美国Markit PMI数据 - 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，创2022年5月以来最高水平，预期49.7，前值49.8 [2] - 制造业产出和积压订单指标均攀升至2022年中以来高位，新订单指标升至2024年2月以来最高水平 [2] - 制造商招聘速度加快，就业增长为2022年3月以来最强，工厂成品库存指标升至2007年有记录以来最高 [2] - 美国8月Markit服务业PMI初值55.4，创2个月新低，预期54.2，前值55.7 [2] - 美国8月Markit综合PMI初值55.4，创9个月新高，预期53.5，前值55.1 [2] - 美国消费需求旺盛，制造业对未来市场需求乐观，经济处于强劲增长中 [2] 多城土地调整规划 - 多地通过降低容积率、降低商业比例、放宽计容规则等方式调整地块规划 [4] - 深圳宝安区宅地原起始价86.27亿元，住宅占比49%，无房企报名；重新挂牌后起始价降至64.09亿元，提高居住用地面积占比 [4] - 2024年以来上海、深圳、广州、武汉、宁波、长沙等多地已有地块通过调整规划重新入市 [4] - 调整规划分为增加地块吸引力和收储地块两类，旨在缓解地方政府资金压力并扩大土地财政收入 [4][5] 网约车平台抽成调整 - 滴滴出行、T3出行将最高抽成降低至27%，曹操出行降低至22.5% [6] - 高德打车推动不少于80家合作网约车平台抽成比例上限不超过27%，信息服务费上限降至9% [6] - 交通运输部2022年规定平台最高抽成比例不超过30%，此次调整或为顺应监管风向 [6] - 平台实际抽成比例因不同因素差异较大，接近上限订单占比可能不高 [6] 快手二季度业绩 - 二季度营收同比增长13.1%至350亿元，经调整净利润同比增长20.1%至56亿元 [8] - 毛利率和经调整净利润率均破历史峰值，分别达到55.7%和16.0% [8] - 电商业务GMV同比增长17.6%至3589亿元，2026年第一季度起停止单独披露季度和年度GMV数字 [8] - 研发投入增加21.2%至34亿元，主要因AI投入增加 [8] - 线上营销服务、直播及其他服务对收入贡献占比分别为56.4%、28.7%和14.9% [8] B站二季度业绩 - 二季度总营收同比增长20%至73.4亿元，调整后净利润5.6亿元，2024年同期录得经调整净亏损2.7亿元 [10] - 游戏业务收入同比增长60%至16.1亿元，广告收入同比增长20%至24.5亿元 [10] - 日均活跃用户数达1.09亿，同比增长7%，月均活跃用户数达3.63亿，同比增长8%，月均付费用户达3100万，同比增长9% [10] - 除"三谋"外，仍有4—5款新游储备待版号审批，包括一款以三国IP为核心的休闲游戏 [10] 特斯拉接入豆包与DeepSeek - 特斯拉与火山引擎合作，在国内为Model Y L车型搭载豆包大模型与DeepSeek模型 [12] - 豆包大模型承担语音命令功能，如导航设定、媒体播放操控、空调温度调节等，DeepSeek模型提供AI语音闲聊服务 [12] - Model Y L是特斯拉上海超级工厂出品的大六座豪华纯电SUV，国内纯电六座SUV竞争激烈 [12] - 合作旨在补齐车机系统短板，满足国内监管需求，未来在AI技术上有更多合作空间 [12][13] A股电子行业市值 - 电子板块A股市值达11.54万亿元，超过银行业位居A股第一 [14] - 工业富联A股市值9101.59亿元居首，寒武纪A股市值5200.93亿元位居次席，海光信息A股市值4324.66亿元位居第三 [14] - 寒武纪股价一天飙升近1000亿元，总市值位列A股第24 [14] - A股高价股TOP 10中有一半是科创板公司，包括寒武纪、茂莱光学、百利天恒、金山办公与国盾量子 [14] 两市市场表现 - 沪指站上3800点，报3825.76点，涨1.45%，成交额10951亿元 [16] - 深成指报12166.06点，涨2.07%，成交额14516亿元，创指报2682.55点，涨3.36%，成交额6977亿元 [16] - 沪深两市全天成交额2.55万亿元，较上个交易日放量1227亿元 [16] - 算力股全线爆发，芯片股集体大涨，CPO等AI硬件股展开反弹，全市场超2800只个股上涨 [16]

爱彼迎（ABNB.O） - 公司为全球民宿OTA龙头，市占率近半，核心优势包括独家房源、品牌口碑及低成本自然流量 [1] - 短期受益于通胀缓解与降息周期，出行需求回升及房源供给修复 [1] - 中长期看好数字化升级、货币化率提升及全球化布局，经营杠杆与AI工具应用将增强盈利潜力 [1] Alphabet（GOOG.O） - 公司2Q25营收96.4亿美元（+14% YoY），净利28.2亿美元（+19% YoY），超预期 [2] - Google Search收入54.2亿美元（+12% YoY），AI工具提升广告转化率，YouTube广告收入增长13% [2] - Google Cloud收入13.6亿美元（+32% YoY），OPM提升至20.7%，AI产品需求强劲推动增长 [2] - 上调FY25-27收入预测12%，基于22x FY25E PE，目标价提升至221.0美元 [2] - 资本开支上调至85亿美元，反映对云计算和AI的长期布局 [2] Bronco Billy o Ltd（BRBYF.F） - 公司转型战略初见成效，1Q FY26同店销售降幅收窄至-1%，区域表现分化但整体趋稳 [3] - Autumn 25系列售罄率达三年新高，推动品牌复苏 [3] - 渠道优化与成本控制助力盈利改善，预计全年营业利润1.45亿英镑 [3] - 产品分层定价策略有效覆盖多元客群，秋冬产品价格带上移有望拉升AUR [3] Enphase Energy Inc（ENPH.O） - 公司25Q2业绩略超预期，收入3.63亿美元，GAAP毛利率48.6%，高于指引上限 [4] - 25Q3收入指引3.3-3.7亿美元，低于市场共识3.68亿美元，毛利率预期下降 [4] - 美国市场有望改善，但欧洲需求疲软，荷兰与法国市场承压 [4] - 公司推进供应链去中国化，降低关税影响，并计划推出高功率IQ9微型逆变器 [4] 恩智浦半导体（NXPI.O） - 公司2025Q2营收与利润超预期，Non-GAAP每股收益2.72美元，汽车业务稳定增长，库存水平趋于正常 [5] - 管理层指引Q3营收增长8%，并进入新一轮上升周期 [5] - 收购TTTech Auto强化汽车软件能力，长期毛利率目标60%+，汽车与工业业务具备8%-12%的三年复合增长潜力 [5] BAKER (MICHAEL) CORP（BKR.A） - 公司25年第二季度EBITDA达12.12亿美元，超预期近10%，收入69亿美元略高于共识 [6] - 油田服务与设备业务受益于生产率提升及成本控制，工业与能源技术板块则受惠于定价策略与外汇利好 [6] - 公司上调全年盈利指引，显示增长动能强劲 [6] 哔哩哔哩（BILI.O） - 公司2Q25收入及调整后净利润超预期，核心游戏《三谋》流水回升，广告业务增速领先行业 [7] - 多端化发行及AI提效推动经营杠杆显现，上调25-27年净利润预测 [7] - 广告与游戏业务增长潜力支撑估值提升，采用25E分部PS估值法，目标价对应25E PS 3.7x [7] 德州仪器（TXN.O） - 公司2025Q2业绩超预期，受提前拉货及周期性复苏驱动，工业市场需求持续回暖，汽车市场回升有望支撑后续业绩 [8] - 基于2025年38倍PE（GAAP）估值，上调目标价至217美元，反映对公司中期增长潜力的认可 [8] - 公司25Q2营收44.48亿美元，超市场预期，模拟与嵌入式业务均实现双位数增长，毛利率稳步提升至57.89% [9] - 工业与消费电子需求强劲，数据中心及光通信表现亮眼 [9] 谷歌-A（GOOGL.O） - 公司2Q25营收与EPS均超预期，广告与云业务双轮驱动，搜索广告增速回升缓解AI冲击担忧 [11] - 云业务增长加速，盈利能力显著提升，Token处理量翻倍，彰显AI商业化成效 [11] - 上调Capex加码AI基础设施，凸显战略决心 [11] - 目标价233美元反映云业务改善及AI驱动增长潜力，对应26年23.0x PE [11] 哈里伯顿（HAL.N） - 公司25Q2净收入5.17亿美元，超预期，收入55.10亿美元，两业务分部表现稳健 [12] - 钻井与评估业务受益于强劲钻井活动，完成与生产虽略低于预期，但整体仍具韧性 [12] - 国际市场需求疲软构成短期挑战，但股票回购显示公司对长期前景有信心 [12] 虎牙（HUYA.N） - 公司具备较高安全边际与稳定股东回报，直播游戏营销趋势下"主播+游戏"资源双重优势凸显 [13] - 公司积极探索游戏独代模式，海外业务加速拓展，AI布局深化助力直播体验升级 [13] - 预计2025-2026年营收分别为67.1、77.4亿元，经调整净利润分别为3.4、4.2亿元，增长动能逐步增强 [13] 金沙集团（LVS.N） - 金沙集团2Q25业绩超预期，受益于新加坡滨海湾金沙博彩赢率提升及业务持续复苏，EBITDA同比增长24% [14] - 公司回购股票并增持金沙中国股份，展现对业务信心 [14] - 新加坡MBS扩建项目预计2031年开业，长期增长潜力可期 [14] 可口可乐（KO.N） - 公司2Q25收入和可比EPS分别为126.2亿美元和0.87美元，均超市场预期 [15] - 内生收入同比+5%，EMEA、拉美表现亮眼，北美利润率提升 [15] - 上调2025/2026年EPS预测至2.98/3.15美元，主因外汇影响下调及利润率预期改善 [15] SAP（SAP.N） - 公司FY2025Q2营收90.3亿欧元（+9% YoY），云服务收入51.3亿欧元（+24% YoY），略低于预期 [16] - Cloud ERP Suite收入44.2亿欧元（+30% YoY），仍保持强劲增长 [16] - 公司维持全年云收入216~219亿欧元（+26%~28% YoY）指引 [16] 泰科电子（TEL.N） - 公司FY25Q3营收45.3亿美元，同比+13.9%，EPS为2.27美元，同比+19%，工业解决方案增长强劲 [16] - AI带动数字数据网络业务同比增长80% [16] - 预计FY25Q4营收同比+12%，AI业务有望突破8亿美元，成为核心增长引擎 [16] 通用汽车（GM.N） - 公司2025年和2026年盈利预测分别为88.7亿美元和94.8亿美元 [17] - 当前估值偏低，对应2025年和2026年P/E分别为5.5倍和5.1倍 [17] - 公司已采取产能扩张和成本控制等应对措施，长期基本面稳健 [17] 新氧（SY.O） - 新氧专注的轻医美连锁行业具备高增长潜力，预计2023-2030年CAGR达16.3% [18] - 公司凭借供应链优势、低获客成本及标准化运营，有望解决行业痛点，实现快速扩张 [18] - 传统POP业务仍为现金牛，协同效应显著 [18] 自由港麦克莫兰（FCX.N） - 公司2Q25业绩超预期，受益于COMEX铜价溢价及成本优化，美国一体化铜业务显著提升盈利能力 [19] - 尽管下调2025年铜和黄金销量指引，但成本优势支撑盈利预测上调 [19] - 目标价基于DCF估值，反映其美国铜业务溢价潜力及良好现金流前景 [19]

报告核心观点 - 招银国际对哔哩哔哩盈利增长前景表示看好，上调其目标价；美日、美欧协议及中美经贸谈判影响全球市场，不同地区股市表现各异 [2][3] 公司点评 - 预计哔哩哔哩2Q25总营收同比增长20%、环比增长5%至73.8亿元，调整后净利润环比增长36%至4.93亿元，基本符合一致预期 [2] - 广告业务在商业基础设施完善支持下维持强劲同比增长，手游业务在长线游戏和《三谋》驱动下延续增长势头，高利润率的广告及手游业务增长支撑利润率改善 [2] - 将FY25总营收预测小幅下调1%，因对2H25增值服务预期保守，考虑行业竞争激烈 [2] - 考虑广告和手游板块估值上调，将哔哩哔哩基于SOTP的目标价上调至28.8美元，维持“买入”评级 [2] 全球市场观察 港股市场 - 美日、美欧协议及中美经贸谈判提振全球市场风险偏好，港股延续上涨，资讯科技、可选消费与金融领涨，工业与公用事业收跌，资金从新消费流向互联网板块，南向资金净卖出13.2亿港元 [3] A股市场 - A股冲高回落，建筑材料、国防军工与机械设备领跌，非银金融、美容护理与家电收涨，投资者关注中国反内卷政策进展，预期去产能政策涉及行业更广 [3] 日本市场 - 美日达成协议提振日股与日元，利好汽车等出口导向型行业，抵消石破茂辞职传言影响，美国对进口日本汽车关税降至15%，对钢铝维持50%关税，日本40年国债拍卖需求创十四年新低 [3] 美国市场 - 美股再创新高，医疗、工业与能源领涨，公用事业与必选消费下跌，谷歌2Q业绩超预期，特斯拉盘后股价大跌，德州仪器因关税冲击和公司指引不及预期大跌，白宫发布AI行动计划利好相关企业，美国房市延续滞涨 [3] 其他市场 - 美债收益率回升，美欧接近达成贸易协议提振欧元，美元指数下跌，因避险情绪下降金价回落，加密货币普遍下跌，香港金管局总裁称需防范稳定币过度炒作 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮A股港股优质传媒公司的行情持续性值得重视，原因包括长期叙事全球共振、部分行业具备全球化竞争实力、格局较优 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI产业链-应用 - 中国AI应用全球化和商业化进展加快，海外AI应用在多领域体现商业化潜力，国内AI商业化更易在C端需求强劲场景及生产力工具全球化实现 [2] - AI创意方面，美图是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，PEG略大于1未高估；快手可灵AI商业化超预期，模型性能提升推动付费收入环比上行，推荐系统one rec有望提升短视频主业确定性 [2] - AI广告方面，预计AI对部分公司边际影响更大，腾讯等均已应用，重点推荐哔哩哔哩，其Z世代用户社区有长期价值，转向盈利但未充分变现，AI大模型助力广告增长 [2] - AI陪伴方面，恺英为代表的游戏公司低PE，有丰富运营和商业化经验 [2] AI-云计算 - AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注有自有场景优势的互联网云计算厂商 [2] - 阿里巴巴云计算逻辑持续兑现，看点在云计算，即时零售竞争有望缓解；关注金山云 [2] 游戏板块 - 游戏板块短期波动但重点公司基本面强劲 [2] - 巨人网络《超自然行动组》上线联动皮肤，排名表现良好，后续有重点内容推出；ST华通两款游戏继续爬坡；吉比特《仗剑传说》在日本区域进入IOS畅销榜TOP30；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》IOS畅销榜创新高 [2] 其他悦己消费标的 - 持续重点推荐泡泡玛特、大麦娱乐、网易云音乐 [2] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|2024A营业收入（亿人民币）|2025E营业收入（亿人民币）|2026E营业收入（亿人民币）|2025E营业收入yoy|2026E营业收入yoy|2024A归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润（亿人民币）|2026E归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润yoy|2026E归母净利润yoy|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|249|65|77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|17|15| |游戏|603444.SH|吉比特|221|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|22|20| |游戏|002558.SZ|巨人网络|467|29|39|52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|002517.SZ|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|45|34| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|575|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38|36| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|83|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|45%|-|26| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|599|80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|33|29| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|23|22| |广告|002027.SZ|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|13%|10%|18|17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|0325.HK|布鲁可|289|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|26|18| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|176|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|29|25| [4]

股价表现 - 哔哩哔哩-W(09626)股价上涨3 93%至195 5港元 成交额达3 77亿港元 [1] 投资者日活动 - 公司举办2025年投资者日 分享游戏、广告业务、商业化与AI等主题 [1] - 同期举办BilibiliWorld线下嘉年华活动 [1] - 管理层强调高品质内容、AI赋能、长生命周期游戏为核心策略 [1] 机构观点 - 美银证券重申"买入"评级 目标价上调至211港元 看好平台价值定位与AI潜力 [1] - 管理层对2025年盈利能力表示信心 [1] - 中金预计2025年游戏收入同比增长20% 关注《三谋》长线运营及新游进展 [2] - 广告业务预计2025年同比增长15% ad load有望提升至10% AI助力eCPM改善 [2] 财务展望 - 成本与费用增速平稳 营收增长与结构改善或释放经营杠杆 [2] - 预计2025年毛利率约37% 长期有望提升至40%~45% [2]

报告核心观点 - 对京东物流、哔哩哔哩维持买入评级，持续关注电池行业关税变化及相关企业投资机会 [1][2][5] 公司研究 京东物流 - 预计2季度业绩符合预期，收入延续双位数增长，利润同比中个位数增长 [1] - 为集团外卖提供全职骑手配送服务，按成本价结算，短期对利润影响有限，长期寻求协同效应 [1] - 微调预测，维持目标价18.50港元及买入评级 [1] 哔哩哔哩 - 广告业务基于AI大模型重构算法等，提升商业化效率，发力多屏多场景渗透，升级行业解决方案，部分领域广告收入增长快 [2] - 游戏业务聚焦核心IP长线运营，新游布局垂类头部和品类年轻化，部分游戏表现良好，有多个新游储备 [2] - 看好场景拓展及产品/技术升级带动商业化效率提升，预计规模效应及收入结构改善促进毛利率优化及利润释放，维持目标价26美元/202港元及买入评级 [2] 行业研究 电池行业 - 2025年上半年中国内地动力电池供需两旺，装车量299.6GWh，同比+47.3%，上半年累计出口同比+56.8%至127.3GWh，占销量的19.3% [4] - 2025年前五个月海外动力电池装机量169.3GWh，同比+26.1%，韩企合计市占率下滑6个百分点，中国企业合计市场份额达43%，同比+7个百分点 [5] - 6月中国电池出口回暖，出口达24.4GWh，环比+27.9%，占同期销量的18.5%，储能等其它电池环比+54.7%，占出口总量的35.0% [5] - 90天关税暂缓协议8月到期，建议关注宁德时代等具有成本和技术优势、出海布局领先的企业 [5] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价24,203，升0.24%，年初至今升17.27%；国指收盘价8,733，升0.52%，年初至今升19.79%等多指数表现 [3] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价70.36，三个月升8.36%，年初至今跌5.66%；期金收盘价3,356.00，三个月升4.72%，年初至今升27.64%等多种商品及外汇价格表现 [3] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示了众多公司的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低股价、市盈率、股息率、市账率等数据 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 看好哔哩哔哩差异化内容社区定位、基于优质中长视频内容的深度营销和基于游戏社区的发行渠道优势，认为持续的场景拓展及产品/技术升级有望带动商业化效率提升，规模效应及收入结构改善将进一步促进毛利率优化及利润释放 [1] 报告各部分总结 公司战略 - 重申社区定位及优质中长视频内容导向，商业化坚持以C端为主+B端为辅的变现模式，持续拓展广告天花板并探索多样化C端变现模式 [1] 广告业务 - 坚持一横一纵战略，深度挖掘中长视频优质内容广告价值，提升市场份额 [1] - 产品侧强化基建能力，基于AI大模型重构推荐/素材生成/智能投放，提升商业化效率，发力多屏多场景渗透，闭环小程序、直播场景广告收入破亿，搜索侧有探索机会 [1] - 行业解决方案升级，内容消费/消费品领域广告收入上半年同比增90%/30%，游戏行业帮助头部游戏公司强化新老用户运营，提升营销预算份额 [1] - 预计品牌广告贡献基本盘，效果广告提升收入天花板，看好eCPM继续提升及大快消品类广告收入增长 [1] 游戏业务 - 聚焦核心IP长线运营，新游布局发力垂类头部和品类年轻化 [1] - 《三谋》6月周年庆DAU创年内新高，上线8个赛季进iOS畅销榜前3名，产能及储备充足，有望维持新用户留存并提升回流用户留存及月卡购买率，PC端贡献收入增量，小游戏版本预计2026年上线Steam/网页版 [1] - 《FGO》2024年收入同比增31%，今年3季度9周年庆将推国服原创卡池和活动 [1] - 《碧蓝航线》用户盘稳定，MAU持续38个月超百万，付费用户增加，3季度将上线3D岛屿系统探索商业化创新 [1] - 新游储备方面，年内代理发行《嘟嘟脸恶作剧》，自研《逃离鸭科夫》年内登陆Steam和Wegame，Steam心愿单超20万，今年12月或明年1月推出《三谋》繁中版，明年2季度上线日韩服，4季度推出《三国：Ncard》 [1]

核心观点 - 点点互动通过《无尽冬日》和《Kingshot》等产品成功转型，验证了"X+SLG"模式的市场潜力，推动母公司世纪华通市值从2.99元/股低谷翻涨5倍至10元以上[7][32] - 公司采用数据驱动的敏捷研发体系，20人核心团队通过快速试错（半年测试期+季度"买活"机制）打磨出融合休闲玩法与SLG的创新产品[26][27] - 海外市场策略从传统SLG"大水漫灌"转向精准泛用户触达，利用互动素材降低获客成本，实现30天回收周期，月流水达1.37亿美元[27][29][31] 世纪华通战略布局 - 2014-2018年通过收购盛大游戏（IP资源）和点点互动（海外发行）完成全产业链布局，后者最初作为"布局型拼图"以9.6亿美元估值被收购[10][12] - 点点互动2016-2018年超额完成20亿净利润对赌（实际完成16亿），部分依赖《阿瓦隆之王》《火枪纪元》40%发行收入[15][16] - 2024年公司50亿净利润中35-40亿来自点点互动，子公司估值接近千亿，PE倍数达20倍[31] 产品创新方法论 - 《无尽冬日》首创"冰雪生存序章+SLG主体"结构，通过模拟经营素材吸引泛用户，转化率较传统SLG提升300%[26][27][36] - 素材投放量仅为行业平均水平（安卓端<8000组/月，iOS端<3000组/月），但ROI位列出海游戏TOP级[38][40] - 衍生作《Kingshot》4月营收突破3000万美元，日活近千万，验证模式可复制性[42] 行业影响 - 开辟"超轻度副玩法+重度主玩法"新赛道，引发腾讯《遮天世界》、网易《冰汽时代》等竞品跟进[34][37] - 小游戏链路革新（点击即玩+互动素材）使获客成本降至传统SLG的1/5，用户决策时间缩短80%[29][31] - 2025年行业转向"长青化"运营，中小厂商与大厂在轻量化赛道重回同一起跑线[46][47]

核心观点 - 2025年1季度42家A股上市券商归母净利润同比显著提升，证券行业估值偏低，维持领先评级，建议关注头部券商；哔哩哔哩1季度利润超预期，预计2季度收入和利润继续增长，维持买入评级；网易游戏520发布会公布多款新游动态，看好游戏趋势，维持买入评级；信也科技1季度盈利超预期，国际业务占比提升，维持买入评级 [3][4][8][9] 证券行业 - 2025年1季度42家A股上市券商归母净利润合计522亿元，同比增长77.8%，核心营收同比增长28.2%，自营投资收益和经纪业务收入是增长主要来源，净利息收入也有小幅贡献 [3] - 目前A股证券行业指数市净率为1.27倍，处于过去10年26%历史分位数，接近负一倍标准差水平，估值偏低 [3] - 维持证券行业领先评级，建议关注业务结构均衡的头部券商，维持华泰证券和中信证券买入评级 [3] 哔哩哔哩 - 1季度收入同比增24%，毛利率同/环比提升7.9/0.2个百分点，经调整归母净利润3.6亿元，好于预期 [4] - 亮点包括春晚合作带动MAU环比净增2800万，《三谋》拉动游戏收入同比增76%，广告收入同比增20% [4] - 预计2季度收入同比增19%，游戏维持高增长（+59%），广告收入或同比增18%，经调整运营利润5亿元 [4] - 基本维持2025年收入及利润预期，基于1倍2025年PEG及2025 - 27年经调整净利润复合增速34%，维持目标价26美元/202港元，较现价有43%涨幅，维持买入 [5] 网易 - 2025年网易游戏520发布会公布40多款游戏新动态，包括9款新游，7款为自研，涉及多种题材和玩法 [8] - 新游矩阵延续风格化路线，体现全球化定位、多端布局、多品类探索策略，老游戏通过多种方式推动长线运营 [8] - 看好游戏趋势持续向好，维持目标价143美元/223港元（9999 HK）及买入评级 [8] 信也科技 - 1季度净利润7.38亿元，同比/环比分别增长38.7%/8.4%，好于市场预期，盈利增长来自促成贷款增长和拨备费用下降 [9] - 国际业务保持较高增速，预计2025年净收入同比增长10 - 15%，国际业务收入占比达25%，资产质量呈改善态势 [9] - 1季度中国内地市场take rate环比提升10个基点，预计有望稳定在目前水平，基本维持盈利预测，预计2025年净收入同比增长10%，净利润同比增长15%，维持买入评级和目标价13美元 [10] 全球主要指数及商品外汇价格 全球主要指数 - 恒指收盘价23,828，升跌0.37%，年初至今升跌16.32%；国指收盘价8,661，升跌0.84%，年初至今升跌18.81%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价65.38，三个月升跌 - 12.14%，年初至今升跌 - 12.34%；期金收盘价3,280.30，三个月升跌11.67%，年初至今升跌24.76%等 [6] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.58，三个月基点变动3.59，六个月基点变动3.67 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数23,827.78，50天平均线22,202.31，200天平均线21,388.92，14天强弱指数64.82，沽空38,360百万港元 [6] 本周公布经济数据 美国 - 5月22日公布美国Markit制造业PMI（五月）、美国Markit服务业PMI（五月）、美国初请失业金人数 [11] 中国 - 5月19日公布中国规模以上工业增加值年率、中国失业率（四月），5月20日公布中国央行贷款市场报价利率 [11] 恒生指数成份股及国企指数成份股 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多家公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车等多家公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33美元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩超预期，收入和利润整体好于市场预期，随着游戏和效果广告收入占比持续提升，利润有望加速兑现 [1] - 春晚驱动平台流量及用户粘性提升，创作者生态蓬勃发展，广告商业化能力增强，预计25年广告业务收入97.67亿元 [2] - 《三谋》流水企稳，预计25H1延续高增长，全年游戏业务收入68亿元 [3] - 经营杠杆显现，毛利率持续改善，预计25年盈利弹性显著，调整后经营利润为18.68亿元 [4] - 综合广告和游戏业务增长，预计公司25 - 27年收入为305.7/336.1/363.2亿元，调整后归母净利润为19.99/26/31.83亿元 [5][13][15] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1收入70.03亿元，同比+23.6%，超VA 69.17亿元的预测；调整后归母净利润3.63亿元，超VA 2.59亿元的预测 [1] 用户与平台 - 25Q1平台流量及用户粘性提升，日均使用时长达108分钟，DAU达1.07亿（yoy+4.6%），正式会员数量2.64亿（yoy+12%），大会员数量2350万，80%以上选年度或自动续费套餐 [2] - 创作者生态蓬勃发展，百万以上粉丝创作者增长20% [2] 业务收入 - 25Q1广告收入19.98亿元（yoy+19.7%），基本符合VA 20.1亿元的预测，预计25年广告业务收入97.67亿元（yoy+19%） [2] - 25Q1游戏收入17.31亿元，略超市场预期，同比增长76.1%，预计25年游戏业务收入68亿元（yoy+21%） [3] 盈利能力 - 25Q1毛利率为36.3%（yoy+8pct），计入春晚投入情况下销售费用率为16.7%（yoy - 0.3pct），调整后经营利润为3.42亿 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年收入为305.7/336.1/363.2亿元（原预测306.3/334.5/359.1亿元，调整幅度：-0.2%/0.5%/1.1%） [5][13][15] - 预计公司25 - 27年调整后归母净利润为19.99/26/31.83亿元（原预测16.49/21.15/26.5亿元，调整幅度：21.2%/22.9%/20.1%） [5][15] 估值情况 - 采用25E分部PS估值法，合计目标市值为1012.8亿人民币，对应目标价33美元（汇率为7.19，原目标价34.4美元），对应25E PS 3.3x（前值3.4x） [5][15] 财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28亿、268.32亿、305.69亿、336.1亿、363.23亿元，增长率分别为2.87%、19.10%、13.93%、9.95%、8.07% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 48.22亿、 - 13.47亿、6.9288亿、13.23亿、18.03亿元，增长率分别为 - 35.68%、 - 72.07%、 - 151.45%、90.88%、36.31% [7]