（文章来源：金十数据） "美联储传声筒"Nick Timiraos：（6月）核心PCE通胀看起来开始恶化，并不比美联储去年开始降息时更 好，从某些指标来看甚至更糟。6月份核心PCE物价指数3个月年化率为2.6%（去年同期为2.3%）。按6 个月年化计算，这一数字为3.2%（去年同期为3.3%）。 ...

通胀数据 - 6月核心PCE通胀数据显示恶化趋势，与美联储去年开始降息时相比未见改善，部分指标甚至更差 [1] - 6月核心PCE物价指数3个月年化率为2 6%，高于去年同期的2 3% [1] - 6月核心PCE物价指数6个月年化率为3 2%，略低于去年同期的3 3% [1]

关税对美国通胀影响的滞后性 - 特朗普政府自2月初实施的关税上调措施尚未在美国消费者价格中强烈显现，主要由于最大幅度关税4月初才生效、海关允许进口商延期支付关税、以及企业提前囤货策略[1] - 美国有效关税税率仅上升7.2个百分点，低于预期的9个百分点增幅，主要因实施时间差、支付延期机制和企业囤货策略延缓价格传导[2] - 关税对通胀的冲击只是延迟而非消失，预计2025年底核心PCE通胀将升至3.3%，其中关税约影响1%[1] 关税成本分担机制 - 外国出口商通过降低出口价格承担约20%的关税成本，这一比例明显高于2018-2019年贸易冲突期间的近零水平[3][4] - 剩余80%的关税成本在美国企业和消费者之间分摊，企业最终打算转嫁50-60%的关税成本[5][6] - 2018-2019年贸易冲突期间关税负担完全由美国企业和消费者承担[4] 通胀传导的阶段性特征 - 关税成本向消费者的传导呈现递增趋势：实施首月几乎为0%，第二个月达到10%，第三个月达到40%[5] - 2018-2019年贸易冲突期间传导速度更快，一个月后达到50%，两个月后达到60%，三个月后超过70%[5] - 如果关税增幅在实施首月就完全传导给消费者，核心PCE价格本应上升约0.9%，但实际仅推高消费价格0.3%[5] 通胀前景预测 - 已宣布的关税措施自1月以来已使核心PCE价格上升约6个基点，剔除关税影响后当前2.7%的核心PCE同比通胀率应为2.6%[7] - 预计所有关税影响将在12月前推高核心PCE约1个百分点，使年度通胀达3.3%（扣除关税影响为2.3%）[7] - 考虑到正在进行的贸易谈判可能带来的关税升级风险，维持通胀预测不变[7]

美联储经济展望 - 美联储主席鲍威尔指出净出口的异常波动增加了GDP衡量复杂性 [1] 经济指标预测 失业率 - 2025年底预期中值4.5%（较3月预测4.4%上升） [4] - 2026年底预期中值4.5%（较3月预测4.3%上升） [4] - 2027年底预期中值4.4%（较3月预测4.3%上升） [4] 核心PCE通胀 - 2025年底预期中值3.1%（较3月预测2.8%上升） [4] - 2026年底预期中值2.4%（较3月预测2.2%上升） [4] - 2027年底预期中值2.1%（较3月预测2.0%上升） [4] 联邦基金利率 - 2025年底预期中值3.9%（与3月预测持平） [4] - 2026年底预期中值3.6%（较3月预测3.4%上升） [4] - 2027年底预期中值3.4%（较3月预测3.1%上升） [4]

美联储经济预期 - FOMC与会者多数认为PCE通胀和核心PCE通胀面临的不确定性更高 [1] - FOMC与会者对PCE通胀和核心PCE通胀的风险倾向持上行观点 [1]

商业活动与PMI指数 - 美国5月综合PMI产出指数从4月的50.6升至52.1，高于预期的50.3，表明私营部门扩张 [1] - 制造业PMI初值从50.2升至52.3，高于预期的50.1 [1] - 服务业PMI初值从50.8升至52.3，高于预期的持平 [1] - 新订单指标从51.7升至52.4，主要由制造业推动 [3] 通胀与成本压力 - 企业投入价格指标从58.5跃升至63.4，为2022年11月以来最高 [3] - 企业转嫁成本至消费者，商品和服务价格指标从54.0跃升至59.3，为2022年8月以来最高 [3] - 投入库存飙升至18年高点，因担忧关税相关供应短缺和价格上涨 [2] - 核心PCE通胀预计上涨约3.5%，高于2024年的2.8% [2] 经济前景与需求 - 经济学家预计今年GDP增速将放缓至1%以下，低于2024年的2.8% [2] - 就业指标从50.2降至49.5，反映对未来需求前景和成本上升的担忧 [3] - 商业情绪改善但仍略低于2024年平均水平，因对政策负面影响的担忧 [3] 行业动态与贸易影响 - 制造业交货延迟达31个月最长，服务出口降幅为2020年初以来最大 [2] - 美国旅游业大幅下滑，机票销售和酒店预订量下降 [2] - 5月商业活动回升部分归因于企业赶在90天关税暂停期结束前行动 [2]