投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点总结 - 2025年公司归母净利润为18.26亿元，同比增长9.21%，但资产减值计提4.83亿元，同比增加1.76亿元，限制了业绩改善幅度 [2][8] - 新能源板块业绩触底回暖，实现净利润16.12亿元，同比增长11.95%，主要得益于风电装机扩张、风况改善及投资收益和减值转回 [2][8] - 天然气业务承压，净利润为3.58亿元，同比减少25.01%，主要受市场需求减弱导致输/售气量下滑影响 [2][8] - 公司战略剥离光伏业务，聚焦风电核心主业，风电在建装机容量129.81万千瓦，投产后将提升控股装机16.69% [8] - 公司拟派发现金红利0.2元/股，分红比例49.42%，基于2026年3月25日股价，对应H股股息率为5.11% [8] 财务表现 - 2025年公司实现营业收入198.31亿元，同比降低7.21% [5] - 2025年公司归母净利润为18.26亿元，同比增长9.21% [5][8] - 2025年公司计提资产减值4.83亿元，减值规模同比增加1.76亿元 [2][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.27亿元、27.09亿元和28.91亿元，对应EPS分别为0.56元、0.60元和0.64元 [8] - 基于2026年3月25日4.44港元的股价，对应H股2026-2028年PE分别为6.50倍、6.06倍和5.68倍 [8] 新能源业务板块 - 风电控股装机容量达777.80万千瓦，同比增长18.07%；2025年新增控股装机127.05万千瓦 [8] - 风电利用小时数同比增加10小时，控股风电完成发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78% [8] - 光伏控股装机容量42.48万千瓦，同比增长15.06%；光伏完成发电量3.6亿千瓦时，同比增长68.14% [8] - 风电/光伏板块实现营业收入62.28亿元，同比增加3.04% [8] - 新能源板块投资收益同比增利0.63亿元，冲回信用减值损失0.23亿元（同比增利0.50亿元） [8] 天然气业务板块 - 天然气业务总输/售气量52.55亿立方米，较上年同期减少10.71% [8] - 售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%，其中批发/零售/CNG/LNG售气量分别同比-7.26%、-7.93%、-28.64%、-5.43% [8] - 代输气量4.84亿立方米，同比减少33.63% [8] - 天然气业务实现营业收入135.94亿元，同比减少11.25% [8] 战略与展望 - 公司将不再单独投资发展光伏发电业务，计划逐步出售或转让现有控股光伏业务，部分省份项目已完成剥离 [8] - 截至2025年底，公司控股在建风电装机容量129.81万千瓦，后续建成投产后将带动风电装机提升16.69% [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2025年公司归母净利润为18.26亿元，同比增长9.21%，主要得益于新能源板块业绩触底回暖，但天然气业务表现疲软及资产减值增加限制了业绩改善幅度 [2][6][9] - 新能源板块业绩回暖，主要受风电装机规模快速扩张、风况改善及投资收益和信用减值转回带动，板块净利润达16.12亿元，同比增长11.95% [2][9] - 天然气业务因市场需求减弱导致输/售气量下滑，业务净利润为3.58亿元，同比减少25.01% [2][9] - 公司战略剥离光伏业务以聚焦风电核心主业，同时拥有丰富的风电在建项目储备，保障未来成长 [9] - 公司延续稳健分红政策，2025年拟派发现金红利0.2元/股，分红比例49.42%，基于2026年3月25日股价计算的H股股息率为5.11% [9] 财务与运营表现总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入198.31亿元，同比降低7.21%；实现归母净利润18.26亿元，同比增长9.21% [6][9] - **新能源板块（风电）**： - 2025年新增风电控股装机127.05万千瓦，年末控股装机容量达777.80万千瓦，同比增长18.07% [9] - 风电利用小时数同比增加10小时，控股风电完成发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78% [9] - 风电/光伏板块合计营业收入62.28亿元，同比增加3.04% [9] - 板块投资收益同比增利0.63亿元，冲回信用减值损失0.23亿元（同比增利0.50亿元） [9] - 新能源板块实现净利润16.12亿元，同比增加11.95% [2][9] - **新能源板块（光伏）**： - 截至2025年底，控股光伏装机容量42.48万千瓦，同比增长15.06% [9] - 光伏完成发电量3.6亿千瓦时，同比增长68.14% [9] - **天然气板块**： - 2025年总输/售气量52.55亿立方米，较上年同期减少10.71% [9] - 售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%，其中批发、零售、CNG、LNG售气量分别同比变化-7.26%、-7.93%、-28.64%、-5.43% [9] - 代输气量4.84亿立方米，同比减少33.63% [9] - 天然气业务实现营业收入135.94亿元，同比减少11.25% [9] - 天然气业务实现净利润3.58亿元，同比减少25.01% [2][9] - **资产减值**：2025年计提资产减值4.83亿元，减值规模同比增加1.76亿元 [2][9] 战略与展望 - **业务战略调整**：公司将不再单独投资发展光伏发电业务，计划在现有项目建成后逐步出售或转让现有控股光伏业务，截至2025年底已剥离新疆、黑龙江、辽宁全部及河北部分光伏项目 [9] - **未来成长保障**：截至2025年底，公司控股在建风电装机容量129.81万千瓦，后续建成投产后将带动风电装机提升16.69% [9] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年业绩分别为25.27亿元、27.09亿元和28.91亿元，对应EPS分别为0.56元、0.60元和0.64元，对应H股PE分别为6.50倍、6.06倍和5.68倍 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为新天绿色能源风电业务稳健发展，装机规模提升将持续贡献业绩增量，但天然气板块因销量下降及费用增加而承压 [1][8] - 公司维持高比例分红，以2026年3月26日收盘价计算股息率达5.5%，高股息率提升了其配置价值 [8] - 尽管因电价下降和天然气销量可能受国际气价波动影响而下调了2026-2027年盈利预测，但公司新能源装机加速成长，在绿电及燃气行业中股息率位居前列，因此维持“买入”评级 [8] 财务数据与预测 - **营业收入**：2025年实际为198.31亿元，同比减少7.21%；预计2026-2028年将分别达到207.17亿元、233.39亿元、256.58亿元，同比增长率分别为4.5%、12.7%、9.9% [5][8] - **归母净利润**：2025年实际为18.26亿元，同比增加9.21%；预计2026-2028年将分别达到23.83亿元、27.25亿元、29.15亿元，同比增长率分别为30.5%、14.4%、7.0% [5][8] - **每股收益**：2025年基本每股收益为0.43元；预测2026-2028年每股收益分别为0.53元、0.60元、0.65元 [5][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为6.9倍、6.0倍、5.6倍；市净率均为0.5倍 [5][8] - **分红**：2025年拟每股派发现金红利0.20元人民币，分红比例达49.42% [8] 新能源发电业务（风电与光伏） - **发电量与装机**：2025年完成发电量152.10亿千瓦时，上网电量148.45亿千瓦时，同比均提升7.71% [8] - **风电表现**：2025年风电上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79%；控股风电项目平均利用小时数为2236小时，同比提升10小时 [8] - **光伏表现**：2025年光伏上网电量3.49亿千瓦时，同比增长67.69% [8] - **装机增长**：2025年新增控股装机容量1270.52兆瓦，新增管理装机容量1399.02兆瓦；年末风电控股在建装机1298.07兆瓦 [8] - **项目储备**：全年新增风电核准容量1132兆瓦，累计有效核准未开工项目3544.57兆瓦，为长期成长提供保障 [8] - **电价与业绩**：2025年平均上网电价（不含税）同比下降0.02元/千瓦时至0.41元/千瓦时；新能源发电板块实现收入62.28亿元，同比增加3.04%；净利润16.12亿元，同比增加11.95% [8] - **资本开支**：2025年新能源资本开支大幅提升177.48%至86.64亿元 [8] 天然气业务 - **销量与收入**：2025年天然气售气量47.70亿立方米，同比下降7.47%；其中LNG售气量10.59亿立方米，同比下降5.43% [8] - **季度改善**：2025年第四季度售气量12.49亿立方米，同比增长3.78%，延续增长趋势 [8] - **业绩下滑**：2025年天然气业务收入135.94亿元，同比下降11.25%；实现净利润3.58亿元，同比下降25.01% [8] - **业绩拖累因素**：除销量下降外，折旧及摊销费用提升0.63亿元，资产减值损失提升0.70亿元 [8] - **LNG接收站进展**：唐山LNG接收站二阶段部分已完成机械完工验收，三阶段项目已完成51.31% [8] - **资本开支**：2025年天然气资本开支下降39%至19.74亿元 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点总结 - 报告认为新天绿色能源风电业务稳健发展，但天然气销量承压，导致2025年营收同比下降7.2%至198.31亿元，归母净利润同比增长9.2%至18.26亿元，低于预期 [8] - 新能源发电板块（风电及光伏）量升价跌，利润同比提升11.95%至16.12亿元，成为业绩主要支撑 [8] - 天然气板块因销量下降及费用增加，净利润同比下降25.01%至3.58亿元，拖累整体业绩 [8] - 公司维持高分红比例（49.42%），以3月26日收盘价计算股息率达5.5%，具备配置价值 [8] - 基于电价下降及天然气销量可能受国际气价波动影响，报告下调了2026-2027年盈利预测，但看好新能源装机成长和股息率优势，维持“买入”评级 [8] 财务数据与预测总结 - **营业收入**：2025年实际为198.31亿元（19,831百万元），同比下降7.2%。报告预测2026-2028年将恢复增长，分别为207.17亿元、233.39亿元和256.58亿元 [5][8] - **归母净利润**：2025年实际为18.26亿元（1,826百万元），同比增长9.2%。报告预测2026-2028年将持续增长，分别为23.83亿元、27.25亿元和29.15亿元，同比增长率分别为30.5%、14.4%和7.0% [5][8] - **每股收益**：2025年为0.40元，预测2026-2028年分别为0.53元、0.60元和0.65元 [5] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率（ROE）为20.8%，预测2026-2028年将保持在22.4%至23.0%之间 [5] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价4.12港元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为6.9倍、6.0倍和5.6倍，市净率（PB）均为0.5倍 [5][8] 风电与新能源业务分析 - **发电量与装机**：2025年公司完成总发电量152.10亿千瓦时，上网电量148.45亿千瓦时，同比均增长7.71%。其中风电上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79%；光伏上网电量3.49亿千瓦时，同比大幅增长67.69% [8] - **装机增长**：2025年新增控股风电装机容量1270.52兆瓦，新增管理风电装机容量1399.02兆瓦。截至年末，风电控股在建装机容量为1298.07兆瓦 [8] - **利用小时与电价**：2025年控股风电项目平均利用小时数为2236小时，同比提升10小时。平均上网电价（不含税）同比下降0.02元/千瓦时至0.41元/千瓦时 [8] - **项目储备**：2025年新增风电核准容量1132兆瓦，累计有效核准未开工项目达3544.57兆瓦，为长期成长提供保障 [8] - **板块业绩**：尽管电价下降，但发电量增长推动新能源发电板块2025年实现收入62.28亿元，同比增长3.04%；净利润16.12亿元，同比增长11.95% [8] 天然气业务分析 - **销售情况**：2025年天然气总售气量为47.70亿立方米，同比下降7.47%。其中，液化天然气（LNG）售气量下降5.43%至10.59亿立方米 [8] - **季度改善**：2025年第四季度售气量呈现复苏，达到12.49亿立方米，同比增长3.78% [8] - **板块业绩**：天然气业务2025年实现收入135.94亿元，同比下降11.25%；净利润3.58亿元，同比下降25.01% [8] - **业绩拖累因素**：除销量下降外，折旧及摊销费用增加0.63亿元，资产减值损失增加0.70亿元，也对天然气板块利润形成拖累 [8] - **基础设施进展**：唐山LNG接收站二阶段部分设施已完成机械完工验收，三阶段项目已完成51.31%，预计未来产能爬坡将带动销量回升 [8] 资本开支与股东回报 - **资本开支**：2025年公司资本开支总额为106.63亿元，同比大幅增加67.08%。其中，新能源业务资本开支激增177.48%至86.64亿元，而天然气业务资本开支下降39%至19.74亿元 [8] - **分红政策**：2025年拟派发股息每股0.20元人民币，分红比例达49.42% [8] - **股息率**：以2026年3月26日收盘价4.12港元计算，公司股息率为5.5% [8]

业绩预告与扭亏为盈 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为680万元至1010万元，扣除非经常性损益的净利润为4330万元至4670万元，同比实现扭亏为盈 [2] - 业绩变动主要受天然气业务需求回升、氢能业务平稳发展及国际收入增长推动 [2] 氢能业务进展 - 氢能领域取得多项进展：1000Nm³/h电解水制氢装备即将出口欧洲、220kW固态储氢燃料电池应急发电系统投入示范、70MPa超高压加氢站完成交付 [3] - 固态储氢产品首次进入南美市场，显示海外市场拓展加速 [3] 海外业务拓展 - LNG全橇装产品批量出口俄罗斯 [3] - 埃塞俄比亚气化站项目落地 [3] 股价与资金表现 - 截至2026年2月12日，公司股价报收14.84元/股，当日上涨2.13%，主力资金净流入625.73万元 [4] - 2026年2月2日，股价曾下跌2.09%，主力资金净流出975.96万元 [4] - 今年以来股价累计上涨17.78%，但近5个交易日下跌2.11%，反映市场情绪分化 [4] 非经常性损益影响 - 因全资子公司与灵石县通义天然气的诉讼案件，公司一审判决后计提预计负债6147万元 [5] - 该事项对2025年非经常性损益造成约-3500万元的负面影响 [5]

公司股价表现 - 2026年1月26日，升达林业股价涨停，涨停价5.31元，涨幅6.83% [1] - 公司总市值为38.82亿元，流通市值38.82亿元 [1] - 当日总成交额为2.48亿元 [1] 股价异动原因分析 - 公司业务涵盖天然气液化加工、城镇燃气运营、加气站运营等，天然气行业近年来发展态势良好，随着能源结构调整，天然气需求持续增长，公司有望受益于行业发展红利 [1] - 公司预计于2026年4月24日发布年报，市场可能对公司年报业绩存在积极预期，部分投资者提前布局 [1] - 近期燃气板块受到市场关注，多只相关个股表现活跃，升达林业作为天然气业务相关企业，跟随板块走出涨停行情，形成板块联动效应 [1] 市场资金与技术面 - 当日东方财富资金流向数据显示，升达林业有大量资金流入，表明市场资金关注度提升 [1] - 该股MACD指标近期形成金叉，显示短期多头力量增强 [1]

公司评级与定位 - 东海证券给予杰瑞股份"买入"评级 [1] - 公司是全球钻完井装备领域的龙头企业 [1] 业务增长曲线 - 天然气业务已成为公司的"第二增长曲线" [1] - 电力能源业务正在打造公司的"第三增长曲线" [1]

公司及行业信息 - **公司名称**：杰瑞股份（002353.SZ）[1][10] - **行业**：油田专用设备制造、天然气设备及EPC服务[1][10] --- 核心财务数据与业绩表现 1. **2025年上半年业绩** - 收入：69亿元（同比+39.2%） - 归母净利润：12.4亿元（同比+14%） - 扣非归母净利润：12.3亿元（同比+34%），其中Q2为7.7亿元（同比+37%），超市场预期[1] - 综合毛利率：32.2%（同比-3.6个百分点），因EPC业务占比提升[1] 2. **业务亮点** - **天然气业务**：收入20亿元（同比+112.69%），新增订单+43.28%，毛利率提升5.61个百分点[2] - **海外业务**：收入32.95亿元（同比+38.38%），新增订单+24.16%（不含曼苏里亚和阿尔及利亚项目）[2] - **现金流**：经营性现金流31.4亿元（同比+196%）[2] 3. **分红计划**：中期分红每股0.15元[2] --- 未来展望与预测 1. **全年指引**：维持订单/收入/利润两位数增长目标[3] - **高端设备板块**：收入增长，毛利率稳定 - **新能源材料板块**：预计2026年扭亏为盈[3] 2. **增长驱动** - **天然气业务**：目标2025年收入翻倍，迪拜工厂预计年底投产，国内产能扩充[3] - **海外扩张**：中东及北美为重点，美国业务将通过迪拜工厂规避关税影响[3] --- 估值与评级 - **目标价**：48元/股（基于DCF估值，WACC 8.09%），对应2025/2026年PE为16/13倍[4][11] - **评级**：维持"买入"，预测股价涨幅19.2%，超额回报率14%[9][21] - **当前股价**：40.27元（2025年8月6日），市值412亿元[5][21] --- 风险提示 - **油价下跌**：可能影响油服设备需求及资本开支[11] - **关税政策**：美国业务依赖迪拜工厂供应[3] --- 其他关键信息 - **历史评级**：自2022年起持续"买入"，目标价区间45-50元[24] - **量化评估**：行业结构/监管环境中性（评分3），近3-6个月公司情况改善（评分4）[13] - **产能布局**：加速迪拜工厂建设以匹配订单增长[3] --- 数据来源与免责声明 - 数据基于公司公告及UBS估算[7][15] - 完整披露见UBS官网[15][35]

投资评级与目标价格 - 报告给予杰瑞股份(002353)投资评级为"增持" [1] - 目标价格设定为51.98元，基于2025年17倍PE估值 [1][10] 核心财务表现 - 2025Q2业绩加速释放：营业收入同比+49.12%，扣非归母净利润同比+37.46% [10] - 2025H1营业收入69.01亿元(+39.21%)，归母净利润12.41亿元(+14.04%) [10] - 盈利能力改善：25Q2毛利率/净利率达32.68%/18.79%，环比提升1.24pp/1.00pp [10] - 经营性现金流大幅改善：25H1现金流净额31.44亿元，同比+196.36% [10] 业务板块分析 - 天然气业务成为第二增长曲线：25H1收入同比+112.69%，毛利率提升5.61pp [10] - 分业务增速：油气工程及技术服务(+88.14%)、新能源及再生循环(+65.74%)、高端装备制造(+22.42%) [10] - 海外战略成效显著：25H1海外收入32.95亿元(+38.38%)，新增订单同比+24.16% [10] 订单与项目进展 - 新签订单高增长：25H1获取订单98.81亿元(+37.65%)，存量订单123.86亿元(+34.76%) [10] - 重大项目中标：包括ADNOC井场数字化改造项目(9.2亿美元)、阿尔及利亚天然气增压站项目(61.26亿元) [10][12] 财务预测与估值 - 2025-2027年EPS预测上调至3.06/3.70/4.48元(原2.91/3.51/4.19元) [10] - 未来三年营收CAGR达18.5%：预计2025E/2026E/2027E营收分别为167.93/200.25/237.21亿元 [4] - 当前估值水平：2025E市盈率13.17倍，低于可比公司平均22.74倍 [10][12] 市场表现 - 股价表现强劲：近3个月绝对升幅31%，相对指数超额收益20pp [9] - 当前股价40.27元，总市值412.31亿元，52周区间25.50-41.65元 [5]