2025年市场回顾 - 国产大模型DeepSeek用户规模迅速突破1亿，增速超越ChatGPT早期记录，直接点燃了算力、云计算等科技板块行情 [3][14] - 以Labubu潮玩、《哪吒2》全球票房登顶、苏超联赛商业化为代表的新消费势力崛起，带动相关公司股价实现翻倍增长 [3][14] - A股总市值于6月突破100万亿元大关，成交额在8月创下历史次高，融资规模超越2015年水平 [3][14] 2026年市场风格展望 - 市场风格将更趋均衡与精细化，不再简单由单一风格主导 [4][15] - 周期、消费等顺周期板块可能迎来估值修复与利润改善的机会 [4][15] - 具备扎实业绩的成长风格仍可能贯穿全年，但会告别普涨，投资需在AI应用、国产替代、出海等板块中精选具备真实技术壁垒和商业化能力的公司 [4][15] 2026年投资主线 - AI应用端有望成为2026年的重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移 [4][15] - 投资逻辑或将从“卖铲子”（硬件和基础设施）转向“挖金子”（实际应用和商业化） [4][15] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式 [4][15] 财务视角与盈利线索 - 2026年或呈现“盈利接棒”特征，需紧密跟踪订单与利润的修复进展 [5][16] - 重点关注“算力—存储—功率—代工”链条与“应用端商业化落地”节奏 [5][16] - 关注储能与锂电链、CXO/医疗器械及非银金融等板块的景气拐点，以及白酒等板块的报表出清与周期切换信号 [5][16] 投资关键与宏观环境 - 2026年投资的关键决定因素将聚焦于基本面的兑现能力，市场审视将从预期炒作转向对盈利增长质量、商业模式可持续性及全球竞争力的严格验证 [6][17] - 宏观利多因素包括：反内卷政策改善企业盈利环境；居民资产配置向权益市场转移的长趋势可能开启；若美联储降息将为全球风险资产营造友好环境；AI、半导体、智能汽车等产业周期仍有上行趋势 [7][18] 具体投资机会挖掘 - 新消费领域，尤其是融合AI技术的智能陪伴与互动娱乐（如AI陪伴平台、虚拟社交助手、AI耳机/眼镜等），有望在2026年实现从0到1的突破 [8][19] - 创新高机会可能出现在：供需紧张的AI算力基础设施；由端侧AI新品驱动的消费电子链；步入量产突破期的人形机器人产业链；通过创新出海实现高增长的医疗健康领域 [8][19] - 出海高景气方向包括：国际工程承包与建筑央企；AI算力链（光模块/液冷）；海上风电与海缆链；家电轻工龙头本地化产能与渠道出海；跨境电商与游戏内容出海 [8][19]

反内卷政策 - 综合整治“内卷式”无序竞争是2025年经济工作主线 政府工作报告作出相关安排 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 [4] - 新修订的反不正当竞争法、价格法为“反内卷”提供了制度保障 [4] - “反内卷”在平台经济、汽车、光伏、动力电池等领域取得积极成效 相关行业价格和利润出现改善 [4] 国企改革深化提升行动收官 - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年 主体任务基本完成 [6] - 国有资本进一步向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生等领域集中 有序推进战略性专业化重组整合 中国雅江集团、中国长安汽车组建成立 中国一汽、中国旅游集团完成动力电池、邮轮运营资源整合 [6] - 中国特色现代企业制度加快完善 经理层行权履职工作规则持续健全 董事会和董事评价更为科学 三项制度改革不断深化 中央企业管理层级全部控制在4级以内 [6] 民营经济促进法施行 - 《中华人民共和国民营经济促进法》自2025年5月20日起施行 是我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律 [6][7] - 该法围绕公平竞争、投资融资促进、科技创新、规范经营、服务保障、权益保护等方面明确了多项制度机制 将促进民营经济发展的政策上升到法律层面 [7] - 法律中规定“禁止利用行政或者刑事手段违法干预经济纠纷”“禁止为经济利益等目的滥用职权实施异地执法” [7] 地方政府债务化解 - 截至2025年底 已实现近6万亿元地方政府债券置换隐性债务 化债进度已过半 [8] - 地方债务风险大幅缓释 全国地方政府隐性债务余额从2023年底的14.3万亿元降至2024年底的10.5万亿元 专家预计2025年这一余额将低于8万亿元 [8] - 目前4万亿元的债务置换平均利息成本降低超2.5个百分点 可节约利息支出超过4500亿元 [8] 超长期特别国债 - 2025年超长期特别国债发行规模达1.3万亿元 较2024年增加了3000亿元 [9] - 其中 8000亿元用于更大力度支持“两重”项目建设 5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策 支持消费品以旧换新的资金规模比去年翻了一番 [9] - 超长期特别国债备受机构青睐 展现出了长期限优势和更加成熟的价格发现、资源配置、利率风险管理等功能 [9] 提振消费专项行动 - 2025年3月 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》 部署了七大行动 [9] - 方案在需求侧加大政策力度 着力促进居民增收减负 提出促进工资性收入合理增长 包括延续实施失业保险稳岗返还政策 科学合理提高最低工资标准 [10] - 方案首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市 并提出相应举措 [10] 社保新规 - 2025年是企业为全部在岗员工足额缴纳社保的启动之年 也是我国全民社保迈向高质量发展之年 [12] - 从年初京东、美团宣布将陆续为符合条件的外卖骑手缴纳社保 到最高法司法解释明确社保“约定豁免”无效 再到中央经济工作会议提出鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险 [12] - 社保新规引发社会热议 背后是我国社保制度仍存在一些待补短板 [12] A股市场表现 - 10月28日 上证指数时隔10年首次在盘中触及4000点 并于29日收盘正式站上4000点 创下2015年8月以来新高 [12] - 上证指数从年初的3347点附近起步 最低下探至3040.69点 最终于四季度实现关键突破 [13] - 全年A股成交额首次突破400万亿元大关 总市值同步站上100万亿元台阶 双双刷新历史纪录 [13] 黄金价格飙升 - 2025年伦敦金现货价格从2625美元/盎司起步 最高冲上4550美元/盎司的历史高位 年内累计涨幅70% [14] - 宏观层面 美联储降息周期开启、全球流动性宽松提升了黄金的吸引力 地缘冲突、美国关税政策以及全球经济衰退预期持续激发市场避险需求 [14] - 全球央行的持续大规模购金是深层次动力 中国央行连续13个月增持 市场投资需求同步爆发 黄金ETF持续吸金规模大增 [14] 科创板科创成长层 - 2025年6月 科创板推出新一轮深化改革政策 设立“科创成长层”及配套六项举措 未盈利企业的IPO审核全面提速 [14] - 摩尔线程、沐曦股份从受理到过会分别仅耗时88天、116天 10月28日 科创板科创成长层迎来首批3家新注册企业 [14] - 截至12月29日 科创成长层企业合计38家 其中6家企业为新注册入层企业 [14] 存款降息 - 2025年 我国存款市场经历全面下行与结构调整 国有大行率先下调人民币存款利率 部分产品半年内累计下调超130个基点 [15] - 长期限存款利率普遍步入“1字头” 3至5年期定期陆续下架 短期利率反超长期利率 部分银行停售长期大额存单 [15] - 降息改变了银行揽储策略 储户偏好分化 部分稳健配置大额存单、国债 部分追求高收益转向股市、黄金投资 [15] 美国关税战 - 特朗普政府发动的关税战在“威胁—延期—调整”的反复节奏中 形成了“TACO”的独特风格 [16] - 4月 特朗普政府推出所谓“对等关税” 标志着美国正式在贸易领域转为单边行动者 [16] - 各经济体一面与美谈判 一面积极推动贸易多元化与区域合作 增强经济韧性 [16] 美联储降息 - 2025年9月 美联储开启2025年首次降息 随后在10月底再度降息25个基点 12月最终宣布再次降息25个基点 [17] - 美联储内部分歧明显 芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德出于对通胀的担忧反对降息 而美联储理事米兰则倾向于降息50个基点 [17] - 随着美联储主席鲍威尔任期将在2026年5月15日到期 美国总统特朗普有关其“继任者”的遴选被认为恐危害美联储独立性 [17] DeepSeek异军突起 - 2025年 中国公司DeepSeek以彻底的开源策略和超高的性价比破局而出 成为重塑全球AI竞赛规则的关键力量 [17] - DeepSeek-R1在复杂推理等核心能力上比肩顶尖闭源模型 在全球开发者社区引发地震 点燃了一场前所未有的DeepSeek“接入潮” [17] - DeepSeek的影响穿透至产业链上游 冲击了“算力决定一切”的旧叙事 引发市场对英伟达等芯片巨头的价值重估 [18] 具身智能爆发 - 2025年 具身智能从“概念年”真正走向“订单年” 全年向港交所递表的机器人产业链企业接近30家 [19] - 一级市场融资上 中国人形机器人企业估值也顺利突破200亿元大关 [19] - 商业端取得关键变化 优必选全年人形机器人订单金额接近14亿元 宇树与智元中标亿元级采购订单 其他公司也开始披露千台级订单 [19] 英伟达市值突破 - 10月29日 英伟达股价上涨超5% 盘中市值达5.13万亿美元 成为史上首个市值突破5万亿美元的公司 [21] - 英伟达市值飙涨背后 是全球人工智能浪潮的持续驱动 公司推动芯片架构迭代 密集对外投资以巩固AI生态 [21] - 英伟达展望 2025年及2026年Blackwell和Rubin架构芯片可带来的收入超5000亿美元 这个收入将来自2000万颗GPU [21] 外卖行业新变局 - 2025年 外卖行业迎来近五年来的最大变化 过往一家独大的格局被打破 京东、淘宝闪购等更多新参与者涌现 [22] - 淘宝闪购自5月上线 短短半年时间“从0到亿”斩露头角 商家获得订单翻倍式增长 消费者有了更多元和优质的选择 [22] - 外卖行业与电商行业发生更深度交融 进入“远场+近场”混合新阶段 众多品牌如今都已可被“闪购”买到 [22] 娃哈哈家族纷争 - 2025年 娃哈哈因商标之争、遗产纠纷、信托诉讼等一系列突发事件重回社会舆论中心 揭开商业家族在利益与理念冲突下的深刻裂痕 [23] - 宗馥莉的形象 从“继承父志”的孤女 变成了家族财产争夺战中的一方主角 [23] - 这场风波影响到了经销商当下和未来的合作 部分经销商被“砍” 新品牌浮现 市场格局或生变 [23] 《哪吒2》票房奇迹 - 《哪吒2》国内票房达154.46亿元 观影人次3.24亿 全球票房突破159亿元 刷新国产动画电影的海外纪录 [23] - 电影以五年时间精工细作 用创新的叙事手法、精湛的动画制作技术走出一条国产动画电影“新国潮”的实践路径 [24] - 《哪吒2》的成功是中国动画制作的顶级资源向头部项目聚集所创造的奇迹 但中国动画行业基础生态依然薄弱 面临人才匮乏、创意多样性缺失等挑战 [25] “苏超”火爆 - 江苏省城市足球联赛（“苏超”）在2025年席卷大江南北 堪称中国省级城市联赛的“元年” [27] - “苏超”把普通人变成了主角 点燃城市之间的友好竞争 释放了城市官方系统的“自驱力” 出圈后在全国“击鼓传花” [27] - 这项现象级赛事是体育带动文旅开发模式的尝试 给了各地围绕赛事经济探索商业创新的机会 [27] Labubu现象 - 2025年 潮玩IP Labubu以现象级的全球狂热 刷新了潮玩IP的出海剧本 [27] - Labubu超越了传统玩具的物理属性 成为了全球年轻人表达自我、寻求认同的“社交货币”与“情绪容器” [27] - 通过明星带货 并以限量策略制造稀缺 Labubu成功地将产品消费升维为身份认同 [27] 西贝预制菜事件 - 2025年 西贝因预制菜争议引发舆论危机 深刻暴露了在餐饮行业工业化进程中 品牌追求与消费者感知之间的断裂 [28] - 西贝早期的回应未能平息风波 导致客流与营业额下跌 迫使西贝做出逆向操作 部分中央厨房工艺回调至门店现场加工 核心菜品均价下调约20% [28] - 西贝事件将“餐饮是否应明示预制菜使用情况”这一议题推向公众视野 警示行业正从追求扩张速度的流量逻辑转向体验感和质价比 [29] 茅台价格动荡 - 2025年茅台市场批发价从年初的2300元/瓶一路跌破1499元的官方指导价 [29] - 在新宏观经济形势推动消费理性回归、国内反腐工作持续深化的背景下 茅台逐渐褪去光环 从投资品向消费品回归 [29] - 茅台价格剧变折射出新消费的变迁 随着年轻一代逐渐远离传统酒桌文化 白酒行业整体面临新一轮调整 [29] 充电宝新规落地 - 2025年 充电宝安全问题推动“史上最严”新规落地 事件始于6月 罗马仕、安克等品牌充电宝因电芯缺陷大批召回 [29] - 中国民航局有关部门负责人提到 上半年中国民航发生了15起旅客充电宝起火冒烟事件 市场监管部门抽查的移动电源不合格率超43% [29] - 8月 新版CCC认证规则正式实施 11月 工信部《移动电源安全技术规范》征求意见稿发布 对电芯、整机安全提出数十项严苛要求 [30] 汽车行业营销乱象 - 2025年 汽车市场竞争持续白热化 行业营销乱象丛生 比如典型的“大字吸睛，小字免责；饥饿营销，订单注水” [31] - “大字吸睛，小字免责”的背后 是汽车行业正处在转型深水区的混战局面 互联网玩家跨界带来创新技术的同时 也带来了“神化”个人IP、产品先上市后验证等文化 [31] - 频出的乱象引起行业协会、相关部门的正视 一系列技术规范、营销手段管控政策计划出台 [31]

苏超联赛与体育产业 - 江苏省业余足球联赛“苏超”在2025年成为现象级体育文化事件 赛事覆盖全省13个设区市 自5月开赛以来全网话题量破百亿 场均观众超3万人 单场上座人数峰值高达6万 每轮赛事引发百万人次抢票热潮 商业赞助“一席难求” [2] - 赛事成功源于其“接地气”与强大的凝聚力 将足球对决与城市荣誉感、地域文化释放相结合 球迷身着代表家乡配色的“战袍”用方言呐喊 为文体活动的创新发展提供了鲜活样本 [2] 票根经济与文旅消费 - 2025年“票根”进化为串联消费全链条的数字钥匙 通过数字化赋能 从入场凭证延伸为涵盖消费、数据服务与文化传播的综合性载体 [3] - 南京推出“跟着演出（赛事）游南京 乐享‘1+3’优惠活动” 凭票根可在景区、住宿、餐饮、购物等多元消费场景享受优惠 成功点燃“票根经济”引擎 激发文旅消费新动能 [3] 南京文旅与城市营销 - 2025年南京旅游热度持续 钟山风景区凭借秋天石象路“最美600米”秋景刷屏 并引入虚拟现实技术打造“明孝陵地宫探秘”“盛世大明”等沉浸式体验项目 [4] - 红山森林动物园大猩猩征名活动收获超千万网络关注 以“香椿头、马兰头、小蒜头、枸杞头”为代表的充满南京烟火气的野菜名以近9万票断层领先 超14万人参与投票 折射出公众对城市文化的高度认同与参与热情 [4] 人工智能产业 - 国产AI大模型DeepSeek（深度求索）在2025年横空出世 影响面持续扩张、渗透性不断增强 标志着中国在人工智能基础模型领域实现重大突破 [5] - 以DeepSeek为代表的国产大模型产业链条日趋完善、应用场景持续丰富、市场空间不断拓宽、人才储备稳步扩容 正形成从技术到应用再反哺技术创新的完整闭环 [5][6] - 2025年人形机器人走出实验室 应用场景越来越多元、技术越来越精进、协作越来越顺畅 在工业协作、家庭服务、特种作业等领域拥有广阔前景 预示着机器人产业即将迎来全新发展阶段 [6] 潮玩与文化产业 - 2025年源自中国的潮玩品牌Labubu开启全球爆火之路 其设计打破了传统潮玩的审美定式 凭借独树一帜的艺术风格与饱满的情感内核 完成从“中国制造”到“中国创造”的跃迁 [7] - Labubu的爆火是设计创新、精准营销、文化融合与消费心理洞察的多重胜利 成为跨越国界、连接人心的文化使者 [7] 国产动画电影产业 - 2025年国产动画迎来全面崛起 开年之作《哪吒之魔童闹海》以154.46亿元票房刷新纪录 全年电影票房榜前十中 中国动画电影占据三席 [8] - 国产动画完成从“亲子赛道”到“全年龄段覆盖”的关键升级 作品以多元叙事精准对接不同受众情感需求 在合家欢氛围中让不同年龄层观众找到共鸣点 [8] 黄金市场与消费投资 - 2025年国际金价自3月突破3000美元大关后一路高歌猛进 不断刷新历史纪录 吸引大批年轻人入场 [9] - 一克重的“小金豆”因价格不贵、入手门槛低而备受欢迎 工艺精致的古法金、带有文化元素的文创金饰品也深受年轻群体青睐 这些产品融合了投资、佩戴、文化韵味和审美设计 [9]

2025年中国商业“重塑之年”概览 - 2025年被定义为商业“重塑之年”，全球AI资产价值因成本范式冲击被重估，中国商业重心从模式创新加速向底层技术和高端制造迁移 [1][2] - 行业既有仰望星空的硬核技术突破，也有存量市场的激烈厮杀，韧性与突围成为年度主题 [3] 一、AI行业：成本范式冲击与价值重估 - **DeepSeek引发全球AI价值重估**：2025年1月下旬，DeepSeek发布R1推理模型，其性能在各大榜单媲美OpenAI o1，引发市场巨震 [4][5] - **成本范式冲击硅谷暴利神话**：DeepSeek R1仅用约2000张显卡、600万美元训练成本，达到同级别推理能力，成本不到OpenAI o1的十分之一，击穿了市场对科技巨头无底洞式资本开支的信仰 [8][9] - **资本市场连锁反应**：1月27日“DeepSeek之夜”后，美股芯片板块遭血洗，英伟达股价暴跌，一夜之间市值蒸发近6000亿美元，创美股历史之最 [6] - **中国AI资产逆势崛起**：市场焦点转向中国资产，1月31日纳斯达克中国金龙指数大涨超4%，阿里、百度等跟涨，互联网ETF资金流入创四个月新高 [10][11] - **中国开辟创新路径**：投资者意识到中国科技公司凭借极低推理成本和高效开源生态，开辟了一条不同于硅谷“烧钱模式”的创新路径 [12] 二、资本市场：应对危机与“国家队”护盘 - **外部冲击引发市场巨震**：4月7日，受美国新一轮关税政策冲击，A股遭遇“黑色星期一”，创业板指单日暴跌超9% [14] - **“国家队”果断亮剑平准基金**：中央汇金公司率先宣布买入ETF，中国诚通、中国国新等央企跟进增持 [15] - **确立类“平准基金”模式**：4月8日，中央汇金宣告其作为资本市场“稳定器”及类“平准基金”的战略定位，承诺均衡、加大力度增持，中国人民银行承诺提供充足再贷款支持 [15] - **政策协同拓宽长期资金入市**：国家金融监督管理总局优化保险资金监管，上调权益资产配置比例上限，为市场注入“活水” [15] - **有效稳定市场与信心**：官方出手平抑了市场非理性波动，向全球释放了维护金融安全的强烈信号，极大提振投资者信心 [16][17] 三、消费与IP：泡泡玛特的全球突破 - **Labubu引爆全球抢购潮**：2025年上半年，泡泡玛特旗下IP LABUBU成为现象级文化符号，4月24日第三代系列全球发售，“抢labubu”冲上微博热搜榜首，泡泡玛特APP登顶美国App Store购物榜，全球门店排长队 [18] - **业绩与市场表现疯狂**：2025年第一季度公司整体收入同比暴增170%-175%，其中美洲市场增长近9倍，欧洲增长6倍；THE MONSTERS系列2024年营收达30.4亿元，同比飙升726.6% [20] - **股价飙升与机构看好**：泡泡玛特股价上半年飙升超200%，4月28日单日大涨超10%创历史新高；花旗、德意志银行等至少五家投行集体上调目标价，花旗给出308港元目标价 [20] - **IP价值持续释放**：尽管下半年股价回调近30%，机构仍看好长期价值，因LABUBU 4.0确认2026年推出，且索尼影业已获得电影改编权 [20] - **证明中国IP全球穿透力**：泡泡玛特用一个怪兽玩偶证明了中国IP的全球影响力 [23] 四、即时零售：外卖市场“三国杀”格局 - **京东强势入局打破双雄格局**：2025年京东高调杀入外卖赛道，4月中旬宣布日订单量突破500万单，计划新招募5万名全职骑手，依托超十万家线下门店铺开“自营秒送” [24] - **7月补贴大战白热化**：7月5日晚，淘宝闪购与美团打响正面遭遇战，双方祭出“满25减21”、“满16减16”甚至“0元购”巨额神券，导致美团服务器一度宕机，当日美团即时零售订单突破1.2亿单创历史峰值 [24][27] - **大战本质是流量争夺**：高盛分析指出，大战本质是通过高频外卖业务获取流量，进而反哺电商等高利润业务，未来市场或将呈现美团、阿里、京东三足鼎立新态势 [29] - **市场进入新阶段**：激烈的价格战标志着中国即时零售市场已进入争夺存量与效率的全新阶段 [30] 五、AI应用：巨头转向C端竞争 - **阿里“通义千问”对标ChatGPT**：11月，阿里将旗舰AI应用“通义”全面改版并更名为“千问”，功能和定位直接对标OpenAI的ChatGPT，战略核心是从B端向C端全面突围 [31][33] - **全力押注AI与商业整合**：阿里已调集百余名顶尖开发者，划拨专属办公楼，支撑此前宣布的3800亿元AI投资计划；改版后的“千问”将深度整合淘宝等核心电商平台，打造能“帮用户办事”的全能AI代理 [33] - **技术实力与市场表现**：Qwen大模型全球下载量已突破6亿，最新发布的Qwen3-Max性能跻身全球前三；上季度阿里AI相关产品实现三位数增长，云业务成为集团增长最快引擎 [33] - **字节跳动“豆包AI手机”遇阻**：12月1日，字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，首发搭载于中兴努比亚M153工程样机，售价3499元，其核心突破在于跨应用操作能力 [34][35] - **现实碰壁与生态困境**：12月5日，微信、淘宝、多家银行等主流应用出现兼容问题，豆包被迫下线操作金融类APP的能力；大摩指出系统级整合需修改操作系统，触动手机厂商利益核心，合作选择少 [38][39] 六、自动驾驶：L3级正式商业化上路 - **L3级自动驾驶正式获批上路**：12月15日，工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车和北汽极狐两款车型成为首批，分别在重庆和北京指定路段开启上路试点 [40] - **技术分水岭与责任界定**：L3级允许驾驶员在系统激活状态下“脱手脱眼”，若事故由系统缺陷导致，车企需承担主要责任 [40] - **不同技术路线与测试**：极狐采用激光雷达方案，深蓝SL03采用纯视觉方案；长安L3系统已在重庆复杂路况下测试超500万公里 [40][41] - **市场规模与产业影响**：分析预计2026年或成L3量产启动元年，到2030年国内相关市场规模有望突破1.2万亿元，将推动汽车产业从“价格战”转向“技术战”，催生激光雷达、车规级芯片等千亿级新兴市场 [41] 七、半导体：国产GPU“四小龙”集体突围 - **国产GPU“四小龙”齐聚资本市场**：摩尔线程、沐曦股份已登陆科创板，壁仞科技通过港交所聆讯，天数智芯已递交招股书，掀起国产芯片上市热潮 [42] - **天数智芯：最早量产，客户分散**：国内首家实现“训练+推理”通用GPU双量产，累计出货超5.3万片，客户总数从22家增长至106家，前五大客户集中度从94.2%大幅降至38.6% [42][45] - **摩尔线程：生态为王，高增速**：基于自主MUSA架构推出全功能GPU，市值超3000亿，2025年营收预计最高达14.98亿元，同比增速超240% [42][45] - **沐曦股份：商业化能力强，快速盈利**：成为四小龙中首家实现单季度盈利的企业，2025年第二季度归母净利润4661.89万元，全年营收预计突破15亿元 [43][45] - **壁仞科技：绑定国家算力项目**：背靠“国家队”资本，2024年收入达3.37亿元，两年复合增长率高达2500%，成功交付1.8亿元的千卡级GPU集群项目 [43][45] 八、能源与航天：硬核科技突破 - **核聚变研究取得多项里程碑**：中科院EAST装置在1亿摄氏度高温下稳定运行超1000秒，刷新世界纪录；中核集团“中国环流三号”创造“双亿度”高性能等离子体 [47] - **工程建设与国际合作进展**：下一代紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座成功安装；11月多国科学家签署《合肥聚变宣言》，中科院启动“燃烧等离子体”国际科学计划 [48] - **商业航天进入“可回收”新纪元**：12月3日，民营企业蓝箭航天朱雀三号火箭成功首飞并尝试一子级回收；12月23日，“国家队”长征十二号甲火箭同样尝试一级回收，虽未完全成功但验证了大量关键技术 [51][54] - **政策与市场驱动**：“十五五”规划将商业航天列为战略性新兴产业，国家设立首期200亿元商业航天发展基金；可回收火箭可降低成本约38%-58%，为国内已申报约5.13万颗低轨卫星的组网需求铺路 [55]

2025年市场回顾 - 国产大模型DeepSeek用户规模迅速突破1亿，增速超越ChatGPT早期记录，直接点燃了算力、云计算等科技板块的行情 [2][14] - 以Labubu潮玩、《哪吒2》全球票房登顶、苏超联赛商业化为代表的新消费势力崛起，带动相关公司股价实现翻倍增长 [2][14] - A股总市值于6月突破100万亿元大关，成交额在8月创下历史次高，融资规模超越2015年水平 [2][14] 近期市场调整分析 - 国庆节后市场震荡，前期涨幅较大的科技板块波动加剧，回调源于外部美联储降息预期反复及内部资金兑现盈利 [3][15] - 支撑市场中长期向好的核心逻辑未变，包括国内流动性环境保持合理宽裕、企业盈利有望逐步修复，以及海外利率下行周期方向未变 [3][15] 2026年市场风格展望 - 市场风格将更趋均衡与精细化，周期、消费等顺周期板块可能迎来估值修复与利润改善的机会 [4][16] - 成长风格仍可能贯穿全年，但将告别普涨，在AI应用、国产替代、出海等板块中精选具备真实技术壁垒和商业化能力的公司 [4][16] 2026年投资主线 - AI应用端有望成为重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑从“卖铲子”转向“挖金子” [4][16] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式 [4][16] 财务视角与关注线索 - 2026年或呈现“盈利接棒”特征，重点关注“算力—存储—功率—代工”链条与“应用端商业化落地”节奏 [5][17] - 关注储能与锂电链、CXO/医疗器械及非银金融等板块的景气拐点，以及白酒等板块的报表出清与周期切换信号 [5][17] - 布局时需紧密跟踪订单与利润的修复进展，并关注反内卷与供给侧改革、AI设施资本开支扩张、医药创新与出海提速等因素 [5][17] 投资关键因素 - 投资的关键决定因素将聚焦于基本面的兑现能力，市场审视将从预期炒作转向对盈利增长质量、商业模式可持续性及全球竞争力的验证 [6][18] - 在AI、医药、高端制造等热门板块，拥有核心技术、清晰商业化路径和强大执行力的公司有望脱颖而出 [6][18] 宏观环境利多因素 - 反内卷政策持续改善企业盈利环境，经济支撑力量向新能源、半导体等新动能切换 [8][19] - 居民资产配置向权益市场转移的长趋势可能刚刚开启，潜在增量资金庞大 [8][19] - 若美联储进入降息周期，将为全球风险资产营造友好环境；AI、半导体、智能汽车等产业周期仍有上行趋势 [8][19] 具体机会挖掘：科技与新消费 - 融合AI技术的智能陪伴与互动娱乐（如AI陪伴平台、虚拟社交助手、AI耳机/眼镜）有望在2026年实现从0到1的突破，订阅服务与内容付费模式潜力广阔 [9][21] - 创新高机会可能出现在供需紧张的AI算力基础设施、由端侧AI新品驱动的消费电子链、步入量产突破期的人形机器人产业链 [9][21] 具体机会挖掘：出海方向 - 国际工程承包与建筑央企出海、AI算力链（光模块/液冷）、海上风电与海缆链、家电轻工龙头本地化产能与渠道出海及跨境电商与游戏内容出海，有望延续高景气 [9][21] - 游戏产业进入“全球化本土深耕”新阶段，内容出海（潮玩IP、动漫/游戏爆款）多点开花，2026年有望延续成长空间 [9][21]

核心观点 - 杭州文博会取得显著成功，总签约及成交额达66.85亿元，国际化、消费带动、产业成效、AI科技应用和活动规模五个方面实现突破 [6][7][8][9] 国际化程度 - 吸引26个国际组织及66个国家和地区的5800余家文创企业和机构参与，国际主题展区占总展览面积50%以上，其中75%的国际品牌为首次参展 [8] - 7个主题展中展和35个首展首秀首发活动中，国际化活动超半数 [8] 消费带动 - 主、分会场现场成交金额超4.5亿元，首次推出“文博惠民消费季”发放超万张文博惠游卡，联动全市600余个消费体验点，带动消费超9亿元 [8] 产业成效 - 开幕式上14个项目达成意向签约，涉及金额62.35亿元，配套举办10余场商务对洽活动，10余项行业指数研究和重要成果发布 [8] - 亚洲国际贸易投资商会、暹罗电影展览会组委会和杭州观盛文化签订三方合作协议，推动中国及海外IP供应链与品牌深度合作 [8] AI与科技应用 - 数智赋能展区占总展览面积30%以上，设立文化“新三样”出海主题展展示网文、网剧、网游产业实力与出海成就 [9] - 首设“数智新城馆”集中展示AI、机器人、低空经济等近百项创新应用，城区馆数十家企业运用VR、AR、MR等技术为文化遗产创新提供样本 [9] 活动规模 - 1个主会场和28个分会场联动全城，各类配套活动79项，总计参与人次约230万 [9] - 香港馆三分之一展品首次展出，Labubu等潮玩引发打卡热潮，HTS潮玩展汇集30多个品牌并首发新品，杭州动物园大熊猫系列等本土IP产品上架即售罄 [9]

文章核心观点 - 中国出海企业通过精准洞察并满足沙特年轻消费者的情感与社交需求，成功在中东市场开辟新赛道，典型案例包括WHOA TEA线下茶饮空间和TopTop线上社交应用 [5][6][31][33] - 沙特的“情绪经济”由线下娱乐供给不足、年轻化人口结构、高互联网渗透率及社会转型共同驱动，企业通过构建社交场景和情感连接来撬动消费 [31][33][35] - 成功的关键在于将短期情绪刺激转化为长期情感认同与本地化运营能力，从而在沙特“2030愿景”带来的转型机遇中建立可持续竞争力 [35][37][38] WHOA TEA的本地化策略与增长路径 - 品牌放弃直接复制中式茶饮模式，转而针对沙特线下社交空间稀缺的痛点，将门店打造为融合潮玩、桌游、韩流主题的年轻人聚会场所，首家门店60平米空间设置整面盲盒墙和数十种桌游 [7][10] - 精准捕捉沙特年轻女性追求自由表达的需求，通过韩流主题设计（如明星画像、生日会）吸引占比近80%的女性客群，并借助BLACKPINK成员Lisa带火Labubu的契机承接流量 [13][14][15] - 推出本土化IP衍生品“Lanunu”激发民族自豪感，该钥匙扣作为赠品在零广告投放下获千万级传播，为门店带来约50万沙特里亚尔（约95万人民币）营业额增长，限量供应两万个 [18] - 通过持续制造新潮体验（如300平米门店增设挖掘机游戏）和快速响应本地情绪，获得政商人士背书，缓解供应链压力 [10][16][35] 线上泛娱乐平台的社交生态与变现逻辑 - TopTop以语音房为核心，复刻沙特传统Majlis（议会）社交形式，用户自发组建“家族”并形成分工体系，如族长定制文化衫、为管理员换手机，强化虚拟家族认同感 [20][21][24] - 平台设计高度契合本地文化：家族名展示于房间门口、虚拟任务模拟游牧传统，并通过“王子回城”等仪式感运营满足“大R”用户对荣耀感的追求，单用户累计消费达数十万沙特里亚尔 [24][25][29] - 抓住沙特互联网渗透率近100%、人均月耗流量48GB、日均线上娱乐超7小时的基础设施优势，为保守地区青年提供低门槛社交出口，房间人数限1000人以维持亲密氛围 [30][31][32] 沙特情绪经济的驱动因素与市场特征 - 社会转型释放需求：2018年解除女性驾车禁令后，年轻群体尤其是女性对公共社交空间需求激增，同时线下娱乐长期匮乏（2018年才有首家电影院）推动线上娱乐成为自然出口 [13][31][37] - 人口与科技基础：年轻化人口结构叠加高温天气，促使娱乐需求向内转移；沙特5G覆盖率超77%，为高沉浸式线上社交提供技术支持 [31][32] - 政策红利加速市场培育：政府依托“2030愿景”重金投入电竞世界杯、Soundstorm音乐节等大型项目，甚至设立国营夜店，将文娱消费视为社会现代化转型的催化剂 [37][38] 对中国出海企业的启示 - 从“货品导向”转向“场景导向”，通过营造沉浸式体验（如Kayanee品牌结合运动服饰与瑜伽课程）建立情感联结，而非单纯销售产品 [33][34] - 深度本地化是竞争壁垒：需理解沙特人对家族荣誉、文化认同的重视，如WHOA TEA被本地媒体塑造为“沙特本土玩具世界”，TopTop融入捕猎分食等游牧文化元素 [18][24][37] - 长期增长依赖将情绪价值沉淀为政策与用户信任，例如赤子城科技获批沙特区域总部许可证，WHOA TEA通过政商背书解决扩张难题 [35][38]

平台专项治理行动 - 抖音电商在四天内针对三类违规行为开展三次专项治理 包括Labubu商品假货问题 水果提货卡引流诈骗 话费充值欺诈[1] - 平台累计清退Labubu相关违规商家超200个 违规达人超600名 相关商品均被清除出抖音商城精选联盟[1] - 针对水果提货卡诈骗处置违规店铺1229家 达人373名 针对话费充值欺诈清退25家违规商家并冻结货款[2] 具体违规行为分析 - 部分商家如"鹏业""LAbubu*潮玩店"在直播间宣称"正品Labubu""假一赔三" 但实际发货均为仿品或高仿品[1] - 水果提货卡诈骗以低价水果为噱头 诱导消费者扫码下载第三方软件或先充值后提货 造成用户财产损失[2] - 因供应链管理不严导致用户信息泄露 消费者在购买话费充值后接到诈骗电话 对方谎称"误充"要求退款[2] 平台治理措施与未来计划 - 对涉事商家采取清退 冻结货款 列入失信名单并终止合作等处罚措施[1][2] - 未来将加大与品牌方合作建立防伪数据库与官方鉴定机制 严厉打击假货[2] - 进一步规范宣传与发货环节 优化售后维权机制 对恶意炒作和价格异常行为进行及时干预[2]

宏观消费趋势 - 社会消费品零售总额同比增长5.0% 其中5月增速创两年新高 [1][16] - 食品类零售额同比涨幅达12.3% 主要受益于零食专卖店和会员制折扣商超渠道扩张 [1][16] - 居民储蓄总额达163万亿元人民币 上半年新增储蓄净额17.94万亿元 [15] 汽车产业突破 - 新能源汽车销量同比大增37.4% 带动汽车销售整体增长11.2% [1][16] - 2024年汽车出口量接近550万辆 较2019年增长8倍 单车均价从4.7万元升至11.1万元 [3][24] - 比亚迪2024年以427万辆销量超越特斯拉成为全球最大电动车制造商 [3][28] 旅游业复苏 - 国际航班进出港客运量较2019年同期增长9%（Q1）和13%（Q2） [2][20] - 国内旅游出行人次达3.29亿 较2019年增长18% [2][20] - 入境游客Q1达3500万人次 同比增19.6% 上半年累计增幅22% [2][29] 文化出海表现 - 游戏《黑神话：悟空》海外玩家占比30% 总销量2800万份 营收90亿元 [4][42] - 泡泡玛特Labubu系列年收入突破30亿元 同比飙升726% 海外贡献率从4%升至39% [4][43] - 游戏取景地山西小西天古刹游客量同比增长两倍 [4][42] 资本市场动态 - 港交所上半年融资总额1071亿港元 较去年同期130亿大幅增长 [5][37] - 消费类企业占港股前十大IPO四席 蜜雪冰城以46479家门店成为全球最大餐饮品牌 [5][37] - 私募股权二季度交易额2280亿元 环比翻倍 [5][41] 外资品牌发展 - 户外运动服饰赛道六年营收破5亿美元品牌达6个 2019年前为零 [6][47] - 过去五年中国户外运动服饰销售额实现翻倍增长 [6][47] - 外资品牌通过全资运营或合资模式适应本地需求 [6][47]

港股通消费50ETF表现 - 港股通消费50ETF（159268）8月22日上涨1.04%至1.067元，连续第6日净流入，累计吸金超1.5亿元，当日盘中再获640万元净流入 [1][2] - 热门成分股名创优品绩后涨超18%，李宁涨超7%，安踏体育涨超3%，泡泡玛特涨超2% [1] - 名创优品第二季度营收49.66亿元同比增长23.1%，经调整经营利润8.52亿元同比增长8.5%，经营利润率17.2%超公司指引 [2] A股消费ETF动态 - 消费ETF（159928）近5日累计吸金超11亿元，最新规模超151亿元，同类领先，8月22日小幅下跌但再获1.34亿份净申购 [3] 中国消费市场新趋势 - 中国汽车出口量2024年达550万辆为2019年8倍，单车均价从4.7万元升至11.1万元 [6] - 2025年第一季度入境游客超3500万人次同比增19.6%，上半年累计增幅22% [9] - 港股2025年上半年IPO募资额前十中消费企业占四家，蜜雪冰城以46479家门店成全球门店最多餐饮品牌，海外门店近4900家 [12] - 泡泡玛特Labubu系列2024年收入同比飙升726%超30亿元，占总营收23%，海外收入占比从2021年4%升至39% [15] 白酒与新消费行业观察 - 白酒板块估值情绪低位，茅台/五粮液/泸州老窖股息率超3.5%，行业基本面筑底企稳 [18] - 2025年1-7月黄金首饰消费同比增11.0%，7月增8.2%；体育娱乐用品7月零售额同比增13.7% [19] - 饮料类中包装水与无糖茶份额向头部集中，啤酒调味品板块处筑底恢复阶段 [19] - 新茶饮品牌7月GMV维持快增，受三大平台投入推动 [19]