市场表现 - 上周全球市场普遍收跌，MSCI全球指数下跌2.2%，其中MSCI发达市场下跌2.3%，MSCI新兴市场下跌1.6% [8] - 发达市场中澳洲标普200表现相对抗跌（-0.1%），法国CAC40指数跌幅最大（-3.7%）；新兴市场中台湾加权指数表现最优（+0.3%），恒生指数表现最差（-3.5%）[8] - 大宗商品方面，COMEX黄金上涨1.9%，COMEX铜下跌23.3% [8][10] - 分板块看，港股医药板块上涨1.8%，欧美公用事业等防御板块相对抗跌，美股公用事业上涨1.5% [15][19] 交投情绪 - 上周全球成交普遍放量，恒生指数成交7361亿美元，标普500成交58600亿美元，欧洲Stoxx50成交5238亿美元 [24] - 港股投资者情绪处于历史高位，卖空占比13.5%；美股投资者情绪下降，NAAIM经理人持仓指数76.9% [24] - 发达市场整体PE估值23.6倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场PE估值15.9倍，处于83%分位数 [27][34] - 港股医疗保健业PE估值最高（45.5倍），金融业最低（7.9倍）；美股房地产PE最高（42.8倍），能源最低（15.8倍）[42] 资金流动 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，但非农数据低于预期导致降息预期升温，市场预期年内降息2.4次 [53] - 6月全球共同基金净流入印度4555亿美元，欧洲3775亿美元，韩国1373亿美元，中国香港1287亿美元 [61] - 最近一周南向资金大幅流入港股401亿港元，稳定型外资流入138亿港元 [61] 基本面 - 上周美股科技板块盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从265上修至267，信息技术行业上修最多（+2.2）[66] - 港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS预期从2195下修至2191，金融业上修最多（+1.5），能源业下修最多（-15.9）[66] - 7月美国制造业PMI为49.0%，连续第5个月收缩；6月非农就业新增7.3万人，大幅低于预期的10.4万人 [73] - 欧元区7月制造业PMI为49.8%，连续第7个月改善；6月失业率维持在5.9%，通胀水平保持稳定 [77][81]

市场表现 - 上周发达市场表现优于新兴市场，MSCI全球指数上涨1.3%，其中MSCI发达市场上涨1.4%，MSCI新兴市场上涨0.7% [3] - 发达市场中日经225表现最强，上涨4.1%，澳洲标普200表现最弱，下跌1.0% [3] - 新兴市场中创业板指表现最优，上涨2.8%，印度Sensex30表现最差，下跌0.4% [3] - 大宗商品方面COMEX铜上涨3.2%，ICE布伦特原油下跌1.2% [3] - 港股能源材料板块涨幅领先，综合企业上涨8.8%，原材料业上涨7.7% [7] - 美股医疗保健板块表现强势，上涨3.4%，材料板块上涨2.3% [7] 交投情绪 - 上周港股成交环比上升至186亿股/7055亿美元，标普500成交环比下降至39亿股/49520亿美元 [11] - 港股卖空占比环比下降至11.5%，滚动三年分位数1%，显示投资情绪处于历史高位 [11] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至81.1%，滚动三年分位数61%，显示北美投资情绪处于历史偏高位置 [11] 估值水平 - 发达市场最新PE为23.8倍，PB为3.8倍，处于2010年以来93%和100%分位数 [13] - 纳斯达克指数PE估值最高达43.1倍，道琼斯工业指数PE为32倍 [13] - 新兴市场最新PE为16.5倍，PB为2倍，处于2010年以来86%和92%分位数 [14] - 港股医疗保健业PE估值最高达45.0倍，金融业PE估值最低为8.2倍 [16] - 美股房地产PE估值最高达44.2倍，信息技术PE估值分位数最高达99% [16] 资金流动 - 5月全球共同基金净流入印度2526亿美元，净流出中国大陆8585亿美元 [21] - 最近一周资金合计流入港股213亿港元，其中稳定型外资流入134亿港元 [21] - 美联储7月议息会议在即，市场预期年内降息1.75次，较前周下降 [19] 基本面 - 港股日常消费盈利预期上修8.8，医疗保健业盈利预期下修9.0 [22] - 美股金融板块盈利预期上修0.2，能源板块盈利预期下修0.6 [22] - 日股钢铁行业盈利预期上修10.1，电力与天然气行业盈利预期下修1.4 [23] - 美国6月非农就业新增14.7万人，高于预期的11万人，失业率回落至4.1% [26] - 欧元区6月制造业PMI为49.5%，创2022年8月以来最高水平 [28]

市场表现 - 上周发达市场表现优于新兴市场 MSCI全球指数上涨1.4% 其中发达市场涨1.7% 新兴市场跌0.9% [1][3] - 发达市场中日经225指数表现最强 上涨2.2% 法国CAC40指数表现最弱 仅涨0.2% [3] - 新兴市场中韩国综合指数表现最优 上涨4.1% 台湾加权指数表现最差 下跌1.4% [3] 板块表现 - 港股医疗保健业和地产建筑业表现领先 涨幅分别为3.4%和1.4% 资讯科技业和非必需性消费表现落后 跌幅分别为3.6%和2.9% [9] - 美股房地产和信息技术板块表现突出 涨幅分别为2.7%和2.4% 能源和材料板块表现较弱 涨跌幅分别为-0.4%和0.8% [9] - 欧股能源和信息技术板块领涨 涨幅均为1.4% 原材料和通讯服务板块表现落后 跌幅分别为0.6%和0.5% [9] 成交与情绪 - 港股成交额达6768亿美元 标普500成交额达49650亿美元 欧洲Stoxx50成交额降至4604亿美元 [12] - 港股卖空占比环比下降至14.7% 处于滚动三年32%分位数 投资情绪处于历史偏高位置 [12] - 美股NAAIM经理人持仓指数升至88.4% 处于滚动三年84%分位数 北美投资情绪处于历史高位 [12] 估值水平 - 发达市场整体PE为22.3倍 PB为3.6倍 处于2010年以来88%和99%分位数 [23] - 纳斯达克指数PE估值最高达39.7倍 道琼斯工业指数PE为28.8倍 [23] - 新兴市场整体PE为14.9倍 PB为1.9倍 处于2010年以来70%和83%分位数 [24] - 恒生指数PE估值最低仅10.4倍 创业板指PE最高达30.2倍 [24] 盈利预期 - 港股资讯科技业盈利预期上修幅度最大达7.2 必需性消费下修最多达3.5 [31] - 美股信息技术板块盈利预期上修0.5 能源板块下修0.2 [31] - 欧股公用事业板块盈利预期上修0.2 材料板块下修最多达1.8 [31] 流动性环境 - 美联储年内降息预期升至2.2次 欧央行降息预期降至2.3次 日央行加息预期降至0.7次 [34] - 法国德国美国长端利率降幅均超过10BP 中国10Y国债收益率上行0.7BP [34] - 3月全球共同基金净流入中国香港25亿美元 日本38亿美元 印度43亿美元 美国净流出476亿美元 [36] 经济指标 - 美国4月CPI降至2.3% 核心CPI维持2.8% 非农就业新增17.7万人高于预期的13.8万人 [39] - 欧元区4月制造业PMI为49% 连续4个月改善 服务业PMI为50.1% 连续5个月处于扩张区间 [41] - 花旗美国经济意外指数从6.0升至11.5 欧洲从12.5升至17.7 中国从45.9降至43仍处历史较高水平 [43]

全球市场表现 - 上周MSCI全球指数上涨4.2%，其中发达市场上涨4.3%，新兴市场上涨3.0% [2] - 纳斯达克指数表现最强，上涨7.2%，日经225指数表现最弱，上涨0.7% [2] - 台湾加权指数上涨4.4%领跑新兴市场，上证指数上涨0.8%表现相对落后 [2] - 金融、可选消费、科技与能源材料板块在全球股市中表现领先 [10] 行业板块表现 - 港股金融业和工业分别上涨3.8%和2.8%，公用事业和地产建筑业表现落后，分别为-0.3%和0% [10] - 美股信息技术和可选消费分别上涨8.1%和7.7%，医疗保健和房地产仅上涨0.3%和0.9% [10] - 欧股可选消费和信息技术分别上涨4.9%和4.2%，房地产和日常消费品下跌1.2%和0.7% [10] - 英股原材料和可选消费分别上涨3.4%和3%，日常消费品和信息技术表现落后 [10] - 日股金融和原材料分别上涨2.7%和2.5%，医疗保健和房地产下跌3.8%和2.9% [10] 市场交易情绪 - 恒生指数成交环比上升至180亿股/7180亿美元，标普500成交环比上升至46亿股/56769亿美元 [13] - 港股卖空占比环比小幅上升至13.3%，处于滚动三年分位数11%的历史高位 [13] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至70.6%，处于滚动三年分位数50%的偏高位置 [13] - 全球主要市场波动率普遍下降 [13] 估值水平变化 - 发达市场PE为22.6倍，PB为3.7倍，处于2010年以来89%和100%分位数 [19] - 纳斯达克指数PE最高达40倍，法国CAC40指数PE最低为17.3倍 [19] - 新兴市场PE为15倍，PB为1.9倍，处于2010年以来71%和85%分位数 [20] - 创业板指PE最高达30.7倍，恒生指数PE最低为10.4倍 [20] 分市场估值结构 - 港股医疗保健业PE最高达42.5倍，地产建筑业估值分位数最高达97% [22] - 美股房地产PE最高达43.4倍，金融估值分位数最高达93% [22] - 欧股信息技术PE最高达32.4倍，工业估值分位数最高达90% [23] - 日股其他产品PE最高达34.5倍，银行估值分位数最高达86% [23] 盈利预期调整 - 日股2025年盈利预期边际变化表现最优，港股、欧股次之，美股表现最末 [25] - 港股能源业盈利预期上修最多（+15.5），非必需性消费下修最多（-2.9） [25] - 美股材料业盈利预期上修最多（+0.2），医疗保健下修最多（-0.4） [25] - 欧股电信服务盈利预期上修最多（+0.7），能源下修最多（-1.5） [25] 流动性环境 - 市场预期美联储年内降息2.0次，较前周明显下降 [31] - 欧央行年内降息2.1次较前周下降，日央行年内加息0.6次较前周上升 [31] - 英国10Y国债利率上升21BP，德国10Y国债利率下降1BP [31] - 3月全球共同基金净流入欧洲63亿美元，净流出美国476亿美元 [37] 经济指标表现 - 美国4月制造业PMI为48.7%连续第2个月处于收缩区间，服务业PMI为51.6%较3月回升 [39] - 美国4月CPI为2.3%较3月进一步回落，核心CPI维持2.8% [39] - 欧元区4月制造业PMI为49%连续4个月改善，服务业PMI为50.1%连续5个月处于扩张区间 [42] - 欧洲经济意外指数从10.6升至15.4，美国经济意外指数从-5.8降至-12.6 [44]

报告核心观点 - 上周全球股市基本收平，风险偏好普遍回暖，海外流动性边际转紧，全球央行降息预期延后，从经济景气预期看，美国、欧洲边际改善，中国继续抬升 [1] 全球市场 - 上周全球股市基本收平，利率多数上行，油价反弹，人民币升值，MSCI全球 -0.1%，其中MSCI发达市场 -0.1%、MSCI新兴市场 +0.2%，发达市场中日经225表现最强，英国富时100表现最弱，新兴市场中创业板指表现最优，印度Sensex30表现最差 [13] - 债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大，英国下降幅度最大，大宗方面，ICE布伦特原油涨跌幅靠前，COMEX铜涨跌幅靠后，汇率方面，美元、英镑升，日元贬，人民币升 [13] - 全球股市中金融、可选消费、能源等板块涨幅领先，不同地区各板块表现有差异，如港股金融业、电讯业领先，美股工业、可选消费领先等 [18] - 港股、欧股成交回暖，美股成交走弱，主要市场投资情绪延续改善，港股卖空占比环比下降，处于历史高位，美股NAAIM经理人持仓指数环比上升，处于历史偏高位，各主要股指波动率均下降，美债波动率也下降 [24] - 发达市场整体估值较前周下降，新兴市场整体估值较前周提升，不同指数和行业的估值及分位数情况各有不同 [30][31] - 港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修，横向对比上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末，各地区不同行业盈利预期修正情况有差异 [49] 全球流动性 - 上周全球宏观中观流动性整体边际转紧，宏观上中国利率大幅下降，美国、欧洲利率小幅下行，日本利率上行，5月7日美联储议息会议宣布不降息，表态偏鹰，市场预期美联储年内降息2.6次，欧央行年内降息2.5次，日央行年内加息0.5次 [62] - 中观上德国、日本、美国、法国10Y国债收益率上行，中国基本持平，英国下降，欧元/美元基差走扩，日元/美元基差走窄 [62] - 3月资金主要流入欧洲、中国香港、日韩、印度，亚太市场中全球共同基金净流入中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度规模分别为 -26亿美元、25亿美元、38亿美元、1亿美元、43亿美元，美欧市场中净流入美国、欧洲规模分别为 -476亿美元、63亿美元 [71] 全球经济 - 美国经济景气边际回落，就业市场仍偏强，PMI方面纽约联储公布的美国周度经济指数回升，4月制造业PMI处于收缩区间，服务业PMI回升，通胀方面未来5年通胀预期小幅回落，3月核心通胀有隐忧，就业方面初次申请失业金人数略下降，4月非农就业新增高于预期，零售方面红皮书商业零售销售周同比改善，地产方面15、30年期抵押贷款固定利率回落 [76] - 欧洲经济景气维持稳定，核心通胀略攀升，PMI方面4月欧元区制造业PMI连续4个月改善，服务业PMI连续5个月处于扩张区间，通胀方面4月CPI同比持平，核心CPI同比回升，就业方面3月欧盟27国季调失业率持平，零售方面3月欧元区20国零售销售指数同比回落 [83] - 上周欧美经济预期边际改善，花旗美国经济意外指数从 -12.9升至 -5.8，欧洲经济意外指数从 -4.2升至10.6，花旗中国经济意外指数从44.1升至50.5，为23年5月以来最高水平 [7][87]