碳酸锂市场 - 江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区已动用未处置锂矿资源量矿业权出让收益评估价值为2.47亿元，高于市场基准价6930.50万元 [2] - 该矿区累计动用矿石量2585.73万吨，Li2O金属氧化物量8.51万吨，平均品位0.33%，对应可产出约9.3万吨碳酸锂 [3] - 按评估值计算，矿业权出让收益还需补缴1.77亿元，折算每吨碳酸锂成本增加约1907元，叠加加工费后生产成本约8.2万元/吨 [3] - 尽管采矿权进展对市场情绪有冲击，但当前下游采购需求旺盛，价格下跌可能引发补库行为，对价格形成支撑 [4] 山西焦煤行业 - 煤矿生产重心转向安全，下半年开工率明显回落，处于全年中等偏低水平，且低于国庆节前 [5] - 蒙古国政治局势变化导致蒙煤通关量降低，主焦煤品种占比下降，部分下游转向山西采购，推动山西主焦煤价格结构性上涨 [5] - 煤矿库存处于低位，部分预售订单已排至11月中下旬，产量被提前锁定，独立焦企焦煤可用天数升至12天左右，高于往年同期 [6] - 焦煤基本面呈偏紧平衡，短期现货偏强运行，但若后期铁水产量回落，下游补库动能可能减弱 [7] 铜市场分析 - 铜价创新高受三大因素驱动：商品货币属性因全球货币信用挑战和央行宽松而凸显；政策、矿山减产及事故造成的供给结构性短缺；AI算力、全球能源设施重建等新动能带来的长期需求增量 [8] - 近期价格回落主因全球美元流动性相对紧缩，美债利率和美元指数回升导致宏观驱动缺失 [9] - 铜中长期供需缺口可预知，未来边际驱动取决于商品货币逻辑是否延续、降息及停止缩表逻辑是否确立、以及中美博弈风险是否缓释 [10] 红枣期货市场 - 2024年红枣期货价格因丰产预期落地而整体承压下行，尽管有季节性备货需求，但供过于求格局确立 [11] - 2025年至今供应压力持续，市场出现期现分化，期货市场受高库存和弱消费压制，新疆产区则因新季减产和成本支撑现货价格相对坚挺 [12] - 后续市场需重点关注春节前等重要节日的终端消费表现，以及样本点库存的去化速度 [13][20] 甲醇市场展望 - MA01合约面临成本底、博弈底、接货底和迁仓底四重挑战，消息面显示东部烯烃需求有下降预期 [15] - 行情复苏可能依赖冷冬导致伊朗限气重现，从而加速博弈底和接货底的形成，否则市场将在成本底附近震荡 [16][17] - 回顾2024年一季度，甲醇曾因伊朗冬季天然气限产导致进口锐减，以及国内装置检修预期而出现显著上涨行情 [16] 多晶硅市场与收储预期 - 预计年底收储落地概率大增，可能通过承债式收购约50万吨产能及收购方自行出清50-100万吨产能来使行业回归合理水平 [19] - 11月西南进入枯水期，终端需求见底，行业累库压力预计收窄至每月1万吨，最差时点已过，工厂对盘面话语权可能加强 [19] - 硅料在组件成本中占比约10%，若需求端驱动导致组件涨价接受度上升，硅料价格弹性将比预期更大 [19] 铁矿石市场展望 - 西芒杜铁矿项目投产在即，中长期供应格局预期偏宽松，但转弱可能是一个缓慢的长期过程，期间受宏观或阶段性供需改善影响价格仍可能走强 [21] - 推演2026年，预计一季度铁矿价格偏强，二季度后随着发运旺季和几内亚铁矿释放，供需趋于宽松，矿价预期震荡走弱，90美金为较强支撑 [21] - 建议可将远月铁矿作为中长期空配选项，或在市场出现重大利空时用于对冲风险 [21] 重点品种交易策略 - 股指方面，中小盘占优，IC与IM曲线结构健康，可逢回调布局多单，重点关注IM波动弹性 [24] - 黑色系方面，原料强于成材，铁矿石受供给端支撑，可考虑多铁矿石空螺纹钢/热卷的套利策略或单边配置铁矿石多头 [24] - 能化板块，能源强橡胶弱，原油供需偏紧可持有多头，橡胶面临高库存与弱压力可顺势做空 [24] - 农产品方面，油脂偏强饲料偏弱，受生物柴油需求支撑可多棕榈油空豆粕套利或单边做多棕榈油 [24] - 畜牧板块空头趋势延续，生猪供给过剩格局未变，可持有空头但需警惕政策干预风险 [24]

文章核心观点 - 铜价长期上行的核心驱动力来自其“商品货币”属性、供给的结构性短缺以及新动能带来的结构性需求增量 [4] - 近期铜价从高点回落的主要原因是全球美元流动性相对紧缩，导致宏观向上驱动缺失 [5] - 未来铜价的最大边际变量仍来自宏观层面，需关注商品货币逻辑的延续性、降息与停止缩表的预期定义以及中美博弈风险的演变 [6][34] 铜价长期上行的三大驱动 商品货币逻辑 - 当全球货币体系信用受挑战、主要央行开启大规模宽松、市场对长期通胀产生强烈预期时，铜的“商品货币”属性会压倒其“工业商品”属性，成为价格主导驱动力 [4][10] - 历史案例显示，在2008年全球金融危机后和2020年新冠疫情后，铜与金银同步上涨，成为对冲货币贬值和通胀的载体 [9] - 当前逆全球化、大财政时代及货币超发背景下，超发货币和宽松环境推动了实物商品货币的需求，该逻辑已扩散至铜 [6][7] 供给的结构性短缺 - 供给端面临“政策人为锁库”、“矿山源头减产”和“突发事故催化”三重压力 [4][28] - 美国关税政策导致特定来源的精炼铜进入美国的通道被“锁住”，造成全球铜贸易流扭曲与非美市场流通偏紧 [16][17] - 海外主要矿企普遍下修产量，前20家矿产企业2025年的供应增量为-0.71% [19] - 2025年上半年，前20家铜企产量平均增速约为4%，主要由中国铜企贡献，如紫金矿业同比增长约9%，洛阳钼业增长13%，五矿资源增长约65% [19] - 长期资本开支不足，全球主要矿企资本开支于2013年见顶后回落，导致未来大型增量项目稀缺 [23] - 突发事故（如Cobre铜矿关闭、Kamoa-Kakula事故、自由港Grasberg事故）加深了全球铜供应链的脆弱性叙事，催化价格波动 [25][26] 新动能需求叙事 - 新动能需求来自AI算力、全球能源设施重建及科技新兴领域，构成结构性长期需求增量 [4][29] - 2024年全球精炼铜消费量为2733万吨，其中中国消费1595万吨，占比58.4% [29] - 新动能需求包括新能源光伏风电（9%）、新能源汽车（5%）、储能及充电桩（1%）、其他新兴领域如AI机器人（6%），其增速高，而旧动能占比大但增速平缓 [31] - 据预测，新动能带来的用铜增量基本在90-110万吨/年，到2035年合计需求增量约为1000万吨 [32] - 全球供需平衡表显示，2024年出现34万吨的供需缺口，2025年预计缺口为-5万吨，2026年预计缺口为-18万吨 [33] 近期触及新高后回落的原因 - 全球美元流动性相对紧缩是主要尾部影响因素，10月以来美元资金被美国财政部和美联储双向抽走 [5][37] - 美债利率回升（美联储鹰派言论+数据缺失导致市场降息预期回调）及美元指数回升（日元走弱+欧元英镑不确定性）共同作用 [5][38] 后续铜价的边际驱动 商品货币逻辑的延续 - 在美联储降息预期和逆全球化预期未反转的背景下，市场对实物资产的持有仍具吸引力，该驱动的延续前提是衰退风险不显著且流动性相对宽裕 [34] 降息与停止缩表的市场预期定义 - 这是当前市场最大分歧点，降息既能定价“软着陆”下的复苏，也能定价“硬着陆”下的衰退 [36] - 近期流动性紧缩表现为：美联储通过QT缩表收回银行准备金，隔夜逆回购缓冲垫基本耗尽；财政部通过TGA账户抽走市场现金 [37] - 美联储10月降息符合预期，但鲍威尔鹰派发言抑制了市场对12月降息的确定性预期，导致十年期美债收益率再次上扬 [37] - 美元指数短线反弹趋势受美债利率预期回升、日央行偏鸽、英欧经济风险等因素支撑 [38] 中美博弈风险的缓慢回落 - 近期中美谈判释放利好情绪，使事件带来的需求预期风险下降 [40] - 具体成果包括：美方对芬太尼关税降低10%；中国将采购大量美国大豆；双方就稀土和关键矿物达成一年期协议；芯片问题有所讨论但未涉及布莱克威尔芯片 [42] - 此次会晤成果有限，更像是战术交换，未达成实质性长期和谈协议 [40] 后期可期待的宏观拐点 - 美联储12月1日的正式停止缩表 [40] - TGA账户补充完毕，政府停摆结束，财政资金回流市场 [40] - 美股涨势伴随降息开始扩散，而非仅抱团AI科技 [40] - 政府开门后，美国经济数据的走势变化 [40]

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外汇市场表现 - 纽元兑美元上涨1.15%至0.6082 [1][2] - 澳元兑美元上涨0.96%至0.6548 [2] - 欧元兑美元上涨0.57%至1.1610 [2] - 英镑兑美元上涨0.34%至1.3616 [2] 货币对日内波动 - 纽元兑美元日内区间为0.5999-0.6088 [2] - 澳元兑美元日内区间为0.6466-0.6552 [2] - 欧元兑美元日内区间为1.1523-1.1615 [2] - 英镑兑美元日内区间为1.3534-1.3622 [2] 52周价格区间 - 纽元兑美元52周区间为0.5487-0.6377 [2] - 澳元兑美元52周区间为0.5915-0.6941 [2] - 欧元兑美元52周区间为1.0178-1.1631 [2] - 英镑兑美元52周区间为1.2100-1.3631 [2] 其他货币对表现 - 离岸人民币兑美元下跌0.13%至7.1786 [2] - 美元兑瑞郎下跌0.14%至0.8092 [2] - 美元兑日元下跌0.23%至143.73 [2] - 美元兑加元下跌0.31%至1.3542 [2] - 美元指数下跌0.43%至97.72 [2]

报告行业投资评级 - 澳元兑美元2025年下半年走势为中性偏好 [2] 报告的核心观点 - 今年初以来澳元表现疲软,4月9日以来迎来上升趋势 [1] - 澳洲央行2月开启减息步伐,本周再减息0.25厘至3.85厘 [2] - 澳洲一季度消费者物价指数按年升2.4%,略高于市场预期 [2] - 中美相互大幅降低关税90日,保留10%基础关税 [2] - 若中美贸易关系持续回暖,利于澳元等货币表现 [2] - 澳元兑美元2025年下半年支撑位0.61水平,阻力位约0.69水平 [2] - 短线澳元若突破250天线约0.649水平,下一高位料为去年11月高位约0.66水平 [2]

外汇市场 - 纽元兑美元汇率上涨幅度超过0 8% [1]

外汇市场表现 - 美元兑日元下跌0 70%至147 38日元 [1] - 欧元兑日元上涨0 23% [1] - 英镑兑日元上涨0 30% [1] - 欧元兑美元上涨0 90% [1] - 英镑兑美元上涨0 98% [1] - 美元兑瑞郎下跌0 73% [1] 商品货币表现 - 澳元兑美元上涨1 53% [1] - 纽元兑美元上涨1 42% [1] - 美元兑加元下跌0 27% [1]

外汇市场动态 - 澳元兑美元汇率日内上涨0.5%至0.6494 [1]