美日关税争端背景 - 美国威胁对日本加征25%关税并采取对等报复措施 日本政府强烈谴责[1] - 日本罕见采取强硬态度 与1985年广场协议时期形成鲜明对比[1][3] 日本经济历史教训 - 1985年广场协议导致日元被迫升值 日本产品国际竞争力下降 美国商品趁机取代市场份额[3][6] - 日元升值引发热钱涌入 日本楼市股市泡沫达到历史峰值：东京房价超200万人民币/平方米 日经指数突破37000点[4][6] - 1990年泡沫破裂后日本经济陷入长期衰退 GDP从6万亿美元萎缩至4万亿美元 经历30年通缩[6] 当前产业格局与风险 - 日本汽车工业在70年代石油危机中凭借省油优势崛起 带动整体经济发展[3] - 日本钢铁行业已采取防御性措施 收购美国钢铁公司以规避关税影响[7] - 若接受美国关税 日本制造业可能加速向美国转移 导致本土产业空心化[7] 日本应对策略与制约 - 日本持有1万亿美元美债作为谈判筹码 但整体战略回旋空间有限[8] - 地缘政治因素制约日本选择 失去在中美间平衡的机会[8]

地缘政治冲突对国际能源市场的影响 - 以色列与伊朗冲突升级直接冲击中东地缘政治格局，并可能引发国际能源市场动荡、全球产供链不稳定及航运市场波动 [1] - 历史表明中东冲突常导致全球能源市场剧烈震荡，当前以伊冲突已引发国际油价大幅波动，预计将进入震荡周期 [1] 伊朗石油生产与出口的潜在风险 - 伊朗当前维持每日300万桶石油产量和约200万桶出口量，若冲突导致生产中断将快速传导至国际市场 [2] - 以色列已袭击伊朗布什尔省炼油厂、德黑兰储油设施及南部海上气田，但尚未对伊朗能源生产和出口造成致命打击 [2] - 未来以色列可能扩大对伊朗油田、管道及出口码头的袭击，若导致大幅减产或出口中断将推高国际油价 [2] 海湾地区其他产油国的稳定性 - 沙特、阿联酋、科威特等OPEC核心成员国目前未受直接影响，但伊拉克因地理位置和亲伊朗武装存在成为潜在风险点 [3] - 若冲突向伊拉克蔓延，该国石油生产可能受冲击，需高度关注其安全形势变化 [3] 霍尔木兹海峡封锁的可能性与影响 - 霍尔木兹海峡是海湾油气出口咽喉，若被封锁将引发油价飙升和石油危机，但伊朗实际执行封锁的可能性较低 [4] - 封锁对伊朗弊大于利，但冲突持续可能导致海峡附近紧张局势升级，增加船只遇袭风险 [4] 全球石油供需基本面的缓冲作用 - 当前全球石油需求增长放缓，OPEC+逐步增产且库存充足，部分抵消地缘政治冲击 [4] - OPEC+剩余产能可弥补伊朗潜在产量缺口，成员国正考虑增产以应对冲突冲击 [5] 冲突对能源市场的综合影响评估 - 伊朗石油设施遇袭影响目前可控，天然气生产以国内为主，对国际市场冲击有限 [5] - 除伊拉克外，其他海湾产油国短期内受波及概率较低，但冲突持续升级风险仍存 [5] - 国际能源市场总体均衡但面临中东冲突扩大的潜在威胁，未来将经历震荡期 [5]

石油供应风险 - 此次冲突对全球石油供应构成的风险很小 [1] - 伊朗仅占全球石油产量的1.6% [1] - 目前未报告任何供应中断 [1]

全球资产价格回顾 - 全球政治不稳定性持续上升，中美沟通达成框架共识，美国洛杉矶骚乱导致央地关系紧张，以色列与伊朗爆发武装冲突引发原油价格大幅上涨 [1][6] - 利率方面，美十年国债收益率下降10BPs至4.41%，美元指数走弱至98.1 [1][6] - 权益市场表现分化，新兴市场(0.60%)强于发达市场(-0.35%)，欧洲斯托克600跌幅最大(-1.57%)，沪深300微跌0.25% [1][6] - 商品市场受地缘冲突驱动，布伦特原油周涨12.80%，黄金上涨3.65% [1][6] 全球资金流向 - 发达市场权益基金净流出94.9亿美元，其中美国权益基金单周流出90.8亿美元，固收类基金则大幅流入（美国54.2亿美元） [2][13] - 美股基金行业偏好分化：消费、房地产和通信获资金流入，金融、医疗保健和科技遭流出；中股基金中科技、材料和公共事业受青睐，房地产、金融和医疗保健被减持 [2][13] - 中国市场外资呈现被动流入（8.19亿美元）与主动流出（-2.24亿美元）并存，整体外资净流入5.95亿美元，内资净流出21.46亿美元 [2][13] 全球股市ERP与风险调整收益 - A股ERP性价比显著高于海外，沪深300和上证指数ERP分位数分别位于78%和71%，而标普500、纳斯达克指数ERP分位数仅3%-6% [3] - 风险调整后收益分位数显示，沪深300从67%升至71%，恒生指数达86%，贵金属分位数升至98%，能源板块从42%升至53% [3] - 美股散户看涨比例上升4.01%至36.67%，但标普500成分股超短期均线比例回落，显示近期回调压力 [4] 全球宏观经济观察 - 美国经济显现滞胀迹象：5月制造业PMI(48.5)和非制造业PMI(49.9)均跌破荣枯线，CPI同比2.4%环比走强，新增非农就业13.9万人环比回落 [5] - 市场降息预期推迟，芝商所工具显示9月降息概率71.3%，6-7月概率不足24% [5] 行业表现 - A股有色金属(+3.79%)、石油石化(+3.50%)领涨，食品饮料(-4.37%)、家用电器(-3.25%)跌幅居前 [11] - 港股耐用消费品(+11.05%)、制药(+8.22%)表现突出，汽车零部件(-3.54%)表现最弱 [11] - 全球能源板块普遍上涨，美股能源板块周涨5.7%，欧洲能源板块涨5.3% [11]

报告核心观点 本周全球政治不稳定性持续上升，原油价格大幅上涨领涨全球资产，全球资金流向出现变化，美国权益基金大幅流出，美国经济数据呈现滞胀迹象，市场预期美联储首次降息推迟到9月 [3] 各部分总结 全球资产价格回顾 - 全球政治不稳定性上升，中美沟通达成框架，美国“央地关系”紧张，以色列与伊朗爆发武装冲突 [3][10] - 利率方面，美十年国债收益率下降10BPs至4.41%，美元指数走弱至98.1 [3] - 权益方面，全球权益表现整体温和，新兴市场强于发达市场，欧洲市场波动较大 [3] - 商品方面，布伦特原油价格上涨12.80%，黄金上涨3.65% [3] 全球资金流向 - 全球资金流出全球货币市场和发达市场股市，美国权益基金流出明显，美国固收类基金流入54.2亿美元，美国权益类基金流出90.8亿美元 [3][17] - 美股基金中资金流入消费、房地产和通信，流出金融、医疗保健和科技等行业；中股基金中资金流入科技、材料和公共事业，流出房地产、金融和医疗保健 [18] - 投资中国的基金方面，内资流出21.46亿美元，外资流入5.95亿美元；海外被动流入8.19亿美元，主动流出2.24亿美元 [18] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300ERP分位数有所回落，上证指数的ERP分位数则有所上升 [24] - 标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别下降至35%和24%，沪深300从67%上升至71%，恒生指数从84%上升至86% [24] - 商品方面，贵金属的风险调整收益分位数从96%上升至98%，能源的风险调整收益分位数从42%上升至53% [24] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：债券市场信用利差方面，高收益债利差上升6BPs；股票市场上，标普500和纳斯达克指数成分股回调幅度明显，散户看涨比例上升4.01% [31] - 中国市场：债券市场信用利差下降，中债利率曲线保持基本稳定；股票市场上，沪深300成分股继续回调，期权市场资金保持谨慎乐观 [45] 全球经济数据 - 美国经济数据出现滞胀迹象，制造业和非制造业PMI均走弱，非制造业PMI回落至荣枯线下方，CPI同比增长2.4%，新增非农就业人数回落 [3][78] - 中国5月制造业和服务业PMI均环比边际走强，PMI新订单改善明显，但仍处于荣枯线下方，核心CPI有所改善，进出口同比增速边际回落，新增人民币贷款改善明显 [78] - 市场预期美联储第一次降息将推迟到9月，6月降息概率为0.40%，7月降息概率为23.1%，9月降息概率为71.3% [78]

中东局势与原油价格 - 6月12日凌晨以色列空袭伊朗，13日布伦特和WTI原油价格分别上冲至78.5美元/桶、74.63美元/桶，日内涨幅达12.0%和13.2%，或逆转原油低价局面[3][11] 历史石油危机与美联储决策 - 1973 - 1974年第一次石油危机，1974年11月和1975年2月总体和核心CPI峰值涨幅达12.2%和11.9%，美联储放任通胀致经济滞胀[4][14] - 1978 - 1979年第二次石油危机，美联储采取“定量紧缩”政策，通胀回落快，经济修复快[4][14] - 当前美联储货币政策框架更成熟，稳定通胀预期是首要任务[4][14] 美国关税与通胀 - 6月12日美国宣布6月23日起对钢制家电加征关税，5月核心PPI同比降至2.7%，核心通胀或反弹，美联储年内大幅降息概率低[5][19] 中国出口与政策应对 - 我国中端消费品出口趋弱，美国加征关税或影响抢出口强度，可加大财政补贴、货币政策降息10BP对冲出口风险[5][24] 国内外经济追踪 - 6月12日一线城市商品房销售面积回落，二三线城市反弹[27] - 6月8日乘用车零售、批发销量累计同比至19%和10%，新能源至40%和5%，5月汽车销量和产量当月同比至11.2%和11.6%[29] - 6月12日鲜菜30天均价同比-7.2%，鲜果6.2%，猪肉-2.9%[33] - 6月12日伦敦金现3391.4美元/盎司，布油、WTI原油71.0、68.0美元/桶[35] - 6月第一周美国初请失业金人数24.8万人，原油产量1342.8万桶[38]

黄金价格走势 - 今年以来黄金价格从620元/克上涨至836元/克，最高涨幅达34.8% [2] - 当前金价约800元/克，远超2013年"黄金大妈"事件时的310元/克 [2] 历史黄金牛市阶段 第一阶段（1970-1980年） - 黄金价格从35美元涨至850美元，涨幅2300% [4] - 布雷顿森林体系崩溃后黄金与美元脱钩引发牛市 [4] - 全球央行调整外汇储备结构，增加黄金配置 [5] - 南非、俄罗斯等资源国加速黄金开采 [5] - 石油危机与高通胀推动黄金成为抗通胀核心资产 [5] - 美联储激进加息至20%终结牛市，催生黄金期货市场发展 [5] 第二阶段（2008-2011年） - 次贷危机后黄金涨幅达166% [7] - 黄金ETF崛起，央行购金常态化 [7] - 高价黄金推动珠宝消费轻量化（如3D硬金工艺普及） [7] - 催生黄金租赁、质押融资等金融创新 [7] 第三阶段（2018年至今） - 中美贸易摩擦、俄乌战争推动黄金涨幅超100% [9] - COMEX黄金期货溢价达60美元/盎司，实物库存单月激增1860万盎司 [9] - 铂金订单单笔超26万元，K金、白银饰品销量同比增长30% [9] - 黄金与美股相关性从负转正，呈现"避险+风险资产"双重属性 [9] 行业影响 - 黄金投资热潮推动消费市场结构性分化 [7] - 地缘冲突导致期货市场套利激增 [9] - 货币政策变化使黄金波动率攀升 [9]