全球化与技术竞争格局的重构 - 全球化并未因大国竞争和保护主义而消失，而是在经历重构，地缘与经济已深度融合，成为影响企业战略的核心因素 [1] - 在当今时代，封锁技术、封锁知识已不可能，技术无法被封锁 [1] - 技术封锁往往适得其反，会加速技术的多极化扩散，历史经验表明，封锁会催生出替代方案，技术多极化成为必然趋势 [3] - 全球技术格局正从“单级垄断”转向“多级竞争”，例如中国在半导体领域推动国产替代，欧盟提出数字主权战略，日本强化自主供应链 [3] 未来竞争的关键与应对策略 - 真正的挑战不在于“能否封锁”，而在于“如何在开放中保持竞争力”，未来技术竞争的关键是谁能够在开放中更快吸收转化 [4] - 国家竞争力越来越取决于“开放中的韧性”，开放是主动构建全球合作网络，韧性是通过技术自主与制度优化来抵御风险 [6] - 面对全球化重构，应发挥制造业优势，中国作为全球制造业枢纽和最大终端市场，可通过掌控产业链关键环节增强技术谈判筹码 [6] - 制造业升级离不开服务业赋能，例如大疆无人机通过全球专利布局和金融服务支持，占据全球消费级无人机市场80%份额 [6] - 需要保持开放姿态和国际接轨，以降低国际合作摩擦，当西方越保守封闭时，越应加大开放步伐以把握先机 [6] 技术发展的现状与案例 - 美国在技术知识封锁上存在矛盾心理，例如英伟达芯片部分解禁，但最先进的芯片仍然处于封锁之中 [4] - 中国加大自主研发投入，在人工智能和量子计算等领域取得突破，加速了技术自主化的进程 [3]

文章核心观点 全球化并未因大国竞争与保护主义而消失，而是在经历重构，形成了新的连接模式，中国应继续扩大改革开放以巩固在全球网络中的枢纽地位 [1][2][15] 地缘经济现状与趋势 - 地缘政治与经济深度融合，成为主导企业战略和国家政策的核心因素，其不稳定性指标显著影响国际贸易、资本流动和货币格局 [3] - 自1975年或更早的数据显示，全球化分裂信号在90年代后因IT革命和关税降低（从百分之几十降至10%以内）而急剧下降，但最近几年在贸易、金融、人口流动和政治层面再度急剧上升 [3][4] - 企业会议中提及“国家安全”等地缘政治风险议题自2015年以来增长了好几倍，对回流、在岸外包、近岸外包的讨论也明显上升 [4] - 金融武器化（如制裁、封锁、关税、出口控制）的使用范围广泛，但近一二十年来成功率非常低 [4] 全球贸易依赖关系变化 - 尽管存在贸易摩擦，西方国家对中国的贸易依赖持续上升，而中国对西方国家的贸易依赖则在持续下降 [5] - 美国对中国的中间产品依赖（贸易依赖指标）在2018年贸易摩擦后仍在上升，欧洲对中国的依赖也在上升 [5] - 中国对美欧日的依赖显著减少，主要依赖转向巴西、澳大利亚、印度尼西亚、泰国等资源型国家 [5] - 在供应链风险敞口上，美国在各行业对国外中间产品的依赖非常强，而中国自2015年起对国外中间产品的需求量一直在减少，自给自足能力较强 [6] 全球化重构与新连接模式 - 全球化正在重构而非瓦解，速度虽放缓但形成了新的连接模式 [2][8] - 越南、墨西哥等“超级连接器”经济体在中美之间承担关键中转角色，美国从这些经济体进口增长越快，它们从中国进口也持续上升，且大量使用中国中间产品进行再出口 [2][7] - 中国与第三国的贸易往来越大，这些国家与美国的往来也越大，呈正比关系，深度参与中国供应链的国家与美国往来更密切 [8] - 在直接投资（FDI）方面也存在同样关系，中国对越南、墨西哥等国的直接投资越多，美国从这些国家的进口也越多 [8] - 与冷战时期不同，当前小型经济体（连接国）作用显著，如今中国与一国贸易每增加1%，美国与该国贸易就增加1.6% [10] 不结盟国家与产业链韧性 - 不结盟国家在全球化重构中获得更多贸易与投资机会，增强了全球产业链的韧性 [2][9] - 数据显示，2018年至2023年间，西方与东方（集团之间）的贸易急剧下降，但与不结盟国家的贸易下降幅度较小，对不结盟国家的直接投资反而上升 [8][9] - 不结盟国家作为桥梁，确保了全球体系仍具备一定韧性，尽管效率可能下降、价格可能上升 [9] 联盟协调困难与制裁效果 - 联盟国家间协调非常困难，例如2021年对俄罗斯的制裁中，仅33%的进口总值被制裁覆盖，至少一半的高科技产品未受制裁 [11] - 即便对欧洲重要的政治问题，各国经济制裁措施不一，缺乏统一，金融武器若没有多国协调则难以奏效 [11] - 俄罗斯对“不友好国家”进口自2021年起大幅下降，但与“友好国家”的进口基本实现替代，其去年经济增长了3% [11] 遏制政策的反噬效应 - 西方（尤其是美国）使用的金融武器效果有限且存在反噬效应 [12] - 学术研究表明，被列入美国实体清单的中国企业，其研发支出相比未列入的同行业公司显著增加，平均增加18% [12] - 被制裁企业两年后国内专利申请也增长了17.6%，并通过创新弥补高科技产品进口受限的影响 [12] - 被制裁企业往往获得更多政府补贴，国内市场份额也在增加 [12] - 美国相关企业也因此损失巨大，因为中国是一个巨大的市场 [12] 技术知识网络的分散化 - 当前技术无法被封锁，技术知识网络已高度分散 [2][13] - 专利引用数据显示，2009年美国引用中国专利非常少，但到2021年，美国并未减少引用中国专利，反而大幅增加 [13] - 知识网络已从主要集中在日、美、英、德等国全面扩散，中国已成为知识产权（IP）输出国，而美国是最大的IP吸收国 [13] - 中国已深度嵌入全球创新体系，遏制策略因网络黏性和反噬效应而极难实现预期目标 [14] 中国的发展方向与战略 - 中国应继续扩大改革开放、深化与世界交流，以巩固在全球网络中的枢纽地位 [2][15] - 需要在服务业（包括无形资产、法律、研发、金融等产品）上多做文章，并将其嵌入制造业，同时发展制度性基础设施和支付体系 [15] - 保持开放至关重要，所有知识、技术都通过物质、资本、人员的交往传播，只有保持开放才能成为全球不可替代的中心和枢纽 [15]

全球创投市场回暖与AI引力中心 - 全球风险投资总额预计2025年接近4400亿美元 较2024年实现53%显著增长 [3] - 生成式人工智能AIGC成为最具吸引力投资领域 占2025年第二季度全球风险投资总额31% [3] - 2025年上半年全球AIGC领域风险投资额飙升至492亿美元 已超过2024年全年总额 [3] 资本配置逻辑转变与硬科技转型 - 全球风投交易数量持续收缩至历史低位 单笔交易平均规模攀升至350万美元历史新高 显示资本向少而精高信念投资模式转型 [3] - 中国创投行业从消费互联网主导转向硬科技为核心新范式 2024年全国投资案例数量创近十年新低 [3] - 资本集中投向具备核心技术壁垒硬科技企业 符合国家战略方向 [3] 地域分布与区域集聚特征 - 美国以70%占比主导全球AI投资 [4] - 中国AIGC领域2024年达161起融资事件 融资总额653.08亿元人民币 [4] - 中国创投市场2025年上半年新募集基金规模1.07万亿元 环比增长20% [4] - 创投资源向京津冀 长三角和粤港澳大湾区三大优势区域集聚 [4] 耐心资本体系与政策支持 - 政府引导基金通过长周期存续设计 容错机制和分阶段投资策略壮大耐心资本 [6] - 2025年险资投资单一创投基金比例上限从20%提升至30% 权益类资产配置比例上限提高5% [6] - 科创板创业板加快落地未盈利企业上市标准 S交易和私募份额转让试点深化 [6] 硬科技领域资本高度集中 - 电子信息行业以1569起投资和1444.48亿元投资规模领跑市场 [8] - 先进制造和医疗健康成为资本高度聚焦的三大硬科技领域 [8] 三大热点赛道具体表现 - 智能及高端制造领域2024年中国工业机器人本土品牌市场占有率首次达52.3% 核心零部件国产化率突破40% [9] - 2025年上半年中国工业机器人出口量同比增长59.7% 成为全球第三大出口国 [9] - 人工智能与大数据领域中国AIGC应用月活用户突破1亿 投资重心转向垂直应用和AI智能体 [9] - 生物科技领域2024年海外授权转让交易总额达300亿-415亿美元 同比增长66% [9] 双重历史性发展机遇 - 国产替代机遇推动工业机器人本土品牌市占率超52% 核心零部件国产化率突破40% [11] - 2025年上半年中国在一带一路项目总参与额1240亿美元 已超过2024年全年总额 [11] - 企业出海形成China+N全球化新模式 对冲地缘政治风险和重构供应链 [11] 未来三大发展主线 - 深度垂直化从平台型公司转向行业隐形冠军 强化专业能力和投后赋能 [13] - 国际化重构在全球产业链重组中寻找价值创造机会 [13] - 生态系统化通过产学研金融合构建创新生态链 推动数字技术赋能产融对接 [13]

谈判背景与策略 - 美国联合36个盟友国家及G7、北约、欧盟构建多边施压阵线，承认难以单独应对中国[1] - 最新一轮中美贸易谈判在西班牙马德里举行，美方由财长斯科特·贝森特带队，中方首席代表是副总理何立峰，会谈为期两天[1] - 谈判聚焦四大核心议题：知识产权保护、强制技术转让、稀土出口限制以及双边关税调整[1] 全球经济格局与联盟反应 - 美国单边主义策略失效，全球经济权力格局发生根本性转变，供应链环环相扣，市场利益深度融合[3] - 欧盟在5G网络建设、电动汽车等关键领域与中国形成合作共赢关系，东南亚国家依赖中国的产业链供应和消费市场[3] - 德国、法国公开反对追随美国对华加征关税，意大利低调恢复一带一路合作项目，日本、澳大利亚在稀土进口、农产品贸易方面与中国保持密切往来[3] 中国方面的优势与方案 - 中国拥有全球最完备的工业体系，使稀土管制等反制措施具备实际效力[3] - 中国市场是跨国企业重要利润来源，并通过RCEP、金砖合作等机制构建了多元化国际伙伴网络[3] - 中方主动提出技术转让标准化等建设性方案，推动谈判从是否让步转向如何共同制定规则[3] 竞争格局与深层意义 - 传统联盟体系被新权力范式取代：供应链成为实力象征，市场规模决定话语权，技术标准等同规则制定权[4] - 中国在制造业升级、数字经济等领域的进步正在重塑竞争格局[4] - 稀土议题涉及供应链安全、资源收益与环保责任的公平分配，可能成为全球治理创新的合作契机[4][5]

核心观点 - 中国本轮价格复苏或将重构全球需求、产出、利润分配和资本流动，中国产出体系优势使资产 PB 系统性上修，中国资产和人民币有望加速上行，重点看好非银、低 PB、恒生科技及军工，关注长债及微盘风险 [2][3] 各部分总结 美国通胀隐忧 - 6 月美国 CPI 通胀同比增速上行，核心商品通胀提供上行动力，6 月美国 CPI 同比 2.7%，预期 2.6%，前值 2.4%；核心 CPI 同比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.8%；核心商品同比 0.7%，前值 0.3%，核心服务延续同比 3.6%，住房通胀走弱使核心服务通胀持平，除住房外核心服务通胀多数走强 [8] - 6 月美国 PPI 通胀同比走弱，但商品部分贡献度提升，6 月美国 PPI 同比 2.3%，前值 2.7%，服务贡献度从 2.37%下降至 1.8%，商品从 0.44%升至 0.48% [9] 中国出口走强，关注价格持续复苏 - 6 月中国出口走强，美国需求成主要贡献，6 月中国出口金额同比增速 5.9%，较前值 4.7%改善，出口美国环比高增 32.44%，7 月以来美国船运数据走弱 [11] - 中国多数商品价格现复苏迹象，本轮价格复苏将重构全球化，中国正从需求、产出和资本流动层面重塑美国主导的利润垄断格局，中国产出优势使资产 PB 上修，随着十大行业稳增长政策落地，中国资产和人民币价格有望加速上行 [12] 港股复盘：恒生科技大幅收涨 - 本周港股收涨，恒生科技领涨，恒生指数收涨 2.84%、恒生中国企业指数收涨 3.44%，恒生科技收涨 5.53% [13][15] - 本周港股医药细分行业分化领涨，抗癌概念、生物医药 B 类和创新药方向超额领先 [18] A 股市场复盘：普涨行情 宽基和因子：创业板领涨 - 本周宽基指数全线上涨，创业板指涨幅领先，上证指数收涨 0.69% [19] - 远月股指期货预期改善，所有合约贴水收敛 [25] - 因子表现上，机构股较优，除高贝塔值领涨外，基金重仓股、社保重仓和大盘股涨幅领先 [27] 产业和行业：医药医疗领涨 - 产业层面，医药医疗涨幅高，多数产业收涨，金融地产逆势收跌 -1.21% [31] - 细分行业层面，高端制造行业超额居前，通信设备、元件领涨，游戏、房地产服务和房屋建设相对较弱 [32] 外资期指持仓：分化 - 本周外资期指持仓分化，IC 转为净空仓，IF 净空仓扩大，IH 维持稳定，IM 净多仓扩大 [41] 下周热点：关注美国 M2 - 下周（7.21 - 7.25）重点关注美国 M2 和美国成屋销售数据，23 日关注美国 M2 货币供应量和美国成屋销售年化环比，21 日关注中国央行贷款市场报价利率 1 年期（LPR） [47][49]

会议概况 - 国泰海通证券2025年中期策略会于6月4日至5日在上海召开，主题为"潮起东方，新质领航" [2] - 会议规模创公司历届新高：1场主论坛、33场分论坛、逾200位演讲嘉宾、近1000家上市公司高管、逾5000人报名参会、组织超2000场客户交流 [2] - 公司高层悉数出席：党委书记兼董事长朱健致辞，副总裁陈忠义参会，研究所所长路颖主持主论坛 [2] 核心观点 - 中国经济一季度实现"开门红"，投资中国的确定性源于三方面：科技自立自强、资本市场稳定、高水平对外开放 [4] - 公司未来将强化金融报国战略，依托合并后的资本实力、服务能力、客户基础等优势，做好金融"五篇大文章" [4] - 主论坛聚焦五大热点议题：新质生产力、扩消费与结构性改革、美元资产走势、中东局势、人工智能应用 [4] 宏观与策略展望 - 全球经济体系和货币体系进入重构时代，供应链和资产定价框架发生巨变，需关注黄金定价框架变化及美元信用风险 [8] - 中国经济中长期潜力巨大但短期面临需求端挑战，预计下半年宏观政策延续积极，财政政策加码+货币政策全面降息 [8] - A股"转型牛"格局清晰：经济预期充分消化、贴现率下降、政策"三支箭"发力，投资主线为新兴科技+周期金融 [9] 分论坛亮点 - 首日13场分论坛中，总量分论坛聚焦2025下半年宏观经济、A股/港股投资策略 [6] - 次日20场分论坛涵盖欧洲市场、银行理财、私募基金等主题，邀请海外嘉宾解析全球市场 [9] 数字化服务 - 道合APP提供总量分论坛直播及AI/智能驾驶等热点赛道深度分析，推出"新道合主题服务月"活动 [10] - 君弘APP与通财APP直播策略会盛况，累计观看量超36万人次，通过"首席对话"等专区服务个人投资者 [10]