都需要与之匹配的金融服务，以股票为主的直接融资更有利于科技与资本的结合[17] - 资本市场和科技发展相辅相成，资本市场为高科技中小企业提供融资渠道并引导社会资本，科技创新为资本市场带来优质投资标的和增长动力[20] - 在政策呵护、中长期资金入市、投资者回报持续提升等多方面利好下，我国“科技—产业—资本”高水平循环正缓缓拉开序幕[21]

市场整体表现 - A股市场自2024年9月24日启动牛市行情，截至2025年9月19日持续约一年，主要指数大幅上涨，上证指数累计上涨约39%，创业板指数累计大涨约102% [2] - 全市场超过3000只个股涨幅超过50%，其中1400余只涨幅超过100% [2] - A股最新总市值达104万亿元，近一年来增长大约36万亿元，即便剔除106只新股，总市值仍增长34.7万亿元 [2][4] 主要指数涨幅 - 北证50指数累计上涨163%，表现最为突出 [3][4] - 科创50指数累计上涨112%，创业板指累计上涨约102%，深证成指累计上涨61.7%，沪深300指数累计上涨40% [3][4] - 多只重要指数成功翻倍，市场迎来显著估值修复 [3] 行业板块表现 - 30个中信一级行业板块全线上涨，涨幅前五的板块为通信（约120%）、电子（约108%）、计算机（约99%）、传媒（约88%）、机械（约76%） [5] - 涨幅居末的五大板块为煤炭（6%）、石油石化（13%）、电力及公用事业（17%）、交通运输（20%）、食品饮料（24%） [5] 个股涨幅分布 - 全市场5200只个股上涨，仅229只下跌 [5] - 3089只个股涨幅超过50%，1489只个股涨幅达到100%及以上，424只个股涨幅超200%，159只个股涨幅超300%，83只个股涨幅超400%，35只个股涨幅超500% [5] - 十大牛股涨幅均超过600%，其中上纬新材、*ST宇顺、胜宏科技涨幅分别高达1710%、1141%、1076% [6][7] 市场驱动因素 - 行情由政策面和资金面共同推动，2024年9月24日央行、金融监管总局、证监会联合宣布重磅金融政策，全方位促进经济稳健增长 [2] - 中央政治局会议定调努力提振资本市场，引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，推进公募基金改革 [3] - 国内AI新势力Deekseek和国产机器人等热点引发市场关注，资金涌向风口领域 [5] 机构后市观点 - 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，美联储降息带来的调整不会改变A股中长期走势，牛市由政策面和资金面推动 [8] - 申万宏源证券分析称牛市还有纵深，当前处于基本面和资金流入的“双底部区域”，后续有“继续磨底”和“改善”两种可能 [8][9] - 东吴证券分析师陈刚预计四季度市场将进行结构性切换，顺周期板块和低位科技分支可能成为胜负手，科技风格内部将从上游算力硬件转向泛AI分支的多点开花 [9]

市场温度计 - 上证指数和深证成指的近十年市盈率分位数分别为25%和25%，显示估值处于历史较低水平 [1] - 短期板块轮动中，非银金融、电力设备、计算机分别上涨+3.16%、+3.92%、+2.85% [1][2] - 建筑材料、建筑装饰板块表现较弱，分别下跌-1.46%和-0.54% [2] 资金流向 - 非银金融板块主力资金净流入82.6亿，电力设备和家用电器分别流入18.88亿和11.6亿 [2] - 通信、汽车、医药生物板块资金净流出居前，分别达-33.05亿、-15.3亿、-13.98亿 [2] - 银行ETF单日成交额达48.13亿，换手率1.03%；金融科技ETF换手率高达24.36% [3] 行业表现 - 金融科技板块强势领涨，中证金融科技指数单日涨幅超5%，成份股多只涨逾10% [3] - 券商板块全线飙升，中证证券公司指数收涨近5%，东方财富和中信证券包揽A股成交额前两名 [5] - 新材料ETF和有色龙头ETF近6月涨幅分别达10.09%和24.39% [3] ETF产品动态 - A500红利低波ETF（认购代码159296）今日首发 [1] - 金融科技ETF（159851）近6月涨幅16.37%，重仓计算机和非银金融板块 [3][5] - 券商ETF（512000）覆盖50只上市券商，近6月涨幅14.87% [3][7] 机构观点 - 金融科技板块在“政策牛”与“技术牛”共振下，估值和业绩双击确定性较高 [3][5] - 券商行业因增量资金入市和业绩弹性提升，有望进入ROE持续上行周期 [5] - 中证金融科技主题指数ROE为7.23%，市净率分位数20%，显示估值吸引力 [5][7]