近期，金融稳定理事会（FSB）公布了2025年全球系统重要性银行（G-SIB）名单。 在最新一期的全球系统重要性银行名单中，工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行 （601988）、建设银行（601939）、交通银行（601328）5家中资银行上榜，与2024年保持一致。其 中，工商银行首次进入第三组，农业银行、中国银行、建设银行保持第二组，交通银行保持第一组。 据悉，全球系统重要性银行名单共设置5个组别。在最新一期的名单中，最高级别的第五组未有银行入 选，第四组只有摩根大通一家银行入选，第三组有美国银行、花旗银行、汇丰银行和工商银行4家银行 入选，第二组有农业银行、中国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、建设银行等9家银行入选，第一组 有交通银行、纽约梅隆银行、德意志银行等15家银行入选。 第一次进入全球系统重要性银行名单第三组的工商银行，也是首家进入全球系统重要性银行名单第三组 的中资银行。 "这标志着中国银行业在全球金融体系中的重要性进一步提升。"上海金融与发展实验室首席专家、主任 曾刚在接受《金融时报》记者采访时表示，这一变化不仅反映了工商银行在业务活动和复杂性方面的显 著进步，也体 ...

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - 银行板块：工商银行跻身全球系统重要性银行第三组，反映中资银行国际地位提升，资金在低利率和“资产荒”环境下持续追逐高股息、低估值的银行股，推动估值重塑[1][44] - 证券板块：2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，市场情绪边际回暖，但持续性需政策与宏观基本面支持[1][46] - 保险板块：《人身保险产品费用分摊指引》发布，推动行业从粗放竞争转向精细化管理和成本控制，政策利好支撑行业回归保障本源和估值修复[1][47][49] 行情回顾 - 近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-2.18%、-4.12%、-2.74%，同期沪深300指数-0.40%[10] - 银行和非银板块在申万31个行业中涨跌幅排名分别为第19位和第26位[10] - 子板块中表现最好的个股为厦门银行（+4.94%）、中信建投（+1.15%）、中国太保（-0.96%）[10] 估值情况 - 银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65[19] - 个股中农业银行、招商银行、宁波银行估值最高，PB分别为1.01、1.0、0.86[19] - 证券板块PB估值为1.44，处于近5年53.13%分位点，具有一定修复空间[22] - 保险板块PEV分别为新华保险0.69、中国太保0.57、中国平安0.71、中国人寿0.77[24] 近期市场指标回顾 - 利率环境：1年期MLF利率2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[27] - 银行间利率：1天、7天和14天拆借加权平均利率分别为1.41%、1.45%和1.53%[27] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月发行利率分别为1.63%、1.65%和1.68%，较前一周分别+9.22bps、+1.95bps和0.0bps[27] - 市场活跃度：本周A股日均成交额17142.93亿元，环比-0.65%；两融余额24598.29亿元，环比+0.69%[33] - 国债收益率：10年期国债到期收益率1.81%，环比上周-0.03个百分点[36] 行业新闻 - 科技金融统筹推进机制首次会议召开，强调优化政策措施，强化科金协同和央地联动[40] - 金融稳定理事会发布2025年全球系统重要性银行名单，工商银行升至第三组，农业银行、中国银行、建设银行在第二组，交通银行在第一组[40] - 个人养老金保险产品供给格局清晰，年金保险占比近六成，超四成为分红型产品[40] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确费用分摊原则和方法[40][41] 公司公告 - 新华保险宣布2025年半年度每股派现0.67元，总派发金额约20.9亿元[43] - 长沙银行全额赎回60亿元二级资本债券[43] - 兴业银行成功发行200亿元金融债券，票面利率1.84%[43] - 华泰证券A股分红方案为每股派现0.15元[43] - 红塔证券股份回购累计投入1.1999亿元，回购1364.33万股[43] 投资建议 - 银行板块关注三条主线：区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）、综合经营能力强的招商银行、低估值高股息国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[45] - 证券板块关注重组预期标的（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）和头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[46] - 保险板块关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49]

全球系统重要性银行（G-SIBs）排名 - 金融稳定理事会发布2025年全球系统重要性银行名单，美国银行和工商银行由第2组晋档至第3组，德意志银行由第2组降至第1组 [4] - 工商银行晋档后资本实力仍能较好满足G-SIBs监管要求，特别国债补充资本和TLAC非资本债券发行等因素使其缓冲垫更加厚实 [4] 钢铁行业 - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [4] 有色金属（铜） - 中国铜原料联合谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，铜矿供给逐步传导至冶炼端 [5] - 线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续回升4周，第四季度电网旺季效应仍存，供需维持偏紧格局，看好铜价上行 [5] - 中国铜原料联合谈判小组达成共识，2026年降低矿铜产能负荷10%以上，并维护Benchmark体系，抵制贸易商不合理计价模式 [6] 电新环保行业 - 国家发改委肯定储能和氢能发展成效，后续将推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设 [6] - 工信部召开动力和储能电池行业制造业座谈会，强调依法依规治理非理性竞争 [6] 公用事业行业 - 本周动力煤价格整体有所下调，本月湖北代理购电价格同比下降19% [7] - 各省绿电进入新结算阶段，整体不改绿电板块电价下行趋势，发改委提升绿电消纳政策及绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复 [7] 周大福公司业绩 - 公司2026财年上半年实现营业收入389.86亿港元，同比减少1.1%，归母净利润25.34亿港元，同比增长0.2% [7] - 公司每股收益为0.26港元，拟每股派发中期现金红利0.22港元，派息率为85.7% [7]

全球系统重要性银行名单更新 - 金融稳定理事会公布2025年全球系统重要性银行名单 中国5家银行继续入选 数量与上一年保持一致[1] - 工商银行组别由第二组提升至第三组 附加资本要求由1.5%升至2.0% 中国银行、农业银行、建设银行维持第二组别 附加资本要求1.5% 交通银行稳定于第一组别 附加资本要求1%[1] - 工商银行晋档后核心一级资本充足率监管底线要求由9%提升至9.5% 截至2025年三季度末其核心一级资本充足率为13.6% 安全垫为4.6个百分点 资本较为充裕[1] 资本达标与TLAC要求 - 全球系统重要性银行需满足总损失吸收能力要求 工商银行晋档后TLAC达标总要求无豁免情况下为20.5% 最大豁免情况下为18%[1] - 截至2025年三季度末 工商银行对应总充足率为19% 按存保基金实现上限豁免后的充足率要求看 满足达标要求[1] 中资银行评分变化特点与未来展望 - 2025年中资全球系统重要性银行分数变化特点为规模不再是分数上升最主要驱动因素 汇率影响对评分产生推升作用[2] - 结合近期汇率情况变化 汇率因素或对中资机构2026年评分产生压降影响[2] - 5家大行得分提升9至33分不等 工商银行、中国银行得分均超过300分 中国银行距晋档第三组仅差16分 未来晋档概率较高[2] - 招商银行得分大幅提升19分至122分 距离第一组入围仅差8分 未来进入全球系统重要性银行名单可能性较高[2] 评估框架潜在调整 - 巴塞尔委员会拟对全球系统重要性银行认定框架进行调整 将当前采用年末时点静态数据的指标改为全年平均值计算[2] - 若新评估框架采用季度平均方式计算指标 数据波动将相对缓和 预计对多数银行机构最终评分结果影响有限 但接近阈值门槛的机构其组别划分或存在变动可能[2] 银行板块投资观点 - 全球系统重要性提升彰显大行基本面实力 继续看好银行板块表现[2] - 配置银行板块的底层高股息策略仍有空间 继续看好银行股的长线赚钱效应[3] - “资产荒”背景下高股息策略仍有一定空间 考虑部分成长板块交易过度拥挤、预期难以短期通过基本面验证等因素 大盘结构性行情或延续[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[34] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于金融行业近期重要政策动态及市场表现，重点包括全球系统重要性银行名单更新、商业不动产投资信托基金（REITs）试点启动以及促进消费政策出台，认为银行业具备股息配置价值，非银金融板块则受益于市场景气度改善和改革红利 [1][3][33] 重点聚焦 全球系统重要性银行名单公布 - 金融稳定理事会公布2025年全球系统重要性银行名单，中资银行中工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行继续入选 [4][12] - 工商银行首次进入第三组，成为唯一进入该组别的中资银行，其附加资本要求将从1.5%提高至2.0% [4][12] - 外资银行方面，美国银行由第二组升至第三组，德意志银行由第二组降至第一组 [4][12] 证监会发布商业不动产投资信托基金试点公告 - 证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，旨在推动房地产市场高质量发展 [5][13] - 该政策有望盘活商业地产存量资产，并填补投资端优质标的缺口 [5][13] - 公告明确了商业不动产REITs的定义、基金管理人条件、尽职调查要求及不动产需符合的标准等八项主要内容 [13] 六部门联合发布促进消费实施方案 - 六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，部署了5方面19项重点任务 [6][16][19][20] - 方案提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [6][19] - 重点任务包括拓展新技术应用、深挖存量产品供给、细分市场需求、培育新场景新业态以及优化发展环境 [16][20] 行业数据 市场表现 - 本周金融子板块指数表现分化：银行指数下跌0.59%，证券指数上涨0.74%，保险指数上涨0.20%，金融科技指数上涨2.90% [11][21] - 同期沪深300指数上涨1.64%，创业板指数上涨4.54% [21] - 银行板块中沪农商行涨幅居前（+4.90%），证券板块中国盛金控涨幅居前（+3.68%），保险板块中中国人保涨幅居前（+1.29%） [21][24][23][25] 银行业数据 - 本周央行公开市场操作实现净回笼1642亿元人民币 [27] - SHIBOR利率表现分化：隔夜SHIBOR利率下降1.9个基点至1.30%，7天SHIBOR利率上升2.0个基点至1.44% [27] 证券业数据 - 本周两市股基日均成交额为21585亿元，环比下降7.4% [29] - 截至11月27日，两融余额为24720亿元，环比下降0.79% [29] - 截至11月28日，股票质押规模为28525亿元，环比下降6.51% [29] - 本周审核通过IPO企业3家 [29][30] 保险业数据 - 截至11月28日，十年期国债到期收益率为1.841%，环比上周五上行2.46个基点 [32] - 同期，十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为2.025%、1.974%、2.343%，环比分别变动+4.93bps、+3.25bps、+2.47bps [32]

宏观与策略观点 - 11月制造业PMI止跌回稳，呈现弱复苏特征，新出口订单指数和小型企业PMI较上月大幅回升[2] - 2025年12月A股金股组合包括顺络电子、中际旭创、华友钴业等10只股票，港股金股组合包括腾讯控股、中国移动等7只股票[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策强调“慢牛”[4] 债券市场动态 - 2025年10月债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增[5] - 2025年11月24日至28日转债市场小幅调整，权益市场上涨，高价高估值转债面临调整压力[6] - 同期信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%，行业信用利差整体上行[7] - 同期公募REITs二级市场价格波动下跌，加权REITs指数收于182.04，本周回报率为-0.07%[8] 行业研究要点 - 2025年全球系统重要性银行排名中，工商银行由第2组晋档至第3组，资本实力能较好满足监管要求[10] - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球价格洼地，1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%[11] - 布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡[12] - 政策推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹规模化超前建设，储能氢能锂电景气度较好[13] - 中国铜原料谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，供需维持偏紧格局[14] - 绿电进入结算阶段，政策提升绿电消纳，补贴加速下放，板块有望估值修复[15] 公司业绩与展望 - 小马智行3Q25 Robotaxi收入同环比高增，调整2025至2027年Non-GAAP归母净利润预测至约-2.07亿、-1.96亿、-1.79亿美元[16] - 理想汽车3Q25毛利率低于预期，下调2025至2027年Non-GAAP归母净利润至26亿元、30亿元、65亿元[17] - 周大福FY2026H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.2%，Q2同店销售增速转正，定价首饰收入同比+9.3%[18] - 波司登26上半财年营业收入89.3亿元同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元同比增长5.3%，毛利率略提升0.1个百分点[19] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3888.6点涨0.34%，深证成指收于12984.08点涨0.85%[9] - 商品市场中SHFE黄金收于953.92元涨0.71%，SHFE铜收于87430元涨0.51%[9] - 海外市场道琼斯指数收于47716.42点涨0.61%，恒生指数收于25858.89点跌0.34%[9] - 利率市场一年期国债YTM为1.4017%跌0.76BP，十年期国债YTM为1.8412%跌1.25BP[9]

全球系统重要性银行名单更新 - 2025年全球系统重要性银行（G-SIBs）名单公布，总数维持29家，中资银行仍为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五家入围 [1] - 银行分组出现变化，反映银行基本业务活动变动，最高第五组依旧空缺，第四组仅摩根大通银行一家 [1] 中资银行组别变动 - 工商银行由第二组跃升至第三组，成为首家进入该组别的中资银行 [1] - 农业银行、中国银行、建设银行维持在第二组，交通银行维持在第一组 [1] - 工商银行及中国银行的评分分别大幅上升33分和32分，规模不再是分数上升最主要驱动因素，汇率影响对评分产生推升作用 [2] 海外银行组别变动 - 美国银行评分上升，组别划分由第二组恢复至第三组 [1] - 德意志银行组别由第二组下降至第一组，其他海外机构组别无变动 [1] 监管要求与影响 - 入选G-SIBs的银行需实施差异化附加资本监管要求 [2] - 工商银行因组别提升，需满足的附加资本要求将由1.5%上调至2.0%，并需在规定时间内达到总损失吸收能力（TLAC）要求 [2] - 组别调整间接确认工商银行在全球金融体系中的重要地位，并对其合规管理、风险管理提出更高要求 [2] 中资银行未来发展与建议 - 五家中资银行系统重要性持续提升，建议推进ESG管理体系与全球化战略管理体系融合提升 [3] - 建议利用金融科技探索全球化金融服务新模式，并借鉴全球经验完善合规与风险管理体系，提升应对经济周期能力 [3] - 建议积极参加全球金融管理标准讨论，通过业务创新提升在全球金融体系中的话语权 [3]

全球系统重要性银行名单概况 - 2025年全球系统重要性银行（G-SIB）名单共包含29家银行，数量与入选银行均与2024年保持一致 [1] - 入选的中资银行仍为五家国有大行：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行 [1] 中资银行分组情况与变化 - 工商银行首次升入第三组，成为首家进入该组别的中资银行 [1] - 农业银行、中国银行、建设银行位于第二组，交通银行位于第一组 [1] - 工商银行升组后，其需满足的附加资本要求将从1.5%提升至2.0% [1] - 工商银行及中国银行的分数分别大幅上升33分和32分，由多个子因素共同抬升所致，规模不再是分数上升的最主要驱动因素 [2] 全球银行业格局与影响 - 五家国有大行再次入选，显示中国大型银行在全球金融格局中具有稳定且重要的地位 [2] - 美国银行从第二组升至第三组，德意志银行从第二组降至第一组，反映出全球银行业竞争格局不断变化 [2] - 全球系统重要性银行分组的调整主要基于银行机构业务活动的变化，尤其是“复杂性”指标对评分变化影响最大 [2] - 工商银行升入第三组标志着中国银行业在全球金融体系中的重要性提升，反映了其在业务活动和复杂性方面的显著进步以及中国金融市场整体实力和影响力的增强 [1]

全球系统重要性银行名单更新 - 金融稳定理事会发布2025年全球系统重要性银行名单，中国5家银行上榜，工商银行由第二组升至第三组，成为首家进入该组别的中资银行[1] - 农业银行、中国银行、建设银行维持在第二组，交通银行位于第一组[1] 工商银行升组原因与影响 - 工商银行升组是其持续推进智能化风控、现代化布局、数智化动能、综合化服务、生态化体系的成果体现[2] - 外部因素包括部分国际大型银行业务增速放缓致评分回落，以及FSB使用欧元作为基准货币，2024年人民币较欧元明显升值客观上增加了中资银行得分[2] - 进入更高组别后，工商银行将面临更高的资本与流动性要求，并将积极为总损失吸收能力2028年第二阶段达标要求做准备[1][2] 中资银行全球地位与行业趋势 - 工商银行升组反映了其在全球业务规模、跨境联动与系统性影响等方面的持续增强，是国际监管机构对其综合实力的客观认定[2] - 该事件标志着中国银行业在全球金融体系中的系统重要性显著提升，凸显全球银行业竞争重心向新兴市场倾斜的趋势[3] - 事件将对中国其他大型银行产生示范效应，推动中国银行业从“规模出海”向“质量出海”稳步演进[3]

G-SIB名单更新 - 金融稳定理事会公布2025年全球系统重要性银行名单，中资商业银行维持5家入选的规模[1] - 工商银行从第二组升至第三组，成为首家进入第三组的中资机构[1] - 其余4家中资银行分组稳定：中国银行、农业银行、建设银行继续留在第二组，交通银行稳定处于第一组[1] - 全球系统重要性银行评价体系始于2011年，是衡量全球大型银行系统重要性的核心指标[2] 银行分组与资本要求 - 工商银行组别调整后需满足的附加资本要求将由1.5%上调至2.0%[1] - 巴塞尔委员会明确从第一组至第五组的额外资本要求依次为1%、1.5%、2%、2.5%、3.5%，组别越高监管要求越严格[3] - 截至2025年9月30日，工商银行的总损失吸收能力资本比率为21.52%，高于第三组20.5%的最低要求[4] 中资银行评分特点 - 工商银行与中国银行此次分数分别大幅提升33分和32分，均源于多个子因素共同推动[3] - 规模不再是中资G-SIB分数上升的首要驱动因素[3] - 横向对比国际同业，中资G-SIB在"规模"及"关联度"子项上仍显著高于全球其他机构[3] - 汇率因素本年对中资机构评分形成推升作用，而历史上该因素多起到缓解分数上升的作用[3] 未来监管框架变化 - 巴塞尔委员会正拟调整G-SIB认定框架，计划将当前采用年末时点静态数据的指标改为全年平均值[4] - 多数反馈支持季末数据平均值方案，若采用季度平均计算，数据波动将更为缓和[4] - 对于接近组别阈值的机构而言，分组仍存在变动可能[4] 工商银行资本状况与策略 - 标普全球评级表示工商银行具备满足更高资本要求的能力[4] - 工商银行保守的增长策略有助于资本留存及应对资本缓冲压力[4] - 考虑到当前经济存在不确定因素，预计未来两年该行将维持可控的资产增长，贷款增速或保持在个位数水平[4]