全球商品市场周期驱动逻辑的演变 - 21世纪初的“大宗商品超级周期”核心逻辑是全球总需求，尤其是中国工业化与城镇化带来的系统性需求爆发，与长期资本开支不足导致的供应刚性形成历史性共振[1] - 2016年至2018年的周期反弹更多体现为全球主要经济体协同复苏预期下的需求回暖，叠加中国供给侧改革对煤炭、钢铁等行业的产能出清，共同促成的价格修复行情[1] - 传统商品牛市周期通常伴随着全球经济的同步扩张、宽松的货币环境（低实际利率）及地缘或产业层面的供应扰动[1] 当前市场驱动逻辑的范式转移 - 自2022年延续至今的市场格局驱动逻辑发生范式转移，领跑者贵金属及部分战略金属的强势并非源于强劲的全球经济增长，而是在经济增长乏力、传统工业需求疲弱下，由多重结构性叙事驱动[2] - 本轮行情呈现鲜明的“金融属性”与“战略属性”双轮驱动特征，资金流向表现出高度的选择性与聚焦性，而非历史上常见的普惠式轮动[2] - 本轮商品行情由黄金摆脱数十年盘整区间、实现历史性突破而率先引领，其启动时间和强度均独立于原油等传统周期性龙头[3] 历史典型板块轮动序列与当前路径对比 - 在典型的总需求扩张拉动的商品牛市中，板块启动呈现经典序列：能源（尤其是原油）率先反应，随后工业金属（以铜、铝为代表）接棒上涨，随着经济过热和通胀压力显现，贵金属（黄金、白银）的保值功能吸引关注，往往由农产品价格上涨为周期收尾[2] - 2003年至2008年的超级周期是上述路径的教科书式演绎，呈现清晰的需求传导链条：原油→基本金属→黄金→农产品[3][4] - 反观2022年至今的市场路径则呈现为：黄金（货币信用重估）→白银（比价修复与波动放大器）→铜/铝（能源转型与供应链焦虑）[4] 当前市场的核心驱动力与投资逻辑转变 - 当前金价持续走强的核心驱动力并非单纯的周期性通胀，而是全球地缘政治风险溢价重塑、多国央行外汇储备多元化配置的加速，以及对主要储备货币国家财政纪律与债务可持续性的长远担忧[3] - 市场资金高度集中于与“绿色转型”和“战略自主”叙事深度绑定的少数有色金属，如铜、铝等，铜价近期的涨势本质上是对“全电化未来”的极端价值贴现，而非对当前制造业景气的即时反映[3] - 商品市场的投资逻辑已从传统的“周期轮动”深刻转向“叙事选择”与“结构分化”，投资者需深度解构并持续跟踪主导市场的核心宏观叙事（如能源革命、供应链重塑、货币体系多元化），并精准识别相关商品标的[4]

政策解读：优化再融资一揽子措施 - 三大交易所宣布优化再融资一揽子措施，旨在建立动态调整的投融资平衡 [1][3] - 政策优化并非全面放闸，核心在于“全过程监督”，对募集资金投向有明确比例要求，将严格把控 [6] - 政策具有扶优扶科导向，拥抱优质股权投资大时代，并重视中国产业崛起及人民币升值带来的资产性价比攀升 [6] - 政策优化对港股构成相对利好，有助于企业在A/H股之间平衡融资需求 [6] - 政策优化背景下，需关注中期维度内可转债的供需结构变化 [6] 市场表现：亚太股市及板块反弹 - 市场当日大力反弹，Wind全A涨近2%，光伏、光模块带动创业板成长指数大涨超4% [8][10] - 亚太股市集体飙涨，日、韩股指双双涨超4% [10] - 港股半导体板块与海外科技映射关系最强，当日大涨近10% [10] - 有色金属板块反弹超2%，但自1月30日调整以来区间回撤约14%，约为同期金价跌幅的2倍 [20] - AI板块受视察消息刺激，智谱港股单日飙涨超36%，自1月8日上市以来累计涨幅超130% [14][15] 行业与板块分析：分化与轮动 - AI板块内部分化显著，智谱等公司大涨同时，摩尔线程、沐曦股份等GPU公司股价自高点已跌近40% [17][18] - 市场存在周期轮动理论，历史规律显示顺序为：贵金属、有色金属、油气能源、农产品 [28] - 全球对冲基金操作显示资金在贵金属与油气间再平衡，布伦特原油净多头头寸增至近10个月高位，黄金净多头头寸创2023年10月以来新低 [30] - 大成基金正在发行挂钩国证油气指数的新基金（大成国证石油天然气A，代码026715） [33] 市场资金与情绪 - 融资盘持续净卖出，上周五净卖出130亿元，为连续第7天净卖出，累计净卖出超780亿元 [37] - 历史数据显示，春节前最后5个交易日，融资盘较大概率继续撤出 [39][41] - 白银LOF在连续5天跌停后开板，单日大涨超8%，成交额接近30亿元，换手率约25%，当前溢价率仍达40-50%，处于高波动炒作阶段 [23]

涉及的行业与公司 * **行业**：大宗商品周期行业（工业金属、石油、化工、粮食、钢铁、煤炭）、科技行业（半导体、存储、人工智能数据中心(AIDC)、云计算、传媒、新能源、机器人）、金融行业、港股市场、A股市场[1][2][3] * **公司/产品**： * **ETF产品**：工业有色ETF鹏华(159162)、石油ETF鹏华(159697)、粮食ETF鹏华(159698)、化工ETF、钢铁煤炭相关ETF、恒生ETF鹏华、恒生央企ETF、全指现金流ETF鹏华、港股通科技ETF鹏华、恒生科技ETF鹏华、科创100ETF鹏华、科创200ETF鹏华、科创半导体设备ETF鹏华(589020)、科创芯片ETF鹏华(588920)、半导体ETF(159813)、云计算ETF鹏华、传媒ETF、科创新能源ETF(588830)、机器人ETF鹏华(159278)[1][2][3] * **其他公司**：Meta、腾讯、特斯拉[2][3] 核心观点与论据 * **周期品涨价是核心主线，逻辑正在扩散**：工业有色等商品加速上涨，黄金一度逼近5600，白银接近120，原油升至近4个月新高[1] 市场情绪从工业金属扩散到逻辑靠后的商品，意在“扫平涨价链‘洼地’”，其中化工ETF逻辑最顺且有政策支持，机构流入最坚决[1] 其次是石油ETF鹏华，其增量资金逻辑类似去年的化工，逐步得到共识[1] 连粮食ETF都走出了牛市趋势[1] * **港股市场环境改善，资金流入明显**：港股迎来久违的中阳线，恒生ETF鹏华在资源周期金融板块带动下，突破了去年四季度的震荡通道[2] 有分析认为可能有资金因受不了A股的压盘而转向港股，且近期港股资金环境相对更好[2] 恒生央企等现金流占优的方向近期表现优于红利板块[2] 受Meta盘后大涨及腾讯等大厂态度转向乐观影响，对港股通科技及恒生科技ETF抱有更多预期[2] * **A股受外生力量压制，资金抱团趋势板块**：A股外生力量（可能指抛压）压制仍在，卖盘量较大[2] 短期做多情绪预计可维持至节前，但由于监管对题材炒作的压制，资金只能抱团趋势板块[2] 当前抱团主要围绕“涨价链”，包括已开始由点及面涨价的芯片半导体产业链[2] 科创100ETF和科创200ETF被认为是当下最有弹性的宽基[2] * **科技与周期双主线，但内部存在流动性争夺**：周期和科技被共识为双趋势主线[3] 但昨日科技板块被周期板块虹吸了流动性，仅半导体设备、芯片等具有涨价逻辑的细分领域表现坚挺[3] AIDC（人工智能数据中心）早盘强势但被兑现成阴线，不过认为云计算ETF仍可看好[3] 传媒ETF受题材股连累，但认为后续催化可见[3] 尾盘有资金抢筹科创新能源ETF，期待特斯拉财报和马斯克发言，同时认为连续下跌的机器人ETF也将企稳[3] 其他重要内容 * **美股及宏观市场动态**：美股高开低走震荡收盘，中概股盘中跳水，费城半导体指数大涨，存储板块继续强势[1] 美联储议息会议维持利率不变，但鲍威尔未给予更多指引[1] 美元先涨后跌[1] * **市场波动与策略提醒**：有色ETF加速上涨，维持逢低做多思路，但提醒波动肯定会放大，需有心理准备[1] * **A股市场量能观察**：根据预测，下周A股卖盘将“卖一天少一天”，但指出若抛压货不够了，可能通过其他手段压制市场，关注2月目标点位是否会宽松[2]

行业指数表现 - 本周申万化工指数上涨3.54%，跑赢沪深300指数0.82个百分点 [2] 化工行业投资策略 - 投资策略聚焦三个赛道：终端成长赛道的产业链，如机器人、AI赛道，对未来有乐观成长预期 [2] - 关注行业估值相对较低的周期赛道，风险出清较多，可关注华鲁等龙头企业 [2] - 关注行业基本面有实际变化的赛道，如锂电产业链，需求预期改善已带动行业供给开工变化 [2] 财政政策导向 - 财政部报告显示2025年以来财政政策更加积极，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 下一步将用好用足更加积极的财政政策，强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关 [2] - 政策将持续推动制造业转型升级，积极培育新兴产业和未来产业 [2] AI行业动态 - 谷歌正就追加投资Anthropic进行谈判，Anthropic预计2028年营收达700亿美元 [2] - Anthropic的编程助手Claude Code年化营收已接近100亿美元 [2] - 苹果计划每年支付约10亿美元采用谷歌开发的1.2万亿参数AI模型，用于升级Siri [2] - 新版Siri预计于明年春季推出，由谷歌Gemini模型提供技术支持 [2] - 英伟达与德电在德国慕尼黑联合建设价值10亿欧元的数据中心，部署多达1万块GPU [2] - 该数据中心预计2026年第一季度运营，将使德国AI计算能力提升约50% [2] 台积电战略调整 - 台积电将重心放在先进制程，逐步将部分40-90纳米订单外包给子公司世界先进 [1][3] - 公司宣布竹科6寸晶圆二厂停产，2年内逐步退出氮化镓代工业务 [1][3] - 已将部分机器设备出售给世界先进与恩智浦在新加坡成立的合资公司VSMC [1][4] - 公司资源重点转向毛利更高业务的方向已定 [1][4] 地缘政治与大宗商品 - 荷兰政府预计安世中国将很快恢复芯片供应，芯片将在未来几天送达客户手中 [4] - 特朗普政府考虑多种进攻委内瑞拉选项，包括夺取油田，WTI原油价格应声走高 [4]

医药行业投资策略 - 医药行业具有高度复杂性，涉及原料药周期性波动、创新药高科技特性及医疗服务消费属性多重交织 [1] - 投资需采用"自上而下选赛道，自下而上选公司"策略，关注子行业周期性、政策导向与增速潜力两大标尺 [2] - 行业呈现明显轮动特征：2011-2014年医疗器械与医疗服务领涨，2016-2018年化学制药突出，2019年后创新药与消费医药成主线，2022-2023年中药因政策支持崛起 [2] 行业周期与组合管理 - 2024年创新药被视为核心赛道，因其政策支持及未来高增速特性 [2] - 组合策略需动态调整：行业承压期侧重低估值/高现金流/抗风险企业，复苏期倾向高成长创新公司 [2] - 长期收益来源于科技成长，需通过多元化组合平衡成长股爆发力与低估值标的防御力 [3] 创新药投资逻辑 - 中国创新药2024年三季度进入开花结果期，投资需跳出传统PE框架，聚焦产品全球竞争力/临床价值/商业化潜力 [4] - 2023年底以来中国药企与跨国药企战略合作频发，单笔交易达数十亿美金，反映全球竞争力提升及海外市场空间打开 [4] - 2025年下半年起创新药进入收获期，政策支持与支付端改革将推动行业成为国民经济支柱产业 [5] 长期价值投资方法论 - 风险控制需左侧布局，典型案例为在进口依赖度70%的行业中发掘20倍PE/40%增速潜力的企业 [7] - 价值判断需回归临床价值本质，通过长期主义穿越短期波动，关注企业研发投入与战略定力 [7] - 创新药评估需专业判断，如ADC药物通过临床数据安全性分析可提前发现技术机遇 [7] 行业发展阶段判断 - 2015-2024年为创新药第一个十年投入期，2025-2029年进入收获期第一阶段 [5] - 2022-2024年是医药选择艰难期，2025年起行业趋势明确且可能持续较长时间 [5] - 产业技术进步加速，中国临床资源/速度优势及科创板/港股融资能力形成支撑 [5]