| 国泰海通证券 | | --- | | GUOTAI HAITONG SECURITIES | 目 录 | | 每日报告精选（2025-08-21 09:00——2025-08-22 15:00） 2 | | | --- | --- | --- | |  | 行业跟踪报告：物流仓储《快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散》2025-08-22 | 2 | |  | 行业策略：新能源发电《光伏行业研究方法》2025-08-22 | 3 | |  | 行业策略：建材《回归常识，探寻本源》2025-08-21 | 3 | |  | 行业跟踪报告：机器人《Figure 人形机器人实现无遮挡行走，能力边界持续突破》2025-08-21 | 3 | |  | 行业跟踪报告：乳制品《肉奶共振，弹性可期》2025-08-21 | 4 | |  | 海外报告：富途控股（FUTU.O）《净入金强劲，Crypto 持续开拓》2025-08-22 | 5 | |  | 公司半年报点评：巴比食品（605338）《经营势能向上，业绩超预期》2025-08-22 | 5 | |  | 海外报告：北森控股（9669）《HCM S ...

2025 年 08 月 22 日 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） 耿驰政（联系人） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 （1）科技成长+自主可控+军工：液冷、机器人、游戏、AI 应用、军工（导弹、 无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。 （2）受益于"PPI 边际改善预期+部分低位补涨"的顺周期品种扩散：钢铁、化 工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。 （3）具备反内卷弹性、更"广谱"方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品， 光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备 中期潜力。 gengchizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125050007 证券化率指标—判断指数牛估值空间的一种参考 本轮行情与分子端盈利表现出现一定错位。我们在 2025 年 7 月 12 日发布的报告 《剖析市场突破的核心动力》中指出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重 因素共同构筑了市场上行的内在基础。在宏观预期相对缺位的背景下，本轮行情 与以往典型的"指数牛"存在相似特 ...

投资评级与目标价格 - 报告对横店东磁给出"增持"评级 [5] - 目标价格为23.64元 [5] - 基于2025年20倍PE估值 [11] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入119.36亿元，同比增长24.75% [11] - 2025年上半年归母净利润10.2亿元，同比增长58.94% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.23/21.11/24.51亿元 [4][11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.30/1.51元/股 [4][11] - 2025年预测营业总收入21,053百万元，同比增长13.4% [4] - 净资产收益率预计从2024年18.1%逐步降至2027年15.1% [4] 业务板块表现 光伏业务 - 2025H1收入80.54亿元，同比增长36.58% [11] - 光伏产品出货13.4GW，同比增长超65% [11] - 电池量产转化效率提升至26.85%，研发效率达27.25% [11] - 海外产能实现满产释放，优质市场出货量持续提升 [11] 磁材业务 - 2025H1收入23.71亿元，同比略有增长 [11] - 磁材出货10.73万吨，出货结构优化 [11] - 市场占有率进一步提升，新品拓展至新能源汽车、AI服务器领域 [11] - 铜片电感已供应服务器、通讯电源、GPU客户 [11] - EMC滤波器件和贴片电感切入新能源汽车、储能、AI领域 [11] 锂电业务 - 2025H1收入12.86亿元，同比略有增长 [11] - 出货超3亿支，同比增长12.25% [11] - 稼动率维持业内领先，产量和收入创新高 [11] - 毛利率进一步回升，制造成本优化明显 [11] - 已推出高容量E型和P型新产品，完成全极耳技术储备 [11] 市场表现与估值 - 当前股价18.30元 [11] - 总市值29,769百万元 [6] - 52周股价区间11.16-18.30元 [6] - 近12个月绝对升幅58%，相对指数升幅14% [10] - 当前市盈率16.30倍（2024年），预计降至12.15倍（2027年） [4] - 市净率2.9倍（现价） [7] - 净负债率-67.39%，显示净现金状态 [7] 行业地位与竞争优势 - 新能源和磁材业务双轮驱动 [2] - 抗风险能力和经营韧性进一步增强 [2] - 磁材头部企业地位巩固 [11] - 光伏业务坚持差异化竞争策略 [11] - 锂电业务受益于电动工具复苏和行业渗透率提升 [11]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

行业配置建议 - 科技成长+自主可控+军工方向关注液冷、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技）以及金融科技与券商板块 [1] - 顺周期品种扩散受益于PPI边际改善预期+部分低位补涨，包括钢铁、化工、有色金属、建材，保险、白酒、地产或存估值修复机会 [1] - 具备反内卷弹性、更"广谱"方向包括光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向 [1] - 出海结构性机会关注中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等） [1] - 底仓配置建议关注稳定型红利、黄金、优化的高股息 [1]

CPI数据 - 7月CPI环比由上月下降0 1%转为上涨0 4% 同比持平 [3] - 核心CPI同比上涨0 8% 涨幅连续3个月扩大 [3] - 服务价格环比上涨0 6% 占CPI总涨幅超六成 [3] 服务行业价格 - 暑期出游旺季带动飞机票 旅游 宾馆住宿等价格环比涨幅较高 [3] PPI数据 - 7月PPI环比下降0 2% 降幅比上月收窄0 2个百分点 为3月份以来首次收窄 [3] 工业品价格 - 煤炭 钢材 光伏和锂电等行业价格降幅收窄 [3]

PPI环比降幅收窄 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄 [1] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅分别收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点，合计减少PPI环比下拉影响0.14个百分点 [1] - 全国统一大市场建设推进带动煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业竞争秩序优化 [1] 行业价格变动 - 7月下旬焦煤、焦炭、螺纹钢价格较6月下旬分别上涨27.9%、11.4%、7.3% [2] - PPI同比下降3.6%，同比增速连续34个月为负 [2] - 光伏产业链多晶硅、硅片、组件价格较2022年10月高点分别降至1/9、1/5、1/3 [2] 政策影响分析 - "反内卷"政策推动周期性行业价格回升，煤炭、钢材、水泥期货价格已提前反映 [1][2] - 政治局会议提出推进全国统一大市场建设，规范企业竞争和招商引资行为 [2] - 磷酸铁锂电池月产量近10万兆瓦时，但装车量不足5万兆瓦时，供需平衡需时间调整 [3] 供需关系展望 - 产能过剩和需求不足是PPI持续负增长的主因，需通过提振内需促进平衡 [3] - 头部企业更受益于"反内卷"政策，落后产能退出需政策托底 [3] - 内需恢复是巩固政策效果的关键，需推出逆周期调控增加企业订单 [4]

股价表现 - 8月4日公司股价上涨3.78%，成交额6275.94万元，换手率4.54%，总市值30.58亿元 [1] 业务亮点 - 海外营收占比高达91.85%，显著受益于人民币贬值 [2] - 入选工信部国家级专精特新小巨人企业名单，专注细分市场且创新能力强 [2] - 跨境电商业务快速发展，2024年线上销售收入同比增长58.64% [2] - 锂电新产品开发取得进展，2023年开发20款新产品，获博世等客户认可，目前锂电产品占总销售不到10% [3] 财务数据 - 2025年一季度营业收入1.54亿元，同比减少6.68% [6] - 2025年一季度归母净利润229.24万元，同比减少 [6] - A股上市后累计派现6712.00万元 [7] 主营业务结构 - 切割工具占比49.97% [6] - 打磨工具占比27.62% [6] - 钻孔紧固工具占比11.44% [6] - 配件及其他工具占比10.20% [6] - 废料及其他占比0.77% [6] 资金动向 - 8月4日主力净流出386.11万元，占比0.06% [3] - 近3日主力净流出1289.80万元 [4] - 近5日主力净流出2865.59万元 [4] - 主力成交额2865.59万元，占总成交额9.38% [4] 技术指标 - 筹码平均交易成本27.36元 [5] - 当前股价在压力位29.80元和支撑位29.09元之间 [5] 股东情况 - 截至7月18日股东户数7201户，较上期减少2.05% [6] - 人均流通股6643股，较上期增加2.10% [6]

核心观点 - 反内卷政策推动光伏、锂电产业链价格修复至2024年同期水平，但需求端对涨价持续性仍有制约 [4][32][33] - 制造业PMI整体回落至49.3%，但价格景气改善，原材料购进和出厂价均有好转 [2] - 有色金属采选和冶炼加工、铁路船舶航空航天等运输设备制造业维持高景气，医药制造、酒饮、纺服等行业利润增速处于历史低位 [4] - 消费者信心指数同比恢复正增长，但社零增速在电商促销季后边际回落 [12][15] 行业景气度分析 消费行业 - 汽车：新能源车出口增长好于内销，下半年面临高基数压力 [4][15] - 家电：白电内销在高温旺季支撑下延续增长，但外销受海外去库存和关税影响承压 [4][19] - 纺服：上游原料价格弱势，终端服装零售额增速平稳，衣着CPI同比1.6% [4][19] - 食品饮料：白酒价格降幅收窄，乳品和牛羊肉价格回升至2024年同期水平 [4][28] - 医药：国内药品零售增速回落至2.2%，美国FDA新药审批增速边际放缓 [4][28] 先进制造 - 光伏锂电：反内卷政策推动产业链价格修复，但新增装机增速高位回落 [32][33] - 机械设备：新造船价格同比转负，挖机重卡销量增速稳健 [36][37] - 电子：存储价格加速上涨，IC设计、PCB制造等台股营收增速向上 [39][46] 金融地产 - 保险：保费收入同比增长5.3%，预定利率下调优化负债成本 [4][48] - 地产：投资和销售继续放缓，但建筑装潢材料和家居零售额增速维持高位 [49][50] - 建材：水泥需求偏弱，玻璃纯碱因反内卷价格明显回升 [49][50] 周期品 - 能源：原油价格企稳，动力煤库存边际去化 [53][56] - 钢铁：反内卷政策推动钢材和铁矿价格脉冲式上涨 [57][59] - 有色：铜价受美国关税政策扰动，稀土库存加速去化 [4][60][61] - 化工：PPI同比降幅扩大至-4.6%，关注橡胶、轮胎等涨价品种 [4][64] 数据跟踪 - 工业企业：有色金属采选利润累计同比40.2%，铁路船舶运输设备制造业利润同比39.2% [7] - PMI：制造业新订单指数49.4，非制造业投入品价格50.3 [9] - 价格：光伏级多晶硅现货价同比回升，碳酸锂价格同比降幅收窄 [32][33]

行业投资评级 - 反内卷政策推动光伏、锂电产业链价格修复至2024年同期水平，行业景气度改善[1][4] - 有色金属采选和冶炼加工、金属制品、机械和设备修理等行业维持高景气阶段[4] - 医药制造、酒饮、纺服、家具造纸等板块处于困境反转和供给出清阶段[4] 核心观点 制造业景气度 - 2025年7月制造业PMI回落至49.3%，但反内卷推动原材料购进和出厂价格改善[2] - 生产端仍保持扩张，非制造业PMI维持在荣枯线以上但边际放缓[2] - 有色金属、铁路船舶航空航天设备制造业利润增速处于历史高位[4] 消费领域 - 汽车：新能源车出口增长优于内销，但下半年面临高基数压力[4] - 家电：白电内销受高温旺季支撑，外销受海外去库存和关税影响承压[4] - 纺织品原料价格修复至2024年同期水平，终端服装零售增速平稳[4] - 线下消费平稳，民航旅客周转量和电影收入小幅增长[4] 先进制造 - 光伏锂电产业链价格在反内卷政策推动下修复，但需求端制约涨价持续性[4] - 机械设备：挖机重卡销量稳健，二手机出口加速[4] 科技领域 - 光模块出口竞争加剧，量价齐跌，存储价格加速上涨[4] - 游戏版号审批加快，电子行业台股营收增速向上[4] 金融地产链 - 预定利率下调优化险企负债成本，保费收入回升[4] - 地产投资销售持续放缓，建筑装潢材料和家居零售额增速维持高位[4] 周期品 - 煤炭钢铁价格脉冲上涨，原油价格受海外经济韧性支撑[4] - 化工PPI同比降幅扩大至-4.6%，关注橡胶、轮胎等涨价品种[4] 行业高频数据 消费指标 - 社零边际回落，消费者信心指数同比恢复正增长[12][13] - 金银珠宝、化妆品零售额增速高位放缓，日用品零售持续回升[20][21] 制造指标 - 光伏新增装机增速高位回落，锂电材料价格修复[32][33] - 新造船价格同比转负，挖机销量受低基数影响增长[36][37] 科技指标 - 光模块出口金额同比下降11.2%，均价下降22.4%[39][40] - 存储原厂供给收缩推动现货价上涨[39] 周期指标 - 动力煤库存去化，焦煤价格修复[54][55] - 钢材铁矿价格修复至接近2024年同期水平[57][59] - 化工产品中PX、PTA、氨纶等价格持续回升[64][75]