报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 混合式AI战略推动业绩高增，多元化增长引擎显质地 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25/26 - 27/28财年每股收益为0.13、0.15、0.18美元，原25/26 - 26/27财年为0.12/0.14美元，主要上调了营业收入 [2][10] - 根据可比公司25年15.44倍PE估值，对应目标价为15.97港币（汇率采用1：7.8292） [2][10] 公司主要财务信息 | 项目 | FY23A | FY24A | FY25E | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 56,895 | 69,108 | 75,786 | 81,315 | 87,427 | | 同比增长 (%) | -8% | 21% | 10% | 7% | 8% | | 营业利润(百万元) | 2,037 | 2,195 | 2,828 | 3,192 | 3,566 | | 同比增长 (%) | -24% | 8% | 29% | 13% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,041 | 1,415 | 1,639 | 1,896 | 2,192 | | 同比增长 (%) | -35% | 36% | 16% | 16% | 16% | | 每股收益（元） | 0.08 | 0.11 | 0.13 | 0.15 | 0.18 | | 毛利率(%) | 17.3% | 16.1% | 16.3% | 16.3% | 16.4% | | 净利率(%) | 1.8% | 2.0% | 2.2% | 2.3% | 2.5% | | 净资产收益率(%) | 18.6% | 24.3% | 25.6% | 26.4% | 26.7% | | 市盈率（倍） | 14.6 | 10.7 | 9.2 | 7.9 | 6.9 | | 市净率（倍） | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.7 | [4] 公司业绩情况 - 2024/2025财年，集团实现营业收入约691亿美元，同比增长21%，扣非归母净利润13.8亿美元，同比增长37%；第四财季，集团收入为170亿美元，同比增长23％；非香港财务报告准则净利润为2.78亿美元，同比增长25％，但因认股权证相关衍生金融负债公允值亏损1.18亿美元，归母净利润下滑 [9] - 智能设备业务集团收入同增13%至505亿美元，经营溢利率达7.2%；个人电脑全球排名第一，市场份额提升1 pct至24%；智能手机销售额及市场份额创新高，四季度收入在中国以外市场排名第四；联想发布天禧个人超级智能体 [9] - 基础设施方案业务收入创历史新高，同比增长63％至145亿美元；云基础设施业务超高速增长，同增92%突破100亿美元大关；企业基础设施业务营业额同增20%至历史新高；人工智能服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案同比增长68% [9] - 方案服务业务集团实现营收85亿美元，同比增长13%；经营溢利18亿美元，同比增长15%；联想发布业内第一个企业超级智能体“联想乐享超级智能体”，今年会实现5 - 6个L3级别的智能体能力 [9] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格 | 每股收益 | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/5/23 | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 华硕 | 2357.TW | 622.00 | 42.27 | 51.76 | 54.12 | 14.71 | 12.02 | 11.49 | | 惠普 | HPQ.N | 27.98 | 3.38 | 3.49 | 3.65 | 8.28 | 8.01 | 7.66 | | 戴尔 | DELL.N | 112.11 | 8.14 | 9.19 | 10.40 | 13.77 | 12.20 | 10.78 | | 宏碁 | 2353.TW | 35.15 | 1.84 | 1.95 | 2.14 | 19.10 | 18.05 | 16.39 | | 新普 | 6121.TW | 370.50 | 28.80 | 32.28 | 34.79 | 12.86 | 11.48 | 10.65 | | 中科曙光 | 603019 | 61.90 | 1.31 | 1.68 | 2.03 | 47.39 | 36.81 | 30.45 | | 浪潮信息 | 000977 | 48.67 | 1.56 | 2.07 | 2.58 | 31.26 | 23.46 | 18.85 | | 最大值 | | | | | | 47.39 | 36.81 | 30.45 | | 最小值 | | | | | | 8.28 | 8.01 | 7.66 | | 调整后平均 | | | | | | 18.34 | 15.44 | 12.33 | [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司各财年财务数据预测，包括现金、应收款项、存货、营业收入、营业成本等项目 [13] - 成长能力方面，营业收入增长率在FY24A为21%，后续有所放缓；营业利润增长率和归属普通股东净利增长率有不同程度变化 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROA等指标呈现一定变化趋势 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、P/S等 [13]

转型中的联想，面对充满不确定性的未来环境，给出了两个承诺，市场份额不掉、利润不掉。 AI驱动业绩增长 AI无疑是联想业务的一大亮点，并被其视为驱动未来增长的核心引擎。这不仅体现在联想在研发上的 持续投入，也体现在产品、方案和服务层面全面拥抱AI。 21世纪经济报道记者孔海丽 北京报道 5月22日，联想集团（0992.HK）披露了一份AI驱动增长强劲的业绩。 截至2025年3月31日的2024/25财年，全年总营收达到4985亿元，同比增长21.5%，创下历史第二高位。 在非香港财务报告准则下，全年净利润104亿元，增幅达到36%。 市场观点认为，这和联想早早押注混合式AI战略有紧密关联。 AI带动PC在市占率已经第一的前提下实现了双位数增长，非PC业务也在AI的促进下，营收占比提升近 5个百分点，达到47%。其中，SSG方案服务业务双位数增长、运营利润率超过21%，逐步成为联想的转 型引擎。 一个趋势越来越明确：为AI大幅投入的联想，正在从一家硬件厂商，转型AI全栈服务商。 联想集团董事长兼CEO杨元庆在业绩电话会上强调，联想的增长不是牺牲利润换来的，相反，利润还得 到了改善。他把原因归结为对混合式AI的大力 ...

财报核心数据 - 2024/2025财年第四季度营收同比增长23%至170亿美元创历史新高但按香港财务报告准则计算的净利润同比骤降64%至0.9亿美元[1] - 剔除认股权证影响后非香港财务报告准则净利润同比增长25%至2.78亿美元全年增幅达36%[7] 会计准则影响分析 - 净利润波动主因是2025年1月发行的三年期认股权证按公允价值计量其变动造成1.18亿美元负面影响[2] - 公允价值变动具有非现金属性仅为账面估值调整且波动不可控与实际经营无关[3] - 股价上涨导致权证内在价值上升会计处理表现为利润表"损失"但无实际现金流影响[5][6] 行业对标案例 - 阿里巴巴常规披露调整后EBITDA剔除股权激励等非现金支出[8] - 腾讯控股采用非国际财务报告准则盈利过滤投资标的公允价值变动影响[8] - 小米采用非国际财务报告会计准则免除非经营业绩指标影响[8] 主营业务表现 - 智能设备集团(IDG)营收859.3亿人民币同比增长13%PC市场份额23.8%领先第二名3.8个百分点AI PC占比达16%[9] - 基础设施方案集团(ISG)营收近300亿人民币同比增长63%连续两季度盈利中国市场营收同比增长113%[9] - 方案服务集团(SSG)收入超156亿人民币同比增长18%运营利润率23%混合云服务订单全年增长82%[9] 战略验证 - 三大业务双位数增长验证"设备+基础设施+服务"协同效应及混合式AI战略有效性[10] - SSG服务收入占比突破10%ISG业务迈过盈利拐点研发投入连续三年超百亿[10]