市场环境与基金策略 - 2024年下半年以来市场整体估值显著抬升 行业轮动加快 波动加剧 均衡配置策略或是较好选择 [1] - 景顺长城均衡增长股票型基金正在发行 由均衡风格突出的基金经理王开展管理 其擅长判断产业周期并构建均衡组合 以把握结构性机会 [1] 基金经理背景与投资框架 - 基金经理王开展为景顺长城基金自主培养的新锐基金经理 2017年加入公司 研究覆盖钢铁 机械 传媒互联网等多个差异化领域 构建了横跨传统制造与新兴科技的能力圈 [2] - 王开展建立了一套基于产业生命周期的动态投资方法 将行业划分为萌芽期 加速期 破灭期 出清期 成熟期和复苏期六个阶段 通过观察行业景气度 供给集中度 市场预期等因素动态把握投资时机 [2] - 在组合管理层面注重行业分散 控制单一行业权重 并通过“黑名单”机制规避治理存疑 商业模式不清晰的公司 致力寻找能穿越周期持续创造价值的企业 [2] 历史业绩与组合特征 - 以其参与管理的景顺长城成长龙头一年持有期混合为例 2024年四季度至2025年四季度的五个报告期内 该基金前十大重仓股持续分布于七个以上的不同行业 展现鲜明均衡配置特征 [3] - 该基金净值在2025年实现了29.87%的回报 超越业绩比较基准11.67个百分点 同期业绩比较基准收益率为18.20% [3] 当前市场观点与投资方向 - 自2024年下半年以来A股经历显著估值修复 至2026年初 主要指数点位和整体市场估值水平相较2024年9月已有实质性抬升 [3] - 王开展表示在筛选标的时对估值容忍度会进一步下降 投资更多从绝对收益角度出发 不追求极致净值锐度 而是注重控制波动 提升持有体验 [3] - 目前看好制造业出海方向和通胀型资产 认为全球经济主要由AI产业的超前投资带动 并将进一步扩散到中上游传统资源品环节 带动全球再通胀 [4] - 具体看好科技产业投资对中游的发电设备 输配电设备 储能以及上游的有色金属 能源等环节的拉动 因这些环节供给普遍较紧 在需求陡峭时具备涨价和议价能力 [4] - 同时看好一批中国企业参与东南亚 非洲和拉美等发展中国家和地区城镇化进程并快速抢占市场份额的机会 主要集中在工程机械 建筑建材 重卡等传统中游资本品环节 [4] - 此外也会适度关注部分处于相对低位的内需消费品 [4] 基金产品特点 - 景顺长城均衡增长股票型基金采用浮动管理费机制 管理费率与超额收益挂钩 以实现基金管理人与投资者利益的深度捆绑 [4]

公司里程碑事件 - 紫金矿业A股股价大涨超6%，总市值首次突破1万亿元，创下历史性里程碑 [1] - 公司从二十年前偏居福建的地方矿企，成长为在全球布局铜、金、锂等关键资源的矿业巨头 [3] 市值突破的驱动因素与行业意义 - 市值突破被视为大宗商品超级周期的馈赠，也是全球对“硬资源”价值重估的缩影 [3][4] - 在AI热潮背景下，事件凸显了为数字世界提供“钢筋铁骨”的实体资源的巨大价值 [4] - 标志在“全球再通胀”和“能源转型”双重背景下，拥有顶级资源和卓越运营能力的龙头公司正获得前所未有的“稀缺性溢价” [4] 对市场与投资者的启示 - 事件预示着产业与资本逻辑的深刻变化 [6] - 对于已持有者，可将其视为核心资产“底仓”之一，顺势而为 [5] - 对于未布局者，切忌追高，可等待板块整体震荡时，再寻找拥有优质资源储量、估值合理的公司逢低关注 [5] - 万亿市值后，市场对公司的业绩兑现能力要求会更高 [5]

港股2025年市场表现总结 - 港股2025年行情收官，市场热点板块普遍表现强势，其中铜板块涨幅最为亮眼，其次是黄金股和半导体板块，生物医药股、保险股、航空股、中资券商股、银行股、石油股、光伏股、军工股、汽车股皆表现强势 [1] 市场核心主线分析 - **最强主线 - 资源与通胀（进攻性）**：包括铜、黄金、石油、煤炭、钢铁板块，这反映了市场对全球再通胀、地缘政治和能源转型下资源品长期价值的重估 [1] - **核心主线 - 科技与创新（成长性）**：包括半导体、创新概念、生物医药、锂电池板块，这代表了国家产业升级和自主可控的核心方向，资金给予高景气溢价 [1] - **稳健主线 - 金融与重资产（防御性）**：包括保险、银行、电力、基建板块，这类板块盈利稳定、股息率高，在不确定性中提供安全垫，同时受益于"中特估"逻辑 [1] 主要板块具体涨幅数据 - **铜板块**：年初至今涨幅261.85%，最新价5964.735 [2] - **黄金股**：年初至今涨幅169.01%，最新价6205.046 [2] - **半导体板块**：年初至今涨幅143.02%，最新价4987.866 [2] - **生物医药板块**：年初至今涨幅81.78%，最新价1241.094 [2] - **创新药概念板块**：年初至今涨幅64.88%，最新价1480.489 [2] - **保险股板块**：年初至今涨幅55.33%，最新价2333.527 [2] - **航空股板块**：年初至今涨幅48.95%，最新价895.038 [2] - **中资券商股板块**：年初至今涨幅35.80%，最新价1497.845 [2] - **锂电池板块**：年初至今涨幅35.39%，最新价6121.045 [2] - **银行板块**：年初至今涨幅34.18%，最新价1771.672 [2] - **钢铁板块**：年初至今涨幅33.03%，最新价853.150 [2] - **石油股板块**：年初至今涨幅28.62%，最新价1686.874 [2] - **煤炭股板块**：年初至今涨幅23.64%，最新价2439.215 [2] - **电力股板块**：年初至今涨幅15.65%，最新价1627.811 [2] - **光伏太阳能板块**：年初至今涨幅14.02%，最新价1326.776 [2] - **军工股板块**：年初至今涨幅11.79%，最新价1288.808 [2] - **汽车板块**：年初至今涨幅10.01%，最新价2966.617 [2]

全球央行政策动态 - 美联储和瑞士央行已宣布利率决议 英国央行、欧洲央行和日本央行的决议预计将在下周公布[1] - 尽管各国央行通常立场一致 但目前趋势显示全球央行与美联储的政策分歧正在形成[1] 投资前景分析 - 德意志银行的分析师断言“全球再通胀已回归”[1] - 德意志银行的分析师认为美国以外的世界其他地区的投资前景“有趣得多”[1]

全球再通胀趋势回归 - 核心观点：全球再通胀已回归，表现为多个非美国经济体的利率预期大幅上升，财政政策宽松，房价加速上涨，且央行不愿本币进一步贬值 [1][2] - 德意志银行指出，与美国利率相比，全球其他地区的利率走势更有趣，许多非美国经济体的利率预期近几个月大幅上升 [1][2] - 这些国家的共同点包括：财政政策宽松、房价再次开始加速上涨、央行不愿接受本币进一步贬值 [2] 主要央行政策动向与预期 - 美联储批准降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.5%-3.75%，并暗示后续进一步降息将更艰难，同时将于周五重启购债计划，每月目标购买400亿美元短期国库券 [2] - 澳洲联储将利率维持在3.6%不变，但市场目前预期其将在明年2月会议加息 [2] - 日本央行将于12月19日开会，预计将上调关键政策利率，其决策被麦格理投资认为比美联储的决定“更为重要” [2][3] - 欧洲央行和英国央行定于下周召开会议，瑞士央行已将利率维持在0%不变 [2] 各地区经济与市场表现 - 澳大利亚正经历“大幅重新定价”，市场预期转向加息 [2] - 美国10年期国债收益率持平，而韩国、瑞典、日本等国的收益率则出现30至50个基点的上升 [2] - 欧洲股市“创下历史新高”，欧元区PMI数据“与约1.5%的年化GDP增长率相符”，显示经济增长提速 [4] - 欧洲通胀率略高于2%的目标，许多人预期欧洲央行将采取中性立场 [4] - 德意志银行看好东欧和斯堪的纳维亚国家的货币，作为表达欧洲再通胀看涨观点的首选方式，并认为亚洲货币被“严重低估” [4] 日本政策与通胀观察 - 日本可能正见证政策更迭，在数十年的低利率环境后，近期通胀持续上升 [3] - 日本利率仍处于深度负值区间，债券市场反应反常，其政策正常化进程及对资产定价的连锁反应极具观察价值 [3] 市场预期与央行政策差异 - 市场预计美联储到明年9月将有两次降息，野村证券认为只要降息不超过两次，就不会对外汇汇率产生实质性影响 [4] - 野村证券指出，欧洲央行需要进一步降息以应对输入性通缩，且这一因素已完全反映在当前价格中 [4] - 尽管欧洲央行往往会跟随美联储，但各国央行在宏观周期需要时有过政策分歧的历史，例如2016-2017年美联储加息而欧洲央行基本维持利率不变 [5]

中欧基金2026年度投资策略会核心观点 - 会议从资产配置、行业赛道、宏观风险等多维度勾勒2026年投资逻辑，认为市场处于周期迭代与结构转型关键节点，将聚焦经济与企业基本面，企业盈利有望成为股价核心驱动因素 [1][3] 公司战略与投研体系 - 公司持续推动以“专业化、工业化、数智化”为核心的投研体系升级，旨在提升投资“良品率”，并将“长期主义”精神融入客户陪伴与服务 [2] - 多资产团队打造“MARS工厂”体系，通过多元资产配置解决方案，追求投资回报“可预期、可复制、可解释”，其代表产品中欧瑾通自2015年11月成立以来累计收益超70%，持有人数突破51万 [5][6][13][14] 宏观与市场展望 - 2026年可能面临由供给约束驱动的“再通胀”风险，主因是全球范围内AI数据中心扩张和再工业化可能引发的结构性电力短缺，这或使再通胀从潜在风险转变为投资机遇 [10][11] - 2025年市场经历估值大幅提升后，2026年或进入估值演绎下半场，成长因子或难持续领跑价值因子，价值风格大概率占优 [3][4] - PPI走势非常关键，其回正预期叠加上市公司营收修复动能增强，企业2026年盈利增长可期 [3] - 上证50、沪深300等权重股受地产影响相对较弱，估值合理偏低且相较美股具备优势，为股指提供支撑 [3] 行业与赛道投资观点 - **科技与AI**：AI主导趋势已成共识，投资驱动力正从训练需求转向推理需求 [8] 2026年国内外对算力的训练与推理需求都将大幅攀升，供需错配或将显现 [9] AI应用侧看好消费娱乐、企业经营优化及人形机器人、智能驾驶等新范式 [8] - **周期行业**：传统周期行业如原油煤炭、基本金属、机械化工等被看好，同时关注新能源、电力设备等新周期行业 [4] 全球电力紧张可能直接推高电价，利好供给受限的电解铝等高耗能行业，并提振光伏、储能需求，预计2027-2028年海外储能市场或迎增长 [10][11] - **消费与其他行业**：关注互联网、传统消费等优质企业，行业景气度轮动可能呈现“科技承先、周期续后、消费最后”的特征 [4] 同时关注保险券商等非银行业，以及CXO、创新药、AI爆款应用、人形机器人等持续的主题亮点 [4] - **“固收+”与资产配置**：低利率环境下“固收+”追求稳健增值，纯债资产想象空间有限，股票资产值得重视但波动加大，转债资产估值偏贵需注重结构机会和波段交易 [12][13] 具体投资线索与方向 - 从三大线索寻找优质资产：一是科技主线，关注AI、机器人和固态电池等新兴产业的海内外共振机会 [12] 二是中国优秀制造业公司的全球扩张，将份额优势转化为定价权和利润率 [12] 三是上市公司报表视角下的景气和反转机会，高景气方向关注计算机设备、航海设备、电池、电网设备等，周期反转方向关注化工、新能源和消费等细分行业 [13] - 关于智驾领域，关注三大方向：整车企业弹性最大、零部件领域聚焦智能车新增软硬件需求、Robotaxi普及催生的新商业模式 [8] - 中国电力供应相对充裕，其高耗能制造业的成本与供应链优势将在全球电力紧张背景下进一步凸显 [11]

核心观点 - 9月A股市场出现顺周期板块行情 由宏观环境 资金面和基本面三重因素驱动 呈现震荡上行特征 [1][3][6] 宏观环境驱动因素 - 美联储9月降息窗口打开 强化弱美元环境 催化资源品价格 [3] - 全球制造业景气回升预期推动市场逻辑从现金流驱动向信贷驱动和实体经济需求扩散 [3] 资金面状况 - 市场连续成交额超2万亿元 [1] - 资金从高位科技成长板块向低估值顺周期板块轮动 [3] - 8月以来科技成长板块涨幅巨大 拥挤度处于高位 [3] 基本面表现 - 有色金属行业超九成公司上半年实现盈利 [3] - 紫金矿业归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% [3][5] - 北方稀土归母净利润同比增长1951.52% [3] - 主要金属价格同比上涨 呈现量价齐升格局 [3] 重点行业方向 - 工业金属：铜 铝等直接受益于全球再通胀和资本开支回升 [4] - 工程机械：受益于全球制造业景气回升和出海逻辑 [4][5] - 基础化工：供给端出清 [4] - 航运造船：新造船价格出现上涨 积压需求释放 量价现拐点迹象 [4][5] - 稀土：战略资源 在新能源 军工等领域需求旺盛 [5] 具体公司分析 - 紫金矿业：主要矿产铜 金产量与销售价格齐升 受益于全球通胀预期和降息环境 [5] - 徐工机械：工程机械龙头 受益于海外订单和国内基建投资政策 [5] - 中国稀土：上半年业绩扭亏为盈 稀土价格受产业政策和供需关系影响持续走高 [5] - 中船防务：受益于造船周期反转 新造船价格上涨 [5] - 东方雨虹：防水材料龙头 业绩弹性与地产 基建投资关联紧密 [5] 市场特征与策略 - 行情呈现震荡上行和板块轮动特征 [4][6] - 盈利改善预期的兑现成为下阶段市场主要驱动力 [3] - 建议保持6-7成动态仓位 聚焦实物资产与中游制造领域 [4] - 采用低吸不追高 分批布局策略 [4] - 建议均衡配置 同时保留科技成长或防御性仓位 [4]