公司业务概况 - 公司立足精细化工领域，主营表面活性剂和洗涤用品研发、生产及销售，拥有长沙、上海、东莞三大生产基地，表面活性剂年产能约 55 万吨，洗涤用品年产能约 25 万吨 [1] 股权激励费用 - 2024 年度股权激励产生的股份支付费用为 3317 万元（税前），因前期股权激励限制性股票逐步解锁，未来费用会进一步降低 [1][2] 原料价格影响与应对 - 主要表面活性剂产品料工费占比相对稳定，直接材料占生产成本比重超 90%；公司通过加强与供应商合作、采取价格联动策略、提高行情预判能力、做好产销联动及调整原料库存，将价格波动传导至产品售价，提升盈利能力 [2] 上海基地产能消化 - 上海基地新产能将提高向长三角、西南、河北及海外市场供应能力；公司通过加大对优质客户供应、拓展客户数量、开拓国际市场、渗透下游应用领域市场，将其建设成科创型示范基地及智能制造名片和表面活性剂国际桥头堡 [2]

公司概况 - 节卡股份主营业务为协作机器人整机产品的研发、生产、销售，并从事包括集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务 [1] - 李明洋合计控制公司41.63%的表决权，担任董事长和总经理，为实际控制人 [1] - 公司计划在科创板上市，目前审核状态仍处于问询阶段 [1] 财务表现 - 2024年归母净利润622.80万元，扣非净利润-227.82万元，基本实现盈亏平衡 [2][4] - 2022-2024年归母净利润分别为-573.57万元、-2854.73万元及622.80万元 [2] - 2022-2024年扣非净利润分别为4.40万元、-3567.93万元及-227.82万元 [2] - 剔除汇兑损益影响后的扣非净利润分别为-2992.19万元、-4178.73万元及-619.31万元 [2] - 截至2024年末累计未分配利润为-5803.40万元，存在累计未弥补亏损 [2] - 2024年营业收入40,043.16万元，同比增长14.56% [3] - 2024年资产负债率(母公司)为11.52%，较2023年上升3.45个百分点 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为3,178.21万元 [4] 业务结构 - 主营业务毛利率分别为47.19%、45.28%及53.71% [6] - 协作机器人整机业务毛利率分别为53.22%、50.19%及54.58% [6] - 机器人系统集成业务毛利率分别为25.33%、31.37%及28.85% [6] - 2024年机器人系统集成业务收入仅84.62万元，占比大幅下降至6.19% [6] 研发与销售 - 2022-2024年研发费用分别为4,750.92万元、7,312.89万元及8,623.16万元 [10] - 研发费用占营业收入比例分别为16.92%、20.92%及21.53% [10] - 销售费用分别为7,782.04万元、9,775.26万元及9,674.36万元 [9] - 销售费用率分别为27.72%、27.96%及24.16% [9] - 2024年销售费用仍高于研发费用 [9][10] 募投项目 - 拟募集资金规模由7.5亿元降至7亿元 [7] - 智能机器人生产项目拟投入募资金额由4.20亿元下调至3.70亿元 [7] - 计划在2030年达到年产4万台协作机器人的生产规模 [8] - 2023年全球协作机器人销量为5.7万台，2017-2023年复合增长率32% [8] 行业与市场 - 协作机器人行业属于技术密集型行业 [5] - 应用场景拓展存在客户决策惯性、产家自身发展不成熟及使用场景有限等困难 [7] - 2025年可能出现低速增长情况，机器人整机预计同比增长16% [5]

提质升级与产业链优化 - 公司将异辛烷和MTBE加工为成品汽油以获取终端利润，减轻消费税负面影响，增强经营能力[1] - 一期项目建成后首个完整会计年度预计实现11.06亿元营收和0.15亿元净利润，完全达产后预计22.13亿元营收和0.35亿元净利润[1] - 采用国内先进全自动调合装置和自主开发调合配方，产品质量符合国家标准，具备经济性和市场竞争力[1] 在建工程与产能情况 - 2024年末在建工程6.37亿元，同比增长28.14%，重要项目预算合计17.61亿元，期末余额5.58亿元[2] - 部分项目工程进度超100%未转固，主要项目产能利用率不足50%[2] - 龙华五氧化二磷项目计划通过价格调整、品质提升和差异化战略提升竞争力，预计2025年消化产能12000吨[2] 聚石复合项目 - 产能利用率67.2%，主要因下游汽车市场销量不及预期和备份产能设置[3] - 通过开发适配更多车型产品和拓宽应用范围提升产能利用率，不存在较大过剩风险[3] 宏晔新材料项目 - 因全新料及副牌料价格走低冲击再生料市场，公司主动降低产能[5] - 若价格持续走低且无法降低成本或开发新客户，存在产能过剩风险[5] 冠臻科技情况 - 2021年以6000万元收购55%股权，2022-2024年实际净利润合计-6946.59万元，补偿义务人需支付6000万元[10] - 2025年4月以5万元转让55%股权，补偿款分期支付，已收到首期500万元[12][13] - 商誉原值11072.21万元，已计提减值12800.50万元，剩余7330.79万元按资产组重新分配[16] 聚石安哥拉优势 - 当地无同类膜材制造商，享受关税优惠和低廉电费人工成本[20][21] - 2024年营收298.62万美元，2025年预计2223.76万美元，增长744.67%[35] - 商誉减值测试显示资产组可收回金额不低于12467.37万元，未计提减值[45] 期间费用分析 - 销售费用增长23.83%，其中销售服务费增长122.37%因韩国LGE销售模式变更[52] - 管理费用增长4.84%，折旧与摊销增长66.63%因新增固定资产[53] - 财务费用增长29.37%，利息费用增长37.54%因融资规模扩大[57]

公司评级与财务表现 - 公司主体长期信用等级维持AA，"洽洽转债"信用等级维持AA，评级展望为稳定[1][3] - 2024年公司营业总收入同比增长4.79%至71.31亿元，利润总额同比增长8.54%至10.79亿元[8] - 2025年一季度受春节销售旺季跨期等因素影响，利润总额同比下降67.57%至0.96亿元[3][8] 经营与竞争优势 - 公司在品牌知名度、供应链稳定性、产品工艺创新及渠道网络布局方面保持综合竞争优势[3][4] - 2024年研发投入同比增长17.15%至7568.39万元，占营业收入比重提升至1.06%[14] - 截至2024年底拥有1380个经销商，经销商渠道收入占比79.49%，同比下降4.97个百分点[19] 产品与市场表现 - 葵花子业务2024年收入同比增长2.60%至43.82亿元，毛利率提升4.45个百分点至29.68%[17][19] - 坚果业务2024年收入同比增长9.74%至19.24亿元，但毛利率下降4.38个百分点至27.18%[17][19] - 2024年海外业务收入同比增长15.55%至7.79亿元，电商业务收入同比增长8.86%至7.79亿元[19] 财务与债务状况 - 截至2024年底公司资产负债率43.04%，全部债务25.06亿元，短期债务占45.75%[8][28] - 2024年经营活动现金流净额10.39亿元，同比增长148.21%，现金收入比110.86%[8][28] - EBITDA利息倍数22.11倍，全部债务/EBITDA为1.90倍，偿债指标表现强劲[8][28] 行业与风险因素 - 休闲食品行业竞争激烈，2024年行业整体发展良好但存在消费降级风险[11][12] - 原材料价格波动显著影响盈利，2025年一季度坚果采购均价上涨导致成本压力加大[19] - 在建产能规模较大（计划投资13.57亿元），未来产能消化存在不确定性[5][19]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，立高转债同样获评AA- [2] - 2024年总资产43.78亿元，归母所有者权益25.64亿元，总债务11.20亿元 [2] - 2024年净利润2.64亿元，经营活动现金流净额4.53亿元，净现比1.72 [2][4] - 2025年一季度营业收入同比增长14.13%至10.46亿元，但经营活动现金流净额转负为-0.34亿元 [7][22] 行业竞争格局 - 冷冻烘焙食品市场规模从2017年40.28亿元增长至2023年近200亿元，CAGR达30.5% [10] - 行业渗透率仍较低，预计2024年市场规模达6110.7亿元（+8.8%），2029年突破8500亿元 [10] - 公司市占率约15%为行业龙头，但面临亿滋国际收购恩喜村后的外资竞争压力 [10] - 行业集中度低，头部企业通过产品创新和供应链优化构建壁垒，中小企业区域化竞争 [10] 经营状况分析 - 产品结构：冷冻烘焙食品占比63.18%（毛利率30.49%），奶油占比18.7%（毛利率39.03%） [13][14] - 产能利用率：奶油76.09%（+4.59pct），冷冻烘焙72.76%（+1.12pct），水果制品60.45%（-7.24pct） [15][16] - 客户集中度：第一大客户沃尔玛销售额占比22.91%（2024年），前五大客户占比29.56% [18] - 经销商超1800家，经销模式收入占比58%，华南华东地区收入占比66% [18] 财务风险与压力 - 在建项目总投资38.50亿元，资金缺口12.67亿元，主要来自总部基地和华东基地项目 [17] - 2024年末受限资产0.13亿元，现金类资产10.92亿元覆盖短期债务（现金短期债务比4.26） [4][22] - 原材料成本占比78%，2024年棕榈油/菜籽油/豆油价格分别上涨22.3%/13.7%/2.5% [11][19] - 资产负债率41.17%，总债务/总资本30.30%，EBITDA利息保障倍数13.92倍 [24][26] 同业比较 - 公司31.47%的销售毛利率高于南侨食品（24.16%）和千味央厨（23.66%） [6] - 8.54%的总资产报酬率领先同业，存货周转率8.19次/年显著高于竞争对手 [6] - 41.17%的资产负债率高于南侨（19.85%）、千味央厨（21.54%）和海融科技（16.76%） [6]

行业概况 - 涤纶长丝行业面临需求不足问题，2024年直接出口较弱，终端纺服内销增量一般，全年库存压力较大[4] - 2024年我国纺织品服装出口总额3011亿美元（同比+2.8%），但涤纶长丝出口量同比下降2.5%，主因印度BIS认证导致对印出口锐减[7] - 2025Q1服装内销零售额2835.1亿元（同比+2.7%），但服装出口330.1亿美元（同比-1.9%），内外需整体稳定[9] 供给端分析 - 2021年以来行业每年淘汰落后产能超百万吨，2024-2025年预计淘汰200-250万吨，有效产能或现负增长[9] - 桐昆股份与新凤鸣合计产能占比超40%，2025年行业新增产能185万吨且集中于头部企业，扩产进入尾声[11] - 2024年涤纶长丝库存天数降至10天（2014年以来低位），价格已回落至2024年底水平并有望企稳[12][14] 公司经营表现 - 桐昆股份2024年营收1013亿元（同比+23%），归母净利润12亿元（同比+51%），但净利率仅1.2%[3][4] - 2025Q1营收194亿元（同比-8%），归母净利润6亿元（同比+5%），毛利率回升至7.7%[19][20][22] - 公司资产负债率65.9%，有息负债率52.3%，短期负债占比74.7%，利息保障倍数仅0.6倍[22][24] 财务风险 - 2025Q1经营性现金流净额转负至-54亿元，债务短期化趋势明显，下半年或现流动性紧张[25] - 印尼炼化项目可能进一步推高杠杆，需动态评估利息偿付能力与财务风险[25] 行业竞争格局 - 桐昆股份产能占比从2017年13%提升至2023年27%，新凤鸣从8%升至15%，头部集中度持续提升[11] - 头部企业凭借规模效应与一体化优势优化成本，PTA自供推动2025Q1毛利率改善[22]

核心观点 - 公司2024年营业收入增长16.91%至10.33亿元，但净利润下滑44.99%至6967万元，扣非净利润下滑68.69%至3492万元，反映主营业务盈利能力面临挑战 [2] - 经营活动现金流量净额为-1424万元，同比减少147.07%，显示现金流状况不佳 [5] - 研发投入增长30.78%至3866万元，占营收比例提升至3.74%，研发人员数量增长34.23%至149人 [7][8] 财务表现 收入与利润 - 营业收入10.33亿元，同比增长16.91%，主要驱动来自液压装备件(3.41亿元，+31.73%)、传动件(2598万元，+70.02%)和其他业务(6513万元，+807.25%) [2] - 营业成本7.80亿元，同比增长18.71%，增速高于收入增速 [2] - 净利润6967万元，同比下降44.99%，主要受营业成本、研发费用(3866万元，+30.78%)、财务费用(2175万元，+352.50%)和管理费用(5884万元，+52.70%)增长影响 [2][4] - 基本每股收益0.79元/股，同比下降53.25% [3] 现金流 - 经营活动现金流净额-1424万元，同比减少147.07%，主要因现金流出增速高于流入 [5] - 投资活动现金流净额-4.48亿元，同比改善52.69%，主要因理财产品赎回 [5] - 筹资活动现金流净额2.68亿元，同比下降77.39%，主要因偿还借款和票据兑付 [5] 业务发展 研发投入 - 研发投入3866万元，同比增长30.78%，占营收比例3.74% [7] - 开展多项研发项目，如高屈强比球墨铸铁件生产工艺等，旨在丰富产品系列、降低成本、提升质量 [7] - 研发人员149人，同比增长34.23%，其中本科45人(+200%)，硕士2人(+100%) [8] 业务调整 - 将受托加工业务收入由"其他业务收入"调整至"主营业务收入-其他"，因该业务已成为常态化经营且规模显著增长 [2]