市赚率估值模型 - 作者发明了市赚率作为核心估值指标，其公式为市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）[4] - 该模型以巴菲特投资可口可乐为基准，上世纪80年代巴菲特建仓时两年平均市赚率约为0.4PR，即“用40美分买入1美元”[4] - 根据股息税差异设定了高估阈值：A股因长期持有股息税为0，1PR算高估；H股因长期持有股息税为20%或28%，0.8PR或0.72PR算高估[4] 基于巴菲特的投资与仓位管理策略 - 学习巴菲特的仓位管理，买入策略依据看好程度配置仓位：最看好股票仓位占比不超过40%，非常看好为30%，比较看好为20%，普通看好为5%～10%[4][5] - 复盘巴菲特的卖出策略，其特点是高估卖出、低估保留，对于永久持股（如可口可乐）则长期保留[4] - 具体操作上，重仓股（如苹果、中石油）在接近高估（0.8PR以上）时便开始越涨越卖，而轻仓标的（如美国银行）则更具耐心，在1.2PR以上才开始越涨越卖[6] 作者自身的投资实践与业绩 - 作者采用市赚率进行投资，将最看好股票的仓位上限从巴菲特的40%调整为30%，并遵循高估卖出、低估保留的原则进行低买高卖、反复轮动，最近10年投资复利约20%[6] - 2022年作者抄底石油股并使其成为第一重仓，截至文章发布时仓位约为20%，若继续上涨达到高估阈值，计划将现金仓位从30%提升至50%[7] - 回顾2018年熊市，作者通过高估卖出使现金仓位达到50%，并凭借此现金仓位（熊市抄底选择权）和中签新股，在熊市中避免了亏损[7] 当前市场观点与操作 - 作者于去年下半年在市赚率相对高位清仓了银行、保险、券商、铜业、腾讯等股票，将所得现金一半买入低估指数基金，一半买入货币基金，使现金仓位达到30%左右[4] - 面对当前市场（大盘跌破4000点），作者强调仓位管理的重要性[4] - 对于牛市高抛后的回补操作，作者认为仍需注重安全边际，市赚率可放宽至6折，但目前保险行业龙头中国平安市赚率在8折多，腾讯控股扣非后市赚率为0.66PR，均未达到回补标准，持“宁错过、不做错”态度[8] - 在低利率环境下，作者对市场持谨慎乐观态度，期待慢牛，但仍会保留一定比例现金仓位以应对超出预期的风险[8]

巴菲特“永久持股”理念的实践与演变 - 巴菲特曾宣称永久持股大都会、华盛顿邮报、可口可乐三家企业，但最终仅可口可乐得以持续持有，大都会被收购后清仓，华盛顿邮报因行业没落被收购退市[3] - 巴菲特卖出前两家企业的主要原因是其护城河出现坍塌，华盛顿邮报所在的报纸行业更是被时代淘汰，这表明伟大企业的护城河能够永久坚固可能是一个伪命题或小概率事件[3] - 自新世纪之后，巴菲特不再宣扬永久持股理念，即便对于苹果这样的伟大企业，也采取了高估减仓但不清仓的投资策略[5] “市赚率”估值模型的应用与案例 - 市赚率的公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100），其第二公式可推导为：PR=PB/ROE/ROE/100，适用于估值ROE不稳定的周期股和困境反转股[4] - 巴菲特在上世纪80年代末以平均市赚率0.4PR（即4折）的价格买入可口可乐，随后乘上公司高增长和估值修复，实现了十年十倍的投资回报[3][4] - 1998年可口可乐估值达到60倍市盈率，ROE为40%，市赚率涨至1.5PR，处于明显高估状态，但巴菲特因永久持股承诺未选择卖出，导致其被高估套牢整整十年，股价在不计股息的情况下直到2012年才创新高[4] - 市赚率模型对贵州茅台同样有效，熊市时常跌至4折到6折的超低折扣，牛市则可提供1PR以上的高估卖出信号，2020年下半年至2021年上半年，贵州茅台市赚率最高涨至2PR以上[6] 高估值下的长期套牢风险 - 1998年高估后的可口可乐套牢了巴菲特整整十年，2020年高估后的贵州茅台也套牢了高位投资者整整六年，并且套牢时间仍在延续，这证明永久持股在海外和国内股市均面临巨大挑战[6] - 巴菲特在1998年后投资业绩出现大幅下滑，可口可乐的高估套牢是原因之一，其在2011年重仓的IBM也遭遇挫折，直到2016年后将苹果买成第一重仓股才再次实现十年十倍的投资神迹[6] - 巴菲特能够应对重仓股长期不涨的困境，关键在于其拥有源源不断的保险浮存金作为增量资金，从而能够在不减仓的情况下继续投资其他标的，而普通投资者缺乏此类资金则难以翻身[6] 近期市场实践与策略调整 - 在最近两年AH股牛市中，投入股市的1元钱变成了1.7元钱，实现了两年累计超过60%的回报（2024年赚30%多，2025年赚30%多）[8] - 随着许多股票市赚率涨至1PR附近，投资者开始进行获利了结，操作上表现为频繁交易，例如卖出银行保险、券商科技、黄金白银等板块[8] - 这种策略调整源于对巴菲特理念的深度学习，即不再轻易相信永久持股，转而采取更为灵活的高估卖出策略[9]

文章核心观点 - 文章对全市场管理费率低至0.15%的被动指数型“红利”或“股息”主题基金进行了系统性梳理和总结，旨在为投资者提供一份低成本的红利主题基金投资参考清单[3] - 文章通过筛选，共找出44只符合条件的基金，并按照Y份额养老基金、场内ETF、场外联接基金等不同类别进行了分类整理和数据分析[3][4] - 文章进一步分析了这些基金所跟踪的10个主要红利指数的估值数据，包括市盈率、市净率、股息率、净资产收益率及市赚率等，为投资者比较不同红利策略提供了量化依据[12][15][19] 基金筛选标准与总体情况 - 筛选标准为：被动指数型基金，基金名称包含“红利”或“股息”二字，管理费率仅为0.15%[3] - 0.15%的管理费率是被动指数型基金管理费率的最低一档[3] - 截至2025年12月17日，全市场满足以上条件的基金共有44只[3] Y份额养老基金 - 符合筛选条件的Y份额养老基金共有5只[5] - 规模最大的是华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y，规模合并值为98.62亿元，成立于2024年12月13日[6] - 其次是天弘中证红利低波动100联接Y，规模为39.07亿元，以及易方达中证红利ETF联接Y，规模为36.30亿元[6] 场内ETF基金 - 符合筛选条件的场内“红利”ETF基金共有13只[8] - 规模最大的是易方达基金的红利ETF易方达，代码515180，规模为90.51亿元，成立于2019年11月26日，跟踪中证红利指数[7][8] - 规模第二的是易方达恒生红利低波ETF，代码159545，规模为38.89亿元，跟踪恒生港股通高股息低波动指数[8] - 从跟踪的指数分布看，恒生港股通高股息低波动指数、红利低波、中证红利各有2只基金跟踪，其余如A500红利低波、红利低波100、红利价值、红利质量等指数各有1只基金跟踪[8][9] 场外联接基金 - 符合筛选条件的场外“红利”基金共有26只，若仅保留A份额，则有12只基金[9][10] - 规模最大的是易方达中证红利ETF联接A，代码009051，规模为36.30亿元，成立于2020年7月8日[10] - 规模第二和第三的分别是易方达恒生港股通高股息低波动ETF联接发起式A和易方达中证红利低波动ETF联接发起式A，规模分别为20.14亿元和14.13亿元[10] - 在前12只基金中，易方达基金的产品占据5席，显示出该公司在低费率红利指数产品布局上的领先地位[10] 核心红利指数估值分析 - 文章从所有基金中，按跟踪指数筛选出规模最大的代表基金，共涉及10个不同的红利指数[12][13] - 截至2025年12月17日，各指数估值关键数据如下[15][19]： - **中证红利**：市盈率8.32倍，市净率0.85倍，股息率5.15%，净资产收益率10.22%，市赚率0.81[15][19] - **恒生港股通高股息低波动指数**：市盈率7.32倍，市净率0.61倍，股息率6.94%，净资产收益率8.33%，市赚率0.88[15][19] - **红利质量**：市盈率13.30倍，市净率2.37倍，股息率2.68%，净资产收益率17.82%，市赚率0.75[15][19] - **红利价值**：市盈率7.79倍，市净率0.82倍，股息率5.03%，净资产收益率10.53%，市赚率0.74[15][19] - **中证红利质量**：市盈率14.21倍，市净率2.71倍，股息率4.33%，净资产收益率19.07%，市赚率0.75[15][19] - 从股息率角度看，恒生港股通高股息低波动指数和港股通高股息港元指数的股息率较高，分别为6.94%和6.70%，但投资港股需考虑红利税影响[16] - 从历史表现看，自2017年至2025年11月25日，中证红利质量指数和红利质量指数的累计涨幅分别为2.47倍和2.27倍，表现优于同期许多其他红利指数[17] 指数估值分位点分析 - 基于近10年数据，部分指数的估值分位点情况如下[21]： - **中证红利**：市盈率分位点75.73%，市净率分位点46.77%，股息率分位点68.69%[21] - **恒生港股通高股息低波动指数**：市盈率分位点84.86%，市净率分位点63.03%，股息率分位点64.81%[21] - **红利质量**：市盈率分位点0.00%，市净率分位点0.35%，股息率分位点53.15%[21] - **中证红利质量**：市盈率分位点34.67%，市净率分位点34.67%，股息率分位点98.67%[21] - 市盈率和市净率的估值百分位越低越好，股息率估值百分位越高越好[21]

市赚率估值模型 - 市赚率核心公式为市盈率除以净资产收益率再除以100，即PR=PE/ROE/100 [3] - 该模型源自巴菲特投资可口可乐的案例，两年平均市赚率为0.4PR，对应"40美分买入1美元"的投资理念 [3] - 针对股利支付率不同的企业引入修正系数N，公式调整为PR=N*PE/ROE/100，其中股利支付率≥50%时修正系数为1.0，≤25%时为2.0，介于25%-50%之间按50%除以实际支付率计算 [4][5] - 市赚率存在第二公式PR=PB/ROE/ROE/100，可用于估值周期股和困境反转股 [5] - 在低利率环境下，合理市赚率估值区间从1PR上移至1.1至1.4PR之间 [5] 市赚率应用原则与范围 - 修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股，不适用于周期股、科技股和成长股 [4] - 该模型对个人能力圈要求不高，但对耐心要求极高，需等待护城河优秀的企业出现6折左右价格，护城河略差的企业出现4至5折价格才买入 [8] - 投资操作遵循低估买入高估卖出原则，在1PR附近考虑卖出股票 [7] 历史投资表现回顾 - 2016至2019年牛市期间年化收益达到20%，2020至2024年熊市期间年化收益为15% [7] - 最近10年整体年化收益为20% [7] - 2018年牛市顶峰时持仓市值实现两年翻倍，随后半仓现金迎接熊市 [6] - 2021年"茅指数"行情中市赚率高估的股票持续上涨，低估的股票反而下跌，导致当年收益不及指数一半 [7]

市赚率模型与应用 - 提出"市赚率(PR)=市盈率/净资产收益率"估值模型，公式为PR=PE/ROE/100，以巴菲特1980年代建仓可口可乐时平均0.4PR为基准[3] - 针对H股流动性差异设置0.8PR目标价，并引入股利支付率修正系数N：支付率≥50%时N=1.0，25%-50%按比例计算(如30%支付率的银行N=1.67)[3] - 当前银行板块平均修正市赚率达1.1PR(六大行1.23PR/股份行1.12PR/城商行1.0PR)，接近1.1-1.4PR合理区间上限[8] 邮储银行H股投资案例 - 2020年10月以4折修正市赚率抄底邮储H，早于李录建仓时点，2021年股价翻倍后半仓止盈[4] - 初期误将拨备覆盖率(最高且逐年提升)视为隐藏利润调整PE/ROE，事后证明该处理方式失真[5] - 2024年上半年清仓邮储H，主要因六大行H股集体走高且板块估值不再低估[7] 招商银行H股投资案例 - 2022年以4折修正市赚率建仓"落难王子"招行H，2023年股价翻倍后同样半仓止盈[5][6] - 2024年下半年再次加仓招行H，认为其估值状态类似暴涨前的六大行[7] - 经历股价腰斩后修正认知：高拨备(＞300%)应作为安全边际而非利润调节项[6] 银行股投资策略演变 - 采用"低估买入(4-6折PR)-高估卖出"策略，五年间通过邮储H/招行H/成都A等多标的轮动实现收益[3][5][8] - 将银行股作为现金等价物灵活调配，如曾卖出成都A转投铁矿石期货获利后回补[8] - 2025年7月清仓银行股，因板块整体估值升至1.1PR(六大行1.23PR/股份行1.12PR)，接近理论估值上限[8] 估值体系理论延伸 - 市赚率与DCF模型理论相通，低利率环境下合理估值区间从1PR上移至1.1-1.4PR[8] - 当前银行股平均1.1PR估值虽未达1.4PR顶峰，但遵循"不赚最后一个铜板"原则提前退出[8] - 清仓资金分三部分配置：货币基金/指数基金/家电股，体现防御性布局思路[9]

白酒行业估值分析 核心观点 - 白酒板块近期表现疲软，成为年度最差板块，飞天茅台批发价跌破1900元，叠加"史上最严"禁酒令引发市场担忧 [2] - 采用市赚率(PR=PE/ROE)模型评估白酒估值，1PR为合理估值，大于1PR为高估，小于1PR为低估 [2] - 当前白酒行业估值已处于历史低位，但难以跌至2013-2014年塑化剂事件时期的极端水平 [11] 主要白酒企业PR走势 - **贵州茅台**：2025年6月PR最低值0.54，历史最低0.22(2014年1月)，最高2.33(2021年2月)，当前ROE 36.37% [10] - **五粮液**：2024年9月PR最低值0.53，历史最低0.187(2013年9月)，最高2.76(2021年2月)，当前ROE 23.63% [10] - **山西汾酒**：2024年9月PR最低值0.36，历史最低0.25(2013年9月)，最高4.19(2021年2月)，当前ROE 36.72% [10] - **泸州老窖**：2024年9月PR最低值0.31，历史最低0.17(2013年9月)，最高9.87(2021年2月)，当前ROE 29.49% [10] 估值对比分析 - 五粮液、山西汾酒、泸州老窖PR最低值均出现在2024年9月市场低迷时期 [9] - 贵州茅台PR在2025年6月创新低，可能与飞天茅台批发价持续下跌导致资金出逃有关 [9] - 四大白酒企业当前PR值均显著高于2013-2014年塑化剂事件期间的历史最低值 [10] 市场环境对比 - 当前市场定价机制较2013-2014年更完善，量化资金等聪明资金增加，极端错误定价概率降低 [11] - 2013年塑化剂事件导致白酒行业出现严重低估，当前市场环境已发生根本性变化 [10][11]

市赚率与ROE的关系 - 市赚率定义为市盈率除以净资产收益率（PR=PE/ROE），买入时市赚率相同但未来收益可能不同 [1] - 长期来看，高ROE公司通常表现更优异，ROE高是护城河深的体现 [2] - 苹果2018年前归母ROE约33%，2018年后因负债率上升ROE失真，调整后ROE'=1.5*ROA与可口可乐接近 [2] - 沃尔玛ROE约22%，可口可乐ROE在30%~40%之间 [2] 苹果与沃尔玛的市场表现对比 - 2020年6月19日苹果市赚率1.02，沃尔玛1.03，五年后苹果市值增长130%，沃尔玛增长97% [5][7] - 2011年2月11日苹果与沃尔玛市赚率均为0.56，十四年后苹果市值增长8倍，沃尔玛增长3倍 [8][9] 苹果与可口可乐的市场表现对比 - 2021年4月29日苹果市赚率0.84，可口可乐0.86，五年后苹果市值增长34%，可口可乐增长30% [11][12] - 2011年11月25日苹果市赚率0.32，可口可乐0.28，十四年后苹果市值增长8倍，可口可乐增长1.1倍 [13][17] 沃尔玛与可口可乐的长期表现 - 沃尔玛ROE低于可口可乐，市值长期低于可口可乐，2023年沃尔玛市值超越可口可乐但市赚率更高，长期不可持续 [15] 核心结论 - 持有时间越长，高ROE公司表现越优异，即使买入时市赚率相同 [19]

行业与成分股调整 - 本次中证红利质量指数调整21只成分股，数量和权重换手率均为42%左右，保留近六成原成分股[2][3] - 清仓金融板块（中国平安、中国太保）及两只煤炭股，彻底转型为"非金融红利指数"[7][8][9] - 调入消费医药、机械制造、有色化工等行业，形成大消费与大制造为主的行业基底[10] 估值与质量变化 - 调入股PE均值从20倍降至18倍，中位数从21倍降至17倍；PB均值从3.5倍降至3.3倍；PR均值从1.2降至1[14] - ROE均值与中位数均从不足17%提升至18%以上，股息率中位数从3.7%升至3.8%[14][15] - 调入股呈现估值全面回落与质量提升特征，符合"估值更低、质量更优"目标[16] 留存股核心优势 - 29只留存股股息率均值与中位数均超4%，高于调出股的3.8%以下；ROE均值与中位数均超21%，显著高于调入股18%与调出股16%[18] - 留存股市赚率PR均值0.9以下，优于调入股0.9-1与调出股1.1-1.2区间[18] - 留存股包括贵州茅台（ROE 34.5%）、格力电器（股息率6.5%）、亿联网络（ROE 33.6%）等高质标的[18] 策略逻辑特征 - 指数采用"维护性调仓"而非"颠覆性调仓"，保留长期优质企业而非频繁替换[22] - 结合"低估值+高股息+高质量"三重标准，区别于传统红利指数仅关注股息率[26] - 成分股筛选强调企业护城河稳定性，体现长期价值投资导向[21]

低息环境与银行股表现 - 国内进入低息时代，一年期存款利率首次跌破1%，国有六大行和部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调[3] - 银行股近期大涨，银行AH指数4月30日公告股息率达7.3%，显著高于无风险利率（10年期国债利率1.7%）[3][4] - 股息率与无风险利率直接挂钩的观点不成立，以美股为例，企业分红未随国债利率10倍波动而同步调整[5] 银行AH指数特性 - 银行AH指数（代码931039）自发布12年来累计涨幅近3倍，年化收益超12%，最大回撤为同类最低[7] - 指数采用动态AH搬砖套利策略：根据A/H股短期涨跌幅自动切换持仓，实现低买高卖[9][10] - 相比中证银行指数6.33%的股息率，银行AH指数股息率更高（7.3%）[10] 市赚率估值模型 - 市赚率公式为PR=PE/ROE/100，引入股利支付率修正系数N（如支付率35%时N=1.43）[11][12] - 低息环境下合理市赚率区间为1.1PR~1.4PR，高息环境下为0.7PR~0.9PR[13][14] - 以巴菲特投资可口可乐为例，1988-1989年建仓时平均市赚率为0.4PR[11] 行业指数基金估值方法 - 行业类指数基金估值通过龙头股判断，如中概互联ETF参考腾讯控股，银行ETF优选参考招商银行[15] - 招商银行当前TTM市盈率7.46PE，ROE14.01%，修正市赚率0.76PR，处于低息环境下的7折定投舒适区[16] - 修正市赚率达1PR时需警惕高估风险，历史表明低息环境不能成为持续高估的理由[17]

市赚率估值方法 - 作者提出"市赚率"估值参数 公式为PR=PE/ROE/100 参考巴菲特"40美分买入1美元"的投资理念 [2] - 1988-1989年巴菲特建仓可口可乐时市赚率平均值为0.4PR 成为其折价买入标准 [2] - 贵州茅台历史上市赚率两次超过2PR 分别在2007年大牛市和2021年茅指数时期 2021年后股价低迷5年属于估值泡沫消化期 [3] 白酒行业投资策略 - 策略一（业绩稳定）：贵州茅台6折（PR=0.61） 五粮液5折（PR=0.64） 泸州老窖4折（PR=0.45）时配置10%仓位 主做估值修复 预期收益约1倍 [4] - 策略二（业绩崩溃）：出现带血筹码时采用越跌越买 仓位可提升至20%-30% 转为锚定股价而非估值 贵州茅台1500元对应6折 1250元对应5折 1000元对应4折 [5] - 2012年白酒塑化剂事件后行业出现股价与业绩双低点 随后十年实现10倍涨幅 但未来难以复制相同涨幅 [6] 高端白酒投资价值 - 高端白酒高毛利特性使其在A股具有稀缺性 茅台/五粮液/泸州老窖被普遍认可但定价分歧较大 [6] - 对"年轻人不喝白酒"和"年轻人老了会喝白酒"两种极端观点持中立态度 认为实际情况会介于两者之间 [6] - 市赚率方法不直接适用于银行股（需修正系数）和周期股（需第二公式） [6]