黄金市场行情与价格表现 - 周五美盘时段现货黄金小幅走高 尾盘报收4197.83美元/盎司 日线下跌0.21% 周线下跌0.74% [1] - 黄金周五最高触及4259美元/盎司后回落 收盘再次跌破4200美元/盎司一线 [4] - 下周黄金价格需关注4163-75美元/盎司一线的支撑情况 以及4245-60美元/盎司一线的重要压制 [4] 美国宏观经济数据 - 美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%符合预期 同比涨幅从2.9%回落至2.8% [2] - 美国9月整体PCE物价指数环比持平于0.3% 同比涨幅为2.8%略高于8月的2.7% [2] - 美国9月个人收入环比增长0.4%高于0.3%的预期 个人支出环比增长0.3%符合预期但较8月0.5%的增幅放缓 [2] - 密歇根大学12月消费者信心指数初值升至53.3 高于52的预期 预期指数升至55高于51.2的预期 [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人 远低于增加5000人的预期 初请失业金人数降至19.1万人低于22万人的预期 [2] 货币政策预期 - 核心PCE通胀企稳及消费者通胀预期回落 强化了市场对美联储下周降息的预期 [1] - 据CME美联储观察工具 市场预计美联储在12月货币政策会议上降息25个基点的概率约为87% [2] 地缘政治环境 - 俄乌和平谈判进展缓慢 核心领土争端未解决 不确定性持续高企 为黄金等避险资产提供支撑 [3]

美国9月通胀数据与美联储政策前景 - 9月PCE物价指数月率录得0.3%，年率从8月的2.7%小幅上升至2.8% [1] - 核心PCE年率从8月的2.9%降至2.8%，月度涨幅与市场预期基本一致 [1] - 通胀指标维持在3%以下且月度涨幅温和，可能不会阻碍美联储在下周会议上考虑降息 [1] 美联储决策面临的特殊环境 - 正常情况下美联储在年末会议前会掌握10月通胀和11月就业数据，但政府停摆导致数据发布延迟 [1] - 美联储将只能依据一套过时的官方经济指标来权衡下一步政策行动 [1] - 下周会议将讨论如何在通胀高企与劳动力市场降温之间取得平衡，这对美联储的两大目标均构成挑战 [1]

核心观点 - 美联储理事米兰表示基于市场的核心PCE通胀相当接近2% [1] 通胀指标 - 基于市场的核心PCE通胀指标相当接近2%的目标水平 [1]

涉及的行业或公司 * 美联储公开市场委员会[2][3] * 高盛经济研究团队[1] 核心观点和论据 * 美联储在10月会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4%[2][3] 并宣布资产负债表缩减将于12月初结束[2][3] * 美联储主席鲍威尔的新闻发布会比预期更为鹰派 主要体现在三个方面[5][6][7] 首先 他强调政策并非预设路径 12月降息远非定局[6] 其次 他承认委员会内部对于12月如何行动存在强烈分歧[6] 第三 他指出部分成员可能因缺乏官方数据而支持12月按兵不动[7] * 尽管信息鹰派 高盛仍认为12月降息可能性很高[2][8] 论据包括9月点阵图中值暗示12月降息是基线情景[2][9] 劳动力市场数据在12月会议前不太可能发出令人信服的安心信号[2][10] 以及鲍威尔认为当前政策立场适度限制性 正导致劳动力市场逐渐降温[12] * 关于通胀 鲍威尔指出剔除关税影响后 通胀离2%目标不远 关税效应可能使物价上涨0.5%-0.6% 这意味着剔除该影响后的核心PCE通胀约为2.3%-2.4%[4] 其他重要内容 * 政府停摆导致大部分官方经济数据发布暂停 美联储正使用剩余的官方数据和替代数据来填补空白[2][4] * 高盛预计10月非农就业报告可能因DOGE延迟离职而呈现负面 并对11月数据产生拖累 同时停摆干扰了数据收集 可能导致失真或数据缺失[10][11]

货币政策决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降至4.00%-4.25%，降幅25个基点 [1] - 这是美联储今年以来的首次降息，本轮宽松周期累计降息幅度已达125个基点 [1] - 本次降息决定获得11名FOMC委员支持，仅新理事米兰一人反对，其主张降息50个基点 [1][5] 未来利率指引与点阵图 - 多数联储决策者预计今年内还将有两次25个基点的降息，即全年合计降息三次 [1][9] - 更新的点阵图显示，在19名官员中，有9人（占47%）预计今年共降息三次，但支持此路径的官员未过半数 [12] - 期货市场预计美联储在10月会议继续降息的概率约为80%，12月进一步降息的概率接近74% [1] - 美联储官员预计从今年9月到2027年底将合计降息125个基点 [10] 政策立场转变的核心理由 - 美联储声明删除了“劳动力市场稳健”的表述，改为“就业增长已放缓，失业率略有攀升但仍处低位” [3] - 声明新增“就业下行风险已增加”的判断，显示对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧 [1][2][3] - 降息决定是“鉴于风险平衡已转变”，呼应了美联储主席鲍威尔此前在杰克逊霍尔年会的讲话 [3] 经济预测更新 - 美联储上调2025年GDP增速预期至1.6%（较6月预期上调0.2个百分点），2026年预期增速上调至1.8% [14][15] - 2026年PCE通胀率预期上调至2.6%（较6月预期2.4%上调），2027年核心PCE通胀预期维持在2.1% [14][15] - 预计到2028年通胀将回落至2.0%的长期目标水平 [14] 量化紧缩政策 - 美联储继续按计划缩减资产负债表，未改动缩表指引 [4] - 当前缩表步伐为美国国债每月赎回上限50亿美元，机构债和机构MBS每月赎回上限350亿美元 [4]

文章核心观点 - 美联储发布最新经济预测摘要，披露其对2025年至2028年及长期美国经济走势与货币政策路径的评估 [1] - 预测显示美联储维持“更高更久”的利率路径，对2025年关键经济指标的预测与6月持平，表明评估保持稳定 [5][6] - 预测基于实现“最大就业和价格稳定”双重目标下的适当货币政策路径 [1] 经济增速预期 - 2025年实际GDP增长中位数预测为1.6%，2026年为1.4%，2027年和2028年均为1.8%，长期预测为1.8% [2] - 2025年GDP增长预期中枢区间集中在1.4%至1.7%之间，预测范围为1.3%至2.0% [2] - 2026年GDP增长预期中枢区间为1.2%至1.5%，范围为1.1%至2.1% [2] 失业率预期 - 2025年和2026年失业率中位数预测均为4.5%，2027年为4.3%，2028年为4.2%，长期预测为4.0% [3] - 2025年失业率预期中枢区间集中在4.4%至4.5%之间，范围为4.2%至4.6% [3] - 2026年失业率预期中枢区间为4.4%至4.5%，范围为4.3%至4.7% [3] 通胀预期 - 2025年PCE价格指数同比涨幅中位数预测为3.0%，2026年为2.6%，2027年为2.1%，2028年为2.0%，长期预测为2.0% [4] - 2025年核心PCE通胀中位数预测为3.1%，2026年为2.6%，2027年为2.1%，2028年为2.0% [4] 利率路径预期 - 2025年底联邦基金利率中位数预测为3.6%，与6月预测持平，2026年为3.4%，2027年和2028年均为3.1%，长期预测为3.0% [5] - 2025年利率预期中枢区间集中在3.6%至4.1%之间，范围为2.9%至4.4% [5] - 2026年利率预期中枢区间为2.9%至3.6%，范围为2.6%至3.9% [5]

核心通胀趋势 - 核心PCE通胀状况开始恶化 从某些指标来看比美联储去年开始降息时更糟 [1] - 6月份核心PCE物价指数3个月年化率为2.6% 去年同期为2.3% [1] - 6月份核心PCE物价指数6个月年化率为3.2% 去年同期为3.3% [1]

通胀数据 - 6月核心PCE通胀数据显示恶化趋势，与美联储去年开始降息时相比未见改善，部分指标甚至更差 [1] - 6月核心PCE物价指数3个月年化率为2 6%，高于去年同期的2 3% [1] - 6月核心PCE物价指数6个月年化率为3 2%，略低于去年同期的3 3% [1]

关税对美国通胀影响的滞后性 - 特朗普政府自2月初实施的关税上调措施尚未在美国消费者价格中强烈显现，主要由于最大幅度关税4月初才生效、海关允许进口商延期支付关税、以及企业提前囤货策略[1] - 美国有效关税税率仅上升7.2个百分点，低于预期的9个百分点增幅，主要因实施时间差、支付延期机制和企业囤货策略延缓价格传导[2] - 关税对通胀的冲击只是延迟而非消失，预计2025年底核心PCE通胀将升至3.3%，其中关税约影响1%[1] 关税成本分担机制 - 外国出口商通过降低出口价格承担约20%的关税成本，这一比例明显高于2018-2019年贸易冲突期间的近零水平[3][4] - 剩余80%的关税成本在美国企业和消费者之间分摊，企业最终打算转嫁50-60%的关税成本[5][6] - 2018-2019年贸易冲突期间关税负担完全由美国企业和消费者承担[4] 通胀传导的阶段性特征 - 关税成本向消费者的传导呈现递增趋势：实施首月几乎为0%，第二个月达到10%，第三个月达到40%[5] - 2018-2019年贸易冲突期间传导速度更快，一个月后达到50%，两个月后达到60%，三个月后超过70%[5] - 如果关税增幅在实施首月就完全传导给消费者，核心PCE价格本应上升约0.9%，但实际仅推高消费价格0.3%[5] 通胀前景预测 - 已宣布的关税措施自1月以来已使核心PCE价格上升约6个基点，剔除关税影响后当前2.7%的核心PCE同比通胀率应为2.6%[7] - 预计所有关税影响将在12月前推高核心PCE约1个百分点，使年度通胀达3.3%（扣除关税影响为2.3%）[7] - 考虑到正在进行的贸易谈判可能带来的关税升级风险，维持通胀预测不变[7]

美联储经济展望 - 美联储主席鲍威尔指出净出口的异常波动增加了GDP衡量复杂性 [1] 经济指标预测 失业率 - 2025年底预期中值4.5%（较3月预测4.4%上升） [4] - 2026年底预期中值4.5%（较3月预测4.3%上升） [4] - 2027年底预期中值4.4%（较3月预测4.3%上升） [4] 核心PCE通胀 - 2025年底预期中值3.1%（较3月预测2.8%上升） [4] - 2026年底预期中值2.4%（较3月预测2.2%上升） [4] - 2027年底预期中值2.1%（较3月预测2.0%上升） [4] 联邦基金利率 - 2025年底预期中值3.9%（与3月预测持平） [4] - 2026年底预期中值3.6%（较3月预测3.4%上升） [4] - 2027年底预期中值3.4%（较3月预测3.1%上升） [4]