● 本报记者 谭丁豪 今年以来，医药生物板块整体保持稳健运行，防御性与增长韧性凸显，板块内部细分领域的分化特征愈 发明显。 日前，财信证券研究发展中心医药生物行业首席分析师吴号在接受中国证券报记者专访时表示，在政策 支持升级与行业转型深化的双重推动下，医药生物行业已全面迈入创新驱动的高质量发展阶段，"鼓励 创新+成本控制"的政策导向进一步塑造行业格局。随着行业基本面逐步修复，创新药、CXO、消费医 疗三大投资主线的性价比持续凸显，而AI等新技术与产业的深度融合，更开辟了全新增长空间，行业 长期发展逻辑清晰，投资价值逐步释放。 具体来看，前三季度，医药生物板块整体实现营业收入18461.96亿元，同比下降1.27%；归母净利润为 1410.97亿元，同比下降1.63%。但单季度数据呈现逐季改善态势，第三季度板块实现营业收入6148.30 亿元，同比增长1.21%；归母净利润为415.85亿元，同比增长3.79%，显示行业基本面正逐步修复。 创新药产业链表现亮眼 数据显示，今年以来，截至12月8日，医药生物（申万）板块表现稳健，流通市值加权平均涨幅达 30.64%，在申万（2021年）31个一级行业中排第14位， ...

文章核心观点 - 中国A股IPO审核趋严背景下 未盈利创新型医药企业加速转向香港资本市场上市 以寻求融资支持其研发与成长 [1] - 香港交易所通过“18A章”及“科企专线”等制度 为生物科技公司提供了更具包容性和效率的上市环境 吸引了大量企业 [5] - 中国创新药企正通过技术出海（license-out）和构建自身研发管线实现战略升级 从“服务赋能”转向“创新驱动” [4][7] - 以海纳医药为例的优质企业 凭借全链条研发服务能力与自主创新资产 正利用港股通道实现价值跃升并迈向国际化 [2][8] 行业趋势与政策环境 - 自2023年8月“827新政”以来 A股IPO阶段性收紧 两年内约560家企业主动撤回上市申请 [1] - 香港资本市场对生物医药企业吸引力增强 2025年处于不同上市阶段的生物医药企业总数突破80家 创历史新高 [6] - 2025年已有23家医药健康企业成功登陆港股 募资总额近190亿港元 市场呈现“头部巨额融资、尾部小额频发”格局 [6] - 国家政策支持创新药发展 2025年6月发布《支持创新药高质量发展的若干措施》 从研发、医保、支付等多维度提供保障 [7] - 中国创新药“出海”交易活跃 2024年完成94笔license-out交易 总金额达519亿美元 同比增长26% 2025年一季度交易金额同比增幅超250% [7] 公司案例：海纳医药 - 海纳医药是一家覆盖药物发现至商业化生产的全链条CXO服务商 并构建了自主知识产权的专有管线体系 [2] - 公司研发团队超413人 拥有八大核心技术平台 截至2025年6月30日 在手CXO项目达398个 较2022年的242个显著增长 [4] - 客户涵盖中国前20大药企中的九家 核心客户平均合作年限超五年 [4] - 公司收入从2022年的2.647亿元增长至2024年的4.246亿元 2025年上半年收入为1.779亿元 [4] - 公司拥有82项注册专利和74项在审专利申请 通过药物技术转让或自主商业化实现价值变现 [7] - 公司发展路径体现了从“服务赋能”向“创新驱动”的战略升级 其双轮驱动模式是当前中国优质生物科技企业的典型特征 [4] 香港资本市场制度优势 - 港交所2018年推出“18A章” 允许未盈利生物科技公司上市 为行业注入大量资本动能 [5] - 2025年港交所进一步推出“科企专线” 允许特专科技公司以保密形式提交申请 显著压缩上市审核周期 [5] - 香港资本市场制度为研发驱动、尚未盈利的创新型医药企业提供了关键的融资渠道与国际化跳板 [5][7]

公司资本化进程 - 公司第三次尝试登陆资本市场，近期向港交所主板递交IPO申请 [2] - 公司首次资本化尝试为2023年6月创业板IPO获受理，但于2024年6月因保荐人撤单而终止 [4] - 第二次尝试为2025年3月上市公司成都先导筹划收购公司约65%股权，但三个月后因核心条款未达成一致而终止 [4] - 此次港股IPO募资拟用于研发活动、扩大产能、质量控制及营运资金，与之前创业板募投项目不同 [4] 公司业务概况 - 公司成立于2001年，是一家医药研发与制造一体化公司，主营业务为CXO（医药外包）服务 [4] - 业务提供涵盖药物研发及CMC、临床及生物等效性试验服务、注册申报及合同生产的端到端或模块化CRO和CMO解决方案 [4][5] - 公司特色业务板块为"自主选品—立项研发—成果转让"的专有管线 [5] - 按获批临床试验及上市许可总数计，公司在中国境内从事药物技术转移的CXO服务提供商中排名第二 [5] 财务业绩表现 - 营收从2022年的2.65亿元增长至2024年的4.25亿元，但2024年增速放缓至3.65%，2025年上半年营收同比下滑16.97%至1.78亿元 [2][6] - 净利润从2022年的5976.7万元波动至2024年的5329.5万元，2024年同比下降27%，2025年上半年净利润同比下滑25.82%至2208.4万元 [2][6] - 毛利率从2022年的60.1%下降至2024年的46%，2025年上半年回升至52.1%，但仍低于2022年水平 [2][6] - 2025年上半年营收下滑主要由于CRO服务收入减少4750万元及销售自有药品收入同比下滑45.8% [6] 现金流与资产质量 - 经营活动现金流量净额从2022年的7655.2万元和2023年的1.13亿元转为2024年的-3457万元，2025年上半年进一步恶化至-4245.1万元 [7] - 应收账款及应收票据从2022年的4467.6万元增至2025年上半年的1.76亿元，增长近三倍 [8] - 应收账款周转天数从2022年的43天一路增至2025年上半年的176天，回款速度明显放缓 [8] 客户结构与业务构成 - 报告期内前五大客户变动较大，除客户A外，无任何客户稳居前五，最大单一客户在三年半内两次易主，反映客户黏性可能不足 [8] - 公司主要收入来自CXO服务，该业务营收占比从2022年的65%攀升至2024年的87.8%，2025年上半年回落至78.2% [5] 行业环境 - 全球生物医药行业股权投资增速呈下降趋势，导致大量依靠融资的biotech公司收缩管线，影响了偏临床前的研发投入 [3] - 短期来看，CXO赛道中偏临床前的外包研发平台热度在下降，偏生产端的公司受影响较小 [3]

公司上市申请与资本运作历程 - 南京海纳医药科技股份有限公司近期向港交所主板提交上市申请，中金公司为其独家保荐人 [1] - 此次为公司在三年内第三次尝试踏入资本市场，此前2023年创业板IPO被迫终止，2025年与成都先导的收购计划也告流产 [1] - 公司递表前夕，部分早期投资机构（如湖北高龙、上海鄧鼎）通过平台转让合计5.76%的股份实现退出 [9] 财务表现分析 - 公司营收从2022年的2.65亿元增长至2024年的4.25亿元，但增长势头显著趋缓，营收增速由2023年的54.74%降至2024年的3.65% [2] - 2025年上半年业绩出现同比下滑，营收同比下滑16.97%至1.78亿元，净利润同比下降24%至2208.4万元 [2] - 毛利率从2022年的60.1%下滑至2024年的47.1%，2025年上半年小幅回升至52.1%，但仍未恢复至历史高位 [2] - 2025年上半年，公司核心业务CXO服务收入同比下降26%至1.32亿元 [3] - 经营活动现金流持续净流出，2024年及2025年上半年分别净流出3457万元和4245万元 [6] - 现金及现金等价物从2023年末的1.92亿元峰值降至2025年6月末的6273.8万元，降幅达67.19% [6] 业务模式与收入结构 - 公司采用“CXO服务+MAH（药品上市许可持有人）转让”双轮驱动模式 [2] - 2024年业绩下滑主要源于药物技术转让及自有药品销售收入的大幅缩减，该板块收入从2023年的1.27亿元锐减至2024年的5198万元 [2] - 从收入构成看，CXO服务收入占比从2022年的65.0%提升至2024年的87.8%，而专有管线（含药物技术转让和销售自有药品）收入占比从2022年的35.0%下降至2024年的12.2% [3] 行业竞争与市场环境 - 仿制药CXO赛道竞争日益加剧，行业药学服务（全流程）价格从2019年的约400-500万元下降至2023年的约200万元，生物等效性试验价格也从高峰期的约500万元下降至约250万元 [4] - 同行企业如百诚医药2024年营收同比下降21.18%，并由盈转亏；阳光诺和2024年营收增长15.7%但归属净利润减少3.98%，呈现增收不增利现象 [4] - 在行业马太效应下，头部CXO企业更受药企青睐，公司营收规模与头部企业相比仍有较大差距 [5] 资产质量与财务状况 - 贸易应收款项从2022年末的4467.6万元激增至2025年6月末的1.76亿元，增幅接近3倍 [5] - 贸易应收款周转天数从2022年的43天显著延长至2025年6月末的176天 [5] - 一年以上账龄的贸易应收款项及应收票据大幅增加，账龄结构趋于恶化 [5][6] - 为维持运营，公司银行借款及其他借款从2022年末的1011.1万元增长至2025年6月末的6255.1万元 [6]

公司IPO申请概况 - 南京海纳医药科技股份有限公司近日向港交所首次呈交IPO申请文件，中金公司为独家保荐人[1] - 此次港股IPO距离成都先导终止筹划收购公司约65%股权仅过去4个多月[1] - 公司曾于2023年6月30日获深交所受理创业板IPO申请，原计划募资8.5亿元，后于2024年6月24日因保荐人主动撤单而终止[1] 公司业务模式与行业地位 - 公司成立于2001年，是一家医药研发与制造一体化公司，提供CXO服务并拥有专有产品管线[1] - 根据弗若斯特沙利文报告，2022年至招股书披露日，公司在中国境内从事药物技术转移的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数及同期提交的申请总数均排名第二[2] - 公司业务由CXO服务与专有管线构成，提供端到端或模块化的CRO及CMO解决方案[2] - 报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年上半年），公司分别有242个、331个、383个和398个正在进行的CXO项目[2] 公司财务状况 - 报告期内，公司营收分别为2.65亿元、4.1亿元、4.25亿元和1.78亿元，净利润分别为5976.7万元、7301.5万元、5329.5万元和2208.4万元[3] - 2024年公司营收增长3.65%，净利润下滑27%，出现增收不增利情况，2025年上半年营收和净利润同比分别下滑16.97%和25.82%[3] - 报告期内毛利率从2022年的60.1%下滑至2024年的46%，2025年上半年回升至52.1%，累计降幅为8个百分点[3] - 2025年上半年营收下滑主要由于CRO服务收入减少4750万元及销售自有药品收入同比下滑45.8%[3] 公司客户与现金流 - 报告期内公司前五大客户变动较大，除客户A外，无任何一家客户稳居前五大客户，最大单一客户在3年半内两次易主[4][5] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为7655.2万元、1.13亿元、-3457万元和-4245.1万元，2024年及2025年上半年为负值[5] - 报告期内应收账款及应收票据分别为4467.6万元、8973万元、1.71亿元和1.76亿元，对应周转天数分别为43天、59天、111天和176天，呈增长趋势[5] 公司历史与股权结构 - 公司于2001年4月由邹巧根创立，2014年投建首个生产基地，2015年获得GMP认证并启用首座生产设施，2016年完成股份改制[5] - IPO前，邹巧根直接和间接持有公司45.82%的股份，为控股股东[7] - 其他股东包括滨江集团、华泰大健康、林广茂、方立、中金传化、湖北高金、高科投资、江苏金财、合肥投资、南京创新投资、博大制药、江西国控产业基金等[7]

公司上市历程 - 公司曾于2023年6月30日申请创业板IPO并获得受理，但在排队近一年后于2024年6月24日撤回申请[6] - 创业板IPO撤单后，公司于2024年3月底尝试通过被A股上市公司成都先导收购约65%股权实现曲线上市，但筹划近3个月后因交易核心条款未能达成一致而终止[6] - 在曲线上市未果仅4个多月后，公司近期向港交所递交上市申请，这是近两年来的第三次资本市场尝试[1][6] 公司业务概况 - 公司是一家医药研发与制造一体化公司，提供涵盖药物发现、CMC、临床前和临床开发直至商业化生产的全链条CXO服务，同时拥有专有产品管线并通过医药技术转让进行商业化[1] - 根据弗若斯特沙利文报告，公司在中国境内从事药物技术转让的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数排名第二，按同期提交的临床试验及上市许可申请总数亦排名第二[1] - 公司正在进行的CXO项目数量持续增长，从2022年的242个增至2024年6月30日的398个[2] 公司财务状况 - 公司营收从2022年的2.65亿元增长至2024年的4.25亿元，但年内利润从2022年的5976.7万元波动至2024年的5329.5万元[3] - 2024年上半年公司营收1.78亿元，期内利润2208.4万元，较上年同期的营收2.14亿元和利润2976.9万元出现双降[3] - 公司毛利率呈整体下滑趋势，从2022年的60.1%降至2024年的46%，2024年上半年回升至52.1%[3] - 公司经营活动现金流量净额在2022年和2023年分别为正数7655.2万元和1.13亿元，但自2023年起转负，2024年为-3457万元，2024年上半年为-4245.1万元[3] 港股上市动因与优势 - 公司拟将募集资金用于研发活动、扩大产能并加强质量控制、营运资金及一般企业用途[2] - 港交所的优势在于其高度市场化的包容性、国际化的价值评估体系以及汇聚全球投资者的环境，为公司提供价值重估机会[2] - 港交所审批流程标准化和可预期，能为急需资金的企业提供更高效的融资通道，其上市门槛相对灵活，国际资本参与度高，再融资机制较为便捷[2] 行业专家观点 - 专家认为公司需加强研发创新、优化成本控制提升运营效率以缓解毛利率压力[4] - 建议公司拓展业务多元化，例如深化CXO服务或探索海外市场合作以分散风险并开辟新增长点，同时强化现金流管理确保研发和运营的可持续性[4][5] - 公司转战港交所是应对当前市场环境和自身发展需求的重要举措，旨在通过融资支持研发投入、扩大业务规模，并借助资本平台提升品牌影响力和市场竞争力[6]

公司上市历程 - 公司曾于2023年6月30日申请创业板IPO并获得受理，但在2024年6月24日主动撤回申请[9] - 创业板IPO撤单后，公司于2024年3月底尝试通过被A股上市公司成都先导收购约65%股权的方式曲线上市，但筹划近三个月后因交易核心条款未能达成一致而终止[9] - 在曲线上市未果四个多月后，公司近期向港交所递交上市申请，这是近两年来的第三次资本市场尝试[1][2][9] 公司业务概况 - 公司是一家医药研发与制造一体化公司，提供涵盖药物发现、CMC、临床前和临床开发直至商业化的全链条CXO服务，同时拥有专有产品管线并通过技术转让进行商业化[2] - 在中国境内从事药物技术转让的CXO服务提供商中，公司按获批临床试验及上市许可总数排名第二，按提交的临床试验及上市许可申请总数也排名第二[2] - 公司正在进行的CXO项目数量持续增长，截至2022年、2023年、2024年12月31日及2025年6月30日分别为242个、331个、383个及398个[2] 财务表现 - 公司营业收入从2022年的2.65亿元人民币增长至2023年的4.1亿元人民币，2024年进一步增至4.25亿元人民币，但2025年上半年营收为1.78亿元人民币，低于上年同期的2.14亿元人民币[6][7] - 公司年内利润从2022年的5976.7万元人民币增长至2023年的7301.5万元人民币，但2024年下降至5329.5万元人民币，2025年上半年利润为2208.4万元人民币，低于上年同期的2976.9万元人民币[6][7] - 公司毛利率呈波动下滑趋势，2022年至2024年分别为60.1%、50.3%、46%，2025年上半年回升至52.1%[8] - 公司经营活动现金流量净额在2022年及2023年分别为正数7655.2万元人民币和1.13亿元人民币，但2024年转为负数-3457万元人民币，2025年上半年进一步为-4245.1万元人民币[7] 港股上市优势 - 港交所具有高度市场化的包容性以及国际化的价值评估体系，为医药企业提供价值重估机会[3] - 香港作为国际金融中心汇聚全球投资者，其对医药行业的理解更为多元[3] - 港交所上市门槛相对灵活适合成长型医药企业，国际资本参与度高便于吸引全球投资者，再融资机制较为便捷[5] - 港交所的审批流程更加标准化和可预期，能为急需资金的企业提供高效融资通道[3] 募资用途与业绩波动原因 - 公司拟将募集资金用于研发活动、扩大产能并加强质量控制、营运资金及一般企业用途[2] - 2025年上半年收入减少主要由于CRO服务收入减少，原因包括处于后期阶段的项目比例较高导致后续里程碑收入贡献相对较低，以及获得的新项目数量减少[7]

上市申请背景 - 南京海纳医药科技股份有限公司于2025年11月7日正式向港交所递交主板上市申请 [1] - 这是公司继2023年创业板IPO折戟和2025年与成都先导并购谈判失败后，三年内第三次尝试登陆资本市场 [1] - 公司是一家成立24年的医药研发与制造一体化企业，采用“CXO+MAH”业务模式 [1] 财务表现 - 2024年营收增速骤降至3.65%，与2023年54.7%的增速形成鲜明对比 [2] - 2025年上半年营收同比下降16.97%至1.78亿元，净利润同比下降25.82%至2208.4万元 [2] - 毛利率从2022年的60.1%下滑至2024年的46%，2025年上半年回升至52.1% [2] - 经营活动产生的现金流量净额从2023年的1.13亿元骤降至2024年的-3457万元，2025年上半年进一步恶化至-4245.1万元 [2] - 应收账款及应收票据从2022年的4467.6万元激增至2025年上半年的1.76亿元，周转天数从43天延长至176天 [2] 业务模式与依赖 - 收入严重依赖CXO服务，报告期内CXO服务收入占比从65%攀升至87.8%，2025年上半年仍高达78.2% [3] - 采用“自主选品-立项研发-成果转让”的业务模式，区别于传统CXO的“委托研发”模式 [3] - “多次开发”模式在2023年上半年贡献了7478万元收入，占总营收的33% [3] - “多次开发”模式的可持续性高度依赖相关品种未被纳入集中带量采购 [3] 行业竞争格局 - 仿制药CXO领域已陷入高度同质化竞争，业务模式在2023年就已步入“低价竞争死局” [4] - 仿制药药学服务报价从2019年的四五百万元大幅降至2023年的约两百万元 [4] - 生物等效性试验价格从峰值500万元近乎腰斩 [4] - 2025年上半年公司营收规模为1.78亿元，同期药明康德营收达208亿元，实力悬殊 [4] - 在中国境内从事药物技术转移的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数排名第二 [4] 客户与关联交易 - 2022年至2025年上半年，公司前五大客户变动频繁 [5] - 民康药业成立于2021年10月，在2022年就成为公司第四大客户 [5] - 由公司间接股东实际控制的海美纳医药科技有限公司，在成立当年（2022年11月）即与公司发生交易 [5] - 部分客户与公司存在人员或股权关联，如2022年第二大客户泰达药业的监事曾为公司前员工 [5] - 2023年上半年第一大客户上海亿伦的实际控制人，为公司的间接股东 [5] 募资计划与市场前景 - 计划将IPO募集资金用于研发活动、扩大产能及一般企业用途 [6] - 与创业板IPO时计划的8.5亿元募资额相比，此次港股IPO的募资规模可能更为谨慎 [6] - 中国CXO市场仍具增长潜力，但仿制药CXO细分领域面临结构性挑战 [6]

公司上市申请 - 南京海纳医药科技股份有限公司于2023年11月7日向港交所主板提交上市申请书 [1] - 独家保荐人为中金公司 [1] 公司业务模式 - 公司是一家医药研发与制造一体化公司，提供CXO服务 [1] - 公司拥有专有产品管线，主要通过医药技术转让进行商业化 [1] 行业市场地位 - 根据弗若斯特沙利文报告，在中国境内从事药物技术转移的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可数目排名第二 [1] - 在同一时期内，公司提交的临床试验及上市许可申请总数亦排名第二 [1]

Nanjing Healthnice Pharmaceutical Technology Co., Ltd. 南 京 海 納 醫 藥 科 技 股 份 有 限 公 司 香港聯合交易所有限公司及證券及期貨事務監察委員會對本申請版本的內容概不負責，對其準確性或完整 性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本申請版本全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而 引致的任何損失承擔任何責任。 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 的申請版本 警告 南 京 海 納 醫 藥 科 技 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）與證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）的要求而 刊發，僅用作向香港公眾人士提供資訊。 本申請版本為草擬本，其內所載資料並不完整，亦可能會作出重大變動。 閣下閱覽本文件，即表示 閣 下知悉、接納並向南京海納醫藥科技股份有限公司（「本公司」）、其獨家保薦人、整體協調人、顧問及包銷 團成員表示同意： 於本公司招股章程根據香港法例第32章《公司（清盤及雜項條文）條例》送呈香港公司註冊處處長登記前，不 會向香港公眾人士提出要約或邀 ...