报告行业投资评级 - 螺纹钢谨慎看多 [1] - 热卷谨慎看多 [1] - 铁矿石多单持有 [1] - 焦炭谨慎看多 [1] - 焦煤谨慎看多 [1] - 锰硅谨慎看多 [1] - 硅铁谨慎看多 [1] 报告的核心观点 - 钢材反内卷提振预期，偏强运行；螺纹表需环比好转，产量降库存降，供需有积极变化但降库速度待察，唐山限产为阶段性影响，铁水产量高，钢材供应水平高，建筑钢材下游需求未明显改善，房地产及基建形成拖累，供需驱动有限，短期或区间运行；热卷表需回复降，产量及库存小增，总体变化不大，供需平稳矛盾不大，铁水产量高，钢材整体需求弱，供需缺向上驱动，短期或区间运行 [3][4][5] - 铁矿石铁水产量再增，供给缩量，叠加国庆节前钢厂补库，基本面偏强，多单持有 [6][7] - 焦炭现货开启提涨，区间运行；第一轮提涨开启，焦企利润尚可，生产稳定，铁水产量环比小增且维持高位，原料需求高，供需相对平衡，跟随焦煤区间运行 [8][10] - 焦煤核查超产落地，区间运行；能源局核查煤炭超产问题落地，部分煤矿停产整改，国内焦煤产量低于去年同期，供应偏紧但有回升预期，蒙煤通关量和进口量高位运行，铁水产量小幅上升且绝对水平高，原料需求有保证，短期供需矛盾不大，供应端政策时有扰动，偏暖氛围下区间偏强运行 [12][14] - 铁合金供需矛盾尚待累积，区间运行；锰硅基本面趋向宽松，新一轮补库需求释放后产区后续去库难度或增加，短期成本端对价格支撑强但上行空间有限，短多参与或观望为宜；硅铁供需矛盾不突出，企业库存小幅去化，但仓单止降转增且绝对值偏高，压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，谨慎追多 [16][17][18] 各品种相关数据情况 钢材 - 期货价格方面，螺纹01最新3172，涨25；螺纹05最新3232，涨28；螺纹10最新3078，涨24；热卷01最新3374，涨20；热卷05最新3384，涨17；热卷10最新3425，涨28 [2] - 现货价格方面，唐山普方坯最新3050，涨10；螺纹多地价格有不同表现，如唐山3180，持平，上海3260，涨20等；热卷多地价格也有不同表现，如天津3320，跌10，上海3420，涨20等 [2] - 基差方面，螺纹01:上海最新88，跌5；螺纹05:上海最新28，跌8；螺纹10:上海最新182，跌4；热卷01:上海最新46，持平；热卷05:上海最新36，涨3；热卷10:上海最新 -5，跌8 [2] - 期货价差方面，RB 10 - 01最新 -94，跌1；RB 01 - 05最新 -60，跌3；RB 05 - 10最新154；HC 10 - 01最新51，涨8；HC 01 - 05最新 -10，涨3；HC 05 - 10最新 -41，跌11；卷螺差01最新202，跌5；卷螺差05最新152，跌11；卷螺差10最新347；螺纹盘面利润:01最新 -20，跌3；螺纹盘面利润:05最新 -1，跌3；螺纹盘面利润:10最新 -141，跌11 [2] - 现货价差方面，螺纹:上海 - 唐山最新80，涨20；螺纹：广州 - 唐山最新150，持平；热卷:上海 - 天津最新100，涨30；热卷:广州 - 天津最新60，持平；热卷 - 螺纹:上海最新160，持平；热卷 - 螺纹:广州最新50，跌10；冷轧 - 热卷:上海最新410，跌20；冷轧 - 热卷:广州最新570，涨10；镀锌 - 冷轧:上海最新240，持平 [2] 焦炭 - 期货市场方面，焦炭1月合约01基差为1738.5 - 1，前值1709.0 - 139，涨跌29.5 - 29.5；焦炭5月合约最新1883.0，前值1848.0，涨35.0；05基差最新 -313，前值 -278，跌35.0；焦炭9月合约最新1944.0，前值1893.5，涨50.5；09基差最新 -374，前值 -345，跌29.0；J09 - 01最新205.5，前值184.5，涨21 [9] - 现货报价方面，吕梁准一级冶金焦出厂价最新1230，持平；日照港一级冶金焦平仓价最新1470，持平；日照港准一级冶金焦平仓价最新1500，持平；那台准一级冶金焦出厂价最新1370，持平 [9] - 周度数据方面，全样本独立焦企产能利用率最新75.9，持平；247家钢厂日均铁水产量最新241.0，前值240.6，涨0.5；样本焦化厂日均焦炭产量最新66.7，前值66.8，跌0.0；247家钢厂日均焦炭产量最新46.4，前值46.6，跌0.2；样本焦化厂焦炭库存最新66.4，前值67.8，跌1.4；247家钢厂焦炭库存最新644.7，前值633.3，涨11.4；库存可用天数最新11.4，前值11.3，涨0.1；港口焦炭库存最新204.1，前值205.1，跌1.0；独立焦化企业吨焦利润最新 -17.0，前值35.0，跌52.0 [9] 焦煤 - 期货市场方面，焦煤1月合约最新1232.0，前值1203.5，涨28.5；01基差最新89，前值118，跌28.5；焦煤5月合约最新1334.0，前值1295.5，涨38.5；05基差最新 -13，前值26，跌38.5；焦煤9月合约最新1396.5，前值1356.5，涨40.0；09基差最新 -76，前值 -36，跌40.0；JM09 - 01最新164.5，前值153.0，涨11.5 [13] - 现货报价方面，吕梁主焦(A<10.5.S<1%,G>75)最新1450，前值1370，涨80；古交主焦(A<11.S<1.5%.G<65)最新1250，持平；蒙5精煤乌不浪口金泉工业园区自提价最新1216，持平；京唐港澳洲主焦(A<9,S<0.4%,G>87)最新1600，持平 [13] - 周度数据方面，样本洗煤厂开工率最新61.5，前值62.3，跌0.8；样本洗煤厂日均精煤产量最新52.1，持平；样本焦化厂日均焦炭产量最新53.1，前值53.3，跌0.2；247家钢厂日均焦炭产量最新46.7，前值46.6，涨0.0；样本焦化厂焦煤库存最新803.2，前值752.0，涨51.2；库存可用天数最新11.4，前值10.6，涨0.8；247家钢厂焦煤库存最新790.3，前值793.7，跌3.4；库存可用天数最新12.7，前值12.8，跌0.1；港口焦煤总库存最新282.2，前值271.1，涨11.1 [13] 铁合金 - 期货价格方面，锰硅01最新5964，跌6；锰硅05最新6002，跌12；硅铁01最新5736，跌8；硅铁05最新5844，跌6；锰硅09信息不完整；硅铁09最新5944，涨14 [16] - 现货价格方面，硅锰6517多地价格持平，如内蒙5730，宁夏5700等；硅铁72多地价格持平，如宁夏5450，青海5420等；天津港加蓬块最新40，持平；天津港半碳酸最新34.3，持平 [16] - 基差方面，锰硅01:内蒙最新66，涨6；锰硅05:内蒙最新28，涨12；硅铁01:宁夏最新64，涨8；硅铁05:宁夏最新 -44，涨6；锰硅09:内蒙最新 -6；硅铁09:宁夏最新 -144，跌14 [16] - 价差分析方面，SM 09 - 01最新72，涨10；SM 01 - 05最新 -38，涨6；SM 05 - 09最新 -34，跌16；SF 09 - 01最新208，涨22；SF 01 - 05最新 -108，跌2；SF 05 - 09最新 -100，跌20；硅铁 - 硅锰:01最新 -228，跌2；硅铁 - 硅锰:05最新 -158；硅铁 - 硅锰:09最新 -92，涨10；加蓬块44.5 - 澳块45最新 -0.2，持平 [16] - 周度数据方面，硅锰企业开工率最新45.68，前值47.38，跌1.7；硅铁企业开工率最新34.84，持平；187家硅锰企业产量最新208775，前值214130，跌5355；63家硅锰企业库存最新198900，前值166800，涨32100；136家硅铁企业产量最新113100，前值113000，涨100；60家硅铁企业库存最新63390，前值69940，跌6550 [16]

行业评级 - 行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 政策+高温仍是博弈点，煤价上冲有望延续 [1] - 煤炭日耗维持高位，动力煤价稳步上涨 [3] - 焦炭第六轮提涨落地，焦煤价格有涨有跌 [3] - 权益市场以涨为主，煤炭板块跑输指数 [3] 市场表现 - 上证指数周度收涨1.70%，收报3696.77点 [4] - 沪深300指数收涨2.37%，收报4202.35点 [4] - 煤炭行业下跌，周收跌0.87%，收报2675.94点 [4] - 两市成交额连续3日突破2万亿元，市场平均成交额2.1万亿元 [4] - 个股方面，淮北矿业(3.27%)、山煤国际(1.86%)、昊华能源(0.92%)涨幅居前 [4] 动力煤 - 动力煤价继续上涨，Q5500进口煤到岸价环比上涨8元/吨 [9] - 100家动力煤矿产能利用率达到90.0%，环比上升0.1% [9] - 北方港口库存加速去化，库存量下降到2300多万吨 [9] - 南方电厂日耗238.50万吨，环比下跌8.8万吨 [9] - 内蒙古东胜动力煤(Q5200)坑口价525元/吨，周度环比上涨10元/吨 [11] - 秦皇岛港口山西产动力末煤(Q5500)平仓价698元/吨，周度环比上涨12元/吨 [14] 炼焦煤 - 88家样本炼焦煤矿产能利用率为84.8%，周环比下降0.2% [24] - 澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报206.50美元/吨，周环比上涨4.56% [24] - 山西古交2号焦煤坑口含税价报收1280元/吨，环比下跌20元/吨 [26] - 安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1460元/吨，环比上涨26元/吨 [26] - 六大港口日均炼焦煤库存量252.45万吨，周环比下降22.93万吨 [29] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量增加，日均92艘，周环比增加19艘 [33] - 秦皇岛-广州(5万-6万DWT)日均48.85元/吨，周环比上涨5.45元/吨 [33] 行业资讯 - 1-7月份全国规模以上原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8% [37] - 美国博地能源公司计划以37.8亿美元收购英美资源集团澳大利亚焦煤矿产 [37] - 云维股份拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权 [38] - 中国神华印尼南苏1号独立发电项目2号机组(350MW)通过96小时试运行 [39] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [40]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 煤炭市场供需格局 - 7月全国原煤日均产量创23年7月以来新低，同比增速自24年5月(-0.42%)后首次转负[2] - 供应端受政策限制：国家能源局核查煤矿超能力生产，部分煤矿试行"276工作日"制度，导致产量收缩[2][8] - 需求端韧性显现：下游冶金化工等终端需求稳定，港口价格持续上涨带动采购积极性[9][18] 价格走势 - 动力煤价格从6月低点618元/吨反弹，8月15日北港报价696元/吨（周环比+15元/吨）[3][9] - 焦煤价格持稳：柳林低硫主焦报1480元/吨（周环比持平），京唐港山西主焦报1610元/吨[9][18] - 预测年底煤价或创年度高点，主因产能核增扰动及需求韧性[4] 产能与政策影响 - 主产区产能利用率90.1%（周环比+1.2pct），但超产核查政策持续抑制供应增量[9][18] - "9.3阅兵"临近可能加强安全监管，中期供应或进一步受限[9] 重点领域分析 动力煤 - 港口库存持续下降：环渤海9港库存2364万吨（周环比-102万吨），优质资源稀缺支撑价格[20][22] - 电厂日耗季节性回落：沿海8省日耗238万吨（周环比-14万吨），库存高位抑制采购力度[36][37] 焦煤与焦炭 - 焦炭第六轮提涨落地，吨焦利润改善：山西准一级焦盈利38元/吨（周环比+39元）[76][77] - 焦煤库存重构需求持续：下游焦企及钢厂库存合计1635万吨，同比增加277万吨[49][52] 投资策略 - 推荐标的：潞安环能（7月原煤产量同比-9.1%）、兖矿能源、晋控煤业[8][14] - 关注央企：中国神华（2025年7月商品煤产量同比+6.5%）、中煤能源[14][99] - 弹性标的：陕西煤业（2025E PE 9.91x）、平煤股份（2025E PE 26.62x）[13][14] 行业数据 - 中信煤炭指数3523.37点（周跌幅0.77%），跑输沪深300指数3.14pct[1][83] - 焦钢企业开工率：247家钢厂高炉产能利用率90.2%（周环比+0.1pct），铁水日均产量240.7万吨[60][66]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"推荐"，预期行业指数将超越基准指数 [5][45] 核心观点 - **动力煤价格持续上涨**：榆林5800大卡指数周涨24元至569元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周涨20元至500元/吨，主因产区降雨和超产核查导致产能收紧，叠加电厂日耗环比增加3.7万吨至93.5万吨，需求高位支撑价格 [1][3][11] - **炼焦煤价格企稳**：山西低硫焦煤周跌17元至1484元/吨，中高硫煤价持平，铁水产量周降0.38万吨但仍维持高位，供应端受276工作日政策限制 [1][11] - **进口煤炭同比下滑**：7月进口量3560.9万吨，同比降22.9%，环比增7.8%，进口均价66.5美元/吨，同比下跌31.7美元 [2][17] 价格与库存动态 - **港口动力煤**：秦皇岛5500大卡价格周涨23元至683元/吨，5000大卡价格周涨25元至618元/吨 [3] - **电厂库存**：沿海六大电厂库存周降18.4万吨至1377.9万吨，可用天数减少1天至15天 [3] - **焦煤库存**：焦化厂及钢厂库存数据未更新，需关注后续铁水产量变化 [30][31] 公司运营数据 - **陕西煤业**：7月产量1411万吨同比增1.1%，1-7月累计产量1.02亿吨同比增1.15% [2][15][16] - **上市公司表现**：煤炭板块周涨3.96%，陕西煤业领涨9.9%，华阳股份涨8.76%，晋控煤业涨6.78% [12][13] 行业供需分析 - **供给端收紧**：超产核查和山西276工作日政策减少产能，7月下旬无烟煤价格转跌3.4%，焦煤价格大涨19.6% [11][18] - **需求端韧性**：高温天气推高电厂日耗，电厂长协煤采购积极性提升，贸易商看涨预期强化 [1][3] 重点公司估值 - **中国神华**：总市值7323.1亿元，2024年PE 12.5倍，股息率6.02% [42] - **陕西煤业**：总市值2131.9亿元，2025年PE 11.1倍，股息率6.13% [42] - **中煤能源**：总市值1511.4亿元，2025年PE 9.0倍，分红比例40.62% [42]

行业评级与核心观点 - 行业评级：看好 [1] - 核心观点：动力煤价在暴雨、台风及超产核查影响下供给受限，叠加迎峰度夏需求增加，价格有望继续上行；焦炭第三轮提涨落地，钢厂补库需求支撑焦煤价格 [1][4] 市场表现 - 权益市场先扬后抑：上证指数周跌0.94%至3559.95点，沪深300指数跌1.75%，煤炭板块周跌4.67%跑输大盘 [5] - 个股表现：30家煤炭上市公司全线下跌，郑州煤电(-9.67%)、山西焦煤(-9.01%)跌幅居前 [5] - 市场特征：日均成交额1.8万亿元，融资买入额1700亿震荡，行业轮动加剧 [4][5] 动力煤市场 - **价格动态** - 产地煤价普涨：山西大同Q5500坑口价572元/吨(周涨32元)，秦皇岛Q5500平仓价663元/吨(周涨9元) [12][13] - 进口煤价差收窄：印尼Q3800到岸价升至49美元/吨，与内贸价差仅5元/吨 [11] - **供需结构** - 供给收缩：暴雨致露天矿停产，8省超产核查启动，新疆部分煤矿停产整改，产能利用率降至89.9%(环比-1.2%) [10][11] - 需求强劲：电厂日耗225.3万吨(周增7.3万吨)，电力负荷创15.5亿千瓦新高；雅下工程拉动建材需求80万吨/周 [10][11] - 库存去化：北港库存2548万吨(周降152万吨)，调入量153.7万吨(周降23.7万吨) [14][17] 炼焦煤市场 - **价格动态** - 产地焦煤普涨：山西古交2号焦煤1230元/吨(周涨52元)，柳林低硫主焦煤1500元/吨(周涨152元) [25] - 国际联动：澳煤到岸价197.5美元/吨(周涨3.4%)，蒙古焦煤1030元/吨(周涨9.7%) [23] - **供需结构** - 供给受限：山西超产核查致日均产量降3-5%，主产区库存降至483.3万吨(周降200万吨) [24] - 需求韧性：钢厂盈利率65.4%(周升1.7%)，铁水产量240.7万吨维持高位，焦企库存844万吨(周增2.8万吨) [23][26] 行业动态 - 政策事件：新建煤矿需预留20-30%储备产能，目标2030年形成3亿吨/年可调产能 [11] - 国际趋势：2025年全球煤炭需求预计微增，印度产量11.1亿吨或超需求 [34] - 技术创新：全国首个煤矿液冷储能项目在山西长治试运行 [35]

核心观点 - 焦煤市场近期出现剧烈波动，主要受政策驱动和资金博弈影响，但下游需求传导不畅，存在高估风险 [6][12][18][32] - 政策组合拳（反内卷会议、稳增长发布会、超产核查）形成供给收缩预期，推动焦煤价格短期暴涨 [12][13][14] - 期现市场出现背离：期货市场多头资金主导暴涨，但股票市场产业资本未同步跟进，显示长期逻辑未被认可 [21][22] - 煤炭国储制度可能对价格形成长期压制，但目前储备量远未达目标，短期影响有限 [24][25] 关键政策分析 - 7月1日中央财经委员会反内卷会议首次释放"激发合理涨价"信号，扭转大宗商品通缩预期 [12] - 7月18日工信部点名煤炭等十大领域推行"稳增长与去产能"协同政策，暗示行政化产能出清加速 [13] - 7月10日国家能源局下发煤炭超产核查文件，7月21日河南工信厅传达执行，直接冲击焦煤供给预期 [6][7][14] 产能数据 - 主要产煤省份2024年产能利用率：内蒙94.2%、山西92%、陕西101.2%、新疆114.9%、贵州60.9%、河南66.67% [9][10] - 2025年上半年产能利用率：内蒙92.7%、山西94.2%、陕西101.2%、新疆112%、贵州69.6%、河南66.67% [10] - 仅新疆超规划产能10%红线（114.9%），主因电煤产能建设超前 [9] 市场动态 - 焦煤期货夜盘出现10%波动幅度，创历史新高 [3][4] - 山西焦煤连夜上调三季度长协价，贸易商囤货情绪升温形成期现正反馈 [15] - 09合约突现空头大幅增仓，可能反映产业套保盘入场或套利资金介入 [19] 结构性矛盾 - 下游煤化工、焦炭、钢材跟涨乏力，焦煤涨幅显著高于产业链其他环节 [18] - 商品期货与股票市场出现估值裂差：焦煤企业股价涨幅严重滞后于商品端 [21][22] - 煤炭国储制度目标3亿吨/年可调度产能，但当前储备量远未达标 [24][25] 投资逻辑 - 当前行情主要由政策预期驱动，缺乏实际去产能或需求增长支撑 [32] - 价格过快上涨可能刺激国外产能复产，形成中长期价格阻力 [34] - 需警惕"原料单边上涨-需求反馈脱节"导致的价格传导断裂风险 [18][32]