活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 活动时间为 2025 年 6 月 17 日 14：30 - 17：00 [2] - 活动地点在公司会议室 [2] - 活动形式是现场参观 + 现场交流 [2] - 参与方有达实智能副总经理、董事会秘书吕枫，投资者关系经理王紫璇，16 位机构及个人投资者 [2] 物联网平台商业模式 - 目前 AIoT 物联网平台以项目制一次性收费为主，交付后与部分客户签年度“运维服务”合同并按年收费 [2] - 正探索由“运维服务”向“运营服务”升级，构建以 AIoT 平台为核心的运营服务模式，尝试收益分成、订阅制、数据增值等创新商业化路径 [2] 既有建筑市场布局 - 既有建筑智能化和节能改造是未来重要发展方向，市场空间广阔 [3] - 公司早在 2012 年承担深圳市民中心节能改造工程，近年服务广发证券总部等重点项目 [3] - 公司具备成熟解决方案，正主动布局既有建筑改造市场，拓宽 AIoT 平台应用边界 [3]

战略摇摆与模式困境的双重绞杀 - 腾讯音乐以12.6亿美元现金加股权全资收购喜马拉雅，喜马拉雅将成为腾讯音乐全资附属公司 [1] - 虎扑以5亿元价格被迅雷收购，两个垂直内容王者选择卖身 [1] - 喜马拉雅曾是中国在线音频领域王者，2016-2020年在线音频市场规模从25.4亿元增长至272.4亿元，年复合增长率69.5% [2] - 喜马拉雅2019年用户规模突破6亿，月活用户超2亿 [2] - 喜马拉雅2021-2023年订阅服务收入分别为29.92亿元、30.81亿元、31.89亿元，占总营收比51.1%、50.8%、51.7% [3] - 喜马拉雅付费点播收入从2021年10.58亿元下降至2023年6.94亿元，营收贡献占比从18.1%降至11.2% [3] 喜马拉雅的AI困局与组织内耗 - 喜马拉雅2023年成立"珠峰实验室"推出自研音频大模型，但未能帮助破局 [4] - 联席CEO轮岗制度导致管理层在新业务发展上未达成一致，战略反复摇摆 [4] - 喜马拉雅曾寻求美国上市未果，转战港交所也不顺利，2024年重启港股IPO未获备案 [2] - 治理结构问题影响业务推进，联合创始人在播客业务上观点不统一 [4] 虎扑的BBS模式局限与变现困境 - 虎扑2020年注册用户突破1亿，活跃用户达8000万，男性占比超90% [5] - 虎扑打造"步行街"讨论区和"虎扑女神大赛"等出圈活动，形成独特"直文化"基因 [5] - 虎扑2025年初广告收入占比高达90% [7] - 虎扑2016年首次IPO时广告业务收入占比55%以上，2015年达60.78% [6] - 虎扑2019年获字节跳动12.6亿元投资，估值达峰值77亿元 [6] - 得物等创新业务剥离导致虎扑估值大幅缩水 [7] 内容平台商业化共性挑战 - 战略定位缺失和摇摆：喜马拉雅在AI战略摇摆，虎扑在"体育社区"与"男性兴趣平台"间撕裂 [8] - 商业模式单一化：喜马拉雅依赖会员订阅与开屏广告，虎扑广告依赖症达90% [8] - 用户价值与商业价值转换断层：提升广告加载率伤害体验，维持纯净则难获收入 [9] - 平台与创作者收益分配矛盾：减少补贴创作者积极性降，过度依赖补贴平台成本负担大 [9] 垂直内容平台价值重估 - 喜马拉雅与虎扑案例显示资本正重估内容平台价值，单纯用户规模不足以支撑高溢价 [10] - 资本更关注平台核心竞争力、商业模式韧性与未来盈利潜力 [10] - 依赖流量红利和单一故事赢得高估值的时代正在落幕 [10]

电商平台收费与流量分配问题 - 中小商家反映某大平台"618"大促存在多笔不明收费，例如一笔184元订单被扣除26笔平台服务费，包括来源不明的"软件服务费" [1] - 平台流量成本上升且分配不均，导致中小商家利润空间被压缩，部分商家陷入"不参加没流量，参加了亏更多"的困境 [1] - 有商家退出平台促销活动后订单量反增，表明平台强制促销可能未真正惠及消费者 [1] 平台流量机制与商家分层 - 头部品牌占据流量优势，2024年数据显示1%头部品牌贡献某平台30%-40% GMV，另一平台6%头部商家占据40%交易额 [2] - 平台将商业化投放金额作为商家分层标准，导致中小商家因无法承担高额推广费（占比超50%-70%）而退出竞争 [2] - 平台商业模式依赖提高佣金、强制促销等手段维持财报数据，被质疑竭泽而渔 [2] 电商平台生态与长期发展 - 中小商家提供差异化产品和服务，是平台早期发展的关键，但当前规则使其逐渐失去竞争力 [3] - 平台过度追求短期GMV牺牲中小商家利益，可能导致商品同质化、低品质化，损害平台口碑和用户忠诚度 [3] - 行业需优化佣金结构、流量分配机制并打击恶意退货，避免价格战破坏整体生态 [3] 行业反思 - 当前电商平台问题需引起高度警惕和反思 [4]

抖音电商新版保证金规则 - 全面开放新商家"0元入驻"功能 新商家无需缴纳保证金即可试运营 当支付订单量大于200或订单总额超过1万元时需逐步充值保证金至平台标准 该政策已扩展至所有类目 旨在帮助中小商家减轻初期资金压力 [1] - 基础保证金大幅降低 按商家上个月支付GMV分为三档：5万元对应500元 10万元对应2000元 超过10万元对应5000元 相比调整前降幅普遍达75% 保证金账户超额部分可每周提现一次 [2] - 简化保证金收取规则 统一按GMV规模收取 不再与类目挂钩 新增经营类目不影响基础保证金应缴额度 便于商家灵活调整经营策略 [3] 平台降本增效措施 - 运费险成本降低5%-15% 新开通运费险商家享受前3天保费免单补贴 预计未来一年为商家节省成本超10亿元 [5] - 年初推出九大商家扶持政策 包含降运费险、类目免佣、返还推广费等 截至4月底累计补贴商家超80亿元 其中降运费险节省成本近18亿元 [5] 虚假宣传治理 - 专项治理食品、五金等类目虚假宣传行为 依据违规类型、性质及情节严重程度采取处罚措施 重点打击有组织、恶意及批量实施的违规行为 [8][10] - 关联主体存在历史违规或经营风险的商家将被限制"0元入驻" 需补缴保证金 订单售后赔付时平台先行垫付 超额度则收取最高5万元体验保证金 [5]

电商平台商家投诉数据分析 - 2025年5月淘宝平台收到140份商家投诉，主要问题类型为任意仅退款（40.03%）、过度维护消费者（21.74%）、任意罚款（11.59%）、其他（10.14%）、扣押保证金（8.7%）、随意封店（5.8%）[4] - 投诉商家注册地区TOP10为广东省（39.13%）、浙江省（10.14%）、四川省（5.8%）、湖北省（4.35%）、安徽省（4.35%）、江苏省（4.35%）、陕西省（4.35%）、山东省（4.35%）、辽宁省（2.9%）、天津市（2.9%）[7] - 投诉商家经营类目TOP5为其他（36.23%）、服装服饰（17.39%）、运动用品（11.59%）、食品生鲜（8.7%）、个护清洁（7.25%）[10] 淘宝平台典型投诉案例 - 案例一：商家投诉平台恶意不按法律法规处理问题，平台未经调查直接同意买家仅退款请求，且要求提供不合理证明[14] - 案例二：商家投诉平台恶意仅退款侵害权益，平台未核实证据直接判定仅退款，导致商家货款损失和信誉受损[15][16] - 案例三：商家投诉平台不合理仅退款判定，指责平台偏袒消费者破坏文明购物环境[17] - 案例四：商家投诉平台过度维护消费者，客户使用大部分商品后仍获全额退款[19] - 案例五：商家投诉平台恶意罚款，认为处罚措施不公正且标准不合理[21] 电商平台投诉整体情况 - 5月电商平台投诉占比前三为拼多多（39.38%）、抖音（23.57%）、淘宝（17.88%）[26] - 十大典型投诉案例还涉及抖音、麦趣集市、快手电商、小红书、天猫、苏宁易购、美团、速卖通、微信小店等平台[28][29] 淘宝公司基本信息 - 淘宝（中国）软件有限公司成立于2004年12月7日，注册资本69000万美元，法定代表人蒋芳[23][24] - 公司风险评级为R3+，处于高风险状态，涉及大量法律纠纷案件[25]

随着电商的蓬勃发展，淘宝控价成了热门话题。今天，我们就来聊聊这个话题！ 很多人都以为淘宝控价就是简单粗暴地限制最低价，其实远不止如此！它通过系统化的手段，对电商平台上的商品价格进行全方位的监测和管理。 1、控价的目的是： 淘宝控价可不是靠"喊口号"就能实现的，它需要一套完整的实施流程和手段。主要分为两大步： 1. 严密的监测： 2. 强有力的干预： 维护品牌形象和价值： 避免低价竞争损害品牌高端形象。 稳定市场价格体系： 防止价格混乱，保障市场秩序。 保护经销商利益： 让经销商有合理的利润空间，避免恶性竞争。 打击假货和窜货： 维护消费者权益，营造健康的购物环境。 淘宝控价是一个系统工程，需要品牌方从多个角度构建防控体系。完整的控价流程通常包括四个关键环节： 1. 资质准备与知识产权布局： 这是控价的基础，要提前准备好商标、专利、版权等知识产权证书，并完成平台备案。 2. 价格监测与数据收集： 利用专业的软件工具，对线上价格进行实时监控，收集违规链接信息。 3. 分级处置与精准打击： 根据违规情节的严重程度，采取不同的处理方式，例如投诉、举报、沟通等。 大数据监控： 利用大数据工具，实时抓取商品链接，分析价格 ...

（文/刘媛媛 编辑/周远方） 近日，"在招聘软件找不到工作是正常的"的词条，登上微博热搜。 参与讨论的求职者普遍反馈，在招聘软件上投递简历后常常石沉大海，即便显示"已读"也鲜少收到回复，充值后大多权益作用有限；HR则吐槽，企业招人 同样困难重重，挂岗后匹配不到合适的求职者，需花钱另买曝光率，招聘软件"两头吃"。 这种双向困境暴露出当前在线招聘市场的一个突出矛盾：平台商业利益与用户求职需求之间的失衡。让我们不禁发出疑问：当招聘平台将盈利模式建立 在"信息不对称"之上，那些缺乏社会资源的寒门学子，是否正在被这个数字化时代的"求职门槛"挡在职场大门之外？ 求职者回复率不到5% 热搜的源头，是一位博主发布了一则吐槽视频，视频中直指在线招聘行业存在"潜规则"。 该博主表示，企业在主流招聘平台发布单个岗位一般需支付98-2000元不等的费用，这种盈利模式客观上降低了求职者的匹配效率。若求职者都能轻松找到 工作，那么招聘软件就难以盈利。 更令人意外的是，即便企业已经完成招聘，很多岗位信息仍会长期挂在平台，主要是由于企业需要规避重复付费的成本。如果下架已招满的岗位，下次招聘 时又需重新支付发布费用。这种机制导致平台上存在大量 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33美元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩超预期，收入和利润整体好于市场预期，随着游戏和效果广告收入占比持续提升，利润有望加速兑现 [1] - 春晚驱动平台流量及用户粘性提升，创作者生态蓬勃发展，广告商业化能力增强，预计25年广告业务收入97.67亿元 [2] - 《三谋》流水企稳，预计25H1延续高增长，全年游戏业务收入68亿元 [3] - 经营杠杆显现，毛利率持续改善，预计25年盈利弹性显著，调整后经营利润为18.68亿元 [4] - 综合广告和游戏业务增长，预计公司25 - 27年收入为305.7/336.1/363.2亿元，调整后归母净利润为19.99/26/31.83亿元 [5][13][15] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1收入70.03亿元，同比+23.6%，超VA 69.17亿元的预测；调整后归母净利润3.63亿元，超VA 2.59亿元的预测 [1] 用户与平台 - 25Q1平台流量及用户粘性提升，日均使用时长达108分钟，DAU达1.07亿（yoy+4.6%），正式会员数量2.64亿（yoy+12%），大会员数量2350万，80%以上选年度或自动续费套餐 [2] - 创作者生态蓬勃发展，百万以上粉丝创作者增长20% [2] 业务收入 - 25Q1广告收入19.98亿元（yoy+19.7%），基本符合VA 20.1亿元的预测，预计25年广告业务收入97.67亿元（yoy+19%） [2] - 25Q1游戏收入17.31亿元，略超市场预期，同比增长76.1%，预计25年游戏业务收入68亿元（yoy+21%） [3] 盈利能力 - 25Q1毛利率为36.3%（yoy+8pct），计入春晚投入情况下销售费用率为16.7%（yoy - 0.3pct），调整后经营利润为3.42亿 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年收入为305.7/336.1/363.2亿元（原预测306.3/334.5/359.1亿元，调整幅度：-0.2%/0.5%/1.1%） [5][13][15] - 预计公司25 - 27年调整后归母净利润为19.99/26/31.83亿元（原预测16.49/21.15/26.5亿元，调整幅度：21.2%/22.9%/20.1%） [5][15] 估值情况 - 采用25E分部PS估值法，合计目标市值为1012.8亿人民币，对应目标价33美元（汇率为7.19，原目标价34.4美元），对应25E PS 3.3x（前值3.4x） [5][15] 财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28亿、268.32亿、305.69亿、336.1亿、363.23亿元，增长率分别为2.87%、19.10%、13.93%、9.95%、8.07% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 48.22亿、 - 13.47亿、6.9288亿、13.23亿、18.03亿元，增长率分别为 - 35.68%、 - 72.07%、 - 151.45%、90.88%、36.31% [7]

淘宝"高退款人群屏蔽"功能 - 淘宝已上线"高退款人群屏蔽"功能 目前仅针对天猫和淘宝服饰商家开放 商家可完全屏蔽高退款人群和异常退款人群 或对退款率较高人群减少曝光 [1][3] - 异常退款人群指存在退货空包、谎称未收到货、退货运单造假等行为的人群 高退款人群指近90天退款率超过淘系用户均值3倍且退货量大的人群 [3] - 开启屏蔽功能后 商家退款率会下降 但整体曝光量、点击率、成交订单数可能同步减少 [4] 服饰行业高退货率现状 - 女装退货率一般在50%至60% 男装退货率在30%至40% [4] - 截至2024年四季度 女装是退货率最高的品类 女装直播退货率高达80% 部分商家甚至达90% [4] 电商平台"仅退款"政策调整 - 2024年4月下旬 拼多多、淘宝、抖音、快手、京东等平台全面取消"仅退款" 消费者收到货后的退款不退货申请将由商家自主处理 [6] - 淘宝新版体验分提升商家售后自主权 对优质店铺减少或取消售后干预 [6] - 1688平台于2024年3月宣布全面取消"仅退款"政策 成为国内首个取消该政策的电商平台 [9] 行业专家观点 - "仅退款"政策被指是电商平台为竞争牺牲商家利益的手段 破坏社会公平原则 且易被"羊毛党"利用 [8] - 国家市场监督管理总局表示将督促平台明确"仅退款"规则适用范围 保障商户正当权益 [9] 平台惠商举措 - 淘宝天猫2025年12项惠商举措包括完善异常"仅退款"处置机制 加大异常行为拦截力度 [9] - 1688平台在处理商品品质纠纷时 将根据账号诚信情况判定 由平台补贴受损方 [9]

淘宝"高退款人群屏蔽"功能 - 淘宝已上线"高退款人群屏蔽"功能 服饰商家可在自定义推广页面设置屏蔽高退款人群和异常退款人群 可完全屏蔽或减少曝光 [2] - 该功能目前仅针对天猫 淘宝服饰商家开放 不支持其他行业商家申请 [2] - 异常退款人群包括退货空包 谎称未收到货 退货运单造假等行为 高退款人群指近90天退款率超过淘系用户均值3倍且退货量大的人群 [4] - 商家开启屏蔽后 退款率会下降 但整体曝光量 点击率 成交订单数可能同步减少 [4] 服饰行业退款率现状 - 女装退货率一般在50%至60% 男装退货率在30%至40% [4] - 截至2024年四季度 女装是退货率最高的品类 女装直播退货率高达80% 部分商家退货率达90% [4] 电商平台"仅退款"政策调整 - 2024年4月下旬 拼多多 淘宝 抖音 快手 京东等平台全面取消"仅退款" 消费者收到货后的退款不退货申请由商家自主处理 [6] - 淘宝将不主动介入已收货后的不退货退款申请 由卖家先行协商处理 去年7月已松绑"仅退款" 对优质店铺减少售后干预 [6] - 1688平台于2024年3月下旬全面取消"仅退款"政策 国内电商平台首次提出全面取消 [7] 行业政策监管动态 - 国家市场监督管理总局局长罗文表示 将督促平台明确"仅退款"规则适用范围 保障商户正当权益 [7] - 淘宝天猫2025年12项惠商举措包括完善异常"仅退款"处置机制 加大异常行为拦截力度 [7]