市场对日本央行加息预期的转变 - 瑞穗金融集团旗下资管巨头Asset Management One认为市场低估了日本央行收紧政策的决心 其首席投资官Shigeki Muramatsu表示有关日本央行在现任政府下难以加息的猜测助长了日元疲软 但现实情况可能有所不同[1] - 美国财长Bessent近期敦促日本允许日央行进一步加息以对抗通胀 这一表态令市场意外 美国的明确施压增加了日央行提前加息的可能性[1][3] - 市场定价显示 日本央行在4月前加息的概率目前约为69% 远高于去年底的约40% 这一显著变化与美国财长的公开表态时间吻合[1][3] 日元汇率走势与干预 - 上周日元兑美元汇率一度升至三个月高位的152.10 市场猜测日本可能出手干预以支撑汇率[1] - 纽约联储上月作为美国财政部代理机构进行了汇率检查 这一举动显示华盛顿似乎与日本遏制日元疲软的努力保持一致 增加了政策协调的可能性[3] - 根据图表数据 日元兑美元汇率昨收为154.76 52周最高为159.45 52周最低为139.89[2] 对日本国债市场的观点 - Asset Management One看好超长期日本国债 认为相对于日本的增长前景 其收益率处于高位[4] - 30年期日本国债收益率在上月飙升后已稳定在3.64%左右 该收益率高于德国同期国债[4] - 外国投资者似乎在选举前减税呼声高涨期间抛售了30年期债券 但此后进行了大量沟通 市场态度已经缓和[4] 对日本股市的潜在影响 - 日元兑美元走强至150以上可能会给日本股市带来压力 因日元升值通常会削弱日本出口商的海外收入 从而影响企业盈利和股价表现[4][5] - 尽管如此 Asset Management One对日本股市的长期前景仍保持乐观 因为家庭可能会增加对风险资产的投资[4]

黄金价格近期走势与市场观点 - 黄金价格近期持续上涨并屡创新高 尽管出现冲高回落和闪跌调整 但多头依然强势 上涨趋势不改 [1][4][5] - 价格在冲高至历史新高后出现休整 但下方调整力度有限 整体继续看涨 [1][4][7] - 具体点位方面 上方目标先看4550 进一步突破则看向4600关口 市场观点为不猜顶 [6][9] - 下方若出现回落 可关注4500关口支撑 若跌破则看向4437区域 更深度的调整空间可能看向4380区域 [8][9] 驱动黄金价格上涨的主要因素 - 地缘政治风险加剧是核心推动力 全球多地战火纷飞 特别是俄乌冲突扩容以及美国升级对委内瑞拉行动 加剧避险情绪 促使资本加大黄金配置 [10] - 主要央行货币政策动向构成关键影响 日本央行释放继续收紧货币政策的信号 而市场对美联储降息的共识升温 导致美元持续走低 共同推升黄金价格 [11] 下周市场关注焦点与操作策略 - 下周市场将重点关注美联储货币政策纪要 其关于未来降息路径的暗示可能引发市场动荡 并传导至黄金走势 [12] - 操作策略以看涨为主 建议关注在4500和4437位置做多的机会 同时应规避空单 [9] - 文章提及团队可实现超过85%的准确率 平均每单获利空间为6至20个点 [12] 宏观市场环境背景 - 当前资本市场环境被描述为可选择的机会越来越少 资本流动趋势明显 [14] - 黄金市场的强劲上涨被部分观点视为一场资本游戏 但狂欢仍在持续 [16]

全球大类资产表现 - 大宗商品涨跌互现，COMEX铜上涨2.3%，伦敦金现上涨1.0%，IPE布油期货下跌1.1%[2] - 发达市场股票指数上涨0.2%，优于新兴市场股票指数（下跌1.5%）[2] - 10年期美债收益率回落3个基点至4.16%，美元指数回升0.3%至98.71[2] 美国经济数据 - 11月新增非农就业6.4万人，略超预期，但三个月移动平均持续回落，就业市场延续放缓趋势[8] - 11月失业率超预期回升至4.6%，U6失业率大幅上升至8.7%[8] - 11月CPI同比增速显著回落至2.7%，核心CPI同比降至2.6%，均远低于市场预期[14] - 10月零售和食品服务销售额同比增速为3.5%，剔除汽车与汽油后的核心零售销售仍维持强劲[16] 主要央行政策动向 - 美联储官员表示货币政策处于良好位置，短期内或暂停降息进行观望[4][28] - 日本央行如期加息25个基点，将政策利率由0.5%提升至0.75%，未来或仍将缓慢加息[4][30] - 欧洲央行连续第四次会议维持利率不变，降息周期或已接近尾声[4][28] - 英国央行降息25个基点至3.75%，未来降息节奏或放缓[31] 其他地区经济与风险 - 10月欧元区19国工业生产指数同比增长2.0%，但12月制造业PMI进一步回落至49.2%[23] - 报告提示风险：特朗普政治施压可能危害美联储独立性，美国失业率存在非线性恶化风险[4][32]

黄金价格走势与市场动态 - 黄金价格近期呈现暴力上涨态势，连刷历史新高，单日涨幅一度达150美金，并持续上冲至4500美金关口附近 [1] - 价格在突破4400美金后继续狂飙，单日再涨50美金，涨破4490美金 [3] - 当前市场关注4500美金关口的决战，若再次上破则看新高，不猜顶，但若在此遇阻，则短期存在调整需求，下方回踩位置先看4428美金，进一步支撑看4380美金区域 [4][5][6] - 黄金自11月震荡整理后，于本月开启单边上涨，形成完美涨势曲线，本周进入加速冲刺阶段，强势不改，上方已无天花板，但下方存在调整空间 [6] - 操作上，看涨趋势不变，建议关注4428美金和4380美金附近的做多机会，空头应避让 [6] 驱动价格上涨的宏观因素 - 美联储主席候选人面试释放鸽派信号，鸽派阵容扩大，多数支持明年或继续降息3次，导致美元走低，利好黄金大涨 [7] - 日本央行在加息后继续释放鹰派信号，表示可能继续升利率至1%上方，同时日本财务长干预汇率市场以提振日元，导致美元闪崩并持续贬值，支撑黄金奋力狂奔 [8] - 市场风险偏好成为黄金上涨的重要助力，汇率市场躁动为金价提供支撑 [12] 潜在的市场波动风险与关注点 - 美国第三季度GDP数据即将公布，其结果是对特朗普政府业绩的检测，也将为美联储未来预期提供导航，该数据可能随时引爆黄金市场的大幅波动 [9] - 日元出现大反攻，套利交易卷土重来，日本经历债市汇市双杀但日经指数屡创新高，显示出庞大资本流动的端倪，这可能冲击全球金融市场并引发巨震 [10][11]

大类资产表现 - 新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，日经225上涨0.47%，上证综指上涨0.37%，发达市场股票指数上涨0.33%，标普500上涨0.31%[6] - 大宗商品多数上涨，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，南华商品指数上涨0.97%，伦敦金现下跌0.50%[6] - 10年期美债收益率较前一周上行12个基点，美元指数下降0.46%至98.98，美元兑人民币汇率收于7.07[6] 美国经济状况 - 2025年9月美国工业总产值同比增速为1.16%，环比增速为-0.18%[9] - 2025年9月美国耐用品订单同比增速为6.47%，环比增速为0.1%[9] - 2025年9月美国工业产能利用率为75.87%，制造业产能利用率为75.53%[12] - 2025年12月密歇根大学消费者1年期通胀预期降至4.1%，5年期通胀预期降至3.2%[18] 欧洲经济状况 - 2025年三季度欧元区GDP同比增速为1.4%，环比折年率为1.1%[24] - 2025年11月欧元区CPI同比为2.2%，核心CPI同比持平于2.4%[26] - 2025年11月德国制造业PMI为48.2%，法国为47.8%，英国制造业PMI升至50.2%[29] 货币政策预期 - 市场对美联储12月降息的预期概率约为87%[35] - 美联储预计大概率进一步降息25个基点，2026年或仍有2-3次降息[1] - 日本央行12月加息的概率预期升至80%[36] - 欧洲央行12月大概率继续暂停降息[36] 风险提示 - 特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性[37] - 地缘风险波动可能导致大宗商品价格波动[37]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 17 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沪铜高开低走，AI 交易退潮以及日央行加息担忧令全球股市重挫致铜价上攻受挫，短期全球股市情绪传导对铜价影响较大，在日央行加息前预计铜价将维持高位震荡 [10] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜高开低走，最低跌至牛熊线附近，午后跌幅缩窄，近月价差缩窄至 80，现货跌 565，贴水扩大 185，整体需求不佳；LME0 - 3 转为 contango 结构，现货进口亏损缩窄至 670 附近，洋山铜成交依旧疲弱 [10] 行业要闻 - 摩根士丹利预计 2025 年铜供应缺口 26 万吨，2026 年缺口扩大至 60 万吨，几无承受供应中断空间 [10] - 2025 年 11 月中国铜产业景气指数 39.7，较上月降 2.0 个百分点，在“正常”区间运行；先行指数 73.4，较上月降 2.1 个百分点；一致指数 74.3，较上月降 3.6 个百分点 [10] - 韩国锌业公司将在美国田纳西州投资 74 亿美元建冶炼厂，摩根大通和美国政府参与投资，项目 2026 年开工，2029 年运营，美国 2026 年获其全球产量优先采购权 [10] - 英美资源与泰克资源合并案获加拿大政府批准，英美资源将五年内在加拿大投资至少 45 亿加元，未来 15 年总投资至少 100 亿加元，合并公司总部设温哥华 [10][11]

超级央行周与日本央行加息预期 - 本周全球迎来超级央行周 英国 欧洲 日本等多国央行将公布利率决议 其中日本央行会否加息最受市场关注 [1] - 市场关注源于日本央行官员近期释放的鹰派信号 以及去年7月其意外加息曾引发全球资本市场巨震的记忆 [1] 本次与去年加息环境的核心差异 - 衍生品市场头寸方向相反 截至2025年10月21日 日元投机性净多头头寸为70414张 处于历史高位 而2024年7月9日净空头头寸高达182033张 为历史空头最高位 [3] - 市场预期已充分定价 截至12月4日 市场对日本央行12月加息的预期概率高达91.5% 而去年7月加息前市场预期概率仅为37.6% [3] - 宏观背景不同 去年7月加息叠加了美国非农就业数据大幅不及预期引发的恐慌 当前市场对11月美国失业率预期为4.4% 未触发衰退预警 [3] 对套息交易及流动性的影响分析 - 当前不同方式测算下的套息交易规模均不算大 且日本央行此前对加息已有较多铺垫 市场预期抬升相对缓慢 已接近完全定价加息25个基点 [3] - 2025年4月以来 主要货币波动率持续下降 为套息交易营造了友好环境 且2024年8月和2025年4月日元套息交易两度逆转 相关风险已得到释放 [4] - 日本利率上行将导致套息交易逆转和全球“便宜钱”更加稀缺 在流动性偏紧环境下 大类资产波动率往往走高 但流动性冲击带来的市场调整事后看提供了较好的买入机会 [4] 机构核心结论 - 综合多家机构报告 市场共识认为本次日本央行加息不太可能复现去年同期的巨震 [1][3] - 主要原因是市场已对本次加息有充分预期和准备 而去年加息反应巨大主要源于其突然性并叠加了美国基本面走弱的恐慌情绪 [3][4]

黄金市场技术走势分析 - 黄金价格在尝试二次上攻后，于强阻力区域遇阻回落，上演高位跳水行情，单日跌幅达70美元，价格重回4300美元/盎司附近区域进行洗盘[1][5] - 价格在回升至4300美元上方后再次出现闪跌，单日跌幅达40美元，市场呈现承压调整态势[7][8] - 技术形态上形成双顶压制，价格已两度跳水，短期下方回调目标首先关注前低位置4257美元/盎司[6][9] - 若价格在4257美元附近获得双支撑并反弹，则可能再次上攻4318美元的位置，该位置接连遇阻，若能上破则看向4353美元的阻力位[10][11] - 若价格跌破4257美元支撑，则可能持续回调，看向4220美元的区域支撑[12][13] - 黄金本月在横盘突破后一路飙涨约150美元，目前面临前高阻力，但整体仍处在大涨势中，若再次上破则有望看涨至历史新高，目标瞄准4400美元关口，大的调整空间看向4250美元区域[13] 黄金市场驱动因素分析 - 政治与货币政策方面，前总统特朗普对美联储施压，美联储主席任命存在不确定性，可能继续干预美联储独立性，对美元构成危机，同时美联储鸽派官员密集发声，坚持降息立场，导致美元走低，利好黄金大涨[14] - 地缘政治方面，俄乌冲突出现新进展，特朗普释放信号推动解决冲突，乌克兰方面进一步妥协，和平进程出现新进展[14] - 全球货币政策方面，日本央行加息临近，引发全球资产遭遇抛售压力，导致黄金价格跳水大跌进行调整[14] 宏观经济数据与市场影响 - 重点经济数据方面，11月非农就业数据即将公布，该数据可能为美联储货币政策提供方向，由于数据延迟发布两周，可能存在失真，其结果将持续冲击全球市场动荡[15] - 同时公布的美国12月PMI数据是检测经济强弱的重要指标，今晚美国经济与就业的表现可能直接冲击美股与美债市场[15] 投资策略与市场观点 - 操作策略方面，鉴于黄金价格接连遇阻，短期内看调整，可关注在4318美元和4353美元附近做空的机会，同时黄金大方向依然看涨，可关注在4257美元和4220美元附近做多的机会[13] - 对于现货黄金投资，方向与趋势的判断以及入场点与出场点的把握能力是实现稳健获利的必要前提，这需要长时间的经验积累[15] - 仓位风险把控能力是实现低风险、盈利最大化的基础，跟随经验丰富的团队操作是实现快速盈利的一种方式[15] 全球金融市场关联动态 - 中国A股市场今日遭遇大幅下跌，出现大跳水行情[15] - 尽管市场看似跌势猛烈，但仍在调整范围之内，此轮调整源于市场重新定价，全球人工智能概念降温对科技股板块影响尤为显著，成为重灾区[16][17] - 资本逐利的本性决定了市场的动荡走向[18]

市场近期表现与核心矛盾 - 自10月底以来，投资者风险偏好降低，全球风险资产承压，标普500指数、纳斯达克指数、恒生科技指数从高点的最大跌幅分别达5.1%、7.3%、12.6% [1] - 市场下跌的原因包括对AI泡沫的担忧，以及因回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆等因素导致的流动性扰动 [1] - 对于流动性敏感的科技股而言，市场突破需要依赖AI产业趋势的新突破或流动性的明显改善 [4] 影响未来流动性的关键事件 - **12月11日FOMC会议**：市场已基本充分计入降息预期（CME利率期货隐含降息概率88%），关注点在于美联储的鹰派表态、未来降息路径的点阵图以及可能被讨论的重启扩表 [4] - **12月19日日央行加息**：市场担忧其是否会重蹈去年8月流动性“风暴”的覆辙 [4] - **美联储新主席提名**：特朗普称将在2026年初宣布，新主席的政策立场将对未来降息预期产生明显影响 [4] 对美联储降息的分析与展望 - **降息预期反复摇摆**：10月FOMC鹰派降息后，12月降息概率一度在11月19日降至30%的低点，导致资产普跌，美元在11月21日站上100.4的近几月高位；11月下旬后，因官员鸽派言论及特朗普暗示，降息预期再度升温，美股和黄金反弹，美元下探至99以下 [5] - **需要降息的原因**：美国利率偏高压制传统需求，ISM制造业PMI已连续8个月处于萎缩区间，11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，消费者信心指数8-11月连续4个月下跌；居民抵押贷款利率高于租金回报率，企业工商业贷款有效利率（6.13%）高于除信息技术外行业的投资回报率（5.71%） [8] - **可以降息的原因**：关税对通胀影响有限，测算显示美国消费者仅承担11%的关税成本；预计美国CPI同比明年一季度将从3.1%回落至3.0%，核心CPI同比维持在3.3%，不会对降息构成太大阻力 [13] - **不需大幅降息**：从利率回归中性角度，当前美国实际利率与自然利率差距74个基点，再降息3次（每次25个基点）可使融资成本与投资回报率打平 [16] - **市场关注点**：12月降息25个基点的概率为88%，已被市场充分计价，因此美联储的表态、点阵图以及是否重启扩表更为重要 [18] - **可能的情景**：若美联储如期降息且表态中性，市场反应可能有限；若“鹰派降息”，美股可能下跌，美债利率和美元上行；若宣布重启扩表，将对美股带来额外提振 [19] 美联储新主席提名的影响 - **市场预期**：当前市场预计凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜选概率最大，博彩市场押注其概率在12月2日升至85% [21] - **哈塞特政策倾向**：其政治主张与特朗普高度相似，倡导减税、支持关税和加密货币，货币政策上多次表示美联储应该降息，希望实现“长期更低的利率”，但同时也主张谨慎降息，强调需要“非常响应数据” [24][25] - **潜在影响评估**：哈塞特若上任可能比现任官员更为鸽派，或使降息次数略多于市场预计的3次，有助于经济修复，但预计不会激进到如美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）主张的降息7-8次至2%的水平，后者可能引发对美联储独立性丧失的担忧 [29][30] - **市场走势预判**：若哈塞特被提名，可能使美债利率和美元先下后上，整体利好美股；其最早可主导2026年6月的FOMC会议，明年一季度其表态将是影响市场预期的关键时期 [31] 美联储扩表（资产负债表扩张）的前景 - **背景**：美联储已宣布从12月开始停止缩表，此前资产负债表规模已从2022年高点的9万亿美元降至当前的6.5万亿美元 [33] - **扩表的定义**：与量化宽松（QE）主要购买长债不同，扩表主要指购买短期国债（如一年期以下），旨在为货币市场提供流动性，直接改善市场流动性和风险偏好 [32] - **潜在规模**：为使银行准备金占资产比例从当前的11.8%回到12-13%的临界线，测算需每月扩表约300亿美元；若参考2019年回购危机后的速度，可能达到每月600亿美元 [33] - **其他流动性来源**：财政部一般账户（TGA）余额已从10月的近1万亿美元回落至当前的9085亿美元，预计将继续回落至目标额8500亿美元附近，释放流动性 [37] - **综合影响测算**：预计美国整体金融流动性（近似等于商业银行准备金）会在2026年扩张7%-14%，乐观情况下有望回到2022年开启缩表前水平；历史表明金融流动性扩张与美股正相关明显，有直接提振作用 [37] 日本央行加息潜在影响评估 - **市场担忧**：日央行行长植田和男释放明确政策正常化信号，市场对12月加息的预期概率在12月1日从58.1%升至81.7%，10年期日债利率升至1.9%以上的近几月高点 [47] - **基准情形判断**：本次加息造成类似去年8月剧烈冲击的概率不大，因市场已高度关注且有所准备 [50] - **支持判断的依据**：1）当前CFTC日元头寸为净多头，不同于去年7月净空头达-19万张的极端水平；2）10年期美日国债利差已从年初的3.6%收窄至当前的2.2%，限制了日元套息交易扩张动力；3）跨境日元信贷规模保持稳定 [51] - **潜在风险**：若美联储鹰派降息、美国非农数据大幅低于预期等多种利空叠加，可能放大日央行加息引发的扰动 [51] - **历史经验**：即便发生流动性冲击，其特点也是突然、剧烈但容易解决，往往不改变市场趋势，可能提供更好的介入机会 [57] 主要资产类别观点摘要 - **美股**：短期需要更多催化剂，长期仍有空间，基准情形下测算2026年盈利增速12-14%，估值小幅扩张至23-24倍，对应标普500指数7600-7800点 [59] - **港股与A股**：港股相比A股更受外围流动性影响，与美股联动较大的成长风格逻辑类似 [59] - **美债**：长端美债有交易机会，利率上行空间有限，若降息或新主席鸽派可能快速下探，但后续难以大幅下行；短债从现金管理角度效果更好 [59] - **美元**：可能因新主席鸽派观点短期走弱，但只要不引发对美联储独立性丧失的担忧，经济基本面修复逻辑将支撑美元反弹走强 [59]

文章核心观点 - 近期全球风险资产承压，主要因流动性扰动和AI泡沫担忧，市场短期突破需依赖AI新进展或流动性改善 [2] - 未来一个月将有一系列影响流动性的事件，短期宽松程度并非“十拿九稳”，但中期确定性走向更宽松，过于激进鸽派则会“适得其反” [4] - 从流动性角度，市场短期需等待催化剂，但长期方向不变，美股长期仍有空间，美债有交易机会，美元短期有压制但非完全看空理由 [54] 市场近期表现与核心矛盾 - 自10月底以来，投资者风险偏好降低，标普500指数、纳斯达克指数、恒生科技指数从高点的最大跌幅分别达5.1%、7.3%、12.6% [2] - 市场承压背后原因包括AI泡沫担忧，以及回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆导致的流动性扰动 [2] - 对流动性敏感的科技股，突破需依赖AI产业趋势新突破或流动性明显改善 [4] 影响未来流动性的关键事件 - **12月11日FOMC会议**：市场已基本充分计入降息（CME利率期货隐含降息概率88%），关注点在于鹰派表态、未来降息路径点阵图以及可能被讨论的重启扩表 [4] - **12月19日日央行加息**：市场担忧是否会重蹈去年8月流动性“风暴”覆辙 [4] - **美联储新主席提名**：特朗普称将在2026年初提名，其政策立场将对未来降息预期产生明显影响 [4] 美联储降息前景分析 - **降息预期反复摇摆**：10月FOMC鹰派降息打压预期，12月降息概率一度在11月19日降至30%低点，导致资产普跌、美元走强；11月下旬后官员“放鸽”及特朗普暗示新主席人选，降息预期再度升温 [5] - **需要降息的理由**：美国利率偏高压制传统需求，ISM制造业PMI已连续8个月处于萎缩区间，11月ADP就业人数减少3.2万人创2023年3月以来最大降幅，消费者信心指数8-11月连续4个月下跌 [7] - **可以降息的理由**：关税对通胀影响小于预期，测算美国消费者仅承担11%的关税成本，预计明年一季度美国CPI同比从3.1%回落至3.0%，核心CPI同比维持在3.3%，对降息阻力不大 [13] - **不需降很多**：基准情形下再降息3次（每次25bp）可使融资成本与投资回报率打平，当前美国实际利率与自然利率差距74bp [15] - **市场关注点**：12月降息25bp概率为88%已被充分计入，因此美联储表态、点阵图及是否重启扩表更为重要 [17] - **情景分析**： - 若美联储如期降息且表态中性，市场影响有限，类似9月FOMC后美债利率和美元短期下探后企稳反弹 [18] - 若“鹰派降息”，美股可能下跌，美债利率和美元上行 [19] - 若宣布重启扩表，将对美股带来额外提振，对长端美债利率影响有限 [19] 新美联储主席人选影响 - **市场预期**：当前市场预计凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜选概率最大，博彩市场押注其概率在12月2日升至85%高点 [21] - **哈塞特政策立场**：比现有美联储官员更为鸽派，主张降息以实现“长期更低的利率”，但同时也主张谨慎降息，强调工作需要“非常响应数据” [23][24] - **潜在影响**： - 若哈塞特上任后降息次数比市场预期的3次稍多，有助于刺激美国经济更快修复，可能促成美国股债双牛、美元走强 [20] - 若像美联储理事Miran主张的激进降息7-8次至2%，则会带来经济通胀“过热”风险，并引发对美联储独立性的担忧，可能导致市场抛售美债和美元 [20] - 基准情况下，哈塞特若成为新主席或使美债利率和美元先下后上，整体利好美股 [28] - **决策约束**：新主席难以做到完全“一言堂”，鲍威尔卸任后其理事职位可持续至2028年，且当前FOMC票委中除Miran外多数较为“理性”，美联储独立性难以完全丧失 [27] 美联储扩表前景分析 - **背景**：12月美联储已开始停止缩表，若后续重启扩表有望释放更多流动性 [29] - **扩表与QE区别**：扩表主要购买短债以提供货币市场流动性，直接影响流动性和风险偏好；QE主要购买长债以影响长期融资成本 [29] - **扩表规模测算**： - 美联储资产负债表规模已从2022年缩表前高点的9万亿美元降至当前的6.5万亿美元 [30] - 当前准备金占银行资产比例为11.8%，低于12-13%的过度充裕临界线 [30] - 为让准备金比例在未来一年内回到13%，测算需每月扩表300亿美元；若参考2019年回购市场危机后速度，可能达每月600亿美元 [30] - **其他流动性来源**：财政部TGA账户已从10月的近1万亿美元回落至当前的9085亿美元，预计后续有望回落至目标额8500亿美元附近，释放流动性 [37] - **综合影响测算**：美国整体金融流动性（近似等于商业银行准备金）预计会在2026年扩张7%-14%，乐观情况下有望回到2022年开启缩表前水平，历史表明金融流动性与美股正相关明显，有直接提振作用 [37] 日央行加息潜在影响 - **市场担忧**：日央行12月加息概率近期升至92%，10年日债利率升至1.9%以上近几月高点，市场担心重演去年8月套息交易逆转造成的流动性“风暴” [44] - **基准情形扰动有限**： - 流动性冲击具意外属性，当前市场高度关注使其重演剧烈影响概率不大 [46] - 当前CFTC日元头寸为净多头（去年7月净空头达-19万张极端水平），且10年期美日国债利差从年初3.6%收窄至当前2.2%，限制套息交易扩张动力 [47] - 在日外国银行跨部门借贷规模及借给外国的日元信贷规模保持稳定 [47] - **潜在风险**：在于各方利空叠加放大，例如若美联储鹰派降息叠加美国非农数据大幅低于预期触发衰退担忧，则会加大日央行加息引发的风险 [46][53] - **应对观点**：即便发生冲击也往往不改变趋势，是更好的抄底机会，因流动性危机突然剧烈但“容易”解决 [53] 大类资产影响与建议 - **美股**：短期需要更多催化剂，若担心波动可适度降仓；长期仍有空间，基准情形下测算2026年盈利增速12-14%，估值小幅扩张至23-24倍，对应标普500指数7600-7800点，若市场调整过多建议“买回来” [54] - **港股与A股**：港股相比A股受外围流动性影响更大，尤其是与美股联动较大的成长风格，交易逻辑类似 [54] - **美债**：长端美债当前有交易机会，利率很难比当前更高，若降息或新主席更鸽派会快速下探，但后续难大幅下行，短债从现金管理角度效果更好 [54] - **美元**：可能会因新主席鸽派观点短期走弱，但只要不大幅“越界”到丧失独立性，基本面修复逻辑将主导并支撑美元反弹走强 [54]