报告核心观点 - 航空行业赔率吸引力强，多因素向好，Q2 拐点已至盈利逐季上行，供给刚性收紧供需改善，收入与成本共振释放周期弹性，推荐 A 股民营航司及港股三大航，若 PMI 指标反转推荐 A 股三大航 [4][7][24] - 机场行业盈利稳步提升，国际客流恢复加速、人均消费力筑底、产能头部集中、航权与时刻价值突出 [8][190] - 高速行业利润底盘稳健，低利率时代配置性价比凸显，收费期限政策突破或带来估值修复，推荐关注相关公司 [9] 航空行业 复盘：第四次票价转正，这次有何不同 - 2024 年以来国内票价同比跌幅明显，含油价格相较 2019 年同比跌幅 1.1%，扣油票价同比跌幅约 8%，拖累行业股价 [25] - 2025Q2 开始裸票座收几近转正，含油票价同比下跌 7.9%，裸票价格同比仅下跌 2.9%，客座率持续高位爬升 [41] - 与前三次相比，2025Q2 行业客座率和飞机利用率逼近历史高峰，产能利用率满载，收益管理回归常态，票价“跳水”现象减少 [22][52] 需求：新趋势、新动能，源远流长 - 对标日本，平成前十年航空客运量和消费额高增长，原因包括旅游出行次数逆势抬升、商务需求稳定，银发经济崛起、女性消费力释放，“观光立国”吸引外国人消费 [64][74] - 国内航空出行需求自 2023 年起呈现新趋势，商务需求增速扩张但价格敏感度提升，因私出行旺盛，银发和年轻一代占比提升，女性旅行消费支出高，“国门免签放开”吸引外国人旅游消费 [97][100] 供给：飞不起、造不出，交付困境加剧 - 2025 年 5 月存量供给消化完毕，产能利用率拉满，发动机问题导致停场飞机占比约 4.6%，挤出运力 [122][128] - 关税冲击供应链，飞机引进周期或超 7 年，预计 2025 年行业供给同比增速为 2.3%，2026 年为 1.7% [123][157] 落地投资：盈利拐点已至，周期机遇开启 - 油价中期下行改善航司盈利，测算行业整体 25Q2 单位毛利有望同比增加 2.1%，盈利拐点临近 [161][163] - 暑运旺季临近，5 月运输量增速对暑运有指引意义，行业有望需求爆发式增长 [166] - 供需错配下行业有望扭亏为盈，预计本轮周期反转行情持续至 2032 年，推荐 A 股民营航司及港股三大航，若 PMI 指标反转推荐 A 股三大航 [173][184] 机场行业 供需分析 - 需求侧“国门免签放开”吸引外国人旅游消费，免签入境人数大幅增加 [186] - 供给侧 2025 年头部机场产能投放，短期资本开支压力大、盈利周期波动加剧，长期迎合入境游需求 [186] 落地投资 - 机场是长久期资产，与远期经济恢复预期相关性强，是顺周期品种，赚高端消费与经济复苏的钱 [190] - 国际客流恢复加速、人均消费力筑底、产能头部集中、航权与时刻价值突出，布局时机来临 [190] 高速行业 行业现状 - 2025 年货运车流量修复、客车流量稳健增长，预计上半年业绩同比改善，全年盈利逐季改善 [205] - 核心高速主体分红承诺明确，中期分红比例有望维持高位 [205] 政策影响 - 现有三十年收费期限政策突破或势在必行，收费期限延长可缓解行业经营难永续痛点，带来估值修复 [208][216] 落地投资 - 长期建议关注招商公路、宁沪高速等稳健成长、股息稳定的公司 [9] - 短期关注港股估值折价和股息率性价比 [9]

小米YU7市场表现 - 小米YU7上市3分钟大定突破20万台，开售18小时锁单量突破24万台，打破"汽车消费力下滑"论调 [1] - 起售价25.35万元的小米YU7实现"3分钟卖完一年汽车产能"，逆势30万元以上车型销量负增长的市场环境 [1] - 57%的小米SU7大定车主为30岁以下年轻人，显示年轻群体消费力被激活 [1] 汽车消费市场趋势 - 今年前5个月国内10万元以下车型销量增长51%，销量占比大幅提升 [1] - 30万元以上车型销量出现负增长，反映价格敏感度提升的市场分化 [1] - 小米YU7成功案例显示高端车型仍存在结构性机会 [1] 年轻消费群体特征 - 年轻消费者偏好具有社交属性和情绪价值的产品 [1] - 小米YU7车主通过朋友圈晒单、社群互动获得情感满足，形成裂变传播 [2] - 泡泡玛特案例显示年轻人热衷抽奖式收藏和社交分享的消费模式 [2] 企业成功要素 - 泡泡玛特通过设计抽奖、收藏、分享机制精准满足年轻群体"爽点" [2] - 小米汽车采用年轻人喜爱的营销方式和产品设计重构产业逻辑 [2] - 企业需围绕年轻群体需求重构产品体系以激活消费市场 [2]

小米YU7市场表现 - 小米YU7上市3分钟大定突破20万台，开售18小时锁单量突破24万台，打破"汽车消费力下滑"论调 [1] - 起售价25.35万元的小米YU7以"3分钟卖完一年汽车产能"的成绩逆势增长，而同期30万元以上车型销量负增长 [1] - 57%的小米SU7大定车主为30岁以下年轻人，显示年轻群体消费力被激活 [1] 汽车消费市场趋势 - 前5个月国内10万元以下车型销量增长51%，销量占比大幅提升，30万元以上车型销量负增长 [1] - 小米YU7成功案例显示消费降级并非普遍现象，特定产品仍能激发高端需求 [1] 年轻消费群体特征 - 年轻车主偏好具有社交属性和情绪价值的产品，如小米YU7车主在朋友圈、微信群晒单并组建社群 [1][2] - 泡泡玛特LABUBU玩偶通过抽奖、收藏和社交分享机制满足年轻人需求，与小米汽车火爆逻辑相似 [2] 消费市场激活策略 - 企业需围绕年轻人需求重构产业，强化产品社交属性和情绪价值以点燃消费"火种" [1][2] - 泡泡玛特和小米的成功显示，精准捕捉年轻人收藏、分享、抽奖等"爽点"是商业关键 [2]

服装行业现状 - 服装行业面临极大困难 抖音流量红利消失 线下开店成本高且周期长 行业普遍缺乏出路 [1] - 消费力变化导致行业困境 消费者花钱趋于谨慎而非绝对下滑 [2][3] - 部分企业创始人被迫尝试打造个人IP作为突围手段 但成功率预估仅1% [4] 商业债务环境 - 法院案件积压严重 立案速度缓慢 例如奉贤区法院延迟数月未处理欠款立案 [5][6] - 律师行业未因纠纷增多受益 客户付款能力下降导致执行效率降低 数月未立案案件无法启动财产保全 [7][8][9] - 商业三角债问题重现 部分企业通过拖欠款项转移经营风险 破坏合作伙伴关系 [10][11] - 诉讼成本成为隐性企业风险 包括拖延付款损失及法律程序开支 朝阳区法院同样存在立案延迟问题 [12][13][14] 消费行为观察 - 大陆消费者对台湾网红展现出超预期热情 通过直播实时投喂饮品及奢侈品 形成强烈文化互动 [17][18] - 真实消费场景直播未加修饰 可能引发后续媒体关注 [19]

虎扑出售交易 - 虎扑以5亿人民币价格被迅雷收购，交易于年初谈妥近期完成流程[3][4] - 交易金额引发市场热议，对比小红书260亿美元估值（373倍于虎扑）突显男性消费平台估值困境[4] - 双方被网友评价为"弱弱联合"，迅雷接盘行为超出市场预期[5][13] 虎扑经营现状 - 电商业务（得物、识货）剥离后广告收入占比达总营收90%，模式单一且广告植入方式损害用户体验[6] - BBS模式陷入恶性循环：头部用户缺乏曝光→广告收入下降→人才流失→生态恶化，2017-2020年月活从5500万暴跌至579万[8][9] - 内容降级为搬运工性质，原创内容集中于情感话题，体育垂直领域优势未充分商业化[9][34] 迅雷收购动机 - 迅雷2025Q1财报显示运营能力：总营收8880万美元（同比+3.2%），毛利润4410万美元，会员数从576万增至604万[17][19] - 海外直播业务成为新增长点，东南亚语音直播平台Hiya发展迅猛[23][25] - 投资布局显示战略眼光：2016年投资影石（持股8.73%），2017年布局小程序游戏赛道[26] 虎扑潜在价值 - 孵化项目得物验证男性消费力：月活破亿，2024年估值710亿元位列全球独角兽第48位[29] - 体育垂直领域仍具不可替代性：论坛形式比视频平台更高效聚合讨论，保留1300万日活用户案例证明赛道盈利能力[30][32] - 用户画像清晰度高：18-35岁男性占比78%，兴趣标签明确利于精准营销，社区凝聚力支撑多次破圈事件[33][34] 协同效应展望 - 迅雷计划整合虎扑体育内容补充生态，可能注入直播资源激活用户价值[35] - 双方需解决核心问题：虎扑需突破BBS模式瓶颈，迅雷需证明5亿投资能产生协同效应而非财务负担[35]

虎扑出售事件 - 虎扑以5亿人民币价格被迅雷收购 [4][9] - 交易金额仅为小红书估值(260亿美元)的1/373 [6] - 网友普遍不看好此次"弱弱联合"的收购 [8][10] 虎扑经营现状 - 电商业务(得物/识货)剥离后广告收入占比达90% [13] - 月活用户从2017年5500万暴跌至2020年579万 [20] - BBS模式陷入恶性循环：缺乏曝光→广告减少→用户流失→生态恶化 [16][17][18] - 内容质量下降，沦为其他平台搬运工 [19] 迅雷收购动机 - 2025Q1总营收8880万美元(同比上涨)，毛利润4410万美元 [29] - 会员数从576万增至604万，ARPU提升1元+ [32] - 海外直播业务(Hiya平台)成为增长最快板块 [36][38] - 2014年起累计投资10+项目，包括影石创新(持股8.73%)等 [40][41] 男性消费市场价值 - 虎扑孵化的得物月活破亿，估值710亿元 [44] - 体育资讯平台"直播吧"日活1300万且持续盈利 [46][47] - 垂直社区用户画像清晰，适合球鞋/3C等精准营销 [52] - 论坛形式在体育讨论效率上优于视频平台 [49][50] 收购协同效应 - 迅雷需要虎扑的体育内容补充生态 [53] - 虎扑可借助迅雷的直播资源升级服务 [53] - 双方均面临转型压力，存在1+1>2可能性 [54]

中国消费市场结构性调整 - 中国消费市场正经历结构性调整，传统消费增长引擎承压，新世代消费者崛起，兴趣消费、区域经济等新增长点不断涌现 [1] - 价值理念占据主导地位、情感驱动强于价格驱动，场景创新重构消费格局，三大趋势正在加速改变中国消费者的购物选择 [1] 消费态度转变 - 国内消费者消费态度趋于谨慎，但消费意愿未大幅紧缩，决策更为理性 [3] - 消费者从"价格敏感"转向"价值敏感"，追求质价比平衡 [6] - 消费者开始关注品牌背后产品的真正价值，信息获取渠道多元化与透明化赋予更多理性决策能力 [6] 餐饮行业 - 餐饮消费者对品牌的倾向性方面，占比最高的选项是"不在乎品牌"，只要产品好就会选择 [4] - 消费者追求极致性价比的同时，未降低对食品安全、产品品质的要求，低价不等于低质成为行业共识 [4] - 北京90%以上的餐饮企业为民营企业，主动调整场景策略，如旺顺阁强化生日宴、家庭聚餐、轻商务等场景 [12] 电商行业 - 直播电商行业曾以"冲动下单"为标签，但如今消费者寻求产品质量、性能与价格的最优解 [6] - 消费者对主播的洗脑话术脱敏，他人评价和口碑反馈更能影响下单决策 [7] - 电商企业需扎根产业带，做低价但不能牺牲品质，要流量但不能被绑架 [6] 潮玩行业 - 2025年潮玩客群的消费动机中，55%消费者是由于功能需求，占比第二的则是为了取悦自己 [7] - 潮玩产品仅凭视觉冲击已难以打动潜在消费者，品牌需深挖用户喜好，用更多元的品类及价格带选择、更广阔的跨界尝试、更深的IP内容生态为产品赋能 [11] - IP内容生态的深耕带来更高客单价，价值认同正在取代价格诱惑 [6] 情感驱动消费 - 情感链接能降低价格敏感度，注重情绪价值的品牌复购率平均高出传统品牌42% [9] - 情绪价值的核心在于将消费转化为情感投资，如ZARA与艺术家联名系列部分产品二手市场价格溢价达300%，爱马仕通过对工匠精神的叙事使产品成为艺术品代名词 [9] - 始祖鸟"硬核户外社群"成员年均消费1.2万元，远超行业均值 [9] 场景创新 - 高质价比+场景化运营是留住消费者的密码，直播电商行业创造"即时满足"的场景，快时尚品牌打造"生活方式体验馆" [12] - 精酿啤酒消费将形成"1+N"的场景格局，"1"为传统精酿餐吧，"N"是"酒吧体验+家庭消费+户外活动+餐饮搭配"的多元场景矩阵 [12] - 餐饮业态设计"社交打卡点"，烤鱼品牌烤匠在北京市场销售表现远超预期，背后是占比高达60%的老顾客复购 [12]

作为中国国际服务贸易交易会的重磅常态化活动，2025北京餐饮产业高质量发展会议5月29日在北京国 际饭店圆满举办。本届会议以"寻路餐饮消费力"为主题，齐聚政府部门、餐饮领军企业、行业专家及技 能大师，共商首都餐饮产业提质升级路径。 为深入贯彻党的二十大精神及《推动北京餐饮业高质量发展加快打造国际美食之都行动方案》，助力北 京建设国际消费中心城市，促进北京打造国际美食之都和首都餐饮产业可持续健康发展，大会设置了多 个不同维度的主旨演讲环节，共探餐饮消费提振路径，为餐饮企业转型和提质增效提供指引。同时，活 动现场还将启动首都餐饮共建国际美食之都提质消费行动，通过常态化赋能机制、跨界资源整合及复合 型人才培育三位一体系统工程，为行业高质量发展注入可持续动能，加速构建"国际风范与京味文化共 生"的餐饮生态圈层。此外，同步发布了北京餐饮专题报告，全面剖析当前北京餐饮业现状与未来趋 势，助力行业向高质量发展轨道加速迈进。 行业大咖问道当下 今年以来，餐饮行业在消费力重构的浪潮中步入深度转型期。伴随国民消费观念的迭代升级，市场呈现 出鲜明的"消费分级"特征，高端餐饮持续释放圈层化消费势能，而大众赛道则围绕性价比展开激烈角 ...

行业现状与趋势 - 北京餐饮业展现出强大韧性与活力 过去五年民营企业占比逐年提升 截至2025年5月达到91.52% [2] - 行业呈现质价比竞争格局 仅20.6%消费者倾向大品牌 27.4%偏好小众个性门店 23.8%认可连锁品牌质量 最高占比(未明确数值)群体只关注产品本身 [3] - 消费需求向情感共鸣跃迁 29.6%消费者会尝试新餐厅 35.8%新旧餐厅交替选择 32.2%以老店为主偶尔尝新 仅2.4%极少尝试新店 [3] 市场动态与挑战 - 首店经济 夜间消费 数字餐饮等新业态兴起 行业创新活力与品牌价值显著提升 [4] - 面临食材供应链波动 人力成本上升 租金压力等结构性挑战 消费分级加剧竞争分化 [4] - 消费者需求日益多元 包括品质化 场景化 健康化餐饮 倒逼企业创新突破发展瓶颈 [4] 发展战略与路径 - 需通过数字化升级优化供应链效率 绿色低碳理念降低运营成本 [4] - 需以文化赋能重构消费场景 品质革新塑造品牌差异化价值 [4] - 从规模扩张转向价值增长 精准对接市场需求实现高质量发展 [4] 行业活动与支持 - 2025北京餐饮产业高质量发展会议以"寻路餐饮消费力"为主题 汇聚政府部门 领军企业 行业专家共商升级路径 [2] - 会议连续举办16年 依托协会与媒体资源发布行业报告 深度剖析市场变化与用户画像 [2] - 由北京市商务局指导 北京烹饪协会与北京商报社联合主办 作为深蓝媒体智库年度论坛主题论坛 [5]

行业发展趋势 - 酒业市场处于深刻变革与快速发展的关键时期 消费升级推动高品质 个性化 文化内涵丰富的酒类产品需求增长 [3] - 市场竞争加剧 行业格局重塑 优势产区 优势品牌 优势产品的发展优势进一步凸显 [3] - 酒业需在"可持续发展消费力"方面探索 激发内生动力 营造有利生态 [3] 生态端策略 - 强化"可持续酿造" 加强酿酒生态环境保护和建设 提升酒类品质价值的"含绿量" [3] - 加强酒业生态科研 提高绿色酿造的现代化水平 [3] - 加强老酒储备 以时间为杠杆放大酒类产品生态价值 [3] 经济端策略 - 深化"可持续经营" 以市场为导向合理规划发展目标 稳中求进 以进促稳 [3] - 以消费者为王 洞察市场需求 优化产品组合与营销体系 [3] - 加强酒类消费文化创新 与时代共鸣 与消费者共情 扩大消费群体 [3] - 优化厂商关系 发挥行业合力 驱动共赢发展 [3] 社会端策略 - 践行"可持续责任" 将酒业责任与发展战略深度绑定 [4] - 制定酒业中长期公益目标 如助力"双碳" 减少过度包装 倡导理性饮酒 [4] - 助力乡村振兴 保障劳动者权益 增强酒类消费活力 [4]