智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，26年房地产板块投资，预期底部看好开发板块的绝对收益机 会，轻资产+商业核心资产价值将持续修复。25年A股地产板块跑输大盘超25个百分点，港股开发同样 跑输大盘。香港本地企业与物业管理公司25年与大盘表现持平。该行认为与25年开发板块存在阿尔法分 化不同，26年大盘贝塔将优先于个股阿尔法，且年内大概率将会迎来政策调整窗口机遇，主流开发企业 具备绝对收益机会。龙头物业+商业企业，长期价值同样被低估，弱政策环境下更具备配置价值。 新房成交、拿地、开工对市场环境变化较敏感，有望跌幅收窄甚至同比转正，投资、竣工、施工仍面临 下行压力 广发证券主要观点如下： 量价总结：总需求存在支撑，房地产资产缺乏吸引力 25年全年预计新房+二手房住宅成交总面积规模在13.3亿平米左右，总需求中枢与24年1-3季度水平基本 相当，居民房屋交易量12-13亿平米的位置存在较强的支撑。新房降幅较24年收窄，去化率在"好房 子"政策的带动下有所提升，二手房交易规模增速较24年放缓，目前新房二手房交易规模基本相当。价 格仍面临较大压力，25年呈现上半年企稳，下半年重新下跌的趋势，分线城市跌幅均在10%以 ...

政策转向 - 山西省废止了2020年发布的全面禁止生产、经营、储存、运输和燃放烟花爆竹的通告[3] - 政策废止原因是原有制定依据已发生重大变化、内容已不适应经济社会发展[3] - 此举标志着该省烟花爆竹管理从“全面禁放”模式正式转为“科学限放”管理模式[3] 行业影响 - 国内现存烟花爆竹相关企业超过7000家，行业市场规模达600亿元以上[4] - 此前全面禁止政策对产业链造成较大冲击，相关企业面临困境[4] - 政策调整后，太原市的烟花销售咨询量明显上升，市场预期回暖，为产业复苏带来立竿见影的效果[4] 治理理念 - 政策转向体现了施政目标从相对孤立的“安全”“环保”，转向安全、环保、经济发展及文化传承等多重目标的协调统一[6] - 随着技术升级和管理改进，政府控制环境及安全风险的能力已大为提升，为政策调整提供了前提条件[6] - 山西在2023年已新增一系列行政许可事项，搭建起从生产源头到经营环节的全链条监管框架[5] 文化传承 - 烟花爆竹是传统文化的重要组成部分，与春节、元宵节等传统节日紧密相连[4] - 全面禁止政策被部分民众认为禁掉了“年味”，人们对适度“开禁”以寻回节日感觉存在渴求[5] - 政策调整让燃放烟花爆竹这一传统民俗得以适当回归，有助于传统文化在现代社会延续和发展[4] 民意与趋势 - 包括山西在内，各地之前的烟花爆竹禁令一直存在争议，老百姓支持度一般[5] - 偷产、偷运、偷销、偷放现象事实上从未停止，监管面临挑战[5] - 近年来全国多地陆续放松烟花爆竹禁令并取得良好效果，山西此举符合大势所趋[5]

政策动态 - 山西省人民政府宣布废止124件行政规范性文件 这些文件因制定依据已发生重大变化、主要内容已被新法规涵盖、调整对象已消失、工作任务已完成或内容已不适应经济社会发展而被废止 自决定印发之日起停止执行 不再作为行政管理依据 [1] - 被废止的文件中包含2020年8月17日发布的《山西省人民政府关于禁止生产、经营、储存、运输和燃放烟花爆竹的通告》 这意味着实施了三年多的全域“禁炮令”被正式取消 [1][6] 行业监管与市场现状 - 政策废止后 具体的替代管理措施尚未明确 太原市市场监督管理局表示仅了解到废止决定 尚未收到其他政策性文件 如何进行后续管理有待明确 [6] - 当前太原市的烟花销售以线上为主 许多地图上查询到的销售门店实际并不存在 商家多通过线上渠道如微信进行销售 尽管距离春节尚有时日 但已有不少消费者开始购买 [6][9] - 在本次全面废止“禁炮令”之前 山西省已于2023年11月对烟花爆竹管理政策进行了调整 新增了包括“烟花爆竹经营许可”在内的一系列行政许可事项 由省应急厅主管 各级应急管理部门实施 旨在强化产业监管与安全保障 [10] 社会反响 - 政策调整引发社会关注 有网友对此表示“年味回来了” [12]

政策调整 - 山西省人民政府正式废止2020年8月17日发布的《关于禁止生产、经营、储存、运输和燃放烟花爆竹的通告》[1] - 此举标志着山西省的烟花爆竹管理政策从“全面禁放”转向“有序管控”[1] 市场影响与公众反应 - 政策调整引发全省关注 不少民众认为此举兼顾传统与现代 有助于找回节日氛围[1] - 公众对即将到来的春节充满期待 认为政策“既守住了安全底线 又找回了节日氛围”[1] 后续监管框架 - 省级禁放通告废止不意味着“全面自由” 国家《烟花爆竹安全管理条例》依然有效[1] - 各地需根据实际情况制定具体的限放细则 以确保安全可控[1]

小米汽车渠道补贴与政策调整 - 公司向全国经销商发放资金补助 主要针对车融合店 发放条件为2024年建造的门店按每家店补贴10万元 2025年12月15日之前的新建门店按每家店补贴50万元 无任何捆绑条件 此次全国门店发放金额累计超过一亿元 [2][8] - 公司回应确认该消息属实 补贴以红包形式发放 意在12月31日新年来临之际对经销商表示感谢 部分经销商拿到了超过400万元的补助 [2][8] - 公司内部正在准备新一轮政策调整计划 将进一步增加小米汽车的激励和解绑一线的考核管理规则 该政策大概率在新年后推出 以缓解线下短期压力 [5][11] 小米汽车渠道网络现状与规划 - 截至2025年11月30日 小米汽车全国已有249家服务网点 覆盖全国144个城市 [2][8] - 公司计划新增36家门店 预计覆盖衡阳、绵阳等7座城市 [2][8] 经销商反馈与行业对比 - 某经销商表示50万现金基本能支撑线下两个多月的运营 并称有些友商对此操作感到意外 [5][11] - 上海地区门店销售表示 新年给经销商发红包返利在传统主机厂商中很常见 但对小米而言是第一次 [5][12] 公司整体渠道战略调整 - 小米中国区近期开启一系列人事调整 涉及手机、汽车、大家电等核心运营类岗位 同时对渠道密集出台刺激政策 [5][12] - 小米之家明确2026年的发展核心将从“规模扩张”转向“质量提升” 同时允许经销商关闭亏损门店 并承担一次性损失约2726万元 [5][12]

经济发展模式转型 - 中国正经历从GDP规模赶超向以财富创造、积累和传承为核心的关键转型阶段，这是实现民富国强目标的决定性步骤[2][3] - 转型意味着从过去注重经济规模快速扩张，转向更加注重发展质量、效益和人民群众财富的持续增长[4] - 沿海地区通过产业升级和创新驱动已基本进入高收入发展阶段，有效应对了中等收入陷阱的挑战[4] 中美经济结构差异 - 美国依托美元储备货币地位形成财富效应发展模式，通过房地产、股票等市场持续创造财富[2][8] - 中国形成风险防范型发展路径，民众秉持审慎财务理念，保持较高储蓄率和投资率[2][7] - 美国在1970年代美元与黄金脱钩后获得货币特权，从贸易盈余国转变为长期贸易赤字国[7] - 中国则始终坚持审慎宏观经济政策，形成高储蓄及贸易盈余发展格局[7] 财富效应与房地产市场 - 房地产作为最重要财富载体，其财富存量通常达到GDP的3到5倍[9] - 美国过去十年间房产价值至少上涨一倍，带来相当于3到5个GDP的财富总量增长[9] - 中国房地产市场近期调整导致价值下跌约三分之一，相当于约一个GDP规模的财富消失[9] - 财富构成消费的基础，当前消费动力不足主要源于永久性收入预期不足[9] 货币政策与资本流动 - 2020年后美联储实施超常规宽松政策，其资产规模迅速超越中国人民银行[11] - 美国出现高达8%的通货膨胀率，而中国面临通缩压力，形成美国通胀、中国通缩现象[11] - 政策差异导致利差交易曲线出现，推动资金从人民币资产转向美元资产[12] - 中国在过去几年持续面临资本外流压力，主要原因在于宏观经济政策相对紧缩[12][13] 制度创新与发展方向 - 需要通过一带一路倡议开拓新的未来市场空间，建立多元化国际贸易格局[14] - 充分利用香港特殊作用，推动合作模式升级创新，特别是H股上市模式的价值[14] - 传统H股上市模式可向上市+上链的新合作模式升级，确保链上资产可信、可确权、可交易[14] - 中国绿色能源和绿色制造业为应对气候变化做出重要贡献，得益于集中统一的领导体制[5]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [1] - 第三季度公司营收为18.69亿元，同比微增3.43%，但归母净利润为2.63亿元，同比下滑16.85%，呈现增收不增利态势 [1] - 2025年上半年公司实现营业收入37.94亿元，同比增长13.09%，归母净利润为6.02亿元，同比增长70.96% [2] 主营业务分析 - 公司逆变器总销量约为46.62万台，同比下滑6.98%，但该业务总营收为26.1亿元，同比增长16.6% [2] - 并网逆变器营收同比下滑11.2%至18.2亿元，而储能逆变器营收同比大幅增长313.5%，实现收入7.9亿元 [2] - 储能逆变器强势增长受益于欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下需求增长 [2] 行业与政策环境 - 相关部门调整光伏电价政策，明确6月1日起新投产项目上网电量原则上需参与市场化交易，项目收益水平将受影响 [2] - 1-8月国内累积新增光伏装机230.61GW，但近3个月新增装机明显放缓，7月、8月新增装机分别为11GW、7.4GW，同比下降48%、55.3% [3] - 逆变器出口额从7月的65.1亿元回落至8月的62.9亿元，出现环比小幅下滑 [3] 公司战略与产能规划 - 公司拟发行16.77亿元可转换公司债券，用于分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器新建、上海研发中心建设等项目 [3] - 项目建成后将新增2.5万台250kW以上并网逆变器和2.5万台20kW以上储能逆变器的生产能力，以及120MW分布式光伏电站 [3] - 新增分布式光伏电站年均发电量约为1.11亿kWh，公司年均收入和净利润也将随之上涨 [3]

货币政策立场 - 美联储理事米兰主张应迅速将政策利率调整至中性水平 [1] - 对当前的政策状况并不感到恐慌 [1] - 认为进行一系列50个基点的降息将有助于政策重新调整 [1]

盒马业务调整 - 盒马邻里自提业务将于10月4日全面停止运营 该业务于2021年推出 高峰期曾达1500家自提点 [2] - 盒马近期门店调整频繁 8月底盒马X会员店全部关闭 [2] - 未来盒马发展重点为"鲜生+NB"业态 盒马鲜生计划财年内新开门店近100家 新增覆盖超过50个城市 届时门店总数将超过500家 [2] 泡泡玛特知识产权保护 - 2025年1月至8月中旬 国内海关拦截泡泡玛特侵权货品总数183万件 涉及237批次 拟运往61个国家和地区 [3] - 泡泡玛特已在27个国家和地区完成海关备案 开启境外海关拦截 截至目前拦截假货总数达791万件 涉及240多个批次 [3] - 荷兰海关查获26万多件假货 公司提供多语言防伪图鉴帮助执法人员辨别THE MONSTERS等热门IP假货 [3] 深圳房地产政策调整 - 深圳市分区优化调整居民购买商品住房政策 允许符合条件的居民在多个地区购买不限套数商品住房 [4] - 放宽盐田区和大鹏新区购房资格审核 企事业单位在特定区域购房需满足条件 其他地区不再审核资格 [4][5] - 个人住房贷款利率不再区分首套和二套房 由银行自主定价 新规将于2025年9月6日起实施 [5] 中国建筑房地产投资 - 中国建筑下属子公司以73.41亿元收购新东安公司50.5%股权及相关债权 以8.12亿元收购新百安公司30.5%股权 [6] - 交易总金额约154.78亿元 项目位于上海市徐汇区 总占地面积约13.41万平方米 总计容建筑面积约53.41万平方米 [6] - 项目规划用途包括商品住宅、商业、办公、科研设计等 有利于提升公司在上海区域市场影响力 [6] 牧原股份销售数据 - 2025年8月公司销售商品猪700.1万头 同比增长27.10% 其中向子公司牧原肉食品销售259.1万头 [7] - 商品猪销售均价13.51元/公斤 同比下降31.46% 商品猪销售收入118.5亿元 同比下降12.30% [7] 珠海冠宇电池技术进展 - 公司半固态电池已开始量产出货 并陆续获得更多客户认可 [8] - 公司正积极与客户对接全固态电池研发 推动未来量产与商业化应用 [8] - 在人形机器人领域已给多家头部厂商送样 软包电池凭借能量密度等优势获得多家厂商认可 [8] 腾讯减持中金公司 - 腾讯控股9月1日以平均每股21.4661港元价格出售约410万股中金公司H股 [9] - 减持后持股比例降至6.96% [9] 贵州茅台股东增持 - 控股股东茅台集团获农业银行27亿元贷款承诺 期限3年 用途仅限于增持公司股票 [10] - 茅台集团计划6个月内通过集中竞价方式增持公司股票 增持金额不低于30亿元且不高于33亿元 [10] 电影票房表现 - 影片《浪浪山小妖怪》票房突破15亿元 截至9月5日20时20分 [11] 天津汽车补贴政策 - 天津市调整汽车报废更新补贴政策 9月3日原补贴资金已使用完毕 [13] - 9月5日至12月31日期间每月安排2000万元预算额度 实行"总额控制、先报先得"原则 [13] 中国铀业IPO进展 - 中国铀业股份有限公司深主板IPO过会 深交所上市审核委员会2025年第16次会议审议通过 [14][15]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于8月28日市值227亿元 对应2025-2027年PE分别为23倍、21倍、20倍 [5][8] 核心观点 - 2025年中报业绩深度调整 短期承压明显 上半年总收入14.98亿元(-12.84%) 归母净利1.05亿元(-56.52%) 扣非归母净利0.48亿元(-78.74%) [1] - 第二季度表现尤为疲弱 单季总收入5.39亿元(-31.37%) 归母净亏损0.85亿元(-251.25%) 扣非归母净亏损1.42亿元(-291.48%) [1] - 盈利预测显示2025年归母净利预计为10.00亿元(-25.45%) 2026-2027年逐步恢复至10.73亿元(+7.31%)和11.50亿元(+7.23%) [5] 业务表现分析 - 高档白酒收入显著下滑 2025H1高档产品收入13.05亿元(-14.00%) Q2单季4.54亿元(-36.95%) 主因商务宴请和宴席消费场景持续低迷 [2] - 产品平均单价大幅下降 2025H1推算平均单价162.67元/500ml(-24.72%) Q2单季142.43元/500ml(-38.98%) 尽管销量保持增长(H1+14.53% Q2+8.56%) [2] - 新渠道表现亮眼 2025H1新渠道收入4.68亿元(+126.12%) Q2单季同比+70.82% 与传统批发代理渠道收入9.24亿元(-34.35%)形成鲜明对比 [2] - 国外市场Q2恢复增长 尽管2025H1国外收入0.24亿元(-16.25%) 但Q2单季实现+24.66%正增长 国内市场Q2收入同比-35.18% [3] 盈利能力分析 - 毛利率全面下滑 2025H1整体毛利率79.26%(-1.71pct) Q2单季74.42%(-7.13pct) 主要受产品结构变动影响 [4] - 高档产品毛利率81.66%(-3.87pct) 中档产品毛利率56.10%(-7.02pct) 显示产品盈利能力普遍减弱 [4] - 费用率大幅上升 2025H1销售费用率同比+2.58pct 管理费用率同比+3.41pct 尽管销售费用实际减少6.18% 但收入下降放大费用率压力 [4] - Q2净利率转负 单季归母净利率-15.75%(-22.90pct) 主因毛利率下降7.13pct及销售、管理费用率分别增加19.87pct和13.17pct [4] 财务预测概要 - 2025年预计营业收入46.62亿元(-10.64%) 随后两年逐步恢复至50.01亿元(+7.27%)和53.56亿元(+7.10%) [6][12] - 毛利率预计进一步下降至77.02%(2025E) 较2024年82.76%下降5.74个百分点 [12] - ROE将从2024年25.85%下降至2025年17.51% 2027年预计恢复至18.55% [6][12]