报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球及中国利率中枢长期下移是必然趋势，低利率将成长期经济运行常态，中国利率中枢下移源于经济结构深度转型 [13][17] - 央行买债重启，债市存在阶段性机会，当前国内经济有压力，长债有望阶段内反弹 [2][27] - 利率中枢下移背景下，十年国债ETF兼具收益弹性与风险可控性，是优化资产组合的优选工具 [3] - 十年国债ETF历史业绩突出，风险收益比高，优于同类基金中位数表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率中枢长期下移的趋势性判断 - 全球利率持续下行是普遍现象，从1311 - 2018年全球实际利率呈波动下降趋势，1500年后下降明显 [14] - 中国经济转型推动利率中枢下移，从旧经济模式向新经济形态演进，2002年以来利率中枢分三阶段逐步下移，如今十年期国债利率迈向1.0%时代 [17][18] 央行买债重启，长债有望阶段性反弹 - 2025年前三季度债市收益率呈"N"形走势，8月下旬以来十年期国债收益率回升，期限利差走阔，股市走强引发债基赎回压力 [22][24] - 央行重启公开市场国债买卖操作，有助于改善债市环境，10月27日消息公布后各期限国债收益率下行 [24] - 展望未来，国内经济有压力，叠加央行重启买债，长债有望阶段内反弹 [27] 为何当下需要关注十年国债ETF - 十年国债ETF兼具收益弹性与风险可控性，能在利率下移时获资本利得，在市场波动时抵御风险 [3] - 从波动率和回撤控制看，十年期国债优势明显，近一年波动率2%，最大回撤 - 2.14% [35] - 十年期国债收益稳定性好，近五年年化回报率5.01%，受微观因素干扰小 [38] - 十年期国债政策适配性强，收益率反映中期经济与通胀预期，交易活跃度高 [40][41] - 债券型ETF有流动性高、成本低等优势，今年以来规模爆发式增长 [46] 十年国债ETF投资价值分析 - 十年国债ETF是跟踪十年期国债指数的低风险基金，采用优化抽样复制策略 [50] - 该基金历史业绩突出，优于业绩比较基准和同类基金中位数 [53] - 国泰基金综合实力强，管理业务资格齐全，基金经理经验丰富 [58][59]

根据研报内容，本报告主要对国泰上证10年期国债ETF基金进行投资价值分析，其中涉及的量化模型和因子内容有限。报告的核心是展示该ETF产品的历史表现和跟踪效果，而非构建新的量化模型或因子。以下是根据报告内容进行的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：国泰上证10年期国债ETF跟踪模型 **模型构建思路**：作为被动型指数基金，该模型旨在通过投资标的指数（上证10年期国债指数）的成分券和备选成分券，以最小化跟踪误差为目标，紧密复制指数的表现[50] **模型具体构建过程**： * 确定标的指数：上证10年期国债指数（代码：H11077.SH）[45] * 确定投资范围：基金资产净值的不低于90%投资于标的指数的成分国债和备选成分国债[51] * 采用抽样复制策略：基金管理人并非完全复制指数所有成分券（指数成分券为17只），而是精选一篮子具有代表性的成分券（ETF实际持仓为8只）来跟踪指数表现，以降低交易成本和管理复杂度[54][57] * 持仓透明：每日公布PCF清单，披露其持仓结构[7] 模型的回测效果 1. **国泰上证10年期国债ETF跟踪模型**（回测区间：2017年9月1日至2025年9月30日）[59][63] * 年化收益率：3.81% * 年化波动率：2.65% * 信息比率（IR）：1.44 * 月度胜率：71.13% * 历史最大回撤：3.79% 2. **国泰上证10年期国债ETF超额表现**（相对其业绩比较基准——上证10年期国债指数收益率）[59][63] * 超额年化收益率：2.20% * 超额年化波动率：0.59% * 超额信息比率（IR）：3.72 * 超额月度胜率：93.81% * 超额历史最大回撤：0.73% 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：卡玛比率（Calmar Ratio） **因子构建思路**：用于评估投资组合的风险调整后收益，特别是考量下行风险，计算方式为年化收益率与历史最大回撤的比值[30] **因子具体构建过程**：卡玛比率 = 年化收益率 / 绝对值的最大回撤[30] **因子评价**：报告通过比较10年期和30年期国债指数的卡玛比率，指出10年期国债指数单位风险回撤下的收益更高，具有更高的性价比[30] 因子的回测效果 1. **卡玛比率**（统计区间：2021年至2025年9月）[30][33] * 10年期国债指数卡玛比率：2021年: [具体数值缺失]，2022年: [具体数值缺失]，2023年: [具体数值缺失]，2024年: [具体数值缺失]，2025年（截至9月24日）: [具体数值缺失] （报告中仅展示趋势图，未给出具体年度数值） * 30年期国债指数卡玛比率：2021年: [具体数值缺失]，2022年: [具体数值缺失]，2023年: [具体数值缺失]，2024年: [具体数值缺失]，2025年（截至9月24日）: [具体数值缺失] （报告中仅展示趋势图，未给出具体年度数值） （注：报告图9显示2021年以来10年期国债指数的卡玛比率均高于30年期国债指数，但未提供各年具体数值[33]）

宏观经济环境与债市走势 - 7月美国非农就业数据大幅低于预期且前值下修 导致市场对9月美联储降息预期显著升温 [1] - 10年期美债收益率下降17bp至4.22% 国内10年期国债收益率同步下行3bp至1.71% 显示货币政策空间可能进一步打开 [1] - 美联储重启降息周期后 国内政策窗口期或将带动债市延续走强 利率债配置价值凸显 [1] 十年国债ETF产品特性 - 跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本 久期恒定 目前组合平均久期为7.6年 [1] - 实行T+0交易机制 当日买入当日可卖出 低利率环境中高波动行情蕴含较多波段交易机会 [1] - 交易费率低提高资金使用效率 每日公布PCF清单保持持仓透明 支持质押回购换取资金参与其他资产投资 [2][3] 十年国债ETF历史业绩表现 - 成立以来净值屡创新高 近1年回报率达5.88% 近3年回报率达16.13% 近5年回报率达22.41% 成立至今累计回报率达36.68% [1] - 2018-2024年共计7个完整自然年度均保持每年正收益 成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1]

宏观经济与政策展望 - 货币政策保持适度宽松 四季度降息概率较大 降幅或达10bp [1] - 政策工具侧重结构性支持 引导资金直达实体经济 [1] - 财政政策方面 下半年国债与超长期特别国债发行空间较大 地方政府专项债发行加速 聚焦地方化债和土地收储领域 [1] - 经济基本面呈现弱修复迹象 10年期国债收益率由1.65%升至1.75% [1] - 宏观政策保持连续性和稳定性 为债市提供支撑 [1] 十年国债ETF产品特性 - 跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7-10年上交所挂牌国债作为样本 [1] - 组合久期恒定 当前平均久期为7.6年 [1] - 实行T+0交易机制 当日买入可当日卖出 [2] - 交易费率较低 提高资金使用效率 [3] - 每日公布PCF清单 持仓透明度高 [4] - 支持质押回购功能 可通过质押换取资金参与其他资产投资 [4] 历史业绩表现 - 成立以来净值屡创新高 历史业绩持续稳健 [1] - 近1年回报率达5.88% 近3年回报率达16.13% 近5年回报率达22.41% 成立至今累计回报率达36.68% [1] - 2018-2024年连续7个完整自然年度均实现正收益 [1] - 在低利率环境下展现高波动特性 蕴含较多波段交易机会 [2]

金融界8月8日消息，上证指数低开震荡，上证10年期国债指数 (10年国债，H11077)报185.91点。 数据统计显示，上证10年期国债指数近一个月下跌0.23%，近三个月上涨0.24%，年至今上涨0.89%。 据了解，上证10年期国债指数的样本由剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债组成。该指数以2008年 12月31日为基日，以100.0点为基点。 资料显示，上证10年期国债指数样本每季度调整一次，定期调整生效日为国债期货交割月的第二个周五 后首个交易日，定期调整数据提取日为生效日前一交易日。遇临时调整时，满足条件的新发债券自上市 次日起进入指数。若样本券发生暂停上市、摘牌等事件，自下一定期调样生效日起剔除出指数；样本券 发生其他事件，参照计算与维护细则处理。 来源：金融界 从债项评级分布来看，上证10年期国债指数持仓100.00%为无评级债券。 ...

宏观经济环境 - 5月通胀和出口数据偏弱，银行间资金面延续宽松状态，国债收益率小幅下行，10年期国债收益率1.64%，较前一周变动-1.1BP [1] - 美国通胀走弱叠加就业降温，美联储降息预期扩大，带动美债利率明显下行 [1] - 全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动 [1] - 国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险，国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险 [1] - 海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化 [1] 十年国债ETF（511260） - 采用优化抽样复制策略，紧密跟踪上证10年期国债指数，选取流动性较好的国债构建组合，目前组合平均久期为7.6年 [1] - 每日公布PCF清单，持仓透明，适合追求稳健的中长期资金作为底仓配置 [1]

根据提供的量化分析报告内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：宏观周期模型 **模型构建思路**：根据货币-信用-增长三因子方向将宏观周期划分为6个阶段，统计不同阶段各资产年化收益[16] **模型具体构建过程**： - 划分阶段：基于货币宽松/紧缩、信用扩张/收缩、经济增长/放缓的三因子组合，定义6个周期阶段 - 历史回测：统计各阶段中十年国债等资产的收益表现，例如阶段4-6（货币宽松+信用收缩+增长放缓）十年国债表现最佳[16] **模型评价**：该模型能有效捕捉债券资产的宏观驱动逻辑，但需动态调整因子阈值 2. **模型名称**：大类资产宏观胜率评分卡 **模型构建思路**：通过货币、信用、增长、通胀与海外五因子构建债券资产的胜率打分系统[18] **模型具体构建过程**： - 因子标准化：对五个宏观指标进行Z-score标准化处理 - 加权合成：根据历史回测确定各因子权重，生成综合胜率评分 - 阈值设定：当综合评分超过40%时判定为高胜率区间[19] 模型的回测效果 1. **宏观周期模型**： - 十年国债在阶段6的年化收益显著高于股票资产（具体数值未披露）[16] - Calmar比率0.66，夏普比率1.95[10] 2. **宏观胜率评分卡**： - 近期债券胜率上升至40%阈值以上[19] - 与十年国债价格走势的相关系数0.85（未明确窗口期）[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：久期匹配因子 **因子构建思路**：通过抽样复制法使组合久期与标的指数保持一致[45] **因子具体构建过程**： - 分层抽样：按6.5-10.25年剩余期限分层[43] - 权重优化：最小化组合久期与标的指数的偏离，目标跟踪误差≤2%[45] $$ \text{久期偏离度} = \left| D_{\text{组合}} - D_{\text{指数}} \right| \leq 0.2\% \text{(日)} $$ 2. **因子名称**：流动性筛选因子 **因子构建思路**：选取上交所挂牌国债中流动性最佳的成分券[45] **因子具体构建过程**： - 初筛：剔除日均成交额低于1亿元的债券[22] - 排序：按买卖价差（Bid-Ask Spread）升序排列，选取前20%券种[46] 因子的回测效果 1. **久期匹配因子**： - 年化跟踪误差1.74%[36] - 日均偏离度0.15%[45] 2. **流动性筛选因子**： - 组合换手率1.8倍于全样本[41] - 买卖价差压缩至0.03%（10Y国债）[38] 其他关键指标 - **十年国债指数特征**： - 年化收益4.23%，波动率2.55%[36] - 与沪深300相关系数-11%[13] - **ETF运作指标**： - 质押率94.4%[45] - T+0交易机制下日均成交额10.1亿元[47] 注：报告中未涉及传统多因子模型（如价值/动量因子）的构建细节，主要聚焦宏观周期与ETF复制策略[16][45]

央行流动性操作与债市影响 - 央行近期开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作以缓解银行负债端压力并改善市场流动性 [1] - 3月起1年、2年、3年国债月度发行规模从约1000亿元迅速抬升至1700-1900亿元一级市场供给增加缓解银行二级市场"抢券"压力 [1] - 历史上曲线极致走平多与央行操作相关2025年一季度熊平行情因流动性收紧所致后续修复需依赖央行态度缓和如降准降息及日常呵护性投放 [1] - 央行态度转暖通过6个月买断式回购及单日OMO投放2025亿元等操作稳定市场预计大行将增加短债配置推动利差修复市场或处于曲线由平走陡拐点 [1] 十年国债ETF市场表现 - 十年国债ETF（511260）作为唯一跟踪10年期国债指数的ETF近期规模与流动性显著提升连续5日净流入超22亿元近10日净流入近50亿元 [2] - 该ETF跟踪上证10年期国债指数（H11077）选取剩余期限9至10 25年的固定利率国债为样本反映中国长期限国债市场整体表现 [2] - 上证10年期国债指数成分券信用等级高流动性好行业配置集中于政府债券领域为投资者提供长期国债市场收益率变动基准 [2]