文章核心观点 - 在全球绿色转型与数字基建浪潮下，铜成为驱动新能源和AI发展的关键原材料，正步入新一轮超级周期 [1][2] - 中国矿业企业五矿资源是深度参与全球铜资源博弈、并成功构建“系统韧性”的生动样本，其成功关键在于“运营韧性”而非单纯“规模扩张” [1][6] 公司战略定位与全球布局 - 公司是中国五矿集团海外矿业开发的旗舰平台，战略聚焦于海外上游资源开发，业务集中在铜、铅、锌等有色资源，其中铜收入占比高达八成 [4] - 公司通过三个阶段完成全球布局：2009年收购澳洲OZ Minerals主要资产；2012年收购刚果（金）金塞维尔铜矿；2014年收购秘鲁拉斯邦巴斯铜矿 [4] - 公司于2024年完成收购科马考铜矿，并正在推进收购巴西镍业，以进一步丰富全球资产组合 [6] - 公司主体为央企控股的香港上市公司，管理总部分设墨尔本和北京，资产分布于澳大利亚、非洲和秘鲁 [4] 核心资产运营与ESG实践 - 秘鲁拉斯邦巴斯铜矿是中国在海外最大的铜矿投资项目之一，年产铜精矿含铜约40万吨，产值占秘鲁GDP近1% [2][8] - 矿山面临严峻的社区关系挑战，历史上周边80多个社区因利益问题频繁堵路抗议，严重影响运营 [8] - 2023年公司启动“邦巴斯之心”项目，将社区关系模式从“交易型”转变为“共生型”，核心是让社区通过支持生产获得可持续收益 [9] - 具体措施包括：帮助社区组建卡车运输队承接矿山业务；将土建工程优先分包给当地社区企业；建立职业培训中心提供技能培训 [9] - 转型成效显著，堵路事件大幅减少，2024年以来拉斯邦巴斯产能逐渐恢复至历史高位水平 [11] - 公司是国际矿业与金属理事会中唯一的中资企业成员，遵循全球行业高标准，并将ESG管理提升至董事会层面 [11] 增长路径与未来展望 - 公司增长路径清晰，采取外延并购与内生挖潜双轮驱动 [12] - 内生挖潜方面，旗下三座铜矿山均有增量：拉斯邦巴斯铜矿产量预计2025年重回40万吨；金塞维尔铜矿完成改扩建，设计产能8万吨阴极铜；科马考铜矿扩产项目预计2028年投产后，产量从5万吨增至13万吨 [13] - 并购策略保持谨慎乐观，重点放在对中资相对友好的拉美、非洲和中亚地区，并继续以铜为核心推进并购 [15] - 行业分析认为，传统需求韧性仍存叠加新兴需求高速增长，铜供需偏紧格局下，铜价中枢预计将稳步上行 [15] - 公司三大铜矿增产预期强，财务结构逐渐优化，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [16] - 公司在各海外矿山推行智能化运维系统、本地化技术适配方案，以设备可靠性和运营效率构筑核心竞争力 [16]

行业与人物贡献 - 中国工程院院士、绿色二次电池与能源材料领域奠基人吴锋逝世，享年74岁 [1] - 吴锋是我国新能源科技战略发展的核心推动者，在镍氢电池和锂离子电池领域取得系统性开创性成就 [1] - 其工作为我国动力电池、储能电池及新能源汽车技术的自主创新与产业化发展作出了重要贡献 [1] 科研与产业化成就 - 吴锋曾作为首席科学家连续三期承担国家“973计划”新型二次电池项目，并牵头多项国家重大科研任务 [1] - 他曾主持创建我国第一个镍氢电池中试基地和第一条连续自动化生产线 [1]

公司动态 - 宁德时代旗下全资子公司时代骐骥新能源科技（广州）有限公司，新成立了时代骐骥新能源科技（湛江）有限公司 [1] - 新成立的湛江公司注册资本为500万元人民币 [1] - 新公司的经营范围涵盖新兴能源技术研发、新能源汽车换电设施销售、在线能源计量技术研发、合同能源管理及电池销售 [1] 业务布局 - 此次新公司成立表明宁德时代正通过其子公司，在新能源汽车换电设施及相关技术研发领域进行业务拓展 [1] - 公司业务布局延伸至合同能源管理与电池销售，显示出其在能源服务与电池全生命周期管理方面的战略意图 [1]

合作事件概述 - 清华大学与赛力斯汽车有限公司共同成立了“电池创新技术联合研究中心”，并于12月1日举行了揭牌仪式 [2] - 清华大学校长、副校长与赛力斯集团董事长、总裁等双方高层出席了仪式并进行了交流 [2] 合作目标与战略意义 - 联合研究中心的核心目标是突破新一代电池关键技术难题，构建“理论-技术-产品”的产学研创新模式 [3] - 合作旨在深化校企协同创新，推动科技成果转化与加强人才培养 [2] - 合作被视为在“十五五”规划关键时期，突破电池领域关键核心技术、服务国家高水平科技自立自强的重要途径 [2] - 合作面向国家能源安全与绿色转型的重大战略需求，旨在为我国新能源汽车产业高质量发展与现代化产业体系构建贡献力量 [2] 对行业与公司的预期影响 - 合作标志着双方进入了深度融合、协同创新的新阶段 [3] - 中心旨在建设成为电池及安全技术的“攻坚高地”、创新成果的“转化枢纽”以及高端人才的“培育基地” [3] - 历经十余年跨越式发展，中国新能源汽车产业正从市场驱动迈向技术驱动的新阶段 [3] - 中心成立的使命是为了回归技术本源，破解行业“内卷”困局，通过为下一代电池树立新标杆来确立持久优势 [3] - 中心将依托清华大学在电池安全与人工智能领域的全球学术影响力，以“本征安全”为终极目标，贯通从基础研究到高端产品定义的创新链条 [3] - 合作旨在助力中国在全球新能源科技竞争中持续保持引领地位 [3] - 合作充分融合清华大学在前沿基础研究方面的优势与赛力斯在产业实践中的丰富经验，力争在下一代电池技术体系中实现系统性突破 [2]

公司股权与投资 - 公司持有宁波韦尔德斯凯勒智能科技有限公司1.81%股权，参股比例较小[1] 公司重组进展 - 重组事项正在进行之中[1] - 公司将根据相关法律法规进行信息披露，建议关注公司公告[1]

文章核心观点 - 第八届中国国际进口博览会在上海开幕 世界主流车企积极参展 展现了中国汽车业巨大的市场潜力和开放氛围 [1] - 国际车企以“全勤生”和“老朋友”身份亮相 包括大众汽车集团、特斯拉、宝马集团、日产汽车等连续八届参展 [1][4] - 国际车企积极牵手中国合作伙伴 展示在智能网联、自动驾驶等领域的合作成果 希望深耕中国市场并推动产业高质量发展 [2][3][4][5][6] 国际车企参展动态 - 特斯拉展台进行Cybercab无人驾驶电动车亚太地区首秀 该车无方向盘和脚踏板 采用TeslaVision视觉处理系统和端到端神经网络自动驾驶方案 计划于2026年第二季度启动量产 [2] - 特斯拉同时展示人形机器人TeslaBot和V4超级充电桩 [2] - 大众汽车集团沉浸式展现新一代智能网联汽车竞争力 其CEA电子电气架构由集团携手小鹏汽车联合开发 是大众首个在中国本土开发的区域控制电子电气架构 [2] - 宝马展台展示新世代车型的驾控超级大脑和新世代电驱系统 [3] 国际车企与中国伙伴合作 - 宝马携手中国合作伙伴迈入合作共赢2.0时代 深度集成DeepSeek的AI大模型能力 与阿里巴巴深度定制AI智能体 融合华为鸿蒙生态 携手Momenta开发智能驾驶辅助解决方案 [3] - 日产天籁·鸿蒙座舱全球首秀 是全球首款搭载华为鸿蒙座舱的燃油车 公司希望以此打造“燃油智能第一车” [3] - 博世中国表示深度融入中国每一轮产业发展与变革 当前正助力中国本土创新成果高效链接全球市场 [5] 国际车企对中国市场的战略 - 大众汽车集团管理董事会主席奥博穆表示 进博会是集团坚定深耕中国市场、坚持长期投入的力证 未来将进一步深化与本土伙伴合作 [4] - 宝马集团大中华区总裁兼首席执行官高翔表示 进博会是全球企业与中国在创新合作、产业融合和共享机遇的重要平台 宝马将引入更多创新产品和技术携手中国伙伴 [4] - 日产汽车成立在华首个合资整车进出口公司——日产进出口（广州）有限公司 标志着日产汽车在中国的发展进入了立足本土、惠及全球的新阶段 [6]

投资评级 - 增持（维持）评级 [1][3] 核心观点 - 公司作为专业动力运动装备制造商，以两轮越野摩托车和全地形车为核心产品，外销占比近90%，国际化业务格局稳定 [3] - 2024年营收5.3亿元同比+10.06%，归母净利润5614.33万元同比+9%，2025H1营收4.30亿元同比+66.05%，归母净利润3673.31万元同比+15.79% [3] - 预计2025-2027年归母净利润0.75/0.95/1.07亿元，对应EPS 1.34/1.69/1.91元，当前股价对应PE 30.0/23.8/21.0倍 [3][7] - 持续布局一带一路市场，新能源领域有望取得创新成果 [3] 行业趋势 - 全球越野摩托车市场预计以7.30%年复合增长率扩张，2034年规模达223.6亿美元 [4][11] - 全地形车市场以北美为例，2025年规模预计109.6亿美元，2025-2030年复合增长率7.64%，2030年达158.3亿美元 [4][17] - 俄罗斯越野摩托车市场2025年收入预计3530万美元，2025-2030年复合增长率17.32%，2030年达7847万美元 [46] - 越野摩托车市场集中度中等，本田、KTM和雅马哈合计份额超35% [47][48] - 全地形车市场集中度高，竞争难度较大 [57] 公司业务与财务 - 专注非道路越野车和全地形车，产品涵盖50-300CC排量，形成Pit Bike、Dirt Bike、Mini GP、ATV、SSV五大矩阵 [16][21] - 2022-2024年营收CAGR 11.50%，2024年境外收入占比91% [26][28][30] - 2024年二轮摩托车业务营收3.47亿元同比+15%，毛利率升至22.95% [31][34] - 2024年研发投入2270.88万元，专利数量91项 [32][36] - 智能制造项目进度70%，2024年3月主体结顶 [67][69] 市场竞争与策略 - 产品性价比高，同规格产品价格仅为KTM一半 [5][72][73] - 重点布局俄罗斯市场，2024年俄罗斯客户收入占比49.74% [78][79] - 通过赛事推广、文化培育和线下活动构建品牌影响力，2024年在俄罗斯举办11场线下活动 [59][83] - 品牌定位大众化消费品，价格带1-3万，对标春风动力高端产品（3-5万） [86][88] - 控股成立华锐动能科技，布局新能源产品；收购重庆峻驰摩托，实施双品牌战略 [68] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收7.44/9.54/10.88亿元，同比+41.1%/28.3%/14.0% [7] - 预计毛利率22.0%/21.3%/20.2%，净利率10.1%/9.9%/9.9% [7] - 当前PE低于可比公司均值（2024PE均值35.29倍，公司26.21倍） [92][93]

战略转型 - 公司宣布从全球燃气具领导品牌向全球热水采暖综合解决方案集成者转型 [1] - 公司战略愿景是成为世界级新能源科技公司并向能源管理公司转型 [1] - 正式发布"1211"产业战略构建"一体两翼一引擎一底座"产业生态新格局 [1] 业务布局 - 主业由燃气具升级为多能源布局的采暖与热水 [1] - 厨房卫浴空间升级为做大做强厨房电器与生活电器两个核心侧翼 [1] - 明确发展净水产业通过用水家电连接厨房和卫浴空间 [1] - 新增工业技术底座为机器人新能源及光伏储能等前沿产业提供解决方案 [1] 技术研发 - 单列并强化热泵主流产品的研发与制造能力作为战略引擎 [1] - 系统性构建技术规模优势确保节能燃烧恒温控制静音运行氢能应用等关键领域持续领先 [2] - 发布与中国航天空气动力技术研究院合作的行业首创航天级雾化外排技术和声波聚能静音腔技术 [2] 国际化发展 - 已通过泰国埃及生产基地实现制造出海 [2] - 借助跨境电商精准布局海外发达市场 [2] - 未来将择机推动资本出海系统构建海外资本平台 [2] 发展驱动力 - 产品驱动是公司未来发展的核心驱动力 [2] - 通过开发一代储备一代预研一代理念构建技术优势 [2]

公司表现与认可 - 公司第三次承担国家级阅兵盛典环卫保障任务 包括2015年九三阅兵 2019年庆祝新中国成立70周年庆典和今年抗战胜利80周年纪念活动 [2] - 公司23台T18纯电动环卫车以高效 低噪 零排放的卓越表现完成正式受阅方阵前的路面环卫保障任务 [2] - 公司已在北京投运超过3000台环卫车 [2] 产品与技术优势 - T18环卫车属于第三代产品 集公司商用车前沿技术大成 [2] - 车辆搭载环卫定制纯电动底盘 刀片电池 高效电机和智能电控系统 针对频繁启停工况优化 整车能耗最高降低15% [2] - 产品以绿色方阵彰显中国智造 向世界展现中国新能源科技的硬实力与绿色担当 [2]

核心战略升级 - 公司明确战略愿景为专注于热水与采暖赛道 成为全球热水采暖综合解决方案集成者和领导者 并向能源管理公司转型 最终成为世界级新能源科技公司 [1] - 公司发布全新"1211"产业战略 构建"一体两翼一引擎一底座"的产业生态新格局 [2][3] - 战略核心是从全球燃气具领导品牌向全球热水采暖综合解决方案集成者转型 推动产业升级和生态链协同 [3] 业务布局调整 - "一体"指主业由燃气具升级为多能源布局的采暖与热水 [3] - "两翼"指做大做强厨房电器与生活电器两个核心侧翼 同时发展净水产业 [3] - "一引擎"指强化热泵产品的研发与制造能力 [3] - "一底座"指新增工业技术底座 为机器人 新能源及光伏储能等泛工业客户提供解决方案 [3] 运营体系优化 - 在原有三大战略主轴基础上新增"全球运营"主轴 形成"四轮驱动"新运营体系 [4] - 发布VBS 2.0体系 包含战略管理体系 增长体系和ESG体系三层架构 增长体系覆盖有机与无机增长 [4] 国际化进展 - 成功实现泰国 埃及制造出海 北美ODM取得突破性进展 [2] - 国际化被视为公司最确定的未来之一 将面向世界拓展品牌成为真正的全球化企业 [3][4] 产品创新成果 - 携手中国航天空气动力技术研究院发布多款搭载航天技术的创新产品 包括超一级能效燃气热水器 自洁式全预混全球平台NB5系列 超一级静音燃气热水器 空气能热泵等 [1][5] - 新产品攻克行业技术痛点 如燃热60mm直径烟管平衡机为全球首款免扩孔安装产品 三腔储能混流恒温平台实现启停水温波动控制在±0.5K以内 [5] 转型成效 - 在"121"战略指引下近两年营收刷新3年峰值 烟灶品类取得突破 洗碗机 热泵等第二曲线后劲可期 [2]