市场表现与核心分化 - 截至2026年2月底，恒生综合行业指数呈现极端分化，原材料业暴涨23.62%，地产建筑业大涨20.02%，能源业涨18.8%，工业涨15.87% [1] - 另一方面，信息科技业大跌9.74%，电讯业跌2.39%，非必需性消费微跌0.65%，表现最佳与最差的行业首尾回报率相差超过33个百分点 [1] - 必需性消费上涨5.71%，而金融业、公用事业、医疗保健业分别上涨8.6%、8.08%和6.32%，呈现中间涨幅 [1][6] 市场定价逻辑转变 - 市场定价逻辑发生根本性转变，从“讲故事”转向“看业绩”，从“成长叙事”转向“政策确定性” [2] 分化的核心驱动力 - 稳增长政策超预期发力是核心政策逻辑，2025年底中央经济工作会议定调“着力稳定房地产市场”，2026年开年政策密集落地，包括商业用房首付比例从50%降至30%，二手房增值税减免，换房个税退税政策延续至2027年底，以及核心城市放宽购房门槛 [3] - 专项债持续加码支持存量房收购和保交楼，市场对地产行业硬着陆的担忧基本消除，地产建筑业直接受益于政策底确认后的估值修复，地产管理和开发细分板块涨幅达20.74% [3] - 地产链风险解除带动上游原材料行业需求预期回暖，例如钢铁指数上涨5.97% [3] - 大宗商品价格持续上行构成第二驱动力，国内稳增长发力改善工业金属、建材需求预期，同时美元指数震荡偏弱、人民币升值支撑以美元定价的大宗商品价格 [4] - 能源业中，石油天然气上涨15.99%，煤炭上涨21%，呈现业绩与估值双升的戴维斯双击，原材料业市净率分位数已达2010年以来的100%，估值处于历史最高位 [4] - 信息科技业遭遇三重压制导致领跌：产业逻辑上，AI智能体、大模型对传统互联网的广告、电商、游戏等核心业务形成替代冲击，同时企业需持续投入AI研发但短期利润承压 [5] - 指数结构错配，恒生信息科技业指数权重股主要为消费互联网和传统软件企业，缺乏AI算力硬件、HBM、存储芯片等全球龙头标的，未能受益于AI算力需求爆发 [5] - 流动性敏感，港股科技股定价权在外资手中，对美债利率高度敏感，2026年开年美联储释放鹰派信号导致降息预期从3月延后至7月，高估值成长股贴现率上行，估值被压缩，信息科技业市盈率分位数仅10%，处于历史低位 [5] - 消费板块内部分化暴露居民消费信心状态，非必需性消费中的专营零售下跌10.91%，酒店餐馆与休闲下跌0.94%，显示居民消费信心仍在修复，资金更青睐必需性消费等刚需领域 [6] 未来行情展望 - 短期看，分化格局将延续但极致分化会收敛，顺周期板块的估值修复尚未结束，核心关注3月全国两会稳增长政策加码力度及地产销售数据能否真正回暖 [7] - 原材料业估值已处历史高位，若政策力度不及预期或销售数据疲软，板块可能出现阶段性回调，行情从普涨转为龙头分化 [7] - 科技板块短期继续承压，核心需关注美联储降息预期变化及头部企业一季报AI商业化进展，若降息预期升温或AI投入转化为收入，板块可能迎来超跌反弹，但反弹将是结构性的，真正受益于AI算力需求的企业与传统互联网企业走势将彻底分化 [7] - 中期看，盈利确定性将成为核心定价锚，两条主线值得留意：一是国内经济复苏的顺周期主线，包括有盈利弹性、估值合理的原材料、工业、能源、地产龙头企业；二是AI产业的真成长主线，包括有核心技术、算力硬件、AI应用落地能力的企业 [7] - 流动性方面，人民币汇率持续升值背景下，外资将持续流入港股，但会优先配置盈利确定性高的顺周期板块，南向资金的流向可能成为板块行情的放大器 [7]

港股市场整体表现 - 2月20日港股主要指数集体走弱，恒生指数跌1.1%收报26413.35点，恒生科技指数跌2.91%收报5211.5点，恒生国企指数跌1.22%收报8959.56点，恒生红筹指数微涨0.09%收报4384.28点，大市成交额1653.73亿港元 [1] 行业指数表现 - 下跌行业中，非必需性消费业指数跌幅最大，达3.00%，信息科技业指数跌2.30%，必需性消费业指数跌1.64% [2] - 上涨行业中，能源业指数涨1.62%，医疗保健业指数涨0.77%，工业指数涨0.31% [2] 公司股价表现：下跌 - 互联网科技股普跌，百度集团-SW跌6.25%，阿里巴巴-W跌4.91%，京东健康跌6.27% [1] - 半导体股走弱，华虹半导体跌近6%，中芯国际跌超3% [1] 公司股价表现：上涨 - 国产AI大模型板块逆势上涨，智谱股价涨近43%，MiniMax涨超14%，两者市值均突破3000亿港元 [1] - 中国石油股份涨3.7%，恒基地产涨3% [1] - 石药集团涨2.63%，其GLP-1/GIP受体双偏向性激动多肽长效注射液获美国FDA批准开展针对肥胖或超重合并症的临床试验 [1]

文章核心观点 - 港股市场短期在美联储降息预期和A股情绪回暖支撑下，有望延续结构性上涨 [1] - AI需求指引持续好转将继续利好港股科技板块 [1] - 建议采取稳健的配置策略，以高股息资产为基础，并关注盈利改善和成长性兼具的科技与消费领域 [1] 市场展望与驱动因素 - 短期上涨的支撑因素包括美联储降息预期和A股情绪持续回暖 [1] - AI需求指引的持续好转是利好港股科技板块的关键因素 [1] 市场风险与近期表现 - 外部政策不确定性构成风险，例如近期增值税征税范围调整引发市场对互联网增值服务税负外推的担忧，并触发平台科技股快速下挫 [1] - 行业结构上，必需性消费、公用事业相对抗跌，而信息科技业、原材料业领跌，反映市场风险偏好偏弱 [1] 投资策略建议 - 建议采取稳健的配置策略 [1] - 可关注高股息资产作为基础配置 [1] - 可留意盈利改善和成长性兼具的科技与消费领域 [1] 港股通50ETF国泰（159712）产品信息 - 该ETF跟踪港股通50指数（930931） [1] - 指数从可通过港股通交易的香港上市公司中选取50只具有代表性的证券作为样本 [1] - 指数侧重于金融行业，同时涵盖电信、消费等其他领域 [1] - 其成分股具有较高的市场流动性和规模特征，旨在反映香港股市中大型蓝筹企业的整体表现 [1]

核心观点 - 报告认为，短期内A股市场可能延续结构性行情，但波动性可能加大，春节后至两会期间或是更具确定性的上涨时期，可择机布局 [4][7] - 报告认为，港股市场在美联储降息预期和A股情绪回暖的支撑下，短期有望延续结构性上涨，AI需求指引的持续好转将继续利好科技板块 [4][9] A股市场分析 市场走势 - 本周A股市场呈现震荡走势，日均成交额为3.06万亿元，环比增长9.44% [4][6] - 宽基指数表现分化：上证50和中证A100录得正收益，而上证指数、深证成指等有所回落 [4][6] - 风格指数表现分化：大盘价值和成长板块表现相对稳健，但中小盘风格指数，包括中证1000、中证2000、北证50及中小100指数，均出现显著下跌 [4][6] - 行业板块表现分化：石油石化、通信、煤炭和有色金属等周期性及价值类板块表现突出，而计算机、电力设备及新能源、汽车等成长性板块以及综合金融、国防军工等板块则录得较大跌幅 [4][6] 深度剖析 - 市场表现出明显的结构性特征与波动性，贵金属及资源周期板块在周初表现强势，但临近周末受国际金价大幅波动影响，黄金概念股遭遇集体回调，显示出市场情绪的快速切换和短期投机因素的影响 [4][6] - AI及科技成长股在本月持续受到资金青睐，科创50指数的强劲表现印证了市场在成长方向上的投资逻辑 [4][6] 预期展望 - 预计短期内市场可能延续结构性行情，但波动性可能加大 [4][7] - 前期强势的周期性板块若缺乏持续的催化剂，可能面临回调压力 [4][7] - 当前春节临近，春节后至两会期间或是春季躁动更具确定性的上涨时期，春节后可择机布局 [4][7] 港股市场分析 市场走势 - 本周港股市场整体表现强劲，主要宽基指数录得上涨：恒生指数上涨2.38%，恒生中国企业指数上涨1.71% [4][8] - 恒生科技指数小幅下跌1.38%，显示出科技板块的波动性 [4][8] - 行业表现方面，能源业（上涨7.44%）、地产建筑业（上涨5.71%）和金融业（上涨5.3%）成为本周的领涨板块，而信息科技业和医疗保健业则出现小幅下跌 [4][8] 深度剖析 - 市场表现出较为复杂且分化的特点：一方面，近期地产回暖使得政策预期上升，港股内房股出现一定反弹；另一方面，受国际金价大幅波动影响，港股黄金及有色金属股在周初飙升后，周末出现大幅回调，反映出避险情绪与周期性资产的短期高波动性 [4][8] - 科技股方面，尽管恒生科技指数本周小幅下跌，但部分AI概念股如百度、阿里巴巴因AI芯片进展而表现活跃，显示出AI作为长期驱动力的持续吸引力 [4][8] 预期展望 - 展望后市，港股市场在美联储降息预期和A股情绪持续回暖的支撑下，短期有望延续结构性上涨 [4][9] - AI需求指引的持续好转将继续利好港股科技板块 [4][9] - 建议采取稳健的配置策略，可关注高股息资产作为基础，并留意盈利改善和成长性兼具的科技与消费领域 [4][9]

核心观点 - 报告认为A股市场在多重积极因素推动下迎来“开门红”行情，短期有望延续震荡上行格局，但主题轮动可能加速 [5][7][8] - 报告认为港股市场本周整体偏弱但内部分化，未来随着外部压力减弱及A股情绪传导，科技板块有望边际回暖 [5][9] A股市场分析 - **市场走势**：本周A股市场整体表现强劲，成交活跃度显著提升，日均成交额达到2.85万亿元，环比大幅增长35.68% [3][7] - **指数表现**：宽基指数中，中证500、中证1000和中证2000涨幅居前，分别上涨7.92%、7.03%和6.54%，显示中小盘股表现突出 [3][7] - **风格与行业**：风格指数方面，小盘成长领涨，上涨6.96%；行业板块中国防军工和传媒涨幅均超13%，有色金属和计算机板块也涨幅较大 [3][7] - **驱动因素**：市场热度上升由风险偏好带动，科技创新（脑机接口、商业航天、AI应用）成为市场主线，电子、计算机、国防军工等行业获得大量资金流入，周期资源类板块及大金融板块的保险、证券也集体走强 [5][7] - **前景展望**：在宏观经济预期改善、多项积极政策提前发力以及流动性充裕推动下，市场短期有望延续震荡上行，一季度市场或维持热度，但主题轮动或加速，建议关注政策受益或预期催化的科技成长股 [5][8] 港股市场分析 - **市场走势**：本周港股市场整体表现偏弱，主要宽基指数均录得下跌，恒生中国企业指数、恒生科技指数和恒生指数分别下跌1.31%、0.86%和0.41% [5][9] - **内部分化**：市场内部呈现结构性分化，医疗保健业领涨，周度涨幅高达10.06%，原材料业、地产建筑业和综合企业也取得不错涨幅，而电讯业、信息科技业和能源业表现较弱 [5][9] - **回调原因**：本周出现回调，部分原因是短期中美地缘关系边际回落使得资金风险偏好降低，报告提及美国总统特朗普要求将2027年度国防预算大幅提高约50%至1.5万亿美元 [5][9] - **前景展望**：展望未来，随着美联储负债端压力持续减弱，以及国内经济持续回暖带来的风险偏好回升，港股科技板块有望回暖，同时受A股科技情绪影响，港股科技或边际回暖，建议关注受益于美联储宽松预期和内地经济复苏的新消费板块，以及在AI浪潮下具备成长潜力的科技板块 [5][9]

报告核心观点 - 报告认为A股市场呈现结构性分化，价值风格占优，在政策持续发力提振资本市场和消费的背景下，市场有望保持结构性活跃，建议关注消费升级、科技创新和高端制造等领域[6][7] - 报告认为港股市场整体承压，但在美联储降息周期和内地经济政策支撑下，流动性预期改善将带来积极影响，建议关注金融、必需性消费及科技板块[8] A股市场分析 - **市场走势**：本周A股市场整体表现分化，价值板块相对强势，宽基指数中上证50、中证2000等小幅上涨，而创业板指累计下跌2.26%，风格指数中大盘价值、中盘价值和小盘价值表现突出，行业方面商贸零售、消费者服务、非银行金融等板块涨幅居前，成交额方面本周日均成交额为1.76万亿元，环比下滑9.86%[4][6] - **驱动因素**：政策面是主要驱动，证监会主席主持召开资本市场“十五五”规划专家座谈会，表示将深化规划、投融资改革并扩大制度型高水平对外开放，中央财办强调扩大内需是明年首要任务，需把握消费结构性变化并从供需两侧发力，受此影响消费板块表现较好[4][6] - **未来展望**：在政策面持续发力的背景下，A股市场有望保持结构性活跃，尽管成交额下滑，但科技与新能源等新兴产业的政策支持、技术突破以及扩大内需对消费的拉动将为市场提供支撑，建议投资者关注受益于政策支持的消费升级、科技创新和高端制造领域[4][7] 港股市场分析 - **市场走势**：本周港股市场整体承压，主要指数均下跌，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌1.1%、1.96%和2.82%，其中恒生科技指数跌幅居前，行业表现上必需性消费和金融业板块逆市上涨，而信息科技业、非必需性消费等多数板块表现疲软[4][8] - **驱动因素**：市场虽承压，但美联储降息预期带来流动性改善支撑，2025年美联储已进行三次降息且未来可能进一步宽松，有助于优化港股负债端，此外周四周五美国科技股反弹对港股科技板块形成一定带动[4][8] - **未来展望**：港股短期可能受外部因素影响而波动，但在美联储降息周期支撑下，流动性预期改善将带来积极影响，同时内地经济的强劲表现、政策持续发力以及高水平对外开放的推进将为港股提供坚实基础，建议投资者关注受益于美联储宽松预期和内地经济复苏的金融、必需性消费板块，以及在AI浪潮下具备成长潜力的科技板块[4][8]

港股市场表现回顾 - 上周港股整体回落5.09%，主要受原材料业（-8.65%）、医疗保健业（-7.40%）和工业（-6.77%）板块拖累[1][5][13] - 电讯业（-1.58%）和公用事业（-2.18%）板块表现相对稳健，跌幅较小[1][5][13] - 恒生科技指数当周下跌7.18%，表现弱于大盘[13] - 港股通南向资金当周净流入386.02亿港元，显示内地资金持续支撑港股估值[1][5] 资金流向与市场情绪 - 盈富基金（跟踪恒生指数）份额增加2.01%，而杠杆做空科技指数ETF（如XI二南方恒科）份额流出18.01%，部分空头资金获利离场[1][5][15] - 衡量美元流动性的SOFR-IORB利差快速回落，美国政府重新开门后财政流动性改善，有利于全球风险资产[8] 外部环境与美联储政策 - 美联储10月会议纪要显示内部对12月是否降息存在分歧，但官员们对停止缩表达成共识[6][28] - 纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，称短期内降息不会引发通胀问题，市场情绪随后好转[2][6][28] - 市场预期美联储12月决策将高度依赖11月CPI数据（12月10日公布），在此之前政策不确定性较高[3][7] 投资观点与后市展望 - 外部情绪改善和美元流动性恢复，可能推动港股本周出现短期修复行情，市场风险偏好或有提升[3][8] - 中长期看，港股通南下资金定价权增强及海外被动资金增持，为港股估值提供韧性支撑[9] - 报告提示需关注国内经济下行、美联储政策超预期转向及地缘政治等风险[33]

A股市场核心观点 - 本周市场整体上涨，价值风格表现突出，上证指数上涨1.08%，而北证50下跌3.79%，市场分化明显 [6] - 本周日均成交额为2.01万亿元，环比下滑13.46% [6] - 电力设备及新能源、钢铁、石油石化等周期板块涨幅较大，而计算机、医药等成长板块有所回调 [6] A股市场驱动因素 - 市场风格出现明显切换，价值与周期板块表现强势，驱动市场上行的主要动力来自传统能源与材料行业 [6] - 钢铁等行业三季度盈利大幅改善为相关板块提供业绩支撑，煤炭、化工等板块同样受益于三季度业绩回暖 [6] A股未来展望 - A股市场在政策支持和流动性宽松背景下有望延续结构性行情 [7] - 十五五规划主线是“因地制宜发展新质生产力”，即反内卷+科技，未来或成为市场核心主线 [7] - 反内卷方面关注多晶硅、光伏组件、电力设备等新能源方向；科技方面关注机器人、消费电子、恒生科技、创新药等AI应用细分 [7] 港股市场核心观点 - 本周港股市场整体上涨但内部分化显著，恒生指数上涨1.29%，而恒生科技指数逆市下跌1.20% [8] - 能源业与金融业表现强势，医疗保健业与信息科技业表现不佳，与A股市场呈现相似风格轮动特征 [8] 港股市场驱动因素 - 港股市场与A股联动性增强，内地市场风格轮动传导至港股，受益于“双碳”政策预期及相关行业强劲盈利表现，在港上市的能源、金融等内地企业受资金追捧 [8] - 海外市场情绪对港股科技板块造成压力，美股科技股因估值过高出现显著回调，拖累恒生科技指数表现 [8] 港股未来展望 - 港股市场预计将继续在“中国基本面”与“海外流动性”的角力中寻找方向 [8] - 短期内地政策驱动的价值重估行情仍有持续空间，能源、金融等板块或继续成为市场稳定器 [8] - 香港科技股表现仍需看海外市场映射，在美国科技股估值回调和经济放缓阴影下，恒生科技指数可能持续承压 [8] - 建议关注受益于内地政策的低估值国企作为底仓，同时密切关注海外市场动态，等待科技股企稳信号 [8]

核心观点 - 报告认为，国庆假期后A股市场预计将维持震荡上涨趋势，主要受海外风险偏好乐观传导和国内四中全会期待支撑[5][6] - 行业配置上，成长科技和业绩支撑是两条核心主线，其中以AI算力基建为代表的新一轮成长产业景气周期已确立，核心地位不可动摇[5][6][16] 市场观点 - 十一假期国内经济基本面呈现边际压力但变化不大，对市场影响有限：出行人次10月1日至6日较去年同期分别增长1.7%、6.4%、7.5%、6.1%、3.4%、7%，但假期票房预计约20亿元，剔除多一天影响后低于2024年黄金周7天票房21.05亿元，23个热门城市二手房实时成交量同比下跌49%[12][13] - 美国政府“停摆”对美国经济基本面影响有限，美联储10月底继续降息25个基点仍是大概率事件，除非后续公布的9月非农数据显示失业率明显下降，否则不会改变年内降息决定[4][14][15] 行业配置 - 核心主线是新一轮成长产业景气周期，AI算力基建核心地位明确，具体可关注泛TMT、算力（如CPO/PCB/液冷/光纤）、AI应用（如机器人/游戏/软件）以及军工[5][16][17] - 第二条主线是景气硬支撑或业绩超预期领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）和机械设备（工程机械）[6][8][17][19] - 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展及数据中心建设对电源设备的需求[17] - 有色金属中，稀土永磁在中美关系变化中具备攻守兼备特性且中报业绩亮眼，黄金则因全球不确定性增加和美联储降息带动实际利率下行而价格新高不断[8][17][19] - 机械设备中的工程机械在海外需求带动下正处于新一轮景气周期回升的前期[8][19]