核心观点 - 市场短期调整源于前期热门成长板块因涨幅过高、遭遇事件冲击导致获利资金集中兑现[1][2] 但报告中长期看涨根基未变 核心驱动因素依然有效 市场后续有望回归理性上涨[4][5] - 短期市场结构可能偏向“高切低”或“补涨” 但轮动较快且缺乏持续性 中长期维度坚守新一轮成长产业景气趋势方向和业绩硬支撑领域更为重要[5] - 建议中长期关注两条核心主线：一是以AI算力基建为核心、应用端承接扩散的新一轮成长产业景气周期 二是具备景气硬支撑的领域[6] 市场异动分析 - 2025年10月10日市场整体跌幅较大 上证指数收跌0.94% 创业板指收跌4.55% 全A成交额2.53万亿元 较上一交易日小幅减少5.2%[1] - 行业分化显著 前期强势行业如电子(-4.71%)、电力设备(-4.46%)、计算机(-3.70%)领跌 而此前弱势方向如建筑材料(1.92%)、煤炭(1.37%)、纺织服饰(1.30%)则出现补涨[1] - 市值风格上 权重板块科创50(-5.61%)和创业板价值(-4.31%)大跌[1] 调整原因解读 - 成长科技板块大跌与近前期强势大涨方向吻合 电子、有色金属、电力设备、计算机、通信等行业在9月10日至10月9日期间涨幅居前 而在10月10日则包揽跌幅前五[2] - 调整主因是累涨过高背景下遭遇事件冲击 获利资金集中兑现 具体事件包括：多家券商将静态市盈率300倍以上或负数的股票两融折算率调整为0% 直接影响电子、算力、计算机等相关公司[2]；锂电池和人造石墨负极材料相关物项被实施出口管制 影响电池股及能源金属标的[3]；贵金属期货大幅跳水 沪金主力期货高位跳水超2.5% 沪银超4.5% 导致贵金属股票大跌[3] 中长期市场展望 - 市场上涨的核心驱动因素未改变 包括决策层对资本市场重视程度空前提高、资产荒背景下股市赚钱效应引导微观流动性持续流入、市场热点层出不穷[4] - 10月存在积极因素：10月20-23日召开四中全会将形成“十五五”规划纲要建议 有望提振风险偏好；10月底美联储议息会议大概率继续降息25个基点 有助改善A股流动性[5] 投资策略建议 - 第一条核心主线是新一轮成长产业景气周期 重点关注泛TMT、算力(CPO/PCB/液冷/光纤)、应用(机器人/游戏/软件)、军工等 AI算力基建业绩已兑现且具惯性 是核心方向 AI应用是容易承接内部估值扩散的领域[6] - 第二条主线是景气硬支撑领域 包括电力设备(风电/储能/电池/电源设备)、有色金属(稀土永磁/贵金属)、机械设备(工程机械)等 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增等因素 有色金属中稀土永磁业绩亮眼 黄金受益于全球不确定性增加和美联储降息 机械设备则受海外需求带动景气回升[6]

核心观点 - 报告认为，国庆假期后A股市场预计将维持震荡上涨趋势，主要受海外风险偏好乐观传导和国内四中全会期待支撑[5][6] - 行业配置上，成长科技和业绩支撑是两条核心主线，其中以AI算力基建为代表的新一轮成长产业景气周期已确立，核心地位不可动摇[5][6][16] 市场观点 - 十一假期国内经济基本面呈现边际压力但变化不大，对市场影响有限：出行人次10月1日至6日较去年同期分别增长1.7%、6.4%、7.5%、6.1%、3.4%、7%，但假期票房预计约20亿元，剔除多一天影响后低于2024年黄金周7天票房21.05亿元，23个热门城市二手房实时成交量同比下跌49%[12][13] - 美国政府“停摆”对美国经济基本面影响有限，美联储10月底继续降息25个基点仍是大概率事件，除非后续公布的9月非农数据显示失业率明显下降，否则不会改变年内降息决定[4][14][15] 行业配置 - 核心主线是新一轮成长产业景气周期，AI算力基建核心地位明确，具体可关注泛TMT、算力（如CPO/PCB/液冷/光纤）、AI应用（如机器人/游戏/软件）以及军工[5][16][17] - 第二条主线是景气硬支撑或业绩超预期领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）和机械设备（工程机械）[6][8][17][19] - 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展及数据中心建设对电源设备的需求[17] - 有色金属中，稀土永磁在中美关系变化中具备攻守兼备特性且中报业绩亮眼，黄金则因全球不确定性增加和美联储降息带动实际利率下行而价格新高不断[8][17][19] - 机械设备中的工程机械在海外需求带动下正处于新一轮景气周期回升的前期[8][19]

不知不觉，今年前三季度的交易日已经全部结束。由于近期A股市场的结构性行情愈演愈烈，关于会不会 在四季度出现风格切换的讨论也非常热烈。 国投证券的报告中提到，基于历史统计，不难发现Q3-Q4多存在较为明显的风格切换，Q3涨幅靠前的主流 品种多数情况，在Q4无法进一步延续。 东吴证券的报告中有更具体的论述，以2010年至2024年这15年的情况看，当年前三季度涨幅靠前的行业， 在四季度的涨幅排名通常靠后。此外，银行、家用电器等行业的超额收益胜率高达60%，说明市场参与者 可能选择对前期盈利的板块进行获利了结，并在四季度调仓进入偏防御性的板块以稳定当年收益率。 | 图2:前三季度区间涨跌幅前十行业在四季度涨跌幅排序情况 | | --- | | 前三季度区间 | | | | | | | | 四季度涨跌幅情况 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 涨幅前十行业 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 ...