行业投资评级 - 报告覆盖的A股必需消费品行业投资评级为“优于大市”，所有重点跟踪的股票（如贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年10月，尽管国庆与中秋双节重合且假期延长至8天，但商品消费整体延续低迷态势，节日期间商品消费增速为3.9%，服务消费增速为7.6% [3][9] - 报告跟踪的8个必选消费子行业中，5个保持正增长，3个为负增长，呈现“增长面广但增速偏低”的特点 [3][9] - 行业整体呈现消费结构下沉、价格竞争加剧、渠道库存压力犹存的特点，投资价值在“失血”行情中更为凸显 [3] 各子行业基本面总结 白酒行业 - 次高端及以上白酒10月收入277亿元，同比下滑11.7%，1-10月累计收入3252亿元，同比下滑5.6%，呈现“高端承压、次高端失速”格局，量价齐跌现象普遍 [4][12] - 飞天茅台散瓶批发价首次跌破1700元/瓶，五粮液普五批价跌至810-830元，国窖1573批价跌破850元 [4][12] - 大众及以下白酒10月收入163亿元，同比下滑3.0%，1-10月累计收入1621亿元，同比下滑9.1%，但地方酒价格同比上涨3.4%，表现优于名酒 [5][14] - 白酒行业产量持续收缩，9月产量30.6万千升，同比下滑15.0%，1-9月累计产量265.5万千升，累计同比下滑9.9% [5][14] 啤酒行业 - 10月啤酒行业收入103亿元，同比增长2.0%，1-10月累计收入1529亿元，同比增长0.5%，在低基数效应下实现恢复性增长 [5][16] - 区域表现分化明显，北方降雨降温限制户外消费，南方“秋老虎”消退导致即饮需求趋弱，渠道备货更趋理性 [5][16] 调味品行业 - 10月调味品行业收入376亿元，同比增长1.0%，1-10月累计收入3711亿元，同比增长1.3%，餐饮端需求逐步复苏但盈利能力仍承压 [6][18] - “零添加”与“减盐”等健康概念产品渗透率提升，但今年以来营销力度减弱，增速有所放缓 [18] 乳制品行业 - 10月乳制品行业收入365亿元，同比下滑4.2%，1-10月累计收入3875亿元，同比下滑2.0%，礼赠市场表现不佳，节后库存有所积压 [6][20] - 线上零售价折扣率加大，价格竞争现象仍然较多，原奶拐点暂未出现 [6][20] 速冻食品行业 - 10月速冻食品行业收入77.7亿元，同比增长5.0%，1-10月累计收入882亿元，同比增长2.0%，餐饮需求环比回暖，大B定制稳定增长 [6][22] - 价格竞争逐渐失去竞争力，优质聚焦产品持续获得市场份额，龙头企业调整策略争取增长 [22] 软饮料行业 - 10月软饮料行业收入467亿元，同比增长2.6%，1-10月累计收入6195亿元，同比增长4.3%，旺季基本结束，竞争有所减缓 [7][24] - 头部企业表现分化，农夫山泉、东鹏饮料等维持较高增速，但部分龙头企业表现疲软 [24] 餐饮行业 - 10月餐饮行业收入162亿元，同比增长1.2%，1-10月累计收入1481亿元，同比下滑0.5%，政策影响逐渐消化，行业呈现平稳增长 [7][26] - 赛道分化明显，中高端餐饮需求仍然不景气，但进入下半年后基数压力较小 [7][26]

中国居民食盐摄入现状 - 中国成年人每日食盐平均摄入量为11克，超过《中国居民膳食指南》推荐上限（5克）的2倍 [1] - 《中国居民膳食指南》推荐成年人每日食盐摄入量不应超过5克，约等于一个啤酒瓶盖的量 [1] 关于食盐摄入的常见误区 - 误区一：认为运动后少吃盐会导致抽筋，实际上日常饮食钠摄入已足够甚至超量，抽筋更多与脱水、肌肉疲劳有关 [2][3][5] - 误区二：认为血压正常无需减盐，高盐饮食的危害是长期且多方面的，会损害血管弹性、增加心血管疾病风险并影响肾功能和骨密度 [2][5][7] - 误区三：认为玫瑰盐、海盐等更健康可多吃，但这些盐主要成分仍是氯化钠，所含矿物质微量且可通过其他食物更高效获取 [8][10] 高盐含量食品识别 - 挂面为追求口感，每100克含钠400毫克 [10] - 面包制作过程中加入食盐，巧克力面包、菠萝面包等含盐量更高 [12] - 冰淇淋为调味每100克含钠50至300毫克 [14] - 爆米花每200克含盐5至7.5克，接近成人全天推荐摄入量 [16] - 运动饮料每600毫升含钠252毫克，除非大量出汗否则不建议饮用 [18]

行业规模与增长 - 中国休闲食品行业整体规模从2020年7845亿元扩大至2024年10093亿元 年复合增长率达6.5% 正式迈入万亿大关 [2] - 糖果巧克力作为休闲食品重要细分品类 占比从2020年15.2%降至2024年14.5% 但绝对规模仍保持增长 [2] - 坚果业 谷物类 肉制品类 果蔬类等品类均实现稳健增长 [2] 产业升级路径 - 食品工业与文创产业融合成为重要转型方向 故宫 敦煌等文化IP联名糖果溢价率达40%-60% [2] - 糖果企业与《黑神话：悟空》IP深度合作 推出联名款"齐天揽月"礼盒 预计带动相关市场增长30% [2] - 行业强化"减盐 减糖 减油"三减技术创新 在天然甜味剂替代 微胶囊盐分缓释和油脂替代技术等方面取得突破 [3] 产品创新实践 - 马大姐食品推出低糖花生酥糖减糖高达97% 采用高油酸花生原料满足健康需求 [4] - 旺旺集团"大作战"软糖五年间推出超7种口味 持续进行包装设计和营销创新 [5] - 企业通过添加天然来源食品组分和功能性配料提升产品健康价值 [3] 国际化发展 - 海外市场面临法规壁垒高 口味偏好异 品牌认知弱 渠道渗透难等挑战 [5] - 旺旺集团以日本市场为例 通过口味 造型 包装方式不断创新尝试实现海外突破 [5] - 国际化视野正成为食品工业从制造迈向品牌的核心动力之一 [6] 文化传承与科技融合 - 老字号品牌将非物质文化遗产与现代消费需求有机结合 马大姐三项制作技艺入选北京市非物质文化遗产 [4] - 行业坚持科学减加平衡原则 注重"减盐 减糖 减油而不减味道"的技术创新 [3][4] - 食品工业通过文创赋能品牌价值 科技创新提升产品力双轮驱动发展 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.33亿元 利润总额1238.62万元同比增长142.35% 归母净利润835.18万元实现扭亏为盈同比增长128.64% [1] - 综合毛利率同比提升4.26个百分点至29.31% 其中酱油类毛利率增5.35个百分点至35.85% 食用油毛利率增2.14个百分点至9.76% 味精类毛利率大增22.65个百分点至38.38% [1] - 业绩增长主因聚焦主业推广高毛利产品 加强减盐等中高端系列销售 推动精细化管理降本增效优化产品结构 [1] 产品战略与技术优势 - 2018年国内调味品行业率先提出减盐理念 2019年3月推出首款减盐生抽 后续推出减盐味极鲜/特级减盐金标生抽等系列产品 [1] - 2025年持续升级开发减盐/减盐纯酿酱油/减盐有机等新品系列 [1] - 已通过4项国家发明专利 构建覆盖菌种选育/工艺创新/制备方法到品质风味的全链路技术护城河 [2] 渠道拓展与行业趋势 - 线上渠道实现收入2597.17万元同比增长37.32% 完成淘宝/天猫/京东/拼多多等传统电商及抖音/快手/小红书等内容电商全布局 [3] - 稳固传统经销渠道同时通过多元渠道拓展推动增长 [3] - 健康中国2030战略推动"三减"纳入国民营养计划核心指标 调味品行业营养健康化转型从企业自发升级为国家战略需求 [3]

行业趋势 - 健康意识提升推动家庭烹饪减盐趋势 消费者追求健康与美味双重享受 [1] - 减盐调味品市场存在明确需求 减盐26%产品仍保持风味成为关键突破点 [1] 产品创新 - 减盐原酿豆瓣酱采用非转基因东北大豆与山东冬小麦 原料蛋白质含量丰富 [3] - 恒温密闭足期发酵技术使酱体风味浓郁 发酵周期充足释放原料本味 [3] - 减盐黄豆酱含肉眼可见完整豆粒 鲜甜口感适配蘸酱菜与拌面场景 [5] 技术工艺 - 豆瓣酱酿造工艺实现减盐不减鲜 关键技术突破为26%盐分削减提供支撑 [1][3] - 全流程生产管控覆盖原料筛选至酿造环节 确保产品安全与品质稳定 [5] 市场定位 - 产品主打家庭健康餐桌场景 兼具调味功能与健康属性形成差异化 [1][3][5] - 品牌以"匠心"和"品质坚守"为核心卖点 强化消费者信任感 [3][5] 发展战略 - 持续研发健康调味品 未来产品线扩展计划明确 [5] - 通过原料溯源与工艺透明化建立竞争壁垒 [3][5]

行业政策与趋势 - 国家卫生健康委等部门发布《食品安全国家标准预包装食品标签通则》，明确禁止使用"不添加""零添加"等用语，新国标将于2027年3月16日实施 [3] - 世界卫生组织、中国居民膳食指南及《健康中国行动》均建议成年人每日食盐摄入量不超过5克 [3] - 国家卫生健康委员会倡导"三减三健"政策，推动减盐理念普及 [3] 公司战略与产品创新 - 公司积极响应国家政策，以科技创新驱动，持续钻研减盐领域，锚定减盐品牌战略 [3] - 2019年公司率先推出"减盐生抽"，引领行业减盐趋势 [5] - 2025年公司通过物理减盐技术及4项国家酱油发明专利实现产品升级，推出"减盐特级生抽"，科学减盐达35% [5][6] - 首创"减盐可视包"，以直观方式呈现减盐效果，提出"减盐看得见"理念 [6] 市场活动与合作 - 公司与广东万民商业联合举办"减盐"主题活动，通过千店联动开展科普互动与公益讲座 [1] - 2025年公司计划加速推进减盐战略，以消费者健康需求为导向，携手行业伙伴推动健康中国建设 [6]