市赚率模型与应用 - 提出"市赚率(PR)=市盈率/净资产收益率"估值模型，公式为PR=PE/ROE/100，以巴菲特1980年代建仓可口可乐时平均0.4PR为基准[3] - 针对H股流动性差异设置0.8PR目标价，并引入股利支付率修正系数N：支付率≥50%时N=1.0，25%-50%按比例计算(如30%支付率的银行N=1.67)[3] - 当前银行板块平均修正市赚率达1.1PR(六大行1.23PR/股份行1.12PR/城商行1.0PR)，接近1.1-1.4PR合理区间上限[8] 邮储银行H股投资案例 - 2020年10月以4折修正市赚率抄底邮储H，早于李录建仓时点，2021年股价翻倍后半仓止盈[4] - 初期误将拨备覆盖率(最高且逐年提升)视为隐藏利润调整PE/ROE，事后证明该处理方式失真[5] - 2024年上半年清仓邮储H，主要因六大行H股集体走高且板块估值不再低估[7] 招商银行H股投资案例 - 2022年以4折修正市赚率建仓"落难王子"招行H，2023年股价翻倍后同样半仓止盈[5][6] - 2024年下半年再次加仓招行H，认为其估值状态类似暴涨前的六大行[7] - 经历股价腰斩后修正认知：高拨备(＞300%)应作为安全边际而非利润调节项[6] 银行股投资策略演变 - 采用"低估买入(4-6折PR)-高估卖出"策略，五年间通过邮储H/招行H/成都A等多标的轮动实现收益[3][5][8] - 将银行股作为现金等价物灵活调配，如曾卖出成都A转投铁矿石期货获利后回补[8] - 2025年7月清仓银行股，因板块整体估值升至1.1PR(六大行1.23PR/股份行1.12PR)，接近理论估值上限[8] 估值体系理论延伸 - 市赚率与DCF模型理论相通，低利率环境下合理估值区间从1PR上移至1.1-1.4PR[8] - 当前银行股平均1.1PR估值虽未达1.4PR顶峰，但遵循"不赚最后一个铜板"原则提前退出[8] - 清仓资金分三部分配置：货币基金/指数基金/家电股，体现防御性布局思路[9]

白酒行业估值分析 核心观点 - 白酒板块近期表现疲软，成为年度最差板块，飞天茅台批发价跌破1900元，叠加"史上最严"禁酒令引发市场担忧 [2] - 采用市赚率(PR=PE/ROE)模型评估白酒估值，1PR为合理估值，大于1PR为高估，小于1PR为低估 [2] - 当前白酒行业估值已处于历史低位，但难以跌至2013-2014年塑化剂事件时期的极端水平 [11] 主要白酒企业PR走势 - **贵州茅台**：2025年6月PR最低值0.54，历史最低0.22(2014年1月)，最高2.33(2021年2月)，当前ROE 36.37% [10] - **五粮液**：2024年9月PR最低值0.53，历史最低0.187(2013年9月)，最高2.76(2021年2月)，当前ROE 23.63% [10] - **山西汾酒**：2024年9月PR最低值0.36，历史最低0.25(2013年9月)，最高4.19(2021年2月)，当前ROE 36.72% [10] - **泸州老窖**：2024年9月PR最低值0.31，历史最低0.17(2013年9月)，最高9.87(2021年2月)，当前ROE 29.49% [10] 估值对比分析 - 五粮液、山西汾酒、泸州老窖PR最低值均出现在2024年9月市场低迷时期 [9] - 贵州茅台PR在2025年6月创新低，可能与飞天茅台批发价持续下跌导致资金出逃有关 [9] - 四大白酒企业当前PR值均显著高于2013-2014年塑化剂事件期间的历史最低值 [10] 市场环境对比 - 当前市场定价机制较2013-2014年更完善，量化资金等聪明资金增加，极端错误定价概率降低 [11] - 2013年塑化剂事件导致白酒行业出现严重低估，当前市场环境已发生根本性变化 [10][11]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 我爱安全边际 来源：雪球 买入时市赚率（市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE））相同 ， 未来收益也会一样吗 ？ 让我们看 看美股的情况 。 下面看看它们的市场表现 。 （ 1 ） 2020年6月19日 ， 苹果和沃尔玛的市赚率很接近 ， 苹果为1.02 ， 沃尔玛为1.03 。 五年里 ， 苹果市值最高增长158% ， 而沃尔玛最高增长148% 。 最终 ， 苹果市值增长了130% ， 沃尔 玛增长了97% 。 （ 2 ） 2011年2月11日 ， 苹果和沃尔玛的市赚率相同 ， 均为0.56 。 十四年里 ， 苹果市值最高增长10.7倍 ， 而沃尔玛最高增长3.2倍 。 最终 ， 苹果市值增长了8倍 ， 沃尔 玛增长了3倍 。 （ 3 ） 2021年4月29日 ， 苹果和可口可乐的市赚率很接近 ， 苹果为0.84 ， 可口可乐为0.86 。 五年里 ， 苹果市值最高增长75% ， 而可口可乐最高增长34% 。 最终 ， 苹果市值增长了34% ， 可口可 乐增长了30% 。 请相信ROE的力量 。 长期而 ...

行业与成分股调整 - 本次中证红利质量指数调整21只成分股，数量和权重换手率均为42%左右，保留近六成原成分股[2][3] - 清仓金融板块（中国平安、中国太保）及两只煤炭股，彻底转型为"非金融红利指数"[7][8][9] - 调入消费医药、机械制造、有色化工等行业，形成大消费与大制造为主的行业基底[10] 估值与质量变化 - 调入股PE均值从20倍降至18倍，中位数从21倍降至17倍；PB均值从3.5倍降至3.3倍；PR均值从1.2降至1[14] - ROE均值与中位数均从不足17%提升至18%以上，股息率中位数从3.7%升至3.8%[14][15] - 调入股呈现估值全面回落与质量提升特征，符合"估值更低、质量更优"目标[16] 留存股核心优势 - 29只留存股股息率均值与中位数均超4%，高于调出股的3.8%以下；ROE均值与中位数均超21%，显著高于调入股18%与调出股16%[18] - 留存股市赚率PR均值0.9以下，优于调入股0.9-1与调出股1.1-1.2区间[18] - 留存股包括贵州茅台（ROE 34.5%）、格力电器（股息率6.5%）、亿联网络（ROE 33.6%）等高质标的[18] 策略逻辑特征 - 指数采用"维护性调仓"而非"颠覆性调仓"，保留长期优质企业而非频繁替换[22] - 结合"低估值+高股息+高质量"三重标准，区别于传统红利指数仅关注股息率[26] - 成分股筛选强调企业护城河稳定性，体现长期价值投资导向[21]

低息环境与银行股表现 - 国内进入低息时代，一年期存款利率首次跌破1%，国有六大行和部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调[3] - 银行股近期大涨，银行AH指数4月30日公告股息率达7.3%，显著高于无风险利率（10年期国债利率1.7%）[3][4] - 股息率与无风险利率直接挂钩的观点不成立，以美股为例，企业分红未随国债利率10倍波动而同步调整[5] 银行AH指数特性 - 银行AH指数（代码931039）自发布12年来累计涨幅近3倍，年化收益超12%，最大回撤为同类最低[7] - 指数采用动态AH搬砖套利策略：根据A/H股短期涨跌幅自动切换持仓，实现低买高卖[9][10] - 相比中证银行指数6.33%的股息率，银行AH指数股息率更高（7.3%）[10] 市赚率估值模型 - 市赚率公式为PR=PE/ROE/100，引入股利支付率修正系数N（如支付率35%时N=1.43）[11][12] - 低息环境下合理市赚率区间为1.1PR~1.4PR，高息环境下为0.7PR~0.9PR[13][14] - 以巴菲特投资可口可乐为例，1988-1989年建仓时平均市赚率为0.4PR[11] 行业指数基金估值方法 - 行业类指数基金估值通过龙头股判断，如中概互联ETF参考腾讯控股，银行ETF优选参考招商银行[15] - 招商银行当前TTM市盈率7.46PE，ROE14.01%，修正市赚率0.76PR，处于低息环境下的7折定投舒适区[16] - 修正市赚率达1PR时需警惕高估风险，历史表明低息环境不能成为持续高估的理由[17]

市赚率估值方法 - 作者提出"市赚率"估值参数 公式为PR=PE/ROE/100 参考巴菲特"40美分买入1美元"的投资理念 [2] - 1988-1989年巴菲特建仓可口可乐时市赚率平均值为0.4PR 成为其折价买入标准 [2] - 贵州茅台历史上市赚率两次超过2PR 分别在2007年大牛市和2021年茅指数时期 2021年后股价低迷5年属于估值泡沫消化期 [3] 白酒行业投资策略 - 策略一（业绩稳定）：贵州茅台6折（PR=0.61） 五粮液5折（PR=0.64） 泸州老窖4折（PR=0.45）时配置10%仓位 主做估值修复 预期收益约1倍 [4] - 策略二（业绩崩溃）：出现带血筹码时采用越跌越买 仓位可提升至20%-30% 转为锚定股价而非估值 贵州茅台1500元对应6折 1250元对应5折 1000元对应4折 [5] - 2012年白酒塑化剂事件后行业出现股价与业绩双低点 随后十年实现10倍涨幅 但未来难以复制相同涨幅 [6] 高端白酒投资价值 - 高端白酒高毛利特性使其在A股具有稀缺性 茅台/五粮液/泸州老窖被普遍认可但定价分歧较大 [6] - 对"年轻人不喝白酒"和"年轻人老了会喝白酒"两种极端观点持中立态度 认为实际情况会介于两者之间 [6] - 市赚率方法不直接适用于银行股（需修正系数）和周期股（需第二公式） [6]

市赚率估值方法 - 市赚率公式为PR=PE/ROE/100，借鉴巴菲特"40美分买入1美元"的投资理念，1988-1989年巴菲特建仓可口可乐时市赚率平均值为0.4PR [2] - 针对国企央企加入股利支付率修正系数N：股利支付率≥50%时N=1.0，≤25%时N=2.0，30%典型银行股N=1.67，修正后公式为PR=N*PE/ROE/100 [3] - 该方法适用于ROE及分红稳定的价值股，不适用于成长股、科技股和周期股，且ROE低于10%时有效性下降，TTM ROE<8%的银行股不适用该模型 [3] 银行板块估值分析 六大行板块 - A股平均修正市赚率1.05PR（工商银行1.14PR最高），H股平均0.87PR（建设银行0.73PR最低），邮储银行A股0.96PR为六大行中唯一低于1.0PR的标的 [4][5] - 具体数据：工商银行A股PE 6.89/ROE 9.63%/修正系数1.59，建设银行H股PE 4.64/ROE 10.40%/修正系数1.63 [5] 股份行板块 - A股平均修正市赚率0.94PR（招商银行0.70PR最低），H股平均0.87PR，板块整体赔率不高，招商银行H股近期表现强于A股形成估值割裂 [5][6] - 招商银行A股PE 6.96/ROE 14.01%/股利支付率35.34%，中信银行H股PE 5.03/修正PR 0.91 [6] 城商行板块 - A股平均修正市赚率0.80PR，江苏银行（0.65PR）、杭州银行（0.65PR）、成都银行（0.59PR）为全行业最低估值标的 [7][8] - 杭州银行PE 5.23/ROE 16.16%创行业最高，成都银行ROE 17.25%为全板块第一，重庆银行A股修正PR 1.29为板块最高 [8] 农商行板块 - 平均修正市赚率1.02PR（常熟银行0.78PR最低），因成长属性导致股利支付率普遍<25%（修正系数2.0），原始市赚率下仅常熟银行0.39PR低于0.4阈值 [9][10] - 常熟银行PE 5.55/ROE 14.19%/股利支付率19.84%，紫金银行修正PR 1.44为板块最高 [10] 成长型银行股 - 一季度ROE同比提升的4家银行：杭州银行（16.16%）、齐鲁银行（12.59%）、青岛银行（11.60%）、常熟银行（14.19%） [11] - 若统一采用1.67修正系数，杭州银行修正PR降至0.54，常熟银行降至0.65，与第三方研究结论相互验证 [11][12] 市场环境与操作策略 - 低息环境理论上推高估值但非线性相关，建议A股在1.0PR以上、H股在0.8PR以上逐步减持，若无更好标的可放缓卖出节奏 [12]

市赚率估值方法 - 作者发明"市赚率"估值参数，公式为PR=PE/ROE/100，1PR为合理估值，大于1PR为高估，小于1PR为低估 [1] - 巴菲特上世纪80年代建仓可口可乐的平均市赚率为0.4PR，形成"40美分买入1美元"的投资理念 [1] - 腾讯控股在2022年最低跌破10PE，市赚率约4折，作者在5折以内进行抄底 [3][4] 腾讯控股财务分析 - 腾讯采用"非国际财务报告准则"利润反映真实盈利，调整项包括加回期权奖励、无形资产摊销等，剔除处置收益和诉讼费用等非经常性项目 [4] - 2024年非国际准则每股利润24.027元，较国际准则20.938元高出14.75% [5] - 当前市盈率22.79PE（国际准则）换算为非国际准则19.86PE，ROE从21.78%调整至24.99% [5] 腾讯控股估值水平 - 非国际准则市赚率计算为0.7947PR（19.86PE/24.99%ROE），接近8折估值 [6] - 港股流动性和股息税因素需对1PR目标价进行下调，具体幅度仍在探索中 [6] - 年报后腾讯股价连跌，但"扣非"利润复苏速度快于常规利润，引领业绩回暖 [4][5]

市赚率估值模型 - 提出"市赚率"估值参数，公式为PR=PE/ROE/100，1PR为合理估值，大于1PR为高估，小于1PR为低估 [2] - 巴菲特1988-1989年建仓可口可乐时市赚率分别为0.474PR和0.326PR，平均0.4PR，符合其"40美分买入1美元"策略 [2] - 1988年可口可乐持股1417万股（占比4%），投资成本5.93亿，市值6.3亿，净利润10.4亿，ROE 31% [3] - 1989年可口可乐持股2335万股（占比6.9%），投资成本10.24亿，市值18.0亿，净利润15.2亿，ROE 46% [3] ROE与投资复利关系 - 芒格认为长期ROE≈投资复利是特例，实际取决于分红比例和增长率 [4] - 恒定ROE 30%的三家公司：A公司（100%分红）复利3.33%，B公司（50%分红）复利16.67%，C公司（0%分红）复利30% [4][5] - 净利润增长率需达到ROE的1/3（如30%ROE对应10%增长率）才能保持合理复利 [8][9] - 可口可乐1988-1998年净利润从10.4亿增至35.3亿（年化13%），ROE均值36.5%，增长率接近ROE的1/3 [10] 高ROE企业估值特性 - 高ROE企业通常匹配高PE估值，但极低增长率时会失效 [6] - 分红比例66.67%为临界值：高于该值时低ROE企业复利可能反超（如30%ROE企业100%分红时复利仅3.33%） [7][8] - 1998年可口可乐ROE 42%但50PE对应市赚率1.19PR导致高估，后续套牢10年 [10] 行业应用案例 - 格力电器估值低于美的集团主因利润增速不足，建议以美的为标杆同涨同跌 [10] - 高端白酒（茅台/五粮液/泸州老窖）2025年利润增速可能低于ROE的1/3，需观察经济转型效果 [11]

港股科技与红利低波ETF表现 - 港股科技50ETF自1月中旬以来涨幅超50%，部分投资者开始获利了结并转向定投港股红利低波ETF [2] - 港股牛市扩散，红利低波ETF（520550）近期出现补涨，当前估值7折（市赚率0.725PR），适合定投或等待更低估值区间（4-6折）加仓 [5][8] 市赚率估值方法 - 市赚率公式为PR=PE/ROE/100，合理估值为1PR，低于1PR为低估（如巴菲特建仓可口可乐时平均0.4PR） [3] - 衍生公式PR=PE²/PB/100适用于指数基金估值，港股红利低波ETF当前PE 6.2、PB 0.53，计算得0.725PR [4][5] 红利低波ETF特性 - 指数每半年调整成分股，筛选标准为高股息率（前75名）与低波动（前50名），实现自动高抛低吸 [9] - 截至2025年1月底股息率7.96%，显著高于十年期国债收益率1.62%，降息周期下吸引力凸显 [10] 投资策略建议 - 定投纪律强调长期坚持，高估时越涨越卖，避免因短期波动或贪婪破坏计划 [9][10] - 港股红利低波ETF可作为进可攻退可守的选择，兼具分红现金流与估值修复潜力 [8][10]