报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅市场上方受基本面压制，下方有政策托底，需等待区间突破的确定性机会 [4] - 多晶硅供需改善的内生驱动有限，政策驱动逻辑优先于基本面，单边驱动不强，可在区间下沿博反弹或等政策兑现做区间突破，区间内不宜追涨杀跌 [6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 研究报告回顾 - 报告回顾了 2025 年 3 月至 7 月的多晶硅及光伏电力行业报告，包括多晶硅价格、交易逻辑、政策及终端需求等方面的观点 [5] 多晶硅行情回顾及展望 行情走势回顾 - 10 月多晶硅期货各合约价格高位震荡，基差修复以现货价格上涨为主。Ps2511 合约月度收盘价 54350 元/吨，涨幅 5.82%，成交量 232.10 万手，持仓量 2748 手；Ps2601 合约月度收盘价 56410 元/吨，涨幅 5.29%，成交量 239.20 万手，持仓量 14.20 万手，净增 10.9 万手。广期所多晶硅仓单 9330 手（27990 吨） [9] - 多晶硅现货月度价格总体稳定，n 型复投料成交价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，环比持平；n 型颗粒硅成交价格区间 5.0 - 5.1 万元/吨，成交均价 5.05 万元/吨，环比持平 [9] 后市展望 - 多晶硅现货价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，期货 2601 合约价格区间 5 - 5.9 万元/吨，10 月末收盘价升水现货价格，上方阻力边际递增 [6][10] - 多晶硅供需改善内生驱动有限，利润修复使产量高于预期，10 月产量 13.70 万吨，可满足终端 68.50GW，而终端需求处于“抢装”后疲软阶段，月度需求 10GW 左右，出口需求 20 - 30GW，总需求 40GW 左右，产业链利润集中在硅料端，现货提价会对下游形成负反馈，盘面价格突破上行阻力来自光伏产业供需失衡，多晶硅仍在累库 [6][10] - 政策驱动逻辑优先，托底政策是硅料售价不低于企业生产综合成本，非颗粒硅完全成本 4.5 万元/吨，盘面价格区间下沿支撑 5 万元，基本面有效支撑 4.5 - 4.7 万元/吨；刺激政策是“收储”传闻，未兑现不宜计价，兑现会刺激资金上行 [11] 光伏产业供需改善内生驱动较为有限 - 光伏产业现货价格总体稳定，工业硅、多晶硅、硅片、下游电池和组件价格均变化不大 [13] - 6 月底以来政策托底打开企业利润空间，10 月多晶硅平均生产成本 41443 元/吨，单吨理论净利润 9157 元/吨，部分企业成本下降，高利润和行业自律可能削弱反内卷减产效果 [14] - 10 月多晶硅企业生产意愿高，实际减产不及预期，产量高于预计，主要因部分企业提升开工率摊薄成本。根据排产计划，11 - 12 月部分大厂计划减产，预计月度产量回落至 12.5 - 13 万吨，假设 4 季度总产量 40 万吨，可满足下游终端需求 200GW [15] - 硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，产业链反内卷涨价潮使产量环比和同比走高，但产业链利润递减抑制硅料提价 [15][16] - 终端需求未走出“抢装”后疲软阶段，2025 年 1 - 9 月光伏新增装机量累计同比增加 49.35%，但 6 - 9 月装机量下降，9 月同比降 54%；1 - 9 月光伏组件出口量同比增长 4.6%，9 月环比降 6.0%，同比增 46.8%，乐观预期下四季度月均终端总需求 40GW 左右 [16] - 供需错配使多晶硅现货市场累库，10 月 30 日期货库存较上月同期增加 14.72%，现货库存较上月同期增加 13.33%，较 6 月底增加 1.2%，较去年同期增加 7.50%。预计 2025 年底库存超 40 万吨，可满足终端需求 200GW。月报角度看累库局面难扭转，11 月底期货仓单注销出库或带来短期波动 [17] 10 月，宏观及产业政策处于真空期 - 9 月多晶硅产业政策频发，包括印发稳增长行动方案、整治市场乱象、征求能耗国家标准意见等，新能耗国标实施后国内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨/年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成装置产能相比减少 31.4% [32] - 评估政策可知，目前多晶硅产业产能显著过剩，预计政策逻辑是政策定调与市场化运作推动产业健康有序发展，以满足“双碳”目标为锚，产业走出供需失衡底部周期需政策面和产业出台更多政策 [33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入210.52亿元，同比下降4.13%；归母净利润7.31亿元，同比下降41.01% [2][5] - 2025Q2实现收入124.67亿元，同比增长0.85%，环比增长45.2%；归母净利润6.84亿元，同比增长3.51%，环比增长1346.82% [2][5] - 预计2025年归母净利润24亿元，对应PE为15倍 [10] 组件业务表现 - 2025H1组件出货14.8GW，其中北美出货同比增长15%，北美市占率环比提升4% [10] - 组件业务毛利率为8.4%，同比下降5.5个百分点，主要因光伏组件售价下滑及关税成本增加 [10] - 2025Q2组件出货7.9GW，北美占比36%，单瓦净利环比修复，主因供应链优化降低关税影响 [10] 储能业务表现 - 2025H1储能出货3.1GWh，同比增长19.2%；毛利率31.4%，同比提升8.1个百分点 [10] - 2025Q2储能出货2.2GWh，环比增长超140%；单瓦净利环比提升，量利齐升支撑业绩改善 [10] - 储能系统已签署合同在手订单金额达30亿美元，预计Q3出货2.1-2.3GWh，全年出货7-9GWh [10] 其他财务指标 - 2025H1资产减值损失6.1亿元，其中固定资产减值3.3亿元（PERC产能减值充分），存货跌价损失2.8亿元 [10] - 2025H1经营性净现金流37.8亿元，同比增长超150%，受益于光伏业务战略调整及储能业务突破 [10] 未来展望 - 光伏业务坚持利润优先，主动优化出货节奏；预计Q3组件出货5.0-5.3GW，全年出货25-27GW [10] - 积极应对美国"大而美"法案对外国实体的限制，降低政策影响 [10] - 储能毛利率持续领跑行业，成为利润增长核心引擎 [10]

公司股价表现 - 8月21日股价盘中一度涨停 收盘上涨4.99%至18.30元/股 二级市场行情与基本面表现保持一致 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收119.36亿元 同比增长24.75% 归母净利润10.2亿元 同比增长58.94% [3] - 第二季度单季主营收入67.13亿元 同比上升25.87% 单季归母净利润5.62亿元 同比上升94.8% [3] 业务结构分析 - 光伏板块营收80.54亿元 占比67.5% 为最大营收来源 [3] - 磁材器件营收23.71亿元 占比19.9% 锂电板块营收12.86亿元 占比10.8% [3] - 上半年光伏产品出货约13.4GW 同比增长超65% 毛利率约16.7% [3] - 第二季度光伏出货约7.5GW 出货环比提升 [3] 产能布局与行业地位 - 具有年产29万吨磁性材料生产能力 为国内磁性材料体系最全、生产规模最大的企业 [6] - 铁氧体磁性材料出货量居行业首位 [6] - 光伏具有年产23GW电池和21GW光伏组件总产能 光伏产品出货量居行业前十 [6] - 锂电具有年产8GWh生产能力 出货量居国内圆柱小动力电池行业前三 [6] 海外产能运营情况 - 印尼电池基地基本满产 单季销售电池约900MW 为光伏板块贡献较好盈利 [5] - 海外产能凭借差异化布局实现满产释放 在产业链价格大幅下降背景下带动盈利能力提升 [3] 行业环境挑战 - 光伏行业各环节存在产能过剩 平均开工率较低 生产经营困难 [4] - 上半年已有多家企业公告退市、破产或兼并重组 行业出清正在加速 [4] - 美国、欧洲、印度、巴西等国家和地区设置传统关税、双反税及碳关税、知识产权诉讼等新型贸易壁垒 [5] - 部分国家补贴政策减弱 增加中国光伏产业对外贸易难度 [5] 市场策略与应对 - 欧洲依然是除美国外价格敏感度较低区域 公司往欧洲出货量计划进一步提升 [5] - 在90天豁免期内客户更关注加快出货 10%基准关税可向下传导给组件或终端客户 [5] - 印尼产能若按32%对等税率 初步预估会导致组件端几美分成本增加 销售价格可能调整 [5] - 从电池制造商到购电公司多方分摊关税影响 公司成本可持续优化 增加成本仍有消化空间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于基本面和量化指标对多种期货品种进行趋势研判，同时提供了宏观资讯，对股指期货、国债期货、黑色系、有色和新材料、农产品、能源化工等板块给出投资策略和行情分析，并提醒关注各品种的关键影响因素和市场动态 [4][7][15] 根据相关目录分别总结 期货趋势研判 - 基于基本面研判，合成橡胶、锌、原油等品种呈趋势空头或震荡偏空，三十债、二债、五债等呈震荡或震荡偏多 [4] - 基于量化指标研判，玉米、豆粕、郑棉等偏空，棕榈油、沪金、锰硅等震荡，铁矿石、鸡蛋、沥青等偏多 [7] 宏观资讯 - 自9月1日起个人养老金新增3种领取条件，7月全国一般公共预算收入同比增长2.6%，消费品以旧换新工作推进，7月全国城镇不同年龄段劳动力有不同失业率 [10] - 中印举行边界问题特别代表会晤，中方回应印稀土出口管制问题，截至8月18日两融余额突破2.1万亿元，8月以来累计增长超1100亿元 [11] - 截至8月19日16时，666家A股上市公司披露半年报，超六成实现归母净利润同比增长，工信部等六部门规范光伏产业竞争秩序，美俄乌三边会晤在酝酿 [12] - 美国将407个产品类别纳入钢铝关税清单，7月美国新屋开工年化环比增长5.2% [13] 股指期货 - 策略上长线逢低做多，短线注意调整，周二A股缩量窄幅震荡，三大指数收跌，北证50创新高，7月经济数据回落或受反内卷和财政补贴节奏影响 [15] 国债期货 - 曲线陡峭策略中线可持有，短线参与债市反弹，资金面偏紧，期货盘面强于现货，股债跷跷板明显 [16][17] 黑色系 - 钢材供需中期矛盾不突出，价格预计震荡，现货成交一般偏弱，双焦短期高位震荡，后续关注产地和钢厂情况 [19][20] - 铁合金单边建议前期空单持有，急跌可逢低止盈，关注结构性机会，螺矿供应压力大，急跌可部分空单止盈 [21][23] 有色和新材料 - 沪锌库存增加，供给宽松，锌价将震荡走弱，碳酸锂短期宽幅震荡，受供给端扰动影响 [26][27] - 工业硅和多晶硅震荡运行，关注政策进展和供需矛盾，工业硅去库有支撑，但面临套保压力，多晶硅政策预期与基本面背离 [28][29] 农产品 - 棉花远期逢高偏空，关注宏观和供需变化，白糖关注中秋国庆备货反弹机会，预期供给增加压制价格 [31][33] - 鸡蛋短期偏弱，建议空单减仓，苹果轻仓正套，玉米逢高做空01合约 [35][37] - 红枣观望，生猪近月合约谨慎偏空，关注11 - 1反套策略 [39][40] 能源化工 - 原油大概率供大于求，可逢高试空，关注美俄谈判和OPEC+配额，燃料油跟随油价波动 [42][45] - 塑料震荡偏弱，橡胶回调短多冲高谨慎，甲醇偏弱震荡，可空单减持 [46][47][48] - 烧碱多头冲高止盈，沥青跟随油价，聚酯产业链区间震荡，可多PTA加工费 [51][52] - 液化石油气易跌难涨，纸浆观察港口去库和现货成交，尿素多单择机止盈 [52][53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅主力合约价格延续高位震荡，PS2509 收盘价 52280 元/吨，涨幅 1.71%，成交量 425548 手，持仓量 135517 手，净减 3206 手 [4] - 光伏企业座谈会引政策面强兑现预期，但盘面已升水反应，继续冲高需观察后续政策接力力度 [4] - 8 月第 2 周，现货均价（复投料）稳定在 4.75 万元/吨，为盘面提供下方支撑，基本面供需双增，无去库驱动，硅业分会预计 9 月排产达 14.50 万吨，产业供需再平衡任重道远 [4] - 8 月多晶硅排产增至 12.50 万吨，可满足下游电池片需求约 56GW；硅片和电池片月产量降至 52GW 左右，供需总体宽松 [4] - 期现价格下方受政策面刚性支撑，上方受供需压力限制，总体宽幅震荡，谨慎对待资金博弈政策超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：多晶硅主力合约价格高位震荡，PS2509 收盘价 52280 元/吨，涨幅 1.71%，成交量 425548 手，持仓量 135517 手，净减 3206 手 [4] - 后市展望：光伏企业座谈会引政策强兑现预期，但盘面已升水，继续冲高需观察政策接力；8 月第 2 周现货均价稳定，提供下方支撑，基本面供需双增无去库驱动，9 月排产预计达 14.50 万吨；8 月排产 12.50 万吨可满足电池片需求约 56GW，硅片和电池片月产量降至 52GW 左右，供需宽松；期现价格上下受限，宽幅震荡，谨慎资金博弈 [4] 行情要闻 - 08 月 18 日，多晶硅仓单数量 5820 手，较上一交易日净增 220 手 [5] - 1 - 6 月光伏累计装机量 212.21GW，同比增长 107.07%；6 月国内装机量 14GW [5] - 2025 年 6 月中国出口约 21.7GW 光伏组件，环比降 3%，与 2024 年 6 月相比降 2%；1 - 6 月累计出口约 127.3GW，对比去年同期降 3% [5]