文章核心观点 - 美国就业市场呈现“不裁员，不招募”的新常态，职场人对就业稳定性的担忧急剧上升，与向好的宏观经济数据出现脱节 [3][4] - 美国家庭债务规模创下历史新高，叠加美联储降息门槛提高，加剧了消费者财务压力，信贷市场呈现“K型分化”特征 [3][7][9] 就业市场与消费者信心 - 美世咨询调查显示，2025年美国职场人最关切的问题中，“支付月度生活开支”居首，对失业的担忧从2023年的第七位快速攀升至第二位，与“实现退休目标”及“维持工作与生活平衡”并列 [4] - 尽管三季度美国GDP同比增长4.3%，但民众对经济的切身感受更为悲观，持续高通胀与市场波动加剧了不确定性 [4][5] - 11月美国失业率攀升至4.6%，创四年新高，新增就业高度集中在医疗健康领域 [6] - 咨商会调查显示，12月消费者对劳动力市场评价更为消极，认为家庭财务状况“糟糕”的受访者占比已超过认为“良好”的群体 [6] - 密歇根大学消费者信心调查显示，63%的受访者预计明年失业率将持续走高，12月消费者信心指数较2024年同期下滑近30% [6] 家庭债务与信贷状况 - 2025年第三季度，美国家庭债务规模飙升至18.6万亿美元的历史新高 [8] - 家庭债务中，房贷余额占比最大，达13.07万亿美元，非住房类债务环比增长1%，其中信用卡债务余额达1.23万亿美元，汽车贷款余额达1.66万亿美元 [8] - 环联预测，2026年汽车贷款违约率将连续第五年攀升，信用卡违约率保持相对稳定，受失业率小幅上升影响，房贷违约率会略有抬头 [8][9] - 信贷市场呈现“K型分化”，高收入群体积累大量财富，掩盖了低收入家庭面临的财务压力，放贷机构已收紧信贷审批标准 [9] - 未来贷款审批难易程度将很大程度上取决于就业市场状况，若宏观经济前景恶化，放贷机构可能进一步收紧信贷 [9]

美国第三季度GDP增长超预期 - 第三季度美国国内生产总值（GDP）年化增长率为4.3%，创两年来最快增速，且高于市场预期 [1] 经济增长的主要驱动力 - 消费者支出年化增长率升至3.5%，是经济增长的核心引擎 [2] - 消费动力广泛来源于医疗保健服务、国际旅行、法律服务以及个人电脑、软件等产品 [2] - 人工智能基础设施投资是另一主要增长动力 [1] - 人工智能相关投资及高收入家庭消费合计贡献了当季近70%的增长 [3] - 收入最高的10%人群支出尤为活跃，其支出占比已接近全美总消费的一半 [2] 经济增长的结构与不平衡 - 对外贸易为GDP增长贡献了1.59个百分点，主要因出口增长而进口持续下降 [1] - 整体企业投资增长率从第二季度的7.3%放缓至2.8% [1] - 商业建筑和工厂等非住宅类固定资产投资出现疲软 [3] - 住宅投资连续第二个季度下滑，年化降幅达5.1% [3] - 衡量潜在需求的“美国私人购买者最终销售指标”在第三季度小幅上升，表明需求基本稳健 [3] 消费者财务状况与分化 - 经通胀调整后的税后可支配个人收入基本持平，收入增长仅勉强跟上物价涨幅 [3] - 国民储蓄率已降至2022年以来的最低水平 [4] - 2025年第三季度美国家庭总债务攀升至18.6万亿美元的历史新高 [4] - 抵押贷款债务达13.07万亿美元，构成债务主体 [4] - 非住房债务持续增长，信用卡余额和汽车贷款余额分别达到1.23万亿美元与1.66万亿美元 [5] - 学生贷款余额在第三季度增加150亿美元至1.65万亿美元 [5] - 信贷市场呈现“K型”分化：低收入家庭汽车贷款逾期率预计连续第五年上升，而高收入借款人财富持续增长 [5] 通胀与政策环境 - 第三季度剔除食品和能源价格的核心个人消费支出（PCE）价格指数年化上涨2.9%，高于第二季度的2.6% [3] - 美联储预计2026年仅可能进行一至两次降息 [5] - 截至2025年12月中下旬，30年期固定抵押贷款平均利率在6.2%—6.4%左右波动 [5]

韩国家庭债务与货币政策趋势 - 2024年第三季度韩国家庭总信贷环比增长0.8%，增加14.9万亿韩元，增速较上一季度收窄 [1] - 其中抵押贷款增加11.6万亿韩元，其他类型贷款增加3000亿韩元 [1] - 债务增速放缓主要归因于政府于2024年6月和10月相继出台的房地产市场降温措施 [1] 机构对韩国央行利率政策的预期 - 摩根士丹利经济学家预测韩国央行将维持政策利率不变直至2026年底，终端利率维持在2.50% [2] - 该机构已放弃此前关于11月27日政策会议降息的预测 [2] - 穆迪分析预测韩国央行可能将降息时点推迟至2026年第一季度 [2] - 市场普遍预期11月27日的议息会议将维持基准利率不变 [3] 支撑利率维持不变的经济背景 - 近期积极的经济增长背景削弱了政策宽松的紧迫性 [2] - 贸易局势缓和及美韩贸易协定降低了出口下行风险 [2] - 摩根士丹利预计韩国央行可能会将2026年经济增长预期从1.6%上调至1.8% [2] - 第三季度GDP增长超预期，10月失业率微升至2.6%仍处低位 [2] - 制造业就业人数在连续四个月下降后出现增长 [2] 韩国央行官方立场与相关评论 - 韩国央行行长重申货币政策调整将取决于数据表现，官方立场是维持货币宽松周期 [3] - 行长表示降息幅度、时机乃至政策方向的调整都将取决于新数据 [3] - 针对与美联储政策脱钩的提问，回应称韩国政策路径由国内状况驱动，但美国降息将为其提供“更大空间” [3] - 针对近期股市，认为涨势主要受对AI和半导体产业的乐观情绪驱动，市场过热的证据有限 [3]

家庭债务水平 - 泰国家庭平均债务水平较去年上升22% 达到四年来的最高点740,596泰铢 [1] - 调查于9月15日至22日期间进行 覆盖1,716人 [1] 债务结构变化 - 正规债务比例下降 非正规债务规模较去年大幅增加 [1] - 趋势表明正规经济领域信贷供应更为紧张 [1] 行业信贷环境 - 泰国银行数据显示贷款增长速度有所放缓 [1] - 不良贷款数量预计将会增加 [1]

家庭信贷规模 - 第二季度家庭信贷规模达1952.8万亿韩元 环比增加24.6万亿韩元 创2002年统计以来最高纪录 [1] - 增幅为2021年第三季度以来最大 连续五个季度保持增长趋势 [1] 贷款结构分析 - 家庭贷款余额1832.6万亿韩元 其中住房抵押贷款1148.2万亿韩元 环比增加14.9万亿韩元 [1] - 其他贷款684.4万亿韩元 增加8.2万亿韩元 [1] - 政策性贷款余额331.2万亿韩元 占住房抵押贷款28.8% 规模增2.6万亿韩元但占比下降 [1] 金融机构分布 - 商业银行家庭贷款余额993.7万亿韩元 增加19.3万亿韩元 [1] - 非银行金融机构贷款余额314.2万亿韩元 连续三个季度增长 [1] 增长驱动因素 - 住宅交易活跃带动住房抵押贷款需求增加 [1] - 信用贷款和证券公司融资需求扩大推高整体信贷规模 [1] - 预计上半年家庭债务占GDP比重将小幅上升 [1]

股票估值 - 美国股票估值处于上世纪90年代末以来最高水平 尽管利率高企和地缘冲突风险上升[3] - 模型预测市盈率20.7倍 实际达22.4倍 显著高于1990年以来15.9倍的平均水平[3] - 投机交易指数显示风险较高 迷因股交易表明市场风险偏好特别高涨[3] 房地产估值 - 高房价主要反映单户住宅供需不平衡 而非宽松贷款标准或投机性购买[4] - 单户住宅短缺状况可能持续 限制房价大幅下跌风险[4] - 抵押贷款发放信用评分中位数仍略高于疫情前水平[4] 家庭债务 - 低储蓄率与基本驱动因素相符 主要受高家庭财富影响[5] - 消费信贷拖欠率上升反映无意中的风险贷款 而非家庭财务状况恶化[5] - 拖欠率目前已趋于平稳[5] 企业债务 - 企业利息支出大幅增加 但影响有限[6] - 未来两年再融资到期债务仅使利息支出增加3% 远低于去年预估的7%[6] - 债务利率已大幅下降 大量债务按较高利率完成再融资[6] 公共财政风险 - 美国中长期最大风险是债务及利息支出增长规模可能导致财政难以维持[7] - 为稳定债务占GDP比率可能需要持续大规模财政盈余[7] - 利率上行压力可能收紧金融条件 对高估值资产和经济增长造成拖累[7]

韩国央行货币政策 - 家庭债务已成为货币政策中的重要考量因素 [1]

韩国财政部强化抵押贷款监管 - 韩国财政部针对家庭债务问题召开专门会议 [1] - 监管机构计划大幅加强对抵押贷款领域的管控力度 [1] - 政策调整将直接影响银行及非银金融机构的房贷业务 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普政府关税与减税政策绑定明显，大概率同闯或同否，美国就业市场平稳，货币政策关注关税对通胀影响持续性，生产资料价格指数下行，商品房成交面积有变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 美国财政方面，CBO分析OBBBA未来10年或使联邦财政收入减3.7万亿美元、支出减1.3万亿美元，增约3万亿美元政府债务，关税或在近似时段减2.8万亿美元赤字但有负面影响和通胀上升，白宫称考虑相关因素后OBBBA可收支平衡，且两项政策绑定紧密 [2][10] - 美国就业市场5月信号矛盾，ADP就业小幅增长，非农就业增长偏强，同比看非农就业同比增1.1%，时薪同比增速稳定，周薪指数增速接近疫情前高水平，或不改变核心通胀回落趋势，货币政策关注关税影响通胀持续性 [2][14] - 本周（2025年6月2 - 7日）农业部猪肉平均批发价环比降0.55%、同比降13.18%，山东蔬菜批发价指数环比降1.37%、同比降5.10%，5月30日当周食用农产品价格指数环比升0.10%、同比降4.85%；布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升1.60%和3.53%，LME铜现货价全周均价环比升0.73%、铝现货全周均价环比降0.44%，铜金比价环比降1.07%；国内水泥价格指数环比降1.11%，南华铁矿石指数平均环比降0.05%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.37%，螺纹钢库存环比降2.22%，螺纹钢价格指数环比降0.43%，5月30日当周生产资料价格指数环比降0.20%、同比降11.00%；5月30大中城市商品房成交面积平均约25.6万平方米/天，2024年5月约26.5万平方米/天，6月1 - 5日平均约17.8万平方米/天，2024年6月1 - 5日约22.0万平方米/天 [2] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了大宗商品价格指数同比与PPI工业同比、螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [22][28][29] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标图表 [83][85] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价、粗钢（旬度）日均产量等高频数据季节性走势图表 [94][96][100] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [145][147][151]

信贷逾期情况 - 第一季度整体信贷逾期率为4 2 较去年第四季度的3 6有所上升 [1] - 第一季度美国消费者违约率为4 3 为2020年以来最高水平 [1] 家庭债务情况 - 第一季度家庭债务达18 2万亿美元 较去年第四季度增长0 9 [1]