市场展望 - 中国权益资产正迎来年度级别牛市 预计从2025年四季度开始全球主要经济体在经济和政策周期上将同步 财政和货币同时扩张 港股和A股市场将迎来指数牛市 [1] - 市场风格将发生2021年以来的重大切换 从持续4年的中小票题材轮动转向核心资产的趋势性行情 [1] 市场现状 - 自4月7日市场巨震以来 随着关税政策缓和 市场震荡修复 期间国防军工、医药、稀土、新消费等行业概念轮番活跃 但缺乏明晰主线 [1] - 目前大部分指数已补上前期下跌缺口 市场处于十字路口 短期A股更容易陷入题材轮动的博弈 [1] - 中美谈判仍将处于拉锯战模式 但当前活跃资金仓位不高 短期资金大幅流出概率较低 [1] 估值水平 - 截至6月19日中证A500指数最新市盈率为14.83倍 位于历史中枢水平 市净率为1.51 位于历史18.98%的低位 [2] 核心资产优势 - 核心资产多由行业龙头企业构成 具备技术、营运护城河 能够应对经济周期波动 在周期底部率先实现盈利 [3] - 2025年中证A500指数营业收入有望率先实现正增长 较wind全A具有明显相对盈利优势和经营韧性 盈利拐点已出现 [3] 市场驱动因素 - 国内稀缺性优质资产积极寻求"A+H"两地上市 有望被重新定价 宁德时代、恒瑞医药赴港上市后出现港股估值溢价 [6] - 公募基金改革落地 将驱动机构投资者更加聚焦核心资产 基金产品费率与业绩挂钩将减少博弈性持仓 提升核心持仓稳定性 [6] 中证A500指数特点 - 采用行业均衡选样方法 选取500只市值较大证券 反映各行业最具代表性上市公司表现 被视为中国版"标普500" [7] - 36%成分为国家级"专精特新"企业 覆盖新能源、医药、半导体、高端装备等战略领域 与"十四五"产业升级目标高度契合 [7] - A500ETF基金(512050)规模超150亿元 年管理费0.15% 托管费0.05% 为同类最低一档 [7]

市场表现 - A股早盘震荡走低，券商板块回调，证券ETF（159841）跌0.74%，成交额突破6200万元，盘中成交活跃 [1] - 成分股中仅有华鑫股份、湘财股份、国信证券等少数个股飘红 [1] - 证券ETF（159841）连续9个交易日获资金净流入，累计"吸金"超1.4亿元，最新规模为60.91亿元，在深市同标的产品中规模居首位 [1] 指数与产品 - 证券ETF（159841）密切跟踪中证全指证券公司指数，该指数聚焦A股大市值证券龙头，包括传统证券龙头和金融科技龙头 [1] - 证券ETF（159841）同时配置场外证券ETF联接基金（A：008590，C：008591） [1] 机构观点 - 中信证券认为中国权益资产正迎来年度级别牛市，下半年中美欧经济政策周期可能重新同步，推动指数级别牛市行情 [2] - 2000年以来中美欧周期同步上行阶段，上证指数、标普500累计收益率平均数分别为32.3%、43.5% [2] - 申万宏源指出券商板块总是早于或同步于上证指数见顶或见底，牛市中最强势，后期资金可能流出券商板块转向概念股 [2] - 东吴证券认为非银金融估值较低具有安全边际，证券行业转型有望带来新增长点，市场回暖和政策环境友好利好经纪、投行等业务 [2] - 中原证券建议关注券商板块，龙头券商有望引领板块回暖，财富管理业务突出的券商能更快释放业绩弹性，低估值券商兼具攻守特性 [3]

5月28日，中信证券2025年资本市场论坛在上海举行。论坛上，中信证券宏观与政策首席分析师杨帆、中信 证券首席A股策略分析师裘翔等发表了对于宏观和策略等最新观点。 杨帆认为，不确定环境为我国改革带来契机，继党的二十届三中全会深化改革方案后，2025年正迎来"十五 五"经济社会发展规划制定，将涉及经济走势、科技革命、财政关系等重大宏观问题，引领我国产业迈向更高 质量的发展。预计财政扩张将更加聚焦促进消费回暖与价格修复，短期纾困与长期培育并举，以化解隐债与转 型升级推动基建投资回暖，地产调控仍着眼于供需再平衡。为解决产业结构性矛盾，政策将通过市场化出清与 构建公平竞争环境以改善制造业供需均衡，新质生产力与战略性新兴产业发展也将获得金融、科技政策持续支 持。 市场策略方面，裘翔认为，展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。从2025年四季度开始，全球主 要经济体在经济和政策周期上预计再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场将望迎来指数牛市，风格 上也会发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。 全年GDP有望顶住关税压力 从内需侧看，在专项债、特别国债、政策性金融 ...

中美金融合作 - 中国副总理何立峰表示欢迎美资金融机构如摩根士丹利深化对华合作，参与中国资本市场建设发展 [2] - 摩根士丹利联席总裁辛克维兹称将继续深耕中国市场，促进美中企业投资合作 [2] 美国关税政策 - 美国贸易法庭裁定特朗普全球关税违法并实施禁制，认为其错误引用紧急法令 [3] - 该判决是特朗普在测试总统权力极限的诉讼中遭遇的最大挫败之一 [3] 中国资本市场展望 - 中信证券研判中国权益资产将迎来年度级别牛市，预计2025年四季度起全球政策同步扩张带动A股和港股指数牛市 [4] - 市场风格将从中小票轮动转向核心资产趋势性行情 [4] 稀土与半导体产业 - 商务部加强稀土出口管制政策宣讲，或预示放松对欧芯片企业出口以维护产业链稳定 [5] - 稀土在半导体制造中不可或缺，中国可能调整对中欧半导体企业的出口限制 [5] 新能源汽车行业 - 商务部召集车企讨论"0公里二手车"乱象，该现象涉及上牌后回流二手车商，扰乱市场公平竞争 [7] - 行业人士指出该行为短期提升销量数据但长期损害渠道和品牌 [7] 科技公司动态 - 英伟达2026财年Q1营收441亿美元，同比增长69%，超分析师预期，盘后股价涨超5% [11] - 比亚迪回应山东经销商爆雷传闻，称系其盲目扩张导致资金链问题，部分门店已被收购 [12] - 荣耀CEO李健表示机器人是核心赛道，将结合场景需求开放合作或自主开发 [12] 行业热点 - 新基建、医药、电子板块成为投资焦点，人形机器人赛道吸引超百家A股公司布局 [12] - 固态电池新标准落地重塑竞争格局，电力建设领域多家公司预中标国家电网项目 [12] 全球股市表现 - A股三大指数小幅调整，上证指数跌0.02%，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.31% [13] - 港股恒生指数跌0.53%，恒生科技指数跌0.15%，科技股涨跌分化 [13] - 美股道指跌0.58%，纳指跌0.51%，标普500跌0.56%，欧股主要指数集体收跌 [14] 市场策略 - 华创证券建议关注小盘成长风格，方向包括电子、通信、能源化工等自主可控领域及红利内需消费 [15] - 自由现金流资产中推荐银行、港口等红利低波板块，以及家电、汽车等政策弹性较大的内需消费 [15] 企业公告 - 山推股份、合合信息筹划发行H股赴港上市 [17] - 中国能建子公司联合中标145.86亿元煤电EPC项目，多家公司预中标国家电网采购项目 [18] - 福达股份拟投资新能源汽车电驱动齿轮及机器人关节部件项目 [18]

宏观政策与改革契机 - 2025年将迎来"十五五"经济社会发展规划制定，聚焦经济走势、科技革命、财政关系等重大宏观问题，推动产业高质量发展 [1][3] - 财政扩张将聚焦消费回暖与价格修复，短期纾困与长期培育并举，基建投资有望回暖，地产调控继续供需再平衡 [1][3] - 政策将通过市场化出清与公平竞争改善制造业供需均衡，新质生产力与战略性新兴产业将获金融、科技政策支持 [1][3] 经济与出口预测 - 基准情形下二季度美国补库将支撑中国"抢出口"，但后续出口或走弱，全年出口预计增长2.5% [4] - 基建和制造业投资在中高速增长，房地产投资延续调整，全年固定资产投资增速或达3.8% [4] - 消费端受政策透支效应、就业压力和房价波动影响，全年社零增速或为4.5%，全年GDP有望实现5%增长 [4] 货币与金融展望 - 货币政策8月后可能进入宽松阶段，社融增速由政府债主导，全年增速预计8.1% [4] 权益市场牛市预期 - 中国权益资产将迎年度级别牛市，2025年四季度起全球主要经济体政策周期同步，港股和A股或现指数牛市 [1][6] - 2000年以来中美周期同步上行阶段上证指数平均累计收益率达32.3%，标普500达43.5% [6] 港股与核心资产配置 - 港股资产质量系统性提升，流动性长期改善，估值低位，合理配置比例应超45% [7] - 市场风格将从中小票题材轮动转向核心资产趋势性行情，优质公司分化将超越行业分化 [8] 产业趋势聚焦方向 - 三大抗贸易战产业趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建国防基建、中国内需提振与服务消费升级 [8] 关键时点与政策共振 - 三季度末或迎中美欧政策周期共振，中国或推消费刺激政策，欧洲财政扩张效果显现，触发指数牛市开端 [9]

市场表现 - A股三大指数震荡整理 上证指数下跌0.02% 深证成指下跌0.26% 创业板指数下跌0.31% [1] - 沪深两市成交额1.01万亿元 较昨日放量110亿元 [1] - 个股跌多涨少 1751只上涨 3480只下跌 涨跌幅中位数下跌0.57% [1] - 上证指数振幅0.34% 创1855个交易日新低 按自然日计算创2799天新低 [1] 低振幅市场特征 - 2024年以来上证指数共有7次日内振幅低于0.5% 多为酝酿变盘或转势时间点 [2] - 2025年除今日外共有8次日内振幅低于0.5% 其中3次趋势延续 5次转势 [5][6] - 当前上证指数自5月14日阶段高点后持续调整 尚未出现结束信号 [8] - 5分钟级别形成箱体整理结构 需关注后续方向选择 [8] 板块热点 - 新消费方向活跃 包括黄酒/养生水/精酿啤酒等饮品及钟表饰品 [10] - 新消费品类扩容但个股缩圈 部分品类逻辑不硬需谨慎 [12] - 农药板块因爆炸事故刺激大涨 氯虫苯甲酰胺概念股分化明显 [13] - 无人驾驶概念盘中异动后回落 热点持续性普遍不足3天 [13] - 部分资金提前布局英伟达产业链 关注其财报技术指引 [13][14] 机构观点 - 中信证券预计中国权益资产将迎年度级别牛市 2025年四季度起全球政策周期同步可能推动A股指数牛市 [15] - 市场风格或从中小票题材轮动转向核心资产趋势性行情 [15] - 食品饮料板块持续走强 不断创阶段新高 [15]

中国权益资产展望 - 中国权益资产正迎来年度级别牛市 从2025年四季度开始 全球主要经济体在经济和政策周期上预计再次同步 财政和货币政策同时扩张 港股和A股市场有望迎来指数牛市 [1] - 最重要的策略选择是重塑港A配比 进一步提升港股配置比例 其次是回归核心资产 聚焦新兴行业及传统行业龙头公司 三季度末到四季度可能是指数牛市关键入局时点 [1][8][9] 资本市场生态 - 资本市场生态明显优化 中国资产吸引力持续提升 2024年全市场分红达2.4万亿元 股份回购近1500亿元 均创历史新高 [2] - 发行上市、信息披露、公司治理等全链条监管效能提升 财务造假、欺诈发行等违法违规行为被严惩 [2] 宏观经济预测 - 2025年经济有望实现5.0%增速 一季度或是年内高点 二季度或面临增长放缓压力 [4] - 全年CPI预计均值0.03% PPI均值-2.9%左右 通胀动能偏弱 [4] - 货币政策宽松 预计逆回购降息1-2次 幅度20-30bps 可能再度降准50bps 社融同比增速或达8.1% [5][7] 地缘与贸易影响 - 8月或是观察中美博弈关键时间点 关税豁免到期 特朗普政策重心可能转向 年内博弈集中在贸易和科技领域 [6] - 美国补库空间支撑"抢出口"延续 但后续出口或走弱 预计全年出口增长2.5% 工业生产或延续较快增速 [7] - 固定资产投资增速或达3.8% 社零增速约4.5% 低物价趋势延续 [7] 行业配置方向 - 聚焦三大长期趋势：中国自主科技能力提升 欧洲重建自主防务 中国完善社会保障激发内需潜力 [9] - 行业选择变化：自主可控过渡到前沿技术 中欧贸易过渡到技术合作 内需过渡到服务消费逻辑 [9]