2026.04. 23 本文字数：1159，阅读时长大约2分钟 来源 | 证券时报 综合自公司公告 双杰电气（300444）4月23日晚间公告，公司一季度实现营业收入5.55亿元，同比下降7.12%；归属 于上市公司股东的净利润为2.81亿元，同比增长29615.01%。业绩变动的原因主要系公司及下属子公 司北京杰新园企业管理发展中心（有限合伙）原持有的河北金力新能源科技股份有限公司股份，本期 置换为佛塑科技股份，期末佛塑科技股份按公允价值计量导致其他非流动金融资产金额变动，以及未 分配利润增加。 | | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减 | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(元) | 555, 162, 335. 74 | 597, 690, 290, 28 | -7.12% | | 归属于上市公司股东的净利 | 281, 483, 070. 96 | 947. 275. 63 | 29.615.01% | | 润(元) | | | | | 归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润 | -49,870,858, 46 | 1.164.453.78 | ...

公司未来资本开支与项目规划 - 公司未来3至5年资本开支将主要用于Goulamina二期、Caucharí-Olaroz二期等项目 [1] - 公司重点投资的Goulamina二期、Caucharí-Olaroz二期等项目被定位为优质低成本项目 [1] 公司锂电业务经营策略 - 公司对锂电业务将控制扩产节奏 [1] - 公司未来将重点关注锂电业务的产品质量和盈利能力 [1]

2025年财务业绩与股东回报 - 2025年归属于上市公司股东的净利润为18.51亿元，实现同比正增长 [3] - 2025年经营性现金流达32.58亿元 [5] - 公司预计后续仍将保持较高比例的现金分红，并评估中期分红可能 [3][10] 业务板块表现与战略 - **磁材器件板块**：通过技术创新拓展新应用领域，为高质量增长奠定基础 [2] - **新能源产业**：通过强化差异化竞争优势，实现逆势上行 [2] - 公司坚持“磁材+新能源”双轮驱动战略，深耕磁材、光伏和锂电产业链核心环节 [3] 各业务板块具体进展 - **磁材业务**：在AI服务器和新能源汽车应用领域实现出货较高速增长，芯片电感已规模化量产且收入增速较高 [5][8] - **光伏业务**：营收逆势增长近30%，通过国际化布局、坚定高效N型技术路线和差异化产品实现 [6] - **锂电业务**：深耕小动力多领域应用市场，目前没有固态电池业务，但在跟进相关技术 [5][8] - **新兴领域**：AI服务器和数据中心的软磁磁芯/电感2025年收入占软磁板块比重持续提升，同比增长较高 [7] 全球化布局与市场 - 公司境外收入占比已超过50% [4] - 供应链触及20多个国家和地区，销售触及近70个国家和地区 [4] - 泰国生产基地生产调试顺利，符合进度计划 [8] - 欧洲光伏市场需求预计2026年同比有所增长，但全球需求可能因国内装机下滑而负增长 [7] 研发、技术与供应链 - 光伏板块针对TOPCon和BC技术，认为两者将长期并存发展 [7] - 公司有在密切跟进钙钛矿等光伏产业新技术 [7] - 针对价格处于上升通道的原材料均有备货，并根据市场调整产销策略 [5] - 光伏板块因外部环境变化、行业政策及原材料波动，在存货跌价准备计提中占比较高 [5] 风险、挑战与未来展望 - 2025年Q4净利润下跌主要系依据谨慎性原则计提资产减值准备 [3] - 2026年盈利需关注原材料价格传导、汇率走向及外部贸易环境变化 [6] - 2026年公司将采取各产业分类施策、协同发展的经营策略 [3] - 随着电气化及AI算力需求上升，磁性材料产品预计同比增速较快 [5] - 公司积极推进“算电协同”战略，在AI算力电源相关磁性材料、器件及绿色能源领域形成协同 [9] 公司治理与可持续发展 - 公司ESG建设（如EcoVadis银级、CDP水安全A级）能直接转化为海外市场竞争力 [9] - 公司户用储能业务仍在培育期 [9] - 两个光伏电站项目正在有序推进中 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为横店东磁在光伏行业逆周期中展现出经营韧性，同时磁材和锂电业务实现稳健增长，因此维持“买入”评级 [1][8] - 尽管面临美国对印尼光伏产品的双反调查等外部挑战，公司通过深化差异化战略和优化业务结构，保持了整体业务的稳定向好 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业总收入225.86亿元，同比增长21.70%；归母净利润18.51亿元，同比增长1.34%；扣非净利润17.6亿元，同比增长5.3% [8] - **2025年第四季度业绩**：Q4营收50.2亿元，同比微增1%，环比下降10.7%；归母净利润4亿元，同比下降55.7%，环比下降7.8% [8] - **盈利预测调整**：考虑到美国双反调查及出口退税取消的影响，报告下调了2026-2027年归母净利润预测至19.3亿元和22.1亿元（前值分别为22.1亿元和25.0亿元），并新增2028年预测为25.9亿元 [8] - **远期预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为253.44亿元、312.97亿元、355.43亿元，归母净利润分别为19.27亿元、22.07亿元、25.87亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.36元、1.59元 [1][8][9] 分业务板块分析 - **光伏业务**： - 2025年光伏板块收入143亿元，光伏产品出货量达24.9GW，同比增长45% [8] - 光伏业务毛利率为15.25%，同比下降3.49个百分点，但在行业逆周期中展现出经营韧性 [8] - 2025年Q4光伏产品出货约5GW，环比下降约2GW，主要因公司在Q3已完成全年20GW出货目标，Q4转向以利润为导向 [8] - 受美国对印尼等国的双反调查影响，公司2025年下半年印尼光伏电池的出货和利润受到一定影响，美国初裁反补贴税率为104.38% [8] - **磁材器件业务**： - 2025年磁材器件营收约50亿元，同比增长9.2%；磁材出货量21.8万吨 [8] - 毛利率为28.14%，同比增长0.82个百分点，产品结构优化带动单吨均价和毛利双提升 [8] - 铜片电感等器件出货量实现倍增，公司已为新能源汽车、AIDC电源及家电头部企业规模化提供元器件 [8] - **锂电业务**： - 2025年锂电收入27.2亿元，出货6.22亿支，同比增长17.1% [8] - 毛利率为15.38%，同比增长2.72个百分点，主要得益于严控制造成本和市场份额在电动工具等领域的提升 [8] - 产品矩阵持续丰富，成功推出多款高容量E型和P型新产品，全极耳产品已完成技术储备及中试线落地 [8] 费用与现金流 - **期间费用**：2025年期间费用总额11.5亿元，同比下降17.5%；费用率为5.1%，同比下降2.4个百分点 [8] - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流为32.58亿元，同比下降7.5%；其中Q4为2.7亿元，同比大幅下降88.4% [8] - **资本开支与存货**：2025年资本开支13.9亿元，同比增长24.7%；年末存货为58.73亿元，较年初增长56.7% [8] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股价18.60元及2025年每股收益1.14元，对应市盈率（P/E）为18.83倍 [1][5] - **预测估值**：报告预测2026-2028年市盈率分别为18.09倍、15.80倍、13.48倍 [1][9] - **市场数据**：公司总市值约为302.57亿元，市净率（P/B）为2.85倍，每股净资产为6.53元 [5][6]

公司2025年业绩概览 - 2025年全年实现营业收入225.86亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [4] - 2025年第四季度实现营业收入50.25亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润3.99亿元，同比下降55.72%，环比下降7.8% [4] 光伏业务表现与战略 - 光伏产品（组件+电池）出货量达24.92GW，同比增长45.04%，位列Infolink全球组件出货排名前十 [5] - 光伏业务实现营业收入143.10亿元，同比增长29.27%；毛利率为15.25%，同比下降3.49个百分点 [5] - 产能方面，截至2025年底已具备年产23GW电池和21GW组件的生产能力，海外N型产能实现满产满销 [5] - 技术研发方面，TOPCon电池量产效率突破27.75%，高功率组件实现规模化出货 [5] 磁材业务表现与战略 - 磁材出货量达21.83万吨，同比下降5.91%，维持行业第一 [6] - 磁材业务实现营业收入40.04亿元，同比增长5.03%；毛利率为28.14%，同比提升0.82个百分点 [6] - 公司为新能源汽车、AIDC电源及家电等领域的头部企业规模化提供元器件解决方案，并加大海外磁材、器件基地布局以实现产能全球化配置 [6] 锂电业务表现与战略 - 锂电产品出货量达6.22亿支，同比增长17.12%，带动营业收入27.22亿元，同比增长12.69% [7] - 锂电业务毛利率为15.38%，同比提升2.72个百分点 [7] - 公司聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量维持国内前三，保持8GWh产能的高稼动率，并在电动工具领域实现突破 [7]

越秀服务（6626.HK）2025年度业绩 - 2025年总收入39.02亿元，同比微增0.9% [5] - 归母净利润2.74亿元，同比下降22.5% [5] - 物业管理服务收入14.99亿元，同比增长21.3%，占总收入38.4%，核心业务稳健增长 [5] 天齐锂业（002466.SZ）2025年年报 - 2025年营业收入103.46亿元，同比下降20.80% [5] - 归母净利润4.63亿元，实现扭亏为盈 [5] - 2025年第四季度营业收入29.49亿元，环比增长7.87%，归母净利润2.83亿元，环比增长198.95%，同比扭亏为盈 [5] - 公司财务费用为2015年以来首次为负 [5] 中国石油（601857.SH/0857.HK）2025年报 - 2025年营业总收入28645亿元，同比下降2.5% [6] - 2025年归母净利润1573亿元，同比下降4.5% [6] - 2025年第四季度营业总收入6952亿元，同比增长2.2%，归母净利润310亿元，同比下降2.7% [6] 中材国际（600970.SH）2025年年报 - 2025年营业收入496.0亿元，同比增长7.5% [8] - 2025年归母净利润28.6亿元，同比下降4.1% [8] - 2025年第四季度营业收入166.0亿元，同比增长15.3%，归母净利润7.9亿元，同比下降14.6% [8] - 境外业务强力驱动收入增长，业务结构持续优化 [8] 横店东磁（002056.SZ）2025年年报 - 2025年归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [8] - 光伏产品出货量稳健增长，盈利能力虽下滑但仍保持行业领先 [8] - 磁材业务业绩稳中有进，加大海外磁材、器件基地布局 [8] - 锂电业务聚焦小动力领域，小圆柱出货量维持行业前三 [8] 小马智行（PONY.O）2025年年报 - 2025年总收入9000万美元，同比增长20% [8] - 2025年毛利率16%，同比提升1个百分点 [8] - 2025年Non-GAAP归母净亏损1.8亿美元，同比扩大35% [8] - 2025年第四季度总收入2913万美元，同比下降18%，毛利率13%，Non-GAAP归母净亏损4864万美元 [8] - 广州深圳UE（单位经济模型）双双盈利，国内与海外双引擎扩张 [8] 潮宏基（002345.SZ）2025年年报 - 2025年营业收入93.2亿元，同比增长43.0% [9] - 2025年归母净利润5.0亿元，同比增长156.7% [9] - 2025年扣非归母净利润5.2亿元，同比增长176.8% [9] - 归母净利率同比提升2.4个百分点至5.3% [9] - 加盟渠道稳步扩张 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩稳中有增，多元化布局保障长期成长，在行业下行周期展现出较强的经营韧性 [1] - 光伏产品出货量稳健增长，盈利能力虽有所下滑但仍保持行业领先 [1] - 磁材业务业绩稳中有进，通过优化出货结构提升单吨均价和毛利 [2] - 锂电业务聚焦小动力领域，小圆柱出货量维持行业前三，通过差异化战略实现产品突破 [3] - 公司光伏海外产能盈利情况受到美国光伏政策制约，因此下调盈利预测，但看好其长期发展潜力 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入225.86亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入50.25亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润3.99亿元，同比下降55.72%，环比下降7.8% [1] - **盈利预测调整**：预计公司2026-2028年实现归母净利润19.95亿元、22.20亿元、23.56亿元，较原预测分别下调14%、下调13%、新增预测 [3] - **估值**：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为17倍 [3] 分业务板块总结 - **光伏业务**： - 2025年光伏产品（组件+电池）出货量同比增长45.04%至24.92GW，位列全球组件出货排名前十 [1] - 光伏业务营业收入同比增长29.27%至143.10亿元 [1] - 毛利率同比下降3.49个百分点至15.25%，但在全行业盈利承压背景下仍维持行业领先 [1] - 产能方面，截至2025年底已具备年产23GW电池和21GW组件生产能力，海外N型产能实现满产满销 [2] - 技术方面，TOPCon电池量产效率已突破27.75%，高功率组件实现规模化出货 [2] - **磁材业务**： - 2025年磁材出货量同比小幅下降5.91%至21.83万吨，维持行业第一 [2] - 通过优化出货结构，在出货量下滑背景下实现了单吨均价和毛利的提升 [2] - 板块营业收入同比增长5.03%至40.04亿元，毛利率同比提升0.82个百分点至28.14% [2] - 公司为新能源汽车、家电等领域头部客户提供元器件解决方案，并加大海外磁材、器件基地布局以实现产能全球化 [2] - **锂电业务**： - 2025年锂电产品出货量同比增长17.12%至6.22亿支，带动营业收入同比增长12.69%至27.22亿元，出货量和销售收入均创新高 [3] - 毛利率在差异化产品和规模优势带动下同比提升2.72个百分点至15.38% [3] - 公司聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量维持国内前三，保持了8GWh产能的高稼动率，并在电动工具领域实现突破 [3] 财务预测与估值数据总结 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为243.00亿元、260.66亿元、276.43亿元，增长率分别为7.59%、7.27%、6.05% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.95亿元、22.20亿元、23.56亿元，增长率分别为7.75%、11.29%、6.13% [4] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.36元、1.45元 [4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为17.6%、18.1%、18.0%；摊薄ROE分别为17.13%、17.13%、16.48% [4][12] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为17倍、16倍、15倍；预测PB分别为3.0倍、2.7倍、2.4倍 [4][13] - **股息率**：预计2026-2028年股息率分别为2.6%、2.9%、3.1% [13] 市场与股价表现 - **当前市场数据**：总股本16.27亿股，总市值348.60亿元，一年股价区间为11.11元至25.84元 [5] - **近期收益表现**：近1个月绝对收益-2.50%，相对收益2.28%；近3个月绝对收益8.23%，相对收益11.43%；近1年绝对收益47.32%，相对收益31.49% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司三大业务稳健向好 磁材出货结构优化带动盈利改善 光伏差异化战略逆势维持盈利 锂电小动力市场积极拓展 有望支撑业绩持续增长 [5] 业绩表现总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入225.86亿元 同比增长21.7% 实现归母净利润18.51亿元 同比增长1.3% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收50.25亿元 同比增长1.0% 环比下降10.7% 实现归母净利润3.99亿元 同比下降55.7% 环比下降7.8% 主要因海外贸易政策变化影响光伏业务 [2] - **盈利预测调整**：调整2026-2027年归母净利润预测至19亿元、24亿元 新增2028年预测30亿元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [5] 分业务经营分析 - **磁性材料及器件业务**： - 实现收入约50亿元 同比增长9.2% 磁材出货21.8万吨 [3] - 铜片电感等器件出货量倍增 在AI服务器、新能源汽车等高景气领域实现较高速出货增长 [3] - 通过产品结构优化带动单吨均价及毛利提升 2025年磁性材料毛利率为28.14% 同比提升0.82个百分点 [3] - 加大海外磁材、器件基地布局 实现产能全球化配置 [3] - **光伏业务**： - 组件出货24.9GW 同比增长45% 实现收入143亿元 [3] - 通过差异化产品、海内外优质产能布局提升竞争力 优质市场出货量提升 [3] - 在行业经营承压背景下持续保持盈利 全年毛利率为15.25% [3] - **锂电业务**： - 实现收入27.2亿元 同比增长12.7% 出货6.22亿支 同比增长17.1% [4] - 在深耕电动二轮车与智能家居市场基础上 进一步拓展电动工具领域 市场份额持续提升 [4] - 通过提高生产效率、严控制造成本推动盈利改善 锂电产品毛利率为15.4% 同比提升2.7个百分点 [4] - 持续丰富产品矩阵 全极耳产品完成技术储备及中试线落地 [4] 财务数据与预测摘要 - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2024年185.59亿元 2025年225.86亿元 预计2026-2028年分别为244.19亿元、269.14亿元、286.55亿元 [9] - 归母净利润：2024年18.27亿元 2025年18.51亿元 预计2026-2028年分别为19.06亿元、24.06亿元、29.89亿元 [9] - 摊薄每股收益：2025年为1.138元 预计2026-2028年分别为1.172元、1.479元、1.838元 [9] - 净资产收益率：2025年为17.42% 预计2026-2028年分别为16.46%、18.82%、20.93% [9] - **资产减值影响**：2025年基于谨慎性原则计提资产减值准备合计2.99亿元 包括存货跌价损失0.90亿元、固定资产减值损失1.69亿元、信用减值损失0.39亿元 对业绩产生一定影响 [4]

核心观点 报告为海通国际2026年3月的“金股”策略研报，核心观点是看好多个行业在人工智能、半导体自主可控、能源转型及消费复苏等趋势下的投资机会，并筛选出一批具备业绩确定性、估值吸引力或受益于特定催化剂的个股作为重点推荐 硬件与半导体 - **中微公司 (688012 CH)**：深度绑定国内存储大厂，直接受益于存储超级周期和国内大厂超预期扩产，存储业务收入敞口大，在手订单充足，业绩确定性高[1]；公司正从刻蚀设备龙头向覆盖刻蚀、薄膜沉积、量测的平台型公司发展，深度受益于先进逻辑扩产和半导体自主可控趋势[1] - **地平线机器人 (9660 HK)**：业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代[4]；2026年预期出货量翻倍增长，在高阶产品市场占有率具有压倒性优势[4] 海外TMT与AI - **NVIDIA (NVDA US)**：FY4Q26业绩显著超预期，提高了整体收入和EPS的增长轨迹，并再次强调已有5000亿规模的在手订单[1]；即将召开的GTC大会预期发布基于LPU架构的新产品，将提升推理侧效能，稳固行业地位[1]；基于30倍FY2027市盈率，目标价为262.83美元，仍有上行空间[1] - **Alphabet (GOOGL US)**：云业务增速预计远超预期，上季度48%的增速在云服务提供商中绝对领先，且利润率提升至30%，拉动2026、2027年EPS[1]；AI对广告业务的加持正在逐步变现，其中零售商家最为明显[1]；Google TPU订单激增，与Meta等大厂签订合作协议，通过租赁和直接售卖提升云收入[1] - **腾讯 (700 HK)**：是互联网板块最推荐的公司，维持目标价700港元，AI投入坚决[2]；核心游戏与广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，《三角洲行动》正成为新的长青游戏，明年流水有望达到《和平精英》水平[2]；广告业务随着底层大模型参数提升形成飞轮效应，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动收入增长[2] - **腾讯音乐 (TME US)**：对汽水音乐的担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，多年积累的订阅用户基本盘稳定[2]；订阅业务虽然明年增速放缓但仍在双位数增长，同时广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入正在构建第二增长曲线[2] - **快手 (1024 HK)**：作为下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环持续深化，AI进一步增强其内容生态和商业生态[3]；平台上超过99%的内容经过了AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超过70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由Codefilter等生成[3] - **富途 (FUTU US)**：作为高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、不断扩大的财富生态系统、低佣金、优质客户服务支撑其长期增长[3]；虚拟资产业务是长期增长新引擎，截至2025年三季度付费用户已达310万，并持有香港及新加坡相关牌照，具备合规优势[3][4] - **Lumen (LUMN US)**：公司与微软、Meta等签订90亿美元的协议，为数据中心提供现有及新部署的光纤线路，暗光纤市场参与者较少，业务随数据中心迁移加速[5]；公司在网络终端加装设备以提供数字服务专用访问权限，为各类客户提供AI应用接入端口[5] 互联网与消费服务 - **阿里巴巴 (BABA US)**：短期业绩承压，但长期叙事完整，Agent拉动tokens需求，千问和百炼平台需求倍增，同步拉动云增速，预计全年云增速超市场一致预期2-3%[1]；淘宝通过来自外卖的动能和协同效应，能给主站带来巨大流量，约20-30%的月活跃用户增速来自闪购的加持[1] - **新氧 (SY US)**：深耕医美行业十余年，覆盖上中下游，在轻医美赛道增速快，连锁渗透率有望持续提高[2]；诊所聚焦轻医美抗衰，产品高度标准化，数字化赋能门店，2025年以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，并计划推出轻资产加盟模式[2]；依托100万人私域流量池及强营销能力，获客成本（约8%）显著低于同业，线下机构利润率长期有望达15%以上[2] - **亚朵 (ATAT US)**：在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强，持续获得市场份额[3]；预计FY26收入增长26%至123.9亿元人民币，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%；Non-GAAP净利润增长27.2%至22亿元人民币[3] - **网易 (NTES US)**：作为国内顶尖游戏研发商，2026年催化来自于《遗忘之海》3Q上线和《无限大》可能上线，当前估值处于低位[3] - **毛戈平 (1318 HK)**：预期2026年线下同店稳健增长，线上表现优于同业，公司重视ROI，利润率相对稳定[11] - **李宁 (2331 HK)**：处于品牌上行周期，龙店扩张叠加COC品牌建设，1-2月流水表现较好，市场对全年收入和利润预期上调[11] 新能源与先进制造 - **特斯拉 (TSLA US)**：L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批节奏加快；奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段；作为人形机器人产业的重要引领者，Optimus V3量产进展值得重点关注[4] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期；在国内原材料涨价背景下，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，稳住单车成本与定价，通过“加量不加价”持续放大规模与护城河[4] - **宁德时代 (3750 HK)**：作为储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需两端趋势向好，且估值已处于低位[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：作为全球最大燃气轮机叶片生产商，是三大巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务达10年，工业业务达5年），深度受益于AI应用对燃气轮机需求的增长[5]；2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：作为高端能源装备制造商，其产品覆盖火电、核电、燃气轮机，AI发展带动电力需求急速提高，电力基础设施建设周期拉长[6]；公司具备批量化制造核电站核岛主设备和常规岛汽轮发电机组的能力，是美国供应链潜在放开后的受益者[6] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长；AI机器人的发展将成为公司未来成长的主要动力，且估值性价比高[5] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：作为全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒[6]；前瞻性布局氢能、碳捕集等转型赛道，牵头“中东氢能联盟”，形成传统业务稳增长与转型业务提估值的双重红利[6]；近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合作建设CCS中心，计划年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **潍柴动力 (000338 CH)**：公司正从重卡周期股转型为AIDC科技能源股[4]；子公司PSI的往复式燃气轮机可补充北美AIDC主供电缺口，博杜安柴发作为应急发电设备也进入北美AIDC项目，同时公司布局SOFC技术，锁定下一代清洁主供电市场[4] - **ACWA Power (ACWA AB)**：作为中东可再生能源龙头，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑稳定现金流壁垒[8]；近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资达83亿美元，并加速推进沙特2吉瓦绿氢项目开发[8] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：作为全球风电行业龙头，技术积累深厚，在风机大型化、海上风电领域具备优势[9]；全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下[9]；近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[9] 医药 - **药明康德 (603259 CH)**：2025年业绩超预期，预计营收455亿元人民币（同比增长15.8%），经调整归母净利润150亿元人民币（同比增长41.3%）[9]；地缘政治环境改善，2026 NDAA未点名具体公司，此前市场担心的风险有望出清[9] - **三生制药 (1530 HK)**：核心产品特比澳、益比奥等市占率领先，业绩稳健[10]；PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权，临床进度超预期，已启动两项全球III期临床，并计划在2026年启动10+项联合用药探索[10]；在研创新药峰值收入有望达70~100亿元人民币[10] - **映恩生物 (9606 HK)**：作为ADC（抗体偶联药物）龙头，多款产品具备同类最佳潜力[11]；核心产品DB1311针对去势抵抗性前列腺癌的最新数据显示中位rPFS为11.3个月[11]；HER3 ADC DB1310的I期临床结果显示ORR达53%，DCR达92%[11] 必需消费 - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[11] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[11] 金融与数字资产 - **HashKey (3887 HK)**：作为香港数字资产龙头与合规先行者，2024年在香港交易量市占率达75%，深度受益于行业机构化趋势[4]；公司已在多个地区获得13项牌照，构建交易、链上服务与资产管理一体化生态[4]；持有圆币科技30%股权，该公司是香港金管局稳定币沙盒仅有的三家参与机构之一[4] 工业与材料 - **福耀玻璃 (600660 CH)**：业绩增长稳健，Q3放缓主要受汇兑损益影响，收入端继续展示出超下游的韧性[5]；未来2-3年有望继续维持15~20%的利润率及两位数增速[5] - **MP Materials (MP US)**：是美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的公司，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施[7]；受益于《国防授权法案》下关键材料本土化要求及新能源汽车、风电等领域需求增长[7]；近期完成得克萨斯州稀土永磁体工厂核心建设，并与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤的价格地板[7]

核心观点 - 报告标题“HALO交易情绪浓厚，涨价继续扩散”点明了市场核心关注点，即重资产、低淘汰（HALO）资产受到青睐，同时价格上行趋势在多个行业和商品中持续蔓延[2] - 报告核心在于通过高频中观数据跟踪各行业景气度，识别出量价延续高位增长、景气改善以及处于困境反转和供给出清阶段的行业，为投资决策提供依据[3][4] 工业部门景气跟踪 - **量价利高位增长行业**：2025年全年，有色金属冶炼和压延加工业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业的量价指标增速环比改善，且历史分位数较高，如有色金属冶炼业利润总额累计同比历史分位达63%[5][8] - **景气改善行业**：煤炭开采和洗选业、专用设备制造业、医药制造业、黑色金属矿采选业等行业的量价指标增速从中低历史水位（分位数均值低于50%）出现环比改善[5] - **困境反转与供给出清机会**：食品饮料、纺织服装轻工、橡胶和塑料制品、金属制品、化学原料和制品等行业，其量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清，存货和固定资产增速也处于低位并继续去化，存在供给收缩带来的潜在机会[5] - **供给端去化明显行业**：截至2025年12月，医药制造、专用设备、家具制造、食品、纺织、通用设备、橡胶塑料、电气机械、石油燃料开采加工、汽车制造等行业的存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化[5] 各板块景气度详情 消费板块 - **总体态势**：2026年2月消费者信心指数同比修复至近两年86%的高分位水平，但服务消费表现好于商品消费[5][12] - **汽车家电**：耐用品需求受前期政策退出影响出现透支，限额以上可选消费社零增速回落，乘用车和冰箱洗衣机外销增速好于内需，2026年1月乘用车内销量同比下降19.5%，而出口量同比增长49.1%[5][12] - **纺服轻工**：纺织品上游原料价格部分止跌回升，棉花、PTA、聚酯切片、鹅绒、纱线、生丝等价格同比增速修复至0%上下，但文体用品、日用品、金银珠宝零售额增速放缓[5][12] - **服务消费**：入境旅客人次在高基数下依然实现双位数同比增长，但2026年2月电影春节档缺乏爆款，票房和观影人次同比弱于2025年同期，电影票房收入同比下降56.5%[5][12] - **食品饮料**：白酒价格处于磨底阶段，茅台批价有望企稳，猪肉价格同比跌幅收窄至-11.7%，乳品和牛羊肉价格同比回正，牛肉价格同比上涨15.4%[5][12] - **医药**：国内药品零售额保持小个位数增长，CPI中医疗保健分项保持在2%以下，主要由医疗服务贡献，药品CPI仍处历史低位[5] 先进制造板块 - **光伏**：产业链价格年初以来同比增长放缓，上游硅料价格涨势放缓，但组件价格因海外订单尚可而保持稳健[6] - **锂电**：受锂盐供给约束（如津巴布韦暂停锂矿出口）和储能需求支撑，锂盐价格同比保持高速增长，碳酸锂价格同比上涨128.7%[6][26] - **工程机械**：2026年1月挖掘机国内销量同比增长61.4%，出口量同比增长40.5%，内需受益于设备更新换代，外销受益于“一带一路”市场深化[6] - **重卡**：2026年1月重卡销量同比增长46.0%，受政策驱动和企业冲刺“开门红”影响[6] 科技板块 - **电子**：存储价格同比加速上涨并向消费端扩散，DRAM价格同比上涨630.6%，DXI指数同比上涨1229.4%，AI/HBM高端需求吸纳大量产能导致传统存储供应短缺，预计2026年3月后中国市场新品手机均价将较2025年同档位机型上涨15%—25%[6][32] - **半导体与游戏**：国内芯片销售额增速保持双位数（14.7%），国产游戏审批数量累计同比增长38.6%[32] 金融地产板块 - **银行**：25Q4商业银行不良贷款率为1.496%，较Q3下降2 BP，净息差为1.415%与Q3基本一致，资产质量压力缓解，净息差在历史低位企稳[6] - **保险**：保费收入增速在2025年末回落至7.4%，2026年“开门红”有望回升[37] - **证券**：春季行情下权益市场成交额热度保持在近两年高位，沪深两市日均成交额累计同比增长76.9%[37] - **地产链**：开年二手房价格、玻璃和纯碱价格同比降幅收窄，TDI、MDI、聚醚价格同比修复至0%上下，如TDI价格同比上涨20.2%[6][37] 周期板块 - **有色金属**：尽管美联储降息预期放缓，但美国关税风险和地缘局势（如以色列袭击伊朗事件）支撑贵金属、战略小金属价格反弹，同比延续高增[6] - **能源**：受中东局势影响，霍尔木兹海峡油轮运输遭干扰，地缘不确定性推高国际原油价格和油运运价；春节前后国内外供给约束共同推高港口动力煤价[6] - **化工**：国内化工品价格总指数同比降幅趋势收敛，醋酸、橡胶、纯碱、PTA、聚酯切片、氨纶等品种价格同比反弹回升[6] 宏观与PMI数据 - **制造业PMI**：2026年2月制造业PMI为49.0%，下降0.3个百分点，主要受春节假期等因素影响，但大型企业（51.5%）和高技术制造业（51.5%）保持在扩张区间，原材料购进价格（54.8%）和出厂价格（50.6%）近两个月持续处于50%以上[5][10] - **非制造业PMI**：2026年2月非制造业商务活动指数为49.5%，上升0.1个百分点[5]