液冷专家：国产出海专题电话会议纪要关键要点 1. 涉及的行业与公司 * **行业**：数据中心（IDC）液冷散热行业，特别是面向AI算力需求的液冷解决方案 * **公司**：一家专注于液冷解决方案的中国厂商，业务覆盖数据中心液冷、储能液冷及传统风冷 * **相关客户与伙伴**： * **海外云巨头/客户**：英伟达（NVIDIA）、Meta、谷歌（Google） * **国内出海客户**：字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度 * **数据中心运营商**：万国数据、秦淮数据 * **竞争对手**：维谛（Vertiv）、施耐德（Schneider）、双鸿、奇鋐等国际及台系厂商[1][2] 2. 市场趋势与竞争格局 * **东南亚IDC市场趋势**：市场非常活跃，增长迅速，趋势正从土地资源饱和的新加坡转向马来西亚和印尼[1][2] * **中国厂商优势**：凭借与出海云巨头（字节、阿里等）的紧密绑定及成本优势，在AI液冷方案中占据领先份额，市场份额正在逐步增加[1][2] * **竞争格局**：过去主要由维谛、施耐德等国际厂商以及双鸿、奇鋐等台系厂商主导主流市场[2] * **全球行业格局展望**：预计未来三年，北美厂商保持第一梯队领先地位，中国厂商将很快进入第二梯队[24] * **全球市场分布**：液冷行业布局目前仍以北美市场为主[25] 3. 核心客户合作进展与预期 英伟达 (NVIDIA) * **合作状态**：公司已进入英伟达供应商名录，合作处于联合开发阶段[1][4] * **项目进展**： * **Blackwell架构**：液冷项目处于联合开发阶段，乐观估计相关项目可能在2026年第三季度落地[1][4] * **Rubin架构**：从技术上可以为该架构机柜供应相关部件，公司早已进入英伟达供应商体系[1][6] * **订单与收入**：2025年有对英伟达的发货，但量非常小，视为试产或样品阶段[26]；从项目立项到形成订单周期很长，以与英伟达合作为例，从立项至今已接近两年[5] Meta * **合作路径**：与Meta的合作是通过天弘进行[7] * **落地预期**：对Meta项目落地前景更为乐观，因其不追求最顶尖芯片技术，更侧重成本控制，落地速度可能更快[7]；预计在3到6个月内，即2026年第三季度至第四季度开始放量[25] * **订单规模**：北美厂商订单体量通常很大，第一阶段预计可达千万级别，待产品成熟后，订单规模至少会再乘以10[1][7][25] 谷歌 (Google) * **合作情况**：谷歌的LPU散热方式不一定会采用液冷[8] * **项目优先级**：从项目实际落地优先级看，依次是Meta、谷歌，然后是英伟达[8] * **审厂问题**：谷歌对技术追求极致，其自研芯片成熟度不如英伟达，乐观估计解决审厂相关问题并使项目顺利推进大约需要三到六个月[10] 国内出海云厂商 * **合作倾向**：国内云厂商在东南亚为其AI数据中心选择液冷解决方案时，更倾向于选择国内供应商，因客户粘性大且沟通便捷[2] * **项目周期**：对于字节跳动、阿里巴巴这类客户，由于国内合作模式成熟，项目周期平均为3至6个月[22] 4. 海外市场策略与挑战 市场拓展与客户开发 * **策略**：将国内与维谛、施耐德等对手竞争的模式复制到海外市场；通过本地建厂在交付方面建立优势，并希望组建完全本地化的市场和销售团队[14][15] * **当前状态**：直接开发的东南亚本地客户占比仍处于个位数[14]；海外团队在东南亚尚未接到明确的液冷意向订单，但国内团队已有相关进展[22] * **主要障碍**：开拓东南亚本地运营商客户难度大，主要因当地运营商存在品牌依赖，更倾向于选择拥有高品牌知名度和完善本地服务体系的国际厂商[3]；中国厂商需通过3-5年本地化运营突破国际巨头垄断[1] 销售与人员配置 * **销售团队**：需要配备销售团队，已在新加坡设立子公司，并聘请了来自维谛的高端市场人才[14] * **人员策略**：海外工厂厂长由中方人员担任，管理层和工人在本地招聘；计划用一到两年培养当地科长级别管理人员，最终目标仅保留一、二把手为中方人员，实现深度本地化[12] * **当前配置**：东南亚人员配置较少，仅在新加坡招聘了一位高级人员，国内团队以出差形式支持[15] 5. 产能布局与供应链 东南亚（泰国）工厂 * **定位与目标**：目标是覆盖东南亚当地全部需求，首要目的是实现订单的及时交付，满足数据中心24小时不间断运营的苛刻售后服务要求[13][19] * **量产时间**：预计2026年实现量产[1][11] * **产能规划**： * 乐观估计到2026年底，产能可满足当年东南亚订单的15%至30%[1][19] * 仅服务国内出海客户及运营商，预计2026年能够满足至少30%的订单需求，保守估计能保障在手订单的15%[11] * **供应链**：东南亚供应链已非常成熟，国内厂商近几年的产业转移已基本完成[13]；供应链完全迁移至当地，乐观估计需要3至5年时间[20] * **初期状态**：初期定位是组装厂，用于备件储备和简单组装；产品利润率低于国内工厂，预计到2026年底仍将维持较低水平[19] 北美工厂 * **当前运营**：主要服务储能业务，液冷产线尚未落地[1]；液冷事业部尚未在北美设厂，因为目前还没有形成足够的订单量[29] * **面临挑战**：受限于关税及供应链配套迁移，成本并未有效降低，前景需谨慎[1][18] * **未来计划**：如果英伟达等客户业务起量，肯定需要赴美建厂，但同时面临供应链风险[29]；新工厂建设或扩产计划将取决于外部环境稳定性[18] 6. 财务与业务表现 收入构成与增长 * **海外收入占比**：目前海外收入能占到公司总收入的30%至40%[16] * **收入来源**： * 海外业务对大客户依赖较重，例如约70%的收入来自美国的储能业务[16] * 东南亚数据中心业务销售规模稳定在每年7至9亿元，但这部分收入在财务报表中被计为国内收入[16] * **增长动力**：公司近几年的主要营业收入增长来源于海外市场，国内市场竞争激烈，增长乏力[16]；未来两三年收入增长肯定主要来自海外市场[18] 各业务线现状 * **数据中心液冷业务**：目前收入规模可以忽略不计，其中国内市场有少量收入，海外市场尚未产生收入[17] * **储能业务**： * 前两年景气时，收入一度占到国内机柜业务的一半以上，但近几年有所放缓，2025年没有实现增长[16][25] * 价值量已显著下降，利润不如以往可观[25] * **零部件业务**：接头等零部件产品价值量不高，可以忽略；原电子散热事业部目前主要从事一些代加工项目以维持工厂运营，尚未真正开始产生核心价值[26] 7. 技术、产品与定价 技术壁垒与方向 * **技术壁垒转移**：液冷技术壁垒已从设计转向品控与稳定性验证[1]；散热方案本身设计难度不大，关键在于品控和产品的稳定性，需要通过实际使用验证[27] * **技术跟随**：散热方案被动跟随芯片技术发展，通常会按1.5倍功率等预留冗余进行配置[27] * **性能差异**：在传统风冷产品方面，与海外一线公司没有性能差异；液冷领域市场渗透率还很低[28] 产品方案与报价 * **产品策略**：基本不承接需要定制化的非标项目，所有产品都采用标准化设计[21] * **海外报价与毛利率**： * 针对海外互联网厂商的报价会显著高于国内，像Meta这类客户的订单报价预计会比国内高出一倍左右[1][23] * 以北美市场为例，根据储能业务经验，预计毛利率可以保守地达到60%至70%[1][23] * 北美客户对价格敏感度不高，更看重产品本身[23] 8. 风险与不确定性 * **市场风险**：东南亚市场未来AI和IDC的建设速度是否会放缓是主要担忧之一[13] * **政治与投资风险**：东南亚地区不稳定的政商环境带来了投资风险[13] * **关税风险**：美国关税政策是需要密切关注的因素，例如当关税为25%时公司可承担一半；但若升至50%则难以应对[23] * **认证与磨合**：通过海外客户认证会增加成本，且与谷歌等客户的磨合需要时间[10][23] * **供应链风险**：在北美等地建厂需面临供应链风险，需要上游供应商协同布局[29]

公司业务与战略布局 - 公司具备为算力产业提供绿色能源支撑的能力，其核心布局围绕“算电协同+SST+液冷”展开 [1] - 公司通过并购行业龙头方案落地，标的资产拥有近40个数据中心 [1] - 公司与中际旭创成立合资企业，旨在共同推广液冷解决方案 [1] 技术与产品进展 - 公司联合发布了SST智能直流供电系统方案 [1]

核心观点 - 维谛技术2025财年第四季度财报多项关键指标远超预期 并发布了强劲的2026财年业绩指引 直接推动其股价单日大涨24.49%并创下历史新高 市值升至约965.75亿美元[1][2] - 公司业绩爆发主要受AI算力基础设施需求驱动 其作为英伟达官方合作伙伴 在液冷和高压电源领域的技术壁垒使其业绩兑现确定性高[1][4] - 尽管竞争格局出现新动态 但市场认为维谛技术的全球龙头地位未受根本动摇 其业绩表现也带动了A股相关概念板块的上涨[1] 近期股价表现 - 财报发布后股价大幅上涨 2026年2月11日单日涨幅达24.49% 收盘价248.51美元 成交额47.9亿美元 换手率5.18%[1][2] - 股价于2月12日继续上行1.64%至252.59美元 盘中最高触及255.54美元再创新高 近7天区间涨幅达38.36% 振幅45.57%[2] - 期间股价受财报主导整体呈上涨趋势 仅在2月10日因竞争消息小幅回调1.18%[2] 2025财年第四季度财报关键数据 - 净销售额为28.8亿美元 同比增长23%[3] - 有机订单同比激增252% 订单出货比升至2.9倍[3] - 积压订单规模达150亿美元 同比增长109% 为未来收入提供高确定性[3] - 调整后营业利润为6.68亿美元 同比增长33%[3] - 调整后自由现金流为9.10亿美元 同比大幅增长151%[3] - 净杠杆率仅为0.5倍 显示财务结构健康[3] 2026财年业绩指引 - 预计净销售额在132.5亿至137.5亿美元之间 同比增长约28%[3] - 预计调整后每股收益在5.97至6.07美元之间 同比增长约43%[3] 行业竞争与需求动态 - 2026年2月10日 英伟达GB300液冷认证引入中国厂商英维克作为新竞争者[1] - AI芯片功率提升正推动液冷方案从“可选”转向“刚需”[4] - 维谛技术的业绩爆发在2026年2月12日带动了A股液冷概念股集体拉升 反映出AI算力基础设施需求的高热度[1] 机构观点摘要 - Evercore分析师于2026年2月10日维持“买入”评级 目标价210美元 认为公司订单增长能力强劲[4] - 奥本海默分析师指出 管理层预计2026年订单将继续增长 所有技术和地区项目储备强劲[4] - 华创证券等报告强调 维谛技术作为英伟达官方合作伙伴 在液冷和高压电源领域具备技术壁垒 业绩兑现确定性高[4]

涉及的行业与公司 * **行业**：海外算力（光通信、光模块、数据中心液冷、数据中心上游材料）[1][2][3] * **公司**： * 光模块龙头：中际旭创、新易盛[2] * 液冷龙头：英维克[2] * 法拉第旋片/晶体厂商：福晶科技、森一、飞锐特[2][3] * 光纤光缆厂商：未具名[3] 核心观点与论据 * **海外算力产业趋势强劲，龙头公司确定性高** * 光模块龙头在2026年上半年（26H1）面临强劲需求和物料紧缺，供应链保障能力强的龙头公司业绩兑现度最高[1] * 2026年下半年（26H2）随着物料供应缓解，行业将迎来更广范围的业绩加速期[1] * 建议抱紧并加仓光模块龙头中际旭创和新易盛，认为其在26H1具备强阿尔法（超额收益）[2] * **液冷市场即将进入放量期，市场空间巨大** * 2026年是液冷放量第一年，英伟达（NV）、Meta和Google率先配套商用液冷[2] * 2027年将进入更多云厂商ASIC芯片液冷加速放量年[2] * 测算显示，一颗1千瓦（1kw）芯片对应二次侧液冷价值量1400美元，按1500万颗芯片计算，对应210亿美元（约1500亿元人民币）市场空间[2] * 国内龙头公司在ASIC芯片液冷方案部分环节份额有望超20%，且海外订单利润率或是国内的2倍[2] * 看好英维克，预计其26年第二季度（26Q2）业绩环比明显加速，兑现后将切换至2027年确定性估值溢价[2] * **上游关键材料供需紧张，国产替代机会显著** * **法拉第旋片及SGGG晶体**：全球核心供给方（占70-80%份额）减产且不外供，Coherent公司隔离器大幅涨价并发断供通知，加剧供应缺口[2] * 国产厂商森一、飞锐特、福晶科技有较大国产替代份额提升机会，关键看上游SGGG晶体的自供能力[2] * 福晶科技已率先实现SGGG晶体材料自给自足，可解决扩产瓶颈，份额有望大幅提升[3] * **数据中心用散纤**：1月份散纤持续涨价，国内运营商招标预期量价齐升[3] * 光纤光缆厂商因原材料价格波动大，实行光缆报价“当日有效制”，且扩产意愿较低[3] 其他重要内容 * **光模块后续股价催化点**：关注2027年行业指引的逐渐清晰化（预计在3月中旬OFC大会后），以及NPO/CPO新技术趋势对规模扩展（scale up）增量场景的促进作用[1] * **光模块短期业绩节奏**：主要取决于各厂商上游供应链物料和产能解决的进度[1] * **市场情绪与资金面**：光模块龙头业绩预告前期的抑制情绪已释放缓解，市场降温和大票压制压力也有所缓解，产业强趋势下资金提前跑步进场[1]

涉及的行业与公司 * **行业**：海外算力产业链、光通信、数据中心基础设施[1][2][3] * **公司**： * 光模块龙头：中际旭创、新易盛[2] * 液冷龙头：英维克[2] * 通信核心涨价品种：福晶科技、长飞光纤、亨通光电、中天科技[3] 核心观点与论据 * **海外算力产业趋势强劲，龙头公司确定性高** * 光模块行业在2026年上半年面临强劲需求和物料紧缺，龙头公司凭借供应链保障优势，业绩兑现度最高[1] * 2026年下半年物料供应将缓解，行业进入更广范围的业绩加速期[1] * 后续股价催化剂包括2027年行业指引清晰化（预计3月中旬OFC大会后）以及NPO/CPO等新技术趋势[1] * **液冷市场即将进入放量期，市场空间巨大** * 2026年是液冷放量第一年，NV、Meta和Google将率先配套商用液冷[2] * 2027年将进入更多云厂商ASIC芯片液冷加速放量年[2] * 测算显示，一颗1kw芯片对应1400美金的二次侧液冷价值量，1500万颗芯片对应210亿美金（约1500亿元人民币）市场[2] * 国内龙头公司在ASIC芯片液冷方案部分环节份额有望超20%，且海外订单利润率可能是国内的2倍[2] * **通信领域部分核心材料面临供应紧张与涨价** * **法拉第旋片**：全球核心供应商（占70-80%份额）减产且不外供，日本Granopt减产，Coherent隔离器大幅涨价并发断供通知，导致缺口加剧[3] * **数据中心用散纤**：1月份持续涨价，国内运营商招标预期量价齐升，光纤光缆厂商因原材料价格波动大实行光缆报价“当日有效制”，且扩产意愿低[3] 其他重要内容 * **投资建议与关注点**： * 强烈建议关注并加仓光模块龙头中际旭创和新易盛，认为其在2026年上半年具有强阿尔法[2] * 继续看好液冷龙头英维克，预计其2026年第二季度业绩环比明显加速，业绩兑现后将迅速切换至2027年确定性估值溢价[2] * 重点推荐福晶科技，因其率先实现上游SGGG晶体材料的自给自足，可解决扩产瓶颈，在法拉第旋片国产替代中有望大幅提升份额[3] * 推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技，因其受益于数据中心散纤涨价及运营商招标的积极预期[3]

涉及的公司与行业 * 公司：依米康[1][2] * 行业：数据中心基础设施（涉及液冷、机柜等）[3] 核心观点与论据 * **业绩实现扭亏为盈并大幅增长**：公司全年预计实现归母净利润2，500万-3，700万元，同比增长128.69%-142.46%[1][2] * **业绩拐点的核心驱动力是“锚定大客户”战略**：该战略取得巨大成功，字节跳动与阿里巴巴两大巨头订单引爆增长[1][2] * **大客户订单额大幅增长**：2024年已分别拿下字节跳动2.7亿元、阿里巴巴近1亿元订单，且2025年订单额均将大幅增长[1][3] * **海外业务取得显著进展**：2025年前三季度海外订单近8，000万元，已超过2024年全年的4，000多万元，并已切入微软、Oracle供应链，马来西亚分公司已落地[3] * **液冷技术方案获得市场验证**：中标广州天河智算中心一期项目（约9，000万元），其中35台机柜采用公司液冷方案，证明其全栈能力[3] 其他重要内容 * **获得国资战略投资赋能**：公司引入了四川发展作为战略投资者，预计2026年将产生资源协同效应[3]

**纪要涉及的行业或公司** * 公司：依米康 [1][2] **核心观点和论据** * 公司业绩实现强劲增长与扭亏为盈 预计全年实现归母净利润2，500万-3，700万元 同比增长128.69%-142.46% [1][2] * 业绩拐点的核心驱动力是“锚定大客户”战略的成功 字节跳动与阿里巴巴两大巨头订单引爆增长 [1][2] * 大客户战略具体成果显著 2024年已分别拿下字节跳动2.7亿元、阿里巴巴近1亿元订单 且2025年订单额均将大幅增长 [2] * 海外业务拓展迅速 2025年前三季度海外订单近8，000万元 已超过2024年全年的4，000多万元 并已切入微软、Oracle供应链 马来西亚分公司已落地 [2] * 液冷技术取得市场突破 中标广州天河智算中心一期项目（约9，000万元） 其中35台机柜采用公司液冷方案 验证了其全栈能力 [2] **其他重要内容** * 公司获得国资赋能 引入了四川发展作为战略投资者 预计2026年将产生资源协同效应 [2]

核心观点 - 过去半年全球科技行情中，真正兑现业绩的是在产业链中获得需求爆发的中国传统制造业企业[1] - 未来在全球降息周期与财政主导共振下，实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础[1] - 上证指数处于主升浪行情，金融股拉升带动盘面，两市成交量维持在3万亿元之上[11] - 创业板指数出现反包走势，但部分科技股开始退潮，与监管趋严有关[11] 行业配置与投资机会 - **上游资源与中游行业**：受益于实物资产消耗可能提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭），关注实物资产补库需求恢复及油运；PPI回升下，中游行业机会逐步出现，如基础化工、钢铁[1] - **内需相关行业**：国内价格企稳、内需回升下的食品饮料、航空、服装[1] - **中国优势产业出海**：中国作为全球产业链的“卖铲人”，关注优势产业在海外的变现，如资本品（工程机械、电力电网设备、重卡）[1] - **商业不动产REITs**：商业不动产REITs出台有望加速市场规模扩张，潜在资产体量可观，已上市12只消费REITs，有望推动商业地产相关企业价值重估，推荐商业地产运营商及商管领域有优势的物管企业[3] - **AI PCB与铜粉耗材**：AI PCB电镀铜粉耗材迎景气周期，将带动铜粉行业加工费利润快速增长；铜球和铜粉分别占PCB成本比重的6%和13%；预计2029年PCB铜粉耗材占电镀耗材的比重将从现在的15%提升至27%以上；铜粉加工费是铜球加工费的4至5倍[3] - **液冷技术**：在AI服务器功耗和芯片功率大幅提升背景下，液冷方案正成为数据中心主流技术路径；预测2027年全球液冷市场空间将达到218亿美元；当前产业链以台系厂商为主，国产厂商迎来重大机遇[5] - **险资举牌动向**：2025年险资举牌热情高涨，年内合计举牌次数达39次，涉及14家保险机构和28家上市公司，该数据仅低于2015年举牌62次的历史峰值；举牌标的中，有32次为上市公司H股，占比超八成达82%；举牌标的为银行的共有13次，占比33%；举牌个股如大唐新能源、北京控股、四川路桥等股息率均在4%以上[5] - **短期关注方向**：可继续关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子及“两新”“两重”“城市更新”等方向[11] 市场资金与板块表现 - **主力资金流向**：主力净流入行业板块前五为国产软件、半导体、PCB板、传媒、教育；主力净流入概念板块前五为人工智能、数字经济、大数据、区块链、华为产业链；主力净流入个股前十为特变电工、海光信息、东方财富、阳光电源、利欧股份、沪电股份、同花顺、岩山科技、航天电子、润泽科技[1] - **市场趋势与风格**：短期大盘趋势强，增量资金入场明显，市场赚钱效应偏强[7]；各类风格指数均有所调整，其中周期、成长风格调整幅度靠前[11] - **涨跌分布**：市场涨跌家数中，跌2742家，涨2589家，跌停23家，涨停100家；暗盘资金净流出2537家，净流入2456家[8]

数据中心制冷设备 - 数据中心作为高耗能单元 其制冷系统能耗占比较高 提升能效与降低PUE成为核心刚性需求 为高端制冷方案创造市场空间 [1][5] - 技术路径呈现多元并行、快速迭代特征 冷源侧大型冷水机组仍扮演重要角色 磁悬浮压缩机等核心部件受益于技术升级 [5] - 面对算力密度提升带来的散热挑战 产业链对液冷方案的布局逐渐增强 部分国产公司在数据中心制冷方案方面储备丰富 关注英维克等 [1][5] - 上游压缩机等零部件有望受到数据中心制冷需求的带动 关注汉钟精机等 [1][5] 巨星科技业绩与经营 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润24.19亿元至27.64亿元 较上年同期增长5.00%至20.00% [2] - 预计2025年扣非后净利润23.09亿元至26.54亿元 同比增长0.20%至15.20% [2] - 2025年美国关税政策变化带来扰动 抬升行业平均售价 并使公司二季度生产和交付节奏受明显影响 [2] - 随着三季度越南和泰国新产能投放 以及新产品尤其是电动工具产品显著增长 预计全年公司收入同比基本持平 [2] - 跨境电商等直销业务、新品销售成为毛利率提升的重要支持因素 公司新接订单同比增长 [2] 涛涛车业业绩与产能 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润8.00亿元至8.50亿元 较上年同期增长85.50%至97.10% [3] - 预计2025年扣非后净利润7.89亿元至8.39亿元 同比增长87.54%至99.42% [3] - 业绩增长归因于聚焦市场需求、提升经营效率、加快海外产能建设及拓展多元化销售渠道 [3] - 北美基地第一条生产线已实现产能跨越 单人单日产能可比肩国内工厂水平 正积极筹备第二条生产线 [3] - 越南基地产能大幅提升 可充分支持美国市场电动高尔夫球车等产品需求 正在建设泰国生产基地以增强对美供应能力 [3] 工业自动化与西门子战略 - 西门子2025财年净收益连续第三年创下新高 达104亿欧元 同比增长16% [4] - 基于强劲业绩和清晰战略路径 西门子已将中期营收增长目标区间上调至6%-9% [4] - 公司计划以数字业务为增长引擎 以工业AI为创新前沿 在全球工业数字化转型浪潮中扩大领导地位 [4] - 西门子展示了工业AI助手Industrial Copilot的应用案例 可在设备调试过程中辅助程序开发 提升工程师效率 [4] - 工业智能体的有效应用有利于AI时代的制造业流程重塑 顺应AI技术发展并与生态伙伴共建软硬件一体化解决方案至关重要 [4]

人形机器人投资机会 - 人形机器人胸腔内部集成大量发热元器件 未来引入液冷方案具有必要性 拥有汽车热管理技术的厂商具备明显技术优势 [1] - 人形机器人安全性仍有提升空间 有望加装接近人类触觉的电子皮肤 一家上市企业为电子皮肤领域的头部厂商之一 [1] - 人形机器人量产核心卡点在于灵巧手 腱绳为两大技术趋势之一 两家企业已具备腱绳先发优势 有望受益量产浪潮 [1]