政策成效与核心作用 - 消费品以旧换新政策减轻了消费者负担，实现消费促进和产能消化，起到了“四两拨千斤”作用 [1] 政策执行中存在的问题 - 部分商家采取“先涨后补”策略，将补贴套现，未真正惠及消费者，减弱了政策对消费的支持作用 [1] - 政策与消费者之间存在信息差，一些消费者不清楚享受补贴的商品范围及具体补贴力度 [1] - 部分地区要求商家先行垫付补贴资金，导致其运营成本增加，削弱了参与政策的积极性 [1] - 上述问题综合影响了消费者的购物体验、商家的资金回笼以及厂家的库存消化进度 [1] 优化政策效能的建议 - 行业应加强价格自律，通过年度价格公示、价格监督等途径，提高商品价格透明度 [1] - 建议采用统一的菜单式补贴计算公式，让消费者输入商品分类、补贴比例、价款等信息即可查询优惠额，使补贴更简便易行 [1] - 应优化资金分配方式，完善全链条实施细则，打击骗补套补和“先涨后补”等违法违规行为 [1] - 商家可面向不同消费群体推出适配性产品，并提高服务质量，以提升消费者体验和换新意愿 [1]

IPO进程与募资计划 - 上市审核委员会定于2026年2月5日召开会议审议公司首发事项 [1][17] - 公司计划在创业板募资7.51亿元，其中5.84亿元用于智慧电源磁电材料项目，6733.09万元用于研发中心升级，9900万元补充流动资金 [1][2][17][18] 财务业绩表现 - 2023年至2025年，公司营业收入分别为9.30亿元、10.77亿元、11.54亿元，同比变动分别为-8.42%、15.81%、7.23% [3][19] - 同期净利润分别为8703.32万元、9888.97万元、1.24亿元，同比变动分别为12.83%、13.62%、25.62% [3][19] - 经营活动净现金流在报告期内分别为3136.94万元、2864.92万元、1.19亿元，销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.51、0.47、0.53，净现比持续低于1 [3][19] 业务结构与行业地位 - 公司主营业务为软磁铁氧体磁粉的研发、生产和销售，该业务收入占比持续超过八成 [4][5][19][20] - 软磁材料行业竞争格局分散，截至2024年12月，注册资本大于1000万元的软磁企业占比为11.20%，参保人数超300人的企业占比仅为0.16% [5][20] - 公司磁粉销量市占率从2022年的10.66%上升至2024年的12.80% [15][29] 应收账款与资产质量疑虑 - 2024年公司营收增速为15.81%，但应收账款增速高达30.48%，显著高于营收增速 [6][21] - 2024年新增前五大客户江苏佰磁电子有限公司，对其销售额为3096.51万元，但应收账款余额达1349.59万元，占对其销售额的44% [7][22] - 2024年末公司应收账款账面余额为3.58亿元，同比增长31.01%，增速高于多数可比公司 [9][24] - 公司存货跌价准备计提比例（2022-2024年分别为5.70%、6.38%、5.78%）低于可比公司平均值（同期分别为3.97%、4.18%、6.33%） [10][25] 募投项目与产能消化风险 - 公司现有软磁铁氧体磁粉产能从2022年的8.25万吨增长至2024年的10.71万吨 [11][26] - 募投项目计划新增磁粉产能7.5万吨，约为现有产能的70% [11][26] - 行业需求端显示，2020年至2024年我国软磁铁氧体销量从41.50万吨增长至50.60万吨，但销售额从82.80亿元波动至91.59亿元，呈现“量增价减”态势 [12][13][26][27] - 行业供给端规划产能较大，根据公开信息，软磁铁氧体材料新增规划产能超14万吨 [13][27] - 公司软磁铁氧体磁粉平均销售单价从2022年的1.09万元/吨持续下降至2024年的0.87万元/吨 [14][28] - 公司主营业务毛利率（2024年为20.89%）持续低于行业可比公司平均值（2024年为22.41%） [15][29]

公司上市进程与背景 - 公司将于1月30日迎来北交所上市委审议会议，正式冲刺IPO [2] - 公司前身为天海电器旗下业务板块，于2020年5月独立运营，2024年8月挂牌新三板创新层，2025年6月北交所上市申请获受理 [3] 主营业务与产品 - 公司主营高性能汽车线束装备，产品包括全自动压接机、测试台及模具 [5] - 2022年至2024年，主营产品收入分别为5.15亿元、6.44亿元、7.88亿元，占营收比例均超过98% [5] - 产品采取定制化直销模式，平均售价为：全自动压接机35.72万元/台，测试设备11.38万元/台，半自动压接机2.88万元/台，模具0.38万元/套 [5] 客户结构与集中度 - 下游客户主要为汽车线束生产企业和自产线束的整车厂 [7] - 客户集中度高，前五大客户销售占比近几年均在54%以上 [5] - 2024年前五大客户为：天海电子（销售金额1.98亿元，占比24.80%）、比亚迪（0.72亿元，8.98%）、立讯精密（0.63亿元，7.90%）、莱尼（0.52亿元，6.51%）、安波福（0.49亿元，6.19%） [9] - 比亚迪、捷翼科技被公司定义为“战略低价客户”，意味着以低价换取销量和合作深度 [8] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2025年上半年，公司营收分别为5.2亿元、6.52亿元、8亿元、4.38亿元 [8] - 同期净利润分别为1.08亿元、1.21亿元、1.15亿元、0.61亿元，增速承压 [8] - 同期毛利率持续下滑，分别为37.74%、37.32%、34.21%、33.5% [8] - 公司净现比低至0.07，呈现“增收不增利、有利润无现金”的现金流特征 [2][8] 运营效率与资产结构 - 公司资产结构呈现“轻资产、劳动密集”特征，截至2024年末，机器设备原值仅约4293.12万元，净值仅两千余万元 [10] - 机器设备原值明显低于A股可比公司，强瑞技术和克来机电分别为2.18亿元和1.84亿元 [10] - 2025年末生产人员增至721人，占总员工比例52.17% [12] - 以2024年8亿元营收与721名生产人员测算，人均创收约69.59万元，人均创利约9.99万元，效率低于同业可比公司 [11] - 员工教育程度中，专科及以下占比58.90%，硕士仅占2.17% [12] IPO募投项目与产能扩张 - 本次IPO拟募集资金4.52亿元，主要投向线束生产智能装备建设项目（2.86亿元）、研发中心建设项目（0.77亿元）和补充流动资金（0.89亿元） [12][13] - 募投项目达产后，各类设备年产能将增加1020台（套），相较2024年产能增幅约56.04% [13] - 预计新增营业收入约4.80亿元，约为2024年收入的60% [13] 行业环境与市场挑战 - 新能源汽车渗透率冲高放缓，国内渗透率已超过54% [14] - 2025年新能源乘用车销量1248万辆，同比增速仅16.17%，较此前高增阶段明显放缓 [14] - 中汽协预计2026年新能源汽车销量达1900万辆，对应增速约15.2% [15] - 多家机构判断新能源车渗透率更现实的区间可能在60%左右，2030年达到75%的难度较大 [15] 产能消化与监管关注 - 公司产能利用率在106.97%至115.81%之间，看似饱和，但核心产品产量波动明显 [15] - 报告期内，全自动压接机产量从394台降至300台，其他产品产量也呈现波动 [18] - 北交所在两轮问询中均重点关注新增产能消化措施及是否存在产能过剩风险 [18] - 监管层同时重点关注公司与关联方天海电子的交易，包括收入确认准确性、客户合作稳定性及关联交易披露完整性 [19] 公司治理与关联交易 - 天海电子是公司第一大客户、重要应收账款方和业务合作伙伴，2024年销售占比24.80% [9][18] - 公司被曝出“深夜被划走千万资金”等与原母公司之间的敏感资金流动事件，引发对公司治理透明度和内部控制有效性的担忧 [18] - 监管问询多次围绕关联交易展开，关注天海电子是否可能扮演“隐形输血方”或“存货蓄水池”的角色 [18][19]

股权变动与控制权 - 交易所重点关注公司历次股权变动的合规性与定价公允性 具体包括2022年8月极创欣源以59.01元/股转让给极创沣源 嘉兴珈上以88.76元/股转让给亿崇创投和水羊股份 以及极创沣源等八位投资者以98.62元/股增资 而2024年1月嘉兴金彩等四位投资者则以48.5元/股增资 价格差异显著 [2] - 公司回应称 2022年8月相近时间股权转让价格差异源于同一基金管理人内部调整、合作条款差异等因素 定价结合当时业绩及发展预期协商确定 具有合理性 不存在利益输送 [2] - 公司控制权由田军、王吉超、苏文才三位共同实控人通过一致行动协议及三家持股平台实现联合控制 报告期内三会运作规范 未出现重大意见分歧 特殊投资条款已全部解除 控制权稳定 [2] 业务模式与客户关系 - 2021年10月和2022年8月 华熙朗亚、水羊股份入股公司 同时公司向华熙生物、水羊股份销售产品 2022年水羊股份为公司前五大客户 [3] - 交易所要求说明华熙朗亚、水羊股份入股价格的定价依据及公允性 其采购决策模式是否由相关股东主导 是否影响公司业务独立性 以及销售价格是否公允 [4] - 公司表示深化了与主要客户的合作关系 巩固了国内市场优势 同时境外收入占比呈上升趋势 这支撑了报告期内及期后收入的持续增长 [4] 财务业绩与增长 - 报告期内（2022年～2024年）公司业绩稳步增长 营收从1.83亿元增至2.42亿元 净利润从0.55亿元增至0.57亿元 [3] - 交易所要求公司量化说明报告期内及期后收入增长的原因及合理性 并分析其收入、净利润波动与可比公司的差异及合理性 [3] - 公司认为 受益于行业整体向好、现有客户稳定增长、新客户导入预期以及国际市场潜力释放 未来产能利用率将呈现持续上升趋势 [5] 产能利用情况 - 报告期内 绿色天然功效原料产品的产能利用率分别为151.15%、61.19%、49.87% 生物合成功效原料产品的产能利用率分别为93.09%、19.32%、25.33% [3] - 产能利用率存在波动 交易所关注公司业绩增长持续性及产能消化能力 [3] 客户集中度 - 报告期内 公司向前五大客户的销售占比分别为36.61%、32.30%和32.88% 主要客户销售金额存在一定波动 [3] 供应商集中度与采购 - 报告期内 公司对前五大供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为64.56%、62.65%和61.57% 采购集中度高于同行业可比公司平均值 [6] - 第一大供应商为兰州新伟荣化学科技有限公司 采购金额占比分别为26.45%、24.26%、29.04% [6] - 主要供应商多数存在实缴资本为0或较低、参保人数较少的情况 交易所要求说明与这类供应商合作的原因及合理性 以及采购规模是否与其经营规模匹配 [6] - 公司解释称 行业特性导致上游原料供应相对集中 采购定价通过市场化协商确定 并已建立供应商评估与备选机制 同时通过多源化采购策略开拓新供应商 供应体系不存在重大依赖风险 [6]

公司IPO审核核心信息 - 公司将于2025年12月12日接受上交所科创板上市委审核，保荐机构为中信证券，拟募集资金9亿元 [2] 技术研发与创新能力 - 公司已取得145项境内发明专利，但大部分为继受取得，来自母公司中国有研或有研工研院 [2] - 部分核心技术和专利已超过10年，其先进性受到交易所质疑 [2][5] - 公司成立后自研取得12项发明专利和16项实用新型专利 [5] - 截至报告期末，公司研发人员合计56人，其中博士16人，硕士20人，本科13人，大专及以下7人 [5] - 交易所要求公司披露71项应用于主营业务的发明专利的申请主体、取得时间、取得方式及与产品、收入对应情况 [5] - 公司回复称，其技术、业务和团队起源于1992年成立的复合材料中心，拥有10项成功产业化的核心技术，并强调行业技术商业化周期长，过去三十多年的积累构筑了技术壁垒 [6] 关联交易情况 - 报告期内，公司关联交易类型较多，包括关联采购、销售、资金拆借、租赁及服务等 [7] - 公司租赁中国有研怀柔科创园、有研大厦等场地，报告期内租赁费用分别为545.58万元、663.70万元、629.25万元和321.70万元 [7] - 报告期内，公司接受中国有研提供的物业服务等综合服务，金额分别为17.63万元、22.32万元、27.46万元和121.33万元 [7] - 交易所问询关联交易的必要性、合理性、商业实质及定价公允性 [7] - 公司回复称关联采购具有必要性和合理性，价格按市场定价，不存在重大差异，且采购与销售为独立业务，会计处理合规 [8] 募投项目与产能消化 - 本次募投项目拟使用募集资金6.44亿元用于产能扩产，但未详细披露扩产后的产能 [3] - 募投项目涉及产品新增产能具体为：石墨铝构件3万件/年、梯度硅铝材料7万件/年、石墨铝板材和支撑板500万件/年和150万件/年、电池仓约500万件/年、手机中框约600万件/年 [9] - 公司现有电池仓产能约444万件/年，手机中框产能约106万件/年 [9] - 公司披露在手订单金额约为1.65亿元 [9] - 交易所要求公司结合在手订单、产能利用率、下游需求分析新增产能消化能力及项目不确定性 [9] - 公司回复称产能利用率接近饱和，下游市场需求增长，未来产能消化具备市场基础，且公司管理体系成熟，项目实施不确定性较小 [10] 毛利率表现与产品结构 - 报告期内，公司综合毛利率分别为29.81%、28.50%、27.74%，持续下跌且低于同行业上市公司平均值（31.27%、29.76%、30.71%） [11] - 毛利率较低主要因产品结构包含民品，报告期内公司军品毛利率分别为53.04%、49.58%、46.60%和33.34%，高于同行业可比公司平均水平 [11][12] - 报告期内公司民品毛利率分别为17.61%、17.94%、18.90%和21.24% [11][12] - 募投产品中，电池仓毛利率为87.82%、23.17%、31.69%、23.94%，手机中框毛利率为95.51%、17.61%、16.15% [11] - 交易所问询毛利率下滑风险及产品竞争力 [11] - 公司表示毛利率不存在大幅下滑风险，毛利率低于同行系产品结构差异所致 [12] 经营业绩与政府补助 - 报告期内，公司营业收入分别为41,435.41万元、49,796.87万元、60,963.98万元、24,010.09万元 [13] - 报告期内，扣非归母净利润分别为2,365.42万元、4,505.87万元、5,536.12万元、1,167.50万元 [4][13] - 2025年1-6月，营业收入同比下降1.86%（减少455.73万元），扣非归母净利润同比下降35.67%（减少647.35万元） [13] - 报告期内，政府补助确认的其他收益金额分别为1,540.28万元、706.03万元、1,157.32万元、312.89万元，占各期净利润比例分别为20.51%、11.40%、16.91%、22.09% [4][13] - 交易所问询公司业绩是否对政府补助存在依赖 [13] - 公司表示2023年、2024年及2025年上半年政府补助占利润总额比例较低，对利润无重大影响，且所有补助均计入非经常性损益，对政府补助不存在重大依赖 [14] 股权变动 - 2024年，公司引入14家投资方，合计投资3.13亿元认购新增资本约8000万元，增资价格约为3.87元/股 [14] - 2025年，中国有研从员工持股平台复迈虹、复迈辉受让股份，受让价格分别为1.8元/股和2元/股，与一年前增资价格差异较大 [14]

公司IPO与募投项目概况 - 广州慧谷新材料科技股份有限公司计划于创业板上市 上会日期为12月9日 保荐机构为中信证券 [1] - 公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售 产品具备光学调控、导电导热等多元特性 应用于家电、包装、新能源、电子等领域 [1] - 本次IPO拟公开发行不超过1,577.91万股 拟募集资金总额9亿元 [1] - 募集资金计划投向四个项目：清远慧谷年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目（拟投入4.05亿元）、清远慧谷新材料研发中心项目（拟投入2亿元）、慧谷新材生产线技术改造项目（拟投入0.45亿元）、补充流动资金项目（拟投入2.5亿元） [1] 产能扩张计划与现状 - 核心募投项目为“年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目” 总投资额42,102.90万元 包括5万吨功能性树脂和8万吨涂层材料 [2] - 涂层材料的8万吨新增产能具体规划为：家电领域1万吨、包装领域2万吨、新能源领域4.9万吨、电子领域0.1万吨 [2] - 该扩建项目建设期为48个月 产能爬坡期约24个月 [2] - 以2024年产能为基准 功能性树脂扩建产能约为现有产能（2.189万吨）的2.28倍 涂层材料扩建产能约为现有产能（5.5668万吨）的1.44倍 [3] - 报告期内（2022年至2025年1-6月） 公司功能性树脂产能利用率分别为84.31%、79.34%、101.08%、123.74% 涂层材料产能利用率分别为81.45%、91.96%、113.83%、120.52% [3] - 2025年1-6月 功能性树脂产量13,543.18吨 产能利用率123.74% 涂层材料产量34,110.20吨 产能利用率120.52% [4] 监管问询与公司回应 - 深交所要求公司结合市场需求、同行业产能及扩产计划、潜在客户开发情况 分析募投项目产能消化措施及有效性 [5] - 公司提出的新增产能消化措施包括：巩固现有客户、开发潜在客户、拓展新产品市场、强化营销体系、合理规划产能释放进度以分散消化压力 [5] - 公司表示其下游客户为连续化生产模式 订单呈现批次多、金额小的特点 无长期锁定订单 因此以2025年7月销售金额模拟测算在手订单 金额为6,840.47万元 [5] 财务状况与募资合理性 - 报告期内公司营业收入持续增长：2022年66,359.92万元、2023年71,737.18万元、2024年81,690.54万元、2025年1-6月49,600.70万元 [6] - 报告期内净利润显著增长：2022年2,595.09万元、2023年10,563.13万元、2024年14,578.66万元、2025年1-6月10,707.35万元 [6] - 公司经营活动产生的现金流量净额良好：2022年3,144.06万元、2023年10,164.28万元、2024年15,375.09万元、2025年1-6月5,104.31万元 [6] - 截至2025年6月30日 公司货币资金为2.71亿元 一年内到期的非流动资产（大额存单）为0.43亿元 合计约3.13亿元 且无长短期借款 [6] - 报告期内公司资产负债率（母公司）持续下降：从2022年的18.16%降至2025年6月30日的14.29% [6] - 公司在现金流充裕、负债率低的背景下 仍计划募集2.5亿元补充流动资金 此举合理性受到关注 [5][6] - 报告期内公司进行了多次现金分红 合计8,220.41万元 约为本次拟补充流动资金的33% [5] 关联交易与公司治理 - 2024年5月 公司斥资6,500万元向广州恒辉购买位于广州开发区新业路62号的房地产 [6] - 公司实际控制人唐靖曾间接持有交易对方广州恒辉85%的股权 [6] - 深交所要求公司结合评估情况分析该租赁价格与转让价格的公允性 并关注是否存在向关联方输送利益的情形 [7] - 企查查信息显示 广州恒辉在2024年工商变更频繁 原唯一股东邓仕刚于2024年7月持股 12月卸任法定代表人 新任法定代表人赵爱玲为限制高消费状态 该公司已于2025年10月10日注销 [9]

IPO终止与审核进程 - 哈尔滨东盛金材科技（集团）股份有限公司公告拟终止向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的申请并撤回申请文件[1] - 公司独立董事已对相关议案发表同意独立意见该议案尚需提交公司股东会审议[1] - 本次IPO于2024年12月30日获受理答复首轮问询时曾多次提出延期申请2025年9月26日公司收到第二轮审核问询[1] - 截至拟终止公告发布日第二轮问询答复仍未公布目前IPO进程因财报更新事项处于中止状态[1] 监管关注的核心风险点 - 北交所审核问询重点关注公司业绩下滑风险以及募投项目合理性[2] - 公司第一大供应商天元锰业于2023年9月申请破产重整监管对原材料供应稳定性提出质疑[2] - 监管要求说明采用长单销售模式的商业合理性是否存在放大业绩波动幅度的风险是否对经营稳定性造成不利影响[7] - 监管要求量化说明2023年业绩下滑主要原因并结合报告期前期业绩及2024年业绩说明常规业绩水平[7] - 第二轮问询中监管再度对公司期后业绩持续下滑风险提出疑问要求说明2023年业绩下降原因披露是否准确完整[10] 公司业绩表现与波动 - 2021年至2023年公司营业收入分别为9.30亿元、10.45亿元及6.58亿元2023年营收同比下降37.05%[4] - 2021年至2023年扣非归母净利润分别为8833.54万元、1.22亿元及4138.76万元2023年同比下降66.16%[4] - 2024年1-6月营业收入为3.68亿元[5] - 2024年公司实现营收7.45亿元扣非归母净利润5107.21万元[9] - 2025年1-6月营业收入同比下降0.35%扣非归母净利润同比下降34.87%[10] - 2023年毛利率为15.10%2024年1-6月毛利率为16.62%2022年毛利率为18.23%[5] - 加权平均净资产收益率2023年为11.34%2024年1-6月为6.15%2022年为30.36%[6] 业绩波动原因分析 - 公司解释2023年业绩下滑主要系能源危机海运受阻等因素导致境外客户提前备货使2021至2022年外销销量大幅增长而2023年境外客户处于去库存阶段[6] - 公司与部分客户采取长周期大订单销售模式2022年第一季度原材料市场价格高位时签订长单锁定较高价格导致收入毛利率提高[6] - 2023年业绩下滑受收入规模下降毛利率下滑期间费用率上升等因素综合影响[9] - 公司坦言长单定价模式在一定程度上放大了业绩波动幅度但该模式与采购模式相匹配不会承担原材料价格波动主要风险[8] - 2023年由于前两年需求透支下游主要客户处于去库存阶段需求偏弱导致毛利率下降[9] 原材料供应与供应商风险 - 公司主要原材料为电解锰报告期各期从第一大供应商天元锰业采购金额占比分别为54.52%、51.34%、49.92%和46.67%[3] - 天元锰业于2023年9月被法院裁定受理破产重整申请[3] - 公司答复称电解锰采购集中于天元锰业受其供应规模长协客户报价优惠信用保障等综合影响[4] - 公司表示目前可替代采购渠道和供应商具备与天元锰业同等产量和质量电解锰的供应能力对天元锰业并非完全依赖[4] - 天元锰业破产重整以来生产经营情况稳中向好预计2025年12月29日前重整计划执行完毕供货周期结算周期信用政策与破产重整前基本一致[4] 募投项目与产能状况 - 本次北交所IPO拟募资3.50亿元其中2.66亿元投向年产6万吨合金添加剂3万吨铝中间合金和2万吨铝钛硼丝生产项目8403.20万元投入研发中心建设项目[11] - 公司当前铝合金元素添加剂产能为25,523.11吨铝基中间合金产能为1,892.01吨铝钛硼丝未投产[12] - 2023年2024年上半年铝合金元素添加剂产品产能利用率分别为67.98%、81.51%铝基中间合金产品产能利用率分别为39.98%、59.45%[13] - 铝基中间合金产品毛利率为负[12] - 公司解释铝基中间合金毛利率为负系新厂区投产初期为获取市场份额适当降低销售价格且未实现规模效应导致单位成本较高[14] 募资合理性及监管质疑 - 监管要求说明资金需求测算过程依据以及消化新增产能具体措施是否存在产能闲置风险[13] - 监管质疑在铝基中间合金产品毛利率为负情形下大规模扩产必要性合理性是否存在因扩产导致业绩下滑风险[13] - 2022年公司两次分红额合计约1.63亿元监管要求结合分红情况说明募投项目合理性[13] - 公司解释分红系在经营业绩良好基础上给予股东合理回报具有连贯性并非突击分红募资符合长期发展战略[15] - 公司称募投项目产品具备充足市场空间有能力消化新增产能产能闲置风险较小随着业务规模扩大毛利率将由负转正[14] 市场与竞争环境 - 公司产品在2018年至2023年铝合金元素添加剂市场占有率位列全球第一[3] - 公司产品定价模式及产品特性使得对客户具备一定议价能力[10] - 监管询问2024年主要产品收入增长同时产品单价持续下降原因是否存在主要产品同质化严重替代性高市场竞争激烈等情况是否主要靠降价促进销售[10] - 根据招商证券研究报告2024年全球制造业整体将处于新一轮补库存起始阶段呈现向好态势公司销量有所恢复需求逐步释放[9]

核心观点 - 公司营业收入与扣非归母净利润持续增长，但经营活动现金流净额由正转负，外销收入占比下滑，同时主营业务毛利率持续上升，客户与供应商结构被认定为合理 [1] 经营活动现金流 - 经营活动现金流净额呈现先增后降态势，从2022年的6074.70万元、2023年的9150.76万元转为2024年的-6110.26万元，2025年1-9月进一步降至-23912.14万元 [2] - 2024年现金流转负主要因原材料采购现金支出同比增加27015.27万元（增幅40.29%）及职工薪酬支出增长29%至18431.89万元 [2] - 2025年1-9月现金流恶化系应收账款未到回收期（较2024年末增加12345.94万元）及存货备货增加（同比增长19695.27万元）所致 [2] - 付现比从2023年的73.65%升至2024年的89.93%，2025年1-9月进一步升至98.79%，而收现比从2023年的81.64%降至2025年1-9月的69.55% [2] 主营业务毛利率 - 主营业务毛利率逐年上升，从2022年的16.41%升至2023年的17.95%、2024年的18.36%，2025年1-9月达18.51% [3] - 毛利率增长得益于产品结构优化（高附加值产品占比提升）及原材料价格波动带来的成本优势，2024年钽矿石平均采购价格同比下降10.88% [3] - 公司毛利率水平与行业均值基本一致，2024年略低于行业平均0.17个百分点 [3] 外销收入与市场分布 - 国外业务收入占比持续下降，从2022年的60.21%降至2025年1-9月的35.29% [4] - 对美销售收入占比从2022年的26.12%降至2025年1-9月的15.57%，主要受美国对中国钽铌产品加征25%关税影响 [4] - 国内销售收入占比显著提升，从2022年的39.79%提升至2025年1-9月的65.93%，高温合金、半导体靶材等高端产品国内需求增长 [4] - 外销收入与海关出口数据匹配度高，2022-2024年差异率分别为-0.18%、-0.92%、0.92%，境外客户期后回款比例良好，均超88% [4] 客户集中度与应收账款 - 前五大客户销售收入占比2022-2024年分别为48.66%、35.38%、38.12%，高于行业均值，但公司表示与同行业可比公司不存在重大差异 [5] - 截至2025年9月末，应收账款净额达45792.82万元，占年化营业收入比例为28.73%，账龄95.74%在1年以内 [5] - 应收账款坏账准备计提比例高于同行业平均水平，2022-2024年末期后回款比例均超88%，坏账准备计提被认定为充分 [5] 存货管理 - 存货账面价值持续增长，从2022年末的42175.53万元增至2025年9月末的58981.82万元，占流动资产比例维持在27%-42%之间 [6][7] - 存货以原材料和在产品为主，库龄99%以上在1年以内，2022-2024年末库存商品期后结转率均超99% [7] - 存货跌价准备计提比例分别为8.17%、6.40%、4.63%和2.94%，均高于同行业可比公司均值，计提被认定为充分 [7] 在建工程与募投项目 - 截至2025年9月30日，在建工程账面价值31044.35万元，主要包括钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目（12203.29万元）等 [8] - 公司拟募集资金12亿元，用于湿法冶金、火法冶金熔炼及高端制品项目，预计达产后每年新增营业收入合计352676.09万元，税后内部收益率介于15%-20%之间 [9] - 为保障产能消化，公司已建立多元化客户体系，2025年9月末在手订单及意向性订单达3.19亿元 [9]

上市进程与公司概况 - 公司科创板IPO将于2025年11月12日接受上市委员会审议 [1][2] - 公司IPO于2024年12月30日获受理，2025年1月22日进入问询阶段 [2] - 公司成立于2015年，是一家专注于服务半导体设计与制造的高新技术企业，主营晶圆测试核心硬件探针卡的研发、设计、生产与销售 [2] 财务业绩表现 - 2022至2024年及2025年上半年，公司营收分别约为2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元、3.74亿元 [2] - 同期，公司归属净利润分别约为1562.24万元、1865.77万元、2.33亿元、1.38亿元，2024年净利出现爆发式增长 [2] - 同期，公司扣非后归属净利润分别约为1384.07万元、1439.28万元、2.27亿元、1.37亿元 [2] 客户集中度与关联交易 - 报告期内，公司前五大客户销售金额占营业收入比例分别为62.28%、75.91%、81.31%、82.84%，客户集中度高 [3] - 对第一大客户B公司的销售金额占比分别为37.58%、37.92%、34.93%、25.53% [3] - B公司为关联方，若合并考虑B公司及其芯片测试服务商的采购，公司来自该体系的收入占比在报告期内分别为50.29%、67.47%、81.84%、82.83% [4] - 公司解释对B公司存在重大依赖系下游市场集中所致，并强调业务具有稳定性及可持续性 [4] 关联方供应商情况 - 实控人周明控制的南通圆周率半导体（南通）有限公司是公司主要供应商 [1][5] - 报告期内，公司向南通圆周率采购金额占营业成本的比例分别为18.32%、8.91%、5.04%、5.54% [5] - 公司于2022年、2023年将功能板、芯片测试板业务转至南通圆周率 [5] - 公司解释此举旨在聚焦探针卡主业，相关业务转移基于账面价值交易 [6] 股权结构与实控人 - 实控人周明直接持有公司27.93%股份，并通过员工持股平台及一致行动人协议合计控制公司50.05%股份 [7] - 周明自2015年8月至今历任公司执行董事、董事长，并自2021年8月起担任南通圆周率董事长 [7] 募投项目与产能消化风险 - 公司拟募集资金约15亿元，其中12亿元用于"南通探针卡研发及生产项目"，3亿元用于"苏州总部及研发中心建设项目" [8] - 募投项目将新增2D MEMS探针卡、2.5D MEMS探针卡以及薄膜探针卡产能，分别为1500万支、1500万支和5000张 [8] - 报告期内，公司2D MEMS探针卡和垂直探针卡的产能利用率呈现下滑趋势，分别为100.89%、101.13%、94.5%、85.34% [8] - 公司2.5D MEMS探针卡尚未实现量产，薄膜探针卡尚处于产品拓展阶段 [8] - 公司承认若市场需求和客户订单不及预期，新增产能将无法消化，对经营业绩产生不利影响 [9]

募投项目延期 - 公司于2025年10月23日公告 将“智能玻璃生产线建设项目”和“BIPV玻璃及BIPV组件生产线项目”达到预定可使用状态日期由2025年12月31日再次延期至2027年6月30日 [1] - 本次延期为两个项目的第二次延期 原计划完成日期为2025年1月10日 [2] - 截至2025年9月30日 “智能玻璃生产线建设项目”投资进度仅为1.85% 累计投入金额约918.64万元 “BIPV玻璃及BIPV组件生产线项目”投资进度约为15.04% 累计投入金额约3729.82万元 [3] 募投资金使用情况 - 公司于2022年12月完成增发 实际募集资金净额为9.14亿元 其中4.96亿元计划用于智能玻璃项目 2.48亿元计划用于BIPV项目 1.80亿元计划用于补充流动资金 [2] - 截至2025年9月30日 补充流动资金项目已“超额”投入 累计投入金额达1.86亿元 投资进度为103.42% 该专项账户已于2025年6月5日注销 [3] - 截至2023年末 累计使用的1.04亿元募集资金全部用于补充流动资金 该项目投资进度已达57.93% [2] 项目延期原因 - 公司工作人员解释项目延期主要与市场订单有关 客户降价严重导致投资成本相对较高 [4] - 公司2025年半年报解释 “智能玻璃生产线建设项目”因产品应用于中高端智能类产品 为避免新增产能消化风险而采取审慎推进策略 [3] - “BIPV玻璃及BIPV组件生产线项目”基于稳健经营原则 按既定方案分期建设、逐步投放产能 [3] 公司财务表现 - 2025年前三季度 公司实现营业总收入12.37亿元 同比增长9.19% 但归母净利润为1.71亿元 同比下降5.90% [6] - 2025年上半年 公司营业收入为8.4亿元 同比上升11.03% 归母净利润为1.32亿元 同比上升9.01% [6] 公司业务与行业 - 公司所处行业为玻璃深加工行业 主要产品涵盖家电玻璃和新能源玻璃 [5] - 公司新能源玻璃产品主要应用于办公楼、体育场馆等建筑 定位于建筑立面墙及屋顶等领域 BIPV产品已在公共建筑及绿色示范项目实现多项应用落地 [6]