市场剧烈波动 - 国际金价从逼近5600美元的历史高点狂泻至4400美元低点，单日暴跌9%，创下1980年以来最大跌幅，随后在2月3日暴力反弹6%重回4900美元关口，2月4日亚洲早盘突破5000美元大关 [1] - 白银单日重挫26%，其跌幅远超黄金，市场恐慌情绪蔓延 [1][12] - 这种急速下跌与反弹的节奏，让杠杆交易者经历了一场“多杀多”的踩踏与修复 [1] 波动诱因与机制 - 暴跌导火索是特朗普提名鹰派人物凯文·沃什接任美联储主席，其主张缩表控通胀的立场引发流动性收紧担忧 [3] - 芝加哥商品交易所随即上调保证金要求，投机多头被迫平仓，形成“下跌-平仓-再下跌”的恶性循环 [3] - 美元指数反弹压制了非美货币持有者的黄金需求 [3] - 暴跌期间，SPDR黄金ETF单日流入12吨黄金，国泰黄金ETF近20日资金净流入84亿元，COMEX黄金未平仓合约周增8.2%，国内黄金TD持仓量单日暴涨12.7%，表明机构资金正在借机布局，而散户杠杆资金则成为波动放大器 [9] 估值与基本面分歧 - 金价在1个月内暴涨25%，白银涨幅高达63%，这种短期涨幅已脱离传统估值框架 [5] - 方正证券分析师指出，黄金较2026年合理估值2990美元/盎司高出80%，存在明显高估 [5] - 全球央行购金潮构筑了坚实底部，2025年全球央行购金量达5002吨，中国央行连续15个月增持，波兰计划新增150吨储备 [5] - 德意志银行维持金价6000美元的年度目标，摩根大通甚至上看6300美元，但正信期货分析师提醒当前金价可能透支未来十年涨幅，这种分歧凸显了传统估值框架在当前市场的失效 [14] 市场结构与参与者行为 - 白银市场展现出更高波动性，与其市场规模小、散户参与度高密切相关，eToro分析师指出白银的工业需求（如太阳能光伏和AI基础设施）为其提供了长期支撑，但短期走势更易受情绪驱动 [12] - 尽管纸黄金市场剧烈震荡，但实物黄金需求呈现两极分化，银行金条销量同比增长34%，而金饰消费因高金价承压 [14] - 2025年前三季度，中国黄金零售投资需求量首次超过金饰需求量，为2002年以来首次 [14] 技术面与关键价位 - 金价在4400美元附近出现强烈超卖信号，触发了量化策略的自动买入程序 [9] - RSI指标显示市场仍处于历史高位波动区间，M5与M15周期的超买信号提示短期回调压力 [9] - 技术面的博弈使得4900-5000美元区间成为多空争夺的焦点 [9] 宏观经济与政策前景 - 2月4日公布的美国ISM制造业PMI为47.8，接近47.0的关键分界线，市场认为若数据跌破该水平可能强化美联储降息预期 [11] - “沃什美联储”的政策倾向尚未明朗，任何关于资产负债表调整的言论都可能引发新一轮波动 [11] 实物黄金价差现象 - 2月4日数据显示国内黄金价差惊人，银行投资金条报价仅1095-1099元/克，而深圳水贝批发价达1252元/克，周大福等品牌店售价高达1495元/克 [7] - 购买50克黄金，银行与品牌店的价差接近2万元，折射出渠道溢价与品牌成本的巨大鸿沟 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品行业，具体涉及黄金、铜、铝、锡、镍等金属[3][5][7] * 公司：未提及具体上市公司名称，但讨论了相关资源类股票[5][8] 核心观点和论据 * **市场回调本质**：近期市场暴跌是前期急涨、快涨后的反向调整，风险是涨出来的[1][2] * **黄金核心逻辑**： * 黄金是应对“百年未有之大变局”的唯一资产[3] * 过去6年全球最大黄金ETF基金SPDR的持仓量未超过2020年3月的高点（1200吨），表明居民和机构投资者过去6年一直在减配[3] * 未来随着价格回落，居民和央行会加速配置[4] * 基于规则的秩序正在崩塌，将促使投资者降低信用资产配置，增加黄金等避险资产配置[4][5] * 维持黄金价格无上限、最大跌幅10%、长期将逐渐回到5000美元以上的判断[3][5] * **基本金属（铜、铝）核心逻辑**： * 铜、铝是供给真正具备约束的品种，未来价格中枢一定上行[5] * 对于股票而言，1.2万美元/吨的铜价比1.5万美元/吨更好，价格中枢逐渐上移且可持续时间长更有利于股票[5] * 商品价格的“久期”（可持续时间）比短期价格空间对股票市盈率（PE）的驱动更为关键[5] * 价格的慢涨好于快涨、急涨[6] * **战略金属核心逻辑**： * 战略资源的价值将决定资源股的价值，价格是战略金属价值的外在表现[7] * 继续看好具有战略意义的资源，例如2026年的锡和镍[7][8] * **投资策略与选股**： * 市场进入去伪存真阶段，需淘汰“伪价值”[8] * 股票投资应“去除杂毛，留下龙头”，保留真正受益于商品价格中枢上移的公司[8] * 选择或保留公司的标准是估值，建议按铜价1.1万美元、黄金5000美元、铝价2.3万美元计算估值，若估值在15倍以内则无需担心[8] * 当前的情绪宣泄是中长期布局和收集筹码的最佳时机[8] 其他重要内容 * **安抚投资者心态的方法**：一看核心逻辑是否破坏；二看估值[8] * **宏观背景判断**：认为当前是“百年未有之大变局”和“基于规则的秩序崩塌”的丛林法则世界[3][4] * **对资源国的看法**：认为资源国只能牢牢抓住资源这张牌，无需为其执行力担心[7] * **风险提示**：高速运行的列车也需要刹车，此时跳车可能再也上不去[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货和白银期货整体趋势均处于强势上涨阶段尾声，短期建议多单离场观望，中线建议观望 [7][32] 根据相关目录分别总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处于强势上涨阶段尾声，上周呈“冲高回落”走势，1月29日创下1249.12元/克高点后因美联储暂停降息信号明确、美元指数反弹及多头获利了结大幅回调，净多持仓显著下降 [7] - 短期金价或进入高位震荡阶段，地缘不确定性、全球央行购金等长期支撑仍在，但美联储政策转向与美元可能的持续反弹构成主要压制，技术面也有回调需求，后市需关注地缘局势、美元指数及市场资金面变化 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周沪金合约2604短期谨慎看多，下方支撑位1085－1095元/克，建议逢低买入，注意控制仓位 [10] - 本周沪金合约2604短期高位大幅回调，上方压力1115－1165元/克，下方支撑位950－1000元/克，建议多单离场观望 [11] 相关数据情况 - 展示沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [19][22][24] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处于强势上涨阶段尾声，上周先扬后抑，前四日受地缘避险、鸽派政策预期及现货偏紧推动上涨，1月30日因国际银价暴跌、交易所提保扩板调控及高杠杆多头清算大幅回调 [32] - 短期市场情绪转向谨慎，高波动性风险显著，需警惕政策调控与流动性变化，中长期工业需求增长与宏观避险需求构成下方支撑 [32] - 中线策略建议观望 [32] 品种交易策略 - 上周白银合约2604高位运行，下方支撑位2.25万－2.3万元/千克，建议逢低买入，注意控制仓位 [35] - 本周白银合约2604高位大幅回调，上方压力位2.55万－2.65万元/千克，下方支撑位2.25万－2.35万元/千克，建议多单离场观望 [36] 相关数据情况 - 展示沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [44][47][49]

贵金属市场行情 - 2月2日周一早盘，现货黄金价格跌破4700美元/盎司关口，最低报4696.01美元/盎司，日跌幅超过3%，现报4719.818美元/盎司，价格跌至1月19日左右水平 [1][2] - 同期，现货白银价格跌破79美元/盎司，最低报78.495美元/盎司，日跌幅达7%，现报79.357美元/盎司，价格跌至1月9日左右水平 [1][3] - 国际贵金属期货普遍重挫，其中上海黄金交易所白银T+D跌幅达19.00%，上海期货交易所白银跌幅达17.00%，广州期货交易所铂、钯跌幅均超过11%，上海期货交易所黄金跌幅为9.83% [5][6] 价格波动原因分析 - 有机构分析指出，黄金上周五的暴跌可能因“伽马挤压”而加速，当价格穿过大量期权持仓价位时，交易商为平衡投资组合需进行买卖操作，从而加剧价格波动 [6] - SPDR黄金ETF方面，上周五有大量行权价在465美元和455美元的期权到期，同时芝商所的3月和4月期权也有大量仓位集中在5300美元、5200美元和5100美元价位 [7] 交易所政策调整 - 芝加哥商品交易所在上周五宣布上调Comex黄金和白银期货的交易保证金要求，新规于周一收盘后生效 [8] - 对于非高风险账户，黄金期货保证金将从合约价值的6%提高至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8% [8] - 对于非高风险账户，白银期货保证金将从11%升至15%，高风险账户从12.1%提高至16.5%，铂金和钯金期货保证金也将相应上调 [8] 市场宏观背景 - 受贵金属暴跌及特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席等影响，美元在上周五创下自去年5月以来最大单日涨幅 [8] - 本周市场将迎来欧洲央行、英国央行、澳洲联储的利率决议、美国非农就业报告及众多企业财报数据 [9]

中金研报称，其实，伴随 黄金的急涨，陡增的波动率和巨大的ETF流入已经给上涨暗暗标下了"价码"， 全球黄金ETF中规模最大的SPDR黄金ETF持有量已回升至2022年俄乌冲突附近水平，且ETF和金价过去 两年相关系数抬升至0.98，为历史高点，都表明情绪已经亢奋到一定程度，至于说沃什的提名只是扮演 了一个风暴所需要的 催化剂，不然美股美债和美元为何没有这么大的动荡呢？不过，抛开短期的急涨 暴跌，黄金超过5500美元/盎司的确也是一个重要的分水岭，它标志着存量黄金的总价值（38.2万亿美 元）已与美债的总存量相当（38.5万亿美元），这是上世纪八十年代以来的首次，意味着布雷顿森林体 系解体后确立的全球以美元为锚、美元以美债为基础的大厦已出现一些松动迹象。 ...

黄金价格剧烈波动事件分析 - 1月29日，黄金价格触及5600美元历史高点后出现技术性回调，次日盘中最大跌幅超过12%，白银一度暴跌36% [1] - 此次单日暴跌的剧烈程度为数十年来罕见，上一次类似级别的黄金暴跌发生在里根总统任期内 [1] - 价格暴跌的直接触发因素是市场预期突变，凯文·沃什被提名为下一任美联储主席的概率突然升至96%，因其鹰派立场和对通胀零容忍的态度，市场预期其若上任将终结降息周期 [1] 价格波动的市场与技术背景 - 暴跌前，黄金价格在两周内涨幅超过21%，相对强弱指数(RSI)冲至90以上，市场看涨情绪浓厚，杠杆多头仓位处于高位 [1] - 价格下跌过程中发生了伽马挤压，加速了市场崩溃，做市商为对冲期权敞口而在价格下跌时被迫卖出 [3] - 在SPDR黄金ETF的465美元和455美元价位，以及COMEX的3月、4月合约在5300美元、5200美元和5100美元价位存在大量期权持仓，这些仓位在波动中被冲击 [3] - 从统计规律看，过去50年里，每当黄金两周涨幅超过20%，接下来6个月继续上涨的概率仅为38%，此次回调符合历史统计规律 [3] 支撑黄金的长期结构性因素 - 全球央行持续购金是长期核心支撑，2024年全球央行购金量达1180吨，创历史新高，摩根大通预计2026年购金量仍将达755吨，高于平均水平 [2][6] - 全球去美元化趋势明显，全球黄金储备占央行外汇储备的比例已从11%上升至23% [2] - 地缘政治风险与冲突此起彼伏，例如波兰央行因地处北约东翼前线，计划在2026年前增购150吨黄金，将其黄金储备占比提升至30% [2] - 美国财政状况与美元信用受到质疑，美国国债杠杆率达128%，过去5年联邦政府国债存量从23.2万亿美元膨胀至36万亿美元 [5] - 黄金作为零信用风险资产的价值凸显，其价值不依赖于任何单一国家、机构或法律体系 [6] 市场参与者的行为与影响 - 此次价格暴跌的目标被解读为清洗使用杠杆追涨的投机资金，并打断黄金的快速上涨节奏 [3] - 尽管价格出现暴跌，但市场参与者结构显示，在5500美元高位追涨的杠杆资金很少，因此实际亏损有限，许多投资者是从3000美元开始定投的长期持有者，此次下跌更多是账面回撤 [6] - 一个特定地区（文中以“我们这里”指代）去年累计购入432吨黄金，比2024年增加了28%，再创历史新高，显示实物需求强劲 [6] - 金饰需求展现出韧性，在金价同比暴涨67%的情况下，需求仅下降了18% [6] - 暴跌后黄金价格收于4880美元，尽管较峰值下跌12.8%，但相比一年前的2600美元，年度涨幅仍高达88% [6]

机构分析指出， 黄金周五的暴跌可能因所谓的"伽马挤压（gamma squeeze）"而加速。这种情况发生在 当价格穿过大量期权持仓价位时，持有空头期权仓位的交易商需要买入更多 期货（或黄金ETF份额） 来平衡投资组合，而当价格回落穿过这些价位时则需卖出。对于SPDR黄金ETF，周五有大量行权价在 465美元和455美元的期权到期，而芝商所的3月和4月期权也有大量仓位集中在5300美元、5200美元和 5100美元价位。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期国际金价持续飙升并迭创历史新高是地缘政治格局剧烈动荡、全球政治经济秩序动摇与流动性环境持续宽松共同作用的结果 [4] - 今年地缘局势仍复杂美国突袭委内瑞拉、美欧围绕格陵兰岛博弈等强化全球避险情绪促使资金流入黄金 [4] - 市场对美国债务可持续性和美联储独立性担忧使美元信用动摇支撑央行购金需求 [4] - 经济数据显示美国通胀压力缓解就业疲软2026年美联储将继续降息宽松流动性为贵金属上涨提供支撑 [4] - 全球投资者对贵金属战略配置需求提升黄金和白银ETF规模持续扩张助推价格上升 [4] - 短期白银涨幅较大资金或存在一定兑现压力黄金表现更为稳健 [4] 各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1146.58较前日涨28.20涨跌幅2.52%持仓量85261成交量76211现货升贴水 - 2.32 [3] - 沪金2604昨日收盘价1143.32较前日涨27.68涨跌幅2.48%持仓量215820成交量395962现货升贴水0.94 [3] - 沪银2606昨日收盘价27189较前日涨2259涨跌幅9.06%持仓量169868成交量605689现货升贴水324 [3] - 沪银2604昨日收盘价27207较前日涨2242涨跌幅8.98%持仓量322579成交量965900现货升贴水306 [3] 现货市场 - 上海黄金T + D昨日收盘价1144.26较前日涨33.91涨跌幅3.05% [3] - 伦敦金昨日收盘价5042.75美元/金衡盎司较前日涨21.76涨跌幅0.44% [3] - 上海白银T + D昨日收盘价27513较前日涨2525涨跌幅10.10% [3] - 伦敦银昨日收盘价106.61美元/金衡盎司较前日涨0.53涨跌幅0.52% [3] - 沪金2606 - 沪金2604现值3.26前值2.74沪银2606 - 沪银2604现值 - 18.00前值 - 35.00黄金/白银（现货）现值41.59前值44.44上海金/伦敦金现值1.01前值1.01上海银/伦敦银现值1.15前值1.15 [3] 库存情况 - 上期所黄金库存现值103029千克较前值增1020千克上期所白银库存现值573810千克较前值减7280千克 [3] - COMEX黄金库存现值35941502金衡盎司较前值减202778金衡盎司COMEX白银库存现值415241837金衡盎司较前值减1183026金衡盎司 [3] 相关衍生品 - 美元指数现值97.04较前值减0.46标普500指数现值6950.23较前值增34.62 10年期美债收益现值4.22%较前值减0.02%布伦特原油现值64.89较前值减0.55美元兑人民币现值6.9572较前值减0.0070 [3] - SPDR黄金ETF持仓现值1087吨较前值无增减SLV白银ETF持仓现值15974吨较前值减116吨CFTC投机者净持仓（黄金）现值244770较前值减6468 CFTC投机者净持仓（白银）现值25214较前值减6846 [3] 宏观消息及评论 - 26日美国海军“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群驶入西印度洋责任区若白宫下令打击伊朗“一两天内”可发起行动 [4] - 特朗普宣布将对韩国汽车等商品对等关税从15%提高到25%因韩国国会未批准贸易协定 [4] - 特朗普称伊朗局势“瞬息万变”派“庞大舰队”但认为伊朗想达成协议 [4] - CME“美联储观察”显示1月美联储降息25个基点概率2.8%维持不变概率97.2% 3月累计降息25个基点概率15.5%维持不变概率84.1%累计降息50个基点概率0.4% [4] - Investinglive分析师称白银市场迎辉煌行情散户涌入现货有缺口对银矿商是利好但未来产量出售到期货市场或带来抛售压力白银市场规模小、流动性低致价格迅速上涨 [4] - 摩根士丹利预计受地缘政治、央行购金和ETF需求推动金价下半年有望升至每盎司5700美元若美联储2026年降息将支撑实物黄金需求 [4] - 美国11月耐用品订单月率录得5.3%为2025年5月以来最大增幅 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势处于强势上涨阶段，当前可能处于趋势尾声，上周上涨由地缘政治冲突升级引发的避险需求驱动，与全球央行持续购金、美元走弱及降息预期共振，后续需关注美联储政策路径及全球宏观经济数据，短期警惕高位回调风险，建议观望 [7][8] - 白银期货整体趋势处于强势上涨阶段，当前处于趋势尾声，上周价格上行受地缘政治风险升温、工业供需缺口及市场资金推动，中长期价格中枢有上移基础，短期警惕回调风险，建议观望 [32] 各目录总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在强势上涨阶段，当前可能处于趋势尾声，上周上涨由地缘政治冲突升级引发的避险需求驱动，与全球央行持续购金、美元走弱及降息预期共振，金价突破关键整数关口，期现市场同步走强，展望未来，地缘风险与央行购金为金价提供中长期支撑，短期需警惕技术面超买、政策反复引发的高位回调风险，后续关注美联储政策路径及全球宏观经济数据对市场情绪的指引，建议观望 [7][8] 品种交易策略 - 上周沪金合约2604短期谨慎看多，上方压力位1045－1050元/克，下方支撑位1020－1025元/克，建议逢低买入，短期高位波动较大注意控制仓位 [10] - 本周沪金合约2604短期谨慎看多，下方支撑位1085－1095元/克，建议逢低买入，短期高位波动较大注意控制仓位 [11] - 黄金整体趋势日线处于强势上涨阶段，价格处在头部敏感位置，需留意趋势反转可能，主力显示较强偏多情绪，多空流向主力强烈偏多，资金能量基本维持稳定，有一定变盘风险 [12] 相关数据情况 - 展示了沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率:10年、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [18][21][23][25][28] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在强势上涨阶段，当前处于趋势尾声，上周价格强势上行受地缘政治风险升温、持续的工业供需缺口及市场资金推动，中长期因光伏等绿色产业需求增长、连续供需缺口及资产配置多元化趋势，价格中枢具备上移基础，短期需警惕技术面超买、ETF减持及特朗普政策反复引发的回调风险，后续走势需关注美联储政策、全球制造业PMI等宏观变量，建议观望 [32] 品种交易策略 - 上周白银合约2604高位运行，上方压力位2.32万－2.37万元，下方支撑位2.1万－2.15万元/千克，建议逢低买入，短期高位波动加大，注意控制仓位 [35] - 本周白银合约2604高位运行，下方支撑位2.25万－2.3万元/千克，建议逢低买入，短期高位波动加大，注意控制仓位 [36] - 白银整体趋势日线处于强势上涨阶段，当前可能已近趋势尾声，主力显示较强偏多情绪，资金流入幅度较大，主力关注度上升，外盘美白银大涨1.81%，处于该时段历史涨幅前10%分位，变盘风险不大 [37] 相关数据情况 - 展示了沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [43][46][48]

截至1月20日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓较上日减少4.01吨，当前持仓量为1081.66 吨。 资讯编辑：王芳琴 021-66896877 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授 权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方 便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。 ...