市场表现 - 上周MSCI全球指数下跌0.4%，其中发达市场下跌0.6%，新兴市场上涨0.9%[5][9] - 大宗商品中COMEX白银领涨，涨幅达14.5%[9] - 日本10年期国债利率大幅上升7.1个基点，法国10年期国债利率下降2.3个基点[5][9] - 全球板块中，能源与材料板块普遍偏强，A股地产板块表现突出，涨幅为5.1%[5][15] 交投情绪与估值 - 全球交投情绪分化：欧/日/韩股成交额上升，A/港/美股成交额下降，其中标普500成交额环比下降至5474亿美元[21] - 港股卖空占比环比上升至13.1%，处于滚动三年14%分位数的高位[21] - 发达市场估值较前周下降，最新PE为24.3倍，处于2010年以来92%分位数[30] - 新兴市场估值较前周提升，最新PE为18.2倍，处于2010年以来87%分位数[31] 资金流动与央行政策 - 市场预期美联储2026年将降息1.8次，较前周小幅下降，预计1月议息会议大概率不降息[5][52] - 上周SOFR-OIS利差走扩，显示美元流动性转松，但金融市场流动性风险边际回升[52] - 11月全球共同基金主要净流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）和印度（47亿美元）[60] 基本面与盈利预期 - 恒生指数2025年EPS盈利预期从2069下修至2065，其中金融业（+2.1）上修最多，必需性消费（-6.0）下修最多[5][69] - 标普500指数2025年EPS盈利预期从273上修至274，其中金融（+0.3）上修最多[5][69] - 美国12月CPI同比为2.7%，核心CPI同比维持2.6%不变；12月非农就业新增5.0万人，低于市场预期[85]

核心观点 - 报告核心观点：在地缘风险频发的背景下，上周全球市场避险情绪升温，新兴市场涨幅收窄而发达市场收跌，避险资产如黄金、白银及资源板块领涨，同时市场对美联储降息预期小幅走弱 [2] 市场表现 - 全球股市：上周MSCI全球指数下跌0.4%，其中MSCI发达市场下跌0.6%，MSCI新兴市场上涨0.9% [5][9] - 主要股指：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨3.1%，德国DAX表现最弱，下跌1.6%；新兴市场中，墨西哥MXX表现最优，上涨1.6%，印度Sensex30表现最差，下跌2.4% [9][16] - 债市利率：日本10年期国债利率上升幅度最大，为7.1个基点，法国10年期国债利率下降幅度最大，为2.3个基点 [5][9][17] - 大宗商品：COMEX白银价格涨幅靠前，上涨14.5%，CBOT大豆涨幅靠后，上涨0.9% [9][11] - 外汇市场：美元贬值，英镑、日元、人民币均升值 [5][9][13] - 板块表现：全球能源与材料板块普遍偏强，A股房地产板块表现突出，上涨5.1%，欧美通讯服务与医药板块较强，日股公用事业板块更优 [5][15][18] 交投情绪 - 成交量变化：上周上证指数成交额环比下降至8675亿美元，恒生指数成交额环比下降至639亿美元，标普500成交额环比下降至5474亿美元；欧洲Stoxx50、日经225、韩国KOSPI200成交额则环比上升 [21][27][32] - 投资者情绪：港股卖空占比环比上升至13.1%，处于滚动三年14%分位数，显示情绪处历史高位；美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至88.5%，处于滚动三年74%分位数，显示情绪处历史偏高位 [21][24][28] - 市场波动率：上周美股、欧股、日股波动率上升，港股波动率下降，美债波动率也出现下降 [21][25][29] - 市场估值：发达市场整体估值较前周下降，最新PE为24.3倍，处于2010年以来92%分位数；新兴市场整体估值较前周提升，最新PE为18.2倍，处于2010年以来87%分位数 [30][31] 资金流动 - 央行政策预期：新任美联储主席人选里克·里德尔当选概率升至54%，其主张降息至3%，市场预计1月联储议息会议大概率不降息，截至1月23日，市场预期美联储2026年降息1.8次，较前周小幅下降 [5][52][54] - 流动性状况：上周美元流动性转松，SOFR-OIS利差走扩，欧元/美元货币互换基差上升0.125个基点，日元/美元基差上升1.563个基点 [52][62][65] - 全球资金流向：2025年11月，全球共同基金主要净流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）、印度（47亿美元）与欧洲（31亿美元） [63][67][68] - 港股资金面：最近一周（2026/1/14-1/20）资金合计净流入港股155亿港元，其中稳定型外资流入184亿港元，为最大增量资金来源 [66][70] 基本面与盈利预期 - 盈利预期综述：上周恒生指数2026年盈利预期边际上修，美股科技股盈利预期继续上修，横向对比日股2025年盈利预期边际变化表现最优 [5][71] - 港股盈利：恒生指数2025年EPS盈利预期从2069下修至2065，分行业中金融业盈利预期上修最多（+2.1），必需性消费下修最多（-6.0） [71][74][85] - 美股盈利：标普500指数2025年EPS盈利预期从273上修至274，分行业中金融业盈利预期上修最多（+0.3），医疗保健业下修最多（-0.4） [71][79][84] - 欧股盈利：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持331不变，分行业中金融业盈利预期上修最多（+1.4），必需消费品下修最多（-0.8） [71][72][81] - 日股盈利：日经225指数2025年EPS盈利预期从2413上修至2415，分行业中保险业盈利预期上修最多（+14.9），钢铁业下修最多（-6.0） [73] 经济数据与预期 - 美国经济：上周花旗美国经济意外指数从16.7升至25.2，高频景气回升，12月非农就业新增5.0万人低于预期，失业率维持4.4%，12月CPI同比为2.7%，核心CPI同比维持2.6% [5][82][87][92] - 欧洲经济：上周花旗欧洲经济意外指数从22.3降至15.8，12月服务业PMI为52.4%处于荣枯线上，12月CPI同比回落至1.9% [5][89][90][92] - 中国经济：上周花旗中国经济意外指数从-14.4降至-19.0 [5][92]

核心观点 上周全球市场在财报季与地缘事件交织下呈现结构性行情，新兴市场表现强劲，科技板块领涨，同时市场对美联储降息预期有所减弱 [1] 市场表现 - 全球股市普涨，新兴市场表现显著优于发达市场：上周MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI发达市场指数上涨1.3%，MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8% [5][9] - 主要股指表现分化：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%，纳斯达克指数表现最弱，下跌0.3%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%，印度Sensex30指数表现最差，下跌1.7% [9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤为显著：A股信息技术、通讯服务分别上涨3.4%、1.4%；港股非必需性消费、原材料业分别上涨5.7%、4.3%；欧股信息技术、能源分别上涨2.9%、2.8%；日股金融、信息技术分别上涨7.8%、7.2% [12][16] - 债市利率上行，大宗商品涨跌互现：日本10年期国债利率上升幅度最大，达14.3个基点；IPE天然气价格大涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6% [9] - 汇率方面美元走强，人民币升值：美元指数上升，英镑、日元贬值，人民币兑美元升值 [5][9] 交投情绪 - 中国股市交投活跃度攀升：上周上证指数成交额环比上升至9940亿美元，恒生指数成交额环比上升至906亿美元，标普500指数成交额环比上升至6858亿美元 [24] - 投资者情绪处于高位：港股卖空占比环比下降至12.9%，处于滚动三年分位数12%的历史偏高位；美股NAAIM经理人持仓指数为96%，处于滚动三年分位数89%的历史高位 [24] - 市场波动率表现不一：上周港股波动率下降，而美股、欧股、日股波动率均上升，美债波动率则出现下降 [24] - 全球市场估值整体提升：截至1月16日，发达市场最新PE、PB分别为24.3倍、4.0倍，处于2010年以来93%、100%分位数；新兴市场最新PE、PB分别为18.0倍、2.3倍，处于2010年以来90%、99%分位数 [36][37] 资金流动 - 美联储降息预期小幅减弱：由于新任美联储主席人选出现变数及通胀数据喜忧参半，市场预期美联储2026年降息次数从前周小幅下降至1.8次 [5][56] - 美元流动性转松：SOFR-OIS利差较上周走扩，同时欧元/美元、日元/美元货币互换基差上升，显示美元流动性边际转松 [56] - 全球微观资金主要流入中美等市场：2025年11月，全球共同基金净流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲的规模分别为123亿美元、92亿美元、60亿美元、47亿美元和31亿美元 [64] - 港股通资金持续流入：最近一周（1月12日至1月16日），各类资金合计流入港股市场240亿港元，其中港股通流入155亿港元 [64] 基本面与盈利预期 - 美股盈利预期上修，金融业上修最明显：截至1月16日，标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.3%上修至+10.4%，金融行业盈利预期上修幅度最大，达0.6个百分点 [5][68] - 港股盈利预期小幅下修：恒生指数2025年EPS盈利预期从-1.8%下修至-1.9%，其中公用事业盈利预期上修最多（+0.4个百分点），地产建筑业下修最多（-0.5个百分点） [5][68] - 欧股盈利预期维持稳定：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持-4.6%不变 [5][69] - 日股盈利预期显著下修：日经225指数2025年EPS盈利预期从+31.0%下修至+29.4% [69] - 美国经济景气回升，通胀压力温和：上周美国周度经济指数上升，12月CPI同比为2.7%，低于预期；12月ISM服务业PMI为54.4%，较11月回升 [71][72] - 欧洲服务业景气持续，通胀回落：12月欧元区服务业PMI为52.4%，连续7个月处于荣枯线上；12月CPI同比为1.9%，较11月回落 [81] - 中美经济意外指数回升：过去一周，花旗美国经济意外指数从7.8升至16.7，花旗中国经济意外指数从-18.3升至-14.4 [5][86]

核心观点 - 上周全球主要股指多数上涨，MSCI全球指数上涨0.6%，其中发达市场与新兴市场分别上涨0.6%和0.9%[3][7] - 美联储10月议息会议如期降息，但鲍威尔发言偏鹰派，导致市场对12月再次降息的预期降温，截至10月31日，期货市场预期美联储年内仅降息0.68次[3][52] - 美股科技巨头财报披露后，信息技术和可选消费板块盈利预期大幅上修，带动主要市场经济景气预期回升[3][63] 市场表现 - 全球股市方面，发达市场中日经225指数表现最强，单周上涨6.3%；新兴市场中墨西哥MXX指数表现最优，上涨2.7%，而恒生指数表现最差，下跌1.0%[7] - 板块表现分化显著：欧美日股市科技板块领涨，如美股信息技术板块上涨3.0%，日股信息技术板块上涨8.8%；而中国科技资产出现调整，港股资讯科技业下跌2.9%[3][14] - 大宗商品方面，CBOT大豆价格涨幅居前，单周上涨7.1%；COMEX黄金价格表现靠后，下跌1.4%[7] - 汇率市场方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币汇率保持平稳[3][7] 交投情绪 - 全球市场成交额普遍回暖，北美基金经理人持仓指数攀升至90.4%，处于滚动三年分位数的83%，显示投资情绪处于历史高位[3][21] - 市场波动率普遍下降，港股、美股、欧股和日股的波动率均较前周有所降低[21] - 估值水平方面，发达市场整体PE为24.6倍，处于2010年以来94%分位数；新兴市场整体PE为17.0倍，处于87%分位数，估值较前周均有所提升[31][32] 盈利预期 - 美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从269上修至270，信息技术板块盈利预期上修幅度最大，达2.4%[63] - 港股盈利预期亦上修，恒生指数2025年EPS预期从2062上修至2066，其中原材料业盈利预期上修最多，幅度为10.7[63] - 日股盈利预期表现最优，日经225指数2025年EPS预期从2027上修至2044；欧股盈利预期上修幅度相对较小，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期从332上修至333[63][64] 资金流动 - 全球微观流动性显示，9月资金主要流入美国（255亿美元）、中国大陆（210亿美元）、印度（45亿美元）、日本（34亿美元）与韩国（22亿美元）[58] - 港股市场资金面，最近一周（10月22日至10月27日）港股通资金大幅流入209亿港元，带动整体资金净流入港股66亿港元[58] - 美元流动性转松，欧元/美元和日元/美元货币互换基差分别收窄0.25BP和2BP，TED利差倒挂大幅改善[52] 经济预期 - 花旗经济意外指数显示主要市场经济景气预期回升：美国指数从11.0升至13.8，欧洲指数从7.1升至24.9，中国指数从15.7升至16.8[87] - 美国高频数据降温，9月CPI同比为3.0%，核心CPI同比降至3.0%，通胀超预期回落；但8月非农就业新增仅2.2万人，不及市场预期，失业率回升至4.3%[73] - 欧洲经济数据方面，10月欧元区CPI同比为2.1%，较9月下降；9月制造业PMI为49.8%，回落至荣枯线以下[79]

核心观点 - 发达市场普遍反弹，科技板块领涨，而新兴市场表现疲软，国内市场结构分化，红利风格表现更优 [1] - 资金面上，美联储降息路径存在分歧，市场押注联储年内再降息2次 [1][3] - 基本面上，上周欧美科技/金融板块盈利预期上修，中欧经济景气预期回升 [1] 市场表现 - 全球股市方面，MSCI全球指数上涨1.0%，其中MSCI发达市场上涨1.2%，MSCI新兴市场下跌0.4% [3][6] - 发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨3.8%，德国DAX表现最弱，下跌1.7% [6] - 新兴市场中，墨西哥MXX表现最优，上涨1.9%，创业板指表现最差，下跌5.7% [6] - 债市方面，德国10年期国债利率大幅下降13.0个基点 [3][6] - 大宗商品方面，COMEX白银上涨6.0%，ICE布伦特原油下跌2.3% [6] - 汇率方面，美元贬值，英镑、日元、人民币均升值 [3][6] - 板块表现上，中国股市金融、能源、公用事业等防御行业更强，欧美股市信息技术、消费出现反弹 [3][9] 交投情绪 - 全球成交升降不一，标普500、日经225成交下降，恒生指数、上证指数、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交上升 [3][23] - 上证指数成交额环比上升至6936亿美元，恒生指数成交额环比上升至974亿美元，标普500成交额环比下降至5375亿美元 [23] - 投资者情绪方面，港股卖空占比环比上升至16%，处于历史65%分位数，情绪偏低；美股NAAIM经理人持仓指数环比上升至84.9%，处于历史68%分位数，情绪偏高 [23] - 波动率方面，港股、欧股、日股波动率上升，美股波动率下降 [23] - 发达市场估值较前周提升，最新PE为24倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场估值较前周下降，最新PE为16.6倍，处于2010年以来86%分位数 [3][32][36] 资金流动 - 美联储降息路径分歧依旧，市场定价显示交易员预计年底前可能再降息25个基点 [3][54] - 截至10月17日，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2次，较前周上升 [3][54] - 美元流动性趋紧，TED利差倒挂走扩，欧元/美元、日元/美元货币互换基差分别走扩0.625BP、1.5BP [3][57] - 全球微观流动性上，8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国，规模分别为5500万美元、5500万美元、3200万美元、21亿美元、36亿美元 [3][61] - 港股通最近一周大幅流入港股294亿港元，各类资金合计流入港股市场78亿港元 [3][65] 基本面 - 盈利预期方面，上周欧美股市信息技术、金融板块盈利预期上修 [3][68] - 港股恒生指数2025年EPS盈利预期从2060下修至2055，公用事业板块盈利预期上修最多（+0.9），原材料业下修最多（-20.8） [3][68] - 美股标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269，金融板块盈利预期上修最多（+0.5），医疗保健下修最多（-0.2） [3][68] - 欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332，信息技术板块盈利预期上修最多（+2.5），材料下修最多（-0.9） [68][71] - 日股日经225指数2025年EPS盈利预期从2019上修至2023，航运板块盈利预期上修最多（+2.7），服务业下修最多（-0.6） [71] - 经济预期方面，上周中欧经济景气预期回升，花旗中国经济意外指数从-23.5升至-19.5，欧洲经济意外指数从-5.2升至-2.0，美国经济意外指数从12.9降至9.8 [3][92]

市场表现 - 上周全球市场普遍收跌，MSCI全球指数下跌2.2%，其中MSCI发达市场下跌2.3%，MSCI新兴市场下跌1.6% [8] - 发达市场中澳洲标普200表现相对抗跌（-0.1%），法国CAC40指数跌幅最大（-3.7%）；新兴市场中台湾加权指数表现最优（+0.3%），恒生指数表现最差（-3.5%）[8] - 大宗商品方面，COMEX黄金上涨1.9%，COMEX铜下跌23.3% [8][10] - 分板块看，港股医药板块上涨1.8%，欧美公用事业等防御板块相对抗跌，美股公用事业上涨1.5% [15][19] 交投情绪 - 上周全球成交普遍放量，恒生指数成交7361亿美元，标普500成交58600亿美元，欧洲Stoxx50成交5238亿美元 [24] - 港股投资者情绪处于历史高位，卖空占比13.5%；美股投资者情绪下降，NAAIM经理人持仓指数76.9% [24] - 发达市场整体PE估值23.6倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场PE估值15.9倍，处于83%分位数 [27][34] - 港股医疗保健业PE估值最高（45.5倍），金融业最低（7.9倍）；美股房地产PE最高（42.8倍），能源最低（15.8倍）[42] 资金流动 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，但非农数据低于预期导致降息预期升温，市场预期年内降息2.4次 [53] - 6月全球共同基金净流入印度4555亿美元，欧洲3775亿美元，韩国1373亿美元，中国香港1287亿美元 [61] - 最近一周南向资金大幅流入港股401亿港元，稳定型外资流入138亿港元 [61] 基本面 - 上周美股科技板块盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从265上修至267，信息技术行业上修最多（+2.2）[66] - 港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS预期从2195下修至2191，金融业上修最多（+1.5），能源业下修最多（-15.9）[66] - 7月美国制造业PMI为49.0%，连续第5个月收缩；6月非农就业新增7.3万人，大幅低于预期的10.4万人 [73] - 欧元区7月制造业PMI为49.8%，连续第7个月改善；6月失业率维持在5.9%，通胀水平保持稳定 [77][81]

市场表现 - 上周发达市场表现优于新兴市场，MSCI全球指数上涨1.3%，其中MSCI发达市场上涨1.4%，MSCI新兴市场上涨0.7% [3] - 发达市场中日经225表现最强，上涨4.1%，澳洲标普200表现最弱，下跌1.0% [3] - 新兴市场中创业板指表现最优，上涨2.8%，印度Sensex30表现最差，下跌0.4% [3] - 大宗商品方面COMEX铜上涨3.2%，ICE布伦特原油下跌1.2% [3] - 港股能源材料板块涨幅领先，综合企业上涨8.8%，原材料业上涨7.7% [7] - 美股医疗保健板块表现强势，上涨3.4%，材料板块上涨2.3% [7] 交投情绪 - 上周港股成交环比上升至186亿股/7055亿美元，标普500成交环比下降至39亿股/49520亿美元 [11] - 港股卖空占比环比下降至11.5%，滚动三年分位数1%，显示投资情绪处于历史高位 [11] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至81.1%，滚动三年分位数61%，显示北美投资情绪处于历史偏高位置 [11] 估值水平 - 发达市场最新PE为23.8倍，PB为3.8倍，处于2010年以来93%和100%分位数 [13] - 纳斯达克指数PE估值最高达43.1倍，道琼斯工业指数PE为32倍 [13] - 新兴市场最新PE为16.5倍，PB为2倍，处于2010年以来86%和92%分位数 [14] - 港股医疗保健业PE估值最高达45.0倍，金融业PE估值最低为8.2倍 [16] - 美股房地产PE估值最高达44.2倍，信息技术PE估值分位数最高达99% [16] 资金流动 - 5月全球共同基金净流入印度2526亿美元，净流出中国大陆8585亿美元 [21] - 最近一周资金合计流入港股213亿港元，其中稳定型外资流入134亿港元 [21] - 美联储7月议息会议在即，市场预期年内降息1.75次，较前周下降 [19] 基本面 - 港股日常消费盈利预期上修8.8，医疗保健业盈利预期下修9.0 [22] - 美股金融板块盈利预期上修0.2，能源板块盈利预期下修0.6 [22] - 日股钢铁行业盈利预期上修10.1，电力与天然气行业盈利预期下修1.4 [23] - 美国6月非农就业新增14.7万人，高于预期的11万人，失业率回落至4.1% [26] - 欧元区6月制造业PMI为49.5%，创2022年8月以来最高水平 [28]

市场表现 - 上周发达市场表现优于新兴市场 MSCI全球指数上涨1.4% 其中发达市场涨1.7% 新兴市场跌0.9% [1][3] - 发达市场中日经225指数表现最强 上涨2.2% 法国CAC40指数表现最弱 仅涨0.2% [3] - 新兴市场中韩国综合指数表现最优 上涨4.1% 台湾加权指数表现最差 下跌1.4% [3] 板块表现 - 港股医疗保健业和地产建筑业表现领先 涨幅分别为3.4%和1.4% 资讯科技业和非必需性消费表现落后 跌幅分别为3.6%和2.9% [9] - 美股房地产和信息技术板块表现突出 涨幅分别为2.7%和2.4% 能源和材料板块表现较弱 涨跌幅分别为-0.4%和0.8% [9] - 欧股能源和信息技术板块领涨 涨幅均为1.4% 原材料和通讯服务板块表现落后 跌幅分别为0.6%和0.5% [9] 成交与情绪 - 港股成交额达6768亿美元 标普500成交额达49650亿美元 欧洲Stoxx50成交额降至4604亿美元 [12] - 港股卖空占比环比下降至14.7% 处于滚动三年32%分位数 投资情绪处于历史偏高位置 [12] - 美股NAAIM经理人持仓指数升至88.4% 处于滚动三年84%分位数 北美投资情绪处于历史高位 [12] 估值水平 - 发达市场整体PE为22.3倍 PB为3.6倍 处于2010年以来88%和99%分位数 [23] - 纳斯达克指数PE估值最高达39.7倍 道琼斯工业指数PE为28.8倍 [23] - 新兴市场整体PE为14.9倍 PB为1.9倍 处于2010年以来70%和83%分位数 [24] - 恒生指数PE估值最低仅10.4倍 创业板指PE最高达30.2倍 [24] 盈利预期 - 港股资讯科技业盈利预期上修幅度最大达7.2 必需性消费下修最多达3.5 [31] - 美股信息技术板块盈利预期上修0.5 能源板块下修0.2 [31] - 欧股公用事业板块盈利预期上修0.2 材料板块下修最多达1.8 [31] 流动性环境 - 美联储年内降息预期升至2.2次 欧央行降息预期降至2.3次 日央行加息预期降至0.7次 [34] - 法国德国美国长端利率降幅均超过10BP 中国10Y国债收益率上行0.7BP [34] - 3月全球共同基金净流入中国香港25亿美元 日本38亿美元 印度43亿美元 美国净流出476亿美元 [36] 经济指标 - 美国4月CPI降至2.3% 核心CPI维持2.8% 非农就业新增17.7万人高于预期的13.8万人 [39] - 欧元区4月制造业PMI为49% 连续4个月改善 服务业PMI为50.1% 连续5个月处于扩张区间 [41] - 花旗美国经济意外指数从6.0升至11.5 欧洲从12.5升至17.7 中国从45.9降至43仍处历史较高水平 [43]

全球市场表现 - 上周MSCI全球指数上涨4.2%，其中发达市场上涨4.3%，新兴市场上涨3.0% [2] - 纳斯达克指数表现最强，上涨7.2%，日经225指数表现最弱，上涨0.7% [2] - 台湾加权指数上涨4.4%领跑新兴市场，上证指数上涨0.8%表现相对落后 [2] - 金融、可选消费、科技与能源材料板块在全球股市中表现领先 [10] 行业板块表现 - 港股金融业和工业分别上涨3.8%和2.8%，公用事业和地产建筑业表现落后，分别为-0.3%和0% [10] - 美股信息技术和可选消费分别上涨8.1%和7.7%，医疗保健和房地产仅上涨0.3%和0.9% [10] - 欧股可选消费和信息技术分别上涨4.9%和4.2%，房地产和日常消费品下跌1.2%和0.7% [10] - 英股原材料和可选消费分别上涨3.4%和3%，日常消费品和信息技术表现落后 [10] - 日股金融和原材料分别上涨2.7%和2.5%，医疗保健和房地产下跌3.8%和2.9% [10] 市场交易情绪 - 恒生指数成交环比上升至180亿股/7180亿美元，标普500成交环比上升至46亿股/56769亿美元 [13] - 港股卖空占比环比小幅上升至13.3%，处于滚动三年分位数11%的历史高位 [13] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至70.6%，处于滚动三年分位数50%的偏高位置 [13] - 全球主要市场波动率普遍下降 [13] 估值水平变化 - 发达市场PE为22.6倍，PB为3.7倍，处于2010年以来89%和100%分位数 [19] - 纳斯达克指数PE最高达40倍，法国CAC40指数PE最低为17.3倍 [19] - 新兴市场PE为15倍，PB为1.9倍，处于2010年以来71%和85%分位数 [20] - 创业板指PE最高达30.7倍，恒生指数PE最低为10.4倍 [20] 分市场估值结构 - 港股医疗保健业PE最高达42.5倍，地产建筑业估值分位数最高达97% [22] - 美股房地产PE最高达43.4倍，金融估值分位数最高达93% [22] - 欧股信息技术PE最高达32.4倍，工业估值分位数最高达90% [23] - 日股其他产品PE最高达34.5倍，银行估值分位数最高达86% [23] 盈利预期调整 - 日股2025年盈利预期边际变化表现最优，港股、欧股次之，美股表现最末 [25] - 港股能源业盈利预期上修最多（+15.5），非必需性消费下修最多（-2.9） [25] - 美股材料业盈利预期上修最多（+0.2），医疗保健下修最多（-0.4） [25] - 欧股电信服务盈利预期上修最多（+0.7），能源下修最多（-1.5） [25] 流动性环境 - 市场预期美联储年内降息2.0次，较前周明显下降 [31] - 欧央行年内降息2.1次较前周下降，日央行年内加息0.6次较前周上升 [31] - 英国10Y国债利率上升21BP，德国10Y国债利率下降1BP [31] - 3月全球共同基金净流入欧洲63亿美元，净流出美国476亿美元 [37] 经济指标表现 - 美国4月制造业PMI为48.7%连续第2个月处于收缩区间，服务业PMI为51.6%较3月回升 [39] - 美国4月CPI为2.3%较3月进一步回落，核心CPI维持2.8% [39] - 欧元区4月制造业PMI为49%连续4个月改善，服务业PMI为50.1%连续5个月处于扩张区间 [42] - 欧洲经济意外指数从10.6升至15.4，美国经济意外指数从-5.8降至-12.6 [44]

报告核心观点 - 上周全球股市基本收平，风险偏好普遍回暖，海外流动性边际转紧，全球央行降息预期延后，从经济景气预期看，美国、欧洲边际改善，中国继续抬升 [1] 全球市场 - 上周全球股市基本收平，利率多数上行，油价反弹，人民币升值，MSCI全球 -0.1%，其中MSCI发达市场 -0.1%、MSCI新兴市场 +0.2%，发达市场中日经225表现最强，英国富时100表现最弱，新兴市场中创业板指表现最优，印度Sensex30表现最差 [13] - 债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大，英国下降幅度最大，大宗方面，ICE布伦特原油涨跌幅靠前，COMEX铜涨跌幅靠后，汇率方面，美元、英镑升，日元贬，人民币升 [13] - 全球股市中金融、可选消费、能源等板块涨幅领先，不同地区各板块表现有差异，如港股金融业、电讯业领先，美股工业、可选消费领先等 [18] - 港股、欧股成交回暖，美股成交走弱，主要市场投资情绪延续改善，港股卖空占比环比下降，处于历史高位，美股NAAIM经理人持仓指数环比上升，处于历史偏高位，各主要股指波动率均下降，美债波动率也下降 [24] - 发达市场整体估值较前周下降，新兴市场整体估值较前周提升，不同指数和行业的估值及分位数情况各有不同 [30][31] - 港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修，横向对比上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末，各地区不同行业盈利预期修正情况有差异 [49] 全球流动性 - 上周全球宏观中观流动性整体边际转紧，宏观上中国利率大幅下降，美国、欧洲利率小幅下行，日本利率上行，5月7日美联储议息会议宣布不降息，表态偏鹰，市场预期美联储年内降息2.6次，欧央行年内降息2.5次，日央行年内加息0.5次 [62] - 中观上德国、日本、美国、法国10Y国债收益率上行，中国基本持平，英国下降，欧元/美元基差走扩，日元/美元基差走窄 [62] - 3月资金主要流入欧洲、中国香港、日韩、印度，亚太市场中全球共同基金净流入中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度规模分别为 -26亿美元、25亿美元、38亿美元、1亿美元、43亿美元，美欧市场中净流入美国、欧洲规模分别为 -476亿美元、63亿美元 [71] 全球经济 - 美国经济景气边际回落，就业市场仍偏强，PMI方面纽约联储公布的美国周度经济指数回升，4月制造业PMI处于收缩区间，服务业PMI回升，通胀方面未来5年通胀预期小幅回落，3月核心通胀有隐忧，就业方面初次申请失业金人数略下降，4月非农就业新增高于预期，零售方面红皮书商业零售销售周同比改善，地产方面15、30年期抵押贷款固定利率回落 [76] - 欧洲经济景气维持稳定，核心通胀略攀升，PMI方面4月欧元区制造业PMI连续4个月改善，服务业PMI连续5个月处于扩张区间，通胀方面4月CPI同比持平，核心CPI同比回升，就业方面3月欧盟27国季调失业率持平，零售方面3月欧元区20国零售销售指数同比回落 [83] - 上周欧美经济预期边际改善，花旗美国经济意外指数从 -12.9升至 -5.8，欧洲经济意外指数从 -4.2升至10.6，花旗中国经济意外指数从44.1升至50.5，为23年5月以来最高水平 [7][87]