国内"反内卷"政策 - 政策定调明确，市场预期改善，光伏玻璃企业7月起集体减产30% [1] - 水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》 [1] - 政策或成下半年主线逻辑之一，但力度相对温和，供需格局实质性改善需时间观察 [1] 美国"大而美"法案 - 法案落地缓和经济衰退担忧，2026-2027年赤字率提升幅度均超1个百分点 [1] - 对明后年经济增长有拉动作用，华泰证券测算显示显著财政刺激效应 [1] 6月PMI数据 - 制造业PMI升至49.7%（+0.2pct），新订单指数重回扩张区间，生产指数持续上行 [1] - 服务业PMI微降至50.1%（-0.1pct），建筑业PMI显著上升至52.8%（+1.8pct） [1] - 价格指数回升、企业采购加快，反映扩内需政策效果显现 [1] 企业规模分化 - 大中型企业PMI分别上升至51.2%（+0.5pct）和48.6%（+1.1pct），小型企业PMI降至47.3%（-2.0pct） [2] - 建筑业活动升温，房建和基建施工加速，服务业因节日效应消退回落 [2] 美国就业市场 - 6月非农就业新增14.7万人（预期11.0万），政府就业贡献近半，私人部门就业转弱 [4] - 数据超预期叠加"大而美"法案，美联储7月或不降息，市场押注首次降息在9月 [4] A股市场动态 - 上证指数上周五触及3497.22点，逼近3500点关口 [6] - 经济数据改善、中美关税缓和、"反内卷"政策共同提振市场情绪 [6] 投资策略建议 - "红利+科技"哑铃型策略受推，红利板块关注煤炭、消费等滞涨方向 [7] - 科技成长板块建议布局半导体设备、智能汽车、创新药等有业绩支撑领域 [7]

市场整体表现 - A股市场冲高回落 三大指数小幅下跌 军工板块强势 银行股逆市走强 创新药概念股走低 [1] - 股票ETF市场总规模达3.59万亿元 单日净流出76.04亿元 份额减少35.86亿份 [3] - 债券ETF与港股市场ETF净流入居前 分别达59.26亿元与4.5亿元 [3] 资金流入情况 - 中证A500指数近5日净流入超61亿元 中证银行指数净流入超19亿元 [3] - 华泰柏瑞中证A500ETF单日净流入20.55亿元 规模达170.52亿元 份额增长20.07亿份 [4] - 银行ETF净流入4.93亿元 规模113.57亿元 涨幅1.03% [4] - 易方达公司债ETF净流入16亿元 规模突破205.3亿元创历史新高 [6] 资金流出情况 - 宽基ETF净流出55.25亿元 规模下降130.32亿元 [7][8] - 沪深300指数净流出32.3亿元 华泰柏瑞沪深300ETF单日净流出13.98亿元 [8][9] - 券商ETF净流出7.38亿元 跌幅1.81% 上证50ETF净流出7.18亿元 [9] 机构观点 - 博时基金预计上证指数维持高位震荡 看好科技成长和红利资产 [4] - 国泰基金建议回归"红利+科技"哑铃结构 关注基本面增长预期和政策博弈 [5] - 华夏基金认为券商板块PB仅1.4倍 处于历史26.8%分位数 配置窗口显现 [10] - 西部证券指出券商和金融信息服务商作为强贝塔板块 有望迎来业绩弹性 [10]

5月A股与港股不同程度反弹，恒生指数累计月涨幅达5.29%，并在6月首周继续上涨2.33%。市场情绪转 趋乐观，始于5月中旬中美在日内瓦举行贸易谈判，双方就90天内大幅互降关税达成阶段性共识。然而 仅半个月，特朗普在社交媒体发文指责中方未能履行承诺，稀土出口管制议题再度发酵，关税博弈不确 定性再度上升。平安港股通红利精选混合基金经理丁琳指出，在持续波动的市场环境中，部分高息股具 备较高安全边际。 后市另一影响要素是中国潜在的政策刺激力度。因关税的不明朗有可能继续抑制企业投资与居民消费意 愿，若终端需求持续疲弱，或将加剧低通胀甚至通缩压力。然而中国财政政策已呈现边际宽松迹象，央 行亦通过下调7天期逆回购利率等措施释放流动性支撑信号，从而对市场形成一定托底作用。丁琳指 出，建议投资者仍以稳健为导向，重点配置基本面稳固、具备高股息特征的防御性板块，包括金融、电 信、能源及公用事业等。 这些行业近期备受关注，不仅因为在经济复苏阶段展现出较高的盈利能见度与成长韧性，更因它们的业 务处在受关税政策直接影响相对有限的领域。针对近期银行股的突出表现，丁琳认为，"银行业估值水 平仍有上升空间，叠加较高的股息收益率及显著的防御属 ...

上周港股气势如虹，恒生指数上涨2.09%，连续第五周正增长，年初以来以接近18%的涨幅傲视全球市 场。5月12日中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》以来，市场情绪受到明显提振。然而，当 前无论港股美股都已回到特朗普公布高额对等关税的4月3日前夕高位，在此情况下，能够兼顾市场涨幅 和一定防御性的港股红利板块进一步吸引资金流入，平安港股通红利精选混合型基金近期净值屡创新 高，5月20日净值最高达1.2437元。 中美声明对关税进行重大调整，走出"贸易禁运"式超高关税困境，令市场情绪明显回升，恒指在5月12 日当日单日上涨2.98%。尽管如此，调整后的关税仍显著高于2024年末的较低关税水平，仍对部分企业 的生产成本和价格传导构成压力。这也导致市场在短期乐观情绪消化后重新评估政策影响，恒指在关税 会谈后次日（5月13日）即发生修正性下跌1.87%。 "关税谈判的后续进展，还需要继续关注，同时我们留意到美联储主席鲍威尔发言，认为未来通胀可能 更加波动，美国可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间也更持久的时期。"平安港股通红利精选 混合基金经理丁琳认为，"在全球经济不确定的情况下，投资者可以持续关注具备较高安全 ...

解锁【第一财经智享会员】实时解读市场动态，把握投资先机。 【第一财经智享会员专属】 【 今 日 早 盘 】 5月19日，三大股指集体低开，沪指开盘报3365.88点， 跌0.05% ，深成指开盘报 10171.29点， 跌0.08% ，创业板指开盘报2038.05点， 跌0.07% 。白酒、互联网电商、 美容护理板块跌幅居前；兵装重组概念走强，网约车、燃气、贵金属板块活跃。 今日嘉宾观点 深博基金经理邓奕超认为，对于个人投资者而言，在当前市场环境下，宜采取* * * * * *的投资 策略。从短期研判来看，A股市场或将继续呈现指数层面波动趋缓、但内部板块* * * * * *的特 征，个股走势将呈现* * * * * *态势。建议投资者重点关注* * * * * *，同时对* * * * * *的标的予以 必要关注，此类个股通常具备较强的短期动能释放潜力。 【解锁隐藏嘉宾观点】 点击一键解锁 今日券商观点 ①国泰海通证券：继续看好中国股市 国泰海通证券表示，面向未来，仍然保持乐观，中国A/H指数有望进一步缓步推高：1、投资 人对经济形势的认识已然充分，共识性因素对估值收缩的影响是递减的，变化在于决策层关 于" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性较强阶段转债低波属性价值凸显，短期内市场定价有望从宏观驱动重回产业驱动，科技 + 红利是最佳策略 [2][17] - 可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/4/28 - 2025/4/30） - 股市：节前一周权益市场窄幅震荡，机器人、AI 相关产业链表现好，带动 TMT、汽车、机械等行业涨幅靠前，银行、煤炭等防御类板块调整较多；分行业看，申万一级行业多数收跌，传媒、计算机等表现较好 [8][9] - 债市：明显上涨，跨月央行呵护下资本面较松，叠加市场预期 PMI 走弱，而中美关税谈判无实质进展，债市情绪较好，10 年期国债利率周三收于 1.62%，较前周下行 3.63bp [9] - 转债市场：约半数个券收涨，中证转债指数全周 -0.07%，价格中位数 +0.12%，算术平均平价全周 +1.21%，全市场转股溢价率与上周相比 -0.84%；约半数行业收涨，家用电器、传媒等表现居前，煤炭、交通运输等表现靠后；总成交额 1728.13 亿元，日均成交额为 576.04 亿元，较前周小幅上升 [9][10][14] - 个券层面：亿田、宏昌等转债涨幅靠前；飞凯、京源等转债跌幅靠前 [12] 观点及策略（2025/5/6 - 2025/5/9） - 股市：虽 4 月美方挑起关税战，但短期内全球供应链体系难彻底改变，关税冲突边际缓和概率大；4 月 25 日政治局会议政策储备充足，有利于权益市场情绪稳定；5 月股市定价中宏观因素占比或下降，有望阶段性回到产业逻辑驱动状态；科技板块多个细分子领域股价回到春节后水平，拥挤度下降，“新经济”板块更有性价比 [2][17] - 债市：一季度货币政策偏鹰，利率突破前低有心理障碍，贸易战风险长期化、降准降息可期，债市大幅调整风险不大；债市利率低位意味着转债机会成本极低，配置可转债的基金产品数量增加 418 只，转债潜在配置力量充裕 [2][17] - 转债：多个平价区间平均转股溢价率回到 1 月中旬水平，价格中位数回到 2 月 5 日，正股等权指数处于 2 月 10 日附近；4 月 7 日 A 股千股跌停时转债展现低波特征，当前宏观不确定性强时转债低波属性价值凸显，可降低组合波动，提升夏普比率 [2][17] - 红利及防御：4 月 7 日市场大跌时港股红利是资金加仓方向；部分高分红转债转股价调整后平价提升超 5%；夏季用电旺季，电力行业 5 - 6 月股价多上涨，有一定关注价值 [17] - 科技：人形机器人期待下游主机厂催化；自主可控和半导体设备国产化趋势不可逆，期待国产厂商验证推进；创新药及相关产业链受益于全球投融资复苏等，且相对免疫于地缘政治风险；智驾平权大趋势下，增量芯片及零部件市场规模提升 [17] 估值一览 - 截至 2025/04/30，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来不同分位值；偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来 31%/36%分位值；全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来 52%/27%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来 11%/15%分位值 [18] 一级市场跟踪 - 上周（2025/4/28 - 2025/4/30）无转债公告发行，伟测转债上市；未来一周暂无转债公告发行、上市 [27][28] - 上周交易所同意注册 1 家，受理 2 家，董事会预案 4 家，无新增上市委通过、股东大会通过企业；截至目前，待发可转债 80 只，合计规模 1255.8 亿，其中已被同意注册 7 只，规模合计 134.5 亿；已获上市委通过 6 只，规模合计 38.2 亿 [28]