2026年白银价格走势核心观点 - 2026年白银价格整体呈现“震荡上行、波动加剧”的走势，全年核心运行区间预计为55-100美元/盎司（对应沪银17000-24000元/千克），极端情况下可能触及150美元/盎司高位 [1] - 价格驱动核心源于供需结构性缺口扩大、美联储宽松货币政策落地，叠加工业需求爆发式增长 [1] - 白银打破此前“跟随黄金”的被动走势，呈现独立且强劲的震荡上行态势，工业需求爆发成为其核心逻辑 [2] 走势预判 - 整体基调为震荡上行，波动幅度超预期，短期“暴涨-回调-反弹”的节奏将贯穿全年 [2] - 2026年2月初伦敦银现从高位暴跌超12%，单日最大跌幅达10%，创历史纪录，但随后快速反弹，截至2月6日报71.304美元/盎司，较近期低点反弹超11% [2] - 价格走势分为三个阶段：第一阶段（1-4月）震荡蓄力，区间55-75美元/盎司；第二阶段（5-9月）加速上行，区间75-100美元/盎司；第三阶段（10-12月）高位震荡，区间85-100美元/盎司，极端情况下可能触及150美元/盎司高位 [6] 核心驱动：供需格局 - 2026年白银供需矛盾加剧，供需缺口预计扩大至5000吨，保守估计为3000吨，若光伏、AI需求超预期，缺口可能突破8000吨，此缺口至少需要3-5年的产能建设周期才能弥补 [4] - **需求端**：工业用银占比已超60%，较十年前提升25个百分点，光伏、AI数据中心、新能源汽车是核心增长极 [5] - 光伏行业：每1GW光伏组件需消耗约20吨白银，2026年全球光伏装机量预计突破600GW，将消耗1.2万吨白银，占全球年产量的40%以上；N型电池普及使其单瓦耗银量较传统P型电池高20%，额外增加超160吨需求 [5] - AI数据中心：AI服务器用银量是传统设备的3-5倍，2026年全球AI算力建设带动白银需求同比增长30-50%，对应需求增长200-300吨 [7] - 新能源汽车：新能源车单车用银量为25-50克，是传统燃油车的2-3倍，2026年全球电动车预计销量2400万辆，较2025年增加约276万辆，对应白银需求增长70-138吨 [7] - **供应端**：呈现“增量有限、收缩明显”的刚性约束格局 [8] - 全球80%的白银来自铜、铅、锌等伴生矿，独立银矿供给增量有限 [11] - 墨西哥银矿罢工、秘鲁矿山停产等事件频发，减少原生供应 [11] - 中国自2026年1月1日起将白银升级为“战略资源管控”，实施出口管制，中国掌握全球60%-70%的精炼银产能，2025年出口量占全球贸易的23.4%，管制后预计全球年供应量锐减4500-5000吨，抽走全球12.8%的贸易份额 [11] - 白银矿山产能建设周期长达3-5年，2026年难以形成有效产能 [11] - 当前伦敦可交割库存已创十年新低，全球白银库存仅够15天工业消耗 [8] 核心驱动：宏观经济与政策 - **美联储货币政策**：2026年美联储预计降息2-3次，总计50-75个基点，宽松货币政策将直接支撑白银价格上行 [9] - 美国2025年12月核心CPI同比2.6%，逐渐接近美联储2%的目标，为宽松提供空间 [9] - **美元指数**：与白银价格呈负相关，2026年1-2月美元指数从98.57的高位回落至97.86，后续随着美联储降息落地有望进一步走弱 [10] - **政策与地缘政治**：成为短期价格波动的重要触发点，放大价格波动 [11] - 例如2026年初中国白银出口管制政策落地后，伦敦银价格快速突破70美元/盎司 [11] 技术分析 - **中长期技术形态**：白银价格自2025年下半年突破长期震荡区间（40-60美元/盎司）后，开启中长期上行通道 [13] - 核心支撑位：63-65美元/盎司（沪银17000-17500元/千克），若有效跌破可能回调至55美元/盎司附近 [15] - 核心压力位：95-100美元/盎司（沪银23000-24000元/千克），若突破可打开上行空间 [15] - **短期技术面**：2026年2月初暴跌反弹后，处于多空博弈的震荡整理阶段，伦敦银现围绕70-72美元/盎司波动，均线系统呈多头排列 [14] 实操技巧 - **投资者实操**：核心是把握中长期上行逻辑，规避短期剧烈波动 [15] - 重点跟踪三大核心变量：美联储降息节奏、光伏/AI工业需求数据、中国白银出口管制执行力度 [16] - 入场时机：中长期可在价格回调至核心支撑位（63-65美元/盎司）时布局；短期可关注震荡区间（70-75美元/盎司）的突破信号 [16] - 风险控制：建议单次仓位不超过总资金的10%，设置严格止损 [16] - **从业者实操**：核心是提前锁定成本，优化用银结构，以应对价格波动 [15] - 光伏企业可通过签订长期采购协议锁定成本，并加快去银化技术应用，2025年平均耗银用量已降至每瓦8.96毫克，低于2024年的11.2毫克，2026年通过技术优化预计可减少白银用量约47% [15][17] - 电子、新能源汽车企业可优化产品用银设计，减少非核心环节用量 [17]

日本央行政策立场 - 日本央行委员增田弘一表示 为避免工资物价循环出现过度上涨 需谨慎调整政策 [1]

欧元区服务业与整体经济 - 欧元区1月服务业PMI最终值维持在51以上，显示经济活动仍处于扩张区间，但扩张节奏相比去年年底已有所放缓 [2] - 综合PMI同步小幅回落，服务业对整体增长的支撑仍在，但企业扩张更多依赖存量业务，对新订单和未来需求的判断趋于谨慎 [2] - 区域内部存在分化，西班牙保持相对领先，德国和意大利小幅改善，但法国仍处于收缩区间，对整体景气形成拖累 [2] - 企业新业务增长乏力、招聘意愿有限，显示当前修复更多是韧性延续而非全面复苏，成本压力与需求不足并存 [2] 日本经济复苏态势 - 日本1月服务业PMI显著上行，商业活动回升速度创下近年高位，服务业继续扮演主要增长引擎 [4] - 制造业开始出现同步修复迹象，与服务业需求首次同时改善，降低了增长对单一行业的依赖 [4] - 企业开始增加用工以应对订单增长，产能扩张意愿回升，显示经济正从局部修复迈向更广泛回暖阶段 [4] 新西兰劳动力市场 - 新西兰第四季度就业人数增幅高于预期，就业率小幅上行，表明企业仍在创造岗位，劳动力需求尚未明显收缩 [6] - 失业率继续上行至多年高位，劳动参与率同步上升，表明劳动力供给增速快于岗位吸纳能力 [6] - 工资涨幅维持温和，私营与公共部门薪资均未出现失控迹象，反映劳动力市场紧张程度正在缓解，市场正进入降温通道 [6] 美国经济与政策环境 - 美国多项政策对需求形成支撑，包括财政端现金流改善、能源价格回落及此前货币政策的累积效应，就业与消费维持稳定 [8] - 通胀问题仍是美联储决策核心焦点，长期高于目标的通胀表现使得政策层面无法轻易放松警惕 [8] - 通胀的持续性被认为会对未来预期产生放大效应，从而影响政策可信度与市场定价，不确定性将持续限制政策转向的速度与幅度 [8]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元至1.45亿元，同比下降43.37%至59.77% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为8850万元至1.3亿元，同比下降46.89%至63.84% [1] 业绩变动原因分析 - 国内行业竞争加剧，主要产品售价在报告期内逐步下降，导致部分产品毛利率较上年同期下降幅度较大 [1] - 海外市场因欧美经济环境及区域政策调整导致需求减少，公司外销同比下降幅度较大 [1] 市场与销售情况 - 内销方面，2025年充电模块销量较上年同期实现增长 [1] - 海外市场外销同比下降幅度较大 [1]

核心观点 - 预期房地产板块在2026年迎来投资底部 看好开发板块的绝对收益机会 轻资产与商业核心资产价值将持续修复 [1] - 2026年大盘贝塔将优先于个股阿尔法 年内大概率迎来政策调整窗口 主流开发企业具备绝对收益机会 [1] - 龙头物业与商业企业的长期价值被低估 在弱政策环境下更具备配置价值 [1] 市场表现与需求总结 - 2025年A股地产板块跑输大盘超过25个百分点 港股开发板块同样跑输大盘 香港本地企业与物业管理公司表现与大盘持平 [1] - 2025年全年预计新房与二手房住宅成交总面积约13.3亿平米 总需求中枢与2024年1-3季度水平基本相当 居民房屋交易量在12-13亿平米位置存在较强支撑 [1] - 2025年新房降幅较2024年收窄 去化率在“好房子”政策带动下提升 二手房交易规模增速较2024年放缓 新房与二手房交易规模基本相当 [1] - 2025年房价呈现上半年企稳、下半年重新下跌趋势 分线城市跌幅均在10%以上 租售比较高与供需关系相对健康的城市与板块价格更具韧性 [1] - 现阶段居民购房负担率已降至48% 但过去四年以20%首付比例购房的年化净资产回报率为-62% 买方市场下稳定价格预期是企稳重要前提 [1] 政策环境展望 - 2026年宏观政策定调延续2025年成功经验 “防风险”为底线 稳定房地产市场是主要工作目标 [2] - 2026年行业面临居民负资产规模扩大、地产拖累经济、财政腾挪空间减小后土地财政退坡压力、企业信用问题再次发酵等严峻挑战 政策环境不会平静 政策牵引力度或逐步增强 [2] 2026年主要市场指标预测 - 对2026年市场主要指标的预测以中期库存去化率为主要抓手 设定了悲观、中性、乐观三种预期情景 [3] - 在中性预期环境下 预测新建商品房销售面积下降9%、新开工下降9%、竣工面积下降21%、地产投资下降12%、施工面积下降8% [3] - 在乐观预期下 新开工与土地成交面积有望同比转正 [3] - 新房成交、拿地、开工对市场环境变化较敏感 有望跌幅收窄甚至同比转正 而投资、竣工、施工仍面临下行压力 [3] 行业格局与房企表现 - 房地产行业已从“双卖方”市场转化为“双买方”市场 土地价格下降与政府规划权利放宽使龙头房企经营稳定性和盈利能力显著提升 [4] - 十强房企2025年拿地市占率达到32% 较其当期销售市占率高出13个百分点 [4] - 预计在中性情境下 十强房企2026年销售金额将同比增长5% [4]

政策转向 - 山西省废止了2020年发布的全面禁止生产、经营、储存、运输和燃放烟花爆竹的通告[3] - 政策废止原因是原有制定依据已发生重大变化、内容已不适应经济社会发展[3] - 此举标志着该省烟花爆竹管理从“全面禁放”模式正式转为“科学限放”管理模式[3] 行业影响 - 国内现存烟花爆竹相关企业超过7000家，行业市场规模达600亿元以上[4] - 此前全面禁止政策对产业链造成较大冲击，相关企业面临困境[4] - 政策调整后，太原市的烟花销售咨询量明显上升，市场预期回暖，为产业复苏带来立竿见影的效果[4] 治理理念 - 政策转向体现了施政目标从相对孤立的“安全”“环保”，转向安全、环保、经济发展及文化传承等多重目标的协调统一[6] - 随着技术升级和管理改进，政府控制环境及安全风险的能力已大为提升，为政策调整提供了前提条件[6] - 山西在2023年已新增一系列行政许可事项，搭建起从生产源头到经营环节的全链条监管框架[5] 文化传承 - 烟花爆竹是传统文化的重要组成部分，与春节、元宵节等传统节日紧密相连[4] - 全面禁止政策被部分民众认为禁掉了“年味”，人们对适度“开禁”以寻回节日感觉存在渴求[5] - 政策调整让燃放烟花爆竹这一传统民俗得以适当回归，有助于传统文化在现代社会延续和发展[4] 民意与趋势 - 包括山西在内，各地之前的烟花爆竹禁令一直存在争议，老百姓支持度一般[5] - 偷产、偷运、偷销、偷放现象事实上从未停止，监管面临挑战[5] - 近年来全国多地陆续放松烟花爆竹禁令并取得良好效果，山西此举符合大势所趋[5]

政策动态 - 山西省人民政府宣布废止124件行政规范性文件 这些文件因制定依据已发生重大变化、主要内容已被新法规涵盖、调整对象已消失、工作任务已完成或内容已不适应经济社会发展而被废止 自决定印发之日起停止执行 不再作为行政管理依据 [1] - 被废止的文件中包含2020年8月17日发布的《山西省人民政府关于禁止生产、经营、储存、运输和燃放烟花爆竹的通告》 这意味着实施了三年多的全域“禁炮令”被正式取消 [1][6] 行业监管与市场现状 - 政策废止后 具体的替代管理措施尚未明确 太原市市场监督管理局表示仅了解到废止决定 尚未收到其他政策性文件 如何进行后续管理有待明确 [6] - 当前太原市的烟花销售以线上为主 许多地图上查询到的销售门店实际并不存在 商家多通过线上渠道如微信进行销售 尽管距离春节尚有时日 但已有不少消费者开始购买 [6][9] - 在本次全面废止“禁炮令”之前 山西省已于2023年11月对烟花爆竹管理政策进行了调整 新增了包括“烟花爆竹经营许可”在内的一系列行政许可事项 由省应急厅主管 各级应急管理部门实施 旨在强化产业监管与安全保障 [10] 社会反响 - 政策调整引发社会关注 有网友对此表示“年味回来了” [12]

政策调整 - 山西省人民政府正式废止2020年8月17日发布的《关于禁止生产、经营、储存、运输和燃放烟花爆竹的通告》[1] - 此举标志着山西省的烟花爆竹管理政策从“全面禁放”转向“有序管控”[1] 市场影响与公众反应 - 政策调整引发全省关注 不少民众认为此举兼顾传统与现代 有助于找回节日氛围[1] - 公众对即将到来的春节充满期待 认为政策“既守住了安全底线 又找回了节日氛围”[1] 后续监管框架 - 省级禁放通告废止不意味着“全面自由” 国家《烟花爆竹安全管理条例》依然有效[1] - 各地需根据实际情况制定具体的限放细则 以确保安全可控[1]

小米汽车渠道补贴与政策调整 - 公司向全国经销商发放资金补助 主要针对车融合店 发放条件为2024年建造的门店按每家店补贴10万元 2025年12月15日之前的新建门店按每家店补贴50万元 无任何捆绑条件 此次全国门店发放金额累计超过一亿元 [2][8] - 公司回应确认该消息属实 补贴以红包形式发放 意在12月31日新年来临之际对经销商表示感谢 部分经销商拿到了超过400万元的补助 [2][8] - 公司内部正在准备新一轮政策调整计划 将进一步增加小米汽车的激励和解绑一线的考核管理规则 该政策大概率在新年后推出 以缓解线下短期压力 [5][11] 小米汽车渠道网络现状与规划 - 截至2025年11月30日 小米汽车全国已有249家服务网点 覆盖全国144个城市 [2][8] - 公司计划新增36家门店 预计覆盖衡阳、绵阳等7座城市 [2][8] 经销商反馈与行业对比 - 某经销商表示50万现金基本能支撑线下两个多月的运营 并称有些友商对此操作感到意外 [5][11] - 上海地区门店销售表示 新年给经销商发红包返利在传统主机厂商中很常见 但对小米而言是第一次 [5][12] 公司整体渠道战略调整 - 小米中国区近期开启一系列人事调整 涉及手机、汽车、大家电等核心运营类岗位 同时对渠道密集出台刺激政策 [5][12] - 小米之家明确2026年的发展核心将从“规模扩张”转向“质量提升” 同时允许经销商关闭亏损门店 并承担一次性损失约2726万元 [5][12]

经济发展模式转型 - 中国正经历从GDP规模赶超向以财富创造、积累和传承为核心的关键转型阶段，这是实现民富国强目标的决定性步骤[2][3] - 转型意味着从过去注重经济规模快速扩张，转向更加注重发展质量、效益和人民群众财富的持续增长[4] - 沿海地区通过产业升级和创新驱动已基本进入高收入发展阶段，有效应对了中等收入陷阱的挑战[4] 中美经济结构差异 - 美国依托美元储备货币地位形成财富效应发展模式，通过房地产、股票等市场持续创造财富[2][8] - 中国形成风险防范型发展路径，民众秉持审慎财务理念，保持较高储蓄率和投资率[2][7] - 美国在1970年代美元与黄金脱钩后获得货币特权，从贸易盈余国转变为长期贸易赤字国[7] - 中国则始终坚持审慎宏观经济政策，形成高储蓄及贸易盈余发展格局[7] 财富效应与房地产市场 - 房地产作为最重要财富载体，其财富存量通常达到GDP的3到5倍[9] - 美国过去十年间房产价值至少上涨一倍，带来相当于3到5个GDP的财富总量增长[9] - 中国房地产市场近期调整导致价值下跌约三分之一，相当于约一个GDP规模的财富消失[9] - 财富构成消费的基础，当前消费动力不足主要源于永久性收入预期不足[9] 货币政策与资本流动 - 2020年后美联储实施超常规宽松政策，其资产规模迅速超越中国人民银行[11] - 美国出现高达8%的通货膨胀率，而中国面临通缩压力，形成美国通胀、中国通缩现象[11] - 政策差异导致利差交易曲线出现，推动资金从人民币资产转向美元资产[12] - 中国在过去几年持续面临资本外流压力，主要原因在于宏观经济政策相对紧缩[12][13] 制度创新与发展方向 - 需要通过一带一路倡议开拓新的未来市场空间，建立多元化国际贸易格局[14] - 充分利用香港特殊作用，推动合作模式升级创新，特别是H股上市模式的价值[14] - 传统H股上市模式可向上市+上链的新合作模式升级，确保链上资产可信、可确权、可交易[14] - 中国绿色能源和绿色制造业为应对气候变化做出重要贡献，得益于集中统一的领导体制[5]