全球经济债务风暴 - 全球经济正经历前所未有的债务风暴，以美国为首，日本紧随其后，中国相对稳健但仍面临挑战 [1] 美国债务困境 - 截至5月末，美国联邦政府负债高达36.2万亿美元，地方政府负债约4万亿美元，总负债超过40万亿美元 [3] - 美债收益率从2020年的0.5%攀升至4.4%，利率每增加1%意味着美国政府需多支付3000亿美元利息 [6] - 2020至2024年美债利息飙升至1.1万亿美元，未来几年可能再次翻倍 [6] - 美债市场供需失衡，5月720亿美元美债拍卖流拍，美联储单月购买超400亿美元美债 [8] - 美国政府债务结构：市场able债务28.57万亿美元，非市场able债务7.63万亿美元，总债务36.22万亿美元 [9] - 达利欧提出的三种解决方案均面临挑战，美国政府倾向于继续增加负债并降低利率 [9] 日本债务危机 - 日本政府债务超过1323万亿日元（约9.2万亿美元），占GDP的219% [13] - 日本央行被迫叫停"收益率曲线控制"（YCC）政策，日债价格持续下跌，收益率仅2%左右 [14] - 日本政府面临恢复YCC政策、加息或促进经济发展的选择，短期内可能继续依靠央行干预 [14] 中国债务挑战 - 中国政府债务为88.1万亿元人民币（约12.3万亿美元），占GDP的65% [17] - 隐性债务问题突出，"城投债"规模超60万亿元，加上显性债务占GDP比例达110% [17] - 中国政府采取10万亿元化解地方政府债务计划，并持续降低利率 [18] - 中国拥有丰富的战略资源、完备的产业链和持续高于5%的GDP增速，经济韧性较强 [18] 全球经济未来走向 - 中美日三国倾向于通过降息缓解短期债务压力，但债务问题需经济增长解决 [22] - 日本风险最大，美国次之，中国相对较好但仍面临挑战 [22] - 全球去美元化趋势为中国提供打破美元霸权的机会，但需保持经济持续健康发展 [22]

中国市场信用风险三重底部 - 性价比底：2024年下半年信用利差与LPR利差比值跌破50%，资本利得预期消失，银行和保险等配置机构转向长端利率债，导致信用债市场剧烈调整，信用利差/LPR利差未回到历史低位 [1] - 政策底：2024年9月化债政策转向完成，强调城投转型而非化债，未来3年隐性债务置换接近尾声，政策边际力量减弱，信用风险平抑因子消退 [2] - 债务周期底：全球债务危机下中国信用风险定价处于历史底部，但外需收缩和城投转型压力导致尾部风险实际提升，市场定价与周期不对称 [2][4] 信用债市场动态 - 机构行为驱动调整：银行和保险因性价比失衡扎堆利率债，加剧信用市场分化，凸显信用利差性价比严重不足 [1] - 城投转型焦点：东部发达省份化债完成案例增多，但尾部城投收支平衡问题突出，转型推进加剧尾部主体信用风险 [2][4] 全球债务周期与中国定位 - 中国信用定价不足：作为全球最大工业国，依赖外需的产业面临冲击，相比其他新兴市场性价比严重不足，尾部风险被低估 [4] - CDS数据对比：图表显示中国与其他新兴市场信用风险定价差异，当前周期下中国信用风险被低估 [6]