行业与公司 - 行业：固态电池 - 公司：丰田（日本）、出光新产（日本）、国内固态电池企业 核心观点与论据 丰田战略调整 - 日本总部侧重核心技术开发（电芯层级），中国专注应用市场需求（电池包和系统）[2] - 利用优势技术收取专利费，通过中国供应链降低成本，扩大市场份额[1][3] - 2024年利润2,400亿人民币，中国市场占比19%，增长潜力巨大[1][4] 固态电池产业化进展 - 丰田计划2026年小规模试产（零点几吉瓦时），2027年量产，初期应用于雷克萨斯高端车型[5] - 中国市场反馈将直接影响推广速度，预计反馈可能不理想[6] 固态电池性能 - 混合动力车型：充放电倍率15C-20C，循环寿命10年/20万公里[7] - 纯电动车型：能量密度350Wh/kg，循环寿命1,500次，零下30℃容量保持率80%[7] 电解质技术路线 - 丰田主攻硫化物电解质，国内企业选择氧化物、卤化物、聚合物等，行业趋势为复合使用[8] - 丰田与出光新产合作：利用石油副产品硫降低成本，3D打印技术提高效率，缓冲层专利提升循环寿命（500次循环后容量保持90%以上）[9] 生产工艺差异 - 国内：固相法加液相法，成本与一致性落后日本[10] - 日本：石油副产物冷却生产降低成本30%-40%，干法工艺界面接触覆盖率更高[10][11] 3D打印技术应用 - 丰田3D打印电解质层厚度200纳米以下，界面阻抗为传统固相法的1/5[13] - 大规模量产面临成本、效率和一致性挑战[16] 负极材料选择 - 丰田倾向硫化物电解质与锂金属负极结合，因织晶问题暂用硅碳负极[19] - 硫化物负极集流体方案：铜镀镍（成熟但腐蚀）和镍铁（耐腐蚀但导电性差）[24] 正极材料体系 - 丰田可能研究高镍三元、富锂锰基（理论能量密度高但未成熟）、锂锰尖晶石（低成本，适合中低端车型）[25] 生产环境与设备 - 硫化物电池生产需严格控制氧气和湿度，日本设备精度更高[17] - 日本等静压设备压力120-150兆帕，孔隙率控制领先[18] 其他重要内容 - 全固态电池与固液混合态电池在国内并行发展，全固态预计2027年上车应用[21] - 固态电池在混动车和纯电车上的优缺点：安全性高但能量密度和倍率未达理想水平[22] - 循环寿命需在同一材料体系下标准化比较（如国外氧化物可达2万次）[23] - 丰田全固态电池成本目标为通过量产降低，具体数据未公开[26]

产品技术特点 - 硫化物固态电解质膜产品为自支撑膜，不含骨架支撑层，拉伸强度达1.2MPa [2] - 电解质粉体离子电导率最高达16mS/cm，最细粒径0.3μm的电导率为6mS/cm [5] - 电解质膜工艺流程包含粘结剂溶解、匀浆、涂布、剥离等步骤 [3] - 电解质粉体采用固相烧结工艺，核心工艺为混料和烧结 [4] 生产工艺与安全性 - 硫化锂生产采用碳热还原法，安全性高且适合批量生产 [6] - 液相法存在溶剂残留问题，气相法使用硫化氢等危险气体 [6] - 未来技术将趋同于适合大规模生产和低成本的方向 [6] 材料性能与应用 - 硫化锂纯度99.5%已能满足电解质制备需求 [7] - 不同电导率和粒径的电解质可应用于正极、电解质层和负极 [5] - 电解质性能需平衡电芯端应用需求，不能仅看指标 [5] 研发与市场布局 - 公司同时布局骨架支撑膜技术，材料包括无纺布等 [2] - 电解质膜产品可直接销售卷状或加工为片状供客户使用 [3] - 硫化锂纯度标准以实际应用表现为准，不盲目追求高纯度 [7]

公司业务布局 - 半固态电池隔膜业务：下属控股子公司江苏三合具备量产供应能力，正积极开拓市场 [2] - 全固态电池材料布局：下属控股子公司湖南恩捷专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品研发，百吨级硫化锂中试线已批量出货，10吨级固态电解质产线搭建中，玉溪规划千吨级产线 [2] - 固态电解质支撑膜：有研发且已有客户少量订单 [5] - 卤化物方向：相关研究处于实验级制备阶段 [7] 公司专利布局 - 累计申请专利50项，含4件国际申请，已获授权发明专利23件，主营产品相关专利均已申请，正加快布局国际专利 [3] 硫化物固态电解质优势 - 高离子电导率，部分体系超液态电解液，离子导率6mS/cm，改性可超10mS/cm - 机械加工性强，冷压成型 - 界面接触良好，界面电阻较小 - 规避贵金属原料，有成本竞争力 - 加工流程短，制备工艺成熟 [4] 公司制备硫化锂优势 - 可高速、均匀混料，连续煅烧，无需二次杂质提纯 - 原料采购价格使成本有竞争优势 - 产品粒径大小控制好，保证硫化物固态电解质活性和烧结程度 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司在硫化物固态电解质布局领先，隔膜业务利润转正 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 113.83 亿、138.35 亿、177.11 亿元，同比增长 12.00%、21.54%、28.02%；归母净利润分别为 2.11 亿、7.99 亿、17.34 亿元，同比增长 137.95%、278.49%、116.93% [6] 相关目录总结 公司概况 - 总股本 9.7 亿股，流通股 8.17 亿股；总市值 269.33 亿元，流通市值 226.95 亿元；12 个月内最高价 42.84 元，最低价 24.4 元 [3] 事件情况 - 2025 年中国国际电池技术交流会上公司举办全固态硫化物新品发布会，推出超纯硫化锂、超细硫化物固态电解质、高电导硫化物固态电解质膜等核心材料 [4] 技术优势 - 超纯硫化锂通过分子级匀化及一步烧结技术，纯度达 99.9%以上 [5] - 超细硫化物固态电解质粒径 300nm 时，常温离子电导率达 6mS/cm 以上，可降低电池阻抗、提高能量密度等 [5] - 高电导硫化物固态电解质膜厚度 30μm 以下时，离子电导率超 3mS/cm，可连续化卷对卷生产 [5] 项目情况 - 硫化物固态电解质材料生产项目落地玉溪，分阶段实施，全部建成投产后预计年产 1000 吨硫化物固态电解质材料 [5] 财务预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|113.83|138.35|177.11| |营业收入增长率(%)|+12.00%|+21.54%|+28.02%| |归母净利润（亿元）|2.11|7.99|17.34| |净利润增长率(%)|+137.95%|+278.49%|+116.93%| |EPS|0.22|0.82|1.79| |PE|127.56|33.70|15.54| [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿）|38|26|24|29|38| |应收和预付款项（亿）|77|66|74|90|115| |存货（亿）|30|30|32|37|44| |流动资产合计（亿）|163|138|147|175|218| |固定资产（亿）|194|229|214|198|180| |资产总计（亿）|472|472|474|489|517| |负债合计（亿）|185|210|208|214|221| |归母公司股东权益（亿）|269|245|248|256|273| [8] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿）|120|102|114|138|177| |营业成本（亿）|75|90|96|114|135| |营业利润（亿）|30|-8|3|12|26| |利润总额（亿）|30|-8|3|12|26| |净利润（亿）|27|-7|3|9|21| |归母股东净利润（亿）|25|-6|2|8|17| [8] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（亿）|27|12|21|22|25| |投资性现金流（亿）|-80|-26|-20|-16|-16| |融资性现金流（亿）|51|4|-3|0|0| |现金增加额（亿）|-2|-11|-2|6|9| [9] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|37.43%|11.07%|15.48%|17.76%|23.85%| |销售净利率|20.98%|-5.47%|1.85%|5.78%|9.79%| |销售收入增长率|-4.36%|-15.60%|12.00%|21.54%|28.02%| |净利润增长率|-36.84%|-122.02%|137.95%|278.49%|116.93%| |ROE|9.38%|-2.27%|0.85%|3.13%|6.35%| |ROA|6.18%|-1.40%|0.53%|1.97%|4.09%| |ROIC|6.75%|-0.98%|0.60%|2.23%|4.61%| |EPS(X)|2.68|-0.57|0.22|0.82|1.79| |PE(X)|21.20|—|127.56|33.70|15.54| |PB(X)|2.06|1.27|1.09|1.05|0.99| |PS(X)|4.61|3.06|2.37|1.95|1.52| |EV/EBITDA(X)|13.79|34.50|13.13|9.51|6.67| [9]