报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA供需不差，供应端小幅降负，11 - 12月面临季节性累库压力，受成本影响大；PX国内供应高位，需求不差，格局预期尚可，短期跟随成本波动；乙二醇部分检修增加，需求尚可，季节性累库通道下缺乏驱动，短期震荡偏弱 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - **装置变动**：PTA计划检修增加，YS大化和山东威联略降负，11月英力士、能投、独山1和虹港有检修计划 [5] - **现货情况**：PTA现货市场商谈氛围一般，11月报盘在01 - 70~75，递盘在01 - 80，价格商谈区间在4510~4535附近，11月货在01 - 75有成交 [5] - **成本情况**：PX预期格局不差，PXN240持稳，估值相对合理 [5] - **下游需求**：需求改善，聚酯负荷91.7%高位持稳，上周产销有放量，聚酯库存压力不大，成品库存下降，加弹、织机、印染至86%、76%、82%，聚酯10 - 11月开工评估91%、90.5% [5] - **供需平衡**：PTA10月平衡，11 - 12月压力不大，但面临季节性累库 [5] - **加工利润**：PTA - 布油价差低位，随着会议预期结束，PTA加工费底部反弹后再次压缩，PXN至240美元 [5] - **库存情况**：截止10月31日，PTA社会库存持稳回升，（除信用仓单外）库存至220.7万吨，库存上升0.6万吨，在港在库货略降，整体库存不低，信用仓单有增加 [40] PX相关 - **装置变动**：PX国内整体负荷高位87%，乌石化检修结束重启，福佳一条线计划重启；亚洲负荷78%，泰国PTTG54万吨装置计划检修50天，FCFC重启，沙特70万吨装置停车检修45天 [6] - **现货情况**：PX商谈价格略偏强，浮动水平维持，市场12月在 + 6.5/+9商谈，1月在 + 1/+3左右商谈 [6] - **下游需求**：需求订单尚可，织造提负，产销放量，聚酯91.4%持稳，聚酯库存压力不大，PTA按计划投产 [6] - **供需平衡**：11 - 12月供需平衡压力不大，预计26年上半年前PX压力不大 [6] - **加工利润**：PXN持稳，目前PXN240美元附近 [6] 乙二醇相关 - **装置变动**：乙二醇国内负荷高位，整体76%，煤化工83%；福炼、中科重启，盛虹一条线检修中，通辽重启，正达凯、兖矿11月有检修计划，浙石化12月有降负，富德和中化泉州12月有检修计划；海外中国台湾南亚检修中，马油停车中，加拿大壳牌重启 [7] - **现货情况**：MEG市场商谈一般，目前现货基差在01合约升水70 - 73附近，商谈4000 - 4003，01合约升水72 - 76附近成交 [7] - **进口情况**：港口库存56.2万吨，到港预期不低下周预计有累库 [7] - **下游需求**：需求聚酯负荷91.7%，需求不差，加弹、织机、印染负荷86%、75%、82%回升 [7] - **供需平衡**：10月累库压力不大，11 - 12月供应压力偏大，预期累库压力增加 [7] - **加工利润**：价格下跌偏多，油制利润亏损，煤炭反弹，煤制利润亏损边缘 [7] 聚酯相关 - **需求情况**：内需尚可，终端面料出货向好，成品库存下降，织造开机继续略回升，加弹、织机、印染开机率回升至86%、76%和82%，上周一产销有放量，下游采购尚可，织造原料备货2周左右；截止10.31日，聚酯负荷91.7%附近，现金流有压缩，聚酯平均库存降至11.8天附近，周内产销尚可，库存压力不大，11月负荷预计能维持 [9][14] - **利润情况**：聚酯原料反弹，聚酯利润略压缩，长丝盈利有压缩，瓶片和短纤现金流尚可 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种数据总结 BR品种 - 主力合约（12）价格从9月30日的11100降至11月3日的10360，日度变化-225，周度变化-445 [3] - 持仓量从9月30日的33214降至11月3日的37796，日度变化-3692，周度变化-10822 [3] - 成交量从9月30日的110443增至11月3日的149850，日度变化31566，周度变化37414 [3] - 仓单数量维持在8580 [3] - 虚实比从9月30日的21.57降至11月3日的22.03，日度变化-2，周度变化-6 [3] - 顺丁基差从9月30日的200降至11月3日的140，日度变化-25，周度变化-5 [3] - 丁苯基差从9月30日的750增至11月3日的740，日度变化125 [3] - 12 - 01从9月30日的0增至11月3日的30，日度变化30，周度变化45 [3] - 01 - 02从9月30日的 - 15增至11月3日的5，日度变化15，周度变化15 [3] - RU - BR从9月30日的3930增至11月3日的4735，日度变化235，周度变化180 [3] - NR - BR从9月30日的1000增至11月3日的1840，日度变化195，周度变化115 [3] - 山东市场价从9月30日的11300降至11月3日的10500，日度变化-250，周度变化-450 [3] - 传化市场价从9月30日的11150降至11月3日的10350，日度变化-250，周度变化-550 [3] - 齐鲁出厂价从9月30日的11500降至11月3日的10500，日度变化-500，周度变化-500 [3] - CFR东北亚从9月30日的1500降至11月3日的1450，日度变化0，周度变化-25 [3] - CFR东南亚维持在1700 [3] - 现货加工利润从9月30日的 - 131增至11月3日的961，日度变化10，周度变化320 [3] - 进口利润从9月30日的 - 1274降至11月3日的 - 1666，日度变化-260，周度变化-277 [3] - 出口利润从9月30日的1624增至11月3日的2315，日度变化227，周度变化419 [3] BD品种 - 山东市场价从9月30日的9050降至11月3日的7195，日度变化-255，周度变化-755 [3] - 江苏市场价从9月30日的8850降至11月3日的7200，日度变化-200，周度变化-700 [3] - 扬子出厂价从9月30日的8900降至11月3日的7200，日度变化-300，周度变化-1000 [3] - CFR中国从9月30日的1045降至11月3日的850，日度变化-60，周度变化-110 [3] - 碳四抽提利润从9月30日的1745降至11月3日数据缺失 [3] - 丁烯氧化脱氢利润从9月30日的106降至11月3日的 - 1376，日度变化-312，周度变化-742 [3] - 进口利润从9月30日的293增至11月3日的215，日度变化276，周度变化167 [3] - 出口利润从9月30日的 - 908增至11月3日的 - 294，日度变化37，周度变化-193 [3] - 日本生产利润从9月30日数据缺失降至11月3日的1238，日度变化-275，周度变化275 [3] - ABS生产利润从9月30日的276降至11月3日数据缺失 [3] - SBS生产利润从9月30日的1160降至11月3日的285，日度变化-690，周度变化-200 [3]

价格与利润表现 - 自9月初至10月上旬PTA期货价格总体偏弱，国庆假期后在4500元/吨一线运行 [1] - PTA现货加工费均值为180元/吨，与8月相比略有回调，10月上旬约为200元/吨 [1][2] - 亚洲PXN价格从8月均值约260美元/吨降至9月均值约220美元/吨，10月上旬约221美元/吨 [2] - 聚酯加权利润月均亏损从8月的80元/吨大幅收窄至26元/吨 [2] 供应端动态 - PTA周度产能利用率从8月底提升约7个百分点至10月上旬的77.84% [1] - PX周度产能利用率从8月底提升约3.6个百分点至10月上旬的88.23% [1] - 当前多套PTA装置处于停车状态，涉及三房巷120万吨、台化兴业120万吨、逸盛大连225万吨等，大部分重启时间待定 [3] - 10月PTA产能利用率大概率边际回升，但受检修预期影响回升幅度或有限 [3] 需求端状况 - 聚酯产能利用率平稳运行，10月上旬为87.8%，较8月底提升约1.14个百分点 [1] - 织造终端需求偏强，秋冬家纺与服装面料询单气氛好转，但外贸订单偏少 [4] - 织造终端订单天数维持在15天，织造企业原料库存可用天数约12天，较国庆假期前减少约2.5天 [4] - 长丝产能利用率均值约91.39%，短纤均值约86.96%，瓶片均值约71.16% [4] 市场展望 - 10月PTA市场延续供需双增态势，供应端不确定性多于需求端 [4] - PX供需矛盾有限，原油价格偏弱运行，PTA成本支撑有限 [3][4] - 预计PTA期货价格维持偏弱震荡，主力合约运行区间为4400-4800元/吨，现货加工费区间为100-300元/吨 [4]

价格与市场表现 - 自9月初以来聚酯产业链价格承压运行，PTA期货主力合约总体表现偏弱，国庆假期后价格在4500元/吨一线运行 [1] - PTA现货加工费均值为180元/吨，与8月相比略有回调，截至10月上旬PTA现货加工费约200元/吨，其间均值约180元/吨 [1][2] - 预计PTA期货价格维持偏弱震荡态势，主力合约运行区间为4400~4800元/吨，现货加工费运行区间为100~300元/吨 [4] 产能利用率与供应 - 进入10月聚酯产业链上下游供应边际回升，PTA供应修复速度较快，截至10月上旬PTA周度产能利用率较8月底提升约7个百分点至77.84% [1] - PX周度产能利用率提升至88.23%，与8月底相比提升约3.6个百分点，聚酯产能利用率平稳运行，周度产能利用率为87.8%，与8月底相比提升约1.14个百分点 [1] - 当前处于停车状态的PTA装置较多，大部分装置重启时间待定，供应不确定性较强，10月PTA产能利用率大概率边际回升，但考虑到检修预期回升幅度或有限 [3] 加工利润与成本 - 9月初至10月上旬聚酯产业链加工利润环比下降，9月PX估值走低导致产业链利润下滑 [2] - 亚洲PXN价格被动修复，截至10月上旬亚洲PXN约221美元/吨，9月均值约220美元/吨，8月均值约260美元/吨 [2] - 聚酯加权利润月均亏损26元/吨，与8月月均亏损80元/吨相比大幅收窄 [2] 需求端表现 - 截至10月上旬织造终端需求依旧偏强，秋冬家纺与服装面料的询单气氛明显好转，支撑行业产能利用率走强，但外贸订单依旧偏少 [4] - 织造终端订单天数大致维持在15天，织造企业原料（涤丝）库存可用天数约12天，较国庆假期前减少约2.5天 [4] - 长丝产能利用率均值约91.39%，短纤产能利用率均值约86.96%与8月相比提升约0.7个百分点，瓶片产能利用率均值约71.16%与8月相比提升约1个百分点 [4] 市场展望与驱动因素 - 10月PTA市场延续供需双增态势，供应端不确定性多于需求端，需关注装置重启和检修动态 [4] - 成本方面PX供需矛盾有限，原油价格偏弱运行，9—10月PX基本面维持紧平衡格局，PTA成本支撑有限 [3][4] - 9月底有市场消息称PTA主力厂商开会商讨老旧产能退出及控制增量产能问题，需关注后续进展 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA平衡环比去库不及预期，9月维持偏紧平衡，当前供需矛盾不大，关注下方支撑 [5][50] - PX对聚酯整体偏紧平衡，检修变化不大，平衡压力不大，低位震荡操作，弹性来自PXN [6][72] - 乙二醇港口库存历史新低，短期库存累不起来，存量供应高，新装置有投产计划，预期一般，短期回调偏多，震荡低买看待 [7][107] 根据相关目录分别总结 关注需求旺季预期 - 终端订单表现局部有改善，织造开机略回升，加弹、织机、印染开机率分别为79%（+7%）、68%（+5%）和72%（+5%），下游原料备货10 - 20天，订单略有改善，市场对旺季季节性改善有预期 [9] - 截止8.29日，聚酯负荷90.3%（+0.3%）附近，聚酯现金流略亏损，聚酯平均库存18.75天附近，临近需求旺季，聚酯开工持稳，瓶片维持减产，部分轮检，9月开工率预计季节性略走好，但幅度有限，聚酯整体利润一般，库存略累库整体中性偏高 [13] - 聚酯产业链利润一般，长丝利润略亏损，FDY亏损较严重，瓶片、切片利润一般，短纤利润中性 [14] - 聚酯库存持稳略回升，当前库存中性，周内产销一般，周末的产销尚可，截至8.29日POY、DTY、FDY和短纤库存在17.8、26.2、20.6和13.3天 [26] PTA紧平衡 - PTA装置变动检修不及预期，恒力一条线检修另一条未落实，独山能源检修中，福海创延后至9月中旬，台化新线重启老线检修，YS海南和YS大化按计划检修中，三房巷两条线运行中，老线在新装置开稳后停车 [43] - 据忠朴数据，截止8月22日，PTA社会库存持稳，（除信用仓单外）库存至212万吨，库存下降8.3万吨，在港在库货下降，9月平衡偏紧 [44] - PTA平衡环比去库不及预期，9月维持偏紧平衡，当前供需矛盾不大，关注下方支撑，震荡操作；供应端装置按计划检修，需求端聚酯负荷持稳，织造略回升，订单环比修复；PTA平衡表去库略不及预期，8 - 9月维持偏紧，短期关注情绪回调后的支撑 [50] PX有弹性 - 美国汽油库存中性季节性下降，汽油旺季裂解价差持稳，辛烷值持稳，目前调油的经济性一般，亚洲短流程利润尚可 [60][62] - 美亚套利价差持稳，甲苯美亚价差171元，二甲苯美亚价差184美元，美对日韩关税至25%，考虑关税后价差空间不大，二甲苯被豁免，北美25年对芳烃需求明显下降，4月起韩国出口美国芳烃量维持低位 [66] - PX国内负荷变化不大，国内负荷83.3%，亚洲负荷75.6%，金陵石化略降负，福化9月初重启，大榭计划9月提负，海外装置出光重启，沙特略提负，亚洲装置有部分重启和检修情况 [67] - PX对聚酯整体偏紧平衡，检修变化不大，平衡压力不大，低位震荡操作，弹性来自PXN；供应端国内和海外装置有变动，平衡来看PX平衡尚可，PXN压缩至250 + 美元附近，短期震荡操作 [72] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差收窄，PX11 - 1月差持稳反弹，TA01加工费改善后小幅压缩；产业链利润持稳，PTA - 原油价差估值有修复，PXN持稳略压缩，PTA加工费低位；近端PX/PTA装置检修增加，PX - 石脑油价差持稳，下方空间不大，向上驱动一般 [73][77] EG库存新低，预期一般 - 截至8月22日乙二醇总负荷75%，煤制负荷77%，煤化工负荷偏高，部分煤化工负荷有意外，9月煤化工负荷预计略降 [79] - 乙二醇装置变化，国内整体负荷75%，煤制负荷77%，卫星一条线延后检修至10月初，煤化工9月检修略增加，沃能重启，陕煤渭化检修中，神华榆林降负检修中，天业、建元计划检修，正达凯小幅降负，新装置裕龙裂解有投产计划；海外装置新加坡90万因故延后重启几个月，沙特sharq1低负荷运行，3检修中，伊朗40万吨装置8月下旬检修中 [84][93] - 乙二醇油制利润一般，煤制效益尚可，煤化工负荷高位，预期产量不低 [85] - 截止9月1日，华东主港地区MEG港口库存约44.9万吨，环比下降5.1万吨，处于历年新低水平，8月25日 - 8月31日预计到港5.4万吨，实际到港5万吨，下游提货顺利港口去库，9.1 - 9.7预计到货总量在9.8万吨附近，整体到港中性，短期港口预计持稳或小幅去库，聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.5天（+0.5），下游备货不高 [102] - 乙二醇低库存强现实，近期到港不多，煤化工小幅检修，短期库存累不起来，预期一般存量供应高，短期震荡低买；供应端装置有变动，需求端聚酯负荷持稳，织造负荷略降，订单表现一般；8月港口库存新低，9月累库压力不大，现实强，预期一般，短期震荡操作 [107] 价差结构 未提及有效内容 远月结构 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供应有意外检修，需求季节性回升，平衡改善，价格有修复，短期受情绪影响较大，关注回调后低买机会 [5] - PX库存压力不大、近期供应检修计划增加，预期平衡偏紧，PXN270美元附近略偏高，当前估值反映了基本面改善预期，短期关注情绪变化，回调低买 [6] - 乙二醇现实强预期弱，近端低库存累库压力不大，煤制负荷高位，预期四季度存量装置重启和新投产，反内卷和煤炭有支撑，关注反套机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 需求季节性改善 - 终端订单表现局部有改善，织造开机略回升，加弹、织机、印染开机率分别为79%（+7%）、68%（+5%）和72%（+5%），下游原料备货10 - 20天，订单略有改善，市场对旺季季节性改善有预期 [9] - 截止8.22日，聚酯负荷90%（+0.6%）附近，聚酯现金流略亏损，平均库存17天附近，临近“金九银十”旺季预期，需求季节性改善，聚酯提负，原料受“反内卷”影响偏强，利润略压缩，上周产销尚可，整体去库，当前库存中性 [13] - 聚酯产业链利润一般，长丝利润略亏损，FDY亏损较严重，瓶片、切片利润一般，短纤利润中性 [14] - 聚酯库存持稳，截至8.22日POY、DTY、FDY和短纤库存在16、25.4、18.7和13.1天 [24] - 截至8.15日，聚酯负荷90%，8 - 9月负荷预估89%、91%，未来开工评估来看，季节性旺季前夕，短期聚酯负荷逐步小幅抬升，9月后瓶片提负动态 [28] PTA意外检停有增加 - 8月装置检修损失明显增加，YS大化和YS海南检修中，嘉兴石化延长检修重启，福化9月中重启，恒力惠州因故2条线检修降负中，独山能源2号按计划检修，8月PTA检修量偏高，9月检修计划增加，三房巷一条线开车，另一条线8月25日开车出料，老线在新装置开稳后计划停车 [34] - 截止8月22日，PTA社会库存持稳，（除信用仓单外）库存至220万吨，库存下降5万吨，供应商装置意外，在港在库货略下降，9月平衡或继续去库 [35] - PTA意外检修增加，平衡改善，关注供应商重启时间，价格反映平衡改善，短期上方有压力，宏观情绪不差，关注回调低买；供应端8月检修量偏高，9月检修计划增加；需求端聚酯负荷持稳略回升，截至8.22日负荷89%（+0.6%），8 - 9月开工评估90% - 91%，织造略回升，订单小幅改善；8 - 9月供需基本面不差，但价格反映了供应的改善，关注宏观情绪，回调低买 [40] PXN偏强 - 美国汽油库存中性季节性下降，汽油旺季裂解价差持稳，辛烷值表现一般，目前调油的经济性一般，亚洲短流程利润尚可 [47][49] - 美亚套利价差持稳，甲苯美亚价差171元，二甲苯美亚价差172美元，美对日韩关税至25%，考虑关税后价差空间不大，二甲苯被豁免；北美25年对芳烃需求明显下降，4月起韩国出口美国芳烃量维持低位，韩国出口保持相对稳定 [55] - PX装置负荷整体不低，国内负荷84.6%，亚洲负荷76.3%，天津石化检修中，中海油惠州略降负，周中传闻浙江主流供应商有检修计划，目前检修时间不定，传闻连云港供应商9月有重整有检修，短流程补充PX，装置检修传闻增加PX偏强；亚洲装置泰国THAI OIL重启，日本出光一条线检修，沙特Petro Rabigh装置重启 [57] - PX低库存，窗口供应商买货有支撑，周中有装置计划外检修预期，PXN维持偏强，反内卷托底短期PX有支撑，上方也有压力，关注回调做多；供应端国内负荷变化不大，亚洲装置有重启和检修情况；平衡来看，PX随着PTA检修维持松平衡，PX有检修预期，PXN维持270美元附近，关注回调低买 [59] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差继续收窄，PX11 - 1月差持稳反弹，TA09盘面加工费弱势，TA01加工费改善后小幅压缩 [60] - 产业链利润持稳，PTA - 原油价差估值有修复，PXN持稳略涨，PTA加工费低位略修复；近端PX/PTA装置检修增加，PX - 石脑油价差略修复，当前价差反应了部分供需改善，下方空间不大，向上驱动一般 [67] 乙二醇相关情况 - 截至8月22日乙二醇总负荷73%，煤制负荷77%，煤化工负荷偏高，部分煤化工负荷有意外，9月煤化工负荷预计略降 [69] - 国内MEG装置动态，整体负荷不低，煤化工有检修计划，盛虹重启，天盈、沃能重启，山西渭化、神华榆林检修、建元检修，9月天业有检修计划，通辽预计10月检修 [72] - 乙二醇油制利润一般，煤制效益尚可，煤化工负荷高位，预期产量不低 [76] - 海外装置，新加坡Aster检修中，裂解意外重启推后，美国乐天8月中重启，和油8月中重启，随着海外装置重启，8月下旬到港预报不多，预计9月中后到港或回升 [84] - 截止8月11日，华东主港地区MEG港口库存约50万吨，环比下降4.7万吨，当前库存处于偏低水平；8月18日 - 8月24日预计到港5.4万吨，实际到港6.1万吨，下游提货顺利港口去库；8.25 - 8.31预计到货总量在5.4万吨附近，整体到港偏低，短期港口预计小幅去库；聚酯工厂乙二醇原料备货天数12天（-），下游备货不高 [96] - 乙二醇现实强预期弱，近端低库存累库压力不大，煤制负荷高位，预期四季度存量装置重启和新投产，反内卷和煤炭有支撑，关注反套机会；供应端国内负荷高位，海外装置变化不大；需求端季节性改善增加；8 - 9月供需松平衡，低库存，国内煤制负荷高位，反内卷和煤炭有托底，价格有支撑，预期有压力 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 民用气价格区域分化、醚后C4下跌、PG盘面震荡后周五随油价下行、外盘有涨跌变化、6月CP官价下跌、基本面到港小幅增加但总体港口去库炼厂库存升高、预期供应总体增长、山东化工需求有支撑但燃烧需求疲软基本面整体仍弱[1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面山东+40至4550、华东持稳在4505、华南-40至4710；醚后碳四-40至4640；最便宜交割品为华东民用气4505；进口成本上涨，PP上涨，PP生产利润下降；PG盘面随油价下跌，07合约基差最新513；07 - 08最新84、07 - 09最新150；美国至远东套利窗口开启[1] 周度观点 - 民用气价格区域分化，醚后C4下跌，PG盘面周一至周四震荡上行周五受油价下跌影响明显下行，07合约基差走强，07 - 08、07 - 09月差走强；外盘FEI、MB小跌，CP小涨；北亚、美国油气比震荡，中东油气比下行；6月CP官价下跌，丙丁烷最新600/570（ - 10/ - 20）美元[1] - 基本面到港小幅增加，化工需求提升、民用气出货不畅，总体港口去库，炼厂整体库存升高；供应商品量增长2.46%，预计后续继续增加，同时预期到港有所减少[1] - 需求方面，PDH开工率回升至63.26%（ + 2.11pct），生产毛利下滑，FEI和CP加工利润相差不大，预计下周PDH开工继续回升；烷基化开工率、商品量增加，盈利大幅回升，预计下周开工继续攀升；MTBE价格先涨后跌，MTBE产量基本持平，气分醚化、异构醚化利润大幅上涨；预期MTBE供应增多，端午节后或存部分补库需求，对C4需求有所支撑；随着气温升高，预计燃烧需求呈下滑态势[1] - 总体预期供应总体增长，山东化工需求存在一定支撑，但燃烧需求疲软，基本面整体仍弱[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对养殖、畜牧及软商品板块的生猪、白糖，以及能化板块的原油、PVC进行分析并给出投资建议，生猪供强需弱短期出栏或增加，白糖震荡偏弱，原油关注阶段性反弹但中期承压，PVC上涨驱动力不足 [1][2][3][4] 各品种分析总结 生猪 - 日内观点：稳中偏弱 [1] - 中期观点：宽幅震荡 [1] - 参考策略：卖出虚值看跌期权 [1] - 核心逻辑：供应上2024年4月至11月能繁母猪存栏量持续上涨，2024年12月至今处于高位，2025年3月存栏量为4039万头，产能持续充裕；需求上截至2025年4月25日重点屠宰企业冻品库容率17.45%处于较低位置，后续或有增加库存可能；综合来看二季度供应压力大，消费端暂无明显提振因素，供强需弱格局未变，猪价重心下移，盘面07、09合约偏空，呈震荡格局 [1][2] 白糖 - 日内观点：震荡偏弱 [3] - 中期观点：震荡偏弱 [3] - 参考策略：暂时观望 [3] - 核心逻辑：国际上巴西2024/25榨季收官减产，后续供给将增加，印度24/25季食糖产量同比减少约500万吨且出口受限；国内24/25榨季增产预期已兑现，销售进度较快，后续可能有配额外进口糖补充市场供给；后续需关注巴西天气、全球主要产糖国生产情况及美元、原油走势对糖价的影响 [4] 原油 - 日内观点：关注阶段性反弹 [4] - 中期观点：承压运行 [4] - 参考策略：买入期货合约+买入看跌期权保护 [4] - 核心逻辑：供应端OPEC+超额补偿减产计划缓解压力，特朗普政府关税政策使重质油供应趋紧，美国原油产量增长动能不足，关注伊美核谈进展；需求端特朗普政府释放对华降低关税信号缓解宏观情绪，美元汇率走弱支撑大宗商品价格，美国炼厂开工率走高但仍处四年同期偏低水平；二季度油价波动大，临近夏季消费旺季若贸易摩擦致经济复苏低迷，油价有下挫空间 [4][5] PVC - 日内观点：区间震荡，区间（4900，5100） [6] - 中期观点：上涨驱动力不足 [6] - 参考策略：择机卖出PVC虚值看跌期权 [6] - 核心逻辑：成本方面电石价格触底反弹；供应方面上周部分PVC装置恢复运行，行业供应小幅回升，集中检修期延续但力度放缓；需求方面上周价格下跌刺激部分投机需求，临近五一假期下游制品企业放假预期增多，出口方面印度地区需求有差异；库存方面PVC库存连续7周下降；展望后市基本面边际改善，但宏观及资金情绪有不确定性 [6][7]