全球宏观格局与资产定价重构 - 全球“信任”下降导致全球秩序重塑，全球化经济体系、货币体系、大类资产定价框架正在重构 [3] - 在此背景下，全球核心资源、核心技术、核心制造等“硬核”供应链资产具有中长期配置价值 [3] - 黄金的行情并没有结束，美元美债等资产会继续重新定价 [3] 2026年中国宏观关键与政策展望 - 2026年中国宏观关键点是“稳价格” [3] - 内需偏弱需要财政政策边际加力、节奏前置，货币政策可能延续降息 [3] - 房地产市场的“量”已经超调，但稳定房价的核心在于稳定市场预期 [3] 居民财富配置趋势 - 居民财富正在经历第三次“大迁徙”，其特点是在保本的基础上追求稳定的收益 [3]

核心观点 - 中国经济正从传统增长模式向创新驱动转型，在经济增长放缓期，“颜值经济”成为企业寻找新竞争优势和市场机会的重要策略 [1] - “颜值革命”由年轻一代（“精神一代”）引领，他们审美水平大幅提升，更看重产品提供的情绪价值和生活趣味，推动了新需求和新供给 [1][7] - 企业通过抓住“颜值时代”的机遇，能够实现逆势增长，例如高颜值螺丝刀卖遍美国超市，2999元的竹编热水壶上架几万只被抢购一空 [1] 宏观经济周期与消费趋势 - 经济周期影响社会文化和时尚：经济上行期，时尚由精英定义，人们追求奢侈品以证明品味；经济下行或低迷期，亚文化（如年轻人、女性）成为时尚主导力量，更创造性地利用稀缺资源 [5][6] - 经济增长放缓期，“颜值经济”相关行业反而火爆，原因包括：1) 长期经济上行提高了整体收入和生活水平，对美好生活的向往未停止；2) 搞钱机会减少导致闲暇时间增多，人们更愿琢磨如何让生活更美好 [11] - 经济低迷期会出现特定的时尚潮流，如基础款（优衣库、无印良品）和复古风（Y2K风格）流行，这不仅是消费降级，更是年轻人审美自信的体现 [16][17][19] 消费者代际变迁与“颜值”需求 - “物质一代”（如60后、70后、80后）更看重GDP、买房买车等宏大叙事和物质拥有；“精神一代”（以00后为代表的年轻人）更关心自我表达、生活小确幸和趣味性 [1][7][20] - 年轻一代审美能力快速提升，从普遍“不及格”水平迅速提高到七八十分，并朝向九十分迈进，其创造力和搭配灵感常超越专业设计师 [14] - 年轻人对“美”的要求更高、更个性化，例如在手机拍照上，不满足于简单粗暴的美颜，要求保留自身特点（如雀斑），并追求特定场景下的氛围感（如雪地里的“白里透红”、音乐节的嘈杂背景） [15] 行业案例与商业模式变革 - **手机行业**：消费者对手机拍照功能的极致追求，拉动中国手机制造业在影像算法上不断推陈出新，使中国在互联网时代的影像产业中成为大国 [10][15][16] - **电动汽车行业**：随着用户结构从技术控向年轻用户和女性用户转变，对车辆“颜值”的要求提升，行业正疯狂挖掘设计师（甚至从游戏公司挖人），设计成为新的竞争制高点 [33] - **五金工具行业**：以HOTO品牌为例，其通过高颜值设计，并结合对中国制造业的深度了解（如选择手机、家电、汽车行业的顶级供应商代工），使产品在全球大受欢迎 [36] - **体育健身与生活方式**：经济下行期，露营、健身、马拉松、骑行等行业因人们空闲时间增多而快速发展，催生了服务于深度爱好者（如严肃跑者）的细分品牌 [11][27] 企业创新与创业生态 - “深度自嗨”型创业成为新特点：创始人本身是深度爱好者，因现有产品无法满足其需求而进行创新，自己成为头号用户，自然吸引跟随者 [27][30] - 当前商业生态从“稀疏草原”（少数大品牌主导）转向“热带雨林”（物种极其丰富），存在大量细分生态位，挣小钱、挣慢钱的机会很多，适合小品牌服务特定小圈子需求 [30][31] - 中国制造业在技术、质量、供应链、渠道等多轮竞争后，设计成为亟待提升的“洼地”，提升产品颜值是破除内卷、建立新竞争优势的有效利器 [32][33] 供应链与全球化新格局 - 中国企业的出海不仅是绕过关税壁垒，更是应对全球供应链重构，未来将呈现区域化特征，需要为不同市场建立本地化生产线 [40][41] - 未来全球市场上，“中国制造”的实物产品可能减少，但供应链的“中国灵魂”（即由中国企业主导的设计、生产管理和技术整合）将日益凸显 [41][45] - 这种新的全球化模式要求中国企业帮助其他发展中国家实现工业化和城市化，从而在更深层次整合全球供应链，这是中国独有的能力 [43] 社会结构与长期挑战 - 人口结构变化带来挑战：生育率断崖式下降，老龄化社会可能导致公共政策向老年人倾斜，使年轻人被边缘化，影响社会活力和创造力 [20][21][22] - 产业工人短缺是制造业面临的严峻考验，年轻人不愿进工厂，倾向于送外卖等更自由职业，这推动中国制造业必须寻找新的劳动力解决方案或加速出海 [46] - 中国经济地理格局可能调整：沿海地区依赖外来廉价劳动力加工出口的模式或不可持续，内陆地区本土制造业可能迎来发展机遇 [47]

欧洲经济研究院(EERI)的全球战略与核心能力 - 公司是一家注册于美国华盛顿特区的独立非营利性国际研究机构 注册号为2011589 由多欧洲国家科学部长联合创立 致力于为全球公共政策与商业决策提供基于实证的智力支持[1][3][7] - 公司的核心研究模式是独特的“去中心化”全球网络与深耕微观数据的方法 旨在为复杂全球经济议题提供兼具欧洲视角与全球关怀的解决方案[1] - 分析人士指出 公司通过其分布式全球网络构建了一个能快速响应、自我演化的“经济知识生态系统” 每个节点既是本地经济脉动的感知器 也是全球智慧资源的整合器[5] 全球化科研协作网络 - 公司已构建覆盖全球33个国家和地区的实体分支机构与办事处网络 形成了强大的全球化科研协作体系[3] - 该网络以英国、德国、俄罗斯、美国及中国香港等关键节点为核心 超越了传统智库的集中化模式 旨在实时聚合不同经济体的在地化数据与前沿洞察[3] - 公司香港办事处已于2025年获香港特区政府正式批准设立 批准号为77624445 并于同年6月实现独立运营 将统筹协调区域内研究 重点致力于粤港澳大湾区与全球经济体系的对接研究[4] - 公司德国办事处已完成功能深化 将依托德国在欧洲工业与技术领域的核心地位 加强对产业政策、能源转型及数字经济的深度研究[4] 微观数据研究与政策工具 - 公司的核心贡献在于利用广泛网络获取的高粒度数据 穿透宏观叙事以揭示经济冲击的异质性影响[5] - 公司近期一项重点研究显示 同样程度的供应链冲击 对汽车制造业造成的产值损失与恢复周期可达能源密集型基础行业（如化工业）的2至3倍[5] - 基于深度洞察 公司为政策制定者构建了多层次的“经济韧性工具箱” 具体建议包括：绘制关键产业的全球供应链依赖“热力图”并建立动态储备机制 通过定向补贴与投资培育关键领域本土“备份”产能 以及倡导构建跨国政策模拟与协调平台[5][8] - 公司已与联合国教科文组织国际认证中心等机构合作 致力于提升全球经济研究标准与成果的互认互通[8]

全球化与技术竞争格局的重构 - 全球化并未因大国竞争和保护主义而消失，而是在经历重构，地缘与经济已深度融合，成为影响企业战略的核心因素 [1] - 在当今时代，封锁技术、封锁知识已不可能，技术无法被封锁 [1] - 技术封锁往往适得其反，会加速技术的多极化扩散，历史经验表明，封锁会催生出替代方案，技术多极化成为必然趋势 [3] - 全球技术格局正从“单级垄断”转向“多级竞争”，例如中国在半导体领域推动国产替代，欧盟提出数字主权战略，日本强化自主供应链 [3] 未来竞争的关键与应对策略 - 真正的挑战不在于“能否封锁”，而在于“如何在开放中保持竞争力”，未来技术竞争的关键是谁能够在开放中更快吸收转化 [4] - 国家竞争力越来越取决于“开放中的韧性”，开放是主动构建全球合作网络，韧性是通过技术自主与制度优化来抵御风险 [6] - 面对全球化重构，应发挥制造业优势，中国作为全球制造业枢纽和最大终端市场，可通过掌控产业链关键环节增强技术谈判筹码 [6] - 制造业升级离不开服务业赋能，例如大疆无人机通过全球专利布局和金融服务支持，占据全球消费级无人机市场80%份额 [6] - 需要保持开放姿态和国际接轨，以降低国际合作摩擦，当西方越保守封闭时，越应加大开放步伐以把握先机 [6] 技术发展的现状与案例 - 美国在技术知识封锁上存在矛盾心理，例如英伟达芯片部分解禁，但最先进的芯片仍然处于封锁之中 [4] - 中国加大自主研发投入，在人工智能和量子计算等领域取得突破，加速了技术自主化的进程 [3]

文章核心观点 全球化并未因大国竞争与保护主义而消失，而是在经历重构，形成了新的连接模式，中国应继续扩大改革开放以巩固在全球网络中的枢纽地位 [1][2][15] 地缘经济现状与趋势 - 地缘政治与经济深度融合，成为主导企业战略和国家政策的核心因素，其不稳定性指标显著影响国际贸易、资本流动和货币格局 [3] - 自1975年或更早的数据显示，全球化分裂信号在90年代后因IT革命和关税降低（从百分之几十降至10%以内）而急剧下降，但最近几年在贸易、金融、人口流动和政治层面再度急剧上升 [3][4] - 企业会议中提及“国家安全”等地缘政治风险议题自2015年以来增长了好几倍，对回流、在岸外包、近岸外包的讨论也明显上升 [4] - 金融武器化（如制裁、封锁、关税、出口控制）的使用范围广泛，但近一二十年来成功率非常低 [4] 全球贸易依赖关系变化 - 尽管存在贸易摩擦，西方国家对中国的贸易依赖持续上升，而中国对西方国家的贸易依赖则在持续下降 [5] - 美国对中国的中间产品依赖（贸易依赖指标）在2018年贸易摩擦后仍在上升，欧洲对中国的依赖也在上升 [5] - 中国对美欧日的依赖显著减少，主要依赖转向巴西、澳大利亚、印度尼西亚、泰国等资源型国家 [5] - 在供应链风险敞口上，美国在各行业对国外中间产品的依赖非常强，而中国自2015年起对国外中间产品的需求量一直在减少，自给自足能力较强 [6] 全球化重构与新连接模式 - 全球化正在重构而非瓦解，速度虽放缓但形成了新的连接模式 [2][8] - 越南、墨西哥等“超级连接器”经济体在中美之间承担关键中转角色，美国从这些经济体进口增长越快，它们从中国进口也持续上升，且大量使用中国中间产品进行再出口 [2][7] - 中国与第三国的贸易往来越大，这些国家与美国的往来也越大，呈正比关系，深度参与中国供应链的国家与美国往来更密切 [8] - 在直接投资（FDI）方面也存在同样关系，中国对越南、墨西哥等国的直接投资越多，美国从这些国家的进口也越多 [8] - 与冷战时期不同，当前小型经济体（连接国）作用显著，如今中国与一国贸易每增加1%，美国与该国贸易就增加1.6% [10] 不结盟国家与产业链韧性 - 不结盟国家在全球化重构中获得更多贸易与投资机会，增强了全球产业链的韧性 [2][9] - 数据显示，2018年至2023年间，西方与东方（集团之间）的贸易急剧下降，但与不结盟国家的贸易下降幅度较小，对不结盟国家的直接投资反而上升 [8][9] - 不结盟国家作为桥梁，确保了全球体系仍具备一定韧性，尽管效率可能下降、价格可能上升 [9] 联盟协调困难与制裁效果 - 联盟国家间协调非常困难，例如2021年对俄罗斯的制裁中，仅33%的进口总值被制裁覆盖，至少一半的高科技产品未受制裁 [11] - 即便对欧洲重要的政治问题，各国经济制裁措施不一，缺乏统一，金融武器若没有多国协调则难以奏效 [11] - 俄罗斯对“不友好国家”进口自2021年起大幅下降，但与“友好国家”的进口基本实现替代，其去年经济增长了3% [11] 遏制政策的反噬效应 - 西方（尤其是美国）使用的金融武器效果有限且存在反噬效应 [12] - 学术研究表明，被列入美国实体清单的中国企业，其研发支出相比未列入的同行业公司显著增加，平均增加18% [12] - 被制裁企业两年后国内专利申请也增长了17.6%，并通过创新弥补高科技产品进口受限的影响 [12] - 被制裁企业往往获得更多政府补贴，国内市场份额也在增加 [12] - 美国相关企业也因此损失巨大，因为中国是一个巨大的市场 [12] 技术知识网络的分散化 - 当前技术无法被封锁，技术知识网络已高度分散 [2][13] - 专利引用数据显示，2009年美国引用中国专利非常少，但到2021年，美国并未减少引用中国专利，反而大幅增加 [13] - 知识网络已从主要集中在日、美、英、德等国全面扩散，中国已成为知识产权（IP）输出国，而美国是最大的IP吸收国 [13] - 中国已深度嵌入全球创新体系，遏制策略因网络黏性和反噬效应而极难实现预期目标 [14] 中国的发展方向与战略 - 中国应继续扩大改革开放、深化与世界交流，以巩固在全球网络中的枢纽地位 [2][15] - 需要在服务业（包括无形资产、法律、研发、金融等产品）上多做文章，并将其嵌入制造业，同时发展制度性基础设施和支付体系 [15] - 保持开放至关重要，所有知识、技术都通过物质、资本、人员的交往传播，只有保持开放才能成为全球不可替代的中心和枢纽 [15]

全球创投市场回暖与AI引力中心 - 全球风险投资总额预计2025年接近4400亿美元 较2024年实现53%显著增长 [3] - 生成式人工智能AIGC成为最具吸引力投资领域 占2025年第二季度全球风险投资总额31% [3] - 2025年上半年全球AIGC领域风险投资额飙升至492亿美元 已超过2024年全年总额 [3] 资本配置逻辑转变与硬科技转型 - 全球风投交易数量持续收缩至历史低位 单笔交易平均规模攀升至350万美元历史新高 显示资本向少而精高信念投资模式转型 [3] - 中国创投行业从消费互联网主导转向硬科技为核心新范式 2024年全国投资案例数量创近十年新低 [3] - 资本集中投向具备核心技术壁垒硬科技企业 符合国家战略方向 [3] 地域分布与区域集聚特征 - 美国以70%占比主导全球AI投资 [4] - 中国AIGC领域2024年达161起融资事件 融资总额653.08亿元人民币 [4] - 中国创投市场2025年上半年新募集基金规模1.07万亿元 环比增长20% [4] - 创投资源向京津冀 长三角和粤港澳大湾区三大优势区域集聚 [4] 耐心资本体系与政策支持 - 政府引导基金通过长周期存续设计 容错机制和分阶段投资策略壮大耐心资本 [6] - 2025年险资投资单一创投基金比例上限从20%提升至30% 权益类资产配置比例上限提高5% [6] - 科创板创业板加快落地未盈利企业上市标准 S交易和私募份额转让试点深化 [6] 硬科技领域资本高度集中 - 电子信息行业以1569起投资和1444.48亿元投资规模领跑市场 [8] - 先进制造和医疗健康成为资本高度聚焦的三大硬科技领域 [8] 三大热点赛道具体表现 - 智能及高端制造领域2024年中国工业机器人本土品牌市场占有率首次达52.3% 核心零部件国产化率突破40% [9] - 2025年上半年中国工业机器人出口量同比增长59.7% 成为全球第三大出口国 [9] - 人工智能与大数据领域中国AIGC应用月活用户突破1亿 投资重心转向垂直应用和AI智能体 [9] - 生物科技领域2024年海外授权转让交易总额达300亿-415亿美元 同比增长66% [9] 双重历史性发展机遇 - 国产替代机遇推动工业机器人本土品牌市占率超52% 核心零部件国产化率突破40% [11] - 2025年上半年中国在一带一路项目总参与额1240亿美元 已超过2024年全年总额 [11] - 企业出海形成China+N全球化新模式 对冲地缘政治风险和重构供应链 [11] 未来三大发展主线 - 深度垂直化从平台型公司转向行业隐形冠军 强化专业能力和投后赋能 [13] - 国际化重构在全球产业链重组中寻找价值创造机会 [13] - 生态系统化通过产学研金融合构建创新生态链 推动数字技术赋能产融对接 [13]

谈判背景与策略 - 美国联合36个盟友国家及G7、北约、欧盟构建多边施压阵线，承认难以单独应对中国[1] - 最新一轮中美贸易谈判在西班牙马德里举行，美方由财长斯科特·贝森特带队，中方首席代表是副总理何立峰，会谈为期两天[1] - 谈判聚焦四大核心议题：知识产权保护、强制技术转让、稀土出口限制以及双边关税调整[1] 全球经济格局与联盟反应 - 美国单边主义策略失效，全球经济权力格局发生根本性转变，供应链环环相扣，市场利益深度融合[3] - 欧盟在5G网络建设、电动汽车等关键领域与中国形成合作共赢关系，东南亚国家依赖中国的产业链供应和消费市场[3] - 德国、法国公开反对追随美国对华加征关税，意大利低调恢复一带一路合作项目，日本、澳大利亚在稀土进口、农产品贸易方面与中国保持密切往来[3] 中国方面的优势与方案 - 中国拥有全球最完备的工业体系，使稀土管制等反制措施具备实际效力[3] - 中国市场是跨国企业重要利润来源，并通过RCEP、金砖合作等机制构建了多元化国际伙伴网络[3] - 中方主动提出技术转让标准化等建设性方案，推动谈判从是否让步转向如何共同制定规则[3] 竞争格局与深层意义 - 传统联盟体系被新权力范式取代：供应链成为实力象征，市场规模决定话语权，技术标准等同规则制定权[4] - 中国在制造业升级、数字经济等领域的进步正在重塑竞争格局[4] - 稀土议题涉及供应链安全、资源收益与环保责任的公平分配，可能成为全球治理创新的合作契机[4][5]

核心观点 - 中国本轮价格复苏或将重构全球需求、产出、利润分配和资本流动，中国产出体系优势使资产 PB 系统性上修，中国资产和人民币有望加速上行，重点看好非银、低 PB、恒生科技及军工，关注长债及微盘风险 [2][3] 各部分总结 美国通胀隐忧 - 6 月美国 CPI 通胀同比增速上行，核心商品通胀提供上行动力，6 月美国 CPI 同比 2.7%，预期 2.6%，前值 2.4%；核心 CPI 同比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.8%；核心商品同比 0.7%，前值 0.3%，核心服务延续同比 3.6%，住房通胀走弱使核心服务通胀持平，除住房外核心服务通胀多数走强 [8] - 6 月美国 PPI 通胀同比走弱，但商品部分贡献度提升，6 月美国 PPI 同比 2.3%，前值 2.7%，服务贡献度从 2.37%下降至 1.8%，商品从 0.44%升至 0.48% [9] 中国出口走强，关注价格持续复苏 - 6 月中国出口走强，美国需求成主要贡献，6 月中国出口金额同比增速 5.9%，较前值 4.7%改善，出口美国环比高增 32.44%，7 月以来美国船运数据走弱 [11] - 中国多数商品价格现复苏迹象，本轮价格复苏将重构全球化，中国正从需求、产出和资本流动层面重塑美国主导的利润垄断格局，中国产出优势使资产 PB 上修，随着十大行业稳增长政策落地，中国资产和人民币价格有望加速上行 [12] 港股复盘：恒生科技大幅收涨 - 本周港股收涨，恒生科技领涨，恒生指数收涨 2.84%、恒生中国企业指数收涨 3.44%，恒生科技收涨 5.53% [13][15] - 本周港股医药细分行业分化领涨，抗癌概念、生物医药 B 类和创新药方向超额领先 [18] A 股市场复盘：普涨行情 宽基和因子：创业板领涨 - 本周宽基指数全线上涨，创业板指涨幅领先，上证指数收涨 0.69% [19] - 远月股指期货预期改善，所有合约贴水收敛 [25] - 因子表现上，机构股较优，除高贝塔值领涨外，基金重仓股、社保重仓和大盘股涨幅领先 [27] 产业和行业：医药医疗领涨 - 产业层面，医药医疗涨幅高，多数产业收涨，金融地产逆势收跌 -1.21% [31] - 细分行业层面，高端制造行业超额居前，通信设备、元件领涨，游戏、房地产服务和房屋建设相对较弱 [32] 外资期指持仓：分化 - 本周外资期指持仓分化，IC 转为净空仓，IF 净空仓扩大，IH 维持稳定，IM 净多仓扩大 [41] 下周热点：关注美国 M2 - 下周（7.21 - 7.25）重点关注美国 M2 和美国成屋销售数据，23 日关注美国 M2 货币供应量和美国成屋销售年化环比，21 日关注中国央行贷款市场报价利率 1 年期（LPR） [47][49]

会议概况 - 国泰海通证券2025年中期策略会于6月4日至5日在上海召开，主题为"潮起东方，新质领航" [2] - 会议规模创公司历届新高：1场主论坛、33场分论坛、逾200位演讲嘉宾、近1000家上市公司高管、逾5000人报名参会、组织超2000场客户交流 [2] - 公司高层悉数出席：党委书记兼董事长朱健致辞，副总裁陈忠义参会，研究所所长路颖主持主论坛 [2] 核心观点 - 中国经济一季度实现"开门红"，投资中国的确定性源于三方面：科技自立自强、资本市场稳定、高水平对外开放 [4] - 公司未来将强化金融报国战略，依托合并后的资本实力、服务能力、客户基础等优势，做好金融"五篇大文章" [4] - 主论坛聚焦五大热点议题：新质生产力、扩消费与结构性改革、美元资产走势、中东局势、人工智能应用 [4] 宏观与策略展望 - 全球经济体系和货币体系进入重构时代，供应链和资产定价框架发生巨变，需关注黄金定价框架变化及美元信用风险 [8] - 中国经济中长期潜力巨大但短期面临需求端挑战，预计下半年宏观政策延续积极，财政政策加码+货币政策全面降息 [8] - A股"转型牛"格局清晰：经济预期充分消化、贴现率下降、政策"三支箭"发力，投资主线为新兴科技+周期金融 [9] 分论坛亮点 - 首日13场分论坛中，总量分论坛聚焦2025下半年宏观经济、A股/港股投资策略 [6] - 次日20场分论坛涵盖欧洲市场、银行理财、私募基金等主题，邀请海外嘉宾解析全球市场 [9] 数字化服务 - 道合APP提供总量分论坛直播及AI/智能驾驶等热点赛道深度分析，推出"新道合主题服务月"活动 [10] - 君弘APP与通财APP直播策略会盛况，累计观看量超36万人次，通过"首席对话"等专区服务个人投资者 [10]