美联储10月降息预期 - 市场预计美联储在10月29-30日会议上降息25个基点的概率高达97.8% [1] - 降息预期的核心推力是美国持续疲软的就业市场以及政府停摆导致的数据缺口 [1] 数据缺口对决策的影响 - 美国政府停摆导致9月非农就业报告推迟，GDP、零售销售等核心数据可能延后 [2] - 数据缺失反而成为降息催化剂，在无法获取更多经济信号的情况下，美联储更倾向于通过宽松政策规避风险 [2] - 官方数据的缺席锁定了美联储下次会议降息25个基点的前景 [2] 就业市场状况 - 8月美国失业率升至4.3%，创过去一年新高 [3] - 失业持续时间同比增加至24.5周，为2022年4月以来最高水平 [3] - 包含边际附加工人等在内的U-6失业率从7月的7.9%升至8.1% [3] - 美联储主席鲍威尔警告劳动力市场已进入低招聘、低裁员阶段，职位空缺持续下降将很快反映在失业率上 [3] 通胀压力与内部分歧 - 美国核心个人消费支出物价指数同比上涨2.9%，远超美联储2%的长期目标 [4] - 美联储内部出现明显分歧，9月会议19名官员中仅10人支持年内再降息两次 [4] - 通胀未达标而就业已降温的局面，使后续宽松节奏充满变数 [4] 市场反应 - 美元指数走弱至93.2，对欧元汇率跌至0.8573，对日元汇率跌至151.13 [5] - 黄金价格单日上涨1.2%，原油迎来小幅反弹 [5] - 美股市场中科技、新能源等对利率敏感的成长板块涨幅领先 [5] - 美联储资产负债表缩减进程可能在未来数月接近尾声，意味着量化紧缩周期即将结束 [5] 未来政策展望 - 市场预计年底前累计降息约50个基点，即10月降息后，12月可能再降息25个基点 [6] - 美联储政策已从抗通胀优先过渡到平衡增长与就业的阶段 [6] - 美元走弱的主线或将持续，并重塑黄金、原油、股市等全球资产格局 [6]

宏观经济与政策 - 10月份中国制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升0.3个百分点，重回扩张区间[1] - 中国央行10月开展5000亿元买断式逆回购操作，并通过公开市场操作净买入国债面值2000亿元[1] - 中美就金融政策进行沟通，中方介绍了支持资本市场稳定的两项工具：证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款[1] - 美国9月核心PCE物价指数年率录得2.7%，月率录得0.3%，较上月的0.2%有所反弹[1] 地缘政治风险 - 媒体援引情报称伊朗准备借助伊拉克境内武装对以色列发动大规模报复行动，时间可能在美国大选日之前[2] 全球期货市场表现 - 国内商品期货夜盘多数下跌，能源化工品中低硫燃料油涨1.06%，纯碱跌2.42%；黑色系全线下跌，铁矿石跌2.05%；农产品中白糖涨1.23%；基本金属多数收跌，沪银跌2.57%[3] - 国际油价全线上涨，美油12月合约涨2.8%至70.53美元/桶，布油2025年1月合约涨2.51%至73.97美元/桶[3] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.67%，COMEX白银期货跌3.74%，但10月分别累计上涨3.56%和4.27%[3] - CBOT大豆期货涨0.53%，玉米和小麦期货小幅下跌；LME基本金属多数收涨，伦铅涨1.65%，伦锡涨1.37%[4] 黑色系市场 - 10月份钢铁行业PMI为54.6%，环比上升5.6个百分点，时隔19个月重回扩张区间[7] - 截至10月31日当周，螺纹钢社库282.57万吨，较上周增加3.83万吨，增幅1.37%；表需240.68万吨，较上周减少2.82万吨，降幅1.16%[7] 农产品市场 - 我国企业采购12月船期以后的美豆不积极，12月船期采购量为150万吨，2025年1-2月船期基本未采购[8] - 2024/2025榨季广西甘蔗入榨量预计为5420-5538万吨，较上榨季增加302-420万吨；产糖量预计在667-720万吨[8] - 巴西港口等待装运的食糖数量为232.18万吨，较前一周的270.37万吨下降[9] - 泰国暂时禁止原棕榈油出口以稳定当地价格，马来西亚10月棕榈油出口量为1624210吨，较上月增加11.4%[9] - 2024/25年度全球糖消费量预计增长1.8%，2023/2024年度全球糖产量预计增长2.6%至1.85亿吨[10] - 约73%的美国大豆种植区域受干旱影响，去年同期为38%[11] - 美国2024/2025年度大豆出口净销售为227.3万吨，前一周为215.2万吨[12] - 受访分析师预估美国9月大豆压榨量可能反弹至562.3万短吨[13] 能源化工市场 - 工信部印发文件，严禁备案新增产能的水泥熟料、平板玻璃项目，确有必要新建的须实施产能置换[14] - 截至10月31日，国内纯碱厂家总库存167.77万吨，环比增长1.66%，同比增长226.97%，连续九周累库但速度放缓[14] - 截至10月30日，中国PTA平均加工区间为337.76元/吨，环比下降4.65%[14] - 截至10月25日当周，美国天然气库存总量为38630亿立方英尺，较去年同期增加1070亿立方英尺，增幅2.8%[15] 金属市场 - 截至10月31日，全国氧化铝总库存为384.6万吨，较上期下降1.7万吨[16] - 上期所对某客户在黄金期货合约上的异常交易行为采取限制开仓5个交易日的监管措施[16] - 花旗认为未来6个月金价仍有上涨至3000美元/盎司的空间[16] 品种交易逻辑 - 苹果期货近期上行，市场担心交割存在挤仓风险，截至周三苹果交割预报仅690张，虚实盘比略高[17] - 焦煤市场多空因素交织，交易逻辑在宏观预期与现实基本面间切换，焦煤供应依然偏宽松[18] 重点关注数据与事件 - 11月1日20:30公布美国10月季调后非农就业人口，9月数据为25.4万人，为2024年3月以来最大增幅[19] - 11月1日待定公布中国至10月31日45个港口铁矿石库存，此前10月25日库存为15341.68万吨[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期镍铁价格低位回升，原料成本支撑增强；供应端钢厂生产利润改善，基建和地产需求增加，预计钢厂排产增加；需求端下游进入传统淡季，但十月基建施工加快，财政投资政策利好，反内卷举措促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单释放，持货商出货意愿高，国内市场去库，现货升水持稳；技术面持仓增量价格下跌，空头氛围偏重，跌破MA60支撑；操作上建议暂时观望 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12760元/吨，环比 - 80；10 - 11月合约价差 - 140元/吨，环比 - 20；期货前20名持仓净买单量 - 3336手，环比2501；主力合约持仓量87251手，环比 - 11471；仓单数量87148吨，环比 - 357 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价13700元/吨，环比0；废不锈钢304无锡市场价9550元/吨，环比0；SS主力合约基差480元/吨，环比40 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.2万金属吨，环比 - 0.02；精炼镍及合金月进口数量24426.84吨，环比 - 13807.17；镍铁月进口数量87.41万吨，环比3.82；SMM1镍现货价122000元/吨，环比 - 450；全国镍铁（7 - 10%）平均价955元/镍点，环比0；中国铬铁月产量75.78万吨，环比 - 2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量173.79万吨，环比3.98；300系不锈钢合计库存56.23万吨，环比0.35；不锈钢月出口量45.85万吨，环比 - 2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值39801.01万平方米，环比4595.01；挖掘机当月产量2.76万台，环比0.29；大中型拖拉机月产量2.67万台，环比0.69；小型拖拉机当月产量0.9万台，环比 - 0.1 [2] 行业消息 - 中国央行落实落细适度宽松货币政策，未来重点是落实已出台政策；国务院国资委要求国有企业抵制“内卷式”竞争，印尼镍资源供应成本提高，镍铁产量增长放缓，国内产量缓慢退坡；中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%；美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%，消费支出连增三个月 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位 [3] - 7月冶炼产量回升受部分企业复产、清理中间品等因素影响，云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压、开工率低 [3] - 下游企业迫于成本压力维持刚性采购，主动备货意愿低迷，国庆前部分企业少量备库致国内库存下降、现货升水维持300元/吨，LME库存增加、现货升水低位 [3] - 技术面持仓减量价格调整，多空交投分歧，关注27.5阻力，操作上建议暂时观望或逢回调做多，关注27.1 - 27.5 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价272410元/吨，环比-1660；10 - 11月合约收盘价环比-30；LME3个月锡34415美元/吨，环比25 [3] - 沪锡主力合约持仓量26590手，环比-2701；期货前20名净持仓890手，环比-474 [3] - LME锡总库存2775吨，环比35；上期所库存6559吨，环比-429；LME锡注销仓单430吨，环比45 [3] 现货市场 - 上期所仓单5950吨，环比-127；SMM1锡现货价格271400元/吨，环比-2300；长江有色市场1锡现货价271110元/吨，环比-2570 [3] - 沪锡主力合约基差-370元/吨，环比-360；LME锡升贴水(0 - 3)-50美元/吨，环比0 [3] 上游情况 - 进口锡矿砂及精矿1.03万吨；锡精矿(40%)加工费10500元/吨，平均价259400元/吨，环比700；锡精矿(60%)加工费6500元/吨，平均价263400元/吨，环比700 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16；进口精炼锡1438.58吨，环比-885.91 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格176170元/吨，环比-1700；镀锡板(带)累计产量96.45万吨，环比14.16 [3] - 镀锡板出口量16.66万吨，环比-3.94 [3] 行业消息 - 中国央行要落实落细适度宽松货币政策，未来重点是落实已出台政策 [3] - 国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，要求抵制“内卷式”竞争 [3] - 中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，扭转7月下滑1.5%的势头 [3] - 特朗普芯片新政要求生产商国内产量与进口1:1，未达标将征关税 [3] - 美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%，消费支出连增三个月 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给担忧主导盘面，沪铜预计震荡偏强 [1] 根据相关目录分别总结 价格数据 - Grasberg铜矿停产拉涨盘面，铜现货升贴水承压走弱 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比继续缩窄 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.44美元/吨至 - 40.36美元/吨，仍低 [15] - 本周十港铜精矿库存环比减8.65万吨至63.79万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [21] - 10月国内电解铜产量预计环比继续缩减 [23] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [25] - 本周电解铜现货库存周环比去库，保税区库存周环比微减 [26] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [28] - 本周精铜杆开工环比上升，但铜价冲高、需求受抑，新订单增长缓慢 [31] - 9月1 - 21日全国乘用车新能源市场零售辆同比增10% [34] - 10月光伏组件排产量预计仍将继续小幅下调 [35] - 10月家用空调排产量较去年同期实绩减18% [37] 宏观经济数据 - 央行落实落细适度宽松的货币政策 [41] - 美8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期 [43] - 美联储降息路径分歧加剧 [46]

核心通胀指标 - 美国8月核心PCE物价指数年率录得2.9%，与市场预期和前值持平[1] - 美国8月核心PCE物价指数月率录得0.2%，与市场预期一致，前值由0.3%下修为0.2%[1]

消费支出表现 - 美国8月实际消费支出环比增长0.4%，连续第二个月强劲增长，超出市场预期的0.2% [1][2] - 8月份个人支出环比增长0.6%，超出0.5%的预期值 [11] - 8月份个人收入环比增长0.4%，高于0.3%的预期值 [11] 支出结构分析 - 8月消费增长主要由商品消费驱动，商品支出环比攀升0.7% [2] - 商品消费的强劲表现反映消费者在家具、服装和娱乐休闲用品等非必需品上的购买意愿依然强劲 [2] - 服务支出的增长步伐则更为温和 [2] 通胀指标表现 - 美联储青睐的核心个人消费支出价格指数（PCE）8月环比上涨0.2%，同比涨幅维持在2.9%的高位，远超美联储2%的目标 [1][3] - 美国8月整体PCE物价指数同比2.7%，环比0.3%，符合市场预期 [5] - 核心PCE物价指数环比涨幅0.2%符合预期，与7月持平，显示月度通胀压力相对稳定 [5] 通胀驱动因素 - 服务业成本是推动整体物价上涨的主要因素，特别是金融服务、餐饮服务以及交通成本推升了“超级核心通胀” [6] - 商品价格持续疲软，市场预期的耐用品通胀反弹并未出现，其价格在8月实际上再度下滑，非耐用品价格也呈现下降趋势 [8] - 金融服务成本的上涨与股票市场的繁荣及其相关服务有关 [6] 市场影响 - 数据公布后，美股期货短线波动不大，纳斯达克100指数期货维持约0.3%的涨幅 [10] - 美元指数短线小幅走低，现报98.33 [10] - 美国10年期国债收益率短线走低，现报4.158% [14] - 现货黄金短线拉升约6美元，现报3755.53美元/盎司 [14]

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热点资讯 - 美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速，上修得益于消费者支出强劲和进口下降，核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6% [2] - 俄罗斯计划针对转售商实施柴油出口禁令直至年底，延长汽油转售商和生产商的出口禁令至年底，政府间协议项下的供应除外 [2] - 截至9月25日当周，螺纹钢产量由降转增，厂库连续三周下降，表需连续二周增加，社库连续二周下降，螺纹产量206.46万吨，较上周增加0.01万吨，螺纹表需220.44万吨，较上周增加10.41万吨，增幅4.96% [2] - 自2025年9月29日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为10%，多晶硅期货合约涨跌停板幅度调整为11%，碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为10%，投机交易保证金标准调整为12%，套期保值交易保证金标准调整为11% [2] - 中国有色金属工业协会铜业分会会议指出，铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位是突出问题，协会副会长强调要反对该竞争 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、沪铜、白银、沥青、PVC [4] - 夜盘表现中，非金属建材涨2.78%，贵金属涨31.98%，油脂油料涨10.17%，软商品涨2.41%，有色涨20.18%，煤焦钢矿涨13.66%，能源涨2.95%，化工涨11.55%，谷物涨1.06%，农副产品涨3.26% [4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.01|-0.12|14.96| |权益|上证50|0.45|-1.24|9.49| |权益|沪深300|0.60|1.54|16.04| |权益|中证500|0.24|3.97|27.91| |权益|标普500|-0.50|2.75|12.86| |权益|恒生指数|-0.13|5.75|32.20| |权益|德国DAX|-0.56|-0.98|18.87| |权益|日经225|0.27|6.82|14.38| |权益|英国富时100|-0.39|0.69|13.18| |固收类|10年期国债期货|-0.01|-0.19|-1.21| |固收类|5年期国债期货|-0.01|0.05|-0.92| |固收类|2年期国债期货|-0.01|-0.09|-0.63| |商品类|CRB商品指数|0.00|-0.82|1.06| |商品类|WTI原油|0.38|1.06|-10.00| |商品类|伦敦现货金|0.34|8.38|42.36| |商品类|LME铜|0.00|0.92|13.80| |商品类|Wind商品指数|-0.86|12.29|29.83| |其他|美元指数|0.61|0.02|-9.79| |其他|CBOE波动率|0.00|8.33|-4.09| [7]

本周核心经济事件概览 - 本周市场将迎来美联储官员密集讲话及多项重要经济数据发布 重点关注美国8月核心PCE物价指数 因其将直接关系美联储年底前降息路径 [1][13] - 美国第二季度GDP终值及8月核心PCE物价指数是本周数据焦点 将影响市场对美联储货币政策的预期 [11][13] 周一 (9月23日) 事件与数据 - 关注美联储官员讲话 包括纽约联储主席威廉姆斯和圣路易联储主席穆萨莱姆 就美国经济前景和货币政策发表观点 [3] - 数据方面留意欧元区9月消费者信心指数初值 预计继续维持负值但有改善可能 [3] 周二 (9月24日) 事件与数据 - 周二凌晨NYMEX纽约原油10月期货受移仓换月影响将完成最后交易 [4] - 当天各国公布9月制造业PMI初值 聚焦各国制造业扩张情况 [4] - 前值显示欧元区8月制造业PMI终值向上修订升至50.7 创逾三年高位 若继续加速扩张将利好欧元区经济前景展望 [4] - 美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩 若继续陷于弱势会让市场继续加大对年底前降息两次的押注 [4] 周三 (9月25日) 事件与数据 - 亚市关注澳大利亚8月CPI 预计不影响澳洲联储本月维持利率不变 但会影响接下来利率预期 [7][8] - 市场和经济学家越来越多地押注澳联储将在11月再次降息 到年底将现金利率从目前的3.60%降至3.35% [8] - 欧洲时段德国公布9月IFO商业景气指数 有望连续第七个月录得反弹 [8] 周四 (9月26日) 事件与数据 - 瑞士央行公布利率决议 预计本次将维持利率不变 尤其是在瑞士8月物价连续第三个月维持在目标区间之后 [9] - 今年6月瑞士央行将政策利率降至零以应对持续低通胀 行长表示重新引入负利率的门槛很高 [9] 周五 (9月27日) 事件与数据 - 聚焦美国第二季度GDP终值 初值显示GDP年化季率为3.3% 得益于稳健消费者支出和对AI领域支出增加 数据超预期亮眼 扭转上一季度萎缩 [11] - 公布美国8月核心PCE物价指数 若继续维持在3%左右增速将不会改变年内继续降息两次的预期 [11]