市场表现回顾 - 本周（3月30日至4月3日）全球主要市场涨多跌少，恒生科技指数下跌2.1%，恒生指数上涨0.7%，恒生国企指数持平[1] - 港股行业表现分化，医疗保健业（+6.8%）、原材料业（+3.7%）、必需性消费（+2.9%）领涨；能源业（-4.5%）、非必需性消费（-1.7%）、资讯科技业（-1.6%）领跌[1] - 南向资金本周净流入54亿港元，较上周减少198亿港元，港股通成交额占港股总成交额从38%升至47%[2] 资金流动与市场活动 - 内地投向香港市场的ETF（港股通+QDII）总规模减少17.3亿元至4328.1亿元，其中港股通ETF净流出41.7亿元，QDII ETF净流入15.5亿元[3] - 本周港股市场回购金额为50亿元（较上周增4亿元），IPO数额为54亿元（较上周增14亿元），增发3.5亿元（较上周减12亿元），解禁市值2887亿元（较上周增2558亿元）[3] - 南向资金行业偏好明显，本周净流入金融业、原材料业、非必需性消费；净流出医疗保健业、电讯业、地产建筑业[2] 核心驱动与前景展望 - 市场主要受美伊冲突地缘政治因素驱动，尽管美联储鸽派表态，但冲突规模扩大及特朗普“最后通牒”言论削弱战争快速结束预期，短期拐点未现[2] - 美伊冲突进入关键周，若能在4月7日最后期限前达成协议，市场或已过阶段性低点；若协议未成并升级为军事打击，市场将面临严峻挑战[4] - 报告建议短期波动风险下保持观察，若考虑反弹加仓可优先关注AI上游硬件类；风险偏好低则建议以价值红利为底仓，关注中国全球稀缺资产（如新能源、创新药）[4] 下周关注要点 - 下周（4月6日至10日）关键数据与事件包括：美国耐用品订单（4月7日）、中美CPI数据（4月10日）、美联储FOMC会议纪要（4月9日）及中国社融数据（4月9日）[5] - 风险提示包括：美联储政策、全球地缘政治、中美欧通胀数据超预期波动，以及港股财报业绩不及预期等风险[5]

A股市场表现与归因 - 市场整体承压，主要宽基指数多数下跌，中证500、中证2000、北证50分别下跌5.82%、5.70%、5.76%[7] - 创业板指相对抗跌，本周累计上涨1.26%[7] - 风格指数中，中盘价值与中盘成长板块跌幅较大，分别下跌7.36%和6.56%[7] - 本周日均成交额为2.21万亿元人民币，环比下滑11.51%[7] - 市场受美联储鹰派信号与中东地缘冲突影响，钢铁、有色金属、基础化工板块跌幅较大[7] 港股市场表现与展望 - 港股整体小幅调整，恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数分别下跌0.74%、2.12%、1.12%[8] - 行业表现分化，综合企业与金融业上涨2.23%和1.78%，原材料业与资讯科技业下跌11.26%和5.02%[8] - 展望后续，建议采取“哑铃策略”：一端配置高股息防御资产，另一端关注估值回调的互联网龙头[8] 宏观与地缘风险展望 - 美伊冲突或有“长期化”趋势，其长期影响或未被充分计价[7] - 关注新能源等石油替代板块的长期需求，以及全球制造业扩张周期带来的机会[7] - 风险提示包括全球流动性超预期收紧、市场及政策博弈复杂性超预期等[9]

全球宏观环境与市场冲击 - 美伊冲突若长期化将显著推升能源市场地缘风险溢价 导致油价中枢上移并在高位震荡[1] - 冲突推高物流及经营成本 阻碍全球通胀回落 可能推迟主要央行降息节奏甚至考虑加息[1] - 全球经济可能呈现低增长、高利率、通胀黏性的格局[1] - 全球货币环境同步收紧压缩各国政策空间 美元走强导致资金回流美元资产[2] - 全球利率中枢上移压制权益资产估值 使非美资产普遍承压[2] 港股市场表现与资金流向 - 3月16日港股在全球非美资产承压背景下逆势上涨1.45%[1][2] - 2月27日至3月13日 国际中介机构持股市值减少约7000亿港元 反映国际资金阶段性撤离[3] - 同期内地资金港股通总市值占比从10.88%提升至10.92%[3] - 3月9日南向资金创下329.94亿元历史最大单日净买入记录[3] - 3月16日南向资金净卖出11.01亿元 但恒生指数依然上涨 显示外资是反弹主要推手[4] - 部分外资可能来自迪拜等中东金融市场 部分可能来自从日本股市撤出的资金[4] 行业格局与资金配置逻辑 - 能源业成为外资和内资在港股中的唯一共识[5] - 互联网巨头为主的资讯科技业被外资大幅增持 因腾讯、阿里等估值已极具吸引力[5] - 全球基金交易以“Risk-off”模式为主 资金从周期股调仓转向防御股[5] - 地缘风险引发全球滞胀担忧 被动型基金为应对赎回在短时间内大幅减仓[5] - 行业轮动趋势为抛弃高贝塔资产 拥抱防御型资产[5] 港股投资价值与板块展望 - 港股处于估值洼地 低估值吸引了寻求确定性的避险资金[6] - 外资进入港股是因看到港股与美股、日股等主要市场间的估值剪刀差[6] - 港股低估值通常伴随高股息率 对寻求稳定现金流的避险资金极具吸引力[1][6] - 展望未来半年 可选消费是港股所有板块中业绩增速与盈利能力最强的方向[1][6] - 金融板块具有充足的安全边际[1][6] - 科技板块在本次动荡中展现出双重属性[1][6] 其他市场联动 - 3月17日日本股市外资净流入24.43亿元 但相对2026年2月25日下降84.11%[4] - 外资撤离日本的核心原因在于其高度脆弱的经济结构[4] - 油价上涨可能导致日本陷入输入性通胀与经济增长放缓并存的滞胀困境[4]

核心观点 - 报告认为在中东地缘冲突反复升级的背景下，港股市场整体承压，但结构性机会依然活跃[1] 市场下调了对美联储全年降息的预期，认为可能仅降息1次或不降息，这加剧了市场压力[3] 报告建议控制港股整体仓位，并在方向上关注与地缘相关的油气、军工、新能源以及首次被列入“新兴支柱产业”的创新药[3] 一、本周回顾 (2026/3/9-3/13) - **市场整体表现**：全球主要市场多数下跌，港股表现分化，恒生指数下跌1.1%，恒生科技指数上涨0.6%，恒生国企指数上涨0.5%[1] - **行业表现分化显著**：能源业（+6.2%）、资讯科技业（+2.6%）、电讯业（+1.3%）领涨；金融业（-4.4%）、地产建筑业（-4%）、综合企业（-3.1%）领跌[1] - **驱动因素分析**：中东地缘冲突升级推动原油价格重回100美元高位，高能源成本挤压科技板块利润并推升避险情绪，但国家“算力普惠”政策支撑AI板块，高油价逻辑催化了锂电、储能等替代能源产业链的防御属性[1] - **南向资金流向**：港股通净流入524亿元，成交额占全部港股成交额比重从上周41%升至本周47%[2] 行业层面，资讯科技业、医疗保健业、非必需性消费获净流入，金融业、公用事业、电讯业为净流出[2] 个股净买入前三为腾讯控股、中国海洋石油、佳鑫国际资源[2] - **ETF资金与市场活动**：内地投向中国香港市场的ETF总规模收缩至4395.3亿元，减少46.8亿元，其中港股通ETF净流出45亿元[2] 本周港股回购金额为6亿元，较上周减少1亿元；IPO募资47.8亿元；增发约10亿元；解禁市值1.5亿元，较上周大幅减少397亿元[2] 二、展望 - **宏观环境判断**：美伊冲突持续，油价冲高，美国交易“滞胀”逻辑，市场对美联储全年降息预期下调至1次或不降息[3] - **对恒生科技指数看法**：认为其仍处左侧，主要因美伊冲突结束时间不确定、互联网龙头财报尚未完全发布、担心美国市场回撤影响全球投资者风险偏好[3] - **投资建议**：建议控制港股整体仓位，关注三个方向：1）地缘相关的油气、军工和避险方向；2）在全球回归传统能源争夺中具备稀缺价值的中国新能源；3）首次被列入“新兴支柱产业”的创新药[3] 三、下周重点关注数据及事件 - **重要宏观数据**：3月16日中国1-2月社会消费品零售总额同比及2月城镇调查失业率；3月18日欧元区2月CPI同比终值；3月19日美国美联储及日本央行利率决议；3月20日欧元区2月PPI同比[4] - **重要公司财报**：3月16日阳光保险、贝壳年报；3月17日福耀玻璃年报；3月18日腾讯控股年报、微博年报、阿里巴巴季报；3月19日友邦保险年报、美光中报；3月20日紫金矿业年报[4] - **重要产业会议与IPO**：3月16-19日英伟达GTC大会；3月20日广合科技港股IPO[4]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所（00388.HK）给予**买入**评级，并予以维持 [5] - 核心观点：截至2026年3月9日，公司市盈率（PE）为29.06倍，处于2016年以来历史12%的分位，具备配置性价比 [2]。预计伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2]。预计公司2026-2028年收入及其他收益分别为365亿港元、391亿港元、413亿港元，归母净利润分别为226亿港元、241亿港元、256亿港元，对应PE估值分别为22.9倍、21.4倍、20.2倍 [2][51] 业务分部表现（2026年2月） 现货市场 - 市场整体震荡：恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别上涨3.9%和下跌6.9% [6][9] - 交投活跃度维持历史高位但环比下降：港交所月度日均成交额（ADT）为2，468亿港元，环比下降9.4%，同比下降17.0% [6][16]。北向交易月度ADT为3，807亿港元，环比下降16.1%，同比上升45.2%。南向交易月度ADT为1，142亿港元，环比下降14.1%，同比下降28.6% [6][16] - 市值与换手率：截至2月底，港交所上市证券市值为49.88万亿港元，环比下降1.8%，同比上升27.5%；港股换手率为0.49%，环比下降0.04个百分点，同比下降0.27个百分点 [9] 衍生品市场 - 期货期权成交环比增长：期货+期权日均成交张数（ADV）为173.4万张，环比增长1.6%，同比下降23.4% [19]。其中，期货ADV为68.4万张，环比增长3.8%，同比下降25.5%；期权ADV为105.0万张，环比增长0.2%，同比下降21.9% [6][19] - 结构性产品：牛熊证、衍生权证及界内证日均成交额（ADT）为207亿港元，环比下降6.0%，同比上升13.4% [6][19] 商品市场 - LME成交量同环比下降：伦敦金属交易所（LME）日均成交张数为77.4万张，环比下降24.5%，同比下降0.3% [6][27] 一级市场 - IPO规模同环比高增：2月港股共有11只新股上市，合计募资规模为500亿港元，环比增长18%，同比大幅增长2364% [6][31]。2026年2月累计共有24只新股上市，合计规模为923亿港元，同比增长1052% [31] - IPO结构：2月累计新上市公司有42%来自资讯科技行业，贡献48%的发行规模 [31]。前十大IPO包括农业公司A（募资121.0亿港元）和东鹏饮料（募资111.0亿港元）等 [31][36] - 待上市情况：截至2026年3月6日，共有384只股票处于待上市状态，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达80% [31]。前十大待上市公司包括立讯精密（市值3，905亿港元）、阳光电源（市值3，519亿港元）等 [38] - 新上市衍生品：2月新上市衍生权证924个，环比下降20%，同比上升13%；新上市牛熊证2，688个，环比增长4%，同比下降12% [6][32] 投资收益 - 利率下行：截至2月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜利率分别为2.73%、2.41%、2.55%，环比分别下降0.16、0.20个百分点及上升0.37个百分点，同比分别下降1.33、1.55、1.22个百分点 [6][41]。美国隔夜银行基金利率为3.63%，环比持平，同比下降0.70个百分点 [6][41] 宏观环境 国内环境 - 经济景气度回落：2月中国制造业PMI为49.00%，环比下降0.30个百分点，处于荣枯线下方 [6][44] - 供需走弱：需求端，新订单指数、新出口订单指数分别为48.6%、45.0%，环比分别下降0.60、2.80个百分点 [6][44]。供给端，生产指数为49.6%，环比下降1.00个百分点 [6][44] 海外环境 - 美联储政策：2026年1月，美联储宣布暂缓降息，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75% [6][46]。根据CME数据，市场预期2026年9月降息25个基点，全年降息25个基点 [6][46] - 就业数据降温：2月美国非农就业人口减少9.20万人，环比下降173.0%；失业率为4.40%，环比上升0.1个百分点 [6][46] - 通胀符合预期：1月核心CPI同比增速为2.50%，符合市场预期 [6][46] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年收入及其他收益分别为365亿港元、391亿港元、413亿港元；归母净利润分别为226亿港元、241亿港元、256亿港元 [2][51][53] - 分部收入预测（2026E）：交易费及交易系统使用费136亿港元，联交所上市费38亿港元，结算及交收费92亿港元，存管等服务费16亿港元，市场数据费12亿港元，其他收入19亿港元，投资收益净额52亿港元 [53] - 估值：对应2026-2028年预测净利润的PE估值分别为22.9倍、21.4倍、20.2倍 [2][51]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [2][6] - 核心观点：截至2026年3月9日，公司PE为29.06倍，处于2016年以来历史12%的分位，具备配置性价比；预计伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][8][52] - 业绩预测：预计公司2026-2028年实现收入及其他收益365亿港元、391亿港元、413亿港元，归母净利润分别为226亿港元、241亿港元、256亿港元，对应PE估值分别为22.9倍、21.4倍、20.2倍 [2][8][52][56] 业务分部表现（2026年2月） - **现货市场**：港股整体震荡，恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别上涨3.9%、下跌6.9%；港交所上市证券市值49.88万亿港元，环比下降1.8%，同比上升27.5%；港股换手率为0.49%，环比下降0.04个百分点 [8][9][11] - **交投活跃度**：港交所月度日均成交额（ADT）为2468亿港元，环比下降9.4%，同比下降17.0%，但整体位于历史高位；北向交易月度ADT为3807亿港元，环比下降16.1%，同比上升45.2%；南向交易月度ADT为1142亿港元，环比下降14.1%，同比下降28.6% [8][9][17] - **衍生品市场**：期货与期权日均成交张数环比均有所增长；期货+期权日均成交张数为173.4万张，环比增长1.6%，同比下降23.4%；其中期货ADV为68.4万张，环比增长3.8%，同比下降25.5%；期权ADV为105.0万张，环比增长0.2%，同比下降21.9%；牛熊证、衍生权证及界内证ADT为207亿港元，环比下降6.0%，同比上升13.4% [8][9][21] - **商品市场**：伦敦金属交易所（LME）日均成交张数为77.4万张，环比下降24.5%，同比下降0.3% [8][9][27] - **一级市场**：2月港股IPO规模同环比均实现高增；共有11只新股上市，合计规模为500亿港元，环比增长18%，同比大幅增长2364%；2026年2月累计共有24只新股上市，合计规模为923亿港元，同比增长1052% [8][9][31] - **新上市衍生品**：2月新上市衍生权证924个，环比下降20%，同比上升13%；新上市牛熊证2688个，环比增长4%，同比下降12% [8][32] - **投资收益相关利率**：截至2月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜及美国隔夜银行基金利率分别为2.73%、2.41%、2.55%、3.63%，环比分别变动-0.16个百分点、-0.20个百分点、+0.37个百分点、0.00个百分点 [8][41] 海内外宏观环境 - **国内方面**：经济景气度持续回落，2月中国制造业PMI为49.00%，环比下降0.30个百分点，处于荣枯线下方；需求端新订单指数、新出口订单指数分别为48.6%、45.0%，环比分别下降0.60、2.80个百分点；供给端生产指数为49.6%，环比下降1.00个百分点 [8][45] - **海外方面**：短期降息预期下降，海外流动性趋于边际收紧；2026年1月美联储宣布暂缓降息，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%；根据CME数据，市场预期2026年9月降息25个基点，全年降息25个基点；2月美国非农就业人口减少9.20万人，失业率为4.40%，环比上升0.1个百分点；1月核心CPI同比增速为2.50%，符合预期 [8][47][51] 市场环境与未来展望 - **市场交投**：尽管环比有所下降，但港股交投活跃度整体维持历史高位，预计公司业绩将随市场增长 [9] - **待上市储备**：截至2026年3月6日，共有384只股票处于待上市状态，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达80%；前十大待上市公司包括立讯精密、阳光电源等大盘股，预计未来将带来增量贡献 [31][38] - **盈利预测明细**：预计2026年交易费及交易系统使用费为136亿港元，联交所上市费为38亿港元，结算及交收费为92亿港元，存管等服务费16亿港元，市场数据费12亿港元，其他收入19亿港元，收入合计313亿港元；加上投资收益净额52亿港元，总收入及其他收益达365亿港元 [56]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股通成分股调入/调出预测模型**[3] * **模型构建思路**：基于港股通成分股纳入及调出的官方编制规则，构建一个规则驱动的预测模型，以预测每半年定期调整中可能被调入或调出的股票名单[3]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是逐一检查股票是否符合港股通调入或调出的硬性条件。具体构建过程为： * **确定考察空间**：首先确定所有在香港交易所主板上市的证券，但排除根据《上市规则》第二十一章上市的投资公司[11]。 * **应用恒生综合指数纳入标准**：对于候选股票，应用恒生综合指数的成分股选择标准进行筛选： * **市值要求**：按过去12个月日均市值降序排列，累计市值覆盖率前95%的证券具备候选资格[12]。 * **成交额要求**：过去12个月中至少有10个月流通速度不低于0.05%，且最近6个月中至少有5个月流通速度不低于0.05%。不满足条件的月份可通过补充成交额测试（月成交额进入市场前90%）弥补[12]。 * **股权高度集中的公司不具备纳入资格**[12]。 * **应用港股通特定调入条件**：在满足恒生综合指数成分股资格的基础上，进一步应用港股通的特定调入条件[9]： 1. 恒生综合大型股指数成份股。 2. 恒生综合中型股指数成份股。 3. 恒生综合小型股指数成份股，且满足市值要求：在考察日前12个月内，港股平均月末市值不低于50亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算）。 4. A+H股上市公司的H股。 5. 具有不同投票权架构的非A+H股公司，需同时满足上市时间、日均市值和总成交额的额外要求[9]。 * **应用港股通调出条件**：对于现有成分股，判断其是否触发调出条件[10]： 1. 不再满足上述调入条件。 2. 属于恒生综合小型股指数成份股且非A+H股，在考察日前12个月内平均月末市值低于40亿港元（上市不足12个月的按实际上市时间计算）。 3. 属于A+H股公司，但其A股被风险警示或进入退市整理期。 * **考虑调整机制**：在应用上述规则时，还需考虑恒生综合指数的**市值缓冲区**规则：现有成分股若累计市值覆盖率排名低于前96%，将被剔除；非成分股若排名进入前94%，则可纳入[15]。此外，还需处理**停牌**（如停牌满3个月可能被剔除）和**快速准入资格**（新上市大型/中型股或市值排名前10%的新股可能快速加入）等特殊情况[16][17]。 * **模型评价**：该模型是一个基于明确规则的预测模型，其效果高度依赖于规则本身的稳定性和数据的准确性。报告指出，随着规则清晰和数据质量提升，预测效果呈现向好趋势[41]。 模型的回测效果 1. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2025年6月30日**调整期，**调入**预测的精确率为0.83，召回率为1.00，F1值为0.91；**调出**预测的精确率为0.92，召回率为0.60，F1值为0.73[43]。 2. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2024年12月31日**调整期，**调入**预测的精确率为0.67，召回率为0.74，F1值为0.70；**调出**预测的精确率为0.84，召回率为0.93，F1值为0.88[43]。 3. **港股通成分股调入/调出预测模型**，在**2024年6月30日**调整期，**调入**预测的精确率为0.84，召回率为0.97，F1值为0.90；**调出**预测的精确率为0.88，召回率为0.88，F1值为0.88[43]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：港股通调入事件因子** * **因子构建思路**：捕捉股票被宣布纳入港股通成分股后，在公告日至生效日期间可能产生的短期正向价格效应[3][18]。 * **因子具体构建过程**：该因子是一个事件驱动型因子。对于每一期港股通定期调整，在官方公布调入名单后，将名单中的股票标记为事件标的。因子取值即为这些股票在特定事件窗口期内的累计超额收益率。报告主要分析了多个窗口期，例如： * **考察日至生效日**：代表市场长期预期积累与提前布局的窗口[19]。 * **公告日至生效日**：揭示消息落地后市场的短期情绪反应与被动资金集中调仓行为的窗口[19][22]。 * **生效日前/后N日**：体现预期发酵或资金驱动持续性的短期窗口[19]。 * **因子评价**：调入效应整体能带来正收益，但呈现出低胜率、高波动的特征，其收益积累并非均匀分布，公告发布前后的市场反应存在明显的阶段性分化，且效应在生效日后可能减弱，属于间歇性较强的短期交易性机会[22][23][31][40]。 2. **因子名称：港股通调出事件因子** * **因子构建思路**：捕捉股票被宣布调出港股通成分股后，在公告日至生效日期间可能产生的短期负向价格效应[3][18]。 * **因子具体构建过程**：与调入事件因子构建方式对称。对于每一期港股通定期调整，在官方公布调出名单后，将名单中的股票标记为事件标的。因子取值为这些股票在特定事件窗口期内的累计超额收益率（通常为负值）。分析窗口期与调入因子相同[19]。 * **因子评价**：调出效应呈现出持续且稳定的负向特征，各窗口期的跌幅逐级加深，且胜率维持在较高水平。与调入效应相比，调出效应是更可靠的事件驱动信号，其高胜率为构建规避策略提供了坚实基础[26][27][32][39][40]。 因子的回测效果 **（注：以下为基于2016年下半年至2025年上半年共18期样本的历史统计分析平均结果）**[19] 1. **港股通调入事件因子**，在**考察日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**5.45%**（原文整体平均值）/**4.38%**（平均超额收益率图数据），胜率为**54.2%**[3][28][31]。 2. **港股通调入事件因子**，在**公告日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**3.38%**/**3.39%**，胜率为**56.4%**[22][28][31]。 3. **港股通调入事件因子**，在**生效日前10日**窗口，平均累计超额收益率为**2.09%**[28]。 4. **港股通调入事件因子**，在**生效日前5日**窗口，平均累计超额收益率为**1.54%**[28]。 5. **港股通调入事件因子**，在**生效日后5日**窗口，平均累计超额收益率为**2.42%**[28]。 6. **港股通调入事件因子**，在**生效日后10日**窗口，平均累计超额收益率为**1.69%**[28]。 7. **港股通调出事件因子**，在**考察日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**-9.58%**（原文整体平均值）/**-9.73%**（平均超额收益率图数据），胜率为**70.7%**[3][28][40]。 8. **港股通调出事件因子**，在**公告日至生效日**窗口，平均累计超额收益率为**-7.73%**[27][28]。 9. **港股通调出事件因子**，在**生效日前10日**窗口，平均累计超额收益率为**-2.18%**[26][28]。 10. **港股通调出事件因子**，在**生效日前5日**窗口，平均累计超额收益率为**-0.89%**[26][28]。 11. **港股通调出事件因子**，在**生效日后5日**窗口，平均累计超额收益率为**-2.39%**[28]。 12. **港股通调出事件因子**，在**生效日后10日**窗口，平均累计超额收益率为**-4.54%**[28]。

核心观点 港股市场处于科技阵痛与地缘阴霾交织的整理阶段，市场风格向重资产和实物资产等避险方向倾斜，短期关注地缘风波下的油气、有色、军工等行情，同时静待中国“两会”政策落地以寻找破局之机 [1][3] 一、 本周市场回顾 (2026/2/23-2/27) - **全球与港股指数表现分化**：全球主要市场涨跌互现，韩国综指、日经225指数涨幅居前，而印度SENSEX30和恒生科技指数跌幅居前，具体来看，恒生科技指数下跌1.4%，恒生指数上涨0.8%，恒生国企指数下跌1.1% [1] - **行业表现两极分化**：原材料业（+4.8%）、金融业（+2.9%）、地产建筑业（+2.8%）领涨，医疗保健业（-5.0%）、非必需性消费（-1.8%）领跌，市场因担忧AI支出及地缘风险，资金从轻资产“代码”叙事转向具有重资产特性的实物资产 [1] - **南向资金流入减速**：港股通本周净流入67亿元，占港股总成交额的比例降至32%，资金主要净流入资讯科技业、非必需性消费和地产建筑业，净流出电讯业和公用事业，净买入额前三的个股为美团-W（12.00亿港元）、小米集团-W（9.76亿港元）、腾讯控股（7.31亿港元） [1][12][14] - **内地投向港股ETF加速流入**：相关ETF总规模扩张至4442.6亿元，较前一周增加136.4亿元，其中，港股通ETF净流入19亿元，QDII ETF净流入90亿元，行业主题上，资金主要流入TMT、科技与制造、医药 [2][15] - **港股市场活动**：本周港股回购金额为10亿元，较上周增加6亿元，本周无IPO，增发融资共11亿元，较上周增加10亿元，解禁市值为211亿元，较上周大幅增加199亿元 [2][20] 二、 未来展望与关注点 - **地缘风险主导短期交易风格**：美伊冲突升级导致市场风险偏好降温，资金寻求避险，短期关注油气、有色、军工等方向，市场担忧冲突可能推高油价和通胀，并进一步压缩美联储的降息空间 [3] - **科技板块持续承压**：恒生科技指数连续下跌消耗投资者耐心，其后续走势需观察美股科技风险偏好何时回归，尽管英伟达财报超预期但未能提振行情，市场对AI支出仍有担忧，且港股在AI硬件领域相较于韩国、中国台湾市场缺乏吸引力，成分股需要新的增长故事 [3] - **静待“两会”政策指引**：在“十五五”开局之年，市场预期政策将以提振信心为主基调，预计将延续在供给侧发力，科技和基建投资仍是重点，若消费能给出持续支持，消费方向有望进一步回暖 [3] 三、 未来重点关注数据及事件 - **关键经济数据**：需重点关注3月2日美国2月ISM制造业指数、3月4日中国2月官方制造业PMI及美国2月ISM非制造业指数、3月6日美国2月失业率及非农就业人数 [4] - **重要财报与事件**：需关注3月2日香港MINIMAX年报、3月3日美国纽约联储主席威廉姆斯讲话、3月4日全国政协会议召开、3月5日全国人大会议召开及京东集团财报 [4]

南向资金2月整体流向 - 2月南向资金累计净流入约905.75亿港元，为近3个月以来的单月新高 [2] - 2月仅有14个交易日，日均流入达64.69亿港元，环比1月增长近9成 [2] - 有5个交易日单日净买入规模超过百亿港元 [4] 南向资金行业配置 - 资讯科技业净流入393.72亿港元，前两月累计加仓超660亿港元 [5][6] - 非必需性消费净流入211.96亿港元，前两月累计流入逾380亿港元 [5][6] - 地产建筑业净流入99.4亿港元 [5] - 金融业净流入97.62亿港元 [5] - 能源业净流入61.57亿港元 [5] - 原材料业净流出107.51亿港元，前两月累计净流出近200亿港元 [5][6] - 电讯业净流出27.78亿港元 [5] 南向资金个股交易（近期/月度） - 大幅净买入腾讯控股244.53亿港元，本月股价累跌14.52% [7][12] - 大幅净买入南方恒生科技ETF 85.27亿港元 [7] - 大幅净买入小米集团-W 73.37亿港元，本月股价累跌1.69% [7][9] - 大幅净买入美团-W 51.08亿港元，本月股价累跌16.51% [7][9] - 大幅净买入盈富基金45.79亿港元 [7] - 大幅净买入阿里巴巴-W 34.73亿港元，本月股价累跌15.54% [7][9] - 大幅净卖出紫金矿业35.20亿港元，本月股价累涨7.40% [7][8][9] - 大幅净卖出中芯国际28.67亿港元，本月股价累跌9.81% [7][8][9] - 大幅净卖出中国移动17.55亿港元，本月股价累跌0.63% [7][8][9] 南向资金单日（周五）交易 - 周五南向资金净流入149.97亿港元，其中沪市净流入77.16亿港元，深市净流入72.81亿港元 [9][13] - 周五大幅净买入腾讯控股12.32亿港元 [9] - 周五大幅净买入小米集团-W 3.44亿港元 [9] - 周五大幅净买入阿里巴巴-W 3.39亿港元 [9] - 周五大幅净卖出长飞光纤光缆5.05亿港元，该股当日涨10.06% [9][10] - 周五大幅净卖出快手-W 3.82亿港元，该股当日跌1.18% [9][10] - 周五大幅净卖出中芯国际2.29亿港元 [9]

港股市场近期表现 - 马年春节开市后三个交易日（2月20日至2月24日），港股主要股指震荡，恒生指数累计下跌0.43%，恒生中国企业指数累计下跌0.69%，恒生科技指数累计下跌1.80% [1] - 自2026年1月以来，恒生指数及恒生中国企业指数实现上涨，仅恒生科技指数累计下跌超4% [1] - 行业板块方面，电讯业、能源业、工业领涨，分别累计上涨2.62%、2.48%、2.43%，原材料业累计涨幅超1%，而必需性消费、综合企业、医疗保健业下跌 [1] 个股与板块表现 - 马年春节以来近半数港股上涨，大昌微线集团累计涨幅超100%，玖源集团、普天通信集团、亚博科技控股等累计涨幅超50% [2] - 总市值超1万亿港元的股票中，超六成上涨，中国石油股份累计涨幅超4%，中国海洋石油、农业银行、紫金矿业累计涨幅超1% [2] - 2月24日，Wind香港半导体指数收盘上涨2.00%，早盘一度涨近3%，成分股中伟志控股大涨13.79%，兆易创新涨11.91%，普达特科技涨10.91% [2] 半导体板块走强动因与展望 - 半导体板块走强受多重利好共振推动：AI算力需求持续升温，全球半导体景气周期开启，带动设备及零部件需求增长；国内设备及零部件企业持续取得突破，市场对半导体国产化率提升的产能释放预期升温；部分龙头企业在高端零部件领域的量产进展提振了市场信心 [2] - 展望2026年，随着国内产业政策持续发力，叠加“反内卷”相关举措有望推动制造业盈利水平修复，行业景气度或逐步回升，带动上游零部件设备整体需求稳步改善 [3] - 在半导体设备、上游零部件国产化率持续提升并加速推进的驱动下，半导体设备零部件板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击” [3] 分析人士关注的投资方向 - 未来港股有三大方向值得关注：一是中东地缘风险上升，投资者避险情绪升温，贵金属、能源等板块有望震荡上行；二是消费板块当前估值处于相对低位，随着促消费政策的落地，消费活力逐步提升，消费板块有望继续上涨；三是科技板块仍是中长期投资主线，经历近期回调后估值压力下降，在AI大模型持续更新、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [3] - 春节期间，科技领域持续受到催化，港股科技新势力表现不俗，今年新上市的AI模型股MINIMAX-WP、智谱上涨趋势明显 [4] - 当前港股科技板块相对估值已降至历史最低水平，用恒生科技指数除以A股双创指数衡量的AH溢价已接近历史较低水平，在AI大发展与科技兴国背景下，港股科技板块明显被低估，做多港股科技的赔率与胜率均较高 [4] 港股科技板块前景分析 - 近期恒生科技指数走势较弱被认为是一次剧烈的流动性收缩冲击，但板块基本面与做多逻辑未变 [4] - 从流动性看，海外流动性收缩冲击高峰已过，“逢低买入”是有效策略；从估值看，目前港股科技板块相对于A股科技板块的折价水平接近历史最高，或迎来触底反弹；从产业趋势看，大模型技术百花齐放 [4] - 港股科技板块配置价值依然突出，未来可期 [4]