公司概况与业务结构 - 公司成立于2000年，2015年上市，主营业务为智能制造装备和智慧物流系统两大板块，是智能场内物流行业龙头 [1] - 智能制造装备核心产品包括全系列工业车辆、叉式AGV及具身智能机器人 [1] - 智慧物流系统业务通过集成管理软件与堆垛机、穿梭车等设备，为客户提供定制化、智能化的内部物流整体解决方案 [1] - 自2020年以来，公司分红比例均维持在31%以上，2024年分红率达50.02%，股息率为5.00% [1] 智能制造装备业务：叉车电动化与大车战略 - 近两年中国电动叉车销量增速维持在18%以上，电动化趋势明确 [2] - 截至2025年10月，公司轻小型车辆占据欧盟市场45%的份额和全球35%的份额 [2] - 公司电动步行式仓储物流车辆（Ⅲ类车）连续七年销量达到国内同行业前两位 [2] - 公司实施的大车战略效果明显，大型电动叉车近两年增长较快，但市场占有率仍有提升空间 [2] - 公司五期智能工厂规划了5万辆产能，其中1万辆大车生产线预计于2025年第四季度竣工投产 [2] - 五期智能工厂达产后预计带来新增利润3亿元 [2] 智慧物流系统业务：市场地位与新能源领域增长 - 2024-2029年，中国智能场内物流解决方案市场的复合年增长率预计为14.7% [3] - 2024年，公司旗下中鼎智能与SAVOYE营收合计32.25亿元 [3] - 中鼎智能的智能场内物流解决方案市占率在国内排名第4，在中国工业领域该解决方案中市占率位列第2 [3] - 截至2024年5月，公司智慧物流系统业务已累计完成相关物流系统工程案例超2000个 [3] - 在新能源领域，2024年公司新能源智能场内物流解决方案市占率排名第一 [3] - 公司新能源解决方案的营收预计从2024年的13.06亿元增长至2029年的26.35亿元 [3] - 子公司中鼎智能于2025年11月再度向港交所主板递交上市申请，公司未来仍将维持对中鼎智能的控制权 [3] 具身智能机器人布局与进展 - 物流行业面临柔性化需求激增与传统机器人适应性不足的挑战 [4] - 2025年4月16日，公司与浙江大学机器人研究院签署战略合作协议，共建具身智能物流机器人联合实验室 [4] - 2025年8月，公司发布“诺宝II号”具身智能化工取样机器人，该产品面向国内特种工业高危作业场景 [4] - “诺宝II号”的目标细分市场发展潜力较大，预计未来几年将迎来高速增长期 [4] - 该产品已获得下游优质客户的联合开发及意向采购协议，具备在百亿级高速增长赛道占据重要份额的基础 [4] - 公司正携手迦楼罗推进钢铁行业具身智能机器人的研发 [4] 财务预测与投资建议 - 公司有望受益于叉车电动化趋势、新能源智能物流系统需求增长以及具身智能机器人领域的布局 [5] - 预计2025/2026/2027年公司总体营收分别为73.26亿元、80.54亿元、90.06亿元，同比增速分别为+5.0%、+9.9%、+11.8% [5] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为5.11亿元、6.09亿元、7.29亿元，同比增速分别为+10.6%、+19.2%、+19.7% [5] - 预计2025/2026/2027年公司每股收益分别为1.98元、2.36元、2.83元 [5] - 按2025年11月25日收盘价计算，对应市盈率分别为11.43倍、9.59倍、8.01倍 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予中力股份“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为中力股份是全球电动仓储叉车龙头，技术、渠道和规模效应优势显著，市场地位稳固 [2][4] - 短期看，公司叉车主业将继续受益于行业电动化转型趋势，业绩有望稳健增长 [4] - 中长期看，无人化转型为确定性趋势，公司前瞻布局智能物流方案，有望进一步打开成长空间 [4] - 公司电动化、国际化与智能化逻辑正在兑现，长期成长可期，阿尔法属性明显 [3] 公司概况与市场地位 - 中力股份成立于2007年，聚焦叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，是全球电动仓储叉车龙头 [2][16] - 公司产品谱系完整，覆盖一至五类车，其中“小金刚”系列产品让电动仓储叉车替代手动液压车成为趋势，2013年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一 [2][16] - 2024年公司登陆上交所主板，海外营收占比稳定在50%以上，在北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队 [2][16] 财务表现与预测 - 公司业绩增长稳健，2019-2024年营业收入从22亿元增长至66亿元，复合年增长率为25%；归母净利润从1.5亿元增长至8.4亿元，复合年增长率为41% [2] - 2025年前三季度，公司营业收入52亿元，同比增长8.6%；归母净利润6.9亿元，同比增长5.5% [2] - 公司毛利率稳中有升，2022-2025年前三季度从26.7%提升至29.7% [28] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、10.0亿元、11.3亿元，对应市盈率分别为16倍、15倍、13倍 [1][4] 行业分析 - 叉车是核心物料搬运机械，需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024年行业复合年增长率约8% [2] - 2024年全球叉车销量达221万台，平衡重叉车（一/四/五类车）贡献市场规模约七成 [65][66] - 短期看，内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复；中长期驱动因素包括锂电化率提升、国产品牌海外份额提升、后市场服务增长及AI+机器人带来的无人化进程 [2] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，仍有较大提升空间 [2] 公司核心竞争力 - **电动化**：公司仓储叉车地位稳固，三类车全球份额20%~25%；高价值量一类车2024年份额约7%，提升空间大；针对锂电叉车成本痛点，公司率先提出“油改电”，潜在市场空间约500亿元 [3] - **国际化**：海外市场以欧美为主，毛利率领先国内同行5-10个百分点；通过建立本地化团队与产能、与凯傲、永恒力等海外巨头深度合作拓展市场 [3] - **智能化**：通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类解决方案，优势在于提供标准化、模块化方案降低部署成本和时间，以及丰富的行业经验与数据积累 [3] 市场数据与估值 - 当前股价36.66元，总市值约147亿元，市净率2.79倍 [6] - 基于盈利预测，当前市值对应2025-2027年市盈率分别为16倍、15倍、13倍 [1][4]

财务表现 - 2025H1营业收入93.9亿元，同比增长6.2%（调整后）[1] - 归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%（调整后）[1] - 归母扣非净利润7.3亿元，同比增长0.3%（调整后）[1] - 毛利率为23.6%[1] 叉车业务 - 2025H1叉车总销量20.4万台，同比增长17.2%[1] - 国内市场销量12.6万台，同比增长11.3%[1] - 电动叉车销量占比提升至68%，较2024年末有所增长[1] 国际市场 - 海外市场叉车销量7.4万台，同比增长23.1%[1] - 海外收入占比达43%[1] - 在34个海外国家和地区市场占有率第一[1] - 投资设立首个海外制造工厂[1] 新兴业务 - 零部件板块营收同比增长16.4%[1] - 后市场板块营收同比增长15.3%[1] - 智能物流板块营收同比增长59.1%[1] - 与华为数据通信产品线共建"联合创新·天工实验室"[1] 业绩展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测14.2/16.0/18.1亿元[1] - 对应EPS分别为1.60/1.80/2.03元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 安徽合力作为国内叉车龙头有望深度受益于行业国际化及锂电化进程 同时智能物流等新业务有望打造新增长曲线[5] 财务表现 - 2025H1实现营业收入93.9亿元 同比增长6.2%（调整后）[1] - 归母净利润8.0亿元 同比下降4.6%（调整后）[1] - 归母扣非净利润7.3亿元 同比增长0.3%（调整后）[1] - 毛利率23.6% 同比上升0.4个百分点（调整后）[1] - 净利率9.6% 同比下降0.7个百分点（调整后）[1] - 每股分红0.10元 分红率约11.2%[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.2/16.0/18.1亿元 对应EPS为1.60/1.80/2.03元[5] 业务运营 - 2025H1叉车总销量20.4万台 同比增长17.2%[2] - 国内市场销量12.6万台 同比增长11.3%[2] - 电动叉车销量占比提升至68% 较2024年末提高2.5个百分点[2] - 海外市场销量7.4万台 同比增长23.1%[3] - 海外收入占比达43% 在34个海外国家和地区市占率第一[3] - 设立首个海外制造工厂 优化国际化布局[3] - 零部件/后市场/智能物流板块营收分别同比增长16.4%/15.3%/59.1%[4] 战略布局 - 与华为数据通信产品线共建"联合创新·天工实验室" 在数据通信/无人智驾/先进智算等领域开展合作[4] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立联合实验室 聚焦智能物流具身机器人及特种机器人研发[4] - 智能物流业务致力于实现智能拣选/搬运/存取等解决方案 覆盖生产环节高强度作业场景[4] 市场数据 - 总股本8.91亿股 总市值172.97亿元[7] - 近一年股价区间13.78-23.01元 近3月换手率108.88%[7] - 近1月绝对收益3.13% 近3月绝对收益22.76% 近1年绝对收益30.79%[10]