业绩表现 - 上半年实现营业收入60.6亿元，同比增长10.1%，归母净利润19.7亿元，同比增长13.5% [1] - 加权平均净资产收益率（ROAE）13.3%，同比提升0.05pct [1] - 2Q25单季营收、归母净利润同比增速10.2%、13.2%，较上季分别变动+0.2、-0.6pct [2] 资产负债与信贷投放 - 2Q25末总资产、贷款同比增速分别为9.2%、5.2%，较上季末分别变动+2.6、-0.9pct [2] - 2Q单季贷款新增约18亿，同比少增19亿，占资产比重较1Q末下降1.5pct至63% [2] - 非信贷类资产季末增速16.7%，较上季末提升9pct [2] 存款与负债管理 - 2Q25末总负债、存款增速分别为9%、9.9%，较上季末分别提升2.7、0.9pct [3] - 2Q单季存款新增17亿，同比多增25亿；上半年存款新增242亿，同比少增106亿 [3] - 2Q末存款占负债比重较1Q末下降2.3pct至84% [3] 息差与成本管控 - 2Q息差降幅预计收窄，负债端成本管控效果逐步显现 [3] - 5月两次调降挂牌利率，活期存款降幅5bp，2Y以内定期存款下降15bp，3Y期下降25bp [3] - 活期存款利率下调效果即刻显现，定期存款降息效果将随存量到期滚动释放 [4] 资产质量与拨备 - 2Q末不良率0.76%，同上季末持平；不良余额19亿，较1Q末增加0.1亿 [4] - 2Q末拨备余额94亿，较1Q末增加0.7亿，拨备覆盖率489.5%，拨贷比3.72% [4] 资本补充与估值 - 60亿可转债转股比例较低，当前股价7.32元/股，距离强赎价7.85元/股空间不足10% [4] - 维持2025-27年归母净利润增速预测11.4%、10.7%、6%，EPS预测调整为1.28、1.42、1.5元 [6] - 当前股价对应PB估值分别为0.74、0.66、0.59倍，对应PE估值分别为5.71、5.16、4.87倍 [6]

公司业绩表现 - 2024年末公司资产总额突破1.25万亿元，较年初新增1589亿元，增幅14.56% [2][4] - 2024年实现营业收入229.82亿元，同比增长5.89%，归母净利润128.58亿元，同比增长10.17% [4] - 加权平均净资产收益率（ROE）为17.81%，位列上市银行前列 [4] - 2025年一季度末资产总额增至1.33万亿元，增幅6.77%，营业收入58.17亿元，同比增长3.17%，归母净利润30.12亿元，同比增长5.64% [5] 资产质量与资本管理 - 2024年末不良贷款率降至0.66%，较年初下降0.02个百分点，为A股上市银行中少数低于0.7%的银行 [5] - 2025年2月提前3年完成80亿可转债摘牌，显著增强资本实力 [5] - 拟向全体股东每10股派发现金红利8.91元（含税），总派发金额37.76亿元，占归母净利润30.04% [5] 业务转型战略 - 推动大零售、数字化、精细化"三大转型"，打造多元业务生态 [7][8] - 大零售方面，2024年零售客户突破1000万，个人贷款增量区域领先，储蓄存款新增843亿元创历史峰值 [8] - 数字化转型方面，财资管理系统服务客户超2000户，落地对公客户"1+3"管理中台，优化大零售"1+4"平台 [8] - 精细化转型方面，以行业研究带动精准营销和风控，嵌入行业标杆数据，组建行业审批团队 [9] 区域经济与战略布局 - 紧扣成渝经济圈发展脉搏，通过"重点项目、产业升级、要素保障"三位一体服务模式投放金融资源 [11][12] - 支持成渝共建、城市更新、TOD项目，为通威集团全球创新基地等提供融资 [12] - 聚焦电子信息、航空航天等先进制造业，构建"两图一表"服务图谱提升重点产业链金融服务覆盖率 [12] - 创新"自贸通"综合金融服务体系，2024年为101家企业提供服务，实现跨境交易5.69亿美元，"自贸贷"融资支持超4亿元 [13] 行业地位与未来展望 - 2024年首次入围《财富》中国500强，排名第359位 [4] - 西南地区首家资产突破万亿级的城市商业银行，或将成为成渝共建西部金融中心的关键角色 [13]

财务表现 - 2024年末公司资产总额突破1 25万亿元 较年初新增1589亿元 增幅14 56% [1][2] - 2024年实现营业收入229 82亿元 同比增长5 89% 归母净利润128 58亿元 同比增长10 17% [2] - 加权平均净资产收益率(ROE)为17 81% 位列上市银行前列 [2] - 2025年一季度末资产总额增至1 33万亿元 增幅6 77% 实现营业收入58 17亿元 同比增长3 17% 归母净利润30 12亿元 同比增长5 64% [3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利8 91元 预计总派发金额37 76亿元 占归母净利润30 04% [3] 资产质量 - 2024年末不良贷款率降至0 66% 较年初下降0 02个百分点 为A股上市银行中少数低于0 7%的银行 [1][3] - 不良贷款率连续九年下降 资产质量保持行业领先水平 [1] 业务发展 - 2024年存款总额8859亿元 新增1054 38亿元 增幅13 51% 贷款总额7426亿元 新增1168 26亿元 增幅18 67% 存贷比83 8% [2] - 零售客户突破1000万 个人贷款增量区域领先 储蓄存款新增843亿元创历史峰值 [4] - 上线理财代销业务 增加中间收入来源 [4] - "自贸通"金融服务为101家企业提供服务 实现跨境交易5 69亿美元 配套"自贸贷"专项融资超4亿元 [9] 战略转型 - 推动大零售 数字化 精细化"三大转型" [4] - 数字化转型方面 财资管理系统服务客户超2000户 落地对公客户"1+3"管理中台 优化大零售"1+4"平台 [5] - 精细化转型方面 以行业研究为抓手 带动精准营销和风控 组建行业审批团队 [6] 区域经济服务 - 深度融入成渝地区双城经济圈建设 通过"重点项目 产业升级 要素保障"三位一体服务模式投放金融资源 [7] - 重点支持成渝共建 城市更新 TOD项目等 为通威集团全球创新基地等项目提供支持 [7] - 聚焦电子信息 航空航天 绿色低碳 大健康等先进制造业和战略性新兴产业 构建"两图一表"服务图谱 [8] - 支持中欧班列稳定运行 加强"蓉易汇"特色跨境金融服务品牌推广 [8]

淘宝闪购业务升级与即时零售战略 - 淘宝天猫旗下即时零售业务"小时达"升级为"淘宝闪购"，联手饿了么加大补贴，原计划5月6日全量上线但提前至5月2日[1] - 上线24小时内奈雪的茶饿了么外卖订单同比暴涨超200%，消费者热情和商户踊跃报名推动提前上线[1] - 淘宝闪购每日向消费者提供2张大额外卖红包及品牌商品一口价福利，策略聚焦消费者端而非供应端优化[1] 即时零售行业背景与市场潜力 - 中国即时零售市场规模预计2030年超2万亿元，可对标头部电商平台年交易额[8] - 2021-2026年即时零售消费电子市场规模年复合增长率预计达68.5%，2026年规模超千亿[13] - 超过50%的95后希望购物当天收货并愿为速度支付更高配送费，需求覆盖数码、母婴、服饰等多元品类[13] 淘宝远近场结合模式创新 - 淘宝闪购在APP首页拥有一级入口，整合饿了么货盘，目标突破餐饮外卖与商超便利的传统市场[3][4] - 天猫品牌商家生态成熟度构成核心优势，品牌商家可通过本地仓接入即时配送，实现"万能的淘宝"近场化[16] - Apple授权专营店接入后iPhone16预售搜索量涨200倍，绫致集团旗下品牌38大促期间近场成交增长200%-300%[18][19] 品牌商家合作与运营成效 - 服饰品牌在淘宝小时达平均客单价超400元，"外卖买衣服"从偶发需求转向主动偏好[18] - 50多个服饰品牌2025年春季入驻，部分品牌小时达订单带动全平台订单增长10%[19] - 迪卡侬入驻后新品户外双肩包成交涨450%，运动品类即时配送催生"说走就走的户外旅行"新场景[23] 饿了么的协同价值与物流能力 - 饿了么300万骑手覆盖全国2000城，骑手找店时间缩短17%，合单顺路率一年内提升85.7%[26][27] - 饿了么货盘补充餐饮、商超等品类，与淘宝品牌供给形成增量互补，共同构建"万物即时达"能力[26] - 蜂鸟即配分钟级配送时效与100%上门服务依赖百万骑手与AI超算协同，行业CR5超55%[26] 大零售时代趋势与竞争格局 - 远近场结合实现"一盘货、一盘价"，降低品牌接入成本并避免线上线下价格体系冲突[20][21] - 消费者对"即时可得性"阈值突破临界点，倒逼零售基础设施从履约能力向需求预判升级[29] - 外卖业务成为打开零售新局面的源头，平台竞争焦点转向可持续商业模式构建[30]

当所有人以为美团和京东的"口水战"硝烟渐散，外卖大战告一段落时，"螳螂捕蝉，黄雀在后"，淘宝闪 购联合饿了么"闪现"外卖战场，外卖烽火再度燃起。 4 月30日，淘宝天猫旗下即时零售业务"小时达"正式升级为"淘宝闪购"，并在淘宝app首页Tab以"闪 购"一级流量入口展示，首日上线 50 个城市，后续5月6日推广至全国。关键是，淘宝闪购联合饿了么共 同加大补贴，为消费者提供诸如免单红包、免单奶茶、大额满减外卖券等超级权益。 互联网竞争从不论资排辈，大厂业务攻守博弈早已不是新鲜事，贴身肉搏更是家常便饭。先前京东外卖 搅动美团神经，现今淘宝闪购携饿了么分进合击，直接让美团、京东都坐不住了。 外卖市场再现"巨头的进击" 正逢五一消费旺季，京东补贴退潮、美团试图喘息之际，淘宝闪购携饿了么扔下了一枚"炸弹"。淘宝闪 购此番入局，不是小打小闹的渐进式试探，而是带着电商平台流量与本地生活王牌的精准偷袭和饱和攻 击。 一是，补贴直接升级，免单红包、大额满减、百亿补贴直击消费者心智。 笔者从淘宝端进入饿了么，领到了"15减14"的红包，而京东外卖大多数是"满10减3"，显然淘宝闪购优 惠力度更大。消费者普遍对价格敏感，这种简单、 ...

报告公司投资评级 - 上调至“优于大市”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 长沙银行盈利增速平稳，2024年分红率提升，规模延续高增，县域金融优势凸显，信贷扩张良好，但一季度净利息收入增速放缓，债市波动影响收益，不良率指标平稳，拨备覆盖率稳定，考虑LPR下降下调净利润预测，因县域金融成效和低估值上调评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年营收和归母净利润同比分别增长4.6%和4.9%，2025年一季度同比均增长3.8% [1] - 2024年分红率22.49%，同比提升2.2个百分点，对应股息率4.47% [1] - 下调2025 - 2027年净利润至811/870/948亿元，同比增速分别为3.6%/7.3%/9.1% [3] 规模增长 - 2024年末和2025年3月末规模同比分别增长12.4%和14.1%，贷款总额同比分别增长11.6%和12.6% [1] - 2024年对公贷款和个人贷款同比分别增长19.3%和2.6%，信用卡贷款和按揭贷款同比分别下降12.8%和3.6%，个人经营性贷款和个人消费贷款同比分别增长8.3%和11.3% [1] 县域金融 - 2024年末县域贷款余额达2014亿元，同比增长18.7%，占贷款总额的36.9%，较年初提升2.2个百分点 [2] - 2024年公司县域存贷款新增在全行新增中的占比分别为45.6%和59.2%，服务县域客户近680万户 [2] 收入情况 - 2025年一季度净利息收入同比增长1.8%，较2024年增速下降0.9个百分点 [2] - 2024年净息差为2.11%，较上半年下降1bp，同比下降20bps，预计一季度净息差同比降幅超20bps [2] - 2024年和2025年一季度其他非息收入同比分别增长12.5%和10.1%，其中2024年同比增长23%，2025年一季度同比下降5% [2] 资产质量 - 2024年末和2025年3月末不良率分别为1.17%和1.18%，关注率分别为2.63%和2.61% [3] - 2024年不良生成率1.28%，较2023年下降约3bps [3] - 2024年末零售贷款不良率1.87%，较年初提升35bps，期末对公不良率为0.69%，较年初下降12bps [3] - 2025年3月末拨备覆盖率为310%，较年初小幅下降约2.98个百分点 [3] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,803|25,936|26,699|28,628|31,206| |(+/-%)|8.5%|4.6%|2.9%|7.2%|9.0%| |净利润(百万元)|7,463|7,827|8,106|8,697|9,484| |(+/-%)|9.6%|4.9%|3.6%|7.3%|9.1%| |摊薄每股收益(元)|1.78|1.95|2.02|2.16|2.36| |总资产收益率|0.80%|0.73%|0.67%|0.64%|0.62%| |净资产收益率|13.7%|12.5%|11.8%|11.4%|11.4%| |市盈率(PE)|5.3|4.8|4.7|4.3|4.0| |股息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.1%|0.1%| |市净率(PB)|0.63|0.56|0.51|0.47|0.43|[5]

文章核心观点 - 4月25日常熟银行发布2025年一季报，营收盈利双位数增长，扩表和存款增长放缓，息差承压但非息收入增长提速，资产质量良好，资本安全边际厚，维持“买入”评级 [1][2][8] 营收盈利情况 - 1Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10%、12.6%、13.8%，增速环比2024年分别变动-0.5、+2、-2.4pct [2] - 净利息收入、非息收入同比增速0.9%、62%，较2024年分别变动-6.6、+32.9pct [2] - 信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为19.2%、34.7%，同比变动+0.6、-0.5pct [2] - 规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.6、26.9pct [2] 资产负债情况 资产端 - 1Q25末生息资产、贷款同比增速分别为8.3%、6.1%，较2024年末分别下降2.7、2.2pct [3] - 1Q单季新增贷款88亿，同比少增40亿，占生息资产比重较年初下降0.6pct至67% [3] - 季内对公、零售、票据分别新增66、3、19亿，同比分别少增14、27亿、多增1亿 [3] - 1Q末单户1000万及以下贷款余额1781亿，占总贷款比重71.3% [3] - 1Q季内金融投资、同业资产分别新增55、19亿，同比少增21、7亿，季末二者合计占生息资产比重为33%，较年初提升0.6pct [3] 负债端 - 1Q25末付息负债、存款同比增速分别为8.6%、9%，较2024年末分别下降2.2、6.6pct [4] - 季内存款新增225亿，同比少增131亿，占付息负债比重较上年末提升约1pct至90% [4] - 1Q单季定期、活期存款分别新增151、73亿，同比分别少增93亿、多增6亿，定期存款占比较上年末微降0.4pct至72% [4] - 1Q单季应付债券、金融同业负债分别新增-15、2亿，同比少减17亿、多增71亿，市场类负债合计占付息负债比重10.2%，较上年末下降1.1pct [4] 息差与非息收入情况 息差 - 1Q25公司息差2.61%，较2024年收窄10bp，降幅相较1Q24走阔7bp [5] - 1Q25生息资产收益率4.41%，较2024年下行33bp [5] - 预测1Q25付息负债成本率2.03%，较2024年下行24bp [5] 非息收入 - 1Q25非息收入6.5亿（YoY+62%），占营收比重较2024年提升5.8pct至22% [5] - 手续费及佣金净收入0.7亿，同比多增0.6亿，主要受代理贵金属、保险等手续费增加驱动 [5] - 净其他非息收入5.8亿（YoY+49%），投资收益6.7亿（YoY+21%）、公允价值变动亏损2亿，规模同比多增0.7亿 [6] 资产质量情况 - 1Q25末不良率0.76%，较2024年末下降1bp [6] - 1Q季内不良余额增加0.4亿，同比少增0.8亿 [6] - 季内信用减值损失5.7亿，同比多增0.7亿 [6] - 1Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.74%、489.6%，较年初分别下降12bp、11pct [6] 资本情况 - 1Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为10.8%、10.8%、13.7%，较上年末分别下降40bp、41bp、52bp [7] - 当前60亿可转债转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价7.26元/股，距离强赎价仍有23%左右空间 [7] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测1.41、1.56、1.65元，当前股价对应PB估值分别为0.68、0.6、0.54倍，对应PE估值分别为5.15、4.65、4.39倍，维持“买入”评级 [8]