中国创新药行业 - 长期来看中国创新药已从跟随创新阶段进入渐进式创新时代并开始具备国际竞争力 [1] - 中期具备竞争力的临床数据和MNC合作形式的BD事项是重要催化剂 [2] - 短期ASCO/ESMO学术会议的重要数据披露/BD公布/国际化突破将带来股价弹性 [2] - 一二级融资便利和国际形势趋缓带来CXO/科研上游等产业链的衍生投资机会 [1][2] 哑铃投资策略 - 哑铃一头：创新药产业投资趋势明确向上传导或有产业链机会 [2] - 哑铃另一头：稳健传统蓝筹现金为王以不变应万变 [2] - 2025年传统蓝筹呈现积极变化包括头部资产并购整合延续和大药企创新转型取得成果 [2] 医疗器械 - 完成招采类耗材相关器械经历1-2年价格基数出清后进入新成长周期 [3] - IVD具备全球增长潜力但短期国内有集采控费压力主要看海外非美区域出口增长 [3] 医疗服务 - 支付矛盾是核心矛盾需关注商保量变到质变的进程 [3] - 期待政策端推动"医+药+险"融合及商业医疗险突破为内需带来新成长驱动力 [3]

2025年医药行业投资背景 - 国内需求短期不足，医保收支剪刀差扩大保持"紧平衡"状态，医疗反腐延续[11] - 关税摩擦带来外需不确定性，2025年2月以来特朗普贸易保护政策持续加码[11] - 全球资金面趋于宽松，A股和H股资金持续流入[12] - AI技术突破催生医疗领域新工具和新商业落地，DeepSeek引发AI平权效应[12] 哑铃投资策略 - 创新药产业作为哑铃策略进攻端，中国创新药已进入渐进式创新时代，具备国际竞争力[3] - 创新药投资窗口围绕ASCO/ESMO学术会议，重点关注临床数据披露/BD公布/国际化突破[3] - 传统蓝筹作为防守端，头部药企并购整合取得阶段性成果，大药企创新转型初见成效[3] - 医药流通行业集中度持续提升，前4大企业市占率达46.7%[41] 创新药产业趋势 - 国产创新药从跟随式创新走向"同类最佳"和"全球首创"，部分管线头对头挑战全球一线药物[17] - 中国创新药BD交易占比从2019年0%跃升至2025年42%，首付款超5000万美元交易占比显著提升[21] - 创新药政策脱敏特征明显，受医保控费和集采影响较小，出海以知识付费模式为主[24] - 2H25-26年初将迎来密集临床数据催化，重点关注ADC联合疗法和代谢&自免大适应症[27] 医疗器械板块 - 已完成招采的耗材器械经历1-2年价格基数出清后进入新成长周期[4] - IVD行业短期面临国内集采压力，长期看海外非美区域出口增长[4] - 医疗设备行业有望在2025年设备更新政策支持下重回增长，国产品牌市占率提升[48] - 高值耗材已基本完成全品类集采覆盖，行业进入价格体系稳定期[56] 医疗服务与支付体系 - 医保基金结余持续缩窄，2024年结余较2022年下降20%[67] - 商业健康险发展面临产品单一、带病体覆盖不足等挑战[70] - 期待"医+药+险"融合政策突破，为内需提供新成长驱动力[4] - 数字健康板块受益AI+医疗主题，龙头公司保持10-20%收入增速[64] 行业数据表现 - 申万医药指数2025年呈现明显波动，受医保政策、AI行情、临床突破等多因素影响[7] - 创新药指数相较其他医药板块体现出政策抗性和比较优势[24] - 药店行业经历关店潮后供给端改善，头部标的配置性价比显现[43] - 医疗设备公司合同负债在2024年下半年重回正增长，收入端有望筑底回升[52]