市场近期表现与展望 - 上周A股高位震荡，大盘价值风格占优 [1][17] - 节前市场风险偏好抬升面临内外制约：外部因潜在鹰派联储主席人选导致美元、美债利率上行，风险资产承压；内部因行情扩散至白酒等低位板块，轮动加快且资金获利了结意愿上升 [1][17] - 本轮春季行情的核心驱动（慢牛预期、政策和产业催化）未发生根本变化，春节后至两会前市场胜率有望提升，若出现调整或提供新的布局窗口 [1][2][17][20] 春季行情历史规律 - 历史上春季行情调整原因主要包括：获利了结压力、政策与基本面验证不及预期、外部环境冲击 [2][18] - 若调整仅由资金行为导致（如2015年1月、2019年3月），则可能为后续上涨提供空间 [2][20] - 结合当前驱动因素，预计短期整固后，春节后至两会前行情有望延续 [2][20] 行业景气度跟踪 - 全A年报业绩预告披露率已超五成，预喜率较高的行业包括非银金融、有色金属、美容护理、汽车、公用事业、钢铁 [3][21] - 预告净利润同比增速居前的行业为军工、机械、美容护理、通信、纺服、有色 [3][21] - 1月全行业景气指数连续第二个月回升，景气改善线索包括：1）涨价链（有色、石化、部分化工品、消费建材、航运）；2）AI链（算力端元件与半导体景气爬坡，应用端游戏与软件景气回升）；3）资本品和中间品（电力设备、光学光电、工程机械）；4）大众消费品（农业、美护）；5）军工电子、医药等独立景气周期品种 [3][21] 行业性价比观察 - 从估值和筹码角度看，当前算力链、有色金属等拥挤度较高，而消费、出口链、TMT中的半导体和游戏等拥挤度较低，部分化工品也处于相对低位 [4][22] - 从交易拥挤度（换手率、成交额占比、MA20乖离率）看，有色、化工、半导体、航天装备、电网设备等较高，但半导体、航天装备、电网设备拥挤度有回落迹象 [4][22] - 大众消费品（农业/啤酒/调味品等）、大金融（证券/银行）、游戏、影视院线、航运港口等交易拥挤度正从低位回升 [4][22] - 综合来看，消费、出口链、AI端侧/应用等方向拥挤度较低 [4][22] 行业配置建议 - 短期市场大概率维持震荡，节后春季行情有望延续，建议转向胜率思维，关注绩优、低位方向 [1][5][17][23] - 从基本面角度，建议关注高景气或景气改善、性价比合适的电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等行业 [1][5][17][23] - 从主题角度，可关注2月初至春节催化密集的AI应用、人形机器人等 [5][23] - 从风格切换角度，可适度增配非银金融和周期型红利，长假受益的消费与出行链也可逢低布局 [1][5][17][23] 市场结构数据（部分行业1月表现） - 有色金属1月涨幅达22.59% [7][25] - 石油石化1月涨幅达16.31% [7][25] - 基础化工1月涨幅达12.72% [7][25] - 电力设备1月涨幅达12.29% [7][25] - 电子行业1月涨幅达10.51% [7][25] - 计算机行业1月涨幅达6.94% [7][25] - 美容护理1月涨幅达7.86% [7][25] - 银行1月下跌6.65% [7][25]

市场对“国家队”减持行为的观察与讨论 - 市场观察到“国家队”近期通过宽基ETF进行大规模减持，过去5天减持规模约3000亿元，其中单日曾出现卖出600多亿元沪深300基金和150亿元上证50ETF的情况[1] - 有观点认为，“国家队”在2024年增持了约8000亿至1万亿元，这部分新增持仓预计将在本轮减持中完毕，可能还需要约2周时间[1] - “国家队”的总持仓规模估计在3万亿至4万亿元，市场关注点在于2024年新增的约1万亿元持仓减持完毕后，是否会继续减持原有仓位[1] 减持对市场结构与指数表现的影响 - 减持压力主要集中在以沪深300和上证50为代表的大盘蓝筹股，导致上证50指数出现“9连阴”，而其他指数表现相对平稳[7][8] - 尽管宽基ETF遭遇大幅资金流出，但市场整体承接力被认为较强，一旦ETF抛售压力减弱，指数现货便可能回升，股指期货也从贴水转为升水状态[6] - 市场出现分化，部分成分股如寒武纪、农业银行、中国电信、兴业银行等跌幅超过10%，但同时也有万华化学、三一重工、洛阳钼业、国电南瑞等股票处于近期或历史高位[7][8] 对“国家队”操作意图与市场策略的揣测 - 一种解读认为，“国家队”的操作意图是实现“高位平稳出货”，引导市场走向“慢牛”，并将头部红利股的筹码转移给险资、社保等长期资金接盘[8] - 有市场参与者提出相应的交易策略，例如根据ETF放量砸盘与缩量的节奏，在期权市场上进行快速的短线多空操作以获取收益[6] - 另一种观点将当前减持与此前的救市买入联系起来，认为买入是为了最终卖出，部分投资者在买入阶段享受了红利，现在则需要承担资金退出的代价[2] 不同资产类别的表现与市场机会 - 有业绩支撑或处于行业景气周期的股票，如部分化工、有色资源、电力设备等板块的股票，继续按照自身逻辑走强[8] - 小盘股（小票）行情仍在持续，但其风险已引起市场关注[8] - 贵金属、有色金属等板块被部分市场观点持续看好[8] - 部分传统的“各类茅”资产持续下跌，可能正在跌出一定的投资价值[8] 对历史经验与当前操作的对比反思 - 有评论提及约10年前的救市资金曾承诺“4000点以下不减持”，但最终被长期套牢，此次在指数点位接近时便果断减持，可能与此段历史经验有关[3] - 将当前果断减持与房地产调控历史上“小打小闹”导致泡沫最终破裂的教训进行对比，认为雷厉风行的操作方式或许更有利于明确政策态度[9] - 市场认识到，“国家队”作为一个巨大的市场对手盘，其操盘手法至关重要，需要在实现慢牛预期与避免市场剧烈波动之间取得平衡，操作难度很高[9] 具体的ETF资金流出数据 - 根据统计，最近一周主要宽基ETF均呈现资金净流出，对市场形成“抽血”效果[8] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）单周净流出795.12亿元[8] - 华夏沪深300ETF（510330）单周净流出619.46亿元[8] - 华夏上证50ETF（510050）单周净流出411.96亿元[8] - 易方达科创50ETF（588080）单周净流出354.08亿元[8] - 易方达创业板ETF（159915）单周净流出207.65亿元[8] - 南方中证500ETF（510500）单周净流出165.08亿元[8] - 南方中证1000ETF（159845）单周净流出480.59亿元[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 截至2025Q4，全市场公募管理规模和份额稳步提升，慢牛预期下权益类与债券类基金规模走势分化，公募基金被动化趋势延续，二级债基规模持续扩容，中长期债基规模持续萎缩 [1] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 1.1 可转债行情方面 - 过去一周（2026/01/19 - 2026/01/23），权益市场延续震荡弱于转债市场，中小盘强于大盘；转债中小盘指数优于大盘指数，中高价指数强势，低价转债稳健；权益市场成交额高位回落，核心驱动从“主题博弈”到“盈利约束”，主题行情减弱；权益市场风格带动股性转债上涨，中盘（+3.51%）、小盘（+3.24%）指数涨幅超大盘（+1.45%）；行业上材料、能源、工业走强；转债市场资金偏好向估值合理标的倾斜，高价低溢价率指数（5.32%）跑赢双低指数（1.97%），风格趋于均衡 [2][11] - 展示了各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的表现数据 [26] 1.2 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名相关情况 [29] 1.3 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势以及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [38][40] 1.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数情况 [42] 其他要点 - 2025Q4公募基金市场规模扩张，股票型基金总份额达39584.51亿份，较2025Q3增长4.94%，份额增长率高于债券基金（1.95%）；非货管理规模增加；另类投资、FOF、QDII基金份额较2025Q3大幅增长，分别达24.20%、17.44%、14.29% [3][12] - 2025年以来被动指数产品扩容明显，2025Q4份额环比提升1893亿份；2025H2股债跷跷板效应明显，中长期债基规模萎缩，份额较2025Q3减少1480亿份；二级混合债基份额和规模大幅扩张，较2025Q3上升2044亿份；展望2026H1，以二级混合债基为代表的固收 + 产品有望持续扩容 [3][17] - 截止2025Q4，公募基金持有转债规模达2958.15亿元，较25Q3回落；转债供给边际减弱下需求端回落，但公募持仓仍维持高位，达53.1%；慢牛预期下，一级债基与可转债基金增持转债，偏股混合与灵活配置型基金大幅减持，降幅分别达93.2%和67.7%；固收 + 基金中转债配置有博弈价值，债底保护强，若正股资金回摆，基本面催化或条款博弈落地可带来超额收益 [4][21]

市场整体表现 - 市场早盘冲高回落，创业板指下跌超过1%，中证A500指数下跌0.28% [1] - 有券商观点认为市场趋势良好，短期进入震荡，但中长线走势未变，维持A股有望迎来新一轮做多行情，可择机吸纳优质资产的判断 [1] 板块与概念表现 - 旅游酒店板块表现活跃，有色金属板块走高，商业零售概念局部拉升 [1] - 商业航天、AI应用方向走低 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 截至上午收盘，场内跟踪中证A500指数的ETF小幅下跌 [1] - 有11只中证A500相关ETF成交额超过1亿元，其中2只成交额超过123亿元 [1] - A500ETF华泰柏瑞早盘成交额为125.7亿元，A500ETF基金早盘成交额为123.46亿元 [1] 主要中证A500指数ETF数据 - A500ETF华泰柏瑞现价1.314元，下跌0.68%，IOPV为1.3144元，折价率为-0.03%，换手率为25.59% [2] - A500ETF基金现价1.237元，下跌0.32%，IOPV为1.2375元，折价率为-0.04%，换手率为29.86% [2] - A500ETF南方现价1.294元，下跌0.46%，IOPV为1.2946元，折价率为-0.05%，换手率为16.17% [2] - 中证A500ETF现价1.246元，下跌0.24%，IOPV为1.2461元，折价率为-0.01%，换手率为18.32% [2] - A500ETF易方达现价1.264元，下跌0.55%，IOPV为1.2676元，折价率为-0.28%，换手率为15.21% [2] - A500ETF嘉实现价1.255元，下跌0.55%，IOPV为1.2559元，折价率为-0.07%，换手率为9.08% [2] - A500ETF龙头现价1.239元，下跌0.32%，IOPV为1.2405元，折价率为-0.12%，换手率为4.89% [2] - 中证A500ETF富国现价1.293元，下跌0.08%，IOPV为1.2935元，折价率为-0.04%，换手率为3.98% [2] - A500指数ETF现价1.221元，下跌0.25%，IOPV为1.2234元，折价率为-0.20%，换手率为2.49% [2] - 中证A500ETF大成现价1.321元，下跌0.53%，IOPV为1.3246元，折价率为-0.27%，换手率为5.68% [2] - A500ETF指数现价1.305元，下跌0.91%，IOPV为1.3093元，折价率为-0.33%，换手率为4.91% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度权益市场有望开启新一轮主升浪行情，债券年初或延续弱势，春节后有超跌反弹机会，大宗商品延续分化格局 [4] - 策略上，股指多头超配，国债春节前空头对冲、春节后多头低配，大宗商品结构性配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 大类资产表现回顾 - 2025年12月全球股市多数上涨，新兴市场、发达市场普遍上涨，成长风格表现回归 [8] - 主要经济体10年期国债收益率多数上行，国内30年期国债期货大幅下跌2.66% [4][8] - 大宗商品中贵金属和工业金属价格大涨，COMEX白银上涨24.17%，原油价格下跌，农产品价格涨跌不一 [8] - A股12月震荡向上，风格切回成长主线，国防军工、通信等行业涨幅领先，食品饮料、医药等行业表现落后 [10] - 12月债市长短债表现分化，短端国债收益率下行，长端上行，国债期限利差明显扩大 [13] - 12月国内商品期货价格分化，贵金属指数大涨14.38%领涨，农产品指数微跌0.59% [17] 大类资产展望分析 - 国外12月美联储降息，市场对后续降息节奏有分歧，美国经济处于扩张阶段，降息预期或缩减 [19] - 国内11月外需韧性、内需下滑，出口强劲，消费和投资下滑，工业生产有韧性但动能不足 [22] - 政策面延续积极宏观政策，预计一季度降息概率低，降准可期待 [30] - 权益类中短期跨年行情展开，成长赛道修复有望延续，2026年一季度有望开启主升浪行情 [32] - 债券类2026年初或延续弱势，春节前10年期国债利率上限1.90 - 1.95%，节后或超跌反弹 [36] - 大宗商品中原油短期反弹后偏弱，工业金属或供需不平衡，农产品价格波动加剧，贵金属短期波动大、长期上行 [37] 大类资产配置策略 - 国内股指多头超配，围绕“十五五”规划布局，适度配置顺周期板块，关注AI产业链等行业 [40] - 大宗商品结构性配置，多头超配贵金属、有色金属和新能源商品，多头标配黑色和农产品，空头标配原油 [41][42] - 国债春节前空头对冲，春节后多头低配，超长利率债等有交易机会但建议快进快出 [43]

市场行情表现 - 大金融板块午后异动拉升，券商、保险股集体上涨 [1] - 截至13:45，中证全指证券公司指数上涨2.1% [1] - 中证全指证券公司指数成分股中，中银证券涨超8%，东方财富、中泰证券涨超3% [1] - 沪深300非银行金融指数上涨3% [1] - 沪深300非银行金融指数成分股中，中国太保涨超5%，中国平安涨超4% [1] 指数构成与投资工具 - 中证全指证券公司指数由A股中不超过50只市值大、流动性好的证券行业股票组成 [1] - 沪深300非银行金融指数覆盖保险、证券和多元金融行业，其中证券行业占比约65%，保险行业占比约35% [1] - 投资者可借道证券ETF易方达（512570）、证券保险ETF（512070）等产品便捷布局券商板块 [1] 行业研究观点 - 广发证券研报称，2025年市场活跃度回升，经纪两融高增，泛自营贡献分化弹性，券商业绩高增但估值滞涨 [1] - 2026年随着慢牛预期改善、政策利好，行业ROE持续提升，alpha有望更加突出，催化机构资金增配 [1]