公募基金2025年年报核心观点 - 主动基金布局方向与市场热点高度吻合，基金大幅增持的股票涨幅明显 [2] - 近一年公募基金持有人结构总体趋于平稳，机构投资者偏好大盘风格基金，持仓沪深300ETF已接近1.1万亿元 [2] - 费率改革初显成效，2025全年公募基金各项费用合计2534.26亿元，折算后总费率为0.67%，相比去年同期明显回落 [2] 资产配置 主动基金持股 - 主动基金前三大重仓股所属行业为信息技术和工业 [4] - 中际旭创为主动基金第一大重仓股，持股总市值达883.90亿元，被1959只基金持有 [4][5] - 宁德时代、新易盛、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、阳光电源、美的集团位列主动基金持股总市值前十 [5][6] - 信息技术行业在主动基金前20大重仓股中占据主导地位 [5][6] 被动基金持股 - 被动基金前三大重仓股分别为宁德时代、贵州茅台和中际旭创 [7] - 宁德时代为被动基金第一大重仓股，持股总市值达1128.12亿元 [8] - 贵州茅台、中际旭创、中国平安、寒武纪、紫金矿业、中芯国际、新易盛、东方财富、招商银行位列被动基金持股总市值前十 [8][9] 港股配置 - 港股是公募基金重要配置方向，主动基金前三大重仓港股市值均超过200亿元 [10] - 主动基金持有港股前三名为腾讯控股（658.89亿元）、阿里巴巴-W（412.13亿元）、中芯国际（249.85亿元） [12] - 被动基金持有港股前三名为腾讯控股（317.24亿元）、阿里巴巴-W（296.77亿元）、小米集团-W（275.06亿元） [14][15] 基金持股集中度与变动 - 按持股占流通市值比统计，持股占比高的股票大部分在2025年有显著涨幅 [16] - 恒勃股份基金持股占流通市值比最高，达49.43%，其2025年股价上涨527.03% [17] - 鼎泰高科、涛涛车业、浙江荣泰、新易盛等持股占比较高的公司，2025年股价涨幅均超过294% [17][18] - 2025年公募基金大幅增持比例靠前的股票涨幅明显 [19] - 恒勃股份持股占比增加31.81%，鼎泰高科增加30.78%，灿芯股份增加28.58% [20] - 持股占比增加前20的股票中，福赛科技、开普云、利通科技2025年股价涨幅分别达297.26%、337.76%、217.20% [21] - 部分股票基金持股占流通市值比出现下降，如德科立下降36.31%，潍柴重机下降27.99%，海光信息下降27.69% [22][23] FOF基金持仓 - FOF重仓的基金普遍以债券基金为主 [24] - FOF重仓基金前20名中，海富通中证短融ETF持仓市值最高，达59.80亿元，被119只FOF持有 [25] - 在剔除本公司FOF持有后，获FOF资金流入前三的基金公司为海富通基金（68.73亿元）、易方达基金（65.88亿元）、富国基金（59.57亿元） [27][28][29] 持有人结构 总体结构 - 近一年公募基金持有人结构趋于平稳，截至2025年底，机构持有公募基金占比达45.72% [31] 各类基金持有人结构 - 机构投资者是债券型基金的主要持有人，机构持有占比为82.87% [34] - FOF、混合型和货币型基金主要由个人投资者持有，个人持有占比分别为92.20%、78.83%和75.27% [34] 机构持有基金明细 - 机构持有沪深300ETF市值已接近1.1万亿元 [37] - 机构持有股票被动指数型基金市值前三为华泰柏瑞沪深300ETF（3843.49亿元）、易方达沪深300ETF（2928.71亿元）、华夏沪深300ETF（2268.78亿元） [38] - 机构持有主动股混型基金市值前三为中欧红利优享A（115.52亿元）、工银价值精选A（89.89亿元）、大成高鑫A（88.68亿元） [41] - 机构持有股票指数增强型基金市值前三为海富通沪深300指数增强A（25.42亿元）、嘉实中证半导体增强A（25.34亿元）、博道沪深300指数增强A（19.23亿元） [43] - 机构持有债券型基金市值前三为博时中证可转债及可交换债券ETF（511.95亿元）、中银丰和定期开放（485.07亿元）、海富通中证短融ETF（483.67亿元） [45][46] - 基金内部人持有基金资产净值规模接近170亿元 [47] 费用支出 总体费用 - 2025年股市交易量增长明显，全年公募基金各项费用合计较2024年同期增加57.48亿元至2534.26亿元 [51] - 按合计费用占基金在管规模比计算的2025年基金全年总费率为0.67%，在降费政策后持续回落 [51] 基金公司费用收入与支出 - 管理费收入前三的基金公司为易方达（84.33亿元）、华夏基金（71.09亿元）、广发基金（62.62亿元） [54] - 客户维护费支出前三的基金公司为易方达（25.51亿元）、广发基金（18.66亿元）、华夏基金（17.28亿元） [56][57] - 销售服务费支出前三的基金公司为天弘基金（24.02亿元）、易方达（17.60亿元）、华夏基金（16.93亿元） [58] 托管与交易佣金 - 托管费收入前三的托管人为工商银行（43.32亿元）、建设银行（41.76亿元）、招商银行（28.93亿元） [60] - 2025全年公募基金共向券商支付交易佣金110.14亿元，与去年同期相比增加0.27亿元 [62] - 交易佣金收入前三的券商为中信证券（7.50亿元）、国泰君安（6.68亿元）、广发证券（6.60亿元） [63]

固定收益研究（信用债3月投资策略展望） - 核心观点：交易商协会公布的2月信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-6BP至1BP[3]；受节假日影响，2月信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少[3]；二级市场方面，2月信用债成交规模环比下降，但各品种收益率月度均值均环比下行，信用利差月度均值多数环比收窄[3]；绝对收益角度看，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看收益率仍在下行通道[3]；相对收益角度看，现阶段各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度积极[3] - 市场表现：2月信用债表现较好，各品种收益率月度均值均环比下行，多数品种信用利差月度均值环比收窄，且多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高[3] - 政策与市场影响：2月25日，上海出台“沪七条”房地产新政，从限购松绑、公积金贷款额度提升、房产税优化三大维度协同发力，自2026年2月26日起施行[4]；中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场止跌回稳[5]；2月27日，中共中央政治局召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告[4] - 地产债配置建议：随着市场逐步企稳，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业[5]；配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会[5] - 城投债配置建议：在坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种[5]；在严监管推进融资平台出清的背景下，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会[5] 基金研究（公募基金3月月报） - 上月市场回顾：2月沪深市场主要指数涨跌互现，中证500和中小板指涨幅居前，均超过3%，科创50跌幅最大，为1.42%[7]；31个申万一级行业中23个行业上涨，涨幅前5的行业为综合、钢铁、建筑材料、环保和机械设备[7]；2026年1月，市场新增个人投资者开户总数达490.58万户，机构投资者1.06万户[7] - 公募基金市场概况：2月新发行基金28只，发行规模178.47亿元[7]；主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为33.54亿份和29.28亿份，主动权益型基金发行份额环比大幅下降[7] - 基金表现：2月，除QDII和商品型基金外，其他类型基金均有不同幅度上涨，其中偏股型基金平均上涨幅度最大，为1.15%[8]；从风格看，价值风格跑赢成长风格，中小盘风格跑赢大盘风格，小盘价值型风格涨幅最大，上涨4.41%，大盘成长风格涨幅最小，约0.31%[8]；不同规模基金中，平均涨幅最大的为5000万-1亿的迷你型基金，平均上涨1.31%，正收益占比64.75%，只有100亿以上的超大型基金下跌0.33%，正收益占比38.71%[8] - 基金仓位与行业配置：2月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为传媒、建筑材料和综合，减仓幅度靠前的行业为电子、医药生物和有色金属[8]；截至2026年2月27日，主动权益基金整体仓位为77.23%，较上月上升了3.13个百分点[8] - ETF市场概况：2月ETF资金净流出211.06亿元[8]；多只宽基指数ETF呈现资金流出态势[8]；涨幅居前的ETF包括电网设备ETF、机床ETF、稀土ETF易方达等，上涨10.1%-14.5%[8]；跌幅居前的ETF包括中概互联网ETF易方达、港股通科技ETF汇添富等，下跌7.3%-14.0%[8]；资金净流入靠前的有恒生科技ETF、卫星ETF、黄金ETF国泰等，资金净流出靠前的有南方中证500ETF、沪深300ETF华泰柏瑞、南方中证1000ETF等[8] - 模型运行情况：2月风险平价模型下跌0.23%，风险预算模型下跌0.48%[9] 公司研究（中钨高新深度报告） - 公司概况与业绩：中钨高新是中国五矿旗下的钨行业上市公司，业务覆盖钨产业链多个环节[10]；2024年中国五矿旗下的优质钨矿资源开始注入公司，公司利润规模和盈利能力得到明显提升[10]；2025年前三季度受益于钨价上涨，公司业绩表现继续向好[10] - 钨行业分析：钨在高科技和国防领域具备重要战略价值[10]；供给端，中国拥有全球80%以上钨矿供应和50%以上钨矿储量，但开采严格管控，短期国内供应难有明显增长，海外钨矿项目面临资金和成本压力，实际产能增量较小[10]；需求端，工厂自动化、技术进步、主要经济体降息周期、我国雅下水电工程建设、设备以旧换新政策将支撑硬质合金的钨需求，光伏钨丝渗透率提升将带动钨丝需求，全球军费增长将带动钨特钢需求，数据中心发展将带动电子领域用钨需求[10] - 公司核心看点：公司通过自有+托管控制五座矿山，钨矿自供率（含托管公司产能）在70%以上，其中柿竹园和远景钨业已注入，其他三座矿山处于托管状态，根据实控人承诺，剩余三座矿山有望在2029年底前陆续注入，叠加柿竹园扩产，公司未来矿端收益有望增加[11]；公司的孙公司金洲公司是国内领先的PCB微钻供应商，AI发展带动PCB微钻需求增长，公司前期建设的2亿支增量项目已于2024年底完成，未来两个扩产项目将继续新增产能约2亿支，有望为公司业绩增长提供动力[11] - 盈利预测与评级：在中性情景下，预计公司2025-2027年归母净利分别为13.22亿元、18.22亿元、22.89亿元，EPS分别为0.58元/股、0.80元/股、1.00元/股，对应PE分别为118.94倍、86.31倍、68.71倍[11]；截至2026年3月2日，可比公司2025年平均PE值高于中钨高新2025年PE值，看好公司在钨行业未来发展，首次覆盖给予“增持”评级[11]

公司股东结构 - 截至2025年10月30日，共有8个机构投资者持有林洋能源A股股份，合计持股量达8.19亿股，占公司总股本的39.76% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了1.11个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，为天弘中证光伏A，其持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个，为光伏ETF，其持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计2个，包括汇丰晋信中小盘股票和中邮睿泽一年持有债券A [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计123个，主要包括南方中证1000ETF、景顺长城中证红利低波动100ETF等 [2]

固定收益研究：信用债市场核心观点 - 本期（10月20日至10月26日）交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5 BP至0 BP [3] - 信用债发行规模环比增长，已处于历史较高水平，其中中期票据、定向工具发行金额减少，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比减少 [3] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比下降，企业债、公司债成交金额增加，中期票据、短期融资券、定向工具成交金额减少；信用债收益率整体下行，信用利差全部收窄 [3] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，未来收益率仍将步入下行通道，当前配置思路可保持积极 [3] - 相对收益角度，现阶段中短端信用利差压缩空间不足，信用下沉及拉长久期成为实现票息策略的重要途径，但需注意把握节奏以应对估值波动风险 [3] 固定收益研究：地产债与城投债 - 地产债方面，随着市场逐步企稳信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点为历史估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [4] - 城投债方面，在稳增长和防系统性风险背景下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，策略可以积极 [4] 基金研究：市场回顾与基金表现 - 上周（10月20日至10月24日）权益市场主要指数震荡修复，创业板指上涨8.05%，科创50涨幅超7%；31个申万一级行业中28个行业上涨 [6] - 受市场修复带动，权益类基金中偏股型基金平均上涨3.75%，正收益占比91.33%；固收+基金平均上涨0.46%；纯债型基金平均上涨0.02%；养老目标FOF平均上涨0.75% [6] - 主动权益基金整体仓位为78.56%，较上期上升0.90个百分点；上周加仓幅度靠前的行业为有色金属、农林牧渔和食品饮料，减仓幅度靠前的为电子、通信和医药生物 [7] 基金研究：ETF市场与基金发行 - 上周ETF市场整体资金净流入132.18亿元，但股票型ETF遭遇大幅流出，净流出304.20亿元；整体ETF市场日均成交额达5,309.55亿元，日均换手率达8.66% [7] - 个券方面，恒生科技、机器人、券商等主题ETF为主要资金流入品种；流出标的主要为创业板、沪深300、中证A500等宽基指数 [7] - 上周新发行基金共30只，新成立基金共24只，新基金募集181.78亿元，较前期增加86.30亿元 [7] 公司研究：拓斯达（300607）2025年三季报 - 2025年前三季度公司实现营业收入16.88亿元，同比下降24.49%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长446.75% [9] - 单季度来看，25Q3营业收入为6.02亿元，同比增长17.58%；归母净利润为0.21亿元，同比增长176.93%；前三季度毛利率为28.34%，同比增加8.03个百分点 [10] - 数控机床业务前三季度实现营业收入2.26亿元，同比增长44.29%；工业机器人及自动化应用系统业务收入5.45亿元，同比增长2.34%；注塑机等业务收入3.48亿元，保持稳定 [11] - 中性情境下，预计公司2025年净利润扭亏为盈，2025-2027年营业收入为21.47、22.18、24.49亿元 [11] 公司研究：索菲亚（002572）2025年三季报 - 2025年前三季度公司实现营收70.08亿元，同比下降8.46%；归母净利润6.82亿元，同比下降26.05% [13] - 第三季度公司实现营收24.57亿元，同比下降9.88%，降幅同环比收窄；实现归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%；第三季度毛利率为36.83%，同比提升0.97个百分点 [14] - 前三季度，核心品牌索菲亚实现营业收入63.52亿元，同比下降7.81%；米兰纳品牌实现营业收入3.00亿元，工厂端平均客单价17,662元/单，同比增长19.90% [14] - 前三季度整装渠道实现营业收入13.93亿元；公司拥有29家海外经销商，覆盖23个国家/地区 [16] - 基于三季报调整盈利预测，中性情景下公司2025-2027年EPS为1.18元/1.31元/1.42元，对应2025年PE为10.65倍 [16]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有10个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量为3309.47万股，占公司总股本的12.47% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达12.47%，但相较于上一季度，该比例合计下跌了3.23个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金为易方达中证1000量化增强A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计2个，包括易方达创业板ETF和嘉实创业板两年定期混合，持股减少占比达0.32% [2] - 本期新披露的公募基金为易方达中证半导体材料设备主题ETF联接发起式A [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计305个，主要包括国联安半导体ETF、南方中证1000ETF、兴全趋势投资混合(LOF)等 [2] 外资机构持仓变动 - 本期较上一季未再披露的外资机构为香港中央结算有限公司 [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月20日，共有9个机构投资者持有维力医疗A股股份，合计持股量达1.62亿股，占公司总股本的55.24% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例上涨了0.15个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，为招商量化精选股票发起式A，其持股增加占比达0.24% [1] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计145个，主要包括汇添富医疗积极成长一年持有混合A、信澳健康中国混合A等 [1] 社保基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的社保基金共1个，为全国社保基金四一二组合，其持股增加占比达0.25% [2] 保险资金及养老金持股变动 - 本期较上一季度新披露的险资投资者共计2个，包括泰康人寿保险有限责任公司-投连-优选成长等 [2] - 本期较上一季未再披露的养老金基金共计2个，包括泰康资管-建设银行-泰康资产盈泰成长资产管理产品等 [2]

A股市场整体表现 - A股市场近期迎来显著上涨行情 众多投资者通过直接投资或基金投资获得丰厚回报[1] - 微盘或北证公募基金收益率轻松达到50% 科创50和创业板50等指数基金带来约30%回报 上证指数和沪深300指数基金实现15%左右收益[1] 主要指数表现数据 - 万得微盘股指数年初至今上涨54.82% 北证50指数上涨51.75% 科创200指数上涨50.79%[2] - 科创100指数上涨45.24% 科创别不20指数上涨44.00% 创业板50指数上涨38.29%[2] - 万得双创指数上涨36.08% 科创20指数上涨34.31% 创业板指上涨34.12%[2] - 中证2000指数上涨30.85% 国证2000指数上涨27.19% 创成长指数上涨26.71%[2] 公募基金整体收益情况 - 在16790只公募基金中 仅有737只基金录得负收益 超过95%基金取得正收益[2] - 权益基金（包括股票型和混合型）中95.5%获得正收益 wind统计的7890只权益基金中仅356只收益为负[2] 表现不佳的主动权益基金 - 民生加银优选基金跌幅近9% 基金经理刘俊重仓锂电龙头和消费股 重仓股自五六月持续调整导致净值下跌[3] - 天冶量化核心精选基金三年亏损40% 五年亏损55% 规模逼近清盘边缘[3] - 鑫元消费甄选基金三年亏损27% 规模仅800万 前两任基金经理均因亏损近30%离职[3] 优秀基金经理面临困境 - 国联安基金经理徐俊因回避市场高度认同板块策略失效 致国联安德胜红利上半年录得负收益[4] - 公募圈泰斗级人物徐彦因认为大部分股票高估 选择不操作而错过牛市 上半年录得负收益[4]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日 共有201个机构投资者持有公司A股股份 合计持股量达2.53亿股 占总股本比例59.97% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达59.42% 较上一季度上升0.11个百分点 [1] - 前十大机构包括北京汉朔科技有限公司 上海旌卓投资管理有限公司 北京君联成业股权投资等实体 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共2个 包括富国中小盘精选混合A/B和富国通胀通缩主题轮动混合A/B 持股增加占比0.16% [2] - 持股减少的公募基金共3个 包括中证A50ETF基金 景顺长城中证科技传媒通信150ETF和建信央视财经50指数 持股减少占比小幅下跌 [2] - 新披露持仓的公募基金达103个 主要包括富国创新趋势股票 富国创业板两年定期开放混合 惠升惠民混合A等产品 [2] - 未再披露持仓的公募基金共18个 包括国泰国证食品饮料行业指数A 人保中证800指数增强A 天弘中证A500ETF等产品 [2]

机构持股情况 - 截至2025年8月20日共有21家机构投资者持有公司A股股份 合计持股量达1.03亿股 占总股本比例10.68% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达10.59% 较上一季度上升2.78个百分点 [1] - 前十大机构包括上海木恺贸易有限公司 通化市永信投资有限责任公司 上海银行股份有限公司-银华中证创新药产业ETF 招商银行股份有限公司-南方中证1000ETF 香港中央结算有限公司 华夏中证1000ETF 广发中证1000ETF 广发创新药ETF 富国中证1000ETF 易方达中证创新药产业ETF [1] 公募基金持仓变动 - 南方中证1000ETF持股增加0.18% [2] - 创新药和国联安中证医药100A两只基金持股减少0.32% [2] - 新增披露15只公募基金 主要包括华夏中证1000ETF 广发中证1000ETF 广发创新药ETF 富国中证1000ETF 易方达中证创新药产业ETF等 [2] - 东海科技动力A未再披露持仓 [2] 外资机构动向 - 香港中央结算有限公司作为新披露的外资机构出现在前十大股东名单中 [1][2]

机构持股概况 - 截至2025年8月18日，共有102个机构投资者持有纳芯微A股股份，合计持股量达4127.46万股，占总股本的28.96% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为18.39%，较上一季度下降2.45个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构包括苏州瑞矽信息咨询合伙企业、兴全合润混合型证券投资基金、全国社保基金四零六组合、银河创新成长混合型证券投资基金等 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共9个，持股增加占比达1.15%，主要包括银河创新混合A、嘉实上证科创板芯片ETF等 [2] - 持股减少的公募基金共18个，持股减少占比达0.78%，主要包括兴全商业模式混合(LOF)A、华富成长趋势混合A等 [2] - 新披露的公募基金共67个，主要包括嘉实新兴产业股票、富国新兴产业股票A/B等 [2] - 未再披露的公募基金共23个，主要包括兴全趋势投资混合(LOF)、兴全新视野定期开放混合型发起式等 [2] 社保基金持股变动 - 全国社保基金四零六组合为本期唯一持股增加的社保基金，持股增加占比达0.44% [2]