中国半导体显示产业的崛起与赶超 - 中国半导体显示产业在科技制造变革中处于领先地位，实现了从“缺芯少屏”到全球产能主导的跨越[2][5] - 国内在LCD领域已占据全球70%的产能，并完成了从上游原材料到下游终端产品的全产业链重构，部分原材料环节国产化率超过60%[6] - 产业赶超背后是长期巨额资本投入，仅国内企业在LCD竞赛中的资本市场融资额就超过3000亿元[6] 产业发展的资本驱动逻辑 - 科技制造是技术产业化应用，其成功取决于资金实力，每个环节的突破都需要重金投入[11] - 全球显示面板产业格局变迁证明，敢于在技术迭代周期押注重金是改写产业版图的关键[14] - 韩国企业（三星、LG）凭借政府支持与逆势投资，在金融危机后超越日本成为全球霸主，验证了该逻辑[14] TCL华星的逆势投资与成长路径 - 2009年，TCL决定进入显示面板产业，投资245亿元建设TCL华星t1产线，该投资额在当时超过了公司的净资产，风险极高[15] - t1产线于2011年投产并当年盈利，2013年净利润达22.6亿元，成功抓住了市场回暖周期[15] - 公司通过前代产线收益反哺下一代，持续迭代，从6代线到11代线，总投资额超过3000亿元，保证了长期竞争力[16] - 资本市场发挥关键作用，2021-2025年间，TCL科技三次再融资合计募资约183亿元，并收购产业基金股权323亿元[16] 新一代显示技术的竞争格局 - 显示面板产业下半场聚焦OLED等新一代技术，中韩企业在技术上已站在同一起跑线[17][19] - 韩企（三星、LG）已战略退出LCD，重注OLED，并采用FMM蒸镀路线，该路线工艺成熟但大尺寸应用受限[19] - TCL华星选择印刷OLED技术路线，其材料利用率超过90%（蒸镀工艺不到30%），成本更低，尺寸调整更灵活，在中尺寸应用上更具潜力[19][20] - 2025年10月，TCL华星投建全球首条规模化量产8.6代印刷OLED产线，第一期投资295亿元，预计2027年下半年量产[20] 中外企业的资金实力对比 - 国外企业（如三星、LG）拥有大量资本积累、多元融资方式和政府长期支持，资金体系化支持更具竞争力[21][22] - 截至2025年三季度，LG电子和三星电子总资产分别为480.04亿美元和3742.37亿美元，资产负债率分别为59.92%和21.04%，财务压力小于国内企业[22] - 国内显示面板产业普遍依赖企业自有资金、国资长期资本和银行市场资本的多元组合来应对高科技、重资产、长周期的产线建设[21] 中国科技制造业面临的资本挑战 - 中国科技制造企业资本实力相对薄弱，再融资存在手续长、周期长、市场资源有限等难度[30] - 国内科技制造领域上市企业平均资产负债率为52.1%（2020年），低于美、日、德同类企业，但流动负债占总负债比重达70.5%，远高于这些国家，表明融资以短期为主[29] - 短期融资要求更短的回报周期，与科技制造业长盈利周期的特点不匹配，而注重长期回报的股权直接融资潜力尚未完全释放[29] 对资本支持的呼吁与建议 - 有观点指出，培育世界一流科技制造企业必须强化资本支持，出台政策支持高科技、重资产、长周期产业发展[9] - 建议监管机构配合国家产业政策，为该类项目设置特别的融资规则和通道，以更好地推动资本市场支持科技制造业发展[32] - 以资本密集带动知识密集，是突破制造业瓶颈、实现由大到强的基础[32] 集成电路产业的类比与差距 - 集成电路等高科技领域同样存在短板，需要持续巨额投入[27][28] - 国内集成电路自主可控制程已从28nm提升至14nm，7nm风险试产，但与国际3nm制程仍有差距[28] - 国家集成电路产业基金累计出资超过6400亿元，投资超150家企业，构建了产业链体系；中芯国际2020年A股上市融资525亿元[28] - 然而投入体量与国际龙头相比仍有差距，例如台积电2025年资本支出超过2500亿元，2026年预计超3000亿元，而中芯国际2023-2025年三年累计资本开支超千亿元[28]

核心观点 报告认为，两会政策定调后，市场即将进入由业绩主导的交易期，叠加地缘政治催化下原油开启新一轮上行周期，建议投资者把握“涨价+出海”这一最强景气线索进行配置，同时关注油价周期对不同大类资产及股市行业板块的影响[1][3][4] 两会概览：务实定调 - **增长目标适度下调**：2026年GDP增长目标设定为4.5-5%，较2025年的5%有所下调[2][9] - **财政力度总体持平**：2026年广义财政支出（赤字+专项债+特别国债）合计11.9万亿元，与2025年的11.9万亿元规模接近，其中赤字5.89万亿元，专项债4.4万亿元，特别国债1.6万亿元[2][9] - **财政资金投向侧重内需与投资**： - **促内需**：安排2500亿元特别国债用于“两新”（去年3000亿元），并设立1000亿元财政金融协同专项资金[2][9] - **稳投资**：安排15500亿元支持“两重”（其中预算内7550亿元，特别国债8000亿元），另安排2000亿元特别国债用于设备更新，并推出8000亿元政策性金融工具以带动社会资本[2][9] - **补充资本金**：安排3000亿元特别国债用于补充国有大行资本金（去年5000亿元）[2][9] 两会之后，即将进入业绩交易期 - **业绩相关性增强**：历史数据显示，每年3月下旬至4月底是市场交易线索与上市公司业绩变化相关性最强的时段[13] - **季度景气线索**：截至2月末，高景气行业主要呈现两大特征：一是涉及出海的“进攻HALO”，如电力设备、机械设备、交通运输、有色金属、基础化工、通信、电子；二是国内以公用事业、银行为代表的“防御HALO”[15][16][17] - **周度最强景气线索**：连续三周景气上行的细分领域集中于“涨价+出海”链条，具体包括： - **纺服链**：PTA（价格5675元/吨，周涨8.6%）、涤纶短纤（7079元/吨，周涨6.2%）、锦纶丝、聚酯瓶片（6754元/吨，周涨7.2%）[18][19] - **农业链**：氨基酸细分（如蛋氨酸价格20.2元/千克，周涨7.7%）、尿素（1880元/吨，周涨1.2%）、维生素[18][19] - **高端制造链**：钨（黑钨精矿价格87.2万元/吨，周涨13.0%）、钼[18][19] 油价大涨，大类资产&股市行业影响几何？ - **新一轮原油上行周期或已开启**：截至2026年3月，WTI原油价格较2025年12月低点上涨约30%（月均价计算）[20] - **大类资产表现规律**： - **原油上行期**：股票月度上涨概率为73%，月均收益率1.2%；商品月度上涨概率为68%，月均收益率1.1%[4][26] - **原油下行期**：黄金月度上涨概率为62%，月均收益率1.5%[4][26] - **股市行业表现规律**： - **原油上行期**：顺周期行业占优。综合考虑胜率与赔率均在前10的行业包括食品饮料（月均收益2.1%，胜率60%）、银行（1.7%，60%）、汽车（1.8%，58%）、家电（1.7%，58%）、煤炭（1.9%，58%）、基础化工（1.7%，58%）[4][27] - **原油下行期**：科技制造类行业占优。综合考虑胜率与赔率均在前10的行业包括通信（月均收益2.3%，胜率60%）、电子（1.7%，59%）、农林牧渔（1.3%，60%）、机械（1.3%，55%）、传媒（1.3%，57%）、计算机（2.1%，53%）、家电（1.2%，57%）[4][27] 配置方向 - **进攻HALO（出海+涨价）**： - **涨价+出海周期品**：TDI、氨基酸、涤纶短纤、锦纶、聚酯瓶片、钨等[5] - **出海高端制造**：工程机械、锂电设备、仪器仪表等[5] - **基建地产链**：装饰材料、建筑设计等[5] - **防御HALO（重资产高门槛）**： - **基金低持仓**：煤炭、建筑等[5] - **TMT低相关**：煤炭、石化等[5] - **科技交易选择**：建议关注催化更多、更难证伪的方向，包括商业航天、国产算力（业绩释放）、量子通信（政策利好）[5]

核心观点 - 报告认为，应继续把握景气度有支撑的周期涨价、科技制造两大投资主线[1][4][5][40] - 3月市场受宏观事件、基本面及地缘风险影响，波动可能放大，但两大主线仍具配置价值[5][41] 一、 市场回顾 - 2月A股市场缩量震荡，小盘和红利风格占优，行业出现“高切低”轮动[4][8] - 上证指数上涨1.1%，中证2000、中证红利分别上涨4.8%和2.2%，创业板指、科创50分别下跌1.1%和1.4%[8] - 申万31个行业中有23个上涨，钢铁、建材、环保、机械设备、国防军工、煤炭、基础化工等行业涨幅居前（5%-10%）[4][8] - 科技板块内部从AI切换至先进制造，电力设备、国防军工、机械设备领涨[4][8] 二、 行业景气跟踪 2.1 上游周期 - **有色金属**：价格高位震荡，多数品种处于近两年90%以上高分位[4][12][14] - 贵金属：黄金高位震荡，收于5200美元/盎司以上，银价下跌近20%，两者均处近两年98%以上高分位[14] - 工业金属：铜价与上月基本持平，铝价回落，两者仍处近两年95%以上高分位[12][14] - 小金属：稀土价格环比上涨25.1%，锑价环比上涨4.3%[13][14] - **石油化工**：整体偏强运行，多数化工品延续涨价趋势[4][12][14] - 原油：布伦特原油期货价环比上涨8.2%，NYMEX汽油期货价环比上涨20.0%[15] - 化工品：多数品种上涨，石油化工、橡胶、塑料、农化类别表现偏强[14][15] - **黑色金属**：整体偏弱，需求疲软，仅浮法玻璃价格出现底部改善[4][12][14] - 钢铁：多数品种价格调整，处于近两年20%以下低分位[14][16] - 建材：水泥、混凝土价格微跌，浮法玻璃价格环比上涨2.8%[14][16] 2.2 中游制造 - **新能源**：产业链材料成本压力边际缓和[2][4][17] - 价格：2月光伏硅料、硅片价格环比分别下跌6.9%和7.8%，电池链六氟磷酸锂、电解液价格环比分别下跌11.6%和6.6%[2][18] - 需求：1月动力电池装车量环比大幅下滑57.2%[2][18] - **机械设备**：内需修复出现分化信号[2][19] - 1月挖掘机械国内、出口销量环比虽回落，但同比分别显著增长61.4%和40.5%[2][18] - 重卡销量同比、环比均实现正增长，1月销量达105,352辆[18] - **汽车**：内需显著走弱，行业景气承压[2][19] - 1月乘用车销量环比下滑30.2%，新能源汽车销量环比大幅下滑44.8%[2][18] - 商用车销量环比下降15.6%，但表现相对坚挺[19] 2.3 TMT - **半导体**：涨价趋势延续，AI产业支撑需求[2][4][20] - 2月DXI指数环比上涨6.1%，同比涨幅已超12倍[2][20] - 12月全球和中国半导体销售额分别维持2.7%和3.8%的环比正增长[2][20] - **算力硬件**：PCB、光模块维持高景气[2][20][22] - 1月台股PCB原料、制造营收同比分别增长26.4%和29.4%[2][20] - 2025年12月光模块出口金额、数量维持在近两年高位[2] - **软件与传媒**：部分领域出现乐观信号[2][22] - 12月国内软件业务收入环比增长2.6%，绝对规模处近两年高位[20][22] - 1月国产游戏版号发放数量达177个，同、环比均正增长[2][20] 2.4 下游消费 - **整体特征**：内需整体仍偏弱，部分行业出现价格改善信号[3][4] - **必需消费**：猪肉、生丝、乳制品价格表现偏弱，但白酒价格企稳[3][23] - 2月猪肉、生丝价格环比回落，生鲜乳价格处历史低位[3][23] - 飞天茅台批发参考价环比回升5.1%[23] - **可选消费与医药**：社会服务景气偏弱，创新药交易活跃[3][23] - 1月电影票房收入同比下滑69.1%[23] - 1月创新药对外授权交易总金额环比大增84.7%至311.8亿美元[23] 2.5 公用交运与地产金融 - **公用交运**：油运价格因地缘风险催化大幅上涨[3][26][29] - 1月原油运输指数环比上涨21.0%，处于近两年99.5%高分位[27][29] - **地产建筑**：销售偏弱但二手房价格企稳，建筑业PMI回落[3][26][29] - 2月30大中城市商品房日均成交面积同比下滑28.0%[27] - 2月二手房挂牌价指数环比小幅增长0.2%[27] - 1月建筑业PMI回落至48.8%[3][27] - **金融**：A股市场成交缩量[26][29] - 2月A股日均成交额环比下降24.1%至2.31万亿元[27][29] 三、 行业估值比较 3.1 估值变动 - 2月多数周期、制造、公用事业类行业估值扩张[5][30] - 综合行业PE估值提升20%，钢铁行业PB估值提升10%[30] - TMT内部分化，电子和计算机估值扩张约2%，传媒估值收缩[5][30] - 银行、非银、商贸零售等行业估值明显收缩[30] 3.2 估值水位 - **估值处于历史偏高分位（>80%）**：有色金属、机械设备、国防军工、汽车、电子、计算机、通信、商贸零售[5][33] - **估值处于历史中枢附近（30%-80%）**：煤炭、基础化工、钢铁、电力设备、纺织服饰、医药生物、轻工制造、社会服务、美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、环保、石油石化、家用电器、公用事业[33] - **估值处于历史偏低分位（<30%）**：建筑材料、农林牧渔、食品饮料、房地产、银行、非银金融[5][34] 四、 市场展望与配置建议 - **周期涨价主线**：短期地缘风险或继续驱动周期品涨价，中期具备较高配置价值，除有色外，多数周期行业PB估值仍处合理区间（石油/化工/建材/煤炭等）[5][41] - **科技制造主线**：持续看好TMT高景气，短期关注AI算力硬件（半导体/通信/PCB等）；中游制造的产能和盈利周期有望继续改善（机械设备/电力设备/军工）[5][41] - **消费与金融**：关注估值低位博弈机会，短期关注景气边际改善信号及“两会”政策带来的阶段性机会[5][41]

公募基金发行市场概况 - 截至2月9日，已有62只基金产品定档于2月启动认购，包括24只股票型基金、18只混合型基金、12只FOF和8只债券型基金 [5] - 在已定档的62只基金中，权益类基金（包括被动指数、指数增强、主动权益）为发行重点，共有41只 [5] - 公募基金在春节前后密集发行新产品，旨在把握年初资金回流与政策预期向好的窗口期，此时市场估值合理且春季行情预期明确 [5] 新基金成立速度与发起式基金 - 截至2月9日，已有7只新基金在开启认购后，用了不超过3个工作日即完成募集并成立 [1] - 在这7只快速成立的新基金中，有4只为成立门槛较低的发起式产品 [2] - 自2026年开年至2月9日，公募市场已陆续成立了超过30只发起式基金，其中1月1日至2月9日期间至少新成立了32只发起式基金 [2][7] - 发起式基金仅需基金公司自购1000万元即可成立，有助于基金公司快速把握春季行情和抢占赛道先机 [2] - 已成立的发起式基金以权益类为主，多为行业主题产品，覆盖医疗创新、消费、半导体、科技、资源、量化、红利等方向 [2][7] 混合型FOF发行回暖 - 在2月已成立的7只新基金中，包含2只偏债混合型FOF和1只平衡混合型FOF [8] - 其中，南方稳嘉多元配置3个月持有、景顺长城盈景保守配置三个月持有两只偏债混合型FOF的发行规模均超过24亿元，是2月份内成立新基金中发行规模最大的两只产品 [8] - 1月成立的新基金中，有4只混合型FOF的发行规模超过30亿元，为同期热度较高的产品 [9] - 混合型FOF热销反映出投资者配置需求从单一产品转向专业分散、追求长期可持续增值的趋势 [9] 机构对春季行情的判断与布局方向 - 历史规律显示，春节前后A股市场存在显著的“日历效应”，春节后A股市场上涨概率较大，资金转向小盘风格，周期和成长风格表现更优 [11] - 春节前一周至节后两周往往是全年胜率较高的阶段，节后随着风险偏好回暖，中小盘成长及AI相关产业链或有望迎来修复 [11] - 市场在2月或以震荡为主，轮动加快可能是重要特征之一，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散 [11] - 机构重点关注的方向围绕科技、制造、有色金属等关键词展开，短期关注“科技+制造”主线 [12] - 具体关注方向包括：有业绩支撑的海外算力、半导体存储、消费电子、风电储能；有基本面改善催化的低位创新药、游戏；以及固态电池、AI应用、智能驾驶、机器人等有望进入产业化投资早期的科技主题 [12] - 建议关注一季报业绩增长预期较好的品种，包括海外算力链、新能源、化工、有色金属、保险等领域的投资机会 [13]

全A股业绩预告概览 - 截至2026年2月3日，A股约3000家公司披露了2025年年度业绩预告，披露率为54.0% [1] - 2025年全A年报预喜率为37.0%，较2024年的33.7%有所提升 [1] - 在已披露的预告中，业绩预增公司数量为623家，业绩预减公司数量为378家 [1] 主要指数与板块表现 - 主要指数2025年年报净利润最大变动幅度：沪深300为55.2%，上证50为82.8%，中证500为54.7%，中证1000为50.8% [2] - 主要指数2025年年报预喜率：沪深300为63.2%，上证50为83.3%，中证500为59.0%，中证1000为49.4% [2] - 主要板块2025年年报披露率：全部A股为54.0%，主板为50.3%，创业板为61.2%，科创板为62.4% [2] - 主要板块2025年年报预喜率：全部A股为37.0%，主板为36.7%，创业板为38.6%，科创板为35.9% [2] 行业层面景气线索 - 国防军工与电子行业披露比较充分且预喜率较高，业绩景气提升可能性较高 [3] - 披露率靠前的一级行业：煤炭为81%，房地产为78%，农林牧渔为74%，计算机为72% [3] - 预喜率靠前的一级行业：非银行金融为96.2%，有色金属为67.6%，汽车为52.7%，钢铁为50.0% [3] - 预告归母净利润最大变动幅度靠前的一级行业：非银行金融为85.0%，有色金属为82.7%，钢铁为63.1%，汽车为51.5% [3] 2026年市场与策略展望 - 市场展望：盈利底部拐点已现，充裕流动性和资本开支正兑现在上市公司业绩中 [4] - 市场展望：股债性价比处于历史均值附近，低利率时代提供估值上行动力，中国股市证券化率仍有较大提升空间 [4] - 行业配置展望：看好科技制造和部分周期行业，建议关注科技方向、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向 [5] - 行业配置展望：在大类资产配置视角下，仍看好美股和商品 [5]

行情特征：2026年1月全球及中国市场表现 - 2026年1月全球股市呈现普涨格局，新兴市场表现显著强于发达市场，中国股票表现居中，美股居后 [1][5] - 行业层面，大宗商品涨价带动周期行业崛起，能源、材料等行业表现居前，而金融行业靠后，去年强势的科技行业表现一般 [1][5] - 中国市场方面，A股与港股同步走高，恒生指数表现强于上证指数，风格上小盘和成长风格表现强势 [11] - A股行业结构与全球一致，周期行业表现强势，但A股科技行业表现要优于全球 [1][11] 核心主题：2月A股市场逻辑与景气主线 - 2月是A股传统做多窗口期，过去15年万得全A在2月上涨概率高达76%，平均涨幅3.4%，胜率与涨幅在全年领先，节奏上春节后表现强于春节前 [17] - 政策信号指向清晰，监管希望市场平稳运行，1月14日提高融资融券保证金比例后，宽基ETF累计流出近9800亿元，炒作空间被压缩 [21] - 需聚焦有基本面支撑的核心景气方向，从业绩预告看，A股盈利增速处于低位但边际好转，产品涨价和科技制造两大方向景气度显著占优，业绩改善确定性最强 [1][21][22] - 截至1月31日，共有3030家A股公司披露2024年年报业绩预告等，占上市公司比例约55%，其中业绩向好比例约37%，较2024年同期有所改善 [22] A股大盘研判：牛市逻辑切换至盈利驱动 - A股市场将呈现震荡上行的“慢牛”格局，市场驱动逻辑从估值扩张转向盈利改善驱动 [1][28] - 流动性环境维持偏宽松，政策引导资本市场健康发展，基本面改善成为主要支撑，估值虽偏高但未到极高，短期内不构成制约 [1][28][31] - 企业盈利有望持续好转，“反内卷”政策推进、PPI跌幅收窄及AI技术浪潮深化、制造业出海加速等产业红利形成共振，为市场提供支撑 [28] 行业板块主线：涨价与科技制造 - 行业关注两条业绩驱动主线：一是产品涨价，受益于全球制造业景气改善、下游需求回暖及供应收缩；二是科技制造，处于由AI与外需扩张共同驱动的景气上行周期 [36][38][42] - 产品涨价主线可关注有色金属、化工、农林牧渔等行业，其盈利因商品价格上涨而显著修复 [38] - 科技制造主线中，AI算力硬件需求爆发推升存储芯片、光模块及液冷技术景气度，信创与国产替代带动软件与IT服务业绩修复，AI高能耗及海外需求提升电力设备、电网设备与光伏盈利能力，全球制造业景气度提升及人形机器人等新赛道带动机械出口 [42] - 综合景气度、产业政策与估值，偏成长的科技板块与偏周期的中游制造业排序靠前 [44][46] 成长与价值风格：创业板占优 - 偏成长的创业板将继续跑赢偏价值的沪深300，但优势在减弱，2025年创业板跑赢沪深300超过30%的情况不可持续 [47] - 业绩增速差锚定风格方向，创业板业绩增速更高，其2025年业绩向好比例达39%，高于全市场的37% [47] - 外部流动性（美联储宽松周期）对成长风格形成支撑，但国内M1增速已连续3个月下行，内部流动性支撑力度在减弱 [52] - 创业板相对估值仍处合理区间，但1月份交易拥挤度再次达到高位，意味着2月前半月成长风格或面临短期过热压力 [54][56] 市值风格：2月小盘股强势 - 2月小盘股表现通常强势，主要因2月进入业绩真空期且市场整体表现较好，叠加两会政策预期升温，市场风险偏好提升 [57][63] - 历史数据显示2月小盘股表现最好，且今年春节时间靠后，小盘股在春节后的表现更优 [57][63] - 当前环境有利于小盘股，2026年1月IPO仅9家，监管未因市场上涨而放开IPO [57] 境外市场：港股与美股展望 - 港股在盈利修复与流动性宽松双重驱动下，牛市行情具备延续基础，南向资金流入将提升港股活跃度 [3][65] - 港股结构配置与A股趋同，恒生科技板块近期弹性弱于A股，但中国AI产业发展离不开港股科技巨头参与，板块后续或将修复 [3][65] - 美股正在完成基本面整固，为下一轮上涨积蓄动能，企业盈利在加速扩张且更具广度，未来约10%的年化预期收益将主要来自业绩增长 [3][70] - 美股配置建议采取适度均衡策略，在保持科技股核心仓位同时，向材料和工业等顺周期板块扩散，以捕捉市场广度修复带来的超额收益 [3][70]

行业与市场环境 - 2025年公募基金行业经历了剧烈的风格轮动，人工智能、人形机器人、创新药等主题在权益端此起彼伏，固收+产品则在利率中枢下移背景下重新成为资金的重要压舱石 [1] - 在这样的市场环境中，单一赛道的短期爆款并不稀奇，真正高门槛的是在股债两端同时取得持续成绩，并在多周期维度保持比较优势 [1] - 2025年被业内视为“固收+大年”，在权益市场高波动的背景下，资金开始寻找既能追求权益上行、又能控制回撤的中低波动策略 [9] 公司整体实力与排名 - 截至2025年底，在权益类大型基金公司中，中欧基金近十年绝对收益排名第一（1/13）[1][3] - 在固收类中型基金公司中，中欧基金近三年绝对收益排名第一（1/14），近七年位居前三（3/14）[1][3] - 公司的股债双优表现并非依靠一两只明星产品支撑，而是通过系统化的投研平台、完备的产品矩阵和“中欧制造”体系来实现 [2] 投研体系与“中欧制造” - 公司内部推进投研体系工业化，致力于构建专业化、流程化、数智化的平台 [2] - “中欧制造”路径强调在统一投资理念下，通过专业化分工、标准化流程和数智化平台来输出更清晰的产品定位、更稳定的风格以及更可持续的超额收益 [3] - 工业化平台并未弱化基金经理个人风格，而是在投研框架、数据平台和协作机制上提供共同底座，让不同风格策略的产品在同一套系统上运行 [3] - 权益与固收团队的研究成果通过跨部门沟通和多资产协同相互补充，形成股债一体化的组织方式，增强了公司整体的抗周期能力 [11] 权益投资：科技战队表现 - 中欧基金在科技领域布局超二十只产品，基本覆盖从半导体、AI硬件等上游，到大模型与算力平台等中游，再到消费电子、机器人、智能驾驶等下游应用的全产业链 [7] - 中欧数字经济混合A在2025年全年收益达到143%，过去一年在银河证券同类产品中排名第一（1/62）[6][13] - 中欧信息科技混合发起A自2025年2月26日成立至年底收益约102% [7][15] - 中欧成长先锋混合A在2025年实现约92%的年内收益，银河同类排名位居前3%（52/1895）[7][13] - 中欧科技成长混合A在2025年实现约72%的年内收益，银河同类排名前6%（112/1895）[7][13] - 中欧智能制造混合A过去三年银河同类排名前4% [7][13] - 科技战队通过平台化组织，按细分方向进行专业分工，并通过构建海外算力产业链数据库等方式进行交叉验证，提升研究深度和反应速度 [7][8] 固收与“稳策略”产品线表现 - 公司围绕低波、中波、高波搭建了不同波动等级的固收+产品线，并叠加A股、港股、可转债等不同大类资产 [11] - 中欧鼎利债券A（高波固收+）在2025年实现约13%的年内收益，银河过去一年同类排名前10%（50/544）[9][13] - 中欧丰利债券A（中高波固收+）在2025年录得约7%的年内收益，近三年在国泰海通统计中的排名位居前18% [10][13] - 中欧瑾通灵活配置混合A（中波）在过去10个会计年度中实现了9个会计年度正收益，在国泰海通证券近三年和近五年双周期中均获得五星评级 [10][13] - 中欧增强回报债券(LOF)A（低波一级债基）在2025年取得超过4%的收益，超越万得一级债基指数2.68%的表现，并且成立以来曾在12个会计年度保持正收益 [10]

公司战略与产品布局 - 平安基金于2026年1月7日举行投资策略会，旗下自由现金流ETF(159233)基金经理白圭尧介绍了ETF产品线的战略布局与工具化应用方案 [1] - 公司已建立起覆盖宽基、行业主题、策略指数、债券、境外及指数增强六大产品线的ETF矩阵 [1] - 产品线覆盖中证A50、沪深300等核心宽基，并深度布局AI产业链、商业航天、半导体、新能源等前沿科技赛道 [1] - 产品线同时提供自由现金流、红利低波等Smart Beta策略选择，以及公司债、国债等债券工具 [1] - 公司创下多个行业首例创新，如国内首只人工智能主题ETF、首只新能源汽车ETF等 [1] 市场展望与投资主线 - 在2026年"十五五"开局之年，面对宏观政策持续发力、流动性保持充裕的市场环境，判断慢牛行情将延续 [1] - 科技制造与红利资产将成为两条核心投资主线 [1] - 2026年盈利驱动预计将取代估值扩张成为市场主线 [2] ETF策略应用场景 - 报告解析了四类ETF策略应用场景，体现了ETF作为高效、透明工具在实战中的灵活性与有效性 [2] - 第一类是以"债券指数+自由现金流指数组合"构成的固收增强组合，为低风险偏好者提供理财替代方案 [2] - 第二类是基于风险预算模型的红利价值风格组合，旨在实现稳健基础上的收益增强 [2] - 第三类是通过风格轮动模型捕捉大小盘、价值成长切换的宽基配置机会 [2] - 第四类是提供定期的主题策略跟踪服务，帮助投资者把握产业周期与短期催化 [2] 核心竞争力与服务体系 - 公司ETF业务的核心竞争力源于中国平安集团的生态协同效应，以及公司在产品创新与客户需求深度理解上的持续投入 [2] - 公司通过"策略分类-识别-适配-实现-监测-归因"的六步流程，确保投资策略的可执行与可追溯 [2] - 凭借全面的产品布局与深化的策略服务能力，公司旨在为投资者提供更精准、更高效的工具化配置解决方案 [2]

文章核心观点 - 文章核心为梅花创投创始合伙人吴世春推广其主办的西安线下游学活动 活动旨在带领企业家走进科技制造产业 探索产业生态协同 打开万亿赛道蓝海 [2][6][8] 活动概况 - 活动由梅花创投创始合伙人吴世春亲自带队 时间为2026年1月22日至24日 地点在陕西西安 [2][6] - 活动面向100位企业家 形式为线下游学 主题是走进科技制造产业 升级数字文旅体验 探索产业生态协同 [2][6][8] - 活动原价15800元每人 早鸟特惠价12800元每人 费用包含2晚酒店住宿 2顿午餐 2顿晚餐 活动物料及景区门票 [26][27] 带队导师与嘉宾背景 - 带队导师吴世春为梅花创投创始合伙人 著名天使投资人 管理基金规模超120亿元 投资企业超过680家 已陪伴40多家企业完成上市或并购重组 [9][10] - 特邀嘉宾为云遥宇航创始人李峰辉 该公司是国内商业气象卫星全链条服务领军企业 已成功发射47颗商业气象卫星 数量位居全国第一 预计2026年完成组网 [13][14][15] - 助阵嘉宾为梅花创投董事总经理 拥有前阿里 滴滴产品经理背景 主要关注机器人 智能硬件与人工智能方向 [16][17] 活动内容与收获 - 活动行程为期三天 包含产业深度链接 沉浸式学习 创业方法论分享及与百位创业者同行交流等环节 [8] - 具体行程包括导师授课《科技创新与产业破局的下一站》 巅峰对话 案例课堂《从航天到商业应用背后的机会与挑战》 以及游览大唐不夜城 参观秦兵马俑等文化探索活动 [19][20][21] - 参与者将收获与独角兽企业 梅花投资人的深度链接 多维认知提升 掌握资本热捧赛道的核心逻辑 并与100位创业精英进行思维碰撞 [8] 目标受众行业 - 活动受众覆盖多个硬科技与前沿产业领域 包括泛机器人 智能制造 低空经济 航空航天 硬科技+消费以及新材料 [22][23][24][25][26] - 具体涵盖工业机器人 人形机器人 工业4.0 无人机应用 商业航天 AI+硬件 先进基础材料等细分方向 [23][24][25][26]

行业与公司 * 行业：中国可转换公司债券市场[1] * 公司：未提及具体上市公司，但提及了博时可转债ETF[7] 核心观点与论据 **2025年市场回顾** * **权益与转债市场表现**：2025年权益和转债市场均表现出色，形成由科创板和创业板引领的牛市[3] 万得全A指数上涨接近30%，科创板和创业板涨幅超过40%[3] 中证转债指数同期上涨接近20%，与沪深300涨幅相当[3] 市场全年分为四个阶段，转债在下跌阶段表现出抗跌性[3] * **行业表现分化**：有色金属行业转债全年表现突出，而通信、银行、交运、非银等行业转债表现相对偏弱[1][4] * **转债估值变化**：2025年转债估值呈现波动上升趋势，经历了两轮明显的估值拉升[6] 截至报告时，中位数价格仍在130元以上，为历史高位；百元平价溢价率超过30%；隐含波动率中位数为40%[6] * **结构性行情特征**：小盘和AA-以下评级的转债占优，大盘和AAA评级的转债表现偏弱[5] 高价策略成为领涨方向，而双低策略收益明显跑输[5] 全年有400至500只转债上涨，热门概念及小盘类表现最佳[5] * **供给端偏弱**：2025年新发行规模约600亿，略高于2024年的不到400亿，但仍处历史低位[6] 新券定价普遍偏高，多数上市首日溢价率至少30%以上[7] 强赎退出加速，共有120多只强赎退出，每月强赎比例基本在50%以上[7] 叠加到期退出规模约200亿，总体净缩量超过1,500亿，其中AAA级缩量超1,000亿[1][7] * **需求端变化**：可转债ETF规模迅速增长，如博时可转债ETF一度突破650亿[7] 公募基金作为第一大直投机构全年显著增持[1][7] 保险机构则显著压降持仓比例，上交所占比从10%降至约5%[7] **2026年市场展望** * **供给紧平衡是主线**：2026年到期规模仍较高，约800亿元，其中AA级以上评级占500亿元[8] 新发预案显示积极因素，如交易所受理数量环比提速[8] 强赎倾向将延续[8] 在乐观假设下，市场规模可能缩减至3,500亿元左右[8] 需求端虽乐观但不一定完全补足退出规模[1][9] * **宏观经济展望**：全球经济外需具韧性，全球制造业PMI连续三个月处于枯荣线以上[10] 内需和内生增长更值得期待，预计将有促进消费的宏观政策发力[11] 2026年固定资产投资和制造业增速或改善，宏观经济能见度提升[12] * **权益市场预期乐观**：对2026年权益市场持乐观态度[2] 全A非金融公司前三季度净利润率ROE提升，中游制造板块景气度回升[13] 万得全A及上证指数滚动市盈率处于历史中等偏上分位数，创业板市盈率在历史中等偏下分位数，估值仍有一定空间[13] * **转债市场前景与策略**：对转债市场持相对乐观态度，参考2015-2016年供给稀缺背景下的牛市[14] 在供给稀缺背景下，转债估值和稀缺性定价逻辑有望延续[14] * **行业与板块主线**：新消费、科技制造是主线[2][13] 具体关注新能源、化工、养殖、钢铁及金属等中大盘转债[2][14] 在择券方面，小盘、中低评级、高价及偏股弹性的转债可能占优，双低转债表现为防御属性[14] * **具体关注方向**： 1. 受益于反内卷或化债政策以及出现业绩拐点的方向，如钢铁、建材、化工等泛地产链，以及环保政企软件[15] 2. 受益于十五规划主线，如航空航天装备、深海科技、具身智能量子科技及机器人[15] 3. 科技与内需主旋律，如AI结合算力数据中心光模块存储芯片、人形机器人创新药低空经济固态电池等[16] 其他重要内容 * **市场驱动因素**：年初乐观预期推动银行理财和保险等增量资金流入[3] 人形机器人、Deepseek等概念发酵，以及政府工作报告中的稳住股市楼市表述激发了上涨潜力[3] * **具体个券案例**：保利定增及华发定增贡献了接近150亿的新发行规模[7] 今年有7只以上AA+评级及两只AAA评级的转债发行[7] * **风险提示**：需要防范强赎风险，并关注不强赎收益策略[14] * **具体转债举例**：报告提及高弹性方向如运机尾测、中低价配置型如盛弘、奥瑞、永贵、易瑞等[16]