文章核心观点 - 消费板块预期已基本位于底部，基本面正逐步改善，政策、CPI回升及海南自贸港封关等多重积极信号共同点燃板块做多热情 [2] - 机构普遍看好消费板块后续配置机会，主要围绕顺周期复苏、强增量主题、政策红利及结构性升级等方向展开 [2][4] 机构研判与投资主线 - 财通证券建议关注“顺周期+强增量”两条主线：顺周期方向首选餐饮链，安井食品、立高食品等龙头净利率环比改善；强增量方向重点关注大健康和开店逻辑，如仙乐健康、万辰集团 [4] - 国盛证券看好政策红利释放下的免税行业，海南离岛免税销售在2025年第三季度回暖，客单价同比提升显著，中国中免、美兰空港等经营情况有望持续改善 [5] - 华泰证券指出供给创新驱动消费行业结构性升级，潮玩行业份额向头部平台型公司集中，生活美容行业通过医美+保健一体化模式提升客单价与复购率 [6] - 国金证券提出四条新消费主线：品牌出海2.0时代注重定价权与新兴市场；情绪价值赛道如潮玩、宠物、黄金珠宝景气度维持；AI+消费在服务业端落地；渠道变革关注即时零售与性价比餐饮茶饮 [7] - 开源证券建议关注情绪消费主题下的高景气赛道，包括黄金珠宝行业的细分赛道机会，零售电商中的AI赋能跨境电商龙头，以及化妆品和医美领域的国货品牌与上游厂商 [8] 细分行业与公司关注点 - 餐饮链龙头安井食品、立高食品价格战接近尾声，新品与新渠道驱动增长 [4] - 免税行业受益于全岛封关、免税商品范围扩大等政策，中国中免、海南机场等标的受关注 [5] - 潮玩与生活美容行业强调IP设计、供应链整合及品牌化重塑带来的机会 [6] - 黄金珠宝行业关注高端中式黄金和年轻时尚黄金细分赛道，如潮宏基、老铺黄金 [8] - 零售电商关注永辉超市、吉宏股份等线下零售变革与AI跨境电商龙头 [8] - 化妆品与医美领域关注毛戈平、珀莱雅、爱美客等满足情绪价值与产品创新的公司 [8]

宏观经济与政策 - 中美经贸会谈取得重要成果，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年，同时暂停实施出口管制50%穿透性规则及对华海事、物流和造船业301调查措施一年 [7] - “十五五”规划建议明确坚持扩大内需战略基点，要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度，以实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标 [5] - 新时期货币政策基调明确，包括探索向非银机构提供流动性的机制性安排、优化基础货币投放机制、增强央行政策利率作用并收窄短期利率走廊宽度，预计2026年货币投放机制将更多样化并继续调降实体经济融资利率 [6] - 美联储降息25个基点并结束资产负债表缩减，但内部对后续降息路径存在显著分歧，欧央行与日本央行均维持基准利率不变 [8] 外贸与出口形势 - 2025年10月出口同比由正转负至-1.1%（前值+8.3%），主要受2024年同期高基数影响，两年复合同比仍为+5.5%，较前值+5.3%略有回升 [11][12] - 从地区结构看，对东盟出口保持韧性，对非洲、拉美出口有所回落；从产品结构看，原材料、生产设备、零部件及汽车出口保持韧性 [12][13] - 出口持续超预期的根源在于中国商品的高性价比，预计11月出口同比在正常季节性规律下大概率转正至+3%左右 [14][15][32][36] - 不存在“抢出口结束导致出口下行”的情况，因“抢进口”早在2025年4月已结束，但中国出口并未随之下行 [31][35] 市场策略与风格展望 - 投资策略建议关注科技与周期风格的阶段性再平衡，因科技板块累计涨幅较大且机构仓位较高，而周期品在三季报中展现更强的业绩边际改善，且处于PPI持续修复趋势中 [17][18][19] - PPI交易与反内卷政策是再平衡的潜在动力，但科技仍是中期主线，因全球半导体周期共振向上使其具备占优的相对盈利 [19][20] - 行业配置建议包括PPI改善与反内卷受益的光伏、化工、钢铁、有色等，科技成长与自主可控的AI硬件、电池、电网等，以及稳定型红利与黄金等中长期底仓 [21][22] - 卫星产业具备市场规模大、政策技术双驱动、应用场景丰富等特征，低轨卫星星座市场空间剑指万亿，推荐通过广发中证卫星产业ETF布局全产业链龙头 [23][24][25][26] 固定收益与转债市场 - 2025年10月出口同比下行主要受基数错位影响，债市观点认为经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行，11-12月或重演8-9月股涨债跌情景 [28][29][37][45][46][49] - 转债估值处于高位，价格中位数132.72元处于2018年以来99.3%历史分位数，转股溢价率中位数27%处于55.3%历史分位数，建议风格均衡并关注股性转债交易机会 [39][40][41][42][43] - 国有“三资”盘活成为地方重要财源，经济大省年盘活收入可达1-2千亿元，资金用途优先用于项目建设及偿还地方债务，对债市短期影响中性 [53][55][56][57] 行业动态与投资机会 - 地产建筑领域新房与二手房成交面积同环比下降，福州发布预售新政将信用等级与资金监管挂钩，AAA级企业可少监管30%资金 [70][71] - 医药行业流感高发，北方流感病例达近四年新高，疫苗、感护、检测及药物产业链有望受益，推荐关注三生制药、信达生物等相关标的 [76][77][79] - 计算机行业AI应用有望加速落地，国务院政策支持场景培育，大模型成本降低推动应用端繁荣，AIAgent商业化落地加速，推荐金山办公、金蝶国际等标的 [82][83][84][85] - 低空经济在进博会上获多项订单签约，时的科技获7亿元授信及100架E20 eVTOL采购协议，御风未来获200架意向订单，推荐关注万丰奥威、莱斯信息等标的 [96][98] - 固态电池产业化进展加速，海目星打通锂金属固态电池量产工艺获4亿元订单，回天新材与太蓝新能源达成战略合作，推荐宁德时代、国轩高科等标的 [101][102] - 可控核聚变领域等离子体所主导的国际标准发布，曦融兆波完成数千万元融资，国内装置投资总额超2000亿元，推荐西部超导、英杰电气等核心部件标的 [106][107][108] - 电子行业科技板块回调，存储涨价持续，HBM4价格较HBM3E高出50%以上，端侧AI及半导体有望反弹，推荐立讯精密、寒武纪等标的 [110][112][113][114] - 农林牧渔行业猪价反弹及二育进场或近尾声，生猪去化延续，能繁存栏环比-0.77%，推荐牧原股份、温氏股份等标的 [87][88][89][90]

核心观点 - 零售行业在2025年呈现缓慢复苏态势，"情绪消费"是驱动各细分板块景气的核心密码 [2][3] - 行业投资逻辑从传统的渠道和保值，转向颜值、体验和情绪价值，具备差异化产品力、精准消费者洞察和数字化运营能力的公司有望胜出 [3][50] - 2026年投资策略建议沿"黄金珠宝、零售电商、国货美妆、医美产品机构"四条主线布局，关注情绪消费和技术创新驱动下的高景气赛道龙头 [153] 行业回顾 - 2025年前三季度社会消费品零售总额为36.6万亿元，同比增长4.5%，整体呈弱复苏态势，分季度看Q1/Q2/Q3增速分别为+4.6%/+5.4%/+3.4% [8] - 消费结构上，可选消费品表现优于必选品，2025年第三季度金银珠宝、服装鞋帽、化妆品零售额分别同比增长11.8%、3.3%、6.2% [8] - 线上渠道维持良好增长，前三季度实物商品网上零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，占社零比重为25.0% [11] - 零售企业经营业绩分化，2025年Q1/Q2/Q3行业样本公司营收增速分别为-13.3%/+2.8%/+0.5%，利润端承压明显，扣非归母净利润增速分别为-21.3%/-18.9%/-32.7% [14][19] 黄金珠宝板块 - 行业核心逻辑从"渠道为王"转向"差异化产品+消费者洞察"，情绪消费兴起叠加社媒传播助力产品型品牌崛起 [3][29][30] - 高端中式黄金和年轻时尚黄金是两大高景气赛道，前者受益于金价上涨和文化底蕴，后者凭借轻量化设计和社媒营销吸引年轻客群 [2][33][51] - 品牌出海成为新趋势，头部品牌如周大福、老铺黄金、潮宏基等优先布局东南亚华人市场，实现降维打击 [45] - 重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，其凭借差异化产品力和数字化营销实现终端销售和加盟开店的α增长 [3][52] 零售电商板块 - 线下零售企业持续推进调改，从卖"货"转向卖"服务和体验"，如山姆会员店通过精选SKU和全球供应链打造"优质优价"，胖东来将卖场升级为社交体验空间 [55] - 百货业态通过引入"谷子经济"（二次元周边）等年轻文化焕新流量，例如百联ZX创趣场2024年销售额同比增70%至5.1亿元 [67] - 跨境电商头部企业如赛维时代、吉宏股份积极运用AI工具赋能运营，提升效率和竞争力，WTO预测至2040年AI应用有望推动全球贸易增长近40% [78] - 重点推荐永辉超市、爱婴室、赛维时代等，其通过调改转型、AI赋能或IP合作挖掘增长潜力 [3][82] 化妆品板块 - 国货品牌凭借对本土文化的深刻理解和快速市场反应持续提升份额，消费者心智从单纯功效导向转向"功效+情绪价值"的复合导向 [3][91] - 产品创新路径从"营销成分"升级为"技术成分IP化"，2025年新原料备案达130款，同比增长78%，中国特色植物成分（如人参、青蒿）市场规模快速增长 [97] - 重点关注四大细分赛道："地域+科技"叙事升级（如自然堂）、敏感肌抗衰（预计2029年市场规模突破600亿元）、国潮彩妆高端化（毛戈平）以及嗅觉经济（预计2028年中国香水市场规模突破477亿元） [98][106][110][117] - 重点推荐珀莱雅、毛戈平、贝泰妮等拥有平台化运营能力或高端化突破能力的品牌 [128][129][130] 医美板块 - 行业长期"渗透率+国产化率+合规化"提升逻辑不变，预计2025-2028年复合增长率约10%，高端消费人群需求韧性显著，2024年其消费金额同比增长19% [133] - 上游产品端创新加速，2025年多家公司有重磅新品获批，如锦波生物的重组III型人源化胶原蛋白凝胶、科笛的外用非那雄胺喷雾剂等，差异化竞争加剧 [135][136] - 下游机构端通过并购整合实现扩张，美丽田园收购思妍丽实现"三强聚合"，朗姿股份收购重庆米兰柏羽深化西南区域布局 [141] - 重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份等在上游产品创新或下游机构整合方面具备优势的公司 [149]

行业竞争格局与市场进入 - 互联网头部企业美团、京东、阿里巴巴近期密集进入社区折扣店领域，包括京东折扣超市、美团快乐猴以及盒马升级后的"超盒算NB"门店 [3] - 美团快乐猴于10月24日在北京门头沟开设新店，标志着其首次进入北京市场 [3] - 平台企业利用数百至数千平方米的店型、丰富自营商品及线上线下融合服务体验，携带丰厚零售资源进入社区 [3] - 相较于疫情期间兴起的社区团购，此轮竞争对传统超市自建线上渠道冲击较大，且社区团购模式因烧钱不可持续已大量关停，如美团优选仅保留两个站点 [9] "硬折扣"商业模式核心 - 此轮社区折扣店主打"硬折扣"模式，通过优化供应链、减少中间环节、源头直采、经营自有品牌等方式实现长期低价，区别于以售卖临期品、尾货为主的"软折扣"模式 [4] - 低价商品如9.9元24瓶的矿泉水、9.9元30枚的鸡蛋、14.99元10斤的小麦粉成为平台进入社区的"敲门砖" [3] - 硬折扣模式将压力传导至供应链上游，要求供应商具备价格优势与强大供应能力，平台采购逻辑强调"全、省、稳、好" [12][13] - 盒马NB单个门店SKU控制在1500个左右，其中60%为自有商品，将整体平均毛利控制在15%左右，实现薄利多销 [15] 线下扩张战略与选址逻辑 - 社区折扣店选址集中于人口密集的居民区或商业地标，以捕获旺盛消费需求，如京东在江苏宿迁的四个点位及美团快乐猴首店均位于人口密度大的区域 [7][8] - 盒马NB门店总数已近300家，主要集中在华东核心城市，且其业务在2025年上半年已实现盈利，验证了社区折扣业态的可行性 [8][9] - 超盒算NB已确认开放加盟，优先考虑江浙沪地区有现成店铺的意向者，而京东折扣超市与美团快乐猴尚未有加盟消息 [19] 供应链重塑与影响 - 社区折扣的低价源于供应链重塑，包括不走KA模式实现厂家直采、与核心供应商研发自营品、缩减SKU以提高效率 [11] - 平台商品主要来源为向供应商直接采购和自建品牌工厂定制，折扣背后是向上游供应链层层压缩价格 [12] - 能够适应平台供应要求的多为标品和长保质期商品，而中短保、冷冻冷藏及差异化品类仍是行业短板，主要由未充分整合的中小工厂参与 [14] - 为保障供应，盒马在全国签约多个"盒马村"进行集中生产，替代过去的分散式采购 [14] - 京东折扣超市在宿迁开业首日，销售过万件的自有品牌商品超过30款，自有品牌啤酒销量超5万瓶 [16] "店仓网一体化"的终极目标 - 平台布局的最终目的是实现"店仓网一体化"的即时零售模式，将超市、便利店"管道化"作为其即时零售的实体落地点和仓库 [18][19][21] - 盒马是"店仓一体"的代表，其门店兼具卖场和线上订单仓储中心功能，并与阿里巴巴其他业务协同以编织更广零售网络 [21] - 京东折扣超市在线下开业同时同步上线京东APP秒送频道，消费者可选择就近门店下单，最快30分钟送达 [20] - 该模式可盘活平台原有业务，发挥协同作用，如美团依托前置仓和骑手团队，盒马背后有淘宝闪购和饿了么协同 [21] 市场潜力与发展驱动因素 - 中国社区中心零售市场规模在2024年达4.8万亿元，同比增长8.5%，预计2025年将进一步扩大至5.2万亿元，增幅约8.3% [10] - 线下市场处于零售业态升级关键期，折扣业态和会员店业态消费习惯逐渐形成，线下零售存在巨大发展机会 [5] - 国家政策支持打造"15分钟便民生活圈"，为社区商业发展提供利好环境 [10] - 优秀的线下业态被证明能有效满足消费者需求，如盒马、盒马NB、奥乐奇等业态已得到验证 [10]

合作与方案发布 - 公司与阿里云在2025云栖大会上联合推出面向零售电商行业的AI智能体解决方案 [1] - 联合解决方案提供从云计算基础设施、大模型到AI应用层的端到端一站式AI应用支持 [3] - 凭借企业级智能体领域的创新，公司荣获阿里云“生态产品创新奖”并在弹性计算展区作为重点合作伙伴亮相 [3] 产品与平台能力 - 公司AI Agent平台已正式上架阿里云云市场，为企业提供便捷的AI Agent开发产品及服务 [7] - 公司展出全新一代企业级智能体产品Nova Agent以及AI Agent开发平台、官方应用“Yeah客服” [8] - 公司将企业AI应用场景归纳为三类：高频大规模任务型Agent、高要求外部客户服务Agent、自主型任务执行Agent [8] - 前两类场景由AI Agent开发平台支持，第三类由新一代Nova Agent实现，旨在帮助企业构建AI能力并全员用好AI [8] 市场应用与案例 - 在“中小企业AI应用规模化发展论坛”中，公司获阿里云重点推荐，展示AI智能体在复杂企业场景中的高价值转化能力 [5] - 公司已服务近10万家企业团队，月度AI任务调用量保持高速增长 [10] - 百丽时尚集团IT开发团队使用公司平台，实现800+业务子节点的AI应用上线，包括250+子节点的“货品AI助理”和350+子节点的“店铺AI助理” [7] 未来规划 - 未来公司与阿里云将拓展更多垂直行业场景，深化软硬件一体化合作，共同提升生态协同价值 [7] - 双方合作持续深化，共同致力于以智能体技术驱动企业生产力变革，加速业务流程的全面AI化转型 [10]

在零售与电商领域，BetterYeahAI已拥有丰富落地案例，极大提升了信息连接效率和流程自动化。作为 领先的企业级智能体开发平台，BetterYeahAI已服务近10万家企业团队，月度AI任务调用量保持高速增 长。本次与阿里云联合发布零售电商行业AI方案，标志着双方合作持续深化，共同致力于以智能体技 术驱动企业生产力变革，加速业务流程的全面AI化转型。 本报讯(记者桂小笋)9月28日，《证券日报》记者获悉，在2025云栖大会上，斑头雁(杭州)智能科技有限 责任公司(以下简称"BetterYeahAI")与阿里云联合推出面向零售电商行业的AI智能体解决方案。方案深 度融合通义千问全尺寸模型、BetterYeahAI的产品技术积累及行业实践经验，聚焦零售电商营销、销售 及客服等核心业务环节，全面展示AI从模型到业务场景的全链路落地能力。 联合解决方案实现了从云计算基础设施、大模型到AI应用层的端到端能力，为零售电商企业提供高 效、可靠、易用的一站式AI应用支持。未来，双方还将拓展更多垂直行业场景，深化软硬件一体化合 作，共同提升生态协同价值。 ...

榜单总体表现 - 2025上海百强企业营业收入总额达10.03万亿元 连续第3年突破10万亿元 [1] - 百强企业净利润总额6655.7亿元 同比增长24.84% [1] - 榜单前十名中 中国宝武和上汽集团稳居前两位 中建八局和中远海运排名升至第三和第四 [1] - 拼多多和美团首次闯入前十名 分列第七和第九位 [1] 民营企业表现 - 民营百强企业营业收入合计首次突破3万亿元 达3.3万亿元 同比增加2771亿元 增长率9.26% [2] - 民营百强净利润合计2245.5亿元 同比增加920.7亿元 增长率高达69.50% [2] - 净利润增加额前10名企业中有8家为新兴产业公司 [2] 新兴产业表现 - 新兴产业百强营业收入总额首次突破2万亿元 达2.2万亿元 [2] - 新兴产业百强净利润1953.7亿元 增长率达72.47% [2] - 相比2021年首次发布时不足9000亿元的营收总额 5年来保持高速发展 [2] - 中芯国际 韦尔股份 中微半导体等制造业企业与拼多多 美团 携程等服务业企业共同支撑增长 [2] 信息技术产业表现 - 47家上榜信息技术公司合计营业收入1.5万亿元 同比增长19.14% 占新兴产业百强近七成营收 [3] - 信息技术产业净利润合计1918.4亿元 增长率88.25% [3] - 11家零售电商企业包括拼多多 美团 携程等 净利润增幅近90% 是增长核心驱动力 [3] 服务业与制造业表现 - 服务业百强营业收入4.7万亿元 增长7.57% 净利润5834.9亿元 大幅增长41.14% [3] - 零售电商 海洋运输 保险业等行业表现良好 [3] - 制造业百强受黑色冶金 汽车等行业景气度影响整体承压 [3] - 智能终端 医药 集成电路 新能源汽车 高端装备等领域企业经营业绩上升 [3]

上海百强企业整体表现 - 2024年度营业收入总额达10.03万亿元 连续第3年突破10万亿元 [1] - 净利润总额达6655.7亿元 实现24.84%的强劲增长 [1] 榜单排名情况 - 中国宝武和上汽集团稳居前两位 [1] - 中建八局和中远海运排名分别升至第三和第四 [1] - 拼多多和美团首次闯入前十名 分列第七和第九位 [1] 民营经济表现 - 民营百强企业营业收入合计首次突破3万亿元 达到3.3万亿元 比上年增加2771亿元 增长率9.26% [1] - 净利润合计2245.5亿元 比上年增加920.7亿元 增长率高达69.50% [1] - 净利润增加额前10名企业中有8家为新兴产业公司 [1] 新兴产业发展 - 新兴产业百强营业收入总额首次站上2万亿元台阶 达到2.2万亿元 [2] - 新兴产业百强净利润1953.7亿元 增长率达到72.47% [2] - 相比2021年首次发布时营业收入总额不足9000亿元 5年来持续高速增长 [2] 信息技术产业领先地位 - 47家信息技术公司合计实现营业收入1.5万亿元 同比增长19.14% 贡献新兴产业百强近七成营收 [2] - 信息技术公司净利润合计1918.4亿元 增长率88.25% [2] - 11家零售电商企业净利润增幅近90% 是增长的核心驱动力 [2] 服务业表现 - 服务业百强实现营业收入4.7万亿元 增长7.57% [3] - 服务业百强净利润5834.9亿元 大幅增长41.14% [3] - 业绩主要得益于零售电商、海洋运输、保险业等行业的良好表现 [3] 制造业转型升级 - 制造业百强整体业绩受黑色冶金、汽车等行业景气度影响有所承压 [3] - 智能终端、医药、集成电路、新能源汽车、高端装备等领域企业经营业绩有所上升 [3] - 这些领域为制造业转型升级注入积极因素 [3]

上海百强企业整体业绩 - 2025上海百强企业2024年度营业收入总额达10.03万亿元，连续第3年突破10万亿元 [1] - 百强企业净利润总额达6655.7亿元，实现24.84%的强劲增长 [1] - 榜单前十名中，中国宝武和上汽集团稳居前两位，中建八局、中远海运排名分别升至第三和第四 [1] - 拼多多和美团首次闯入前十名，分列第七和第九位 [1] 民营经济表现 - 民营百强企业营业收入合计首次突破3万亿元，达到3.3万亿元，比上年增加2771亿元，增长率9.26% [2] - 民营百强企业净利润合计2245.5亿元，比上年增加920.7亿元，增长率高达69.50% [2] - 民营百强企业净利润增加额前10名企业中，有8家企业为新兴产业公司 [2] 新兴产业表现 - 新兴产业百强营业收入总额首次站上2万亿元台阶，达到2.2万亿元 [2] - 新兴产业百强净利润1953.7亿元，增长率达到72.47% [2] - 与2021年首次发布时相比，新兴产业百强营业收入总额从不足9000亿元增长至2.2万亿元 [2] - 信息技术产业是新兴产业中的领跑者，47家信息技术公司合计实现营业收入1.5万亿元，同比增长19.14%，贡献了新兴产业百强近七成营收 [3] - 信息技术产业净利润合计1918.4亿元，增长率88.25% [3] - 以拼多多、美团、携程为代表的11家零售电商企业，净利润增幅近90% [3] 服务业与制造业表现 - 服务业百强实现营业收入4.7万亿元，增长7.57% [3] - 服务业百强净利润5834.9亿元，大幅增长41.14%，主要得益于零售电商、海洋运输、保险业等行业良好表现 [3] - 制造业百强整体业绩受黑色冶金、汽车等行业景气度影响有所承压 [3] - 智能终端、医药、集成电路、新能源汽车、高端装备等领域企业经营业绩有所上升 [3]

上海百强企业整体表现 - 上海百强企业2024年营业收入总额达10.03万亿元，连续第三年站稳10万亿元大关 [1] - 集成电路制造、智能终端制造、电商、海洋运输、保险业等企业营业收入或净利润增长幅度较高 [1] 上海民营百强企业经济效益 - 上海民营百强企业2024年营业收入总额达3.3万亿元，首次突破3万亿元大关，同比增长9.26% [1] - 上海民营百强企业2024年净利润合计为2245.5亿元，增长率达69.50% [1] 民营百强企业增长驱动因素 - 零售电商细分行业头部企业净利润大幅增加 [1] - 信息技术、集成电路等新兴产业企业正高速成长壮大，共同对净利润增长发挥重要支撑作用 [1]