文章核心观点 - 现货白银价格在创下历史新高后出现短期回调，但整体仍具上行潜力，后续方向将取决于美国关键经济数据，特别是初请失业金人数与PCE通胀数据 [1] - 白银价格年内已大幅上涨，其背后主要驱动力是强劲的实物需求，尤其是来自印度的进口激增，而非对冲基金，同时工业买家的行为模式也在发生变化 [1][2] - 技术分析显示，白银价格若能稳定在关键阻力位上方，则有望继续上探更高水平 [3] 价格表现与市场动态 - 12月4日亚市盘中，现货白银短线急跌，日内跌幅超1.00%，最高触及58.75美元/盎司，最低下探至57.31美元/盎司 [1] - 12月3日，现货白银在ADP数据意外下跌后创下58.98美元/盎司的历史新高，最终收涨0.02%，报58.45美元/盎司 [1] - 今年以来银价已上涨100%，正录得自1979年以来最佳年度涨幅 [1] - 白银表现大幅跑赢黄金，金/银比交易于72点，为四年低点 [1] 需求驱动因素分析 - 一位资深行业顾问指出，白银此轮破纪录上涨的幕后推手是强劲的实物需求，而非对冲基金，且这种需求短期内根本无法满足 [1] - 行业顾问透露，印度10月进口了大约6000万盎司白银，而一年前约为1500万盎司，进口量正在飙升 [1] - 除了印度的珠宝和银条需求，面对更高的价格和更紧张的库存，工业买家也在改变他们的行为模式 [2] - 伦敦金银市场协会的会议反映出市场参与者对白银问题的担忧和压力空前，库存水平预计将维持在比以往更高的水平 [1] 短期市场关注点与数据前瞻 - 白银价格的真正方向将由本周晚些时候公布的初请失业金数据与PCE通胀数据决定 [1] - 日内将关注美国11月挑战者企业裁员人数、美国至11月29日当周初请失业金人数、美国11月全球供应链压力指数等数据，根据昨日公布的ADP和市场预期来看，大概率将利好白银 [2] - 投资者正密切关注将于周五公布的美国9月核心个人消费支出物价指数，这是美联储偏好的通胀指标，其结果可能影响货币政策前景 [2] 技术行情解析 - 12月3日现货白银日线以一根下影线极长的锤头形态收线，最低给到了57.485美元/盎司，最高触及58.991美元/盎司的历史新高 [3] - 银价继续尝试稳定在最近的阻力位58.60-58.80美元上方，如果现货银收于58.80美元上方，则将获得额外的上行动力，并朝着60.00美元水平前进 [3] - 技术分析给出的下方目标看58.2和58美元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金预计继续创新高，白银震荡调整；铜因美元调整限制价格回落；锌震荡偏弱；铅因库存持续减少支撑价格；锡区间震荡；铝继续磨盘，氧化铝重心下移，铸造铝合金跟随电解铝；镍因冶炼累库与矿端预期博弈，价格低位震荡，不锈钢因短线供需与成本博弈，价格震荡运行 [2] 根据相关目录分别总结 贵金属 - 基本面数据显示，沪金2510昨日收盘价852.58，日涨幅0.10%，夜盘收盘价862.50，夜盘涨幅0.88%；沪银2510昨日收盘价10594，日涨幅2.16%，夜盘收盘价10936.00，夜盘涨幅3.90%；SPDR黄金ETF持仓1,005.72，较前日增加9；SLV白银ETF持仓（前天）15,361.84，较前日减少28 [5] - 宏观及行业新闻包括美国政府关门风险高企，美联储依赖的9月非农就业报告或被迫延迟发布；美联储青睐通胀指标美核心PCE物价指数8月环比增0.2%符合预期，消费支出连续三个月增长等 [7][9] - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为1 [8] 铜 - 基本面数据显示，沪铜主力合约昨日收盘价82,470，日涨幅 -0.29%，夜盘收盘价82380，夜盘涨幅 -0.11%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,205，日涨幅 -0.69%；沪铜期货库存26,557，较前日减少1,105；伦铜库存144,400，较前日减少25，注销仓单比7.15%，较前日减少0.74% [10] - 宏观及行业新闻有美国PCE通胀符合预期，给予美联储足够空间来应对降温的劳动力市场；央行指出要落实落细适度宽松的货币政策等；产业方面自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力，中国有色金属工业协会铜业分会坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争等 [10][12] - 铜趋势强度为0 [12] 锌 - 基本面数据显示，沪锌主力收盘价21980，较前日变动 -0.29%；伦锌3M电子盘收盘价2886.5，较前日变动 -1.23%；沪锌期货库存57573，较前日增加990；LME锌库存42775，较前日减少1025 [13] - 新闻提及国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，要带头坚决抵制“内卷式”竞争 [13] - 锌趋势强度为 -1 [13] 铅 - 基本面数据显示，沪铅主力收盘价17110，较前日变动0.12%；伦铅3M电子盘收盘价2001.5，较前日变动 -0.37%；沪铅期货库存34764，较前日减少820；LME铅库存219425，较前日减少125 [16] - 新闻包括美国PCE通胀符合预期，央行指出要落实落细适度宽松的货币政策等 [16] - 铅趋势强度为0 [16] 锡 - 基本面数据显示，沪锡主力合约昨日收盘价274,070，日涨幅0.13%，夜盘收盘价273,220，夜盘涨幅 -0.12%；伦锡3M电子盘昨日收盘价34,415，日涨幅0.07%；沪锡期货库存6,077，较前日减少199；伦锡库存2,775，较前日增加35，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [19] - 宏观及行业新闻与贵金属部分类似，包括美国政府关门风险、PCE物价指数等内容 [20] - 锡趋势强度为0 [21] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 基本面数据显示，沪铝主力合约收盘价20745，较前一日减少20；沪氧化铝主力合约收盘价2901，较前一日减少41；铝合金主力合约收盘价20325，较前一日减少30；国内铝锭社会库存61.40万吨，较前一日无变化；LME铝锭库存51.77万吨，较前一日增加0.18万吨 [22] - 综合快讯有中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期等 [23] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [23] 镍、不锈钢 - 基本面数据显示，沪镍主力收盘价121,380，较前一日减少1,610；不锈钢主力收盘价12,840，较前一日减少90；1进口镍121,575，较前一日减少1,650；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾13,150，较前一日减少50 [24] - 宏观及行业新闻包括印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损暂停部分产线等多条行业动态 [24][25][27] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [30]

核心观点 - 8月PCE通胀报告符合预期 为美联储降息铺平道路 [1] - 美国消费者展现韧性 个人收入和储蓄率均实现增长 [1] 个人收入与支出 - 8月个人收入环比增长0.4% 增加957亿美元 [2] - 8月可支配个人收入环比增长0.4% 符合分析师预估 [2] 个人储蓄情况 - 8月个人储蓄额为1.06万亿美元 [2] - 8月个人储蓄率升至4.6% 高于上月的4.4% [2]

货币政策决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降至4.00%-4.25%，降幅25个基点 [1] - 这是美联储今年以来的首次降息，本轮宽松周期累计降息幅度已达125个基点 [1] - 本次降息决定获得11名FOMC委员支持，仅新理事米兰一人反对，其主张降息50个基点 [1][5] 未来利率指引与点阵图 - 多数联储决策者预计今年内还将有两次25个基点的降息，即全年合计降息三次 [1][9] - 更新的点阵图显示，在19名官员中，有9人（占47%）预计今年共降息三次，但支持此路径的官员未过半数 [12] - 期货市场预计美联储在10月会议继续降息的概率约为80%，12月进一步降息的概率接近74% [1] - 美联储官员预计从今年9月到2027年底将合计降息125个基点 [10] 政策立场转变的核心理由 - 美联储声明删除了“劳动力市场稳健”的表述，改为“就业增长已放缓，失业率略有攀升但仍处低位” [3] - 声明新增“就业下行风险已增加”的判断，显示对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧 [1][2][3] - 降息决定是“鉴于风险平衡已转变”，呼应了美联储主席鲍威尔此前在杰克逊霍尔年会的讲话 [3] 经济预测更新 - 美联储上调2025年GDP增速预期至1.6%（较6月预期上调0.2个百分点），2026年预期增速上调至1.8% [14][15] - 2026年PCE通胀率预期上调至2.6%（较6月预期2.4%上调），2027年核心PCE通胀预期维持在2.1% [14][15] - 预计到2028年通胀将回落至2.0%的长期目标水平 [14] 量化紧缩政策 - 美联储继续按计划缩减资产负债表，未改动缩表指引 [4] - 当前缩表步伐为美国国债每月赎回上限50亿美元，机构债和机构MBS每月赎回上限350亿美元 [4]

文章核心观点 - 美联储发布最新经济预测摘要，披露其对2025年至2028年及长期美国经济走势与货币政策路径的评估 [1] - 预测显示美联储维持“更高更久”的利率路径，对2025年关键经济指标的预测与6月持平，表明评估保持稳定 [5][6] - 预测基于实现“最大就业和价格稳定”双重目标下的适当货币政策路径 [1] 经济增速预期 - 2025年实际GDP增长中位数预测为1.6%，2026年为1.4%，2027年和2028年均为1.8%，长期预测为1.8% [2] - 2025年GDP增长预期中枢区间集中在1.4%至1.7%之间，预测范围为1.3%至2.0% [2] - 2026年GDP增长预期中枢区间为1.2%至1.5%，范围为1.1%至2.1% [2] 失业率预期 - 2025年和2026年失业率中位数预测均为4.5%，2027年为4.3%，2028年为4.2%，长期预测为4.0% [3] - 2025年失业率预期中枢区间集中在4.4%至4.5%之间，范围为4.2%至4.6% [3] - 2026年失业率预期中枢区间为4.4%至4.5%，范围为4.3%至4.7% [3] 通胀预期 - 2025年PCE价格指数同比涨幅中位数预测为3.0%，2026年为2.6%，2027年为2.1%，2028年为2.0%，长期预测为2.0% [4] - 2025年核心PCE通胀中位数预测为3.1%，2026年为2.6%，2027年为2.1%，2028年为2.0% [4] 利率路径预期 - 2025年底联邦基金利率中位数预测为3.6%，与6月预测持平，2026年为3.4%，2027年和2028年均为3.1%，长期预测为3.0% [5] - 2025年利率预期中枢区间集中在3.6%至4.1%之间，范围为2.9%至4.4% [5] - 2026年利率预期中枢区间为2.9%至3.6%，范围为2.6%至3.9% [5]

全球大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌，法国CAC40下跌3.3%，德国DAX下跌1.9%，英国富时100下跌1.4%，日经225和澳大利亚普通股指数分别上涨0.2%和0.1% [3] - 新兴市场股指涨跌互现，巴西IBOVESPA指数上涨2.5%，胡志明指数上涨2.2%，韩国综合指数上涨0.5%，印度SENSEX30下跌1.8%，泰国SET指数下跌1.3% [3] - 美国标普500行业多数下跌，公用事业下跌2.1%，日常消费下跌1.7%，工业下跌0.8%，能源和金融分别上涨2.5%和0.7% [8] - 欧元区行业悉数下跌，金融下跌3.6%，公用事业下跌3.3%，材料下跌2.5%，工业下跌2.2%，通信服务下跌1.6% [8] - 恒生指数多数下跌，中国企业指数下跌1.5%，恒生指数下跌1.0%，恒生科技上涨0.5%，医疗保健下跌3.4%，非必需性消费下跌2.1%，地产建筑下跌2.1%，原材料和能源分别上涨9.2%和0.7% [11] 全球债券市场动态 - 发达国家10年期国债收益率多数上涨，法国上行8.9bp至3.5%，意大利上行6.5bp至3.6%，英国上行3.9bp至4.7%，日本上行0.2bp至1.6%，德国下行4.0bp至2.8%，美国下行3.0bp至4.2% [15] - 新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行181.5bp至31.1%，巴西下行14.3bp至14.0%，印度上行3.9bp至6.6%，越南上行1.7bp至3.7%，南非下行3.5bp至9.6%，泰国持平前值2.1% [18] 外汇市场变动 - 美元指数上涨0.1%至97.85，欧元兑美元贬值0.3%，英镑兑美元贬值0.2%，日元兑美元贬值0.1%，加元兑美元升值0.6% [23] - 主要新兴市场货币兑美元悉数贬值，菲律宾比索贬值1.3%，印尼卢比贬值0.7%，土耳其里拉贬值0.5%，韩元贬值0.4%，墨西哥比索贬值0.4% [23] - 人民币兑美元升值，美元兑在岸人民币汇率为7.1330，离岸人民币汇率为7.1221，欧元兑人民币贬值0.9%，日元兑人民币贬值0.6%，英镑兑人民币贬值0.1% [29] 大宗商品价格走势 - 大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格上涨0.5%至64.0美元/桶，布伦特原油价格上涨0.6%至68.1美元/桶，焦煤价格下跌0.9%至1151元/吨，螺纹钢价格下跌0.9%至3090元/吨 [33] - 有色价格悉数上涨，LME铜上涨1.5%至9875美元/吨，LME铝上涨1.1%至2615美元/吨 [39] - 贵金属价格悉数上涨，COMEX黄金上涨3.0%至3475.5美元/盎司，COMEX银上涨6.7%至40.3美元/盎司，通胀预期维持前值2.4%，10Y美债实际收益率下行3bp至1.8% [39] 法国政治经济事件 - 法国总理贝鲁推进总额440亿欧元的财政紧缩计划，决定在9月8日发起信任投票，引发市场对政府可能垮台的担忧 [47] - 法国市场遭遇股债双杀，CAC 40股指暴跌约2%，10年期国债收益率飙升，法德国债利差扩至数月高点 [47] 美国财政与货币政策 - 美国2025年累计财政赤字规模达1.14万亿美元，累计支出规模5.31万亿美元，累计财政税收收入3.29万亿美元，关税收入规模1568亿美元 [53] - 特朗普解雇美联储理事库克，库克已向联邦法院起诉解雇决定并申请临时禁令，若法院授予临时禁令，库克可参与9月联储例会 [63][73] - 若库克被解雇，鸽派理事在理事会中将占多数，特朗普对FOMC例会投票的影响力增强 [73] - 美国参议院金融委员会将举行听证会，审议特朗普提名白宫经济顾问米兰担任美联储理事一事 [73] - 美联储官员沃勒支持9月降息25bp，且未来3-6月继续降息，市场预计2026年末联储政策利率下降至2.75-3.00% [77] 美国经济数据 - 美国7月PCE物价指数同比2.6%，核心PCE同比2.9%，符合市场预期 [81] - 截止8月23日当周，美国失业金初申领人数22.9万人，低于市场预期的23万人，持续申领失业金人数195.4万人，低于市场预期的196.6万人 [84] 美债拍卖情况 - 美债需求表现稳健，短期国债投标倍数全部超过3，其中6个月需求最强，倍数为3.36，间接投标占比69.5% [51] - 中长期国债招标中，7年期国债间接投标占比高达77.4%，2年期浮息债券投标倍数高达3.22，间接投标占比77.9% [51] - 美债需求仍由货币基金与海外机构支撑，投资者在6个月和浮息债券上的配置意愿最为突出 [52]

地缘政治与油价波动 - 美国财政部长贝森特表示对俄制裁松紧取决于"特普会"结果，可能加码制裁甚至动用次级关税 [1] - 特朗普表态若与普京会面顺利将很快安排第二场会谈，乌克兰总统泽连斯基可能参与 [1] - 布伦特原油在制裁消息刺激下反弹至66.30美元，短线涨0.2%，WTI原油回升至63.10美元 [3] - 美股开盘后油价转跌，美油跌破62美元（单日跌1.9%），布油逼近65美元（跌1.7%） [3] - 分析师指出地缘政治因素主导油价波动，投资者对俄乌局势不确定性敏感 [5] 关税政策与通胀影响 - 高盛研究显示美国企业当前承担64%关税成本，消费者占22%，但10月消费者占比可能飙升至67% [5] - 预测美国12月PCE价格指数同比增速达3.2%，6月PCE通胀为2.6%，核心PCE通胀2.8% [5] - 高盛经济学家梅里克指出企业可能因关税减少竞争而提价获利，与主流经济学观点一致 [7] - 特朗普抨击高盛报告，称其"不懂关税"，并嘲讽要求更换首席经济学家或CEO [5] 美联储政策动向 - 高盛认为美联储可能小幅降息但不会大幅调整政策，重点关注劳动力市场而非通胀 [7] - 贝森特主张当前利率应比现有水平低150-175个基点，认为美联储应更早降息 [7] - 美联储将当前通胀视为一次性价格变化，未达到2%目标导致延迟降息 [5]

通胀数据 - 美国6月整体PCE物价指数同比上涨2.6% 高于预期的2.5% 前值上修0.1个百分点至2.3% [1] - 6月整体PCE物价指数环比上涨0.3% 符合预期 前值从0.1%上修至0.2% [1] - 核心PCE物价指数同比上涨2.8% 高于预期的2.7% 为2月以来最高水平 [3] - 核心PCE物价指数月率录得0.3% 符合预期 前值为0.2% [3] - 6月份能源价格上涨0.9% 上月下降1% 商品价格上涨0.4% 为1月以来最高月度涨幅 [3] 消费者支出 - 6月消费者支出增长0.3% 低于预期的0.4% 占美国经济活动超过三分之二 [4] 通胀驱动因素 - PCE物价指数上升部分原因是汽油价格上涨以及企业将与关税相关的成本转嫁给消费者 [3] - 企业前期囤积的库存尚未消化完毕 关税引发的涨价尚未全面传导 [4] - 宝洁宣布将上调美国部分产品价格以对冲关税成本 [4] - 华尔街预计进口商品涨价将在下半年集中体现 推动PCE通胀重返上升通道 [4] 美联储政策 - 美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变 [4] - 市场主流观点依旧是美联储9月会降低利率 [4] - 通胀报告使美联储降息路径更趋复杂 [4] - 美联储决策者强调需要看到通胀持续向2%目标回落的更多证据 [4] - 鲍威尔表示美联储致力于确保任何一次性的价格上涨都不会导致更持久的通货膨胀 [5] 政治因素 - 特朗普批评鲍威尔行动太迟 称其让国家损失数万亿美元 [5]

美国6月PCE通胀数据 - 6月核心PCE物价指数年率录得2.8%，高于预期的2.70%，前值由2.70%修正为2.8% [1] - 6月核心PCE物价指数月率录得0.3%，符合预期，高于前值的0.20% [1] - 包含食品能源的整体PCE指数环比上升0.3%，同比上涨2.6%，分别高于市场预期的0.23%和2.5% [1] - 个人消费支出价格指数环比上涨0.3%，将年率提升至2.6%，为2月份以来的最高水平 [1] - 6月份核心PCE物价指数3个月年化率为2.6%（去年同期为2.3%），6个月年化率为3.2%（去年同期为3.3%） [1] 通胀驱动因素与前景 - 6月份的通胀数据由商品价格上涨推动，包括家居用品、运动器材和服装，显示进口关税在一定程度上转嫁给消费者 [2] - 消费者价格指数显示玩具和电器等常见进口商品的成本大幅上涨 [2] - 不包括能源和住房的服务业通胀关键指标连续第二个月上涨0.2% [3] - 经济学家预计特朗普的新一轮关税及股市反弹可能使PCE输入保持高位，通胀面临更大上行压力 [3] - 美联储首选的基本通胀指标在6月份加速增长至今年最快的速度之一 [3] 消费者支出与收入状况 - 数据完成了自新冠疫情以来消费者支出连续最疲软的季度增长 [3] - 6月份支出增长反映了非耐用品支出的反弹，但耐用品购买量连续第三个月下降，为自2021年以来最长的连续下降 [3] - 服务支出温和，表明可自由支配支出疲软 [3] - 实际可支配收入在5月份下降后持平，而工资和薪金几乎没有上涨 [1] - 储蓄率保持在4.5% [1] 劳动力市场与就业数据 - 支出疲软的背后是劳动力市场降温 [1] - 截至7月26日的一周，初请失业金人数为21.8万人，前一周为21.7万人，续请失业金人数为195万人，与前一周持平 [4] - 尽管失业率不高，但许多工人报告找工作时间长，很难找到机会，显示就业市场疲软隐藏在强劲表象之下 [4] - 美联储主席鲍威尔表示就业市场稳定，不急于通过降息转向更宽松的货币政策立场 [4] 美联储政策影响 - 通胀进展基本停滞，美联储官员在货币政策路径上存在分歧 [3] - 最新数据可能延缓美联储降息进程，政策制定者强调需要看到通胀持续向2%目标回落的更多证据 [3] - 美联储连续第五次会议维持利率不变 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税局势降温打压市场避险基调，金银价盘中承压回调，美欧贸易协议缓解市场对全球贸易摩擦的担忧，支撑短期市场风险偏好，美元指数小幅承压回落为金价提供一定支撑，黄金作为避险资产吸引力边际下滑，金价上行持续受阻 [2] - 近期现货金价自两周低位略有回升得益于美欧协议带来的风险缓和和海外买盘需求回暖，但市场风险偏好改善使黄金避险需求下降，盘中一度跌至近两周低点 [2] - 美联储政策预期以及后续的PCE通胀及非农就业数据为潜在驱动因素，若年内两次及以上降息预期巩固，将为金价提供坚实中期支撑，若PCE增速大幅不及预期，或将阶段性提振金价上行 [2] - 操作上建议暂时观望为主，沪金2510参考区间760 - 800元/克，沪银2510参考区间8900 - 9400元/千克 [2] 分组1：期货市场 - 沪金主力合约收盘价774.78元/克，环比-2.54；沪银主力合约收盘价9212元/千克，环比-180 [2] - 沪金主力合约持仓量209675手，环比-2176；沪银主力合约持仓量398421手，环比-52406 [2] - 沪金主力前20名净持仓156633手，环比-424；沪银主力前20名净持仓129149手，环比-3391 [2] 分组2：现货市场 - 黄金仓单数量30258千克，环比0；白银仓单数量1208269千克，环比21015 [2] - 上海有色网黄金现货价770.19元/克，环比-3.01；上海有色网白银现货价9146元/千克，环比-245 [2] - 沪金主力合约基差-4.12元/克，环比-0.48；沪银主力合约基差1元/千克，环比36 [2] 分组3：供需情况 - 黄金ETF持仓957.09吨，环比2.29；白银ETF持仓15207.82吨，环比0 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓213115张，环比10147；白银CTFC非商业净持仓59448张，环比927 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比54.84；白银年供给量987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 分组4：期权市场 - 黄金20日历史波动率12.24%，环比0.06；黄金40日历史波动率11.76%，环比-0.19 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.07%，环比-0.03；黄金平值看跌期权隐含波动率21.08%，环比-0.03 [2] 分组5：行业消息 - 美国与欧盟达成15%税率关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元，购买7500亿美元美国能源产品及军事装备，部分产品免征关税，贸易协定框架细节将在未来几周公布 [2] - 美国国务卿称总统特朗普对俄乌冲突耐心消退，与普京互动未取得实质进展 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为35.9%，累计降息25个基点概率为62.4%，累计降息50个基点概率为1.6% [2]