（以上为广告） 工程机械行业在3月迎来复苏。 据央视财经消息，3月，全国工程建设迎来"金三"旺季，工程机械平均开工率为41.49%，环比上涨16.84个百分点。 14个省份开工率环比增幅突破20个百分点，呈现"西北强复苏、东北加速修复、华北华东跟进发力"的梯队化回暖特征。宁夏、北京、甘肃、辽宁、河北、青海、山 西、新疆、安徽、山东、吉林、浙江、天津、西藏14省份，复工节奏显著快于全国平均水平。 挖掘机是工程机械的晴雨表。行业的"春天"从挖掘机销量上也可以直观体现。 中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业的统计数据显示，今年3月销售各类挖掘机3.74万台，同比增长26.4%。 其中，国内销量2.4万台（含电动挖掘机43台），同比增长23.5%；出口1.33万台（含电动挖掘机33台），同比增长32%，环比增长27%。 | | | 2026年1-3月挖掘机销量情况 | | | --- | --- | --- | --- | | 月份 | 挖掘机总销量(万台) | 国内销量(万台) | 出口量(万台) | | 1月 | 1.87 | 0.87 | 13 | | 2月 | -1.72 | 0.68 | 1.05 | ...

行业总体概况 - **市场规模与增长预测**：2021年全球谐波减速器市场规模为5.6072亿美元，预计2025年降至5.3897亿美元，2021-2025年复合年增长率为-0.98%[6]。预计从2026年开始市场将进入高速增长期，到2032年全球市场规模将达到29.27亿美元，2026-2032年复合年增长率高达29.53%[6] - **核心增长驱动力**：未来市场增长的核心驱动力来自人形机器人需求的快速放量与持续渗透，其单台设备所需大量谐波减速器是市场爆发式增长的主要预期[6][9] - **区域市场结构变化**：2025年中国市场规模为2.22亿美元，占全球的41.20%[9]。预计到2032年中国市场规模将增至8.48亿美元，但全球占比将回落至28.97%[9]。份额回落并非中国市场走弱，而是因为美国、欧洲等地区在人形机器人带来的新增需求释放节奏更快、放量更集中，尤其是随着特斯拉人形机器人产能加速爬坡，美国市场增量弹性更强[9] 产品类型与趋势 - **主流产品类型与市场**：杯型谐波减速器是当前应用最广泛的主流形态，2025年销售额为2.6亿美元，占全球市场的48.33%[10]。其广泛适配工业机器人多关节传动、半导体设备高精度执行机构等场景，同时也可覆盖人形机器人关节等对动态性能与精度要求较高的应用[10] - **其他产品类型特点**：帽型谐波减速器结构刚性更强，抗冲击与抗偏载能力更突出，适合中高负载或工况波动较大的应用[10]。煎饼型谐波减速器轴向尺寸更短、整体更薄，便于在受轴向空间限制的机构中实现紧凑安装[10] - **技术迭代方向**：技术迭代正在显著加速，研发重点围绕轻量化设计与材料体系优化[11]。同时，机电一体化是明确的演进方向，通过与电机、编码器等部件的模块化集成，提升整机性能并减少下游装配与标定成本[11] 下游应用市场 - **当前最大应用领域**：目前工业机器人为谐波减速器最大应用领域，需求由122.72万台稳步增长至193.31万台[12] - **未来最大增长引擎**：自2026年起，人形机器人市场将快速放量，需求由2026年的27.64万台跃升至2032年的1,204.08万台[12]。在此期间，人形机器人将逐步超过工业机器人，成为谐波减速器最大的下游应用市场[12] - **2032年需求结构**：预计到2032年，人形机器人将占谐波减速器下游总需求的75.57%，显著高于工业机器人（317.78万台），成为推动市场增长的核心动力[12] 行业竞争格局 - **市场高度集中**：全球市场由日本哈默纳科和中国绿的谐波两家公司主导，它们在2025年合计占据全球超过62%的市场份额[13] - **新兴参与者涌现**：中国国内不断涌现出新的企业，在扶持政策和市场前景的推动下，大量资本和人才正涌入该行业[13]。这些新企业正在加剧中低端市场的竞争，并有可能通过技术差异化重塑未来的竞争格局[13] - **竞争维度扩展**：行业竞争已从主要关注价格和精度扩展到涵盖使用寿命可靠性、轻量化设计、成本控制和全球服务能力等多个方面的综合竞争[15] 行业发展主要特点 - **核心技术壁垒高**：行业核心技术壁垒体现在齿形设计、柔轮材料与制备工艺、薄壁成形与精密加工等多个维度，技术迭代周期长，新企业难以在短期内突破[16] - **国产替代进程提速**：国内企业已逐步突破关键技术瓶颈，产品性能持续对标国际一线水平，凭借更灵活的交付响应与服务能力，在本土市场的渗透速度明显加快[16] - **需求场景持续拓展**：下游应用场景正持续向更细分的高端领域延伸，如医疗手术机器人、半导体装备、协作机器人、航空航天及新能源设备等，推动行业持续适配多元场景的技术升级[17] - **竞争格局分层分化**：行业呈现头部集中、腰部差异化、尾部细分的竞争格局，头部企业在主流市场占据稳固地位，中小厂商更多聚焦细分场景寻求突破[17] 行业发展有利因素 - **下游高景气带动需求增长**：传统工业机器人等领域需求保持韧性，同时人形机器人等新兴方向开始从样机验证向小批量导入过渡，其关节数量多、自由度高，天然会提升减速器的单机用量与性能门槛[18] - **智能制造升级与“机器替人”趋势**：制造业自动化改造与柔性化生产成为长期方向，直接拉动对高精度核心传动部件的需求，谐波减速器因其结构紧凑、传动精度高等特点，应用范围随之扩大[18] - **国产替代与政策支持**：在产业链安全与自主可控要求提升的背景下，下游主机厂对关键零部件国产化的意愿增强，叠加产业政策支持，国内厂商迎来更好的导入窗口期[18] - **精密加工与材料/热处理工艺进步**：随着数控加工能力、齿形设计与测量手段、材料与热处理工艺持续进步，产品在传动误差、疲劳寿命等关键指标上不断改善，有助于拓展应用边界[18] - **规模化生产与成本下降**：随着行业需求扩大与企业产能爬坡，单位制造成本逐步下降，成本曲线下行会显著改善下游的“性价比”评估，促使更多设备优先采用谐波减速器，形成正向循环[18] 行业发展不利因素 - **核心工艺门槛高、批量一致性难**：谐波减速器性能高度依赖柔轮薄壁成形与热处理、齿形精密加工等环节，任何微小偏差都可能影响产品寿命，行业从“样机可用”到“批量稳定”需要长周期的工艺迭代[19][20] - **高端客户验证周期长、导入壁垒高**：下游高端应用对可靠性要求严格，导入通常需要经历多轮性能测试与现场验证，周期长且投入大，新进入者容易出现“能进名单、难上量”的情况[20] - **原材料与关键零部件成本波动**：上游材料价格、热处理能耗或关键配套件价格波动将直接影响制造成本与毛利稳定性，在下游议价能力较强或价格竞争加剧的背景下，可能压缩盈利空间[20] - **价格竞争与同质化加剧风险**：随着参与者增多，部分中低端产品可能出现同质化竞争，引发行业价格下行，若企业更依赖价格策略，可能影响研发投入与长期服务能力[20] - **替代技术路线的竞争压力**：RV减速器、行星减速器、直驱电机等替代方案在部分场景下各有优势，谐波减速器的市场份额存在被替代或被分流的可能[20] 国内产业政策与“十五五”规划要点 - **政策支持体系演进**：国内产业政策支持呈现出从鼓励到刚性、从单点突破到全链条协同的演进特征，构建了覆盖研发、制造、应用、标准的全周期支持框架[21] - **“十五五”规划核心目标**：“十五五”规划（2026-2030年）进一步强化对核心基础零部件自主可控的战略定位，目标到2030年实现高精度产品性能指标达到国际先进水平[21][22] - **四大发展要点**：规划要点集中体现在四个方面：一、核心技术自主可控，攻克精密柔轮制造等关键工艺；二、提升产业链韧性，构建自主可控的供应链体系；三、促进产业生态协同，鼓励产学研用深度融合；四、推动绿色智能转型，发展智能工厂与柔性生产线[22][23]

投资评级 - 首次覆盖给予中力股份“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为中力股份是全球电动仓储叉车龙头，技术、渠道和规模效应优势显著，市场地位稳固 [2][4] - 短期看，公司叉车主业将继续受益于行业电动化转型趋势，业绩有望稳健增长 [4] - 中长期看，无人化转型为确定性趋势，公司前瞻布局智能物流方案，有望进一步打开成长空间 [4] - 公司电动化、国际化与智能化逻辑正在兑现，长期成长可期，阿尔法属性明显 [3] 公司概况与市场地位 - 中力股份成立于2007年，聚焦叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，是全球电动仓储叉车龙头 [2][16] - 公司产品谱系完整，覆盖一至五类车，其中“小金刚”系列产品让电动仓储叉车替代手动液压车成为趋势，2013年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一 [2][16] - 2024年公司登陆上交所主板，海外营收占比稳定在50%以上，在北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队 [2][16] 财务表现与预测 - 公司业绩增长稳健，2019-2024年营业收入从22亿元增长至66亿元，复合年增长率为25%；归母净利润从1.5亿元增长至8.4亿元，复合年增长率为41% [2] - 2025年前三季度，公司营业收入52亿元，同比增长8.6%；归母净利润6.9亿元，同比增长5.5% [2] - 公司毛利率稳中有升，2022-2025年前三季度从26.7%提升至29.7% [28] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、10.0亿元、11.3亿元，对应市盈率分别为16倍、15倍、13倍 [1][4] 行业分析 - 叉车是核心物料搬运机械，需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024年行业复合年增长率约8% [2] - 2024年全球叉车销量达221万台，平衡重叉车（一/四/五类车）贡献市场规模约七成 [65][66] - 短期看，内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复；中长期驱动因素包括锂电化率提升、国产品牌海外份额提升、后市场服务增长及AI+机器人带来的无人化进程 [2] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，仍有较大提升空间 [2] 公司核心竞争力 - **电动化**：公司仓储叉车地位稳固，三类车全球份额20%~25%；高价值量一类车2024年份额约7%，提升空间大；针对锂电叉车成本痛点，公司率先提出“油改电”，潜在市场空间约500亿元 [3] - **国际化**：海外市场以欧美为主，毛利率领先国内同行5-10个百分点；通过建立本地化团队与产能、与凯傲、永恒力等海外巨头深度合作拓展市场 [3] - **智能化**：通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类解决方案，优势在于提供标准化、模块化方案降低部署成本和时间，以及丰富的行业经验与数据积累 [3] 市场数据与估值 - 当前股价36.66元，总市值约147亿元，市净率2.79倍 [6] - 基于盈利预测，当前市值对应2025-2027年市盈率分别为16倍、15倍、13倍 [1][4]

公司业务拓展 - 公司拓展的工业机器人领域客户已超过100家[1] - 工业机器人领域主要客户包括三一机器人科技有限公司、库卡机器人(广东)有限公司、南京欧米麦克机器人科技有限公司、杭州海康机器人股份有限公司、深圳市井智高科机器人有限公司、无锡智动力机器人有限公司、上海姜歌机器人有限公司等[1] 财务表现与产品结构 - 截至2025年6月30日，公司回转支承产品营收占比为8.31%[2] - 回转支承产品毛利率为43.90%，较上年同期增加2.63个百分点[2] 市场前景与增长动力 - 公司签订工业机器人领域相关销售合同金额持续增长[1] - 受下游工业自动化、机器替人等利好政策影响，工业机器人领域的需求增长预计将成为公司未来新的业绩增长点[1] 核心技术与应用 - 公司主营产品为叉车轴承和回转支承，其中回转支承可应用于工业机器人领域[1] - 回转支承能够连接结构、传递扭矩并承受复杂的综合载荷与倾覆力矩，应用领域已从叉车逐步拓展至工业机器人、工程机械、医疗器械等[1] - 公司向工业机器人领域的拓展基于在回转支承等产品上积累的技术经验[1]

市场行情回顾 - 上周机械设备行业指数涨跌幅为-0.15%，在31个申万一级行业中排名第22位 [2] - 上周电力设备行业指数涨跌幅为4.98%，在31个申万一级行业中排名第1位 [2] - 上周汽车行业指数涨跌幅为-1.24%，在31个申万一级行业中排名第28位，同期沪深300涨跌幅为0.82% [2] 工程机械行业 - 2025年10月中国挖掘机总销量为18096台，同比增长7.77% [1][3] - 10月挖掘机国内销量为8468台，同比增长2.44%，增速较9月的21.5%明显放缓 [1][3] - 10月挖掘机出口量为9628台，同比增长12.9%，保持相对稳健的增长趋势 [1][3] - 内销增速放缓主要受央企需求转向海外及北方寒冷天气影响项目开工等因素影响 [3] - 中长期看，国内人力成本提升推动小挖机器替人需求稳定，大挖大型化高端化趋势明显且出口竞争力持续提升 [3] 光伏储能行业 - 近期国内储能电芯及系统价格稳定上涨，主要因集成厂商海外订单增长推动需求强劲 [4] - 电芯原材料成本显著上升，碳酸锂及正极材料价格回暖，六氟磷酸锂与电解液供应趋紧带动单位成本上涨 [4] - 预计11月部分厂商报价重心进一步上移，短期内成交价格或将继续小幅攀升 [4] - 预计2026年全球储能增速保持在40%以上，国内独立储能预计明年总量增长至200吉瓦时以上，非美国海外市场继续保持强劲增长 [4] 汽车行业 - 10月第五周全国乘用车市场日均零售15.5万辆，同比去年10月同期增长47%，较上月同期增长10% [4] - 车市回暖得益于部分地区以旧换新补贴政策变化、月末厂商推广力度加大等因素 [4] - 持续看好乘用车销量增长，建议关注具备品牌、新车周期及规模效应的整车厂商 [4]

产品发布与意义 - 全球首款矿用防爆220kg六关节工业机械臂于10月28日发布，核心部件已取得矿用防爆和煤安认证 [1] - 该机械臂可在高湿、高粉尘、瓦斯等恶劣环境下替代人工完成喷浆、3D密闭墙打印、选矸等高危作业，是实现“人退机进”和“本质安全”的关键一步 [1] - 产品发布被视为“井下智能作业的里程碑”，使煤矿井下高危岗位机器替人的规模化应用成为可能 [1] 技术突破与创新 - 机械臂关节重量降低50%，体积缩小30%，使其能在狭小巷道中灵巧作业 [3] - 满足I类认证或M1级别煤安认证，为业内首创，防爆要求高于一般工业标准 [2][4] - 采用六关节设计，拥有六个自由度，能满足绝大部分场景下的自动化需求 [4] - 首次在井下场景中同时实现重载、防爆、精密三大指标 [6] 实际应用与效益 - 在智能喷浆应用中，精准力控将回弹率由30%降至15%以下，年节省混凝土成本约20万元，喷射厚度误差≤±15mm，支护强度均匀度提升35% [5] - 在3D打印密闭墙应用中，施工效率提升60%，工期缩短一半，墙体平整度≤10mm，一次性验收合格率达100% [5] - 在AI视觉选矸应用中，实现矸石识别率98%，显著提升煤质并降低外运成本 [6] - 机械臂集成气体、视觉等传感器，可将环境数据接入矿井AI大数据平台，提升工作面灾害预警精度 [6] 行业背景与合作 - 国家矿山安全监察局发布《矿山智能机器人重点研发目录》，鼓励联合攻关以加快矿山智能机器人研发和产业化应用 [2] - 产品由中国煤科常州研究院与汇川技术及其子公司智鼎科技联合研制，结合了汇川光、机、电、液、气的多产品平台优势和智鼎科技在煤矿行业20多年的经验 [3][6] - 合作旨在将五十余年的防爆经验转化为开放生态，推动高危作业地面化控制 [6] 未来发展方向 - 未来煤矿智能建设需要更可靠、高效的软硬件，以扩展到掘进等传统“智能禁区”，并提升设备的“可定制性”以适配“一矿一策”要求 [7] - 发展目标概括为“减员增安、助力建管、节能降耗和开放生态”，最终目的是实现“少人化”乃至“无人化”矿山 [6][7] - 随着5G和AI技术发展，煤矿设备功能将进一步集成优化，为行业智能升级提供可复制、可扩展的工程样本 [7]

业绩表现 - 2025年上半年预计归属于上市公司股东的净利润11500万元–13500万元 同比增长41.46%-66.06% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润11150万元–13150万元 同比增长47.69%-74.18% [1] - 业绩增长主要源于悬架系统零部件生产节拍优化和产能扩建项目落地 [1] 市场地位与产能 - 悬架弹簧市场占有率测算已达27%以上 [2] - 悬架系统零部件销量逐年增长 市场占有率持续提升 [2] - 引进国内外全自动生产设备 具备规模化生产能力 [2] - IPO项目机器人及工程机械弹簧新增年产能10万套 [4] 产品与技术优势 - 掌握多项高性能汽车弹簧核心技术 具备独立研发能力 [1] - 产品满足汽车弹性元件高应力、抗疲劳、轻量化需求 [2] - 德国研发中心聚焦智能悬架系统及先进制造工艺研发 [3] - 弹簧产品应用领域延伸至轨道交通、工业机器人、工程机械等 [2] 业务拓展战略 - 2025年实施"立足本土辐射全球"战略 在德国、墨西哥、摩洛哥三地布局 [2] - 德国设立研发与海外市场中心 墨西哥与摩洛哥建设双生产基地 [2] - 海外业务拓展服务自主品牌车企并开发海外客户 [3] - 工业机器人领域与ABB形成稳定供货 非车端业务收入占比预计提升 [4] 行业发展趋势 - 新能源汽车销量占比超过40% 行业进入高质量发展新阶段 [2] - 2025年汽车市场预计保持稳中有进发展趋势 [2] - 制造业高端化、智能化转型推动高性能弹簧需求增长 [3] - 弹性元件在新能源设备、智能制造等新兴领域展现增长潜力 [3]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级，预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [2][80] 报告的核心观点 - “反内卷”下重视具备长期竞争力的装备企业，关注工控行业和液压件等高端零部件企业 [7] - 重视人形机器人场景落地，B端率先放量趋势明确，关注相关落地场景的公司 [7] - 货币及财政政策加码，内需提振，“两新”政策扩围，装备行业有望开启复苏周期 [7] 各部分总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周上证综指涨幅1.4%，深证成指涨幅1.3%，沪深300涨幅1.5%，机械（中信）板块涨幅0.4% [11] - 机械各子板块中，核电设备涨幅最大为7.4%，锅炉设备涨幅最小为 - 3.7% [12] - 本周涨幅最大的行业是钢铁，涨幅5.3%；涨幅最小的是计算机，涨幅 - 0.9% [16] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为新元科技（69.5%）、博亚精工（36.3%）、三德科技（26.2%）、泰坦股份（21.4%）、冰山冷热（19.4%） [18] - 本周涨幅后五名依次为英联股份（ - 17.7%）、泰嘉股份（ - 9.7%）、龙溪股份（ - 9.1%）、海川智能（ - 8.7%）、*ST安控（ - 8.0%） [19] 行业与公司投资观点 精密减速器研究 - 精密减速器是核心传动元件，包括谐波、RV、行星减速器等，适用于不同场景 [21] - 2024年中国精密减速器市场规模达91亿元，国产替代加速，呈现“高端外资主导、中低端国产替代”格局 [22] - 工业机器人、工业母机、人形机器人三大行业共振，为减速器带来全新机遇 [23] - 国产减速器厂商布局分三类：传统厂商、产业链延伸者、制造企业转型者，给予减速器行业“推荐”评级 [24][26] 博众精工研究 - 博众精工是3C自动化设备领先企业，2018 - 2024年营收和归母净利润有增长 [27] - 消费电子业务纵向延伸，受益创新周期；新能源业务布局多赛道；半导体业务聚焦封装测试；其他业务布局多产品矩阵 [27][28] - 预计2025 - 2027年营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，给予“强推”评级 [29] 思看科技研究 - 思看科技是三维视觉数字化综合解决方案提供商，2020 - 2024年收入和归母净利润快速增长 [30] - 三维视觉数字化产品渗透率提升，公司立足工业级拓展商业级；核心软硬件自主研发 [31][32] - 预计2025 - 2027年收入分别为4.21、5.34、6.77亿元，归母净利润分别为1.44、1.73、2.09亿元，给予“强推”评级 [32] 重点数据跟踪 宏观数据 - 展示制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等数据图表 [35][37][38][40] 中观数据 - 展示我国挖掘机月度销量及同比变化、叉车销量、工业机器人月产量、OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、我国新能源汽车销量及同比变化、动力电池装机量及同比变化、金属切削机床产量及同比变化、金属成形机床产量及同比变化、日本出口中国大陆机床金额、我国铁路客货运量累计值及当月值等数据图表 [41][52][56][57][59][61][64][65][68][69][70]

财务表现 - 25年一季度公司实现营业收入210.49亿元，同比增长19.2%，归母净利润24.71亿元，同比增长56.4%，扣非归母净利润24.03亿元，同比增长78.5% [1] - 销售费用率6.38%，管理费用率3.02%，研发费用率5.00%，财务费用率-1.75%，同比分别下降0.06pct、0.74pct、2.26pct、2.62pct [2] - 经营性现金流44.13亿元，同比增长0.81%，存货202.36亿元，同比减少6.57亿元，应收账款523.61亿元，同比增加15.59亿元 [2] 国内业务 - 挖机行业内销增速38.3%，工程起重机整体内销增速-5.4%，但履带起重机和随车起重机内销同比回正 [1] - 4月CMI为130.95，同比增长27.2%，环比增长1.9%，农田水利、市政工程等内需加速回暖 [1] - 公司挖机、起重机械、混凝土机械国内收入均已转正 [1] 海外业务 - 欧洲、日本、印尼1-3月小松挖机开机小时数同比正增长 [1] - 1-3月中国工程机械产品出口总额129.3亿美元，同比增长7.8%，其中主机出口92.4亿美元，同比增长8.1% [1] 行业趋势 - 机器替人、智能化绿色化趋势延续，工程机械市场有望持续改善 [1] - 挖机内销表现亮眼，复苏品类逐渐拓展至非挖板块 [3] 公司优势 - 挖机产品连续14年国内销量冠军，混凝土机械连续14年全球第一，起重机械全球市占率大幅上升 [3] - 海外拓展和电动化转型加速，成本费用管控和现金流表现优异 [3] 盈利预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为83.49亿元、105.17亿元、127.00亿元，对应PE为20.0倍、15.9倍、13.1倍 [3]

行业投资评级 - 工程机械行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 挖机年初内销表现不淡，旺季行情值得期待，预计小挖在机器替人逻辑下持续快速增长并拉动25年挖机需求向上[1] - 中期维度看，我国二手挖机出口的快速增长有望成为消纳国内工程机械较高保有量的主要手段，为新机内销提供支撑[1] - 重点推荐挖机占比高、客户质量更佳的头部主机厂三一重工、徐工机械和柳工[1] 行业数据表现 - 25年1月挖机内销5405台同比+0%，出口7107台同比+2%，在春节提前背景下保持平稳[2] - 装载机和起重机1月内销分别同比-20%和-18%，表现弱于挖机[2] - 小松中国24年10~12月开工小时数分别同比+4%、+4%和+19%，12月出现加速[2] - 25年1月小松中国开工小时数为66.2小时，同比-17%但与春节同在1月的23年相比+56%[2] - 过去5年小松中国3~5月平均开工小时数高于其余月份近20%[2] - 小松将24财年（24.4~25.3）中国区域收入同比预期由负转正、上调至+10~20%[2] 小挖市场分析 - 24年小挖内销7.5万台同比+21%（中、大挖同比-9%、-8%），成为支撑挖机销量的主力[3] - 23年国内6吨以下迷你挖占比22%，远低于日本60%的占比[3] - 25年2月云南柳工独家代理商宣布20吨以下挖掘机产品上调1万元，小挖价格带位于10~15万元/台[3] - 24年初三一合肥湘园上调小挖最低限价5000元，24年中山东临工宣布10t以下小挖上涨5000元[3] 二手挖机出口趋势 - 24年我国二手挖机出口首度超过新机内销[4] - 日本在2000~2010年期间二手工程机械出口量持续高于新机内销量，支撑新机需求围绕2001年3万台水平周期波动[4] 重点公司分析 - 大型主机厂挖机销售收入占比由高到低分别为三一、柳工、徐工[5] - 挖机市占率占比由高到低分别为三一、徐工、柳工[5] - 三一重工目标价19.49元，24-26年预测EPS分别为0.73/0.97/1.23元[9][21] - 徐工机械目标价9.42元，24-26年预测EPS分别为0.56/0.70/0.92元[9][21] - 柳工目标价15.30元，24-26年预测EPS分别为0.68/1.02/1.31元[9][21]