公司上市进展 - 白鸽在线(厦门)数字科技股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为民银资本和中银国际 [1][2] 公司业务模式与定位 - 公司是一家保险科技公司，核心业务是为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务 [2] - 公司通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及第三方管理服务获得收入 [2] - 在保险交易服务中，公司向最终被保险人分销由保险公司承保的场景险产品，并获取佣金收入 [3] - 场景险是针对特定情况、短期或低保费的按需保险产品，公司与保险公司及场景合作伙伴共同设计定制产品 [3] - 公司还为保险公司提供TPA服务，协助进行理赔及咨询，并可选择与保险交易服务捆绑提供 [4] - 公司推出了以自主开发的“白鸽e保”为核心的数字化解决方案，这是一个基于云端、可动态配置且可扩展的应用系统，旨在提升合作伙伴的运营效率 [4] 市场地位与规模 - 按2024年总保费计，公司在中国互联网保险中介中排名第十一，在中国场景互联网保险中介中排名第五，在中国第三方场景互联网保险中介中排名第一，市场份额为3.4% [3] - 中国场景险市场有100多家参与者 [3] - 公司产品横跨出行、健康及公共服务等九种生态圈 [3] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，公司分别向1.28亿名、1.58亿名及1.25亿名最终被保险人售出保单，售出保单数量分别为15.44亿份、19.68亿份及9.94亿份 [3] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年全年及2025年上半年（截至6月30日）的收入分别约为4.05亿元、6.6亿元、9.14亿元及5.67亿元人民币 [4][5] - 同期，公司的毛利分别约为3350.5万元、5205万元、8321.7万元及5086.6万元人民币 [4][5] - 2024年上半年（截至6月30日）未经审核的收入为4.23537亿元，毛利为3207万元 [5]

公司十年发展历程与成就 - 公司于2015年12月开业，是保险市场上唯一一家以“中华”为名的人身险公司 [1] - 公司总资产从初创时不足20亿元，稳健增长至超400亿元 [3] - 公司服务机构从零开始，已拓展至全国五个省市，累计服务客户超6000万人次，累计承担风险保障金额近十万亿元 [3] 公司经营战略与财务表现 - 公司近三年来年度保费规模稳定在40亿至50亿元水平 [3] - 公司通过加强费用管控、优化产品开发，推动整体费用率大幅下降和新业务价值率稳步提升 [3] - 公司长期深耕保障类和长期储蓄类业务，巩固了长期效益发展基础 [3] 公司治理与合规风控 - 公司坚持“党建铸魂、合规固本”，将党的领导深度融入公司治理各个环节 [2] - 公司致力于构建横纵结合、全面覆盖的现代公司治理与合规风控体系，推动从“被动监管遵循”向“主动合规治理”转变 [2] - 公司以严明的纪律筑牢廉洁防线，营造风清气正的政治生态 [2] 科技赋能与运营效率 - 公司打造了“柜面+视频+电话+微信+短信”五位一体的“五维客户服务平台” [5] - 截至2025年三季度，公司个人业务线上承保率达到99.44%，自动核保通过率为92.72%，线上保全服务覆盖率超过99.5%，个人业务小额理赔线上化率达到84.56% [5] - 公司构建核保核赔智能风控体系，截至2025年三季度累计为公司止损潜在风险约15亿元 [5] 服务国家战略与社会责任 - 截至2025年9月底，公司通过投资于头部管理人发行的基金，向医疗健康、科技创新及新能源企业提供资金超14亿元 [4] - 公司累计为130家中小微企业提供了近13亿元风险保障 [4] - 公司连续十年组织开展公益慈善活动，向困难群体捐赠物资 [4] 未来发展战略规划 - 公司未来将锚定“一个核心引领”，即坚持党建引领，服务国家大局 [6][7] - 公司将深挖“两大机遇动能”，包括把握特色发展机遇与国家战略机遇 [6][8] - 公司将筑牢“三项发展根基”，包括专业运营服务能力、数智赋能能力和精细化管理能力 [6][9]

文章核心观点 - 科技是驱动保险行业发展的核心动力，能够帮助行业突破传统限制、提升服务体验并重构健康生态，从而推动普惠金融发展并助力消费增长 [1][2][3] 科技对保险行业的影响与变革 - 科技能帮助保险机构识别风险并进行风险的减量管理，行业需要不断拥抱和运用新科技以与时俱进 [1] - 移动互联网和大数据技术使保险机构能够精准、高效、低成本地触达海量用户，大幅降低了产品定价门槛与服务成本，打破了传统保险服务的地域与人群限制 [2] - 科技改变了保险的服务模式，使其从以“出险理赔”为核心的单一触点，转变为通过互联网工具在保障全周期（如风险提示、健康咨询、理赔协助）与用户频繁、深入互动，从而构建长期稳定的客户关系，让保险从“事后补偿”转向“全程陪伴” [2] - 科技推动健康险从“保健康人”向“保人健康”转型，借助大数据和人工智能等技术，能为低收入、老龄、带病人群等传统保障薄弱群体提供精准保障，并联动专业机构提供健康咨询、用药指导、慢病管理等服务，形成“保险+健康管理”的完整闭环 [2] 公司的战略与定位 - 公司将普惠与科技作为其生存和发展的主题 [3] - 公司始终坚守“我为人人、人人为我”的互助精神，锚定特定风险人群的保障需求 [3] - 公司以科技为翼，旨在持续拓宽普惠保险的服务边界，让保险真正扎根民生、惠及大众 [3]

公司发展历程与战略定位 - 公司成立于2015年11月18日，是行业内首家由传统保险企业发起成立的专业互联网财险公司 [1] - 公司秉持“只做对的事”的价值基石，以“保险+科技”、“保险+服务”为双翼，构建“保险新生态”，走专业化、高质量的互联网财险发展之路 [1] - 公司成功穿越行业周期，截至2025年底已实现四年突破百亿保费并且连续五年盈利，累计服务客户超3亿 [2] 关键经营与财务数据 - 累计保费规模达750亿元，保单件数达175亿件 [3] - 累计服务客户3亿人，其中服务新市民440万人，服务小微企业29.3万家 [3] - 累计理赔金额超300亿元 [3] - 2017年保费收入同比增长145% [3] - 2020年保费收入进入财险行业前15位，2021年首次实现盈利，2022年保费收入首次跨越百亿平台 [3] - 车险业务累计服务客户超600万人，保费收入155亿元，支付理赔金近75亿元 [6] - 非车财产险业务累计为超440万名新市民提供保障，赔付金额超4.5亿元 [6] 核心业务支柱与产品创新 - 公司战略性地聚焦健康险、车险、细分财产险三大支柱业务 [4] - 在健康险领域实现从“支付方”到“健康促进者”的升维，构建“费用补偿+医疗服务+药械科技+健康管理”的健康医疗生态闭环 [4] - 标杆产品微医保·百万医疗险历经9年运营与16次迭代，成为互联网医疗险旗帜性产品 [5] - 在带病体保险领域实现行业性突破，精准切入单病种人群 [5] - 在车险领域以科技重塑服务体验，独创车险风控智能体，2025年反欺诈减损规模破亿元 [5] - 在非车财产险领域创新推出如“放心淘”（每份仅0.07元）、“新市民保险”及“关爱保”等产品，融入数字生活场景 [6] 科技投入与数字化能力 - 累计科技投入超20亿元，申请科技专利超400件 [7] - 实现100%客户线上化与产品线上化，单日最高可处理5000万笔保单 [7] - 新渠道对接最快仅需半天，新产品上线最快30分钟 [7] - 自动核保率超99%，自动理赔率超97% [3][8] - 健康险与非车财险门诊医疗产品自动理赔率高达90%，小额案件1日结案率99.8% [8] - 车险理赔从报案到结案最快仅需9分钟，Tker车险自助查勘小程序客户自助操作仅需5分钟 [8] - AI能力深度布局业务全流程，包括前端AI营销、中端自动化核保（核保率99%）、后端智能理赔与欺诈识别 [8]

核心观点 - 保险行业通过科技赋能和应急响应机制实现从传统赔付者向风险协同管理者的角色转变 [1] - 公司依托巨灾指数保险平台和极速理赔机制在台风灾害中实现快速赔付和灾后恢复支持 [2] - 通过"鹰眼系统"和"5210"应灾机制构建线上线下一体化防灾体系 实现风险减量服务升级 [3][4] 灾后理赔响应 - 公司通过巨灾指数保险平台核实灾害数据 确认台风路径触发江门市保险赔付条件后 在24小时内完成1800万元预付赔款划拨 [2] - 针对水产养殖户启动绿色理赔通道 减免单证简化流程 3笔案件从报案到支付51.2万元赔款全程仅用时1小时 [3] - 赔付资金用于支持应急救灾和灾后恢复 包括修复网箱和补投鱼苗等生产恢复工作 [2][3] 灾前预警防控 - 鹰眼系统提前72小时向潜在受灾客户发送预警信息与防灾指引 累计覆盖超2000万人次 [4] - 首创"5210"应灾机制：提前5天风险预警 提前2天检查防灾落实 提前1天完成"六问"工作 登陆当天实时研判灾情 [4] - 通过鹰眼3.0系统实现"车险水淹黑点"精准预警服务 整合历史赔案与实地黑点数据 潜在覆盖用户量达1.2亿 [4] 线下防灾行动 - 组织超1800人次对872个道路黑点进行摸排蹲守 劝返/移车超3000台 排查303个易涝小区车库并联动物业管控 [5] - 在深圳联合交警部门启用无人机开展高空巡视与语音预警 覆盖福田6个街道和南山8个街道及小区 [5] - 查勘员协助农户完成22448.05亩果树加固保护 预计可减少农户经济损失超80万元 [5] 行业角色转型 - 保险业全面启动大灾应急响应机制 从城市街道到田间地头和企业工厂构建灾害防护体系 [1] - 通过灾前预警排查与灾后快速理赔相结合 形成应对大灾的协同管理能力 [1] - 在全球气候变暖导致极端天气多发的背景下 行业通过科技赋能推进防灾减损和风险减量服务 [4]

公司活动与员工反响 - 平安产险福建分公司组织全体员工观看纪念抗战胜利80周年阅兵直播 现场多次自发响起掌声 [1][3] - 90后员工代表施丽敏表示通过阅兵感受到国家强大和当代责任 强调守护和平与发展的重要性 [3] - 00后员工代表孙浩天从阅兵中理解团队精神 认为保险服务需前后线配合才能打好攻坚战 [3] 企业文化与使命连接 - 员工通过阅兵将抗战精神与保险服务相连接 强化理想信念和使命担当 [3] - 车险部党员代表叶力华认为抗战老兵用生命守护国家 保险人的使命是用专业守护千家万户平安 责任相通 [3] - 公司党委书记曹旭指出抗战精神体现在做好本职工作 服务人民奉献社会 以专业创造价值并书写金融五篇大文章 [3] 科技赋能与服务优化 - 团体事业群党员代表陈建军从新型装备方队坚定科技赋能保险信念 提及公司使用鹰眼系统通过数值模拟和机器学习预测自然灾害 实践科技强险 [3] - 理赔条线党员代表赵佳明受阅兵精准无误启示 提出理赔服务需追求标准化专业化 快速响应精准服务守护客户信任 [3] - 阅兵观礼后员工更坚定职业使命 在无硝烟战场上对客户需求响应更迅速 服务更真诚 抗战精神在日常服务中绽放新光芒 [5]

理赔数据与健康风险 - 上半年人身险公司原保费收入2.77万亿元，赔付支出8269亿元，寿险、意外险、健康险保费收入分别为2.29万亿元、216亿元、4614亿元 [2] - 人保寿险上半年理赔案件量225.91万件，赔付金额34.67亿元，医疗险占比最高（近半数），呼吸系统疾病、身体损伤及消化系统疾病占医疗险赔付金额52.69% [2] - 太保寿险上半年商保赔付金额99.2亿元，重疾赔付占比52.7%，最高发重疾为恶性肿瘤、轻微脑中风、急性心肌梗塞、冠状动脉介入手术，女性恶性肿瘤发病率达男性1.5倍，36岁至65岁赔付件数占比85% [3] - 太平洋健康险梳理赔付最多五种慢性病：冠状动脉粥样硬化性心脏病、高血压、高脂血症、甲状腺结节及慢性胃炎，客户对原研药理赔覆盖诉求提升 [3] 就医选择与科技赋能 - 各省市就医理赔次数前三医院多为头部医院，但区域性特色医院在专科领域具备技术优势 [4] - 平安人寿智能审核新引擎实现93%自动审核案件60秒内完成责任判定 [6] - 新华保险直连直付服务覆盖12个省份，赔付金额309万元，中国人寿试点医保快赔案件无人工率超25%，理赔直付案件量超391万件 [7] - 太平人寿上半年启动应急预案65次，包括极端天气21起、火灾7起等 [7] 医学进步与保险发展 - 甲状腺癌筛查技术普及曾推高重疾险理赔成本，早期确诊技术重构寿险死亡率预测模型，带病体人群可保性边界拓展 [8] - 慕尼黑再保险预计癌症死亡率持续改善，但先进诊疗可能推高失能或长期护理险成本，建议调整保单条款及理赔审核标准 [9] - 重疾险产品复杂性提升，推广和理赔管理难度增加，保险从业者需持续更新医学专业知识 [9] 消费者注意事项 - 投保时需如实告知既往病史等信息，阅读条款需关注保险责任、责任免除等关键内容 [10] - 理赔时应规范提供疾病诊断证明，保护个人信息，避免轻信陌生建议 [10]

公司上市 - 富卫集团于2025年7月7日在香港交易所主板上市，股份代号为1828 [1] - 上市仪式由公司高层出席，包括创办人李泽楷、董事会主席马时亨和行政总裁黄清风 [8] - 首次公开招股市场反应热烈，反映出集团业务的强大吸引力与卓越策略 [4] 公司背景 - 富卫集团为泛亚洲人寿及健康保险公司，服务约三千万名客户 [9] - 业务遍及亚洲十个市场，包括印尼人民银行人寿保险（BRI Life） [9] - 公司自2013年在香港开展业务，专注于亚洲保险市场 [6] 发展战略 - 公司拟将全球发售所得款项净额用于提升资本实力及财务灵活性 [8] - 资金用途包括减少整体债务，支持业务增长及拓展客户覆盖 [8] - 重点发展领域包括深化数码能力及策略 [8] 市场定位 - 公司专注于全球发展最迅速的亚洲保险市场 [1] - 致力于满足亚洲日益增长的中产阶层需求 [4] - 通过数码创新开拓新机遇 [4] 经营理念 - 秉持以客为先的方针及科技赋能的营运模式 [6][9] - 致力为客户带来创新定位、简单易明的产品和简单的保险体验 [9] - 专注为大众创造保险新体验 [9]

报告行业投资评级 - 首次覆盖众安在线财产保险，给予“增持”评级，截至 2025 年 12 月的目标价为 26 港元 [1][9][71] 报告的核心观点 - 众安在线是国内互联网财险行业龙头，2024 财年按总保费计在国内非寿险行业排名第八，虽股价低迷反映市场短期担忧，但轻资本模式下营收增长潜力高于其他主要非寿险公司 [1][9][71] - 投资理据基于承保利润增长前景具吸引力、宏观挑战带来的风险有限、市场对科技投资的需求或推动股价上涨 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 投资摘要 - 众安在线 2024 年总保费约 334 亿元，同比增长 13%，在国内非寿险行业排名第八，市场份额持续增长，具备规模扩张和盈利增长潜力，且资本规划可行，科技输出业务有望驱动增长 [13][15][14] 公司概况 - 众安在线成立于 2013 年 10 月 9 日，是国内首家取得保险机构牌照的互联网公司，成立时主要股东包括蚂蚁集团、腾讯计算机系统、平安保险等，截至 2024 年底，这三家公司仍是主要股东 [17] 投资利好 - 承保利润率面临结构性机遇，产品结构优化，从低利润率/高风险业务转向稳健/高利润率产品，各业务线综合成本率基本控制在 100%以内；获客成本降低，更倚仗自营渠道，2024 年自营渠道保费增至 75 亿元，占保费总额 22%，未来有望稳步优化综合成本率，2025 财年预计为 96.1% [20][24][29] - 宏观挑战对公司构成的风险有限，作为非寿险公司，保单期限短，在债券收益率下行环境下偿付压力相对较轻，资本规划可行；盈利对上证综指变动 10%的敏感性在同业中最低，为 11%，盈利波动风险较低 [34] - 市场对科技（人工智能）投资机会的需求或推动股价上涨，众安科技赋能保险，当前股价对应 1.3 倍的 2025 财年预期市净率，低于全球保险科技公司，市场热情或推动估值修复；公司利用 AI 提高运营效率，市场对科技投资机会的需求可能打开价格上涨空间 [43][44] - 稳定币主题推动近期股价上涨，5 月 27 日至 6 月 2 日股价大幅上涨 35%，或因香港通过《稳定币条例草案》，众安间接持有圆币创新科技 8.7%股份，ZA Bank 或通过储备银行及加密货币服务实现收入提振 [50][51] 业务构成 - 四大生态 - 数字生活生态：总保费从 2014 年的 7.323 亿元增至 2024 年的 162 亿元，除传统退货运费险外，推出宠物险、无人机险等创新险种，2024 年电商相关退货运费险占比 53%，宠物险总保费同比增长 129.5%，服务超 600 万宠物主，旅行产品总保费占 17%；2024 财年赔付率为 68%，费用率为 31.7%，综合成本率为 99.7%，未来增长或受非退货运费险产品品类扩充推动 [60][61] - 健康生态：是公司业务核心，保费增速略有放缓但长期增长潜力可观，总保费从 2015 年的 1.9 亿元提高至 2024 年的 103 亿元，未来有望受益于新推出的面向既往症投保客户的保险产品保持两位数增长 [62] - 消费金融生态：保险公司通过承保信用保险等参与消费金融市场，2024 财年业务板块保费同比缩水 13%，审慎的风险选择及低质量业务持续清算将有助于未来三年综合成本率管理改善 [63] - 汽车生态：与平安合作共保，2024 年汽车业务板块同比增长 29.8%，达到 21 亿元，在更多省份取得交强险业务经营资质将有助于进一步提升保费/盈利贡献 [65] - 科技输出：开发保险核心系统和场景化解决方案，2024 财年创收 9.56 亿元，同比增长 15%，预计将从国内保险客户处获取更多合同，并增强海外区域性市场合作 [66] 投资理据、估值与风险 - 投资理据：承保利润增长前景具吸引力、宏观挑战不太可能加剧偿付压力和/或盈利波动、市场对科技相关投资机会的需求创造了可观的股价上涨空间 [9][71] - 估值：基于 1.6 倍的 2025 年预期市净率，通过将净资产收益率与必要回报率挂钩计算得出，计入增长率后得到截至 2025 年 12 月的目标价 26 港元，与全球同业和国内主要同业相比，估值倍数合理 [9][56][72] - 影响评级与目标价的风险：信用保险组合敞口增速高于预期、生活消费及健康业务板块发展放缓、科技业务变现放缓 [73]